（一）电能质量设备领域老兵，储能+充电桩未来可期
公司以电能质量设备起家，深耕电力电子领域十余年。复盘公司发展历程可分 为三大阶段：①2007-2008年，较早进入电能质量领域，积累技术基础：公司于2007 年在深圳成立，2008年推出国内第一款模块化有源滤波器（APF），2012年在APF 硬件技术平台基础上推出静止无功发生器（SVG），电能质量产品线趋于成熟。② 2009-2017年，新能源领域多元化，拓展成长曲线：2009-2017年，受电动汽车与储 能产业兴起影响，公司先后切入新能源电能变换设备、电动汽车充电设备以及电池 化成检测设备领域，进一步拓宽业务线。③2017年-至今，行业β与公司α共振，多 产品线爆发：2017年公司创业板上市，2019年公司新增智能配电与工业电源业务， 开拓西安研发基地、苏州与惠州制造基地，不断巩固扩大技术与产能优势，同时受 益于新能源行业发展，充电桩与储能产品相继迎来爆发。
四大业务协同发展，储能和充电桩业务贡献新成长动力。目前公司已形成工业 配套电源、电动车充电设备、新能源电能变换设备和电池化成与检测设备四大板块 布局，其中： 1. 工业配套电源业务（22年收入占比34.09%）：涵盖电能质量设备与工业电 源，低压电能质量行业领先地位。电能质量业务以有源滤波器（APF）、静止无功 发生器（SVG）为基础，后拓展至三相不平衡调节装置（SPC）、动态电压调节器 （AVC）、低压线路调压器（LVR）、不间断电源（UPS）等产品。工业电源主要 包括激光发生器电源、单晶硅炉加热电源等。公司产品技术领先、性能可靠，帮助 解决谐波、无功、三相不平衡、电压暂降、突然断电等问题，已应用于高端设备制 造、电力系统、公共设施等三十多个下游领域。
2. 电动车充电设备业务（22年收入占比28.33%）：产品矩阵丰富，合作海外能源企业打通全球市场。公司电动车充电设备产品主要包括一体式直流充电桩、交 流充电桩、直流充电模块以及智能柔性充电堆。公司产品功率涵盖范围广泛，可针 对不同场景提供差异化解决方案，其中交流充电桩涵盖7kW、84kW，主要应用于居 民社区、商业地产、企业单位等解决方案，直流充电桩与柔性充电堆涵盖 60kW-360kW，主要应用于城市公交、充电运营以及城际公路解决方案。公司以国 内市场为基础，积极开拓海外市场，与英国石油、壳牌等国外传统能源企业建立合 作关系，相关充电桩产品已经完成欧标认证，发力海外市场。
3. 新能源电能变换设备业务（22年收入占比17.17%）：耕耘大中功率、面向 集中式、工商业分布式市场，产品已出口海外市场。公司新能源电能变换设备主要 包括用户侧储能、源网侧储能、微电网三种解决方案及储能变流器、储能半集成系 统、户外柜、光储一体机等电能变换硬件设备。其中储能变流器功率涵盖30kW-1MW， 主要适用于工商业侧和电网侧，是公司的核心产品；储能半集成系统主要优化并封 装除电池以外的变流器和变压器等设备，可降低定制化要求与成本。目前公司产品 通过英国、德国、澳洲以及美国等认证，海外市场持续开拓。
4. 电池化成与检测设备业务（22年收入占比17.02%）:实验室检测需求旺盛， 下游绑定电池厂商与整车厂。电池化成设备主要为锂电池和铅酸电池做初次放电激 活，电池检测设备主要用于动力锂电池配组成为电池组以后的检测与模拟测试环节。 公司电池化成与检测设备产品包括消费电芯、动力电芯、电池模组以及电池PACK 等检测设备系列，与宁德时代、比亚迪等电池生产商与整车厂合作紧密。股权结构清晰，团队结构稳定。董事长、总经理方兴为公司实际控制人与创始 人，直接或间接合计持有公司 18.89%股权，公司第二、第三大股东分别持有公司 7.12%、5.07%股权，为公司的联合创始人，目前已完全退出公司管理层，实际控制人方兴拥有公司控制权，管理团队结构稳定。
公司对下属重要子公司均实现 100% 控股（惠州盛弘按投资协议公司持股比例为 90%，按实缴出资额公司实际享有表决 权比例为 100%），各子公司发展定位明确，其中惠州盛弘与苏州盛弘为公司主要 生产基地，北京盛弘、西安盛弘与深圳盛弘主要承担研发职能。此外，公司在澳大 利亚、美国与新加坡分别设立海外子公司负责国外新能源产品销售，全球布局逐步 完善。公司核心管理层技术背景深厚，具备大厂基因。董事长、总经理方兴在电气领 域深耕十余载，兼具管理与技术背景，曾任职于宝洁公司、捷普电子核心业务运营 部门，制造与管理经验丰富。公司创业团队技术基础深厚，管理层等均具备艾默生、 华为背景，有能力带领公司紧跟行业发展机遇，开拓业务发展新征程。
