1.1 湖南地区首家区域性银行，业务经营扎根本土
长沙银行成立于 1997 年，是湖南省首家区域性股份制商业银行。截止 2023 年一季度 末总资产已经超过 9500 亿元，是湖南省最大的法人金融机构。前十大股东中国有资本 占比近 40%，占主导地位，包括财政、通信、地产、交运、商贸零售等等，第一大股东 为长沙市财政局（持股 16.82%）。 经营区域上，长沙银行主要扎根湖南本土。截至 2022 年末，公司共有 380 个分支机构， 主要集中于湖南本土，省外仅开设广州分行，基本实现了湖南 14 个地市州的全覆盖。 贷款中 97.8%投向于湖南省本省，其中长沙市占比 53.2%。2022 年公司营业收入中的 69%来自长沙市，30%来自省内其他地区，省外占比仅不到 1%。公司地竞争优势较强， 2021 年末，长沙银行在湖南省存款市占率为 9.19%，目前在商业银行中仅次于建设银 行；贷款市占率为 6.13%，低于四大行，高于邮储银行和交通银行。
最近 3 年，省内异地贷款占比提升较快，占公司总贷款比例提升 11pc 至 44.55%；省内 各家分行市占率均在稳步提升中，具体来看，株洲、常德、娄底三家分行规模最大，且 在当地市占率也超过 5%（娄底分行市占率最高达 6.32%），其中，娄底和常德分行最近 3 年规模复合增速分别 30%和 23%，仍处于快速发展期。而广州分行或出于风险管控的 角度，最近几年规模基本保持稳定。
1.2 股东背景以当地国资为主，管理层从业背景丰富
股权结构中，以国资为主导，对公司发展形成较好的支持。截止目前，公司前十大股东 共计持有公司 56.33%的股份，国有资本占比近 46%。其中，长沙市国资占比约 34.8%， 在上市城商行中最高。长沙市财政局作为公司第一大股东，在上市后以自有资金增持公 司股票（2020 年在触发股价稳定机制之后，增持 1005 万股），受 2021 年定增影响，股 权比例略有稀释，目前持股比例为 16.82%。除了在政务、对公和零售等方面均具有较 好的业务资源之外，当地国资也通过“真金白银”实实在在地支持公司平稳健康发展。 股权问题基本处置完成，国资增持进一步夯实股东背景。湖南新华联建设原为长沙银行 第二大股东，近年来涉及相关流动性问题，引发市场担忧。2021 年 6 月其持有的 1.26 亿股（占比 3.14%）由湖南华菱钢铁集团（湖南最大的省属国企）竞拍获得。2023 年 2 月其持有的另外 1.39 亿股（占比 3.46%）由长沙市投资控股有限公司竞拍获得，目前 已完成过户。目前新华联建设持股比例降至仅为 0.03%（若考虑到新华联石油贸易持股 部分，一致行动人共计持有 1.2%）。
高管情况来看，董事长赵小中一路伴随公司成长，对业务和战略发展较为熟悉。赵小中 先生在长沙银行改制成立前，就在公司体系内任职，2000 年（长沙银行成立 3 年）即担 任公司副行长，2015 年正式升任为行长，行内工作已经 25 年，历经公司 A 股上市、零 售转型、深耕本土等等，一路伴随公司发展壮大。此外，其也曾在人行湖南省分行任职， 对本地的区域环境、自身业务和战略发展非常熟悉，有助于保持战略的连续性。 以行长为代表的其他主要管理层以“70 后”为主，年龄结构优化，从业经验丰富。1） 新任行长唐力勇先生 1978 年出生，现年 45 岁，为现任上市城商行行长中较为年轻的一 位，年龄仅高于宁波银行现任行长（1979 年生）。唐行长此前在建行系统内工作多年（前 一任为常德市分行行长），具有丰富的从业经验；2）目前的 5 位副行长均为行内培养上 任，其中 4 位为“70 后”，管理层更加年轻化。此外，除了行业任职经历之外，也具有 政府、监管部门、金融同业等丰富的任职经验。
