（一）回顾 2023H1：猪价维持低位震荡，全行业持续处于亏损
23年上半年生猪供给同比仍保持增长，出栏均重处于相对高位，生猪供应相对 充足，年初至今生猪价格持续低迷，全行业持续处于亏损状态。根据畜牧业信息网 数据，自繁自养群体上半年头均亏损约299元/头。由于上半年仔猪价格持续盈利，外 购育肥群体整体亏损幅度较大，上半年头均亏损约345元/头。 1. 生猪价格：1月起生猪价格回落至15元/公斤，此后猪价持续低位震荡，价格 水平维持在14-16元/公斤区间浮动，估算上半年生猪全均价约14.6元/公斤， 较去年同期上涨约3.5%。 2. 仔猪价格: 仔猪价格持续盈利，1季度仔猪价格持续维持在500-600元/头， 6月份以来由于部分养殖户预期转向悲观，仔猪价格快速回落，但价格水平 目前略高于成本线。 3. 母猪价格：由于上半年猪价行情相对低迷，母猪价格弱势震荡，6月底均价 约32元/公斤，较年初下跌约7.1%。
（二）行业产能重新步入下行通道，关注后续产能加速去化预期升温
随着养殖利润逐步恢复，22年2季度起行业产能开启回升，但由于本轮周期养殖 户较谨慎，产能回升幅度相对缓慢。根据农业部数据，22年5月能繁母猪存栏进入上 升通道，连续8个月环比增长，累积增长幅度约3.6%。 进入22年冬季后，受前期积压肥猪集中上市、消费需求等因素影响，猪价旺季 不旺，价格短期内快速下跌至成本线以下，行业产能重新陷入去化。根据农业部数 据，23年1月能繁母猪存栏量再次下滑，环比下降0.6%，2月、3月、4月、5月环比 分别下降0.5%、0.3%、0.5%、0.6%。
自2021年周期下行以来，行业已累计亏损超15个月，超过历史上2011-16年周 期的累计亏损月数，产业链资金压力持续累积，行业产能加速去化预期有望逐步升 温。展望下半年，预计生猪供给环比缓慢增长，考虑秋冬季节是猪肉传统需求旺季， 23年下半年猪价或有望阶段性反弹。
（三）养殖企业持续降本增效，行业低迷期关注底部融资情况
养殖持续亏损状态下，生猪养殖企业普遍面临较大的资金链压力，部分成本较 高的养殖企业压力更甚。23Q1，养殖企业资产负债率整体小幅提升，处于历史相对高位。自21年周期下行以来，为面对行业低迷期，养殖企业普遍调整放缓扩张节奏， 同时通过股权和债务融资，缓和现金流压力。此外，成本优势是帮助企业顺利度过 行业低迷期的重要因素，而养殖管理能力、产业链匹配程度是成本下降的重要来源， 养殖企业持续重视降本增效，提升养殖管理精细化程度，以实现养殖成本下降。
（一）父母代种鸡环节持续高景气，2 季度产业链价格有所回落
23年上半年在产父母代存栏量持续增长，受供给上行、猪价低迷等因素影响， 2季度白羽鸡价格震荡下行，上游种鸡环节盈利好于下游养殖及屠宰端。 1. 白羽父母代鸡苗：上半年父母代鸡苗价格持续高位震荡，目前价格水平约60元 /套，明显高于盈亏平衡线。 2. 白羽商品代鸡苗：先涨后跌，1 季度商品代鸡苗价格最高上涨至 6.2 元/羽，4 月 以来震荡下行，下跌至约 2.5 元/羽，处于鸡苗成本线附近。 3. 白羽商品代毛鸡：1季度毛鸡价格反弹至5.35元/斤，4月份以来价格持续回 落，目前毛鸡价格约4.4元/斤。
（二）海外引种量仍处低位，下半年父母代存栏有望下降
