1.1公司简介：立足福建，走向全国，学科能力突出的眼科连锁集团
公司于 2004 年受让了改制为营利性医疗机构厦门眼科中心的全部股权，并以厦 门眼科中心为主体，业务版图逐步扩张至全国。截至招股说明书签署日，公司共在国 内开设 57 家眼科医院，23 家视光中心，覆盖 17 个省和 46 个城市，辐射华东、华中、 华南、西南、华北等广大地区。
公司整体分为三个发展阶段：（1）单体医院运营阶段（2004-2009 年），这一阶 段公司以厦门眼科中心为主体，通过管理优化、设备更新、人才引进等措施，进一步 夯实医院的医疗实力，服务辐射范围从厦门市拓展至福建省全省。（2）连锁化探索阶段（2010-2012 年），这一阶段公司开始探索连锁化运营道路，先后在福州、泉州和上 海开设眼科医院，业务布局迈向福建省外。（3）连锁化全面发展阶段（2013 年至今）， 这一阶段福州眼科、成都华厦、深圳华厦、郑州视光等医院陆续投入运营，并针对日 益增长的医学验光市场需求开始布局视光中心连锁网络。
公司业务类型分为（1）医疗服务、（2）配镜业务、（3）药店业务和（4）其他业 务四大类，其中医疗服务可进一步分为屈光项目、白内障项目、眼底项目、眼表项目、 斜弱视及小儿眼科、其他医疗服务六类。公司股权高度集中，员工持股比例较高。公司实际控制人苏庆灿及一致行动人苏 世华合计持有公司 70.56%股份，合计控制公司 68.16%的表决权，实际支配公司股份 表决权超过三分之二。此外，公司设有六个员工持股平台，分别为是涵蔚投资、鸿浮 投资、昊蕴投资、博凯投资、禄凯投资、颂胜投资，合计持股达 21.43%。
实控人行业资源丰富，核心人员兼具强大学术背景和丰富临床经验。 公司实控人苏庆灿拥有丰富的行业资源，任第十四、十五届厦门市人大代表、第十一届福建省政协委员、中国非公立医疗机构协会眼科专业委员会副主任委员、香港 福建社团联会永久名誉主席、中国健康促进基金会光明基金管委会副主任委员、中国 民营医院发展联盟副主席等职务，曾任厦门市社会医疗机构协会首任会长、厦门市软 科学研究会会长福建省青年企业家联合会副会长。此外，公司拥有具备专业背景和丰富临床经验的医生团队，汇聚了黎晓新、赵堪 兴、葛坚、刘祖国等一批具有国际影响力的眼科学界专家，刘旭阳、王利华、王骞、 郭海科、张广斌、吴护平、潘美华、蔡锦红、王玉宏等 9 名学科带头人在中华医学 会眼科学分会各专业学组中分别担任副组长或委员。
1.2财务分析:业绩增长稳健，盈利能力持续增强
1.2.1业绩端：业绩增长稳健，消费医疗业务占比持续提升
公司业绩增长稳健，营收利润双增长。从 2017 到 2022 年，公司营收从 15.97 亿 元增至 32.33 亿元，复合增速为 15.15%，归母净利润从 0.77 亿元增至 5.12 亿元， 复合增速为 46.07%。2023Q1 公司实现收入 9.31 亿元，同比增长 15.1%，实现归母净 利润 1.5 亿元，同比增长 34.01%，利润端表现亮眼。分业务看，医疗服务贡献大部分收入，视光业务收入快速增长。公司业务分为医 疗服务和其他业务两类，从 2017 到 2022 年，医疗服务收入从 16.08 亿元增加到 31.30 亿元，复合增速达 14.25%，收入占比从 99.8%降至 97.2%；其他业务主要系出租五缘 湾房产产生的租赁收入，从 2017 到 2022 年，其他业务收入从 0.04 亿元增加到 1.03 亿元，复合增速达 92.61%，收入占比从 0.2%提升至 2.8%。
医疗服务中，屈光和视光项目收入快速增长，其他业务增长稳健。从 2017 到 2022 年，屈光业务收入从 3.02 亿元增加到 10.73 亿元，复合增速达 28.86%，收入占比从18.9%升至 33.2%；视光业务收入从 1.16 亿元增加到 3.97 亿元，复合增速为 27.9%， 收入占比从 7.2%降至 12.3%；白内障业务收入从 5.18 亿元增加到 7.51 亿元，复合增 速为 7.71%，收入占比从 32.5%降至 23.2%；综合眼病业务收入从从 6.57 亿元增加到 9.09 亿元，复合增速为 6.71%，收入占比从 41.2%降至 28.1%。分地区看，华东地区贡献主要收入来源。公司地区收入结构较为集中，2022 年 华东地区收入占比为 73%，而华中、华南、西南和华北地区收入占比为 7%、9%、9%和 1%。
1.2.2费用端：费用控制得当，盈利能力持续增强