2.1“强省会”战略下，长沙银行对公基本盘有望稳步、快速发展
政策加持下，长沙市迎来新一轮发展机遇。2022 年，湖南全省 GDP 为 4.87 万亿元，全 国排名第 9，最近 3 年复合增速达 6.98%。其中，长沙市 GDP 为 1.40 万亿元，最近 3 年复合增速达 6.46%，占全省 GDP 比重为 28.7%，经济总量在省会城市中排名第 6（不 含直辖市）。为了更好地促进湖南省“三高四新”1战略定位与经济发展，2022 年 4 月， 长沙市政府印发《关于贯彻落实强省会战略的行动方案（2022—2026 年）》，明确了长 沙的“强省会”战略以及未来 5 年的经济发展路线和目标。 总量角度，对未来经济增长、人口扩张、收入提升等提出了确定性的要求。根据长沙市 政府规划，到 2026 年长沙市 GDP 要达到 2 万亿左右（对应 CAGR 为 9.4%），城乡居民 人均可支配收入达 8 万元（CAGR 为 5.0%），常住人口突破 1200 万（CAGR 为 3.6%）， 市场主体突破 220 万户（CAGR 为 8.9%左右）。经济首位度超 30%（占全省比重）、进 出口总额突破 5000 亿元等等。
对于长沙银行来说，对公业务形成了强有力的支撑。
1、贷款方面：2022 年长沙市贷款总量达到 3.0 万亿，较年初增 9.6%，长沙银行在长 沙市内的贷款达到 2267 亿，较年初增 7.6%。作为湖南省资产规模最大的地方法人金融 机构，据新华社报道，长沙银行定下目标，力争在 2026 年在长沙贷款余额突破 5100 亿， 对应年均增速高达 22.5%。过去 3 年长沙银行整体贷款、在长沙市贷款复合增速分别为 17.8%、11.2%，目前低于达到目标增速，有较大发展空间。 分领域来看，制造业、基建等预计未来仍有较高的增速。
1）制造业：市政府提出建设“国家重要先进制造业高地”，“制造强市工程”也位列“强 省会”十大重大工程首位。当前长沙市已经拥有工程机械、汽车及零部件、电子信息、 新材料和食品（含烟草）5 大千亿产业集群，力争 2026 年要形成 15 个千亿级产业，新 增规模以上工业企业不少于 1500 家，规模工业总产值突破 1.4 万亿，制造业增加值占 地区生产总值比重达 32%以上。长沙银行自身也积极服务制造强市战略，2022 年末全 行制造业贷款 376 亿，占总贷款 8.83%（近 3 年复合增速达 28.7%），据新华社报道目 标在 2026 年长株潭地区（长沙、株洲、湘潭）制造业贷款要达到 400 亿。
2）基础设施建设：“强省会”战略提出了“交通枢纽工程”、“能源提升工程”等多项基 础建设相关的计划，也配套了常益长高铁、长赣高铁、新长沙智慧电网等多个重大项目。 2023 年，长沙市共铺排重大项目 1850 个，比上年增加 84 个；年度计划投资约 4456 亿 元，比上年增加 330 亿元。截止 2022 年末长沙银行政府相关大对公贷款占比 22.1%， 未来有望对接更多政府优质基建项目，提高规模扩张速度。
2、国际业务也有望迎来新的增量。长沙市提出深度对接“一带一路”建设、加快发展 跨境贸易、打造国家综合物流枢纽城市的开放融通专项行动，到 2026 年，力争年进出 口额过 20 亿美元的开发园区达 5 家，海关特殊监管区域进口总额达到 200 亿美元以上。 据新华社报道，长沙银行 2026 年的目标为长株潭地区国际结算量达到 400 亿元，国际 贸易融资投放达到 140 亿元，助力长株潭地区打造国内大循环重要枢纽和国内国际双循 环重要支点。