23年上半年，除国内自繁以外，海外祖代引种有所恢复。1-5月，祖代鸡累计引 种量约50.57万套，同比增长12.55%。受22年海外引种量下滑影响，上半年祖代存栏 量整体有所下滑。据禽业协会数据，23年5月全国祖代白羽肉种鸡存栏168.75万套， 同比下降3.4%。其中，后备存栏61.7万套，同比增加5.1%；在产存栏107.04万套， 同比下降7.8%。 当前父母代种鸡存栏量仍处于相对高位，按照前期祖代引种节奏推算，预计23 年下半年引种缺口将向下游传导至父母代环节，父母代存栏有望逐步下降展望下半 年，受前期祖代引种下滑影响，行业或将迎来供需拐点，上游种鸡环节将延续高景 气，各产业链环节未来均有望充分受益。
（一）黄鸡产能处于相对低位，消费提振下行业有望迎来景气度回升
2020年以来，黄鸡行业受2019年盈利超高景气刺激下的行业产能增长、新冠疫 情导致的消费低迷、部分地区取消活禽交易等多重因素影响下，产能逐步去化，从 黄羽鸡协会数据看，截止2023年第20周，父母代种鸡存栏量约为2262万套，降至18 年四季度水平。2022年上半年鸡价持续低迷，下半年在家庭消费等需求端好转刺激及供应端前低后高格局下，鸡价呈现先涨后跌态势，2023年以来，由于年后消费淡 季、市场整体消费带动有限，鸡价上涨乏力，行业持续处于亏损状态。展望后市，三 季度为传统消费旺季，行业产能低位，黄鸡整体出栏增幅有限，鸡价有望迎来新一 轮上涨行情。
（二）黄鸡销售形式转变加速行业转型，龙头企业市占率仍有提升空间
长期以来我国黄羽鸡消费一直以活禽交易为主，在禽流感和新冠疫情影响下， 各地出台活禽交易的管理新规，鼓励和引导活禽定点屠宰、冰鲜上市的措施陆续出 台，黄羽鸡活禽交易受到较大冲击。2020年以来热鲜鸡逐步成为当前政策过渡阶段 的主要销售形式，随着消费者对于产品品质和安全以及购买和食用便利性的要求不 断提高，冰鲜鸡销售模式将成为未来黄鸡行业趋势。 为应对国内黄鸡销售政策转变的影响，黄羽鸡养殖企业亟待转型。头部养殖企 业加快屠宰加工产能的投建，据立华股份年报，公司位于湘潭、惠州、扬州、合肥、 潍坊、泰安等多个城市屠宰厂陆续开工，计划至2025年形成占总出栏量50%左右的 鲜禽加工能力。同时，针对目前行业政策趋势及市场消费特点，具备种鸡培育优势 的养殖企业加速重点培育适合屠宰冰鲜的黄鸡品种，完善黄羽肉鸡加工技术和储藏 技术，并开发黄羽肉鸡食用方法引导市场接受黄羽肉鸡冰鲜鸡产品和初加工产品。 随着黄鸡行业加速转型，中小养殖场逐步退出，大型养殖企业凭借成本控制优势和 渠道优势继续扩张，行业集中度将持续提升。
23年上半年，生猪存栏维持高位，肉禽、蛋禽产能逐步恢复，水产养殖产品结 构加快调整，全国饲料产量保持增长。1-5月，全国工业饲料产量1.23亿吨，同比增 长8.6%，饲料总产量维持高位。
（一）畜禽饲料：下半年猪料需求保持平稳，禽料需求整体趋势向好
1. 猪饲料：生猪存栏高位震荡，下半年猪料需求保持平稳
23年上半年生猪存栏维持高位，猪饲料需求同比恢复明显。22年7月起生猪价格 回升至盈利区间，22年下半年自繁自养、外购仔猪平均养殖利润分别为616元/头、 660元/头，养殖盈利推动生猪产能回升，23年1季度生猪存栏量4.3亿头，同比增长 2%。受益于生猪存栏同比回升，猪饲料需求恢复明显。根据饲料工业协会，23年4 月，全国猪饲料产量1188万吨，同比增长18.8%，环比下降0.5%；1-4月猪饲料累计 产量4664万吨，同比增长13.8%。 展望下半年，自22年5月起能繁母猪存栏量进入环比回升通道，5-12月能繁母猪 存栏量累计增加5.1%。23年1月起生猪养殖亏损带动能繁母猪产能环比下降，根据 农业部数据，23年1-5月能繁母猪存栏量环比累计下降幅度约2.5%，产能缓慢去化。 因此，从生猪产能传递时间判断下半年生猪存栏量保持高位震荡，猪料需求有望保 持平稳。
2. 禽饲料：肉鸭、黄鸡存栏量底部回升，禽料需求整体趋势向好
