1.1、精锻齿轮优质供应商，积极布局新能源产品
精锻科技为国内领先的精锻齿轮供应商。精锻科技成立于 1992 年，于 2011 年 在深交所创业板上市。公司早期主要产品为汽车差速器半轴齿轮、行星齿轮以及变 速器结合齿齿轮，后业务拓展至差速器总成、电机轴等新能源产品。公司主导产品汽车差速器锥齿轮市场占有率达全国第一、全球第二， 客户均为国际、国内知名的汽车整车厂和汽车零部件供应商，公司已成为全球汽车 精锻齿轮细分领域的标杆。目前，公司积极优化产品结构，不断拓展新能源业务， 布局新能源差速器总成和轻量化产品等产能。
公司主要产品为差速器齿轮、变速器结合齿、差速器总成等。公司产品矩阵丰 富，其中传统燃油车行业相关产品有差速器齿轮、变速器结合齿齿轮、变速器轴类 件、EDL 齿轮、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件、驻车齿轮；新能源车行业相 关产品包括中央电机轴和差速器总成；此外，公司还生产高端农业机械用齿轮等。 综合来看，公司产品可分为四类：（1）差速器锥齿轮类产品；（2）差速器总成；（3） 变速器结合齿类产品；（4）其他产品（异形件、轴类件、盘类件、VVT 等）。同时， 公司重点布局的新能源与轻量化相关产品主要有转向节，控制臂、主减齿轮等。
公司主要营收来源为锥齿轮类产品，同时差速器总成营收占比快速提升。2019 年-2022 年锥齿轮类产品占主营业务收入比例分别为 59%/57%/52%/47%，营收占比 有所下降主要原因系差速器总成类产品营收快速提升。公司重点发展差速器总成业 务，2022 年差速器总成类产品已超过结合齿类产品，成为公司第二大产品品类。 2019-2022 年公司差速器总成产品收入分别为 0.5/0.6/1.6/3.0 亿元，占主营业务收入 的比例分别为 4.1%/4.7%/11.2%/16.3%。此外，2019-2022 年结合齿类产品主营业务 收入占比持续下降，分别为 18%/17%/13%/11%。从毛利率上看，锥齿轮类产品毛利 率最高，差速器总成毛利率其次，2022 年锥齿类/差速器总成/结合齿类产品毛利率分 别为 33.3%/25.6%/18.9%。
1.2、面向全球中高端客户，新能源客户持续拓展
公司客户均为国际、国内知名的汽车整车厂和汽车零部件供应商。公司产品面 向国内外中高端客户，积累了大量优质的客户群体。在国内市场，公司供应一汽大 众、上汽大众、吉利汽车、上汽通用、北京奔驰、一汽红旗、上汽通用五菱、长城 汽车、长安福特、东风汽车及新能源汽车的沃尔沃、通用、福特、蔚来、理想、小 鹏、威马、零跑、广汽、比亚迪、北汽等客户；在国际市场，公司主要为宝马、奥 迪、大众、通用、福特、捷豹路虎、丰田、日产、克莱斯勒、沃尔沃等终端客户全 球配套，并进入 GKN、MAGNA、AAM、DANA、JOHNDEERE、BorgWarner、Schaeffler、 EATON、Valeo、ZF 等全球知名客户的配套体系。
公司积极拓展新能源客户，新能源业务比重持续增长。2019 年来，公司在新能 源汽车零部件上营收总额及占比迅速提升，2019-2022 年公司新能源汽车业务收入占 主营业务收入比例为 4.1%/3.7%/10.9%/21.2%。目前，公司已与比亚迪、蔚来、小鹏、 理想、零跑、威马、哪吒等终端整车厂商客户全球配套，并且获得了全球著名电动 车大客户的差速器总成项目中国和欧洲市场的定点，在新能源电动车产业链的产品 布局取得显著突破。公司外销业务毛利率较高，2019-2022 年公司外销营收占比提升。近年来，公司 外销营收占比提升，主要得益于公司积极进行全球布局，拓展海外市场。公司境外 主要销售区域为北美洲、欧洲及亚洲，销往美国、泰国、日本等国家。公司外销业 务毛利率较内销业务高，2022 年公司外销及内销业务毛利率分别为 35.98%/21.62%。
