(一)PTA行情回顾
截至报告当日，PTA 期货价格与年初相比上涨 3%，其中最高价格为 6194 元/吨，最低价 格为 4950 元/吨，振幅约 25%。回顾 2023 年上半年，受原油及 PTA 自身基本面影响 PTA 价格呈现震荡走势，波动较大。 根据 PTA 走势的演变情况，大体上可以把行情划分为 5 段，具体如下： 第一阶段（1 月至 3 月上旬）：季节性累库，PTA 价格震荡。1 月油价受国内需求复苏预 期影响震荡走强。同样地受疫情放开影响国内商品情绪好转叠加春节前备货需求，PTA 价 格跟随成本上涨。年后回来 PTA 装置重启叠加需求复苏不及预期，PTA 价格承压下行。 2 月中下旬需求回暖叠加 PTA 装置短停影响现货流通性收紧，同时 3 月初公布的中国 PMI 数据表现亮眼，PTA 基差走强价格回升。
第二阶段（3 月中旬-4 月中旬）：PX 检修预期叠加现货紧张，PTA 价格飙升。3 月中旬欧 美银行爆雷，恐慌情绪蔓延导致原油价格暴跌，PTA 价格因现货流动性紧张表现坚韧。 其后美国救助政策出台银行问题缓解叠加欧佩克减产消息刺激原油价格跳空高开。成本 端 PX 季节性检修预期亦提振价格。PTA 现货流动性随着自身低供应及聚酯负荷提升而进 一步收紧，PTA 基差大幅走强，期货价格跟随现货价格大幅上涨。 第三阶段（4 月下旬-5 月中上旬）：原油下跌及需求负反馈，PTA 价格下跌。
四月下旬美 国加息落地，欧美银行再度爆雷，市场交易衰退预期，原油价格回收减产后的涨幅。5 月 初银行业再度爆雷，原油价格再度暴跌冲击年内低点。PTA 价格因 PX 检修支撑及 PTA 供 应商收货表现相对坚挺，但需求负反馈影响基差走弱。 第四阶段（5 月中下旬至今）：PTA 价格震荡走强。原油价格在欧佩克减产落地供需改善 及美国债务违约问题间波动。PTA 装置检修叠加需求超预期带来阶段性去库，PTA 价格 小幅走强，但随后 PTA 装置供应回归，基本面再度走向过剩，PTA 价格承压下行。
(二)MEG行情回顾
截至报告当日，MEG 期货价格与年初相比下跌 8%，其中最高价格为 4630 元/吨，最低价 格为 3915 元/吨，振幅约 18%。回顾 2023 年上半年，受累于煤炭价格下跌及自身过剩格 局，MEG 整体呈现震荡下跌得价格走势。 根据 MEG 价格走势的变换主要可分为以下 4 个阶段： 第一阶段（1 月）：疫情后复苏预期提振商品情绪，MEG 价格跟涨。疫情放开后的第一波 感染高峰过去，对需求的强预期使得国内商品板块迎来普涨行情，同时 MEG 基本面供应 端有多套大产能装置宣布转产计划，港口库存去化，MEG 价格跟随商品上涨。 第二阶段（2 月至 3 月中旬）：大幅累库 MEG 价格暴跌。
年后回来 MEG 华东港口库存大幅 累库，需求复苏不及预期，工人返岗及工厂返工均推迟，供需双弱的基本面叠加成本端 煤炭价格下跌，MEG 价格基本回吐 1 月份涨幅。2 月中旬浙石化装置检修卫星石化短停 叠加海外装置检修预期，MEG 价格小幅反弹但受制于高库存反弹幅度有限。3 月中上旬 受煤炭价格下跌及装置重启供应宽松影响，价格再度下跌。 第三阶段（3 月下旬至 5 月中上旬）：供需去库支撑价格高库存限制上涨空间，MEG 价格 震荡小幅上行。
