公司成立于 1992 年，30 余年来专注于运动、户外用品的研发、生产，已成为户外运动行业知名的充气床垫、户外箱包供应商，与全球 40 多个国家 200 多个品牌建立了良好稳定的合作关系，主要产品包括自动充气垫、充气床、防水包、冰包、枕头、坐垫等，广泛应用于户外运动领域的多项场景中。公司充气床垫类产品按防水材料分为 TPU 和 PVC 系列产品，按充气方式分为自动充气产品和非自动充气产品。同时，根据产品设计需求，公司为客户提供不同海绵厚度、不同尺寸、不同复合方式以及不同颜色的产品。户外箱包系列产品主要包括冰包、肩包背包、防水桶袋等；公司头枕坐垫系列产品包括头枕和靠垫。
1.1 发展历程：TPU 产品生产工艺突破，跻身迪卡侬战略合作伙伴
公司前身天台县旅游品厂成立，PVC 充气床垫起家（1992-1999 年）：1992 年，公司创始人夏积标先生结束海带绳厂经营后，拿出毕生积蓄在 58 岁再次创业，成立天台县旅游品厂，企业性质是乡办集体所有制，开始生产橡胶棉充气床。1998 年，建立海绵发泡车间和高周波熔接成型生产线，生产出第一批PVC自动充气床垫出口欧洲、成功转型。
掌握 TPU 产品生产工艺，客户拓展持续取得突破（2000-2019 年）：2000 年，锚定户外野营领域，成立浙江大自然旅游用品有限公司，企业性质由乡办集体所有制转变为有限责任公司，在总经理夏永辉先生的带领下，公司驶入发展快车道。2002 年，建立 TPU 涂层面料车间和热压成型生产线，投入生产TPU自动充气垫，向市场进军。2007 年，TPU 防水箱包车间建成投产，公司跨入户外运动箱包领域。2009年，与Balluck Outdoor Gear Corp（为美国高端户外品牌采购各类产品）建立合作，2010 年，公司经过迪卡侬两年时间的审查，正式签约合同并开始合作。同年，与 LSO LP（为 Costco、Walmart、Dick’s、LLbean等美国超市采购各类产品）建立合作。2012 年，在上海设立户外用品研发中心，与澳大利亚知名户外品牌SEATOSUMMIT 建立合作。2013 年与美国户外用品零售商 REI 建立合作，2018 年，公司完成股份制改造，浙江大自然户外用品股份有限公司成立。 产能全球化布局开启，成为迪卡侬战略合作伙伴（2020 年-至今）：2020 年，成立越南大自然户外用品有限责任公司，越南工厂动工建设。2021 年，公司在上交所主板上市。同年，公司通过迪卡侬严格的体系考核，正式同迪卡侬签订战略合作伙伴协议，为公司品类拓展工作开启了新的发展节奏。2023 年，公司柬埔寨生产基地的新款硬质保温箱产品开始出货。
1.2 股权结构：夏永辉夫妇为实际控制人，公司股权结构清晰
公司股权结构清晰，管理团队稳定且经验丰富。截至 2023 年 3 月 31 日，上海扬大企业管理有限公司持有公司 53.4%的股份，为公司的控股股东，公司董事长夏永辉先生和妻子陈甜敏女士为扬大管理的实际控制人。天台瑞聚股权投资中心（有限合伙）、上海雨帆投资有限公司、上海九麟投资有限公司分别持有公司6.67%、3.34%、3.34%的股份。天台瑞聚为公司员工持股平台，雨帆投资实际控制人为夏永辉之姐夏肖君，九麟投资实际控制人为夏永辉之妹夏雨君。公司董事长夏永辉先生直接和间接共持有公司54.5%的股份，公司股权集中。
1.3 财务分析：公司营收规模快速增长，盈利水平表现优异