推出股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于 2022 年推出限制性股票激励 计划，计划授予 453.50 万股，其中首次授予 397.10 万股，预留授予 56.40 万股，分别对 2022-2024 年各年度净利润进行考核，2023 年触发值/目标值分别为 1.35/1.60 亿元，2024 年触发值/目标值分别为 1.75/2.00 亿元。此次股权激励计划 的推出，彰显管理团队与员工信心，绑定公司与员工利益，进一步激发企业活力， 加快公司发展步伐。
（二）传统业务基石稳固，新能源业务有望腾飞
营收增速明显提升，四大业务全面向好。纵观公司发展历程，2017年受新能源 汽车补贴退坡以及充电桩市场竞争格局恶化，公司营收增长停滞；2018-2020年受 益于国内外新能源行业高速发展，储能业务取得较大突破，同时公司及时调整充电 桩与电池化成检测业务下游客户结构，营收业绩重回景气周期；2021年起高端装备 制造业快速发展、储能项目经济性改善叠加新能源汽车进入景气周期，四大业务板 块需求纷纷提升，公司营收实现快速增长，20年-22年CAGR达39.59%。2022年公 司实现营收15.03亿元，同比增长47.16%，归母净利润2.24亿元，同比增长97.04%。
传统业务奠定基石，新能源业务开启新征程。目前公司业务聚焦工业配套电源、 电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测四大板块。2022年分业务收入分别为5.12/4.26/2.56/2.60亿元，同比增长26.69%/116.96%/6.54%/72.37%。 其中工业配套电源占比稳定，约为35%-40%水平，电动汽车充电桩占比从2021年 19.22%上升至2022年28.33%，新能源电能变换设备与电池化成检测占比较小，但 增速较快，16年-22年CAGR分别为62.74%/31.79%。毛利率方面，工业配套电源毛 利率较高且表现稳定，2019年来维持在54%-58%水平；受IGBT原材料价格上涨以 及市场竞争加剧影响，新能源电能变换设备业务2021年毛利率降幅较大，2022年海 外客户拓展优化，毛利率达43.80%，同比增长7.64%；电动汽车充电桩/电池化成与 检测设备业务2022年毛利率分别为35.29%/ 39.28%，略有波动。
费用管控向好，盈利能力稳定提升。公司持续强化精细化管理推动降本增效， 费用率自2019年起逐步下降，2022年费用率27.56%，同比下降3.93%。毛利率总体 维持高位，2021年新能源电能变换设备业务毛利率降幅较大，综合毛利率降至 43.85%，2022年受益于海外储能业务持续发力，综合毛利率和净利率略有修复，分 别为43.85%/14.87%，同比增加0.36%/3.76%。
（一）国内需求高增、海外加速渗透，充电桩行业步入加速期
中国：需求+政策共振，城市+乡村充电桩建设边际向好。新能源汽车保有量快速提升带动充电需求提升，充电桩行业步入高速成长期。 根据中汽协数据，中国新能源汽车渗透率从2015年的1.76%快速提升至2022年的 25.6%，2023年4月已达29.5%，新能源汽车保有量快速提升。2021年以来，新能源 汽车的高速发展带动充电桩建设由政策驱动逐步向市场需求驱动转变，根据充电联 盟数据，2022年国内充电桩新增259.25万台，同比+176.93%，其中公桩新增65万 台，同比+91.18%，随车配建私桩新增194.2万台，同比+225.84%，存量车桩比在 经历了2017-2021年近五年的稳定期后首次出现明显下行，截至2022年底存量车桩 比已达到2.5。2023年一季度国内充电桩新增63.24万台，同比+28.56%，其中公桩 新增16.07万台，同比+89.33%，随车配建私桩新增47.18万台，同比+15.89%。我 们认为，随车配建私桩受新车销量放缓影响增速有所下滑，但公桩更受益于保有量 提升带来的充电利用率提升，需求仍处于景气周期，带动公桩增速大幅领先于新能 源汽车销量增速。