3 月下旬至五月上旬 MEG 维持低位供应支撑价格上涨，但 4 月受高成本 影响聚酯需求负反馈抑制价格上涨，5 月初在原油暴跌背景下 MEG 港口大幅去库叠加浙 石化、卫星石化检修预期及煤制装置意外检修，MEG 价格上涨。 第四阶段（5 月中下旬至今）：成本崩塌带动 MEG 价格暴跌。5 月中旬 MEG 华东港口库存 去库不及预期甚至小幅累库，MEG 期货价格回调。5 月下旬海外煤炭价格暴跌带动国内 煤炭价格，成本崩塌使得 MEG 价格创年内新低。
(一)上半年聚酯产量超预期，下半年需求值得期待
近五年上半年聚酯平均产量同比增速为 8%，最高在 2021 年的 19%，最低在去年 2022 年 的 0%。2023 年 1-6 月聚酯累计产量为 3033 万吨，累计产量同比增长 6.5%，其中 5 月产 量最高约 560 万吨，1 月产量最低在 400 万吨附近。上半年聚酯产量略超预期，一方面 是因为去年产量基数较低，另一方面则是成本下降及需求环比改善使得聚酯工厂生产利润增加。 我们预计全年产量增速预计在 9-11%之间，下半年聚酯需求能够维持在中性偏乐观水平。
上半年聚酯工厂经历了需求复苏不及预期及成本挤压下的需求负反馈，虽然聚酯负荷在 4 月有所下降但开工快速恢复且创年内新高，而且上半年聚酯产能还处在扩张周期，反 应了下游需求一定的韧性。另外上半年宏观经历略显疲态，4、5 月 PMI 不及预期，下半 年政府或推行政策刺激消费拉动经济，而聚酯终端对应纺织消费有望收益。除此之外， 成本端 PTA 下半年仍处于扩张周期，MEG 受制于煤炭价格难有大幅上涨空间，聚合成本 较低聚酯工厂使得其生产积极性提升。
2023 年计划投产聚酯产能超过 1200 万吨，产能增速为 15.1%。截至 6 月聚酯产能已投 产超 500 万吨，投产进度约 40%，综合来看投产计划执行率较高，投产时间较为均匀地 分布在各个月份。下半年聚酯计划投产产能仍有超 700 万吨，其中大部分为瓶片产能， 少部分短纤产能投放，长丝产能上半年已基本投放，仅剩新凤鸣及桐昆少部分产能下半 年投产。 需要注意的是，因为下半年投产的大部分是瓶片产能，所以瓶片的需求以及生产利润将 一定程度上影响瓶片装置的投产进程。当下来看瓶片具备生产利润但其现金流处在持续 压缩的状态中。若夏季饮品需求不及预期或在瓶片装置不断投产过程中供应过剩，预计 瓶片现金流将进一步压缩从而对影响后续瓶片装置的投产。
(二)库存健康支撑旺季开工，扩产周期行业维持微利状态
2023 年上半年聚酯长丝短纤综合库存先升后降，前面因春节季节性淡季、节后需求不及 预期以及需求负反馈影响累库，5 月以来因旺季需求后置聚酯呈现高开工去库的格局， 聚酯综合库存去化至中性较为健康的水平。 展望 2023 年下半年，当下淡季聚酯较为健康的库存水平将对聚酯工厂的开工负荷形成 一定的支撑。在 6、7 月淡季，随着下游订单环比走弱，聚酯或累库，但在 8 月开始逐渐 进入旺季后，聚酯库存则有望得到去化。另外需要注意的是，聚酯库存对聚酯工厂负荷 的影响边际走弱，一方面是因为当下较为健康的库存水平，另一方面则是在经历了 2022 年全年高库存测试后，聚酯工厂对高库存的忍受能力增加，也侧面证明了聚酯产品储存 较为方便且耐放。
2023 年上半年聚酯利润维持在低位运行，在 3 月中旬至 4 月受高成本挤压，聚酯综合利润处于亏损状态，近期成本下降叠加需求后置有所修复。细分品种来看长丝中 DTY 与 FDY 现金流改善幅度较大，长丝 POY 在盈亏附近，切片利润大幅改善，短纤及瓶片则处在压 缩状态。 2023 年聚酯产能仍处于扩张周期，聚酯综合利润难以给出高额利润，但同时上游成本 PTA 和 MEG 也处于扩张周期，所以我们认为聚酯在旺季订单刺激下能够维持一定利润。从上 面投产可以得知下半年的产能投放主要集中在瓶片和短纤上面，其中瓶片压力最大，故 而下半年预计瓶片利润处于压缩状态，长丝投产产能较少，在旺季来临时价格向上的阻 碍相对较小。