充气床垫为公司最大收入来源，内销业务发展迅速。公司营业收入从 2016 年的3.39 亿元增长至2022年的 9.46 亿元，期间复合增速为 18.7%，2019 年营收增速放缓主要因为公司转型TPU 充气床垫，PVC充气床垫出货量大幅减少。2020 年营收增速放缓主要受到全球疫情影响。2022 年，公司实现营收9.46亿元，同比增长 12.3%，22Q1-Q4 营收同比分别增长 46.61%、13.16%、-1.19%、-19.79%，受到客户库存积压、海外通胀影响，下半年公司营收同比下滑。分产品看，2016-2022 年公司充气床垫、户外箱包、头枕坐垫营收CAGR 分别为 19.3%、14.3%、17.7%。充气床垫产品为公司最大收入来源，2022 年营收占比为72.8%，其次为户外箱包产品、头枕坐垫产品，2022 年营收占比分别为 13.5%、7.9%。分区域看，公司以外销为主，欧洲和北美洲分别为公司前两大区域市场，2020 年营收占比为 43.7%、17.4%，但内销市场发展迅速，2022年外销、内销业务收入占比 74.3%、25.6%，2016-2022 年外销与内销营收 CAGR 分别为16.4%、27.6%。
充气床垫品类升级推动毛利率提升，期间费用率持续优化。在公司优化产品结构、提升生产效率趋势下，毛利率由 2016 年的 36.1%上升至 2022 年的 36.6%。2019 年公司毛利率同比显著提升，主要受益于高毛利率的 TPU 充气床垫产品占比提升，2019 年 TPU 类充气床垫占公司充气床垫收入的比重从2018 年的55.8%提升至 66.4%，叠加美元兑人民币升值，TDI、聚酯多元醇等原材料价格下滑幅度较大。2022 年公司毛利率同比下滑 2.1pct，主要由于产能利用率下降、原材料价格上涨、人力成本持续上升、疫情期间物流成本增加等因素影响。从各项产品的盈利能力看，目前公司充气床垫产品毛利率最高，2022 年为41.7%，头枕坐垫毛利率次之，2022 年为 28.5%，户外箱包为 20.6%，我们预计一方面与各产品的成本结构有关，充气床垫的人工成本占比最低；另一方面，公司持续深耕充气床垫产品，具备规模效应及议价能力。费用方面，公司期间费用率持续下行，2017 年管理费用率提升较大主要由于公司向员工支付股份费用2766 万元，剔除后，当年管理费用率为 5.6%。2022 年公司期间费用率为 8.65%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/5.3%/3.7%/-1.7%，同比变化+0.1/+0.1/+0.1/-1.7pct。
归母净利润率处于 20%以上水平，各项营运指标保持稳定。2016-2022 年，公司归母净利润由0.65亿元增长至 2.13 亿元，CAGR 为 21.8%，2022 年，归母净利润同比下降 3.0%至2.13 亿元，归母净利润率为22.5%，同比下滑 3.5pct，一方面由于毛利率下滑 2.1pct，另一方面由于公司资产减值损失增加（2022年公司对上海众大户外用品有限公司确认商誉减值损失 1683 万元），以及非经常性损益减少。根据公司招股书，公司给予客户 30-90 天不等的信用期，主要客户多为户外运动用品行业内知名企业，客户商业信誉及实力情况良好且和公司与其建立了较为稳定、稳固的合作关系，公司收现能力好，同时，公司重视存货管理，采购、生产及交付环节良好衔接，近年来存货周转天数在 150 天左右，公司与主要供应商维持稳定的合作关系，凭借良好的商业信誉获得合理的付款信用期限。
户外服装为户外运动用品第一大品类，公司主要产品涉及户外背包、装备、器材类。户外运动是指在自然场地（非专用场地）或人工模拟的自然场地开展的体育活动，户外用品行业与户外运动发展息息相关，产业链上游是原材料，主要包括金属、棉布、橡胶硅胶以及其它辅料，产业链中游是户外服饰、户外装备、户外机械及配件的生产制造环节，下游是户外用品销售渠道主要包括专业户外店、商场店及网上销售。根据公司招股说明书，COCA（中国纺织品商业协会户外用品分会）将户外用品分为服装类、鞋类、背包类、装备类、配件类、器材类。根据观研天下，2019 年我国户外用品市场中，户外服装占据46%的市场份额，户外工具、露营装备和户外鞋靴分别占比 20%、17%、12%。