从费用率来看，公司整体费用率控制得当，销售和管理费用率持续下降。从 2017 年到 2023Q1，公司期间费用率从 32.5%降至 23.1%，其中销售费用率从 13.7%降至 10.8%，管理费用率从 17.7%降至 11.6%，财务费用率从 0.1%升至 0.7%。销售费用率和管理费用率持续下降，主要系公司规模效应和品牌效应持续增强。整体毛利率和净利率快速提升，盈利能力持续增强。从 2017 到 2023 年 Q1，受 益于高毛利业务屈光、视光等的占比提升，及整体规模效应，公司毛利率从 41.91%提 升至 48.17%，净利率从 3.23%提升至 16.95%。
1.2.3现金流：公司现金流充裕且表现优异，经营质量较高
从现金流来看，公司现金流充裕，经营质量稳定。从 2017 年到 2022 年，公司经 营性现金流净额从 2.98 亿元增至 7.7 亿元，复合增速达 20.91%。公司经营性现金流 显著高于归母净利润，经营质量较高。
眼科疾病繁多，覆盖人群广，贯穿全生命周期。从婴儿期到中老年时期各类眼科 疾病发病率不一，困扰未成年人和学龄前儿童的眼病主要是屈光不正、弱视、斜视等， 我国未成年人近视发病率约为 52.7%，弱视发病率约为 3%，斜视发病率约为 3%；困 扰中青年的眼病主要是近视和干眼症，成年人近视发病率约为 34%，干眼症发病率约 为 21-30%，随着年龄的增长，中老年人的白内障、青光眼、黄斑变性、糖尿病视网膜 病变等患病率显著提升，60-89 岁人群的白内障的患病率高达 80%，75 岁以上人群的 黄斑变性患病率约为 11%。
我国眼科市场巨大，伴随老龄化、生活方式改变、患者医疗意识提高、居民支付 水平提高等多重因素的推动下，我国眼科医疗服务市场不断发展， 根据灼识咨询， 2015 -2019 年，眼科医疗服务市场规模从 507.1 亿元增长到 1,037.4 亿元，复合 增速达 19.6%。预期 2025 年我国眼科医疗服务市场规模将突破 2500 亿。 在细分市场上，2019 年视光服务、白内障、屈光手术分别占据眼科医疗服务细分 市场的前三位，占比分别达到 21.3%、18.1%和 16.8%。其次，眼底疾病和眼表疾病 占比分别达 14.6%和 8.8%。
2.1屈光不正：渗透率处于较低水平，细分领域空间巨大
屈光手术是实现患者摘镜的唯一途径，适合于 20 岁以上（成年人），且近视程度 稳定达 2 年以上的患者。根据手术方式，目前主流的屈光不正手术治疗手段可以分为 角膜手术和晶体植入手术（ICL）两大类，角膜手术可进一步分为（1）准分子激光手 术，（2）半飞秒手术和（3）全激光手术。相比于准分子和半飞秒术式，全飞秒和 ICL 微创程度更高、术后恢复时间更短、对角膜损失程度更低，有望逐渐成为更多人选择 的术式。相比海外发达市场，国内屈光手术渗透率仍处于较低水平。2021 年国内每千人 中只有 0.7 人接受屈光手术，而美国为 2.6 人，韩国为 3.8 人。
在渗透率持续提升趋势下，屈光行业有望保持高速增长。根据灼识咨询，2019 年 屈光行业规模为 180.7 亿元，2015-2019 年复合增速为 32.3%，预计 2025 年将增至 725 亿元，2020-2025 年复合增速为 28.4%，其中民营占比将从 2020 年的 51%增至 2025 年的 56%。
2.2视光：近视防控上升至国家战略，医学视光市场空间明显
视光市场包含传统验光和医学视光，传统验光主要是通过电脑验光得到屈光参考 度数，再依据此度数配置镜片，医学视光包括验光、配镜、提高双眼视功能，减缓屈 光不正发展等服务，通过镜片或非永久改变（如角膜接触镜）来提高眼屈光折射力，从而达到清晰成像在视网膜上的目的，我国目前医学视光主要针对的是青少年近视 等视力障碍问题。我国青少年近视问题严峻，近视人群超 50%。据国家卫健委统计数据，2020 年 我国儿童青少年总体近视率为 52.7%，较 2019 年上升 2.5%。其中，6 岁儿童为 14.3%，小学生为 35.6%，初中生为 71.1%，高中生为 80.5%，且 10%近视学生为高 度近视，易引发多种严重并发症，随着互联网教学的普及、学生睡眠时间减少以及户 外活动减少，近视人群有可能进一步增加。
政策高度重视，近视防控上升为国家战略。2018 年 8 月，国家多个部委联合发 布《综合防控儿童青少年近视实施方案》，要求儿童近视做到早发现早干预，且整体 加强视光师培养，确保每个县（市、区）均有合格的视光专业人员提供规范服务。2021 年 4 月，教育部等 15 个单位联合印发《儿童青少年近视防控光明行动工作方案(2021- 2025 年)》，持续加强近视防控。2022 年 1 月，国家卫健委印发《“十四五”全国眼健 康规划（2021-2025 年）》，再次提出提升近视防控和矫治水平。青少年近视防控已经 上升到国家战略层面，未来医学视光服务具有广阔的市场空间。