中央政治局会议、国务院常务会议数次强调充电桩建设，充电桩下乡有望贡献 新增量。2023年4月28日，中央政治局会议提出：巩固和扩大新能源汽车发展优势， 加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。随后，5月5日，国务院常务会 议审议通过关于加快发展先进制造业集群的意见，部署加快建设充电基础设施，更 好支持新能源汽车下乡和乡村振兴，聚焦制约新能源汽车下乡的突出瓶颈，适度超 前建设充电基础设施，创新充电基础设施建设、运营、维护模式，确保“有人建、 有人管、能持续”。此前，充电桩建设主要聚焦城市、高速公路服务区等利用率较高地区，而农村地区困于新能源汽车保有量限制投资建设较少，此次国常会提出适 度超前建设充电基础设施，有望带动城投、交投等地方投资平台入局，进一步丰富 充电桩建设和运营主体，预计将给充电桩建设带来新增量。
海外：公桩推进滞后，政策加码增长潜力较大。新能源车持续渗透，公共车桩比矛盾进一步凸显。根据Clean Technica数据， 22年欧洲新能源车销量260.2万辆，同比+14.5%，新能源汽车渗透率达 28%。根据 欧盟委员会数据，22年欧洲公桩新增14.2万台，同比+55.3%，截至22年末欧洲存量 公共车桩比为17.8，创历史新高。美国公桩亦面临同样局面，根据AFDC数据，22 年受补贴到期及运营端经济性影响美国公桩新增仅1.5万台，同比有所下滑，但新能 源汽车销量达98.3万辆，同比+47.5%，公桩建设速度不及新能源汽车增速导致22年 末美国存量公共车桩比进一步提升至22.5，新能源汽车充电矛盾愈发凸显。
政策端持续加码，欧美充电桩有望进入高增长期。目前奥地利、冰岛、瑞典等 欧洲国家相继出台政策推动充电桩建设，此外，BP、道达尔等欧洲主要能源企业为 转型提出各自大规模建设计划，其中BP提出至2030年英国BP Pulse的充电点数量将 增加约三倍的目标，欧洲充电桩将迎来快速建设阶段。美国参议院在2021年通过两 党基础设施法案，该法案包含约75亿美元关于建设美国充电桩基础设施的投资，目 标为2030年在全美建设约50万公共充电桩，2022年9月，拜登宣布第一批9亿美元资 金已批准将用于在35个州建造电动汽车充电站，美国充电桩建设也将迎来高增长期。
大功率直流快充有望成为新趋势，海外公桩尤其是直流桩仍有较大发展空间。 随着电动汽车的大规模应用，用户对临时性、应急性和长距离出行的充电需求日益 增多，充电难、充电慢的问题依旧严峻，大功率直流快充有望凸显关键支撑作用。 根据充电联盟、EAFO、AFDC数据，2022年中国/欧洲/美国公桩新增65.1/11.9/1.5 万 台 ， 同 比 +91.6%/-16.2%/-29.4% ， 其 中 新 增 直 流 快 充 桩 比 例 分 别 达 44.8%/13.7%/31.1%，同比-2.6pct/+7.3pct/+10.8pct，除国内受21年高基数影响占 比有所下滑外，海外市场直流桩占比均实现大幅提升，存量公共车桩比达 7.3/16.4/22.4，海外公桩尤其是直流桩占比仍有较大空间。
美欧需求共振，充电桩行业迈入新阶段。综上，中国：新能源汽车渗透率超预 期、车桩比下行、利用率提升驱动充电桩需求放量；政策端各地充电桩规划饱满， 注重运营效率保障行业盈利能力。欧洲：目前欧洲市场仍以小于22kW中低速充电桩 为主，充电基础设施发展薄弱，各能源巨头相继提出充电桩建设目标，运营商加码 与补贴驱动下多场景充电桩建设提速。美国：联邦政府大力支持充电桩建设，各州 政府支持政策相继跟进，联邦激励重启助美国公共充电桩建设进入高速增长期。预 计2025年中国/欧洲/美国存量公共车桩比降低至6.5/30.0/20.0，对应公桩保有量达到 588.1/107.3/41.8万台，23-25年复合增速达48.5%/33.8%/42.7%。
（二）技术、渠道、成本、售后四大因素重塑竞争优势