1.3、营收增速企稳，2021年归母净利润同比增速回正
2022 年公司营收及归母净利润分别同比+27.0%/+44.0%，盈利能力明显优化。 2012-2022 年公司营收从 4.39 亿元提升至 18.08 亿元，CAGR 为 15.2%。2019-2020 年公司营收出现负增长，主要系公司需求端受到 2019 年汽车市场整体销量下降以及 2020 年新冠疫情的影响。2022 年受益于公司新能源汽车业务的快速拓展以及出口业 务的增长，公司实现营收及归母净利润分别为 18.08 亿元/2.47 亿元。2023Q1 公司实 现营收 4.48 亿元，同比+10.8%；实现归母净利润 0.46 亿元，同比+9.1%。2022 年公司净利率有所回暖，期间费用率显著下降。2022 年公司整体净利率为 13.70%，较 2021 年提升 1.6pct，主要系公司 2022 年财务费用率较 2021 年下降 2.3pct 至 0.1%。2023Q1 公司净利率为 10.2%，净利率下滑主要系 2023Q1 财务费用费提升 至 3.2%。费用率方面，2022 年公司四费率为 13.4%，较 2021 年下降 2.1 个 pct；2023Q1 公司四费率为 16.7%。
公司持续增加研发投入、扩大研发队伍。公司研发人员与研发费用保持较高水 平。2018-2022 年公司研发投入分别为 0.61、0.61、0.81、0.73、1.02 亿元，研发费用 率由 2018 年的 4.9%增长至 2023Q1 的 6.0%。2020 年公司在上海布局研发中心，进 一步引进高端技术高层次专业人员，加强新品研发能力。公司技术储备充足，发力新能源、轻量化产品研发。公司建有多个国家级与省 级研究中心，可根据客户需求开展研发工作。截至 2022 年底，公司拥有有效专利 222 件，其中发明专利 54 件，实用新型专利 168 件。公司前瞻性布局差速器总成类业务 的新技术，拓展新能源汽车齿轴类业务技术，推动新能源和轻量化产品的技术突破。
1.4、公司股权架构清晰
公司实际控制人为夏汉关、黄静夫妇。截至 2023 年一季报，夏汉关、黄静夫妇 直接控制精锻科技 6.02% 股份，通过控制大洋投资控制精锻科技 40.27%股份，合 计控制精锻科技 46.29% 股份；报告期内，夏汉关先生一直担任公司的董事长兼总 经理，黄静女士担任公司董事至 2021 年 5 月，二人对公司的经营方针和决策、业务 运营有重大影响，为精锻科技实际控制人。子公司覆盖研发、生产、销售全过程，目标实现全球布局。作为全球具有一定 竞争力的汽车精锻齿轮供应商，精锻科技目前正在积极扩大产能，目标实现全球布 局。目前，公司合并报表范围内有六家全资子公司和一家控股子公司，覆盖研发、 生产、销售全流程，其中两家 2022 年营收超过一亿元。在布局上，目前公司在天津、 宁波、重庆均有生产基地，在上海与日本爱知县建立研发与销售中心。
2.1、差速器为驱动系统主要部件
差速器是允许传统燃油车和新能源汽车两边半轴以不同转速旋转，完成转弯或 强力通过复杂路面的必备零件。汽车差速器是驱动车轮差速转弯或强力通过复杂路 面的必备零件，其作用是在汽车转弯过程中，允许两边半轴以不同的转速旋转，同 时传递动力，减少轮胎与地面的摩擦，防止车轮打滑。差速器通常由半轴齿轮、行 星齿轮（半轴齿轮和行星齿轮均为锥齿轮）、行星齿轮轴、垫圈和差速器壳等组成。 传统燃油车、新能源汽车都需要使用差速器。传统汽车通常将发动机动力依次经过 离合器、变速器、差速器、半轴传给车轮，驱动车轮前进。新能源汽车通常将电机 的动力依次通过减速器、差速器、半轴传给车轮，驱动车轮前进。
精锻科技为国内细分行业龙头，主要竞争对手为国外大型汽车零部件企业。国 内市场上，公司与四川名齿在锥齿轮领域、和豪能股份在差速器和结合齿业务领域 存在少量竞争关系，但产品结构存在一定差异。国际市场上，公司市场规模介于武 藏精密和印度索那之间，目前市场占有率位于全国第一，全球第二，公司在产品国 际上拥有一定竞争能力及成本优势。