预计 2025 年医学视光市场将增至 500 亿。根据灼识咨询，2019 年国内医学视光 市场规模为 228.1 亿元，2015-2019 年复合增速为 26.2%，其中医学视光市场规模为 228.1 亿元，2015-2019 年复合增速为 26.2%。预计 2025 年医学视光市场规模将增至 500.3 亿元，2020-2025 年复合增速达 14.6%。
2.3白内障：老龄化趋势严峻，预计2025年白内障市场规模达339亿元
我国老龄化逐步加剧，白内障患病人数和市场规模持续增长。白内障是指晶状体 透明度降低或者颜色改变所导致的光学质量下降的退行性改变，随着年龄的增长，白内障患病率显著提高，据中华医学会眼科学分会统计，我国 60 岁至 89 岁人群白内障 发病率是 80%，而 90 岁以上人群白内障发病率达到 90%以上。
白内障手术渗透率相比海外仍有较大提升空间，手术人数预计将稳定增长。根据 爱博医疗招股说明书，国内每百万人口白内障手术数量（CSR）已由 2012 年的 1072 快速提升至 2018 年的 2662，复合增速达 16.4%；但相比于 2011 年 CSR 已超过 10000 的美国、法国等发达国家和 CSR 超过 5000 的印度，中国白内障手术渗透率仍有很 大提升空间。此外，根据灼识咨询，2015-2019 年中国白内障患者人数从 1.1 亿人， 增至 1.27 亿人，复合增长率约为 3.6%。随着中国老年人口的增加以及发病率的小幅 提升，预计中国白内障患者人数将于 2025 年将超过 1.51 亿人。
白内障项目术式升级、晶体多样，满足患者消费升级选择。目前主流的白内障术 式主要有三种，超声乳化吸除白内障手术、冷超声乳化吸除白内障手术、飞秒激光辅 助白内障手术，超声乳化作为传统的手术方式，切口较小，术后不需要缝合，手术时 间短，对眼压产生的影响小，冷超声乳化进一步提升了超声乳化的吸除效率，并能减 少术后并发症；飞秒激光辅助技术进一步提升切口、破碎吸除晶核的效率和准确度。 目前低端白内障晶体已经进入带量采购，随着带量采购的逐渐铺开，耗材的限价和降 价，预计白内障手术量将继续高速增长，随着人们消费水平的提高，中高端白内障晶 体的使用率也将不断提高。预计 2025 年白内障市场将增至 339 亿。根据灼识咨询，2019 年国内白内障市场 规模为 194.5 亿元，2015-2019 年复合增速为 15%，预计 2025 年白内障市场规模将增 至 338.6 亿元，2020-2025 年复合增速达 10.3%。
3.1白内障：业务结构实现高端化转型，客单价持续提升
受医保控费和疫情影响，白内障业务收入有所波动。从 2017 年到 2022 年，公司 白内障业务收入从 5.18 亿元增至 7.51 亿元，复合增速为 7.71%，增速略低于爱尔眼 科，但高于普瑞眼科和何氏眼科，收入占比从 32.5%降至 23.2%。从量价角度来看，白内障业务持续实现量减价增，业务高端化趋势明显。受到医 保控费和疫情影响，2018 年以来公司白内障业务手术量下降明显，从 2018 年到 2021年，公司白内障手术量分别从 12.6 万例下降至 9.65 万例。与此同时，公司积极应对 医保控费带来的影响，顺应消费升级趋势，大力推广中高端白内障业务，带动白内障 项目平均单价快速上升。从 2018 年到 2021 年，公司白内障业务客单价从 5007 元增 至 7110 元，年复合增速达 12.4%。
中高端白内障手术量占比快速提升。从 2017 年到 2021 年，公司中高端白内障手 术量从 2.86 万例增至 6.71 万例，复合增速达 23.76%，手术量占比从 36.7%提升至 71.7%。2022 年上半年中高端白内障手术量为 3.16 万例，同比下滑 0.86%，占比进一 步提升至 71.8%。普通白内障手术量从 4.94 万例降至 2.65 万例，手术量占比从 63.3% 降至 28.3%，2022 年上半年普通白内障手术量为 1.24 万例，同比增长 7.86%，占比 进一步下降至 28.2%。
2020 年以来，白内障毛利率呈现持续上升趋势。从 2017 年到 2020 年，受到手 术量整体下滑、固定成本摊销占比提升的影响，白内障业务毛利率呈现下滑趋势，从 38.5%下降至 30.9%，但从 2021 年以来，随着中高端白内障项目占比逐年提升，相 关成本费用逐步实现规模效应，毛利率持续提升至 2022 年的 38%。
