1.1 专注于健康体检，领跑全国
规模和影响力兼备的健康体检与医疗集团，快速扩张成为非公体检行业龙头。 美年健康成立于 2004 年，2015 年通过借壳江苏三友上市，作为一 家专业健康体检和医疗服务的集团，美年健康通过“自建+并购”方式建设了超过 600 家覆盖全国（除港、澳、台地区）的体检中心，并分别于 2016、2017 年分别收购知 名健康体检品牌美兆体检、慈铭体检，2019 进一步引入阿里巴巴等重要股东和战略 伙伴，展开深度合作，以健康体检服务作为公司的主营业务，同时依靠四个不同品 牌开展服务：“美年大健康”、“慈铭体检”、“慈铭奥亚”、“美兆体检”，提供 多方位、个性化的健康管理服务。 并购打开市场，打造全国连锁布局。公司的发展历史可以分为初创、扩张和稳 健发展三个阶段，在资本加持下，公司通过收并购实现快速扩张，2011-2017 年先后 并购多家非公体检机构，积累了较为丰富的收并购整合经验，其中 2016 年公司收购 美兆体检、慈铭体检，逐渐改变非公体检行业竞争格局；2018 年之后公司持续注重 发展质量，对内建立了完备的管理控制体系，并依托大股东阿里进行数字化转型。
持续扩大覆盖版图，民营体检机构龙头遍地开花。公司旗下门店数量自 2019 年 来稳定增加，截止 2022 年末正在经营的体检中心为 611 家，其中控股体检中心 290 家，较上年同期增加 22 家；参股体检中心 321 家，覆盖 314 个城市。从店龄结构 看，公司 82%的控股体检中心店龄超过 3 年，18%的控股体检中心营业年限在 3 年 以内，门店成熟度较高。2022 年度公司全年总接待人次为 2,960 万人（含参股体检 中心），较 2021 年同期下降 1.1%，其中控股体检中心总接待人次为 1,839 万人。 即使在 22 年内外部环境十分不稳定的情况下公司依旧保持了较高的客流量。23 年 以来客流量同比增长 5%（截至 2023 一季度），且随着内外部环境的持续改善，到 检客户仍在持续稳定释放。
1.2 股权结构稳定，融资经历丰富，股权激励效果显著
管理团队专业度高，兼具运营、管理和业务等多方面的丰富经验。俞熔先生是 中国中医科学院博士，现任公司控股股东，同时也为上海天亿实业控股集团有限公 司的创始人和董事长，在投资行业有逾 20 年的经验，自 1998 年创办天亿投资集团 公司，聚焦医疗健康产业。截至 2022 年年报，公司创始人兼董事长俞熔为公司实际 控制人。随着阿里巴巴等重要股东的进入，公司医疗品质管控持续升级，战略规划 方向明晰，成为体检行业的龙头企业。
公司股权激励计划出台，共享公司红利，长期发展信心可见一斑。2023 年 7 月， 公司基于加强高管及员工激励目的，将员工持股计划存续期由 48 个月递延为 55 个 月，第三个解锁期延长到 2025 年。
多轮融资为扩张奠定坚实基础，丰富的融资经验为公司稳健发展保驾护航。公 司自 2012 年起进行过多轮融资，以助力公司持续升级体检中心相关设备；上市后公 司通过设立并购基金等形式支持公司门店扩张，并于 2019 年先后引入海通、阿里等 战投，互联网科技类战投将有利于帮助公司进行数字化、智能化的战略转型，实现 产业升级。
营业收入保持稳定，经营曲折向前。公司营业收入稳中向好，2018~2022 年分 别实现 84.58/85.25/78.14/91.55/85.33 亿元。旗下四大品牌协同发展，其中“美年 大健康”品牌、“慈铭”和“奥亚”、“美兆”品牌 2022 年分别实现收入 66.42/17.5/1.4 亿 元。利润端在 2018~2022 财年的表现分别为 8.21/-8.66/5.54/0.64/-5.33 亿元。2019 公司首次出现净利润为负系受到 2018 年 7 月“广州富海事件”影响，公司计提商誉 减值准备 10.35 亿元，对归母净利润影响明显。2020~2021 年新冠疫情控制相对稳 定，利润增速稳步提升。2022 年疫情反复影响加重，且受国内多地推出封城等控制 人员流动措施，公司各体检中心到检人数大幅减少，但房租及人工费用等固定成本 的支出持续发生，导致公司主营业务受到冲击，营业利润再度下滑，增速承压明显。 但随着疫情减弱，公司目前已逐渐恢复正常体检服务业务，且致力于深化精细化管 理和医疗服务质量升级，公司业绩随客流恢复逐步释放：2023 年一季度公司实现营 业收入 20.96 亿元，同比增长 53.82%，其中到检人数同比增长 45.2%，客单价同比 增长 8.3%，迎来恢复性增长。