2.2、向差速器总成拓展，已获多个新能源客户定点
差速器齿轮到差速器总成 ASP 大幅提升。差速器齿轮单价 100 元每套（单车一 般由两个半轴齿轮+两个行星齿轮构成），而差速器总成单价在 200 元左右，价值量 大幅提升。 差速器总成获多个新能源客户定点。公司差速器总成产销量居行业前列，2022 年差速器总成销量为 149.6 万套。据公司公告， 2018 年公司获得上海汽车变速器有 限公司 DM21（DCT280 自动变速器）项目差速器总成业务，2019 年获得沃尔沃汽 车集团新能源车项目差速器总成项目配套定点、格特拉克江西（GJT）变速器同步器 粉末冶金齿毂等七个零件配套项目定点、及多个合资和自主品牌定点，2020 年公司 向汇川技术供应差速器总成。2021 年公司与全球著名电动车大客户的差速器总成项 目获得正式提名，同时也获得了日系知名品牌和国内知名技术公司及其他合资品牌 和自主品牌也有差速器总成获得提名。
2.3、布局主减速器齿轮、轻量化产品等，新能源业务有望成为重要增长动力
电动化趋势下积极发展主减齿轮业务，预计于 2024 年贡献收入。主减齿轮（主 减速器）通常与差速器总成配合使用，其基本功用是将来自变速器或者万向传动装 置的转矩增大，同时降低转速并改变转矩的传递方向。在动力向左右驱动轮分流的 差速器之前设置一个主减速器，可使主减速器前面的传动部件如变速箱、分动器、 万向传动装置等传递的扭矩减小，也可以使变速箱的尺寸、质量减小，操纵省力， 在传统燃油车与新能源汽车中都有一定的需求。 精锻科技发挥锻造工艺优势，生产的主减齿轮采用区别于传统主减齿轮生产及 装配的工艺，先将主减齿轮锻造成齿坯（不含齿形）与差速器总成进行安装，再将 主减齿轮加工成型（含齿形），有利于减少主减齿轮变形，提高齿轮精度。公司“新 能源汽车轻量化关键零部件项目”规划了年产 210 万件主减齿轮（锻件毛坯) 的产能， 预计将在 2023Q4 形成产能，2024 年贡献收入。
3.1、2022年差速器总成及锥齿轮销量增长迅速，产能利用率提升
差速器总成及锥齿轮产能利用率提升。公司实行“以销定产”的订单拉动式生产 组织模式，并额外生产部分产品作为安全库存，2022 年公司锥齿轮类/结合齿类/差速 器总成销量分别为 3871.38/662.62/149.60 万件。2019-2022 年公司锥齿轮类及差速器 总成产能利用率整体呈提升趋势，2022 年分别为 80.06%/68.35%。
3.2、募资扩产新能源项目，新能源业务发力在即
通过发行可转债等方式积极扩张产能。伴随新项目、新厂房、新产能的逐步投 产，公司总部、天津、宁波、重庆的总资产规模和产能不断扩张。工厂覆盖中部、 华南、东部、西南。新建项目落成后，将进一步拓展新能源车差速器总成、电机轴 和齿轴类等关键零部件的配套业务，继续开发和拓展电磁阀等配套业务，拓展开发 汽车轻量化铝合金零部件精锻成形技术及市场。公司生产线更加多样化，产品品质 获得提升，产能迈上新台阶。
公司募投项目新增产能预期消化能力良好。受江苏省土地规划调整影响，项目 用地审批周期超过预期，公司新能源汽车轻量化关键零部件生产项目进度原定于 2020 年开工，2022 年完工，实际于 2022 年 6 月开工，预计 2023 年底建成投产。新 募投项目“新能源汽车电驱传动部件产业化项目”差速器总成类产品已获得北美著 名电动车大客户定点，于 2022 年 8 月开始批量供货，预计可覆盖规划每年 180 万套 产能；电机轴类产品也与国内知名整车制造企业签署相关开发协议并进入批量供货 阶段。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