2.1 国外户外运动用品行业发展成熟，需求稳定可持续
国外户外运动发展历史悠久，全球户外运动用品未来五年预计较快增长。欧洲户外运动历史悠久，最早诞生于 18 世纪，其户外产业发展具备得天独厚的优势，具体包括：1）地形多样，户外运动资源丰富；2）气候宜人，适合户外运动。欧洲大部分地区气候温和湿润、温带海洋性气候分布广；3）户外运动起源早，群众基础良好。美国是全球户外体育运动发展最为成熟的国家之一，根据美国户外协会，2007-2021年，美国 6 岁以上的居民中户外运动参与人数由 1.37 亿人增加至 1.64 亿人，参与率由50%提高至54%，户外运动的普及率已达到较高水平。根据 Statista，2022 年全球户外运动用品电商市场规模为751.5 亿美元，2017-2022年 CAGR 为 16.3%，预计 2027 年市场规模将达到 1207.0 亿美元，2022-2027 年CAGR 为9.9%，全球户外运动用品市场将以较高的复合增速继续增长。2022 年，美国、欧洲户外运动用品电商市场规模占全球比重分别为 26.2%、25.0%。
陆地为户外运动主要场景，SUP 和保温箱包市场空间广阔。根据荣威国际招股说明书，2016年，地上及山上休闲产品占全球整体户外休闲产品市场的 71.5%，水上用品占 18.4%，空中休闲产品占比10.1%。公司产品主要涉及地上与水上户外运动场景。充气床垫方面，根据荣威国际招股说明书，2016 年，充气式户外休闲产品（包括气垫床、漂浮式产品、弹跳充气城堡、休闲船、便携移动式spa、戏水池、滑水布，及其他相关玩具及产品）占整体户外休闲产品市场约 2%。根据 Statista，2021 年，全球充气床垫市场规模为1.63亿美元，预计到 2025 年达到 2.27 亿美元，CAGR 为 8.6%，充气床垫产品市场空间较小。SUP浆板方面，根据 Statista，2015 年，全球 SUP 市场规模为 49.6 亿美元，2021 年，美国 SUP 参与者为374 万人，参与率为 1.13%。SUP 浆板市场规模与充气床垫市场相比，空间更加广阔。保温箱包方面，保温箱即在户外用餐时使用的具有保温性能的箱包，国外的保温箱主要用于户外露营、垂钓、冷链运输等。根据中研网，2020年，全球保温箱市场规模为 19.05 亿美元，中国保温箱市场规模为 2.3 亿美元。根据QYRESEARCH，2020年，全球保温箱市场规模为 124 亿元，预计 2026 年将达到 174 亿元，年均复合增速为5.0%。
2.2 国内户外运动正兴起，渗透率及人均消费金额提升空间广阔
我国户外运动用品市场近年来平稳增长，人均收入/健康意识提升叠加政策催化助力市场扩容。根据COCA，我国户外用品市场在 2002-2013 年期间高速增长，零售市场规模从2002 年的3.2 亿元增长至2013年的 180.5 亿元，期间复合增速为 44.3%。2014 年以来，行业增速开始放缓，进入稳定增长期，2014-2019年零售市场规模复合增速为 4.5%，2020 年受疫情影响，户外用品零售市场规模同比下滑2.0%至245.2亿元，出货总额同比下滑 2.0%至 138.8 亿元。我们持续看好我国户外运动需求的持续性，短期来看，根据南都民调中心 2022 年 7 月发布的《户外运动消费调查报告（2022）》，疫情后会继续参加户外运动的受访者占比超9 成，其中接近 3 成表示会进入相关行业工作，接近 5 成表示会养成兴趣爱好。