我们认为，在取得产品认证前提下，充电桩行业核心竞争要素在于技术、渠道、 成本、售后四方面。①技术端：大功率快充趋势下，充电桩技术壁垒明显提高；② 渠道端：国内下游运营商市场集中度高，客户资源成为竞争焦点，海外大B端客户占 据优势，切入其供应链可抢占先机；③成本端：国内下游市场盈利分化，降本能力 至关重要，海外产品价格更高，国内桩企以高性价比优势切入海外市场；④售后端： 海外客户更关注供应商运维与售后能力，国内桩企在海外运维仍待突破。
1. 技术端：高压快充提高桩企技术壁垒，公司产品性能处于第一梯队。 高压快充是解决充电效率的不二选择，各车企高压快充车型加快推出。目前提 升充电功率的思路主要从提升充电电流和充电电压两方面入手，由于大电流方案电 能损失严重，转换效率低，易导致电气系统发热情况加剧等问题，高压快充方案成 为行业主流趋势。800V高压平台下，200kW快充电流大幅降低，有望实现200kW以 上更高功率快充；在充电功率相同情况下，800V高压快充平台高压线束直径更小， 成本更低，产热更少进而减少热管理难度。目前部分车端OEM纷纷布局800V高压平 台车型，长城沙龙旗下车型机甲龙搭载800V高压充电技术，广汽埃安Type 132搭载 1000V高压平台将于2023年实现全球交付。
车企与运营商亦加大大功率直流快充桩布局力度。搭载800V高压充电平台车型 在普通充电桩下适配性有限，无法达到理论快充速度，迫切需要充电桩向大功率快 充方向演变。车企端：为更好服务用户，巩固市场地位，各车企纷纷针对高压快充 车型布局大功率充电桩，其中保时捷、特斯拉、广汽埃安、小鹏、蔚来等车企均已 推出超充站计划。运营商端：作为我国充电桩运营商第一梯队的国家电网，其160kW 及以上大功率充电桩招标比例已从2020年的36.11%提升至2022年的62.52%，此外 特来电、小橘充电、星星充电、云快充等亦加大快充桩占比。大功率直流快充桩作 为里程焦虑的解决方案之一，已逐渐成为行业发展趋势。
高压快充趋势加大技术难度，公司功率密度与转换效率持续优化。随着充电桩 电压与功率等级不断提升，充电模块功率变换电路拓扑技术、散热技术、算法可靠 性、系统安全性与集成化等方面的难度增加，充电模块将向更高功率、高效率、高 功率密度、宽电压范围的趋势演进。大功率直流快充桩的集成并非各模块的简单堆 叠，更加考验桩企的系统集成能力，行业技术壁垒进一步提升。公司基于传统主业 谐波治理技术进军充电桩模块市场，技术积淀深厚，通过提高模块参数性能，以便 占据先发优势。
产品矩阵丰富，交直流桩产品已完成欧标认证即将开拓海外市场。公司产品矩 阵丰富，拥有50+款不同规格的充电桩产品，其中交流桩功率范围覆盖7/84kW，直 流桩功率范围覆盖60-240kW，电压范围200-750V，360kW大功率柔性充电堆可适 配2-12把充电枪，实现功率模块的灵活调配，优化利用充电资源。充电模块主推 10-30kW主流功率段，同时公司加大研发力度，推出国内首款50kW SIC MOS充电 模块，技术水平处于业界领先。此外，公司交直流充电桩已经通过欧洲CE认证，有 望借此发力海外市场。
大功率直流快充桩有望进入车企定点周期。2022年各大车企已加大800V车型开 发力度，在大功率超充标准尚未出台的背景下各车企相继开发适合其车型的超充设 备，2023年有望成为各车企大功率快充桩定点元年。公司大功率产品匹配下游快充 需求，有望凭借优质的车企客户资源进入车企新一轮定点周期。
2. 渠道端：国内下游运营商市场集中度高，客户资源成为竞争焦点，海外大B端客 户占据优势，公司切入供应链抢占先机。国内：头部运营商市占率高，客户资源成为竞争焦点。充电桩产业链中游为充 电桩运营商，包括专业运营商主导、车企主导与第三方充电服务平台主导三种模式。 目前专业运营商主导模式仍为市场主流，且头部运营商占据较大市场份额。根据中 国充电联盟数据，截止2022年底，我国公用充电桩运营市场CR5达67.39%，专用充 电桩运营市场CR5达87.76%。对于上游设备制造商而言，下游市场高度集中度意味 着客户资源的重要性与稀缺性，抢占客户资源将成为企业竞争的关键要素之一。