22年下半年禽产业链走出周期低谷，推动养殖产能逐步恢复。经历了长时间养 殖亏损后，22年下半年黄羽鸡价格逐步回暖，养殖盈利转正，养殖户现金流修复， 叠加“新冠”疫情管控政策影响消除，养殖户补栏积极性回升。23年上半年，随着 禽苗供给增多苗价回落、饲料成本下降以及消费需求温和复苏，养殖户补栏节奏加 快。根据黄羽鸡协会数据，上半年黄羽鸡商品代鸡苗销量环比22年下半年增长明显。 肉鸭方面，过去2年产能去化效果明显，养殖户及冻厂对后市价格乐观，补栏积极性 提升，鸭苗投放量增加。23年1月以来，商品代肉鸭苗价格大幅上涨，根据Wind数据， 22年12月山东白羽肉鸭苗价格0.3元/羽，至23年1季度最高涨至7.2元/羽。 展望下半年，随着上半年养殖户补苗量增加，预计下半年黄鸡、肉鸭存栏量底 部持续向上。考虑到黄鸡、肉鸭整体存栏仍处19年以来较低水平，三季度消费旺季 到来禽价反弹弹性较大，养殖户补栏积极性有望进一步提高，支撑禽料需求整体趋 势向好。
（二）水产饲料：特种水产料弹性值得期待，长期受益于养殖结构升级
23年上半年，高存塘量及消费需求弱复苏下鱼价整体低位运行，对虾养殖维持 高盈利。1季度，普水鱼及生鱼、加州鲈等特种鱼品类价格低迷，以生鱼为例，广东 地区2斤规格生鱼价格从22年10月底13元/斤持续下滑，23年上半年均价约6.4元/斤， 养殖户陷入亏损。养殖户惜售情绪叠加需求复苏整体偏弱，存塘鱼走货缓慢；2季度， 随着下游水产加工产能开工及投苗旺季到来，水产品整体走货加快，随着成鱼逐步 减少鱼价温和回升。白对虾方面，上半年30尾/斤规格白对虾出塘均价约30元/斤，测 算养殖平均利润达到13-15元/斤，养殖高盈利刺激对虾养殖产能保持扩张趋势。饲料 端，高存塘及低鱼价双重影响下鱼饲料需求同比下滑，其中普水鱼养殖户投料量对 鱼价敏感度较高，需求同比大幅下滑。白对虾料受益于养殖量扩张延续高增长趋势。
展望下半年，受鱼类高存塘影响，5-6月份春季投苗整体同比下滑，预计下半年 出塘量随之下降，成鱼市场供应有限。需求端，下半年餐饮消费维持持续复苏判断， 水产品预制菜及加工产能扩张背景下，水产品消费需求保持增长。下半年水产品供 需结构改善将支撑价格反弹，秋季补苗有望增加，预计以对虾、加州鲈、生鱼等高端 水产饲料品类将表现更强的需求恢复弹性。成本端，受秘鲁本季捕捞暂停影响，上 半年进口鱼粉价格高位加速上涨，根据Wind数据，截至6月21日，进口鱼粉价格较年 初上涨24%。下半年，在厄尔尼诺气候影响下进口鱼粉价格预计高位维持，饲料企 业普遍采取原料替代手段降低成本上升压力，具备采购和配方研发实力龙头企业竞 争优势进一步凸显，市占率有望提升。 中长期看，消费场景多样化以及塘租高企将继续推动养殖品种持续向“名特优” 方向升级，特种鱼、虾蟹类产品成为升级的主要方向。近年来，塘租逐年上涨，普水 鱼养殖效益低倒逼养殖户转养特水品类加速，我们判断特水品类养殖面积、养殖密 度增长趋势保持不变。水产养殖结构和模式升级推动水产饲料需求增长及水产饲料 产品升级趋势明显，特种水产料产量保持快速增长，传统四大家鱼为主的普通水产 料产量逐年萎缩。
（一）存栏高位疫苗需求有望维持，多联多价疫苗渗透率继续提升