根据闻道网络《2022精致露营行业市场洞察》，疫情结束后会继续经常去露营的受访者占比 56%，会继续去露营但频次下降的受访者占比 42%。中长期来看，我国户外运动参与人数与人均消费金额与欧美国家相比，均有较大的提升空间。根据《户外运动产业发展规划（2022—2025 年）》，截至 2021 年底，我国户外运动参与人数已超过4亿人，估算我国户外运动参与率超过 28%；根据扬州金泉招股说明书，我国户外活动年度人均消费额不足20元，欧美和亚洲发达国家的人均消费额在 300-800 元之间。伴随我国人均收入水平提升，居民健康意识提升，叠加国家政策鼓励与支持，我国户外运动的参与率与人均消费金额都具备提升空间。
我国为全球第二大露营市场，露营需求开启露营装备全盛时代。根据 Statista，2021 年全球露营市场规模为 400.7 亿美元，预计 2026 年达到 578.5 亿美元，CAGR 为 7.6%，分区域看，目前美国为全球最大的露营市场，2021 年市场规模为 228.5 亿美元，占比 57.0%，其次为我国，市场规模为98.1 亿美元，占比24.5%，欧洲为 53.7 亿美元，占比 13.4%。展望后续，预计美国、欧洲 2017-2026 年露营市场规模以0.1%、2%的复合增速增长，2026 年我国露营市场规模有望达到 178.2 亿美元，2021-2026 年CAGR 为12.7%，主要是量的贡献，即露营渗透率的提升，我国露营人数预计到 2026 年达到 1.81 亿人，2021-2026 年CAGR为10.3%。露营需求的持续增长开启露营装备全盛时代，根据艾媒咨询 2022 年 5 月的调研，41.9%的受访者露营时会购买充气垫。根据闻道网络，露营用户几乎都能接受单次超过 200 元以上的消费，超过7 成的用户露营可接受的消费处于 500 元以上的水平。我国露营整体还处于初级阶段，渗透率不足8%，主要以公园、湖畔河边、城市近郊露营为主，以家庭、亲子人群为主，自带多类简单设备。
新能源汽车“露营模式”，配套户外用品销售新渠道。近两年来，我国新能源汽车产业快速发展，根据中国汽车工业协会，2022 年新能源汽车销量达到 688.7 万辆，同比增长 95.6%，占汽车新车总销量的25.6%。2022 年 9 月，财政部、税务总局、工信部公告“对购置日期在 2023 年 1 月1 日至2023 年12 月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税”。2022 年 12 月 29 日，商务部新闻发言人表示，将着力稳定汽车消费，支持新能源汽车购买使用。工信部预计我国今年新能源汽车产销仍将保持较快增长态势。目前新能源汽车普遍具有“露营模式”，用于露营过夜、工作午休等场景。新能源汽车配套的户外用品主要通过“买车赠送”，车商城积分兑换，进入终端消费者。公司已合作多家新能源汽车企业，提供配套户外用品。
2.3 行业趋势：TPU 材料兼具性能及环保优势，我国为TPU最大生产国
TPU 材料性能优于 PVC，兼具绿色环保优势。根据美瑞新材招股说明书，TPU，中文名称为热塑性聚氨酯，最早由德国拜耳公司于 1958 年研制成功，中国大陆从 20 世纪 80 年代开始接触TPU生产技术，但一直未实现研发与工艺上的突破。90 年代以后，随着市场对 TPU 材料的需求增长，在欧、美、台资企业进入大陆后，大陆一些企业开始进行 TPU 的生产、销售，从产业生命周期看，国内TPU 行业正处于成长期。与通用的塑料与橡胶材料相比，TPU 既有橡胶材料的高弹性，又有工程塑料的高强度，是一种绿色环保的新型高性能弹性体材料。TPU 具有其它塑料材料所无法比拟的耐高/低温、耐油/耐水、高透明等特性，使得它可用于众多户外用品，如防晒服、冲锋衣、运动鞋材、充气户外用品等。自2011 年国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2011 年本）》以来，TPU 产业持续受到国家政策支持，2018 年国家统计局发布《战略性新兴产业分类（2018）》，将 TPU 列入重点产品和服务领域。