3.2屈光：收入增长强劲，术式持续迭代，带动业务量价齐升
屈光业务是公司近年来重点发力的业务，收入增速在同行中处于较高位置。从 2017 年到 2022 年，公司屈光业务收入从 3.02 亿元增至 10.73 亿元，复合增速达 28.9%，收入占比从 18.9%增至 33.2%，收入增速仅次于普瑞。从量价角度来看，屈光业务整体实现量价齐升。从 2017 年到 2021 年，公司屈光 业务手术量从 3.9 万眼增至 10.7 万眼，复合增速达 32.75%，客单价从 7722 元/眼增 至 8922 元/眼，复合增速达 3.68%。
分业务类型看，全飞秒、ICL 等高端术式收入增长迅速，收入占比快速提升。从 2017 年到 2021 年，公司中高端屈光术式（全飞秒、ICL）收入从 1.29 亿元增至 6.9 亿元，复合增速达 52.08%，手术量从 12526 例（眼）增至 70439 例（眼），复合增速 达 53.99%，收入占比从 42.8%提升至 72%，手术量占比从 32%提升至 65.6%。普通屈 光术式（准分子、半飞秒、飞秒）收占比从 57.2%降至 28%，手术量占比从 68%降至 34.4%。受益于规模效应，屈光业务毛利率持续提升。从 2017 年到 2022 年，公司屈光业 务毛利率从 45.7%提升至 54.9%，主要系主要材料平均采购价格因规模效应有所降低， 平均手术成本相应下降。
3.3视光：公司重点发力业务，收入占比快速提升
视光业务为公司近年来重点发力的业务，收入体量和占比均快速提升。从 2017 年到 2022 年，视光业务收入从 1.16 亿元增至 3.97 亿元，复合增速为 27.9%，高于 同行可比公司增速水平，收入占比从 7.2%提升至 11.8%。从量价角度来看，视光业务实现量价齐升。从 2017 年到 2020 年，公司视光业务 门诊量从 17.86 万人次增至 33.33 万人次，复合增速达 23.12%，客单价从 647 元增 至 794 元，复合增速达 7.06%。
高端业务收入占比快速提升，业务整体毛利率维持高位。从 2017 年到 2020 年， 公司视光业务中客单价 10000 元以上的客户人次占比从 0.1%提升至 0.6%，收入占比 从 2.7%提升至 9.8%；客单价 5000-10000 元的客户人次占比从 1.4%提升至 2.2%，收 入占比从 14.6%提升至 18.9%；客单价 2000-5000 元的客户人次占比从 3.8%提升至 5.6%，收入占比从 16.1%提升至 21.6%。
视光业务毛利率先降后升，整体维持较高水平。从 2017 年到 2022 年，公司视光 业务毛利率从 58.4%下降至 55.6%，其中 2017-2020 年毛利率呈现逐年下滑趋势，主 要系公司刚启动视光业务高端化转型，高端镜片、OK 镜等产品因采购量较小未实现 规模效应。2021 年视光业务毛利率大幅上升，主要系随采购量上升，采购价格因规模 效应有所下降。
3.4综合眼病：业务收入平稳增长，斜弱视及小儿眼科表现亮眼
综合眼病涵盖业务种类较多，整体收入增长较为平稳。综合眼病涵盖了眼底病、 眼表病、斜弱视及小儿眼科、其他眼病项目，从 2017 年到 2022 年，综合眼病业务收 入从 6.42 亿元增至 9.09 亿元，复合增速为 6.7%，收入占比从 41.2%降至 28.1%。综合眼病项目毛利率相对维持稳定。从 2017 年到 2022 年，公司综合眼病项目毛 利率从 40.3%升至 42%，整体相对维持稳定。2022 年，项目毛利率升至 45.4%。
3.4.1眼底项目：收入增长平稳，增长主要靠业务量驱动
眼底项目包括视神经疾病，眼底血管性疾病，黄斑部疾病等，主要与老龄化疾病 相关。因为眼底疾病的复杂性，眼底医疗团队的建设以及眼底医生资源是评判各大医 院眼科以及眼专科医院的重要衡量指标。公司拥有以黎晓新教授为代表的眼底病专家 团队，技术优势及高知名度保证了在医保控费的趋势下眼底项目就诊人数及相应手术 量的仍实现持续增长。 从 2017 年到 2021 年，公司眼底业务收入从 2.32 亿元增至 3.4 亿元，复合增速 为 10.03%，收入占比从 14.5%下滑至 11.1%。2022 年上半年眼底业务实现收入 1.55亿元，同比下滑 10.9%，主要系疫情限制了跨区域患者流动，收入占比下滑至 9.8%。 从收入结构来看，眼底业务手术收入占比基本维持在 80%左右，贡献大部分收入。
