1.1 电源清洁化、电网智能化综合解决方案服务商
公司历经两次资产重组，现已形成涵盖“源网荷储”全环节的业务体系。公司前身为成立 于 1988 年的全民所有制企业广华实业。2004 年业改制为有限责任公司，更名为“广东广 华实业进出口有限公司”。2017 年，广华有限更名为能源技术，同时公司进行第一次资产 重组，广东电网将广华有限原代理的电力进出口业务及收取核电补偿费业务整体划转至广 东省电力物资总公司，同时将广东电科院市场化运营的电源侧技术服务业务及相关资产、 资质等整体划转至能源技术。2019 年，公司进行第二次资产重组，广东电网将广东电科 院属下的与能源技术存在技术重叠或涉及能源技术未来发展方向的相关部门和电网试验 检测、物资品控等业务领域研究积累的技术成果划转至能源技术，公司业务体系更为完善。 2020 年，公司更名为南方电网电力科技股份有限公司，2021 年在科创板上市。
公司股权结构集中稳定，实际控制人为南方电网。公司控股股东为广东电网有限责任公司， 持有 43.06%股份。实际控制人为中国南方电网有限责任公司，南方电网通过广东电网、 南网产投和南网能创合计间接持有公司 64.14%股份。电网信息化领域领军企业东方电子、 北京智芯分别持股 3.84%、3.36%，在自动化、信息化、智能化等领域可与南网科技主营 业务产生协同效应。
公司背靠南网大平台，资源丰富。2021 年，南方电网印发《资本运营落实公司发展战略 纲要重点工作任务》，提出“十四五”期间，公司将通过资产整合、上市、并购重组等方 式做强做优做大平台型企业，积极探索或创新资本运营手段，积极引资金、引机制、引人 才、引市场，实现公司资源的优化配置，助力公司产业布局调整和优化，提升公司治理水 平。目前南方电网旗下有三家上市公司，分别为南网科技、南网储能和南网能源。在南方 电网大平台的赋能下，公司在客户资源、渠道建设、产品推广等方面均具有独特优势，产 业协同效应显著。
公司以电源清洁化、电网智能化为主线，聚焦两大技术服务+三大智能设备业务。公司以 电源清洁化和电网智能化为主线发展主营产品，为适应新型电力系统的发展方向，公司逐 步发展出技术服务和智能设备的两大业务体系。公司的技术服务包括储能系统技术服务和 试验检测及调试服务 2 个类别；智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机 3 个类别。公司的技术产品应用于电力能源系统的电源侧（发电环节）、电网侧（输 电环节、变电环节、配电环节）和用户侧（用户环节）相关环节。
1）2 类技术服务：储能系统技术服务+试验检测及调试服务： ① 储能系统技术服务：主要应用于电源侧、电网侧和用户侧，用于提升新能源并网 消纳能力、电源调峰调频能力、电网侧灵活调节和应急支撑能力、用户侧峰谷调 节能力，实现源网荷储的一体化； ② 试验检测及调试服务：主要应用于电源侧的发电设备智能化运维、节能降耗和清 洁低碳发电系统的调试及技术服务，以及电网侧和用户侧的设备功性能测试和质 量评估。 2）3 个类别设备：智能监测设备+智能配用电设备+机器人及无人机： ① 智能配用电产品：应用于电网侧的配电环节中生产运行设备的监测、诊断和控制， 以及用户侧用电数据的采集和分析； ② 智能监测设备：应用于电网侧的设备运行状态及环境的可视化监控，以及现场作 业行为的安全监管； ③ 机器人及无人机：应用于电源侧、电网侧和用户侧的智能巡检与维护作业。 此外，公司围绕电力生产构建源网荷储智慧联动平台，打通能源产供储销环节，服务电网 调度机构实施灵活性资源调控，助力工商业园区开展能量管理并参与电力市场。
公司制定创建“世界一流的电源清洁化和电网智能化综合解决方案服务商”战略目标。在公 司“十四五”发展规划和 2035 年远景目标展望中，公司致力于打造“新型储能创新领军 企业，智能设备‘专精特新’企业，新型电力系统全产业链检验检测和质量认证综合服务 商”，建设源网荷储智慧联动平台支撑核心业务协同高质量发展，全面完成创建“世界一流 的电源清洁化和电网智能化综合解决方案服务商”战略目标，有力支撑广东电网全面走在 全国前列、南方电网建成具有全球竞争力的世界一流企业。公司整体推进“4 基础+1 平台” （电源侧、电网侧、负荷侧、储能侧 4 个基础核心技术，建设源网荷储智慧联动 1 个平台）。
1.2 公司业绩增长迅速，储能业务将成重要增长极
公司营业收入增长迅速，经营稳健。2018 至 2022 年，公司营业收入由 3.04 亿元增长至 17.90亿元，CAGR达42.53%；归母净利润由0.14亿元增长至2.06亿元，CAGR达71.22%。 2023 年第一季度，公司营业收入 4.60 亿元，同比增长 88.49%；归母净利润 0.30 亿元， 同比增长 570.93%。客户和市场对公司产品和服务的认可度持续提升，公司抓住市场机遇， 积极开拓市场获取新订单，分业务收入持续稳步增长。
多项业务实现增速较高，营收主要来自广东地区。2022 年，储能系统技术服务、试验检 测及调试服务、智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机各业务占比分别为 18.19%/19.75%/18.74%/13.72%/16.56%，呈现均衡发展态势。储能业务占比呈上升态势， 预计未来将成公司业务重要增长极。 1）分业务看：①储能业务由于电网侧储能系统集成业务增长较快，达到 70.52%的增速； ②试验检测及调试服务收入增长主要源于电力设备检测等电网侧业务收入快速增长；③智 能配用电设备保持 57.86%的增速，主要由公司自主研发的 InOS 系统及相关核心模组收 入大幅增长所推动。④智能监测设备收入同比增长 7.90%，主要系视频监测装置、故障定 位装置等业务收入增长；⑤机器人及无人机持续高速增长，营收同比上升 59.28%，主要 系电力特种无人机、无人机自动机场等销量的增长。 2）分地区来看：南网科技依托于南方电网，业务主要位于广东地区，但其他省份收入占 比呈上升趋势，广东地区收入 2018 年占比 85.90%，2022 年占比 73.65%，其他省份业 务收入逐年增长。