(一)下游工厂预期偏低，备货积极性不高
上半年下游需求负反馈无论江浙加弹还是织机开工率在 3 月明显下滑，除今年以外近年来 需求负反馈发生情况愈发频繁。由此可见经历过三年疫情，下游工厂对亏损的忍受能力不 如以往，在成本挤压情况下更愿意采取降负停车而不是继续生产。 在经历了上半年强预期到弱现实的过程之后，下游工厂心态相对谨慎，对下半年的订单抱 有乐观态度但十分有限，提前或大幅备货意愿较低，当前下游工厂普遍在 7-15 天附近， 刚需备货为主。展望下半年我们认为国内需求仍有较大提升空间，海外订单环比减少。
(二)纺服需求：期待内需改善，外贸环比走弱
2023 年 4 月全国社消零售总额 34910 亿元，同比增加 18.40%，累计社消零售总额为 149833 亿元，同比增加 8.5%，服装鞋帽纺织品类零售额同比增加 32.40%，累计同比增 加 13.40%，服装类零售额同比增加 39.90%，累计同比增加 16.60%。 从最新 4 月的数据来看内需表现是非常亮眼的，不可否认当中有部分需求复苏的因素包 含在内，但也有部分原因是去年同期因疫情防控影响导致基数较低。下半年预计内需依 旧维持正增长态势，若政府出台消费刺激政策则有望维持较高水平，在低基数效应之下 预计 5 月将是累计同比的峰值。
2023 年 5 月纺织品出口 120.22 亿美元，当月同比下降 14.3%，累计出口 568.29 亿美元， 累计同比下降 9.58%，服装出口 132.98 亿美元，当月同比下降 12.51%，累计出口 613.73 亿美元，累计同比下降 1.35%，服装纺织总出口 253.20 亿美元，当月同比下降 13.37%， 累计总出口 1182.03 亿美元，累计同比下降 5.49%。 外需已略显疲态，美国经济数据虽保持强劲，但硅谷银行爆雷叠加持续加息后的衰退预 期或对民众消费信心形成一定压力。美国服装成品库存仍处于高位，海外的补库存周期 今年难以实现。欧洲制造业 PMI 持续走弱，在欧元区经济下行背景下零售数据持续走弱， 来自欧洲的出口订单明显减少。综合来看我们预计今年外需承压为主，关注一带一路能 否为纺织带来新增需求。
(一)原油：欧佩克减产，价格中枢或震荡上移
上半年原油价格重心震荡下移，在经历了美国加息到交易美国经济衰退，再到欧美银行 爆雷情绪恐慌下的暴跌，随后在欧佩克减产及俄罗斯减产不及预期之间反复震荡，BRENT 原油价格多次下探 70 美金/桶的价格。下半年欧佩克减产及沙特在 7 月额外减产 100 万 桶，北半球进入出行旺季，同时美国经济表现强劲，中国仍处于复苏态势，原油供需将 出现一定缺口，原油价格的博弈将在现实与预期间博弈，预计整体价格重心中枢有所上 移伴随较大波动。
(二)石脑油价差承压为主，汽油裂解利润旺季维持高位
上半年石脑油价差持续压缩，近期甚至压缩至负值，其主要原因在于供应端的过剩叠加 俄罗斯运往亚洲的石脑油总量持续处于高位，同时烯烃的裂解效应也在下滑，多重因素 叠加导致石脑油价差大幅压缩。下半年随着石脑油裂解装置逐渐重启预计需求将有所好 转但高度有限。汽油裂解利润维持在高位运行，北半球旺季出行需求以及美国低汽油库 存将一定程度上支撑汽柴油裂解利润。