海外：大型B端客户占据优势，桩企出海需切入大客户供应链，弥补渠道短板。 海外公桩渠道主要包括传统能源巨头、专业运营公司与政府能源机构等大型B端客户。 美国下游运营商市场高度集中，2021年level2充电桩竞争格局CR5为80.2%，其中 Charge Point 市占率达51.5%占据绝对优势。欧洲充电桩下游市场格局较为分散， 2021年CR5份额为27%，车企、能源、电力等大型B端企业占据相对优势，受能源 转型影响，海外B端将进一步加大充电桩市场投资力度，为弥补海外渠道短板，国内 桩企出海需以合作方式切入海外B端客户供应链，抢占市场先机。
公司国内合作大型运营商，国外绑定能源企业，有望打开欧洲市场。公司在国 内的主要客户包括小桔充电、国家电网、南方电网、云快充等大型充电运营商，其 中云快充、国家电网、小桔充电在2021年公用桩运营市场中市占率分别达 18.47%/7.46%/7.35%，位于行业前列。在通过欧标认证后，公司积极开拓海外合作 商，先后与老牌能源企业英国石油（BP）、壳牌（Shell）等建立合作关系，其中BP 提出10年内在英国投资10亿英镑用于充电基础设施建设（按照8.3汇率，120kW直流 快充桩约15万价格测算对应5.5万个直流快充桩），公司是首批进入BP的中国供应 商，以此次合作作为开端，公司即将发力海外充电桩市场。
3. 成本端：运营商降本压力显著，公司自研模块提升成本优势。运营商面临盈利困境，要求桩企具备降本能力。充电桩运营商主要收入来自充 电服务费与电费，受选址不当、占位不充等因素影响，我国多城市充电桩利用率低 下，根据《中国主要城市充电基础设施监测报告》，2021年主要城市充电桩平均时 间利用率不足25%，其中上海、深圳利用率仅为2.8%/2.5%。盈利模式单一叠加国 内公桩利用率不足，运营商正面临盈利困境，以特来电为例，2019-2021年整体处 于亏损状态，净利润分别为-1.11/-0.78/-0.51亿元。盈利困难致使运营商对成本高度 敏感，成本控制能力较强的桩企有望在竞争中胜出。
公司模块整桩一体化实现协同降本，毛利率稳居行业同类前列。充电模块作为 充电桩的关键器件，主要负责电路控制、转换与保证供电电路稳定性，关系充电桩 整体性能与充电安全，在充电桩中成本占比约40%-50%。公司依托传统主业在电力 电子领域的经验积累开发充电模块，同时器件复用降低采购成本，目前量产已初具规模，可凭借自研模块降低生产成本，毛利率稳固行业同类公司前列，并凭借性价 比优势拓展国内外充电桩市场份额。
4. 售后端：海外销售网络搭建辅佐售后服务体系，充分响应海外客户需求。国外客户更注重完善的售后服务，桩企出海需搭建售后服务网络。目前中国多 数桩企在海外市场的核心竞争力为产品售价一次性投入成本较低，但考虑运维、售 后等全生命周期成本或不具备竞争优势，产品使用寿命、故障率、便捷性等距欧美 市场需求仍存在较大差距。充电桩作为高使用频次的工业服务类产品，用户对使用 体验及售后服务具有严苛要求。国内桩企出海销售较海外当地厂商在售后服务方面 并无竞争优势，海外客户更倾向提供完善售后服务的当地桩企，完善海外市场售后 服务网络或将为国内桩企出海带来更强竞争力。
运维与售后经验丰富，海外子公司相继建立，逐步铺设海外销售平台。公司为 下游客户提供定制化服务，包括提供充电设备、深化设计、施工建站与运营平台等 一站式服务，售后与运维经验丰富。2016年至今公司相继在美国、新加坡、澳洲等 地设立子公司，销售新能源产品，并以单点为核心向周围市场辐射，逐步铺设海外销售平台，提供高质量售后运维服务。
基于电力电子技术积淀，早期前瞻性布局储能产品，稳居行业第一梯队。公司 基于电力电子领域技术积淀，2010年便成立储能微网产品线布局模块化光储逆变器， 2018年进军海外市场并完成多个标杆项目，针对不同国家地区提供灵活高效的光储 解决方案，新能源收入实现第一次跃迁。2020年随着新能源行业需求的放量，公司 新能源业务占比逐年提升，2021年跃升为公司第二大业务板块。得益于公司早期前 瞻性布局储能产品，目前出货稳居行业第一梯队，根据CNESA数据，2021年中国/ 全球新增投运的新型储能项目中公司储能PCS供货规模在国内供应商中均排第六， 2022年中国/全球新增投运的新型储能项目中公司储能PCS供货规模在国内供应商 中排第七/第五，行业优势地位凸显。
（一）储能发展步入新阶段，工商业微网蓝海市场前景广阔
