公司主要产品为金刚石线，主要用于晶体硅、蓝宝石、磁性材料等硬脆材料的切割加 工。岱勒新材成立于 2009 年，成为国内首家实现金刚石线产业化的企业，2017 年在深交 所上市。公司主要专业从事金刚线的研发、生产和销售，为晶体硅、蓝宝石、磁性材料等 硬脆材料切割提供专业工具与完整解决方案，基本实现全应用场景覆盖。公司产品系列包 括晶体硅开方线、晶体硅切片线、蓝宝石切片线、钨丝绳等。公司致力于成为全球一流的 硬脆材料加工耗材综合服务商，是国内较早掌握金刚线研发、生产技术并大规模投入生产 的企业，也是我国替代进口金刚线产品的代表企业。截至 2022 年底，公司金刚线产品线径 范围覆盖至 27μm-450μm。
公司盈利拐点向上，2022 年业绩扭亏为盈。2020-2022 年，公司分别实现营业总收入 2.43、2.71、6.43 亿元，同比分别增长-7.17%、11.45%、137.42%；归母净利润 0.015、-0.78、 0.91 亿元，其中 2022 年归母净利润同比扭亏为盈，主要原因系随着公司技术改造的完成， 公司产品性能提升，产能充分释放，产能利用率和毛利率均大幅提升。2023Q1，公司实现 营业总收入 1.53 亿元，同比增长 24.90%；归母净利润 0.21 亿元，同比增长 56.82%。光伏为公司金刚线产品主要应用领域，硅切割用金刚石线贡献公司主要营收。公司的 营业收入主要来自于太阳能光伏行业，其次是蓝宝石的应用领域如 LED 衬底材料、消费电 子等应用。2020-2022 年，硅切割用金刚线营业收入分别为 1.44、1.76、5.57 亿元，营收占 比分别为 60.30%、65.92%、87.41%，光伏领域硅切割用金刚线营收占比大幅提升。
定增完成后公司实控人持股比例进一步增加，保持股权结构稳定。公司实控人为董事 长段志明先生。截至 2023 年 5 月 17 日，段志明先生持有公司股份 4534.03 万股，持股比例 达到 20.16%。公司拟定增募集资金 3.4 亿元用于补充流动资金和偿还有息负债，发行股票 数量为 2989 万股，认购方为公司实际控制人段志明先生控制的企业诚熙颐科技（段志明持 股比例 80%，杨丽持股比例为 20%，二人系夫妻关系）。2023 年 4 月 3 日，公司定增申请 获证监会同意注册批复。目前公司总股本为 22495.06 万股，本次定增发行完成后，实控人段志明先生直接和间接持股比例将增加至 29.52%，有助于维护上市公司控制权的稳定，促 进公司稳定发展。
股权激励草案落地，高增长考核目标彰显公司长期发展信心。2023 年 6 月 25 日，公 司发布《2023 年股票期权激励（草案）》，拟授予的股票期权数量为 228 万份，约占本激励 计划草案公告时公司股本总额的 1.01%，股票期权的行权价格为 16.57 元/股。激励计划授 予的激励对象不超过 34 人，包括公司（含子公司）中层管理人员及核心技术（业务）骨干 以及董事会认为应当激励的其他人员。公司层面的对于两个行权期的考核要求为：2023 年 净利润达到 2.6 亿元或 2023 年营业收入较 2022 年增长 100%、2024 年净利润达到 5 亿元或 2024 年营业收入较 2022 年增长 250%。
2.1细线化推动光伏行业降本，钨丝金刚线适应薄片化趋势
金刚线为光伏硅片制造环节的重要耗材。硅片环节的生产流程为晶硅拉棒/铸锭→开 方、截断→磨面倒角→粘棒→切片→硅片脱胶→硅片清洗→检验分选→成品包装。作为硅 片生产的重要切割耗材，金刚线主要应用于晶硅的开方、截断、切片。其中在开方和截断 环节，为保证切割速度和切割效率，使用的金刚线线径较粗，一般在 250μm 及以上；在切 片环节，由于厂家对原材料利用率、单位切割成本的要求更高，使用的金刚线线径较细，