(三)PX：三季度累库，PXN价差或承压下行
2023 年 PX 依然处于产能扩张周期，预计新增产能 770 万吨至 4367 万吨，产能增速为 20%。从产量上看，2023 年 1-6 月产量约在 1529 万吨，同比增加 28.5%，累计表观供应 约 1961 万吨，同比增加 10.7%。 2023 年下半年我们预计 PX 国内表观供应约为 2100 万吨，环比增长约 7%，同比增长 20%。 自 2022 年开始汽油的调油需求始终对 PX 的生产产生影响，芳烃亚美价差仍存在套利空 间，亚洲陆续有芳烃调油料甲苯、二甲苯、乙苯等出口至美国。而大部分的 PX 装置生产原料不仅需要石脑油，还需要甲苯和二甲苯短流程原料进行补充，这使得 PX 生产量受 到压制。但同比去年，美国厂商主动增加芳烃原料备货，对调油需求有所减弱，另外欧 洲对汽柴油的发电替代需求也同比大幅走弱，去年的调油需求难以再现。出行旺季逐渐 过去，丁烷等高辛烷值在进入秋冬季后能够替代芳烃，同时上半年集中检修的 PX 装置 也将陆续回归，原料供应增加叠加装置回归，下半年 PX 供应无论环比还是同比均有改 善。
2023 年国内 PX 计划新增产能 770 万吨，通过投产时间可以看到所有装置均集中在上半 年进行投产。盛虹炼化配套 PX 产能共 400 万吨，其中 200 万吨在 2022 年底投产，剩余 200 万吨 1 月投产，广东石化原计划 2022 年四季度投产，推迟至 1 月投产。大榭石化装 置投产时间提前至 3 月份。截至报告日仅剩中海油惠州的 150 万吨还没投产，预计投产 时间也是在上半年 6 月份， 通过 PX 国产新增产量的测算可以看到，全年 PX 新增产量供应均较大，除 1、2 月份国 产增速在 20%以下，其余均保持在 20%以上，其中 7-10 月的国产增速更是在 30%以上， 在上半年新增装置全部顺利投产情况下即中海油惠州 6 月顺利投产，预计下半年 PX 端 的新增供应压力较大。
2023 年上半年二甲苯亚美之间依旧存在理论套利窗口，但套利空间同比 2022 年大幅收 窄，对二甲苯亚美套利窗口处在关闭状态。经历 2022 年调油料紧缺的情况，美国调油商 在淡季已经对芳烃进行备货，所以尽管美国汽油库存持续处在历史低位也没有再现去年 价差大幅走扩的情景。目前北美已经进入出行旺季，根据 2022 年的出口情况来看调油 料出口至美国主要集中在 4-5 月，6 月开始边际递减，这也就意味着亚美套利空间将逐 步收窄，这部分需求的减弱或使得 MX 供应趋向过剩价格走弱。 PX-MX 价差维持低位运行，这侧面反应了美国调油需求对 MX 价格的支撑。随着旺季逐渐 过去，亚美套利空间收窄后，PX-MX 价差有望走强。PXN 价差因成本石脑油价格疲软及 PX 季节性检修供应紧张共振大幅走强。当前 PXN 价差处在历史高位，估值较高，我们认为 随着旺季过去短流程原料供应增加以及季节性检修的回归，下半年 PXN 价差存在较大的 压缩空间。
2023 年 1-4 月 PX 进口量约 293 万吨，累计同比下降约 30%。不仅中国大陆低负荷运行，海外也处在低负荷运行状态， 其主要原因有二：一是调油需求，二是季节性检修。随着检修装置重启及调油需求边际 走弱我们认为下半年进口量将有小幅回升，6 月有两套大产能韩国装置检修预计 PX 进口 维持较低水平。总的而言，国内 PX 产能持续扩张，国产替代进口依旧是大趋势，预计 PX 进口依赖度将进一步下滑。2023 年上半年 PX 整体处于去库状态，1-5 月 PX 去库约 25 万吨，6 月依旧处于去库状 态，去库幅度在 10 万吨附近，合计上半年去库将近 35 万吨。 2023 年下半年我们预计 PX 供需平衡态，3 季度随着检修装置重启及新增装置贡献产量 将有所累库，四季度或有部分装置季节性检修叠加下游 PTA 装置投产预计将有小幅去库， 这取决于下游 PTA 装置的投产进度。