23年上半年，受益于下游生猪存栏高位、禽存栏逐步恢复，动保产品需求保持 同比增长，不同疫苗产品表现分化： 1. 圆环-支原体、圆环-副猪疫苗、猪腹泻多联苗需求保持快速增长，常规性免疫品 种随生猪存栏增加迎周期性恢复。生猪养殖规模化快速提升，养殖场整体疫病 防控标准和要求随之提高，圆环-副猪等多联多价苗逐步替代传统疫苗。非瘟常态化以来，多联多价疫苗符合养殖场减少人员进出及疫苗免疫次数要求，圆环猪支原体、圆环-副猪等多联多价疫苗需求量迅速提升。生猪存栏整体维持高位 下，圆环系列疫苗销量增速高于其他常规免疫品种。23年1季度，圆环系列收入 占比较高的企业普莱柯猪用疫苗收入同比增长20%、科前生物疫苗收入同比增 长38%，同行业主要上市公司主营业务收入平均同比增速约15%。 2. 口蹄疫市场苗价格企稳，主要动保企业毛利率稳定回升。下游养殖企业议价权 提升影响下口蹄疫市场苗价格自19年以来持续下降，22年下半年以来养殖存栏 量回升，需求复苏背景下口蹄疫市场苗恶性降价竞争告一段落，口蹄疫市场苗 价格企稳回升。19年以来口蹄疫疫苗收入占比较高动保企业毛利率持续下行， 18-22年生物股份产品毛利率分别为72.5%、62.3%、61.6%、61.9%、55.2%， 23年1季度回升至60%。 展望23年下半年，预计生猪存栏量维持高位，猪用常规免疫疫苗品种需求量有 望维持，圆环、猪腹泻多联多价疫苗有望受益于免疫渗透率提高需求整体保持较高 增长。
（二）关注非瘟疫苗研发进展，产品商业化有望推动动物疫苗行业扩容
自2018年8月非洲猪瘟传入我国以来，主要科研院所与动保企业积极开展非洲 猪瘟疫苗研发。2019年为强化非洲猪瘟防控技术支撑，农业农村部指定中国动物卫 生与流行病学中心（青岛所）为国家非洲猪瘟参考实验室，指定中国农业科学院哈 尔滨兽医研究所（哈兽研）为国家非洲猪瘟专业实验室，指定中国农业科学院兰州 兽医研究所（兰研所）、中国科学院武汉病毒研究所和华南农业大学相关实验室为 国家非洲猪瘟区域实验室，推进非洲猪瘟疫苗创制和非洲猪瘟病毒实验工作。 非洲猪瘟亚单位疫苗研发项目进展相对领先，我国非瘟亚单位疫苗研发主要由 中国农科院兰州兽医研究所以及中国科学院生物物理研究所、中国科学院武汉病毒 研究所承担研发。普莱柯、生物股份、中牧股份、科前生物分别于主要研发单位签订合作协议。
1. 根据普莱柯3月份回复投资者提问披露，兰研所非洲猪瘟亚单位疫苗提交了 非洲猪瘟疫苗应急评价申请材料。 2. 中牧股份、生物股份于今年3月公告分别与中科院生物物理所、中科院武汉 病毒所签订合作协议，共同参与研发非瘟亚单位疫苗，且生物股份、中牧 股份均享有该产品的生产权和销售权。 3. 科前生物于6月20日发布公告拟与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研 究及开发”项目联合开发协议书，合作研发项目产生的技术成果及知识产 权归科前生物及华中农大共同所有。 当前非洲猪瘟病毒对整体生猪养殖产能难以产生严重影响，但非瘟常态化下疫 情的点状发生、冬春季节的疫情抬头造成死淘率提升，导致养殖成本难以进一步下 降。非瘟病毒难以净化背景下，对养殖成本的影响将长期存在。免疫疫苗作为成本 最低的疫病防控水段，有效安全的非瘟疫苗有助于养殖场降本增效。预计非瘟疫苗 商业化将推动动物疫苗行业扩容。
（一）Q2 出口端恢复性增长，下半年有望保持平稳
海外库存去化基本到位，二季度宠粮出口恢复性增长。受去年下半年海外客户 库存高位影响，今年一季度宠物食品出口下滑明显，据海关总署，1-3月宠物食品（犬 猫）出口量累计同比下滑22.5%；随着库存持续去化并降至相对低位，对国内出口端 造成的压力不断减轻，二季度以来宠粮出口呈现恢复性增长，截止5月，宠物食品（犬 猫）出口量环比增长2.9%、同比下滑7.0%，1-5月出口量累计同比下滑14.1%，下滑 幅度持续收窄。