2.2 县域市场：战略促进下重要性进一步提升，未来仍有发展空间
湖南省县域经济贡献度较高，百强县中占据四席。当前湖南省县域市场 GDP 规模为 2.66 万亿，占全省比重达 55%；县域人口总数为 4699 万人，占全省人口的 70%；企业数量 45.2 万家，占全省的 38%。县域存贷款规模分别为 2.86 万亿、2.14 万亿，分别占全省 存、贷款规模的 42%、34%。根据中郡研究所发布的《第二十二届县域经济与县域发展 监测评价报告》“县域经济百强县”中，湖南省有长沙县、浏阳市、宁乡市、醴陵市 4 地入围，排名分别为第 5/10/17/56，前三位均由长沙市代管。其中，长沙县 2022 年 GDP 数量达到 2114.42 亿元，同比增长 4.5%。
近年来，省政府相关部门积极出台相关政策引导县域经济整体高质量发展，包括经济增 长、产业发展、金融支持等等。如 2022 年《推进县域经济高质量发展实施方案 （2022—2025 年）》中直接量化具体发展目标，同时推出评价体系，并给予每个先进 县人民政府 1000 万元激励。力争到 2025 年，1）经济实力稳步增强，县域地区生产 总值稳步增长；实现 500 亿元、200 亿元、100 亿元以上的县（市）分别达到 20%、 65%、95%。2）产业结构不断优化，一产业“压舱石”成色更足，二三产业增加值占地 区生产总值比重达到 87%以上。3）财政收入稳健增长，地方一般公共预算收入 5 亿元 以上的县（市）达 87%以上，地方税收占地方一般公共预算收入比重达到 75%左右。财 政自给率逐步提高，地方政府债务风险化解能力得到提升。
除政策东风外，公司自身县域业务发展较早，且当前战略优先级较高，未来仍有较大发 展空间。1）公司最早于 2014 年就开始“地州市分行”建设；2）2016-2017 年推广“县 域金融+社区支行+助农取款”模式；3）2019 年提出“县域支行+乡镇支行+农村金融 服务站”的战略，努力实现将金融服务延展到“最后一公里”；4）2022 年，公司县域发 展高位推进，出台《关于打造“长行战略发展增长极，湖南金融服务乡村振兴引领者” 三年行动方案》，明确县域金融发展“12345”战略，即坚守一个定位：将县域金融定位 于长沙银行战略发展的增长极、将长沙银行打造成为湖南金融服务乡村振兴的引领者； 锚定三大目标：实现业务规模赶超、机构覆盖赶超、乡村振兴赶超；在过程中健全人才、 激励、风控、支撑四大机制；实施渠道、产品、客群、创新、乡村振兴五大工程。
2022 年为公司县域业务“3 年行动计划”首年，目前已取得一定效果： 1、一套体系：县域金融作为全行“一号工程”，在费用、人力等方面给予强力支持； 2、两类产品：迭代标准化线上产品并聚焦县域特色产业量身定制特色产业授信方案。 3、三只队伍：截至 2022 年末县域支行员工人数达到 1951 人（较年初新增 195 人）， 其中县域支行行长 86 人（新增 7 人）、三农客户经理已达 111 人。 4、四级渠道： 1）县支行全面覆盖：2022 年公司完成 7 个空白县域的支行入驻，完成全省 86 个县域 地区的全覆盖，拓展迅速。 2）乡镇支行稳步增长：2022 年县域地区新设 25 家机构，乡镇网点已达 54 家。 3）农金站服务延伸：已覆盖 116.69 万客群，提供各类助农取款和便民缴费交易 55.99 万笔。 4）目前已开发上线“湘村在线”，为线上乡村振兴综合服务平台。 5、五大指标： 1）县域存、贷款贡献度提升：截至 2022 年末，公司县域基础存款余额达到 1763.42 亿 元，增量占全行新增存款的 44.11%；县域表内贷款余额为 1423.07 亿元，增量占全行 新增贷款的 52.78%，增量贡献过半。 2）县域客户持续增长：公司县域零售客群达 565.31万户，占全行零售客户数比重达 34.12% （较 2020 年提升 4.67pc）。 3）资产质量表现优异：当前公司县域贷款不良率仅为 0.45%，远低于全行 1.16%的不 良率水平。 4）营收增速快于全行：县域营业收入增速达 12.77%，高于全行营收增速 3.19pc。