(一)高检修或成常态，关注低效益下老旧装置的淘汰压力
2023 年 PTA 预计新增产能 1200 万吨，产能增速为 16.8%，依然处于产能扩张周期。2023 年 1-6 月 PTA 累积表观供应 2842 万吨，同比增长约 12%。上半年 PTA 维持高供应状态， 单月产量最高超过 540 万吨，创历史新高。 当下来看，PTA 开工负荷处于高位且后续无计划检修，预计短期仍将维持较高供应。但 是持续的高供应将压缩 PTA 加工费，利润亏损需关注工厂公布检修计划。需要注意的是， PTA 目前产能集中度越来越高的行业格局使其在产业链当中话语权增强，产能集中检修 或导致短期流动性紧张。
然而，即使下调 PTA 工厂开工负荷，大量的产能投放之下 PTA 整体的供应量依然处于高位，我们预计下半年 PTA 表观供应量约为 3000 万吨，环比上 半年增长 5.5%，同比去年同期增长 19.4%。 另外，2023 年 PTA 仍处于扩产周期，其加工费依旧是承压为主，故而需关注持续低效益 对老旧装置的压力。下面表格中是整理出来无上下游配套或仅有上游或下游配套的 150 万吨产能以下装置，这部分装置所面临的压力或较大，在产能扩张周期持续压利润情况 下需保持关注。
2022 年原计划新增 1360 万吨，实际投产 860 万吨，投产进度达 6 成，其中恒力惠州 500 万吨原计划 2022 年投产推迟至 2023 年，所以 2023 年计划投产产能共 1200 万吨。截至 目前恒力惠州一条 250 万吨 3 月已投产，嘉通能源另一条 250 万吨也已在 4 月投产，剩 余产能当中恒力惠州另一条 250 万吨计划 7 月投产，台化兴业投产时间推迟至四季度， 仪征化纤的 300 万吨暂计划年底投产。其中恒力惠州 250 万吨装置及台化兴业的装置投 产确定性较大，仪征化纤的 300 万吨年内投产概率较小。 2023 年新增国产产量增速约为 19%，去年四季度投产的装置以及一季度投产的恒力惠州 和嘉通能源将对下半年较大的产量。同时近期计划投产的恒力惠州投产确定性较大，其 投产后下半年 PTA 新增国产产量增速接近 24%，8-11 月的国产增速将超过 25%，下半年新增国产产量供应压力较大。
(二)加工费波动加剧，成本支撑重心下移
随着炼化一体化装置投产 PTA 加工成本降低，PTA 加工费下边界下移。2022 年 PTA 平均 加工费 422 元/吨，2021 年 PTA 平均加工费 500 元/吨，同比下降 15.6%，其中最高加工 费 1024 元/吨，最低加工费-258 元/吨。2022 年在 成本强势影响下多次跌破零值，2023 年上半年整体运行区间也在下移。这其中一个非常 重要的原因则是炼化一体化中的 PTA 装置有着原材料优势以及最新的技术优势，其成本 以及对亏损的忍受能力均要高于以前投产的非一体化的装置。另外需要注意的是，随着 PTA 落后产能淘汰，PTA 产能集中度越来越高，部分供应商对 PTA 货权掌控力度上升，在 部分流动性紧张的时候，PTA 加工费容易出现脉冲式的上涨。目前 PTA 加工费受成本端 PX 的压缩估值较低，但同时 PTA 自身供应量较高且短期无大幅检修计划情况下预计将维 持低位运行。