产业链发展日趋成熟，储能行业步入新阶段。复盘储能发展历史，2016年随着 新一轮电力体制改革开启，储能步入试点探索期，部分新能源消纳资源受限省份通 过新能源强制配储拉动新型储能需求；2021年随着《关于加快推动新型储能发展的 指导意见》出台，储能发展正式步入快车道，此后，各类储能支持政策加速出台， 支撑新型储能高速发展。根据CNESA数据，截至2022年末中国电力储能累计装机 13.08GW，同比增长128.23%，新增装机7.35GW，同比增长198.60%。2023年以 来，随着碳酸锂和硅料价格的大幅走低，新能源电站盈利能力持续好转，储能系统 集成步入1元/Wh时代，叠加各类支持政策频出，储能电站商业模式日趋完善，储能 行业有望步入全新阶段。
盈利机制逐渐清晰，配储成本持续下探。梳理2021年以来国家对于新型储能的 支持政策，核心可归纳为：可再生能源配储不断探索市场模式（《“十四五”新型 储能发展实施方案》）、储能参与辅助服务市场扫除障碍（新版“两个细则”）、 新型储能迈出参与现货市场第一步（《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调 度运用的通知》）、用户侧储能商业化发展已具备基础（《关于进一步完善分时电 价机制的通知》）、补贴激励促进产业快速发展（主要以地方补贴为主），储能盈 利机制逐步清晰。此外，硅料与碳酸锂跌价释放运营端利润空间，新能源电站盈利 性持续好转，根据鑫椤锂电数据，碳酸锂价格从22年末最高点的近60万元/吨下探至 23年5月最低15万元/吨，降幅近75%，尽管近期受供需短期波动有所影响，长期随 着锂矿新产能释放碳酸锂仍将处于下行通道，碳酸锂价格下降带动储能系统及EPC 中标均价走低，新能源场站配储成本持续下行。
电网代理购电与现货市场峰谷价差呈现扩大趋势，经济性改善驱动工商业储能 放量。目前中小型工商业主要由电网代理购电，2023年多省市拉大电网代理购电峰 谷价差，显示出调峰压力向终端中小工商业客户传导。其中，山东、河北等新能源 发展较快省份已明显下调午间电网代理购电电价，另有上海等地上调傍晚高峰电价， 峰谷价差明显拉阔。对于大工业企业，通过电力中长期+现货市场购电，峰谷价差亦 在走阔，以现货市场制度比较健全的山东、广东两省为例，现货市场电价实时电价 峰谷价差亦有扩大趋势。根据广东省电力交易中心数据，2023年3月现货市场日内 平均最大峰谷价差达1141.22元/MWh，相较于2022年3月提高162.70元/MWh，具体 来看，现货市场高峰、低谷时段相应延长，峰谷差较大时段亦有扩大趋势。峰谷价 差拉大加强工商业企业配储套利动力，需求驱动下，工商业侧储能迎来新发展机遇。
（二）从PCS延伸至系统集成，打造微网全场景解决方案
产品涵盖储能PCS至系统集成，满足各类场景应用需求。公司产品主要包括储 能PCS、光储一体机、储能系统，其中储能PCS功率范围30-1725kW，储能系统功 率包括30/500/1000kW，覆盖从工商业用户侧到集中式各功率段储能需求。公司储 能系统产品通过半集成设计，向客户交付除电池系统以外的集成系统，一方面降低 采购电池系统带来的高额资金占用，优化资金效率，另一方面给予客户最大化的灵 活度，允许客户通过规模化集采手段降低成本。针对储能PCS产品，公司独创“积 木式”储能系统，可通过增减任意功率交直流电模块实现高度定制化，以适应各等 级电源接入。此外，公司采用多分支储能系统，将多个电池分散接入变流器，可解 决电池大规模成组利用所导致的电池不一致、环流性问题，减少电池的损耗，提高 梯次电池利用效率。
产品通过多国认证，海外市场具有先发优势，多项目已顺利落地。公司自2009 年切入储能微网领域以来，海外市场持续开拓，2019年海外第一个72MW调频项目 在美国顺利投运，海外储能业务实现重大突破。公司深耕海外储能市场十余年，目 前60多款产品已先后通过ETL、TUV、CE、SAA、UL等多国认证，满足国内外产品 标准，已覆盖全球五大洲的60多个国家与地区，海外市场口碑良好。规模效应显著，储能PCS位列第一梯队，新产线投产支撑公司全球扩张。公司 在储能变流器市场出货量中常年排名前列，已形成较强的品牌与规模效应，市场地 位稳固。根据CNESA统计，2022年公司国内储能PCS出货量排名第七，全球储能 PCS出货量排名第五。2023年公司苏州 5GW 新工厂预计可以实现投产，有望进一 步扩大规模优势。