展望未来，县域金融仍有一定发展空间：1）提高零售贷款的占比（当前占比为 31.55%， 其中个人经营贷占比 27%、个人消费贷含按揭占比 73%），满足客户的融资需求；2） 优化对公贷款的结构（目前对公贷款占比 68.45%），做强产业金融（当前主要投向为乡 村振兴的高标准农田建设、农村供水及污水处理、道路建设等基础设施建设，以及农村 的学校、医院等民生工程建设）；3）积极响应乡村振兴战略，做大涉农贷款规模（公司 于 2023 年 2 月发行 20 亿规模的专项金融债，募集资金将全部用于发放涉农贷款）。 2022 年湖南省县域存、贷款规模分别达 2.86 万亿、2.14 万亿，以此测算长沙银行县 域存、贷款市占率分别为 6.16%、6.64%。2022 年湖南省统计年鉴披露数据看，2021 年长沙银行在湖南省存、贷款市占率分别为 9.19%、6.13%，未来仍有提升空间。县 域业务未来发展对公司异地扩张仍有支撑，有望提升异地分行市占率（比如岳阳、邵阳 分行最近 3 年规模增长复合增速超过 35%，市占率不到 3%，仍有提升空间）。 长沙银行在县域市场的竞争优势体现在：金融科技更领先、业务链条更高效、品牌更具 亲和力、团队的素质更高、风险防范能力更强，预计当前依靠系统化的打法、差异化的 策略、加大营销的基础上，长沙银行能够实现县域的大发展。
2.3 人口持续净流入+房价低+“网红城市”，消费需求相对旺盛
长沙市具有较好的零售业务土壤，体现在人口总量大且持续流入、收入较高且房价较低， 居民消费需求相对旺盛，几个方面：
人口突破千万，且持续净流入，奠定了零售业务客群基础。湖南省常住人口 6604 万，是中部人口大省。长沙市常住人口突破 1000 万，达到 1042 万人，最近三年人 口增长超过 200 万人，复合增速为 7.47%。长沙市相对较大的人口基数且仍在持续 加速净流入，为区域性银行开展零售业务提供了扎实的客群基础。
居民收入领跑中西部，且房价相对较低。2022 年，长沙市城镇居民可支配收入 6.52 万元，领跑中西部城市。长沙当地居民除了相对“有钱”之外，更重要的是房价负 担较小，有助于吸引人口持续流入，消费相关的需求潜力更大。2023 年 5 月，长沙 二手住宅挂牌均价仅为 1.04 万元，同为中西部热点城市的成都和武汉则分别为 1.88 万元、1.81 万元左右。这与当地政府有效调控有关（增加土地供应，限购限售相对 严格等等）。
“网红城市”经济下，消费需求较为旺盛。最近几年已经成长为“网红城市”，打造了 “茶颜悦色”、“文和友”等一系列受人追捧的品牌。自身较低的房价负担，以及一系列 “网红”品牌的加持下，长沙市具有较好的消费潜力。2022 年，长沙人均社会消费零售总额达到超 5 万元，城镇居民人均消费支出/可支配收入占比达到 65.9%，均领跑同 属于中西部省会的武汉、南昌、成都等地。