从量价角度来看，眼底业务增长主要靠量驱动，客单价受医保控费影响持续下滑。 从 2017 年到 2021 年，公司眼底业务手术量从 17505 眼增至 27435 眼，复合增速达 11.89%，而客单价从 10628 元降至 9869 元，复合增速为-1.84%。眼底项目毛利率略有下滑。从 2017 年到 2021 年，公司眼底项目毛利率从 40.8% 降至 39%，主要系医保控费对客单价造成一定的压制。
3.4.2眼表项目：收入增长平稳，门诊占比快速提升
眼表疾病是一系列损害角结膜眼表正常结构与功能的疾病的总称，常见疾病为干 眼症和翼状胬肉。公司拥有以刘祖国教授为代表的眼表疾病专家团队，业务实力尤为 突出。 从 2017 年到 2021 年，公司眼表业务收入从 1.31 亿元增至 1.65 亿元，复合增速 为 5.94%，收入占比从 8.2%下滑至 5.4%。2022 年上半年眼表业务实现收入 0.82 亿 元，同比下滑 2.3%，，收入占比下滑至 5.2%。从收入结构来看，近年来眼表业务门诊 收入占比快速提升，从 2017 年 31%提升至 2021 年 51%，我们认为主要系以门诊为主 的干眼症治疗需求快速增长所致。从量价角度来看，眼表业务手术量增长稳定，客单价受医保控费影响持续下滑。 从 2017 年到 2021 年，公司眼表业务手术量从 31629 眼增至 45110 眼，复合增速达 9.28%，而客单价从 2837 元降至 1780 元，复合增速为-11%。眼表项目毛利率略有下滑。从 2017 年到 2021 年，公司眼表项目毛利率从 45.2% 降至 41.8%，主要系医保控费对客单价造成一定的压制。
3.4.3斜弱视及小儿眼科项目：收入快速增长，门诊占比快速提升
斜弱视多见于青少年群体，青少年时期及时的斜弱视筛查以及矫正治疗是治疗和 控制整体斜弱视发病的关键。公司拥有以赵堪兴教授为代表的小儿疑难眼科专家团队， 品牌和技术实力尤为突出。 从 2017 年到 2021 年，公司斜弱视及小儿眼科业务收入从 0.85 亿元增至 1.89 亿 元，复合增速为 22.11%，收入占比从 5.3%提升至 6.2%。2022 年上半年斜弱视及小儿 眼科业务实现收入 0.93 亿元，同比提升 16%，，收入占比为 5.9%。从收入结构来看， 近年来眼表业务门诊收入占比快速提升，从 2017 年 55%提升至 2021 年 77%。
从量价角度来看，斜弱视及小儿眼科业务手术量增长稳定，客单价维持稳定。从 2017 年到 2021 年，公司斜弱视及小儿眼科业务手术量从 4486 眼增至 6461 眼，复合 增速达 9.55%，而客单价从 8591 元降至 8487 元，基本维持稳定。斜弱视及小儿眼科项目毛利率持续提升。从 2017 年到 2021 年，公司斜弱视及小 儿眼科项目毛利率从 44.9%提升至 50.7%，2022 上半年毛利率进一步提升至 54.8%
4.1“医教研”体系成熟，带动临床医学科研创新能力持续提升
公司具有成熟的“医教研”体系，为集团的临床诊疗技术创新和能力提升提供了 强大支撑。 （1）在临床诊疗与医学研究的协同上，公司依托于临床诊疗案例的积累开展科 研工作，带动临床医学科研创新能力稳定提升，在国内外眼科界形成了广泛学术影响 力。在“医教研”平台的基础上，公司下属医院的多名眼科专家取得一系列具有影响 力的科研成果，报告期内共进行了 90 项科研课题研究，其中包括 10 项国家级、9 项 省级科研课题。
（2）在临床诊疗与教学培训的协同上，公司下属医院与厦门大学、北京大学等 院校签订合作协议，在人才培养、学术共建、临床研究等方面进行合作。比如厦门眼 科中心作为厦门大学的非隶属附属医院、人才培养基地、临床教学基地和科学研究基 地，与厦门大学共同设立了博士后科研工作站并开展了研究生招生计划。厦门大学支持公司的学科建设，开展学术交流，向公司开放其科研和学术资源，促进公司学术水 平和医疗技术水平的持续提升；公司作为厦门大学的人才培养基地，为其承担相关医 学专业本科生的临床理论教学、临床实习等临床教学工作，并担任指导研究生工作及 相关科学研究工作。 此外，公司联合北京大学开展了联合招收和培养博士后研究人员计划，形成工作 站和博士后流动站单位的合作机制。
4.2专家资源顶尖，人才梯队完备，全国眼科学术高地已具基础
公司组建了一支覆盖眼科八大亚科和眼视光的专家团队，汇聚了以黎晓新，赵堪 兴、葛坚、刘祖国为代表的一批具有国际影响力的眼科专家，其中，黎晓新教授专注 于视网膜疾病的研究与治疗，是国内玻璃体手术外科的开拓者，赵堪兴教授在斜视及 小儿眼科领域有深刻造诣，是国内斜视与小儿眼科的开拓者，葛坚教授专注于青光眼、 白内障诊疗，刘祖国教授主要研究领域为角膜和眼表疾病，是我国眼表及干眼领域的 开拓者。 此外，刘旭阳、王利华、王骞、郭海科、张广斌、吴护平、潘美华、蔡锦红、王 玉宏等 9 名学科带头人在中华医学会眼科学分会各专业学组中分别担任副组长或委 员。