控费效果良好，盈利能力有望提高。公司销售费用率和财务费率在 2018 至 2023Q1 期间保持稳定，其中销售费用率为 23.96%/23.83%/24.12%/22.77%/ 23.59%/26.19%，财务费用率为 2.91%/5.13%/3.98%/3.81%/3.30%/3.25%，而 管理费用一直保持在 7%左右，去年有所上升，主要由于医质提升及运营合规费用增 加、搭建省级架构造成管理费用增加，整体控费效果良好。从盈利能力看，公司毛利 率波动呈下滑趋势，净利率略有起伏，净利率为负系净利润受到行业事件影响导致 团检客户流失出现亏损，同时公司主动限制客流以提升质量和客户满意度，体检人 次降低，规模效应减弱而使毛利率呈现下滑趋势，但随着 AI 医疗的引进，将持续赋 能专业体检，提升体检体验，盈利能力有望持续恢复。
专注提供高质量体检服务，充分布局华东及华北地区。体检服务是公司的核心 主营业务，贡献了公司大部分的营收，在 2018-2022 期间主营业务体检服务分别占 总营收 96.74%/96.71%/95.49%/96.74%/95.12%。其中公司四大品牌“美年大健康”、 “慈铭体检”、“慈铭奥亚”、“美兆体检”，前两大品牌着眼于大众健康体检市场， 后两大品牌则专注于中高端团体健康体检、高端个人健康体检市场，致力于为消费 者提供个性化的优质服务。按地域划分，公司已基本完成中国大陆市场全覆盖的战 略布局，其中华东地区及华北地区是公司业务营收额的最主要来源，2022 年华东区 占比 38.15%，华北区占比 8.23%，合计占比接近半成。随着公司继续提升全地区的 布局，其余各地区也呈现营收占比增加的趋势。占比重点布局香港市场，逐步开拓 大陆市场。
2.1 健康意识加强，体检需求扩张
人口老龄化叠加居民健康意识的持续提高，推动体检需求的持续膨胀。随着经 济增长人均收入提升，居民健康消费需求增加，健康体检人数由 2016 年 4.5 亿人 增至 2020 年 6.4 亿人，年均复合增长率为 9.2%。居民医保收支基本保持逐年上 升趋势，2021 年我国医保收入增速为 15.6%，支出增速 14.3%，预计未来仍将稳步 提升。据国家统计局公布，截止 2022 年末，我国 65 岁以上人口数达到 2.10 亿人， 占总人口数量 14.90%，同比增加 4.48%，人口老龄化进程加剧，对慢性病的早期筛 查日趋重视，体检项目需求有所扩张。因此健康意识的增强为我国健康体检市场的 发展创造良好的市场环境。
我国体检市场规模持续增长，2025 年有望达到 3900 亿元。2012~2021 年，我 国体检市场规模从 468 亿元提升到 1890 亿元，复合增速 16.78%。体检诊疗人数在 此期间也保持稳定增速，主要是由于非公体检机构蓬勃发展和居民健康意识不断增 强的结果，体检市场规模有望持续提升。据华经产业研究院分析，预计 2025 年我国 体检市场规模将达到 3900 亿元，其中非公体检机构市占率约 25%。
体检行业覆盖率不断扩大，但相较于发达国家仍存在扩张空间。截止 2020 年， 我国体检行业覆盖率约为 31.0%，相较于 2012 年（27.1%）增速较为明显。而发达 国家 2020 年体检覆盖率分别为日本 74.2%/美国 73.4%/德国 96.6%，大幅高于我 国，我国体检行业仍存在巨大发展潜力和扩张空间。未来随着体检需求的持续扩容 和对体检项目的数量质量要求的提高，我国体检长期发展动力足。
2.2 政策倾斜，健康检查行业快速发展
国家政策驱动健康产业完善，体检行业发展前景广阔。“十四五” 开局以来，国 家相继出台多项政策大力支持健康产业发展，2016 年颁布《“健康中国 2030”规划 纲要》更是明确将保障人民健康上升为优先发展战略，多次强调坚持预防为主的方 针。2017~2019 年先后颁布《健康中国行动（2019-2030 年）》、《促进健康产业 高质量发展行动纲要(2019- 2022 年)》等文件，提出要将围绕疾病预防和健康促进 的健康产业两大核心，纳入政绩考核。持续完善国民健康促进政策，强调多方合力、 协调联动，为人民提供全方位、全生命期、内涵丰富、结构合理的健康产业及服务。 2022 年《党的二十大报告》更是将“健康中国”作为我国 2035 年发展总体目标的 一个重要方面。因此健康体检作为疾病预防的第一道关口，政策驱动之下，未来将 迅速迎来蓬勃发展。
2.3 跨区域竞争转变，与第三方更多融合