公司在当地零售客户基础较强，渗透率稳步提升。截至 2022 年末，零售客户数已达到 1656.87 万，最近 5 年复合增速为 13.9%。从趋势上看，长沙银行零售客户数量在湖南 省地区的渗透率逐步提升，由 2016 年的仅 13%提升至 2022 年的超 25%（每 4 个湖南 人中就有一个公司客户）。另外，强省会战略下，至 2026 年长沙市常住人口要突破 1200 万，2022 年为 1042 万，近 160 万户的人口增量亦为公司的潜在的庞大客户群体，有望 带来增量业务。 长沙银行个人消费贷增速一直保持较高水平。1）截至 2022 年末，公司消费贷款2余额 为 555.75 亿元，占总贷款比例为超过 13%，远高于城商行平均水平（10.8%）。同业间 横向比较来看，由于区域因素长三角地区的江苏、宁波、南京等银行个人消费贷款余额 量级较大，长沙银行与其不具备可比性。但从中西部地区来看，长沙银行个人消费贷款 余额在中西部城商行中位列第一，且远高于成都银行 20.3 亿元（2022A）的水平。 2）最近 3 年，虽然外部大环境走弱，对消费类贷款需求产生一定冲击，但长沙银行个 人消费贷复合增速达 26.4%，在上市城商行中仅低于成都（基数更低）；尤其是 2022 年 零售业务大环境较弱，甚至部分同业出现不同程度的负增长，但长沙银行个人消费贷逆 势实现近 28%的高增。
长沙银行 2022 全年营收、归母净利润增速分别为 9.6%、8.0%，2023Q1 营收、利 润增速也达到 12.9%、8.7%，处同业较优水平，简单拆分来看：
1）规模高增长是营收的主要支撑。最近 5 年，总资产、总贷款复合增速分别为 14.0% 和 22.5%，领先同业。区域对公+零售动能强劲，对公贷款近 5 年复合增速达 17.2%， 保持稳定增长；在消费贷款拉动下（近 5 年复合增速为 36.4%）零售贷款规模占比提升 至 40%以上。在强省会+县域发展+消费需求相对旺盛等综合带动下，预计长沙银行自 身发展将与地方经济同频共振，规模增速仍保持同业较高水平。
2）息差优势显著。当地贷款利率高+高收益资产占比提升使得资产端收益率领先同业， 2022 年末生息资产收益率、贷款收益率分别为 4.80%、6.01%，为上市城商行最高水平； 负债端存款利率处于同业中下游水平，公司背靠地方国资对公资源较好且通过县域金融 战略下沉客群，支撑存款成本率（2.12%）、负债成本率（2.28%）位于同业中游，最终 息差 2.41%为上市城商行最优水平。
3）财富管理尚处于发展初期。2023Q1 手续费及佣金净收入占营收 9.08%（低于同业整 体 9.59%的水平），2021 年长沙银行首次将财富管理业务上升至全行战略高度，目前零 售客户基群增长至 1657 万，且近三年 AUM 复合增速达 21.9%。长沙地区居民可支配收 入在中西部省会城市中最高，土壤较好，且在保险、理财等业务推进下，财富管理有望 保持高增长。
4）资产质量在前期承压基础上稳步改善。2018-2019 年对公不良曾有暴露（对公不良率 由 2017 年的 0.96%提升至 2019 年的 1.62%），但 2019 年来在“压存量、控新增”的 积极风险管控下，资产质量指标整体改善，2023Q1 不良率和关注率分别为 1.16%和 1.51%，较前期高点分别下降 13bps 和 193bps。当前，公司大户包袱压力较小、零售风 险仍相对可控。长沙银行拨备覆盖率由 2017 年的 260%持续提升到 2023Q1 的 312%， 但与同业相比仍有提升空间。资产质量稳步改善下信用成本也在持续下降，从 2019 年 的 2.23%降至 2023Q1 的 1.70%。
3.1 资产质量：指标趋稳，拨备进一步夯实后有望支撑利润增长
长沙银行资产质量在前几年曾暴露过相关风险，2019 年以来稳步改善，目前基本处于 同业中游水平，未来仍有改善空间。