我国为 TPU 最大生产国，行业呈现“二超多强”格局。目前，我国为全球最大的TPU生产国，2020年我国 TPU 产量为 60.1 万吨，占全球 TPU 产量比重的 55%。我国 TPU 上游生产环节呈现“二超多强”竞争格局，从产能分布看，根据一诺威招股说明书，2021 年我国 TPU 产能为102.5 万吨，其中万华化学21万吨/年，占比 20%，华峰化学 18 万吨/年，占比 18%，美瑞新材 8.5 万吨/年，占比8%，一诺威6.2万吨/年，占比 6%，公司上游原材料环节行业集中度偏低。公司采购的 TPU 粒子中，以耐水解性、机械强度更好的特殊聚酯型 TPU 粒子为主，通用聚酯型粒子为辅，2018-2020 年特殊聚酯型TPU 粒子采购均价为2.45、2.09、1.89 万元/吨。此前公司主要向路博润公司采购 TPU 粒子，出于成本优化考量，开始转向国内TPU厂商采购，以美瑞新材特殊聚酯型销售均价为例，成本预计下降 2000-3000 元/吨。
2.4 竞争格局：国外品牌占据户外用品高端市场，中游制造商规模接近
品牌竞争格局：国外品牌占据户外用品高端市场。目前国内户外用品市场上国内品牌和国际品牌众多，呈现出金字塔的竞争格局，顶级高端市场几乎被国外一线品牌垄断，主要代表品牌包括始祖鸟、猛犸象、攀山鼠等，高端品牌包括科勒曼、北极狐、SEA TO SUMMIT 等，中端品牌主要有哥伦比亚、狼爪、北面等；而其它品牌定位在大众市场，如迪卡侬、探路者、乐途、挪客等。
中游制造商竞争格局：营收规模接近。目前，公司主要产品包括充气床垫、防水箱包等，国内和公司业务接近的主要是牧高笛制造业务/扬州金泉/开润股份制造业务，整体而言，国内户外用品生产企业的营收规模接近，但是公司的毛利率较友商更高，盈利水平相对更好。
3.1 垂直一体化生产工艺，公司盈利能力及产品交付质量得到保证
具备 TPU 膜生产能力向上游延伸，掌握熔接技术提升产品质量。公司充气床垫、户外箱包、头枕坐垫三项主要产品生产工艺基本相同，生产工艺分为四个阶段，产品设计、面料制作、聚氨酯软泡发泡、成品制作。在长期的生产经营过程中公司掌握了 TPU 薄膜生产、TPU 与面料复合技术、聚氨酯（PU）软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术，生产流程保持从源头开始介入，实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制。公司为国家高新技术企业，被认定为“浙江省高新技术企业研究开发中心”、“浙江省企业技术中心”。
TPU 面料制作：首先，公司按客户需求定制好各种坯布，并对其进行前处理、染色、整理定型、印花等工序操作，检验后的布料经轧光、防水抗污处理、底涂、面涂后与 PVC 或TPU 在线复合、冷却、裁边、在线自动检测、分卷后成为成品面料。公司 2002 年开始生产 TPU 充气床垫，此前对外采购TPU膜，2018-2020年 TPU 膜采购均价为 5.51 万元/吨，采购价格显著高于 TPU 粒子，2021 年上半年开始能够自主生产TPU膜（TPU 膜是在 TPU 粒子作为原材料的基础上，经过压延、流延、吹膜、涂覆等特殊工艺制成的成熟的环保材料），目前具备 4 条 TPU 膜生产线。公司具备两类 TPU 与面料复合技术工艺，根据不同的产品，采用不同的复合工艺。