受储能电池材料成本大幅上涨影响公司综合毛利率小幅下滑，其他业务盈利能力有所提升。 公司毛利率和净利率在 2022 年分别达到 29.66%和 11.49%，同比-0.47pct 和+1.16pct。 分业务看：①储能业务毛利率同比下降 15.68pct，主要为储能电池材料成本大幅上涨导致； ②试验检测及调试服务毛利率同比增长 5.97pct，主要系公司加强成本管控；③智能配用 电设备毛利率提升 0.53pct；主要系产品使用的芯片等核心零部件实现国产化替代，整体 成本下降；④智能监测设备毛利率同比增长 2.90pct，主要系毛利率较高的作业行为图像 识别 AI 成套装备等产品销量增加；⑤机器人及无人机业务毛利率同比增长 2.49pct，主要 系无人机机库等毛利率较高的产品收入占比提升。2023 年第一季度公司毛利率和净利率 分别为 24.56%和 6.60%，同比-0.8pct 和+4.75pct，净利率保持稳步上升趋势。
期间费用控制能力较强，研发费用率保持稳定。2022 年公司费用率呈现整体下降趋势。 2022 年 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 达 到 4.53%/7.01%/6.78%/-1.95%。公司费用率下降主要系公司规模化发展；研发费用率保持 稳定，主要原因是公司保持高水平的研发投入；财务费用率有所下降，主要原因是公司对 资金进行现金管理，利息收入增加。2023 年第一季度销售费用率/管理费用率/研发费用率 /财务费用率分别达到 4%/7.76%/6.75%/-1.72%，同比-2.92pct/-3.01pct/-1.78pct/+0.89pct， 费用率继续呈现下降趋势。 科技基因强，研发人员占比高，研发费用投入大。公司重视对技术研发的投入，研发人员 数量维持高位。2022 年研发人员数量达 137 人，占公司总人数 37.74%，其中在职教授级高级工程师 22 人，国内国际专家库各类技术专家 18 人/国内国际专家库各类技术专家（含 公司资深工程师）34 人。从研发费用看，公司研发费用率维持在 6.5%左右，较为稳定。 2022 年保持稳定，公司保持高水平的研发投入。
2.1 储能市场需求旺盛，商业模式持续拓展完善
2.1.1 储能装机量快速提升，行业需求空间广阔
储能在发电侧、电网侧、用户侧应用广泛，有助于可再生能源消纳。电源侧对储能的需求 场景类型较多，包括可再生能源并网、电力调峰、系统调频等；电网侧储能主要发挥支撑 电力保供、提升系统调节能力、支撑新能源高比例外送以及替代输配电工程投资等作用； 用户侧储能主要用于电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提高供电可靠性等。 然而，在实际应用中，储能的某一功能应用并不局限于单一应用场景，以平滑输出、跟踪 出力计划为例，可同时应用于电源侧、电网侧和用户侧。从新型储能的应用分布上看，根 据 CNESA，2022 年前三季度依旧是电网侧的新增装机规模最大，达到 512.8MW，占据 新型储能一半以上的市场份额，而电网侧项目中有 60%以上的份额是来自独立储能。
近年来全球储能装机量快速提升，国内发展大幅提速。根据 CNESA，2022 年全球储能新 增装机量为 30.7GW，同比增长 98%，累计装机规模达到 237.2GW，同比增长 15%。其 中，新型储能新增装机量首次突破 20GW，达到 20.4GW，是 2021 年同期的 2 倍。中国 储能行业起步较晚，但是近几年发展速度快。中国 2021 年新增装机量为 7.7GW，同比增 长 141%，截至 2021 年底中国的累计装机量达到 43.3GW，同比增长 22%。2022 年我国 储能新增装机首次突破 15GW，达到 16.5GW，同比增长 114%，截至 2022 年底中国已 投运电力储能项目累计装机规模 59.8GW，同比增长 38%，占全球市场总规模的 25%。 其中，新型储能累计装机规模首次突破 10GW，达到 13.1GW/27.1GWh，同比增长 128%/141%。
储能市场中标量充沛，有力支撑行业增长。2022 年以来，我国储能市场招投标活跃，市 场参与度高。根据储能与电力市场的统计，2022 年中国储能市场共完成 300 余次项目招 投标工作，总容量超 44GWh；2023 年 1-5 月，已完成招标工作的储能项目规模达 26.98GWh，远超去年同期，蓄势待发的储能项目将助力我国储能行业步入发展快车道。
2.1.2 政策助力储能发展，新能源配储为重要驱动力
储能支持政策密集出台，储能技术路径与商业模式发展逐渐明晰。据 CNESA 不完全统计， 2022 年国家及地方出台储能直接相关政策 600 余项，主要集中在发展规划、市场机制、 技术研发以及安全规范等领域。进入 2023 年，储能系列政策加速推出。其中，《2023 年 能源监管工作要点》提出要加快辅助服务市场建设，探索推进“源网荷储”协同共治；《关 于推动能源电子产业发展的指导意见》和《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意 见》指明了新型储能的技术创新和研发方向；《防止电力生产事故的二十五项重点要求 （2023 版）》从电站选址、电池选用等方面提出了 9 条防止电化学储能电站火灾事故的措 施；《发电机组进入及退出商业运营办法（征求意见稿）》明确了新型储能进入以及退出商 业运营条件、并网调试运行期上网电量的结算方式方法；《新型电力系统发展蓝皮书》提 出新型电力系统“三步走”发展路径，细致描绘了 2060 年前储能产业发展蓝图。
多省市确定“十四五”新型储能装机目标，储能装机规划超预期。截至目前，全国已有 26 个省市规划了“十四五”时期新型储能装机目标，总规模约 71.6GW，远超国家发改委 和国家能源局在《关于加快推动新型储能发展的指导意见》中设置的 2025 年实现 30GW 装机的目标。此外，2022 年电网公司纷纷明确储能发展规划，全面启动储能布局。其中， 国家电网表示力争到 2030 年公司经营区电化学储能由 3GW 提高到 100GW，南方电网提 出“十四五”期间要推动新能源配套储能 20GW。