1、从静态指标来看： 1）2018-2019 年对公资产质量曾有暴露。关注类贷款占比从 1%以下大幅提升至 2019 年的 3.44%，不良率也略有波动，较 2017 年上升 5bps 至最高为 1.29%（2019H）。主 要是对公贷款有一定风险暴露，不良率由 2017 年的 0.96%提升 0.66pc 至 2019 年的 1.62%，其中制造业和批发零售业的不良率均提升至 4%以上。公司将经营出现波动的 贷款、发现风险信号但暂未逾期的贷款、因周转困难暂时出现本金利息逾期的贷款也纳 入关注类贷款监测管理，导致关注率有明显的提升（逾期率最高仅为 2.02%，关注/逾期 在 2019 年最高为 225%）。零售贷款则继续保持不良率稳定下降，由 2017 年的 1.52% 下降 0.25pc 至 2019 年的 1.22%。 2）2019 年以来，资产质量指标虽然波动，但整体改善。不良率和关注率整体下降，到 2023Q1 分别为 1.16%和 1.51%，较前期高点分别下降 13bps 和 193bps。逾期率虽然 受大环境影响有一定波动，但 2022 年最新数据为 1.5%，有一定改善。分领域来看，对 公大幅改善，零售相对平稳。2022H 对公不良率为 1.18%（最新可得数据），较 2019 年 高点下降 44bps，预计制造业和批发零售业不良率均有改善；零售不良率为 1.24%，受 大环境走弱影响略有上升，但相对可控。
2、从动态指标来看，公司在 2019 年不良生成率曾一度提升至 1.66%左右，2022 年则 下降为 1.27%。
3、从风险抵御能力来看，长沙银行拨备覆盖率从 2017 年末的 260%持续提升到 2023Q1 的 312%，拨贷比则由 3.21%提升至 2023Q1 的 3.61%，拨备安全垫不断夯实。
最近几年，公司以“压存量、控新增”为目标，积极有效进行风险管控。1）存量方面： 公司自 2019 年起加大核销处置力度，2019 年-2022 年核销规模超过 142 亿元，核销比 例（核销规模/上年不良余额）保持在 100%左右，有效出清存量风险。2）新增方面： 持续优化信贷结构，前期不良率较高的批发和零售业贷款占比从此前 10%左右下降到现 在仅为 6%左右。此外，公司也加强对分支机构的考核；建立房地产客户、政务类客户、 异地客户、集团客户四类重点客群的风险管理体制机制；通过数字化风控实现前、中、 后全流程管控，严控新增不良等等。 大户风险情况：截止 2022 年 6 月末，公司逾期 90 天以上贷款中未纳入不良贷款共 6.79 亿元，主要包括 2 户，已经进行相关拨备的计提。
A、恒大：长沙银行持有 4.14 亿恒大集团商票贴现，涉及 12 户上游企业，暂未纳入不 良（目前为关注类贷款），但已将相关贷款视同不良贷款管理，相关商票贴现已经计提 2.62 亿损失准备，计提比例超 63%。此外，2022 年 4 月公司公告就其广州分行涉及恒 大子公司 14 亿元贷款（本金）提起诉讼，此部分主体主要是恒大汽车，而非地产板块， 目前仍在积极处置中。 B、新华联：长沙银行对新华联石油贸易贷款余额共计 2.65 亿，暂分为关注类，但已将 相关贷款视同不良贷款管理，计提减值准备 1.68 亿元，计提比例超 63%。新华联问题 股权大部分已经处置完毕，由湖南省和长沙市国资接盘，目前新华联一致行动人共计持有 股权比例下降至仅为 1.2%，相关贷款也已经计提相对充足的拨备，预计后续影响有限。 当前长沙银行对公存量大户包袱压力较小、零售风险仍相对可控，预计资产质量指标仍 能保持平稳、向好的趋势；待拨备安全垫进一步夯实后，有望持续支撑利润释放。