不断引进国际领先的眼科诊疗设备及技术，持续集团提升技术水平和服务能力。 厦门眼科医院在设备引进，技术创新上持续领先行业，是在国内率先应用飞秒白内障 术、第一代和第二代角膜交联技术、飞秒辅助角膜移植技术的眼科医院，同时也是在 在国内率先引进美国爱尔康公司 3D 手术显微镜和 Constellation 玻切超乳一体 机，德国蔡司术中 OCT 显微镜和全飞秒 VisuMax、德国 AMARIS 准分子激光手术系 统、iFS 第五代飞秒激光系统、美国 RetCam 新生儿数字化广域眼底成像系统等先进 的眼科诊疗设备的眼科医院。同时公司与美国爱尔康、德国蔡司等国际知名眼科设备 生产商建立了战略合作关系，有利于公司持续获得国际前沿的诊疗设备和技术。
4.3人才培养体系完善，医师资源储备丰富
公司具有完善的人才培养体系，为公司持续扩张提供坚实基础。 （1）在人才招聘方面，公司凭借着自身在眼科医疗领域的品牌影响力可帮助公 司较为高效地招聘医护人才，同时公司与各高校的合作可为医护人才的引进提供有效 支撑。 （2）在人才培养和激励方面，公司已制定了如主刀医师培养及奖励计划、“师徒 带教”制度、基础理论与基本操作的系统化培训等多项制度，旨在建立规范化、流程 化的人才培养体系。此外，公司推出了一系列人才培养的计划，包括“中国眼科医师 明日之星计划”、“中国眼科医师未来精英人才培养计划”，面向全国眼科医生提供科 研成果和临床技术交流的平台，并设立“华厦转化医学青年基金”支持眼科医生的培 养，为眼科医生打造持续的职业发展道路。
（3）在管理人才方面，公司已培养、凝聚了一支具有丰富连锁医院运营经验的 管理团队，尤其是公司在分院总经理、业务院长和技术骨干等人选上已进行了一定的 储备，为连锁医疗服务网络提供管理人才支持。 医师资源储备丰富，高职称医生占比较高。截止 2022 年 12 月 31 日，公司共有 医护人员 4841 人，占员工总数 72.8%，占比均高于可比公司。截止 2022 年 6 月 30 日，公司共有医师897人，其中主任医师、副主任医师的占比分别达13.04%和20.18%， 合计占比达 33.22%。
5.1院龄结构：成长期医院占84%，业绩增长潜力十足
截至 2022 年 6 月 30 日，公司共有 57 家眼科医院，其中有 39 家医院已实现盈 利，占比为 68%，有 18 家医院仍处于亏损状态，占比为 32%，亏损主要原因系部分医 院仍处于市场培育期，前期折旧摊销和人工成本占比较高。 按院龄来划分（并购医院按并购时间计算），公司绝大部分医院处于成长期。公 司成熟期（10 年及以上）、成长期（5-10 年）及培育期（0-5 年）的医院分别有 3 家 （厦门眼科中心、福州眼科、上海和平）、48 家和 6 家，占比分别为 5%、84%和 11%。 39 家盈利医院中，成熟期和成长期医院分别有 3 家和 36 家，占各自数量 100%和 75%。
成熟期医院贡献主要收入和利润来源，近年增长较为平稳。从 2017 年到 2021 年， 公司成熟医院收入从 8.27 亿元增至 11.39 亿元，复合增速为 8.33%，净利润从 2 亿 元增至 2.39 亿元，复合增速为 4.55%，净利率从 24.2%降至 21%。成熟医院 2022 年 上半年实现收入 5.44 亿元，同比下滑 3.6%，收入占比为 34.4%，实现净利润 1.11 亿 元，同比下滑 7.5%，净利润占比为 47.1%。
成长期及培育期医院体量快速增长，成为公司业绩增长强劲驱动力。从 2017 年 到 2021 年，公司成长期及培育期医院收入（剔除资管公司和医疗服务管理平台后， 下同）从 7.67 亿元增至 18.72 亿元，复合增速达 24.99%，净利润从-1.17 亿元增至 1.99 亿元，净利率从-15.3%增至 11.5%。成长期及培育期医院 2022 年上半年实现收 入 10.07 亿元，同比增长 13.9%，收入占比为 63.8%，实现净利润 1.16 亿元，同比增 长 11.5%，净利润占比为 49.0%。
5.2省内市场：核心总院历久弥坚，区域分院快速成长