新能源强制配储政策不断发布，配储比例及配储时长的提升有望进一步扩大储能需求。2021 年以来，“新能源+储能”成为新能源行业重要的发展模式。截至 23 年 4 月，全国已有近 30个省份出台了“十四五”新型储能规划或新能源配置储能文件，对集中式光伏、分布式光伏以 及风电的配套建设储能都提出了明确要求，储能已成为新能源规划中的重要环节。总体来看， 目前已公布强制配储政策的省、市、地区所要求的新能源配储比例多集中在 10%-15%，湖南、 新疆、山东枣庄、海南澄迈等地配储比例要求在 20%以上；主流的储能时长为 2 小时，西藏、 上海、新疆等多地区要求配置 4 小时以上储能。我们认为，随着未来新能源发电量占比的进一 步提升，新能源强制配储将成为解决新能源消纳及维持电网稳定性的主流模式，预计未来会有 更多省市地区发布配储政策，且配储比例和储能时长均有望提升，长时储能领域有望受益。
大型光伏电站配储为 23 年行业需求重要拉动力，2023 年我国新型储能需求为18.1GW/41.4GWh，同比+146%/+161%。我们预计 23 年随着硅料产能释放、光伏组件 降价，集中式光伏装机需求有望快速增长，大型光伏电站配储将成为我国储能行业重要拉 动力。叠加分布式光伏配储与风电配储需求，预计 2023 年我国新型储能需求为 18.1GW/41.4GWh，同比+146%/+161%。长期来看，伴随新能源配储比例和配储时长的 提升，预计至 2025 年我国新型储能总需求将达到 60.0GW/149.5GWh，22-25 年 CAGR 为+101%/+111%。
2.1.3 独立储能商业模式拓展完善，经济性显著提升
独立共享储能可以有效提高储能利用率、储能项目收益率以及市场对储能电站投资积极性。 独立储能电站是指具备调度直控条件，以独立市场主体身份直接与电力调度机构签订并网 调度协议，不受接入位置限制，纳入电力并网运行及辅助服务管理，并按照其接入位置与 电网企业和相关发电企业或电力用户等相关方签订合同，约定各方权利义务的储能电站。而共享储能可以看作是独立储能的一种商业模式。简单而言，共享储能就是把独立分散在 电网侧、电源侧、用户侧储能电站资源进行优化配置，最后由电网统一协调。相比新能源 分散配储，独立共享储能具有灵活性强、适用场景广、分布广泛等优势，可以有效提高储 能利用率和储能项目收益率；其投资主体清晰，更容易参与电力市场辅助服务及现货市场， 从而推动资本对储能电站投资积极性。
独立储能发展建设提速，在各类项目中占比不断提升。据 CNESA 统计，2021 全年规划、 投产、在建的独立储能电站总规模超过了 17GW/34GWh。2022 年，独立储能电站规划和 开发提速。根据储能与电力市场统计，2022 年全年并网投运独立储能电站 38 座，启动施 工建设和 EPC/设备招标的电站 109 座，总规模达 16.5GW/35GWh，此外 2022 年还新增 公开宣布独立式储能电站 142 座，总规模 28.3GW/67.6GWh，为 2023 年独立储能增长 奠定坚实基础。从新型储能示范项目来看，十省市已发布的 22.2GW 储能示范项目中，独 立储能或集中共享储能项目功率规模高达 92%。从中标量来看，2022 年下半年独立储能 与新能源配储中标量分别达到 12.20/6.70GWh，占比分别为 63%/35%（不含框招/集采）， 独立储能已逐渐成为我国大储发展的主流模式。
“容量租赁+辅助服务+现货市场+容量补偿”的大储商业模式将逐渐完善，独立储能盈利能力有望提升。由于各省的新能源配储政策、电力市场建设进程及对储能的需求迫切程度 不尽相同，其独立储能的收益来源和收益水平呈现差异化、多样化的特点。目前国内独立 储能电站的收益主要源于四个方面：容量租赁收入、现货市场价差套利、辅助服务收入和 容量补偿收入，较为稳定的商业模式有“容量租赁+调峰辅助服务”（多数未开展电力现货 市场的省份，如湖南、宁夏等）、“容量租赁+现货价差套利+容量补偿”（山东）、“容量租 赁+现货价差套利+一次调频”（山西）。预计今年大部分省份会向独立储能开放辅助服务， 现货市场套利将陆续推广，“容量租赁+辅助服务+现货市场+容量补偿”的大储商业模式有 望逐渐完善，储能电站利用率与经济性有望提升。
2.2 公司储能业务构筑技术+区位+资源多重优势
2.2.1 技术优势：可提供储能电站整套方案，项目经验丰富
公司自 2017 年开始拓展储能业务，技术人员经验丰富，竞争力强。2017 年公司第一次 资产重组，新增了电源侧技术服务业务，开始逐步拓展储能业务。因储能系统应用主要依 托于电气二次、自动控制、化学等相关电源类专业，公司 2018 年开始逐步在电源业务中 抽调专门人员开展储能业务。2019 年公司第二次资产重组又抽调部分相关专业技术人员 到储能技术服务业务。公司技术人员全面掌握储能系统、电网和发电侧的相关技术，且实 践经验丰富，储能技术服务竞争力强。 公司自研电池系统集成方案和储能 EMS，在储能领域技术积累丰富。公司在储能系统技 术服务领域积累多年，掌握储能系统集成优化技术、储能集装箱热管理及消防技术、电力 电子系统高精度建模及测试技术、能量管理及优化控制技术等核心关键技术。公司自主设 计了“智能热管理+集中式多传感”的电池系统集成方案，从优化电池本体热控制，以强化电 池火灾自动预警上提升电力储能系统的安全性；此外还自主设计了储能 EMS，根据具体 项目场景和客户需求提供个性化的设计和功能配置。另外，公司拥有“电网特级调试资质” 和“电源特级调试资质”，具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的全链条的技术 服务能力。
公司聚焦储能 EMS、电池 PACK、模块化储能产品等，可提供大型电化学储能电站整套 解决方案。公司提供的储能系统技术服务指根据客户对储能系统的应用需求，针对性提供 电化学储能系统整套解决方案，包括储能方案设计、设备选型、储能电池 PACK 生产、储 能系统集成、工程项目实施、储能系统调试、涉网仿真计算、并网测试、商业模式分析及 经济性评估等服务。公司储能业务可广泛应用于电源侧、电网侧和用户侧。公司根据服务 场景和内容形成了多项技术服务产品，包括大规模储能系统集成、配电台区储能系统集成、 机房（变电站）后备电源系统集成、储能并网测试和直流配用电系统集成等。