3.2 区域对公+零售动能强劲，预计规模仍能稳健增长
2023Q1，长沙银行总资产超过 9544 亿元，贷款超过 4571 亿元。最近 5 年（2017-2022 年），总资产、总贷款复合增速分别为 14.0%和 22.5%，在城商行同业中分别排名第五 名和第四名，同业领先。 拆分贷款结构看，对公贷款保持稳定增长，消费贷款拉动零售发展。 1、对公：2017-2022 年，对公贷款增长复合增速达 17.2%。结构上以基建类、制造业 拉动为主。1）基建类贷款为第一大贷款投向，在总贷款中比例为 22%，最近 5 年复合 增速为 17.8%。其中，水利、环境和公共设施管理行业占总贷款比重为 11.9%。2）制 造业为第二大贷款投向，长沙银行聚焦先进制造业等持续加强金融供给，制造业贷款实 现较快增长。截至 2022 年末，制造业贷款余额 376.2 亿（近 5 年复合增速达 29.2%）， 占总贷款比重达 8.8%。 2、零售：规模占比由 2017 年以来快速提升，从此前 22%左右提升至 40%以上，虽然 2022 年受到大环境走弱影响，零售占比略有下降，仍保持着 40.4%的较高水平，在城 商行中排名最高。结构上，以个人按揭和消费贷为主，2022 年占总贷款比例分别为 15.5% 和 13.0%，近 5 年复合增速分别为 32.7%和 36.4%。 展望未来，在强省会+县域发展+网红城市等综合作用下，预计长沙银行自身发展将与 地方经济同频共振，规模增速仍保持同业较高水平。其中，对公基本盘在制造业、基建 等拉动下，预计规模增长仍相对稳健；零售方面，随着人口的持续流入，以及旅游、出 行等场景的逐步修复，预计消费类信贷需求仍有较强韧性，支撑零售贷款增长。
3.3 净息差：资负两端均有优势，有望持续优于同业
2022 年长沙银行净息差为 2.41%，为城商行同业最高，一方面，资产端收益率居同 业领先水平；另一方面，负债端成本在同业中并不高。且湖南省净息差（2023Q1 为 2.13%） 高于全国水平（1.74%），当地银行或有一定优势。具体来看，
1、资产端：贷款利率明显优于同业。2022 年其贷款收益率 6.01%，生息资产收益率为 4.8%，均为同业最高。贷款利率 2018 年至今一直保持同业最高水平，支撑其生息资产 收益率也持续优于同业。细分来看，长沙银行个人贷款和对公贷款利率均高于同业，2022 年分别为 6.69%和 5.56%，同业排名第 3、第 1。 背后的原因主要与两方面有关： 1）当地土壤环境较好，贷款利率相对较高：2023Q1 湖南全省新发放企业贷款加权平均 利率为 4.29%，较全国水平高（3.95%），且轧差近年来逐步拉大。或由于湖南地区经 济体量相对较大且竞争相对温和，贷款利率仍处于相对较高水平。 2）结构持续优化，高收益资产占比提升，在一定程度上抵御大环境的负面影响：2020 年以来，随着 LPR 下调，长沙银行贷款利率也有所下降，但仍然可以维持优势地位，尤 其是 2022 年，长沙银行贷款利率仅下降 1bp，明显低于同业，主要是零售贷款利率逆 势提升 9bps，主要是高收益的消费类贷款规模增长 28%，占总贷款比例提升 1.3pc 至 13%以上；零售贷款的占比也提升至 2022A 的 40.38%，在上市城商行中排名最高。