从晶体硅切割技术的发展历程来看，硅片切割方法经历了内圆锯切割、游离磨料砂浆 切割、金刚线切割的技术升级路线。金刚石内圆锯片工艺存在切缝大、硅材料损耗多的问 题，同时对硅棒的尺寸也有限制，使得硅片生产成本居高不下。游离磨料砂浆切割使得成 本得到一定程度下降，但由于砂浆切割效率依然较低，切割损耗较大，环保处理成本高， 切片成本进一步大幅下降的空间较小。相比于以上两种切割方式，金刚石线切割技术具有 较大优势：1）大幅降低线耗成本；2）提高材料利用率，大幅降低切割磨损，提高出片率 （多出 15%-20%硅片）；3）提高切割速度（4-5 倍切割速度），大幅提升切片效率；4）环 境污染小。
原材料成本在金刚线制备中占比超过 65%。金刚线生产主要成本分为原材料、直接人 工、能源和动力、制造费用等，主要原材料为金刚石微粉、母线、镍和工字轮等，以 2022 年美畅股份成本数据为例，原材料成本、直接人工在金刚线成本中占比 68.09%、10.68%。金刚线细线化提升硅片出片率，也是硅片薄片化发展的刚性需求。硅片大尺寸、薄片 化迭代加速，通过降低硅片厚度，可以在面积不变的情况下节省用料，从而降低硅片成 本。2021 年，随着硅料价格的上涨，硅片厚度的减薄进程加速。根据 CPIA，行业主流 P 型单晶硅片厚度从 2020 年的 175μm 降至 2022 年的 155μm。根据公式，出片量=每公斤方 棒的长度/槽距（硅片厚度+金刚线线径+砂径）。金刚线线径越细，切割锯缝越小，在切片 过程产生的锯缝硅料损失越少，同体积的硅料锭出片数越多。与此同时，更细的线径，意 味着破断力更低、电阻更大，对设备的运行速度、匹配度要求更高，需要准确把握镀层厚 度，并匹配与之相对应的金刚石型号。
高碳钢丝细线化已逼近极限，钨丝金刚线细线化潜力更大。目前金刚线锯领域基本采 用 92c 或 100c 线材作为载体，制备不同规格金刚石线锯。35μm 和 36μm 的电镀金刚线其破 断力要求为≥5.3N 和 5.8N，为保证切割所需的张力以及切割过程中的张力波动余量，2022 年碳钢丝金刚线主流规格已发展至 38μm，目前最细批量化规格已达 33μm。钨作为一种不 可再生的稀缺资源，具有高密度、高熔点、高耐磨性、高电导率、高硬度等物理性质，钨 基金刚线更耐高温，具有更强的抗拉强度，而且可以在同等破断力下将线径做的更细，目 前聚成科技已量产 26 线规格的细线径钨丝线产品。而钨丝金刚线在产品特性、经济性方面 具备优势，在产业化应用方面也渐有成效。
从产业化角度来看，金刚线企业积极导入和验证钨基母线。由于钨丝对于杂质控制难 度较大，当前具备光伏用钨丝量产能力的主要为厦门钨业和中钨高新两家企业。2021 年至 今，聚成科技、岱勒新材、三超新材、原轼新材等主要金刚线企业均逐步开展钨丝线的研 发和生产。受制于光伏用钨丝生产厂商较少、产能较低，行业内企业积极推动钨丝金刚线 产业化进程。
2.2金刚线行业“一超多强”，行业整体盈利能力强劲
2014 年以前：金刚线制造和应用发源于美、日等发达国家，其曾长期占据先发优势。 从早期全球范围内看，具有国际竞争优势的金刚线供应商主要集中于日本和美国。日本旭 金刚石工业株式会社（Asahi）、日本联合材料株式会社（ALMT）、美国 DMT 等国际知名 企业在金刚线制造领域处于世界领先地位，按光伏和蓝宝石两个应用领域合并统计，国外 厂商早期控制着全球大部分市场份额，国内光伏企业的金刚石线采购需求也多由日本企业 满足。
2014 年以后：国内金刚线厂商崛起反超，基本完成进口替代。由于日本厂商的金刚线 产品价格较高，且产能相对有限，金刚线早期在国内光伏行业并未取得大规模应用。在此 背景下，以岱勒新材、东尼电子、三超新材和美畅股份为代表的国内金刚线企业或技术团 队自 2010 年前后开始，陆续投入人员和资金钻研相关技术，终在 2014-2015 年相继实现 80μm 以下用于精密切割的电镀金刚线领域的技术突破，打破了日本厂商的技术垄断。此 后，国内金刚线企业生产的金刚线从实验室走向了工业化生产，通过技术后发优势大幅提 高了生产效率并降低了生产成本，凭借价格优势迅速抢占了日本厂商的市场份额。随着国 内厂商产能逐步扩大，其在技术及产能上基本完成了金刚线的进口替代。