(三)PTA出口维持高位
PTA 出口量维持往年高位水平但出口量趋于平稳。2023 年 1-4 月 PTA 累计出口 123 万 吨，累计同比下降 9.33%。下半年随着印度执行 BIS 认证，预计出口量将受影响有所下 降。另外中国台湾及韩国的 PTA 装置检修结束，海外 PTA 供应量增加也将降低中国出口， 综合来看下半年 PTA 出口量将环比走弱，预计平均出口在 20-25 万吨。
(四)下半年大幅累库，警惕短期流动性风险
2023 年 1-5 月 PTA 累库约 115 万吨，6 月 PTA 供应维持高位仍处于累库周期，预计累库 幅度在 25 万吨附近，则上半年 PTA 累库将近 140 万吨。 2023 年下半年我们预计 PTA 依然难逃累库压力。尽管在上半年聚酯需求超预期后上调聚酯需求增速至全年 9-11%，PTA 下半年平均开工负荷在 73%附近的水平，但按计划投产时 间统计从去年 12 月到今年 7 月份新增产能高达 1250 万吨，在大幅新增的国产产量压力 下 PTA 依旧处于大幅累库状态。
(一)上半年产能投放压力辐射全年
2023 年 MEG 预计新增产能 350 万吨至 2870 万吨，产能增速约 14%。2023 年 1-6 月 MEG 产量约 774 万吨，产量增速为 11%，累计表需 1086 万吨，同比下降 0.5%。 2023 年我们预计全年表需约 2258 万吨，同比增长约 8.3%，下半年表需约为 1172 万吨， 环比与同比增速均在 8%附近。上半年多套大产能装置如浙石化、卫星石化以及恒力石化 等装置已执行检修计划，接下来供应端仅剩转产 EO 的故事可以讲，但 EO 体量有限且它 属于危化品，运输半径较受限主要供周边地区，这也限制了 EO 产量的承载能力，故而转 产大概率是不及预期的。另外原料端无论是石脑油、乙烯或者煤炭价格均明显下行，MEG 的生产效益有所好转，这也将支撑乙二醇工厂的开工负荷。综合来看 MEG 下半年供应压 力较大。
2023 年 MEG 仍处于扩产周期，计划投产产能 350 万吨，其中计划投产的油制产能有 270 万吨，煤制产能 60 万吨。上半年油制产能已全部投产，其中海南炼化 80 万吨级盛虹炼 化 90 万吨 2 月份已投产，三江化学 5 月已投产，最终投产的 MEG 生产能力为 100 万吨。 下半年仅剩宁夏宝利 40 万吨和榆能的 40 万吨煤制产能计划投产，其中宁夏宝利一期的 20 万吨投产确定性较大，二期预计在年底投产，榆能集团的 40 万吨装置大概率年底投 产，若进度加快或能够在四季度投产。 通过对国产新增产量测算可知，全年 MEG 新增国产产量增速约 26%，其中下半年增速也 在 26%附近。去年四季度投产的榆林化学、盛虹炼化以及上半年投产的装置预计将对下 半年的新增国产产量作出较大贡献，其中三季度新增国产增速高达 32%。
尽管上半年乙二醇价格在下跌，但成本端石脑油、乙烯和煤炭的价格跌幅更大，反而乙 二醇的各个生产工艺效益在持续改善。近两年来随着煤炭价格波动变大和 MEG 煤制产能 占比提升，而油制乙二醇装置往往配套上游炼厂，更多考虑的是炼厂的综合利润，乙二 醇石脑油制或乙烯制利润并不能准确地反应效益情况，所以在交易上煤制乙二醇的估值 相对而言更具有参考价值。然而煤制装置涉及的原料及工艺较为复杂，装置之间的成本 差异较大难以统一衡量，所以在乙二醇产能过剩情况下我们更多是关注低成本装置的支 撑。若以极端情况 550 元/吨的煤炭价格计算，则最低成本装置的成本曲线大概在 3800-3850 元/吨（包含运费）。