公司储能技术走在行业前列，具备丰富的项目实施经验。公司通过大型电力项目的实施和 国家重点科技项目的研究，逐步奠定了在电力技术服务方面的领先地位，先后承担了珠海 横琴燃机电厂 22MW/10MWh 储能黑启动项目（全球首个电化学储能黑启动 9F 级燃机）、 全球首个±10kV、±375V、±110V 多电压等级多端交直流混合配电网项目、珠海金湾 电厂 16MW/8MWh 锂电+4MW*10min 超容混合储能调频项目等重点项目。2022 年，公 司顺利完成南网储能公司杨屋站、芙蓉站、黎贝站和东莞南社站、中山横栏站等 5 个电网 侧储能集成项目，以及靖海电厂 3-4 机组、台山电厂 1-2 机组电源侧储能 EPC 项目投运， 其中台山电厂项目是国内迄今规模最大的火储联调项目。有序推进广西武鸣、梅州五华、 广东雷州、广东潮州等 4 个大型储能电站 EPC 项目实施。
2.2.2 区位优势：南网区域潜力大，公司享受当地发展红利
南方电网区域储能政策明晰，增长空间广阔。2021 年 5 月，南方电网在《南方电网公司 建设新型电力系统行动方案（2021-2030 年）白皮书》中提出，“十四五”期间推动新能 源配套新型储能 20GW。同年 11 月，南方电网印发《南方电网“十四五”电网发展规划》， 提出“十四五”期间，南方五省区计划新增风电、光伏规模 115GW，抽水蓄能 6GW，推 动新能源配套储能 20GW。据南方电网数据，2022 年南方区域全网电源侧及电网侧新型 储 能 容 量 0.75GW/0.92GWh ， 其 中 电 源 侧 储 能 0.68GW/0.78GWh 、电 网 侧 储 能 0.07GW/0.14GWh；2023 年南方区域全网计划投产新型储能容量 2.67GW/4.6GWh，其 中电源侧储能 1.3GW/2.17GWh、电网侧储能 1.37GW/2.47GWh。总体来看，目前南方区 域储能建设规模与规划量之间仍存在一定差距，储能市场成长空间广阔。
长期深耕的广东、广西等省市当前大力推动储能建设布局，公司具备显著的区位优势。 2023 年 3 月，广东省人民政府办公厅印发《广东省推动新型储能产业高质量发展的指导 意见》，明确广东储能市场发展目标，即到 2025 年，全省新型储能产业营业收入达到 6000 亿元，年均增长 50%以上，装机规模达到 3GW；到 2027 年，全省新型储能产业营业收 入达到 1 万亿元，装机规模达到 4GW。同时，文件还从加大关键技术和装备研发力度、 优化新型储能产业发展政策环境等 6 个方面提出 31 条具体措施，期望做大做强储能产业 链。5 月，广西发改委印发《广西新型储能发展规划（2023—2030 年）》，规划指出，到 2025 年，全区新型储能装机规模力争达到 3GW 左右，其中集中式新型储能并网装机规模 不低于 2GW。公司作为本地企业，在广东、广西等省市深耕多年，业务布局广泛，有望 享受当地储能市场的快速发展的红利。
2.2.3 资源优势：背靠南方电网，在手订单充沛
集成服务占比及毛利率均提升，EPC 模式为发展重点。公司储能系统技术服务包括集成 服务和调试技术服务两类。2021 年上半年，集成服务和调试技术服务收入分别为 1.21 亿 元/0.05 亿元，占比 96.06%/3.94%，毛利率 22.43%/83.82%。集成服务收入占比逐年增 加，2019 年和 2020 年毛利率维持在 10-11%左右。公司集成服务逐步转向以 EPC 总包 模式为主。EPC 模式下，公司能深度参与项目全流程，为用户提供全链条解决方案，彰 显公司储能系统解决方案能力。另外，EPC 模式有利于公司从设备采购、选型和技术方 案各个环节严格控制成本，保证项目毛利率。随着 EPC 业务占比提升以及上游电芯价格 下降，公司储能业务盈利能力有望进一步提升。
南网储能加速推进电网侧独立储能建设，公司有望承接南网储能项目。公司背靠南方电网， 具备资源优势。南网储能作为南方电网旗下上市公司，与南网科技存在业务协同性。2022 年，公司中标南网储能在广东梅州五华的电网侧独立电池储能电站项目，合计报价 3.3 亿 元。2023 年，公司南网储能佛山南海 300MW/600MWh 电网侧独立电池储能项目单个项 目中标 155MW/310MWh，金额 5.15 亿元。南网储能计划“十四五”“十五五”“十六五” 期间分别新增投产电网侧独立储能 200 万千瓦，300 万千瓦，500 万千瓦，未来公司有望 承接南网储能更多项目。
公司先后中标多个南网区域重点储能项目，在手订单充足。2022 年公司成功承接 4 项火 储联调项目和 2 项独立储能电站项目，全年新增储能项目 260MW/368.75MWh。公司连 续中标国能台山电厂（全国最大火储联合调频 EPC 项目,占有广东省内储能调频市场的主 要份额）、大唐雷州电厂、大唐潮州电厂、金湾电厂四个大型储能调频系统 EPC 工程；中 标广西南宁武鸣共享储能电站项目（南方电网首个共享储能项目，公司第一个省外大规模 储能项目）、梅州五华独立储能项目（22 年南方电网最大独立储能项目，单个项目中标金 额首次突破 3 亿元）。此外，中共中标首个海上风电配套储能项目——三峡阳江海上风电 储能项目，为新能源配储领域的深入开发奠定基础。 截至 5 月 31 日，23 年公司储能业务已中标项目及新签合同累计金额超过 6 亿元。根据公 司投资者问答公告，今年以来截至 5 月 31 日，公司储能业务已中标项目及新签合同累计 金额超过 6 亿元，其中南网储能佛山南海 300MW/600MWh 电网侧独立电池储能项目单个 项目中标 155MW/310MWh 液冷储能系统集成，金额 5.15 亿元。
试验检测及调试服务是指公司针对传统能源（火电）、新能源（海上风电、核电）、电网及 工业客户，提供关键设备及系统的节能降耗、清洁利用、智能化运维、质量指标等试验检 测与调试服务。根据服务的环节不同，可划分为电源侧试验检测及调试服务和电网、用户 侧试验检测及调试服务两类。另外，根据服务对象及内容的不同，公司电源侧试验检测及 调试服务分为火电、核电试验检测及调试服务和海上风电试验检测及调试服务两类。