国内金刚线行业集中度高，呈现“一超多强”格局。目前，国内金刚线行业厂商主要 包括美畅股份、高测股份、岱勒新材、三超新材、聚成科技等，其中美畅股份金刚线出货 量遥遥领先。2022 年，美畅股份、高测股份、聚成科技、岱勒新材、三超新材的金刚线销 售量分别为 9615.60、2539.73、2141.14、1310.19、640.22 万公里。整体行业基本呈现“一 超多强”的格局。
金刚线行业毛利率相对较高，龙头企业主要通过原材料自主供应降本。金刚线是硅片 制备环节的重要耗材，根据 Solarzoom 数据，金刚线在硅片生产成本中占比达到 6.25%， 折合 1.34 分/W。2022 年，金刚线行业平均毛利率为 38.7%，而龙头企业美畅股份金刚线产 品毛利率高达 55.8%，高于同行业平均水平 17.1pct，主要由于单位生产成本显著低于行业 内其他企业。一方面美畅股份向上游延伸业务，通过提升黄丝、母线等原材料的自供率降 低原材料成本；另一方面采用单机十五线生产工艺提高生产效率。
2.3光伏硅片产能扩张提速，金刚线市场空间扩容
中国在全球硅片领域占据绝对主导地位，新进及原有硅片厂商上半年加速扩产。根据 CPIA，2022 年我国大陆硅片产能约 650.3GW，同比增长 59.7%；产量约 371.3GW，同比 增长 63.9%，占全球硅片产量的 97.4%。2022 年以来，国内除了主要单晶硅片龙头企业凭 借其先进技术及成本控制优势，持续加码其产能之外，其他垂直一体化企业、二三线硅片 企业及新进入者也在快速布局硅片产能。据北极星太阳能光伏网统计，2023 年上半年硅片 扩产规模高达 442GW，扩产总额超 410 亿元，对比 2022 年同期 388GW 扩产规模，硅片环 节拟扩产体量进一步增加。
细线化与薄片化带动金刚线线耗增加。金刚线直径逐渐细化，会产生以下影响：1） 其破断力会越来越小，切割过程中断线风险也更高。为降低断线率，切片过程中一般会降 低切割速度，进而使得切片线耗提升。2）当线经减小后，母线上附着的金刚石微粉数量减 少，进而导致线耗增加。 细线化推动行业需求加速扩容，钨丝线渗透率有望快速提升。随着光伏经济性逐步凸 显，全球光伏装机市场持续旺盛，我们预计到 2023-2025 年，全球光伏新增装机分别有望 达到 380、480、550GW，硅片用量按照 1：1.3 的容配比+损耗计算。金刚线线耗会随着线 径减小和硅片减薄而增多。2023-2025 年，在钨丝线渗透率为 15%/30%/50%的假设下，预 计钨丝线需求量分别为 4272/11115/21864 万 km，2022-2025 年 3 年 CAGR 达到 148%，对 应市场规模约 26、58、102 亿元；行业金刚线总需求量分别为 28478/37051/43728 万 km， 市场规模分别为 107、140、168 亿元。
3.1细线化引领行业，钨丝线金刚线导入提速
公司是国内金刚石线产业化先锋和标准制定者，产品品类基本实现全应用场景覆盖。 公司是国内最早从事金刚石线的研发、生产和销售的企业之一，是国内较早掌握金刚石线 核心技术并大规模投入生产的企业和国内主要的金刚石线制造商，是中国电镀金刚石线行 业标准《超硬磨料制品电镀金刚石线》（JB/T12543-2015）的牵头起草单位。公司产品线径 范围覆盖 27μm-450μm。其中，250μm 以上用于开方、截断，100-250μm 用于蓝宝石、磁 性材料切片，80μm 以下用于硅切片。公司生产的金刚线产品切割速度快、加工精度高、表 面损伤层浅、切割缝窄、切割损耗低、切片产能高。
高度重视研发投入，金刚线细线化引领行业，钨丝线产业化进度领先。公司高度重视 研发投入，2022 年共投入研发费用 3801.67 万元，同比增长 119.62%，占营业收入的比例 为 5.92%。根据公司公告，公司碳钢丝金刚石线产品小批量规模应用的最细规格为 30μm； 总体产品需求规格主要是以 33μm、34μm 为主流，占比约 50%；其次是 35-38μm。公司前 瞻布局以钨丝为基材的金刚线的研发与生产，目前已掌握钨丝金刚线生产技术并已实现销 售。公司钨丝金刚石线产品规格小批量供应的最细线径为 27μm，规模供应的主要是 30μm32μm。