聚氨酯软泡发泡：聚氨酯软泡也是影响户外充气床垫质量的主要因素，公司在20 多年的生产中，通过自身经验积累和自主研发，形成了一系列提高回弹率及抗撕裂强度、降低压缩永久变形率的领先技术及工艺。公司自主生产海绵原材料，有华东地区最大的海绵原材料 TDI 存储仓。成品制作：复合面料按图版进行精密裁剪、印刷，成品海绵经过切割、造型后，再通过高周波熔接、热压熔接等关键技术，将复合面料或填充海绵块的面料经模具多重熔接成型。充气床垫、头枕坐垫产品安装充气阀门后，最终经修边后检验、包装入库。户外箱包类产品经过缝纫、修边、检验、包装等工序后入库，公司根据选用面料不同选用不同的复合方式。
3.2 跻身迪卡侬战略合作伙伴，推出新品类丰富客户矩阵
深度合作第一大客户迪卡侬，合作规模快速增长。2008 年迪卡侬通过公开网络搜索了解到公司并开始接触，通过长期且严格的资质、能力等方面审查，双方于 2010 年正式签约合同并开始合作，公司主要通过ODM 及 ODM 与 OEM 相结合的方式与迪卡侬进行合作。目前迪卡侬已成为公司第一大客户，2021年收入占比为 28.98%，合作规模为 2.4 亿元，2018-2021 年公司来自迪卡侬的收入 CAGR 为29.9%。公司与迪卡侬合作品类包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等，同时积极参与客户产品的设计与开发工作，利用自身多年的设计、开发和生产经验协助客户开发新产品，2019 年公司为迪卡侬推出足球门、30 升防水桶类产品，2020 年推出 3D 包边床、PVC 冲浪板。
迪卡侬营收增速稳健，公司为其熔接加工技术唯一战略合作伙伴。迪卡侬1976 年成立于法国，是全球知名综合体育用品集团，集运动用品研发、设计、生产、品牌、物流及全渠道销售为一体的全产业链公司，专注大众运动市场，已成为 2024 年巴黎奥运会官方合作伙伴。根据《迪卡侬2022 年业绩报告》，2022年公司营业额 154 亿欧元，同比增长 11.6%，净利润 9.23 亿欧元，同比增长 1.1%，2010-2022 年营收CAGR为8.2%。截至 2022 年末，全球门店数量 1751 家，迪卡侬在全球运动市场的领先地位和持续的扩张节奏，为其扩大对供应商的产品采购规模奠定了坚实的基础。根据《迪卡侬 2020 年可持续发展报告》迪卡侬在全球共有 1339 个供应商，包括 45 个战略合作伙伴，采购量排名前 100 的供应商的平均合作时间为11.2年，公司是其唯一掌握热熔接加工技术的战略合作伙伴，预计与迪卡侬合作 SKU 数量超过100 个，占迪卡侬熔接产品采购比例 10%以上。
坚持研发投入，新品类研发能力支撑公司新客户拓展。公司在多年的经营中，与全球200 多个品牌建立了良好的合作关系，前五大客户收入占比历年来在 40%以上，2022 年由于内销业务发展迅速，CR5客户集中度同比提升 7.8pct。公司坚持以基础材料、产品、自动化设备为三个研发方向，研发费用占收入比重持续处于 3.5%以上，90%以上的产品由公司独立设计（ODM）或参与设计（ODM与OEM结合），2022年公司围绕 TPU 复合箱包面料、车用充气床垫、充气水上用品、硬质保温箱等重点项目展开工作，取得了显著的成绩，为新客户拓展与老客户新品类打下基础。2023 年，硬质保温箱产品开始量产出货。
3.3 募投项目保障国内产能持续扩张，越南/柬埔寨建厂开启全球化布局