展望下半年，原材料价格、汇率等多重因素利好宠粮出口持续向好。今年以来 主要出口目的地的鸡肉价格维持高位，据畜牧产业经济观察数据，5月欧盟鸡肉价格 约2.73欧元/公斤，创21年以来新高，环比上涨2.3%，同比上涨4.3%；美国鸡肉价格 二季度以来不断回升，5月达3.13美元/公斤，环比上涨1.3%，同比下跌16.3%。而国 内鸡肉等原料价格呈下跌趋势，截止6月第3周，我国白羽肉鸡主产区平均价约8.8元 /公斤，月环比下跌5.9%，同比下跌9.1%，玉米、豆粕等原料价格亦走弱，国内宠粮 生产成本优势不断突显。综上，海外库存压力逐步减轻、鸡肉等原材料价格下跌、美 元兑人民币汇率维持高位等因素影响下，宠粮出口端有望走出低谷，龙头公司充分 受益。
（二）行业需求逐步扩容，国产品牌市占率快速提升
情感陪伴需求以及空巢化刺激养宠需求增长。据《2022年中国宠物行业白皮书》， 城镇宠物（犬猫）主7043万人，同比增长2.9%，宠物消费市场规模达2706亿，同比 增长8.67%。随着养宠人群持续扩大，我国宠物消费市场有望延续高增。 宠物食品618增速引领大盘，头部国产品牌表现亮眼。据天猫宠物618全阶段销 售战报（5月31日至6月20日），宠物类目商家会员成交引领大盘，成交金额同比增 长超30%，直播成交额同比增长近40%。头部国产品牌表现优异，中宠股份旗下顽 皮、Zeal抖音GMV同比增长349%、领先同比增长277%，佩蒂股份旗下爵宴全网销 售额突破1500万元。分品类看，主粮线上增速领跑，高端化、精细化喂养趋势明显， 高鲜肉含量的烘焙粮和强适口性、高营养价值的冻干粮成为主粮发展新风向，据京 东宠物618巅峰战报（6月17日20:00至18日24:00），烘焙主粮成交额同比增长472%、 冻干主粮成交额同比增长60%。
（一）厄尔尼诺确认发生，白糖供给趋紧糖价易涨难跌
厄尔尼诺现象确认发生，强厄尔尼诺今冬出现概率超五成。据美国国家气象预 测中心6月ENSO展望报告，Nino3.4区域最新SSTA监测值已超过0.5℃，厄尔尼诺现 象确认正在发生，且在今年11月至次年1月期间将有84%的可能性出现中等厄尔尼诺 现象，56%的可能性出现强厄尔尼诺现象。厄尔尼诺易造成南美洲湿润多雨，东南 亚及我国华北夏季高温干旱。 厄尔尼诺引致的极端天气对糖等大宗农产品生产造成冲击。分品种看：（1）白 糖：东南亚主产国或减产，有望支撑糖价高位运行。当前全球糖产销处于紧平衡状 态，今年厄尔尼诺大概率来袭下，巴西虽有望小幅增产，但印度、泰国出口量或将随 产量进一步下降，对糖价形成支撑。中粮糖业、南宁糖业有望受益糖价强势运行。 （2）玉米：强厄尔尼诺可能引致减产，价格或区间震荡。中等及弱厄尔尼诺对全球 玉米生产影响相对温和，而强厄尔尼诺引发的极端旱涝天气可能造成减产。当前国 内外供需整体偏宽松，考虑到厄尔尼诺对生产端仍带来不确定性，玉米价格或维持 震荡态势，关注6月后主产国天气影响。（3）大豆：主产区丰沛降水带来增产预期， 价格或稳中偏弱运行。厄尔尼诺导致美洲大豆主产区降水增多，有利于提高大豆单 产，丰产概率增加。当前全球大豆供给维持宽松格局，价格预计稳中偏弱运行。
（二）转基因商业化稳步推进，关注首批品种审定证书颁发进展
转基因商业化大势所趋，生物育种重大项目进入全面实施阶段。2022年6月， 农业部发布《国家级转基因大豆玉米品种审定标准》；2023年1月，农业部新颁发 2个转基因玉米和1个转基因大豆的生物安全证书；年后转基因玉米试点供种工作展 开，转基因商业化稳步推进中，关注首批转基因玉米、大豆过审品种公布情况。考 虑行业现状，知识产权保护力度仍是影响未来行业盈利的关键变量。
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