省内医院以成长期为主，盈亏平衡期约为 4-5 年。 截至 2022 年 6 月 30 日，公司在福建省内共设有 11 家医院，7 家视光门诊部， 医院数量和视光门诊部数量占比分别为 19.3%和 30.4%。省内医院中，处于成熟期、 成长期和培育期的医院分别有 2 家（厦门眼科中心和福州眼科），7 家和 2 家，占比分别为 18%、64%和 18%。另外，实现盈亏平衡的医院有 9 家，包括 2 家成熟期医院和 7 家成长期医院，占各自数量均为 100%。从盈亏平衡周期来看，省内医院的盈亏平衡周期一般为 4-5 年，从趋势上来看， 省内分院的盈亏平衡周期有进一步收窄的趋势。
福建省内市场为公司主要收入和利润来源，近年来整体增长稳健。 从收入来看，2021 年公司福建省内收入预计为 13.9 亿元，占总体收入比例为 45.37%，2017-2021 年福建省内收入从 8.03 亿元增至 13.91 亿元，复合增速为 14.72%。 从净利润来看，2021 年公司福建省内净利润约为 2.69 亿元（剔除供应链子公司 等利润），占总体净利润比例为 63.9%， 2017-2021 年福建省内净利润从 1.98 亿元增 至 2.69 亿元，复合增速为 7.96%，净利润增速低于收入主要系期间公司在省内开设 了大量新院，前期亏损所致。从净利率来看，从 2017 年到 2021 年，公司福建省内净利率从 24.7%降至 19.3%， 净利率下降主要系净利润增速低于收入增速。
核心总院厦门眼科中心具备极强品牌实力和科研能力，有力赋能公司省内乃至 全国扩张。 厦门眼科中心 2004 年获得国家三级甲等专科医院评级。2006 年与厦门大学建立 合作关系，成为厦门大学的非隶属附属医院，承担厦门大学医科人才培养、科学研究、 社会服务等相关任务，并使用“厦门大学附属厦门眼科中心”的名称。 在品牌实力方面，在复旦大学医院管理研究所发布的《2021 年度中国医院排行 榜（专科声誉）》榜单上，厦门眼科中心是唯一上榜的民营眼科医院。在科研实力方 面，从 2009 年到 2021 年，厦门眼科中心总共发表了 210 篇 SCIE 论文，总影响因子 超过 800 分。先后获得 14 次国际及国家级科研奖励，29 次科研荣誉/成就，39 次省部级科研奖励，20 次市区级科研奖励。
厦门眼科中心贡献大部分收入和利润，近年增长较为平稳。 从收入来看，从 2017 到 2022 年，厦门眼科中心收入从 6.16 亿元增至 8.47 亿 元，复合增速为 6.58%，2021 年占公司总收入、福建省内收入分别为 26%、57.4%。从 净利润来看，从 2017 到 2022 年，厦门眼科中心净利润从 1.88 亿元增至 2.29 亿元， 复合增速为 4.02%，2021 年占公司总利润、福建省内利润分别为 48%、81%。受益于总院品牌赋能，区域分院规模快速增长。 受益于厦门眼科医院在省内强大的品牌、技术、人才赋能，近年来公司在省内布 局的分院呈现快速增长的势头，比如福州眼科、宁德华厦、漳州华厦等分院，目前均 已实现盈亏平衡，并处于快速增长阶段。 从 2017-2021 年，剔除总院后省内分院收入从 1.87 亿元增至 5.93 亿元，复合增 速达 33.5%，省内收入占比从 22.3%提升至 42.6%；净利润从 0.1 亿元增至 0.51 亿 元，复合增速达 49.8%，省内净利润占比从 5.1%提升至 19%；净利率从 5.5%增至 8.6%。
5.3省外市场：省外扩张进入高速增长期，部分区域表现亮眼
省外医院以成长期为主，盈亏平衡期约为 5-6 年。 截至 2022 年 6 月 30 日，公司在省外共布局 46 家眼科医院、16 家视光中心，数 量占比分别为 80.7%、69.6%。省外医院中，处于成熟期、成长期和培育期的医院分别 有 1 家（上海和平），41 家和 4 家，占比分别为 2%、89%和 9%。另外，实现盈亏平衡 的医院有 30 家，包括 1 家成熟期医院和 29 家成长期医院，占各自数量分别为 100% 和 71%。从盈亏平衡周期来看，省外医院的盈亏平衡周期一般为 5-6 年，高于省内医院 4-5 年的水平，有部分医院（如赣州华厦、许昌华厦、兰州华厦等）成立 6 年仍未实 现盈利，主要系省内总院品牌效应更强及分院受疫情冲击。但从趋势上来看，新开分 院的盈亏周期有收窄的趋势（如东莞华厦、三水华厦），表明公司已逐步形成有效的 省外扩张模式，异地扩张能力有效验证。