越南、柬埔寨建厂，全球化产能布局。2021 年 5 月公司在上交所主板上市，为满足公司在产能扩张、研发实力提升、拓展海外布局、补充流动资金方面的需求，募集资金总额 7.88 亿元，募集资金净额7.24亿元，用于： 改性 TPU 面料及户外用品智能化生产基地建设项目、户外用品自动化生产基地改造项目、户外用品技术研发中心建设项目、越南户外用品生产基地建设项目和补充流动资金项目。目前，公司在浙江天台、越南、柬埔寨均有产能布局，越南主要负责 SUP 水上用品、少部分防水软包的生产，柬埔寨主要负责硬质保温箱、防水软包的生产，国内侧重传统充气床垫产品的生产。
2022 年，公司充气床垫、防水箱包、头枕坐垫、其它产品的产量分别为445.4、246.5、234.4、130.1万件。根据天台县人民政府 2019 年 11 月披露的建设项目环境影响表，改性 TPU 面料及户外用品智能化生产基地建设项目采用自主研发的 TPU 膜配方和先进的 PID 恒温控制系统，通过在线淋膜、高周波熔接等技术或工艺，购置多层聚氨酯薄膜高精全自动生产线、TPU 面料涂层机、复合机、热压机等国内外先进设备，预计达产后可形成年产 TPU 复合面料 2100 万米、TPU 充气床（无海绵）300 万条的生产能力。户外用品自动化生产基地改造项目主要采用高周波熔接、缝纫等技术或工艺，购置高周波机、热压机等设备。在原有土地上拆除原有老旧厂房，新建高频及缝纫厂房等，新增建筑面积合计 53768m2，新增年产100 万张自动充气垫、180 万只防水包/防水袋、100 万只枕头、100 万只坐垫、70 万套眼罩/足球门/手机袋等产品的生产能力。我们预计上述两个项目达产后，公司年产 TPU 面料 2100 万平方米、充气床垫900 万件、头枕坐垫600万件、防水箱包 380 万件和 100 万件其它产品。在海外产能扩充方面，根据公司2022 年报，公司将利用越南大自然户外用品生产基地、柬埔寨美御塑胶科技的新增产能，谋求防水箱包、保温箱品类更高的市场占有率。
营业收入：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 9.60、11.29、13.09 亿元，同比增长1.5%、17.6%、16.0%。其中，预计充气床垫产品营收 6.66、7.75、8.84 亿元，同比下降 3.2%、增长16.3%、增长14.1%；防水箱包营收 1.51、1.94、2.46 亿元，同比增长 18.5%、28.8%、26.7%；预计头枕坐垫产品营收0.82、0.90、0.99 亿元，同比增长 10.0%、10.0%、10.0%；预计其它主营产品营收 0.60、0.70、0.80 亿元，同比增长10.0%、15.0%、15.0%。
毛利率：结合 2023 年公司产能利用率下滑、2023-2025 年柬埔寨硬质保温箱产品产能爬坡、公司原材料国产化、推进降本增效措施因素影响，预计公司 2023-2025 年毛利率分别为36.2%、36.3%、36.4%。
费用率：2023-2025 年，考虑公司在户外运动用品细分领域的领先地位，叠加持续开拓新客户，预计公司销售费用率为 1.50%/1.48%/1.46%。考虑公司柬埔寨生产基地硬质保温箱、防水软包产能陆续投产，管理半径扩大，但随着公司产能扩张，规模效应仍有释放空间，预计管理费用率为5.24%/5.23%/5.22%。考虑公司 持 续 加 大 研 发 投 入， 响 应 客 户 新 品 开 发 需 求 ， 提 升 客 户 合 作粘 性，预计研发费用率分别为3.68%/3.70%/3.72%。
归母净利润：综上，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.27/2.67/3.11 亿元，同比增长6.6%/17.8%/16.2%。
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