2、负债端：存款利率处于同业中下游水平。2022 年长沙银行存款成本率为 2.12%，同 业中仅高于宁波银行（1.77%）和北京银行（2.02%）。其中，对公活期存款利率仅为 0.76%，同业最低；且活期存款占比（43.8%），同业排名第二。一方面，公司依靠地方 国资背景，在当地具有较强的对公资源优势（尤其是政务）；另一方面，公司通过县域金 融战略不断下沉拓展零售客群，对公和零售活期存款沉淀较好，支撑存款成本保持较低 水平。2022 年，存款定期化趋势下，长沙银行存款成本同比上升 3bps，但整体付息负 债成本率下降 9bps 至 2.28%，主要是市场流动性相对充裕的情况下，同业负债以及发行债券利率有所下降。 2023 年一季度，长沙银行净息差受到按揭重定价影响略有下降，预计后续可以企稳， 整体表现仍优于同业。 1）资产端：按揭重定价影响基本反应充分，随着信贷资产、县域以及消费类等高收益贷 款占比稳步提升，预计对资产端收益率形成一定支撑； 2）负债端：今年以来，监管积极引导银行存款成本下降，包括通知存款、协定存款利率 上限改为加点；国有大行、股份行下调人民币存款利率，其中活期/2 年期/3 年期/5 年期 分别下调 5bps/10bps/15bps/15bps，预计中小银行未来也将有所跟进，对于长沙银行来 说，若同幅度下调，预计存款成本下降 3bps，支撑净息差上升 2bps，可在一定程度对 冲息差压力。此外，公司也会积极进行负债管理，比如缩短存款久期、抓住市场利率机 会压降同业融入成本等。
3.4 手续费：财富管理尚处于发展初期，未来有望保持高增长
长沙银行手续费及佣金净收入占比较低，未来仍有提升空间。从最新数据来看，23Q1 长沙银行手续费及佣金净收入同比翻倍，占总营收比重为 9.08%，低于上市城商行整体 9.59%水平，处于同业中下游水平，未来仍有一定空间，财富管理业务为主要驱动。 2021 年长沙银行将发展财富管理作为战略性工程重点推进。公司陆续推出零售子品牌 “财富长行”，完善财富管理模式，推行客户分层经营机制，提供差异化的专业服务团队 和服务渠道，形成涵盖自营理财、代销理财、基金、保险、信托、贵金属的全产品组合， 满足不同客户的差异化投资需求。
1）公司已经形成了较好的客群基础，具备财富管理发展的基础。截至 2022 年，零售客 户数达到 1656.87 万，每 4 个湖南人中有一个长行客户。零售客户 AUM 达到 3304.85 亿元，同比增长 19.1%，过去 3 年 AUM 复合增速达 21.9%（增速基本与宁波银行、青 岛银行相当），零售 AUM 占总资产比重提升至 36.5%。考虑到长沙地区城镇居民可支配 收入 6.52 万元，在中西部地区省会城市中最高，当地具有较好的财富管理土壤。
2）零售 AUM 仍有优化空间。零售存款占比城商行中高居首位（82.3%），甚至超过国 有大行，而理财占比仅 16.2%，未来仍有较大的优化空间，有望增厚财富管理中收贡献。 其中，保险业务表现亮眼，2021 年保险启动销售首月即成为省内最大保险公司的第一大销 售渠道，近期在存款利率下调的背景下，部分储蓄型保险产品预定利率水平 3.5%左右，可 锁定长期利率水平，受到居民青睐，在银行渠道销售较好，预计长沙银行也有受益，对手 续费收入形成一定支撑。理财业务也在稳步推进中，公司以产品结构调整为主线，推进 开放式产品转型，推出首款混合型 FOF 理财产品、纯债+转债理财产品，打造从 1 天到 18 个月开放式产品库，实现现金、固收、固收+、混合类等不同类别产品的布局，2022 年理财资产管理业务中收 5.07 亿元，同比增长 15.75%，占手续费收入比例已经超过 1/4。 未来，若资本市场回暖，预计代销基金也有较好贡献。
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