省外扩张进入高速增长期，整体已实现盈亏平衡。 从收入来看，2021 年公司省外收入约为 16.74 亿元，占总体收入比例为 54.6%， 2017-2021 年省外收入从 7.94 亿元增至 16.74 亿元，复合增速为 20.5%。 从净利润来看，2021 年公司省外净利润约为 0.57 亿元（剔除资管公司、供应链 子公司、医疗服务平台公司利润），占总体净利润比例为 12.5%。2017-2021 年福建省 内净利润从-1.6 亿元增至 0.57 亿元，实现扭亏为盈。 从净利率来看，从 2017 年到 2021 年，公司省外净利率从-20.2%升至 3.4%，整体实现扭亏为盈。预计随着省外市场规模效应进一步体现，净利率将持续快速提升。
部分省外分院表现强劲，品牌异地扩张能力有效验证。 公司在部分省外市场已成功建立起良好的市场影响力和市场规模，证明公司的品 牌异地扩张能力得到有效验证。具体而言，公司在深圳、郑州、成都等地的医院均实 现亮眼表现： （1）深圳华厦：省外扩张的标杆医院，收入体量快速接近当地龙头 公司于 2015 年 4 月成立深圳华厦，2016 年开业至今，深圳华厦在包括公立医院 在内的每年卫健委第三方评价客户满意度和医疗质量满意度排名中稳居前列，其眼底、 眼表、青光眼亚专科位居深圳市首位，技术实力尤为突出。从 2017 年到 2022 年，深圳华厦收入从 0.38 亿元增至 1.92 亿元，复合增速高达 38.26%；净利润从-0.12 亿元增至 0.23 亿元，实现扭亏为盈；净利率从-31.6%增至 11.95%，收入体量快速接近当地的龙头爱尔眼科、希玛眼科。
（2）郑州视光：当地市场一枝独秀，收入利润保持强劲增长势头 郑州华厦视光医院于 2015 年 8 月成立，占地面积 8129.6 平方米，院长刘苏冰为 公司核心人员之一。郑州视光以屈光项目为主，在公司持续大力发展屈光项目的战略 推动下，收入利润呈现快速增长趋势。 从 2017 年到 2021 年，郑州视光收入从 0.38 亿元增至 1.14 亿元，复合增速达 31.61%；净利润从-0.16 亿元增至 0.25 亿元，实现扭亏为盈；净利率从-42.1%增至 21.9%。 此外，公司在郑州市场的表现要比同行可比公司更为亮眼，收入和利润规模均明 显高于同行可比公司。
（3）成都华厦：收入利润规模快速增长，整体表现亮眼 成都华厦于 2014 年 9 月成立，占地面积 5200 平方米，院长陈晓明为公司核心人 员之一。自成立依赖，成都华厦收入利润呈现快速增长趋势，从 2018 年到 2021 年， 成都华厦收入从 0.45 亿元增至 1 亿元，复合增速达 30.5%；净利润从-0.11 亿元增至 0.07 亿元，实现扭亏为盈；净利率从-24.4%增至 7%。2022 年上半年，成都华厦实现 收入 0.59 亿元，净利润 0.04 亿元，规模与成都爱尔和成都普瑞仍有一定差距，但差 距在快速收窄。
总体来看，公司以建立起以厦门眼科中心为中心，并向全国辐射的模式。立足于 厦门眼科中心国内领先的诊疗实力和丰富的医院运营和管理经验，公司通过内生增长 和外延扩张相结合，以连锁运营的模式向其体系内的其他医院输出统一且高质量的医 疗服务和成熟的医院运营模式，确保了异地扩张过程中医疗服务质量和患者诊疗体验 的一致性。 同时，厦门眼科中心作为公司核心总院，将为旗下医院提供临床指导和技术支持， 并提供疑难眼病的会诊支持；公司将部分二线城市医院定位为区域中心，并辅以地级 市、县级市医院及视光中心进行下沉和补充，进一步拓展公司的服务半径，满足多层 次的眼科诊疗服务需求。
5.4扩张规划：扩张规划清晰，医院与视光中心并行
截止公司招股说明书，公司已全国 17 个省设立了 57 家医院以及 23 家视光中 心，在以厦门眼科中心为中心辐射至周边的东南地区具有较强的市场优势地位，但相 对于中国广阔的地域空间和庞大的市场需求，公司的服务半径和市场占有率还具有较大的提升空间，因此公司计划未来将持续布局全国眼科医疗服务网络，具体而言： （1）在医院扩张方面：公司过去已积累了丰富的医院扩张和管理经验，在市场 研究分析可行的基础上，公司未来将通过自建或收购的方式在目标地区布局医疗分支 机构，进一步扩大业务覆盖范围，以此填补公司在国内重要城市的布局空白，并在 需 求高的区域内建设多个分院，满足区域的眼科医疗需求。
（2）在视光中心扩张方面：公司计划大力拓展独立门店的视光中心的服务终端 建设，计划在两年内建设 200 家视光中心，主要在华东、华南、西南等地区进行全面 布局，使公司的视光业务范围覆盖更广阔、更具深度。视光中心作为公司业务的重要 增长点，契合国内眼科医疗市场中屈光不正患者对于眼视光服务迅速增长的需求，将 有助于提升公司的品牌知名度和影响力，从而有效推动公司整体营收水平的快速增长。
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