行业存在资质、设备、技术、人才和品牌等多方面的壁垒。①试验检测及调试服务资质。 开展电网侧试验检测业务需要具备相应领域的资质认定，如开展第三方检测需要具备市场 监管局颁发的 CNAS 国家实验室认可、CMA 检验检测机构计量认证等资质；②检验实验 室和仪器设备。申报实验室认可资质需要具备过硬的条件、丰富的资源和较长的周期，购 置开展试验检测及调试所用的仪器设备需要大量资金。③深厚的人才储备和技术积累。电 力是人才和技术密集型行业，在电力发、输、配、用环节需要储备具有深厚技术功底的专 业人员和一批长期深耕此领域的技术专家。品牌及公信力壁垒。④品牌及公信力壁垒。良好的品牌形象和广泛的市场公信力需要长期的行业经营积累以及坚实的技术研发实力作 为支撑，公司试验检测业务广泛服务于南网电网、国家电网、蒙西电网、广铁集团、国家 能源集团、澳门发展研究院等重要客户，业务领域涵盖了电网公司、发电集团、装备企业、 铁路交通、工业用户等电力全产业链，已形成稳定的规模效益，在华南地区具备较好的品 牌和公信力。
3.1 电源侧：行业前景广阔，公司护城河坚固
3.1.1 火电及核电：市场容量大，公司技术积累丰富
1. 火电试验检测及调试
燃煤电厂开工、审批加速，有望为公司业务带来新增量。根据 Global Energy Monitor 数 据，2022 年我国煤电项目核准量超 106GW，达到 2015 年以来最高水平，2021 年仅为 23GW。其中，广东新增核准量为全国最高。公司 70%左右业务来自广东省，且火电试验 检测为公司传统核心业务，技术上及项目经验上均具有优势。新核准燃煤电厂预计在 2024 年陆续进入试验调试阶段，有望为公司火电调试业务带来新增量。 传统能源升级改造推动火电试验检测及调试服务行业市场容量快速扩大。2022 年 3 月， 国家能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》，提出因地制宜发展其他可再生能源，全 面实施煤电机组灵活性改造，优先提升 30 万千瓦级煤电机组深度调峰能力，推进企业燃 煤自备电厂参与系统调峰。力争到 2025 年，煤电机组灵活性改造规模累计超过 2 亿千瓦， 大力推动煤炭清洁高效利用。大力推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改 联动”，“十四五”期间节能改造规模不低于 3.5 亿千瓦。鼓励现有燃煤机组替代供热，对 具备供热调节的纯凝机组开展供热改造，“十四五”期间改造规模力争达到 5000 万千瓦。 随着传统电源升级改造的不断推进，火电试验检测及调试服务行业市场容量将快速扩大。
公司技术积累深厚，总结形成了覆盖电源侧设备全生命周期的系列技术。公司承接广东电 科院六十余年电力能源清洁高效利用以及新能源并网等实践经验和技术积累，积极推动低 碳新技术创新，总结形成了覆盖电源侧设备全生命周期的系列技术。公司在火电试验检测 领域积累丰富经验，拥有“电源特级调试资质”。公司主要从六个方面统筹“三改联动”： 1）汽水侧：实现机组供热工况热电解耦。2）燃烧侧：提高锅炉低负荷稳燃能力。3）超 低负荷辅机及污染物排放控制。4）发电机组故障诊断及涉网安全评价。5）二氧化碳在线 监测及碳捕集技术。6）适应调频辅助服务市场的外挂控技术。
2. 核电试验检测及调试
核电机组审批数量增加，核电战略地位提升。2011 年日本福岛核电站事故后，我国对核 电发展持谨慎态度，新增机组审批数量下降。2019 年起，新增机组审批数量开始逐年上 升。2022 年共审批 10 台核电机组。根据《“十四五”规划和 2035 远景目标纲要》，2025 年我国核电运行装机容量应达到 7000 万千瓦，则 2022-2025 复合年增长率 8%。
预计 23/25 年我国核电检测调试市场空间为 0.34/0.70 亿元。预计 2023-2025 年全国核电新 增装机 2.89/5.00/6.00GW。同样按照《电力建设工程预算定额》中 11.61 万元/万千瓦的 核电检测调试服务单价，可得 2023-2025 年我国核电检测调试服务市场空间为 0.34/0.58/0.70 亿元，同比+27.31%/+73.01%/+20.00%。
3.1.2 风电：行业快速成长，公司市场地位领先
风电新增装机容量大，海上风电快速成长。风电是我国新型能源体系的重要组成部分， 2022 年我国风电新增装机容量达 36.96GW。截至 2021 年底，我国已超越英国成为全球 最大风电市场。相比陆上风电，海上风电具有资源稳定、靠近负荷中心和不占用土地资源 等优势，近年来发展迅速。2022 年，我国新增海风装机容量 5.16GW。
我们预计 23/25 年我国海上风电检测调试市场空间为 1.84/2.72 亿元，22-25 年复合增速为 27.30%。 1）海上风电场电气调试和并网试验：我们预计 2023-2025 年我国海风装机为 12/17/23GW。 公司海上风电检测及调试服务主要包括建设期的电气调试和并网试验以及运行期的技术 监督、运维技术服务。根据招股书，在海上风电建设期，海上风电场电气调试和并网试验 服务价格主要按风电场数量进行计价，一般单个风场市场中标价合计为 500 万元；我们预 计 2023-2025 年我国新增海上风电场数量为 20/24/33 个，则 2023-2025 年我国海上风电 场电气调试和并网试验服务市场空间 1.00/1.21/1.64 亿元。 2）新机型并网检测：根据招股书，新型海上风电机组需要进行高/低电压穿越、电网适应 性等并网试验，主要按风电机组的台数进行计价，一般市场中标价格为 240 万元。我们预 计 2023-2025 年需要进行并网检测的机型预计有 35/40/45 台。则 2023-2025 年我国新机 型并网检测市场空间 0.84/0.96/1.08 亿元。综上，我们预计 2023-2025 年我国海上风电检 测调试服务市场空间合计为 1.84/2.17/2.72 亿元，同比+39.39%+/18.17%/+25.23%。