拓展新产品及新应用领域，打造新的利润增长点。公司将持续围绕下游行业即光伏、 蓝宝石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料加工来提供综合性耗材这一方向进行新产品的研 发，2021 年起，开始有部分新产品实现了规模化销售，如研磨抛材料、石材料切割线、钨 丝绳等。同时公司将金刚线产品在更多的下游领域进行拓展延伸，如石材、玉石、金属材 料等领域，进一步将金刚石线产品做大做强。 钨丝绳：公司的钨丝绳产品至今在 2.5-4.5mm 之间，主要应用于熔炼铸造、单晶炉冶 炼等环节，主要优势为：刚性大，扭转应力较低，呈现不旋转特性，耐高温无磁性，超柔 软，耐疲劳，抗腐蚀，无延伸，抗拉强度大。 湿电子化学品：公司主要产品包括切削液、研磨抛光液、清洗光亮剂、蚀刻薄膜显影 液、氟素涂层和添加剂、导电屏蔽、IGBT 功率器件、三电产品等，下游应用领域包括智能 设备/消费电子和新能源/半导体制造，公司技术自研、品类齐全、产学研体系完善、具备自 主知识产权。
绑定优势核心客户资源，市场份额有望提升。公司较早进入国内外龙头企业及知名客 户的合格供应商名单。公司产品目前已广泛应用于太阳能、LED、半导体、精密光学仪 器、国防军工等行业，并且已出口至俄罗斯、韩国、日本、台湾等国家和地区，覆盖全球 100 多家知名光伏、蓝宝石加工企业。目前公司的主要客户有协鑫科技、隆基绿能、通威 股份、晶科能源等，公司积极开拓增量客户。伴随着硅片龙头企业逐步加大供应链开放力 度以及硅片新势力扩产提速，公司市场份额有望进一步提升。
3.2扩产推动规模化降本，设备技改提升生产效率
在手订单充足，产销率持续居于高位。在全球光伏装机持续增长的背景下，电镀金刚 线市场需求旺盛。2022 年，公司金刚线销售量达到 1310.19 万公里，同比增长 290.13%。 根据公司公告，目前公司的在手订单充沛，同时公司的产销率持续处于高位，有助于后续 扩充的产能得到稳定释放。随着产能的进一步扩大和有效释放，产能规模效益逐步显现， 公司的整体盈利能力将进一步提升。产能扩张降本增效，新项目建成后产能将达到 600 万公里/月。考虑到现有规模难以满 足下游客户快速扩张所带来的规模化需求，公司积极进行产能扩充。2022 年 4 月，公司公 告拟新增金刚石线产能 2400 万公里/年，项目建成后公司总产能将达到 3600 万公里/年。 2022 年 11 月，公司宣布新增金刚石线产能 3600 万公里/年，本次扩产后公司总产能将达到 7200 万公里/年，投资估算金额为 1.5 亿元左右，预计 2023 年上半年完成产能提升。
自主研发设计生产设备，行业领先的“20 线机”已全面推广应用。公司自成立以来， 生产设备均为自主研发设计，公司拥有较强的设备配置、更新、改造能力，同时能及时根 据自身生产条件和设计能力，并能在最短时间内完成调试工作进入量产且兼顾客户产品需 求。公司通过自主研发和设备技术改造，金刚线产品生产设备工艺持续提升，最新生产线 设备“20 线机”于 2022 年 7 月开始投入生产，且 2022 年新增 200 万公里/月的产能投入主 要为“20 线机”设备，实现了行业领先的“20 线机”设备全面推广应用。公司新设备“20 线机”的投入大幅提升了人机效率、生产效率。
扩产提效推动公司盈利能力触底回升。伴随着行业细线化趋势，公司金刚线产品出货 单价持续下行，2020-2022 年，平均出货单价分别为 99、78、48 元/km，单位生产成本分别 为 77、66、31 元/km，毛利率分别为 21.6%、14.7%、35.4%。2022 年公司技改提升完成后 实现人机效率、生产效率大幅提升，营业成本中，直接人工占比从 2021 年的 13.43%下降 至 10.13%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