公司起步于电能质量设备，下游应用领域持续扩张。公司成立之初便专注于电 能质量设备研发与设计，2009年推出首款模块化APF产品，2012年公司在APF硬件 技术平台基础上，通过改变软件算法推出另一类电能质量治理产品，即静止无功发 生器（SVG）。目前，公司电能质量产品已覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、 电压暂降、保障用电安全的工业UPS等领域，应用场景包括汽车制造、面板制造、 半导体制造、大型石化企业、地铁、医院等领域，低压电能质量细分领域优势地位 持续强化。2022年全球新能源市场蓬勃发展，公司战略性开拓光伏单晶炉加热配套 电源市场，目前公司已在重点客户处有小批量供货，未来随着光伏行业的持续高景 气有望贡献新增张。
（一）电能质量治理需求日渐高涨，市场空间稳步增长前景可期
电能质量问题日渐凸显，催生电能质量治理新需求。十四五以来，新能源与高 端装备制造业快速发展带动电力电子设备使用频率的大幅提升，电能质量问题愈演 愈烈，包括电网谐波、电压闪变、三相不平衡、过电压、欠电压等，高质量电能对 电网的安全稳定运行至关重要。电能质量治理设备通过滤除谐波电流、动态补偿无 功、消除三相不平衡等方式，提高电力配电系统电能质量和综合能效，进而提升用 户用电质量及用电安全。目前，电能质量治理技术主要分为无功补偿与谐波治理， 在无功补偿领域，静止无功发生器（SVG）通过对电网所需的容性和感性无功功率 进行快速跟踪补偿，有效减低电网线损，提高设备使用效率，是目前使用范围最广 的产品。在谐波治理领域，有源滤波器（APF）通过检测电网的谐波电流，产生与 谐波电流幅值相等且方向相反的补偿电流，以达到滤除谐波、提高电能质量的目的。
应用场景多样化驱动下游需求，考核标准严苛化拓深市场空间。电能质量治理 设备下游需求十分广泛，可以应用于轨道交通、数据中心、充电桩、智能电网、冶 金领域及新能源、半导体等高端制造场景。随着我国风光大规模并网，电力电子装 置大量接入，电能质量治理产业市场空间稳步增长前景可期。2021年，国家能源局 印发《国家能源局综合司关于开展电压合格率数据统计分析工作的通知》，进一步 加强电能质量管理，开展电压合格率数据统计分析工作。随着我国电能质量的考核 标准逐步严苛化，相关行业对于电能质量治理设备的需求也将高增。根据智研瞻产 业研究院，2022年/2023Q1我国电能质量治理市场规模分别为1361.95/363.41亿元， 同比增3.13%/6.70%。预计到2025年我国电能质量治理市场规模将达到1720.8亿元， 2018-2025年预计复合增速6.14%，有望维持稳步增长态势。
（二）拓展硅片定制化工业电源，合作重点客户开启新增长
公司深耕低压电能质量治理，市场地位国内领先。目前在电能质量治理领域，国内品牌主要包括盛弘股份、爱科赛博、追日电气、新风光、亚派科技、和顺电气、 英博电气等；国外品牌主要包括ABB、西门子、施耐德等老牌知名厂商，海外厂商 凭借历史积淀主要角逐高压市场。在滤波设备市场，由于国外进口产品单价与维护 费用极高，除在部分要求较高的应用领域外，绝大部分领域基本实现国产取代。公 司作为国内首家应用模块化技术制造电能质量产品的企业，于2009年便推出国内第 一款模块化有源滤波器（APF），深耕领域多年，技术沉淀深厚。在无功补偿设备 市场，公司主打低压SVG产品，主要应用于配网侧和用户侧无功补偿市场，与主要 覆盖高压领域电能质量控制设备的新风光形成差异化竞争。
公司电能质量治理业务毛利率稳居高位，远高于行业水平。公司电能质量治理 业务板块毛利率连续五年超过50%，显著高于行业其他竞争对手，主要原因在于： ①公司电能质量治理设备销售规模较大，规模效应显著；②公司多业务产品器件复 用，对供应商议价能力强，原材料采购单价逐年下降；③公司主打产品应用三电平 技术，与行业内主要使用的两电平技术相比，进一步降低生产成本。因工业电源与 电能质量产品客户类型范围接近，公司2021年起将两个业务合并成工业配套电源业 务，2022年公司工业配套电源业务实现营收5.12亿，同比增长26.69%。对比新风光 虽然销售收入高于公司，但其主打高压SVG产品，主要用于新能源电站建设，毛利 率仍低于公司。