公司建模仿真技术+现场运行试验，在海风并网调试领域市占率高。公司风电试验检测业 务主要聚焦于海风领域，对陆风也有所涉及。公司自主研发高性能实时仿真平台，基于 RT-LAB 实时仿真平台，采用硬件在环仿真，全面检测设备功能，可用于新能源场站高/ 低压穿越能力验证和电气仿真模型建模验证。另外，公司还能进行现场并网运行特性试验， 进行新能源场站电能质量、高/低电压穿越实验、有功/无功控制等测试，全面检验新能源 场站主动支撑电网安全的能力。凭借建模仿真技术和现场运行试验，公司在风电试验检测 领域已积累了深厚的技术壁垒，市占率高。公司承担三峡能源阳江海上风电项目并网试验、 大唐南澳海上风电项目技术服务、中广核南鹏岛、中广核惠州港口海上风电并网测试等多 个有代表性的项目。截止到 2022 年 12 月，公司承接了广东省 80%新能源场站的并网测 试（海上风电 6000MW）以及 90%新能源场站的建模仿真（海上风电 6500MW）。
3.2 电网及用户侧：资质完备，走出广东布局南网五省
电力设备试验检测是电力系统安全稳定的重要支撑。电力设备的运行可靠性是保障电力系 统安全稳定运行的第一道防线，是电力持续稳定供应的基础。对电力设备开展试验检测是 确保电力设备运行状态正常可控的重要技术支撑，对于提升电网安全运行水平和供电可靠 性具有重要意义。 公司电网及用户侧试验检测业务技术、资质完备，检测服务能力强。电网及用户侧试验检 测业务方面，公司试验检测业务板块的粤电科公司主营业务布局为“工器具检测、电气设 备试验检测及状态评估、无损检测、工程质量检测与评价、计量测试”五大领域检验检测 与认证咨询服务，获得了 CNAS 国家实验室认可、CMA 检验检测机构计量认证等 160 余 项资格证书。报告期内，粤电科公司加入了广东省质量检验协会、广东省认证认可协会、 广东省建设工程质量安全检测和鉴定协会、广东省气象防灾减灾协会、广州市计量协会及 广州市建设工程检测协会，取得了建设工程质量检测机构资质证书、雷电防护装置检测资 质证书（乙级）等重要资质证书，完成了 ISO 三标一体扩项认定，技术人员取得了注册计 量师、注册土木工程师（岩土）等重要职业资格证书，员工持证增至 190 余项，行业影响 力和资质能力均稳步提升。
4.1 智能配用电设备：“丝路InOS”实现智能配用电终端操作系统国产替代
智能配电：配电网建设重要性凸显，预计“十四五”期间国网和南网投资额超 12000/3200 亿元。在“双碳”目标和新型电力系统建设背景下，布局智能电网、推动配电环节智能化 成为抢占未来低碳经济制高点的重要战略，配电网作为连接用户的最后环节，对供电质量 有着决定性影响。随着国家电网公司、南方电网公司开展新型电力系统建设，进一步推动 智能配电设备的功能和特性向具备自愈能力、具有更高的安全性、提供更高的电能质量、 支持分布式电源的灵活接入、提高配电资产利用率、支撑“源网荷储”智慧联动、提升配 电网柔性化的方向发展。根据国家电网公司、南方电网公司的发展规划，“十四五”期间， 国家电网公司在配电网领域预计投入超 12,000 亿元，占电网建设总投资 60%以上；南方 电网公司在配电网领域计划投入 3,200 亿元，占电网建设总投资的 48%左右。
智能配电：源随荷动成为历史，智能用电设功能与定位显著提升。新型电力系统下，电源 结构和负荷形态发生重大变化，“源荷”双侧随机性、波动性显著提高，单纯依靠电源的建 设已不能满足当前要求，必须从用电侧入手，深入挖掘用电侧潜力，打造“源-网-荷-储”互 动的新型电力系统。“十四五”是新型电力系统建设的关键时期，而满足新型电力系统和“双 碳”目标的新一代智能用电设备研发需求愈发迫切。南网电网将智能量测体系示范区建设 作为 2023 年南方电网公司市场营销重点工作，国家电网公司近年来也在新一代物联网电 表、能源控制器、用电采集系统等领域加大投资。分布于电网末梢的海量智能电表、智能 终端、智能开关等智能用电设备成为支撑电网最后一公里数字化变革的关键设备，电力系 统传统的“重发轻供不管用”现象成为历史，智能用电设备的功能及定位不断向智能化、 模块化发展。
公司智能配用电产品系列丰富，满足智能化电网高要求。智能配用电设备是指对配电设备 进行监测、诊断和控制，以及对用户用电数据进行采集和分析的设备，能满足电网智能化 对配用电数据全局感知、设备高效运维、配网故障快速处理、供电质量可靠调控、智能化 算法快速扩展的高要求。公司智能配用电设备包括配电环节的模块化配电自动化终端、配 电智能控制设备，以及用电环节的智能电表管理基板和操作系统、带计量功能的智能终端 四大系列产品。
公司业内首发“丝路 InOS”操作系统，实现智能配用电终端操作系统国产化替代。公司 研发新一代带计量功能的智能终端，推出了行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系 统“丝路 InOS”，实现了智能配用电终端操作系统国产化替代，解决用户侧能源信息互联 互通和共享难题。“丝路 InOS”采用基于“软件总线+消息订阅”的微内核线程高效调度 机制、嵌入式 JM 虚拟机引擎等一整套先进内核技术，打通了数字电网同用户终端的互动 与协同，满足电网环境下稳定运行、高实时性、低资源消耗要求，统一了低压配电网设备 的开发规范。“丝路 InOS”已通过中国仪器仪表学会的成果及产品鉴定，技术水平国际领 先。
积极构建“丝路”应用生态，2022 年智能电能表新签合同额超过 1.2 亿元。公司围绕“丝 路”操作系统生态，以电力物联网核心模组、低压配用电可视化及 AI 深化应用为重点科 研方向，构建基于“丝路”的系列产品，包括：核心硬件模组、嵌入式 APP 应用、带计 量功能智能终端设备、台区智能化运维解决方案、双碳及能效监测解决方案，打破源网荷 储各端信息壁垒，实现多元信息协同融合和有效应用。公司搭建起云-边-端协同架构，灵 活应用软硬件平台，通过“智能量测终端+分路装置”，在负荷精准感知基础上，实现负荷 精准调控。2022 年，公司基于“丝路”的新一代量测设备形成南网标准，通过自主投标 和芯片授权等方式开拓非股东市场，蓝牙模块首次全面应用于南网 21 版智能电能表，新 签合同额超 1.2 亿元。