(二)扩产周期进口量大幅减少
2023 年 1-4 月 MEG 累计进口量 196.71 万吨，累计同比下降 30.33%。去年 12 月受寒潮 影响北美多套乙二醇装置检修，中东沙特及伊朗多套装置也因效益等原因减产降负，发 往中国货源大幅减少。近期北美装置多数重启，东南亚如越南、马来西亚等装置重启， 已陆续有船到港，预计下半年 MEG 进口量将有所回升，但扩产周期国产替代的趋势不变。
(三)供需弱平衡，累库易去库难
从绝对库存来看，当前 MEG 华东港口库存环比 22 年底增加了 8.4 万吨，从库存水平来 看，当前 MEG 华东港口库存处在历史中等水平，库存水平相对健康。 从平衡表预测来看，2023 年下半年 MEG 仍旧处于累库易去库难的格局。随着榆林化学、 盛虹炼化、海南炼化以及三江化学这些大产能装置投放，MEG 产能过剩的情况进一步加 剧，这意味着 MEG 的行业开工需维持在较低水平，否则行业将面临较大的供应压力。在 对下半年平衡表的推算中，即使聚酯需求给予较乐观估计，MEG 下半年平均负荷水平 60% 的情况下依旧累库超 10 万吨。
分季度来看，三季度 MEG 基本面最好的时候已过去，将面 临较大的累库压力。一方面前期检修的浙石化、卫星石化以及煤制的新疆天业等装置面 临重启，转产 EO 容量有限大概率不及预期，另一方面原料价格下降使得 MEG 各工艺效 益改善，预计 MEG 供应将大幅增加。在对 MEG 开工负荷保守估计下依旧累库将近 20 万 吨，若乙二醇装置无进一步检修，供应恐更加过剩。四季度在经历了三季度的过剩后预 计供应过剩将有所环节，而聚酯需求随着装置投产以及旺季来临将有所改善，MEG 存在 阶段性去库的可能性。
从全产业链来看，2023 年下半年原油仍面临较大的不确定性。欧佩克减产以及中国经济 复苏所带来的需求增量将对原油价格形成一定的支撑。但是根据 6 月美联储议息会议， 下半年美国并不会进入降息周期，若经济数据表现强劲或仍有两次加息的可能。同时欧 洲也还处于加息周期，PMI 数据持续走弱。欧美加息尚未结束以及持续加息带来的经济 衰退预期仍将反复扰动原油价格。综合来看下半年原油价格震荡为主，价格中枢或小幅 上移。 相比之下，聚酯需求中性偏乐观看待，整体的需求主要依赖内需拉动。外贸方面，从出 口数据上看纺服出口同比已经走弱，欧美成品库存仍处于高位。
另外从宏观环境上看， 欧美货币政策未结束加息周期，经济衰退预期下纺服作为可选消费将面临一定程度的冲 击，故而下半年外贸增长压力较大。与海外不同的是，2022 年受疫情冲击国内经济下行， 尽管 2023 年从强预期转为弱现实，但下半年稳经济保民生仍是政府工作重心，国内货 币政策周期与海外背离，6 月央行已公布部分降息政策。另外从上半年聚酯及下游开工 表现来看，纺服需求韧性尚可，弱现实更多带来的是消费降级而并非不消费。故而我们 认为随着国内经济环境改善，下半年内需将是纺服需求的主力军。总体来看，我们认为 下半年聚酯需求表现中性偏乐观，由于去年下半年基数较低，根据测算 2023 年下半年 聚酯产量同比增速约在 16%附近。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