公司定制化工业电源培育新成长点，深度合作重点客户。2021年以来随着全球新能源需求高景气，光伏行业开启新一轮扩张周期，其中工业电源作为单晶炉的核 心部件之一，随本轮行业扩张步入景气周期。公司积极开拓单晶炉加热配套电源业 务，目前已在重点客户处有小批量供货，未来有望充分受益于光伏扩产而贡献新增 张。此外，2022年公司工业激光产品实现由大客户配套研发转向量产发货，同时建 立并完善大客户定制产品量产流程，面向通用市场推出LPM全系列激光电源产品， 为新型加工制造产业提供可靠的电源，面向半导体行业推出HPM大功率加热电源。 目前公司激光器电源产品已经开始向创新激光、武汉锐科等多家头部激光器企业供 货。相较于通用电源，工业电源更偏向定制化属性，公司在客户新产品研发阶段便 与客户深度合作，针对客户需求定制化高端产品，快速响应客户需求，深度合作重 点领域客户，有望成为公司潜在增长级。
化成分容作为锂电池制造的关键一环，对锂电池性能的影响至关重要，对设备 精度有较高要求。电池化成，是电池生产过程中将电池“激活”的重要环节，通过 多次充放电使电池中的化学物质发生电化学反应，从而使电池具备储存和释放电能 的能力，成为成品电池。电池分容检测，是将化成后的电池按照设计标准进行充放 电，以测试其电容量，并获取电池各类参数，使电池整体性达到最优。为提电池的 循环寿命、稳定性、放电性、安全性等电化学性能，必须严格控制电芯的一致性和 精确度，对化成和分容设备的电流和电压测量精度有较高要求。对于化成环节，电 流和电压的控制精度需要达万分之几标准；对于分容环节，具有“能量回馈”技术 的充放电机可以较好解决分容充放电模块的散热问题，相传统化成分容系统节电 60%-80%。
新能源汽车高速增长打开动储电池检测行业高景气空间。2020年以来，新能源 汽车市场高速发展，根据EVTank，2022年全球新能源汽车销量1082.4万辆，同比 增长61.6%，其中中国新能源汽车销量达到688.4万辆，占全球销量63.6%。锂电池 出货亦保持高增长，2022年全球锂电池出货量为948.1GWh，同比增长66.7%，其 中动力电池达685.3GWh，储能电池达153.5GWh，预计2025年将达到2344GWh， 2022-2025年复合增速35.22%。根据GGII，2022年我国锂电池出货655GWh，同比 增长100%，其中动力电池达480GWh，储能电池达130GWh，预计2025年将达到 1747GWh，2022-2025年复合增速38.68%。
公司产品品类齐全，技术革新提升检测精度以快速响应客户需求。目前公司的 测试设备包括消费电芯检测设备、动力电芯检测设备、电池模组检测设备和电池 PACK检测设备四大系列，产品基本覆盖产线和实验室领域所有型号，涵盖电动两轮、 乘用车、商用车、储能领域的电池测试设备要求。相较于同类型产品，公司产品优 势主要体现在：①高回馈效率实现能量优化利用，能量回馈效率达93%以上；
②检测精度与运行稳定性优异，公司产品充放电电压精度≤0.05%，电流精度≤0.05%， 强大的运算能力能够实现各种快速处理；③动态响应快速，满足客户多样化的测试 需求；④模块化设计，系统扩展灵活，其中单模块可作独立通道使用，通道间可并 联输出，进一步提升灵活性；⑤智能化自动检测，支持设备与环境试验箱联动，全 方位评估电池稳定性。公司凭借产品的快速迭代升级与精准响应需求，目前已为 CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众 多行业重要客户供货，行业口碑优异。
营业收入加速增长，盈利能力稳定。受益于锂电池厂客户纷纷扩充各类锂电池 产能，公司2022年电池化成与检测业务实现营业收入2.58亿元，同比增长72%，预 计2023年锂电池化成检测需求仍将持续。毛利率方面，2018-2019年公司该业务毛 利率超过45%，2020年以来，由于竞争加剧，毛利率出现小幅下滑，公司立足技术 进步和革新，不断提升核心竞争力，毛利率已连续三年稳定在40%左右，保障公司 盈利水平。
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