4.2 智能监测设备：构建立体监测方案，进军国网市场
电力系统快速发展的新形势下，传统“人盯人”模式不再试用。“十四五”中后期电力系 统发展迅速，现场作业面和作业数量剧增，电力各环节所处的环境和场景日益多元化、复 杂化，依靠传统人工对电网运行状态和人员作业行为进行监测，已不能满足电网智能化的 要求，且面临效率低和安全可靠性不强的问题。因此，具备对状态和行为自动识别、预判、 告警、数据推送功能的智能监测设备得以快速应用。 公司已构建起“设备-环境-人员”相协同的立体监测方案。智能监测设备未来发展方向将 以人工智能与电气量监测传感技术深度融合，及机器视觉的深化应用为重点，构建“设备 -环境-人员”相协同的立体监测技术体系。公司所研发生产的智能监测设备包括适用于电 网设备安全实时监测场景的图像视频、故障定位、护层环流、塔基沉降等类别产品，以及 适用于作业人员安全风险管控场景的现场可视、风险感知和后勤保障三个系列智慧安监终 端产品，系列产品及配套应用形成“设备-环境-人员”相协同的立体监测方案，实现对发 输变配用全环节设备状态、运行环境、作业人员的实时监测、安全监管和危机预警，确保 电力设备可靠运行、高效运维和电力人员安全作业。
4.3 机器人及无人机：慧眼、擎天推动电网智能化
电力特种机器人及无人机是电网智能巡视和智能作业的重要手段，未来应用场景和应用规 模将大幅提升。在电力能源领域，“十四五”期间是新型电力系统建设的关键时期，国家 电网和南方电网均制定了以数字化为核心的电网建设规划，加速电力企业转型升级。机器 人无人机是电网生产领域数字化转型升级的重要工具，在变电设备巡视方面，要实现机器 巡视为主、人工检查性巡视为辅的巡视模式，巡视工作的重心由现场人工巡视转变为远程 巡视和后台数据分析，实现 110kV 及以上线路数字化通道建设 100%覆盖，多旋翼无人机 自主巡检 100%覆盖。根据国家电网和南方电网的规划，电力巡检机器人将逐步从户外场 站向室内巡视渗透，电力特种无人机尤其多旋翼无人机将逐步从 220kV 以上电压等级， 渗透到 10kV 配网等中低压巡视领域，进一步扩大输变配一体化巡检应用，机器人和无人 机的应用场景和应用规模都将得到大幅提升。
公司三大产品系列引领广阔蓝海，满足多场景需求。面向陆地巡检、空域巡检、带电作业 的智能化需求，公司分别研制了巡检机器人、智能巡检无人机、带电作业机器人三大系列 产品，可广泛应用于变电站及输电线路巡检、新能源场站巡检、交通巡检、市政巡检等场 景。目前，①电力巡检机器人、巡检无人机已逐步在输电、变电、配电巡检领域大规模应 用，处于快速的应用推广阶段；②作业机器人发展方兴未艾，涌现出了一系列高度场景化 特种作业产品，正逐步从科研应用到产业化应用过渡阶段。
1）巡检无人机市场与公司“慧眼”无人机自动巡检网
预计 2024 年无人机巡检市场规模超 120 亿元，南网市场有望快速拓展。随着我国新型电 力系统建设进程加快，预计未来 1~2 年全国电力系统将会实现输、变、配、全网无人机巡 检全覆盖，各类机库缺口超过了 8 万套，电力无人机缺口超过 10 万架。智能巡检无人机 除应用于电力系统巡检外，还广泛应用于交警及消防巡控、违建排查、建模、林业及山火 巡检、河道治理等场景。根据 Frost&Sullivan 的预测，2024 年我国巡检无人机的市场规 模将超过 120 亿元。2022 年，广东省实现变电站无人机全覆盖，南网其他省份有望今年 跟进。
公司“慧眼”无人机全自动巡检系统积极寻求销售区域+应用场景的突破：
①“慧眼”有望在广东省外的其他省份和国网区域大力推广。公司凭借“慧眼”无人机全 自动巡检系统全面支撑广东电网在全国首次实现省级电网变电站无人机自主巡检全覆盖， 区域电力市场份额在 60%左右。未来公司将重点在广东省外的其他省份和国网区域进行推 广，推进业务规模化发展。
②“慧眼”积极探索轨道交通、交警等跨行业应用。公司积极部署跨专业试点，完成中国 铁路广州局集团有限公司广州花都牵引站，实现无人机取代人工对铁路牵引变电站与供电 线路进行巡检，实现首个跨行业试点应用；“交警慧眼”三维事故勘查系统通过公安部交 通安全产品质量监督检测中心权威认证；完成宁夏中卫高速公路、江苏镇江、连云港变电 站等多个场景应用，进一步丰富应用场景，为后续业务的开展奠定了良好基础。
2）带电作业机器人市场与公司“擎天”配网带电作业机器人
带电作业机器人渗透率低，蓝海市场潜力巨大。根据南方电网和国家电网的社会责任报告 显示，我国每年的配网线路带电作业的次数高达 120 万次，平均每天 4000 次，带电作业 机器人潜在市场巨大。当前我国带电作业领域机器代人率几乎为 0，市场潜力大。带电作 业机器人技术门槛较高，公司在该领域已经建立了较为稳固的护城河，预计将充分享受蓝 海市场红利。 新品“擎天”配网带电作业机器人发布，保障电网作业安全，有望 2023 年投入市场。2022 年 12 月，公司发布配网带电作业机器人“擎天”，是目前市面上最轻、最便捷的带电作业 机器人，仅有 150 公斤重，是同类产品的 70%。该产品突破了机器人刚柔耦合精确控制、 复杂环境目标感知与定位等关键技术难题，实现了电力特种作业机器人关键部件的国产替 代。操作人员可在地面通过移动端应用与机器人交互，实现人与危险源、人与机器人双重 隔离，保障作业安全的同时大幅减少作业人数及作业时长，降低操作门槛。公司带电作业 机器人有望于 2023 年投放市场。
电力系统“源随荷动”向“源网荷储一体化”转变，公司推出“4 基础+1 平台”模式。 随着我国电力系统新能源发电占比日益提升，“源随荷动，只调整集中式发电”的传统调 度方式需升级为“源网荷储一体调控”，以适应新能源发电的间歇性和波动性，提升电力 系统灵活性。针对当前源网荷储智慧联动面临的突出挑战，公司推出源网荷储智慧联动平 台助力构建安全清洁高效的能源体系的相关技术，提出了“4 个基础+1 个平台”的联动模 式，四个基础是“源”、“网”、“荷”、“储”四个方面的基础技术，包括煤电清洁高效利用、 电网设备可靠性提升、负荷状态精准感知、提升储能系统安全等八大关键技术。一个平台 是源网荷储智慧联动平台，具备智慧辨识、智慧跟踪、智慧认证等六大核心功能。
整合 4 大领域关键产品，构建智能联动平台。公司在源网荷储各层面均具备关键技术产品。 通过整合协同公司储能、新能源并网、电源调试、InOS 操作系统、无人化智能巡检等拳 头产品，满足新能源、电网、负荷聚合商等多层次多样化客户需求，建立调度侧、聚合侧 源网荷储智慧联动平台，助力构建新型能源体系。
四层架构技术体系支撑源网荷储智慧联动平台。公司源网荷储智慧联动平台的技术体系主 要包括四层架构：自下而上分别是资源层、设备层、接入层和控制层，资源层主要包括能 够响应电网调控的源-荷-储各类灵活性资源，通过设备层的各类终端和成套装备与电网进 行能量流和信息流的交互，再通过接入层与控制层对接，向源网荷储智慧联动平台汇报运 行状态并接受平台调控。
构建两大智慧联动平台，引领电力改革新方向。公司基于六大核心技术，构建调度侧和聚 合侧两大源网荷储智慧联动平台，分别服务电网公司网-省-地各级电力调度机构和聚合商、 售电公司园区、政府、区县供电局，实现能源资源的全域互联，促进新能源就地消纳。从 功能类比，调度侧平台相当于交易所平台，聚合侧平台相当于券商平台。
平台产品服务种类丰富，商业模式丰富多样。公司可为电网公司的网-省-地各级调度提供 平台建设服务、智能调控终端设备与网络安全接入服务。另外，公司能为大型资源用户提 供源网荷储智慧联动平台（含软硬件）；为中小型资源用户提供源网荷储智慧联动云平台 租赁服务，通过每年收取租赁费或收益分成等方式获取收益；为各类灵活性资源拥有者提 供灵活性资源改造需要的各类终端设备和响应能力测试认证服务。
公司积极构建源网荷储智慧联动创新生态链，聚集各类灵活性资源已超过 500MW。公司 研发并建成源网荷储智慧联动平台，围绕“技术支持系统+智能终端装备+支撑服务”构建 源网荷储智慧联动创新生态链，已承接多个源网荷储智慧联动项目。如承建某省级调度侧虚拟电厂平台系统建设，聚合市场化的分布式灵活性资源，提供省级虚拟电厂统一监视调 控能力；承接某聚合商/工业园源网荷储智慧联动项目，提供平台端及手机 APP 端的灵活 性资源运行管理工具，为聚合商负荷及智慧园区的能量优化管理、就地电能平衡、聚合辅 助交易提供技术支持系统、成套设备及技术服务，全方位提升各类用户能源管控水平与灵 活性资源市场价值；为某大型汽车制造商、某充换电公司车网互动提供支撑平台和关键技 术，盘活储能、闲置电池、电动汽车和充电桩等灵活性资源，响应电网调度优化运行，合 理、充分挖掘车网互动价值。目前公司聚集分布式发电、储能、柔性负荷等灵活性资源已 超过 500MW。
目前公司主营业务有储能系统技术服务、试验检测及调试服务、智能配用电设备、智能监 测设备、机器人及无人机等，我们对于公司主营业务做出如下关键假设：
1）储能系统技术服务：南网区域加速推进新型储能建设，公司背靠南网大平台，储能业 务技术积累深厚，订单充沛。截至 5 月 31 日，23 年公司储能业务已中标项目及新签合同 累计金额超过 6 亿元，业绩有望快速增长。我们预计 2023-2025 年公司储能系统技术服 务业务收入 15.30/35.18/59.81 亿元，同比+370.00%/+130.00%/+70.00%。盈利能力方面， 考虑到近年来储能 EPC 环节竞争较为激烈，叠加公司降成增效的影响，我们预计 2023-2025 年储能系统技术服务业务毛利率分别为 13.00%/15.00%/15.00%。
2）试验检测及调试服务：随着我国火电保供力度加强，风电、核电等新能源装机规模不 断提升，公司试验检测及调试服务有望迎来新增量。此外，公司 23 年 5 月并购的广西桂 能、贵州创星预计将在年内并表，预计将显著提升业务收入规模。我们预计 2023-2025 年 公 司 试 验 检 测 及 调 试 服 务 业 务 收 入 5.66/7.07/8.84 亿元，同比 +60.00%/+25.00%/+25.00%。盈利能力方面，考虑到业务壁垒高，公司竞争优势较为显 著，预计 2023-2025 年试验检测及调试服务业务毛利率分别为 48.00%/48.50%/49.00%。
3）智能配用电设备：公司智能配用电终端操作系统“丝路 InOS”将进入规模化推广阶段， 业绩即将放量。我们预计 2023-2025 年公司智能配用电设备业务收入 5.20/7.54/10.55 亿 元，同比+55.00%/+45.00%/+40.00%。盈利能力方面，考虑到“丝路 InOS”产品毛利率 较高，我们预计 2023-2025 年智能配用电设备业务毛利率分别为 28.00%/28.50%/29.00%。
4）智能监测设备：公司智能监测设备产品系列丰富，潜在市场规模大，公司业务稳健推 进。我们预计 2023-2025 年公司智能监测设备业务收入 2.75/3.08/3.45 亿元，同比 +12.00%/+12.00%/+12.00%。盈利能力方面，预计 2023-2025 年智能监测设备业务毛利 率分别为 34.00%/34.00%/34.00%。
5）机器人及无人机：我国电网智能化进程加速推进，机器代人趋势明显。2022 年 12 月， 公司推出新品“慧眼”无人机和“擎天”机器人，突破众多行业痛点，技术护城河深。我 们预计 2023-2025 年公司机器人及无人机业务收入 4.45/6.67/9.67 亿元，同比 +50.00%/+50.00%/+45.00%。盈利能力方面，考虑到毛利率较高的新产品收入占比提升， 预计 2023-2025 年机器人及无人机业务毛利率分别为 35.00%/35.50%/36.00%。
综合上述假设，我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 36.38/63.48/97.25 亿元，同比 +103.28%/+74.50%/+53.19%，综合毛利率为 25.94%/24.09%/22.93%，综合毛利率下降主要是收入结构变化所致。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