公立医院仍占体检市场主体，但近年来非公体检优势不断凸显。从竞争格局上 看，国内健康体检行业一直以公立机构为主，民营专业体检机构为辅。公立医院在 医生资质及检出报告质量上优势明显，但存在体检资源有限、组织结构单一、医检 不分离等劣势，难以持续满足当前不断扩张的体检需求。近年来，由于民营体检机 构在硬件设备和配置和服务上更具有灵活性，更能够有效满足用户的个性化、多样 化需求，发展速度一直超过行业平均水平。
体检行业逐渐向跨区域竞争转变，加强与第三方行业更多融合。据中研产业研 究院《2023-2028 年体检服务行业并购重组机会及投融资战略研究咨询报告》分析， 随着行业集中度不断提高，我国健康体检行业的竞争方式将从单点业态竞争向连锁 业态竞争转变，竞争格局将从区域性竞争为跨区域竞争转变，与互联网、保险行业 深度融合，提供全面体检、健康银行、健康咨询、就医直通、精准医疗，进而实现检 前、检中、检后的健康管理全程保障，已成为行业发展的底层逻辑。
民营体检机构经营模式不断创新， 有望持续扩大市场份额。据中国健康体检行业发展趋势研究与未来投资分析报 告（2023-2030 年），2011-2014 年民营体检连锁市场起步，慈铭体检、爱康国宾、 美年大健康等多个竞争者积极抢占市场，格局较为松散。随着美年大健康相继与上海国宾健检、沈阳大健康合并，我国民营专业体检机构形成美年大健康、爱康国宾、 慈铭体检“三足鼎立”的竞争格局。2017 年 7 月，美年大健康收购慈铭体检，标志着 民营专业体检机构竞争呈现“二元对立”寡头格局。截至 2022 年底，美年健康+慈 铭体检市场份额约 26%；爱康国宾位居第二，份额约 15%；瑞慈体检以 3.3%的市 场份额排名第三。各大机构围绕市场定位、资源整合、盈利模式、平台战略和价值创 造等领域加强商业模式创新。例如美年大健康通过参股收购模式整合资源、爱康国 宾推出“IT+健康管理服务”模式、瑞慈提出“医学体检+科学管理”模式等。未来， 具有规模优势、品牌突出、技术力量雄厚、服务质量有保证、服务理念先进的民营连 锁体检机构将继续蓬勃发展，进一步扩大国内专业健康体检市场份额。
3.1 深耕体检主业，不断更新产品，引进设备
深耕体检行业，体检中心布局助力长期发展。公司深耕体检行业，从门店数量 来看，截至 2023 年 3 月 31 日，公司正在营业的体检中心共 611 家，自 2019 年起 体检中心数量趋于稳定。公司旗下控股体检中心 291 家，较上年同期增加 17 家， “参转控”门店持续稳定增长，公司“先参后控”模式为公司长期发展积蓄充足力 量。从品牌来看，开设包括“美年大健康”、“慈铭”、“奥亚”、“美兆”四大品 牌，以满足市场的不同需求。体检内容不断升级，增强个性化体检体验。基础体检 项目方面，先后推出“3650 套餐”、胶囊胃镜检查、“美年好医生”、“1+X 专项健康管 理”等产品，根据用户需求提供个性化服务。区别于传统体检套餐，“美年好医生”聚 焦单病种，依据疾病诊断“金标准”，针对心脑血管、糖尿病、肿瘤高发疾病和消费者的不同健康需求，定制个性化、多样化的慢病及防癌体检套餐，让消费者体验全流 程的、个性化的、有保障的健康体检和健康管理。体检套餐种类丰富，价格定位分布 从 300 元到 3000 元不等，实现中低端到高端体检的全面覆盖，从而满足不同层次 支付水平人群的消费需求。消费者能够提高体检针对性，更高效、更精准地筛查隐 患。
采购高端检验仪器，设备更新促进技术进步。美年健康持续采购西门子、飞利 浦、东芝、联影、安翰等具有影响力的中外品牌高端检验设备，不断推出具有创新性 的优质体检项目。软件设备方面，运用西门子、飞利浦分析系统软件及微医、大象医 疗等医疗资源，实现精准体检。加强 AI 人工智能辅助技术，进行检验科 LIS 医学 系统智能升级，拓展全流程智能体检平台“三级影像智能质控体系”放射影像功能。持 续引进先进筛查设备，在现有低剂量螺旋 CT、胶囊胃镜、无创冠脉核磁、基因检测 等先进技术和设备基础上，引进新一代乳腺 AI 筛查超声项目，截止到 22 年末，公 司共有核磁共振设备 535 台，CT 设备 894 台，胶囊胃镜 549 台。
3.2 全面引进 AI 应用，赋能医疗体检
拓展 AI 技术辅助筛查应用领域，提高创新业务筛查精准度。公司不断加强重点 学科建设，借助大数据和 AI 技术在健康风险智能评估、智能化健康管理、肺小结节 鉴别诊断、消化道精准筛查、糖尿病视网膜筛查、脑健康预警筛查等关键赛道进行 布局，持续提升专业体检的质量。研究 AI 技术结合健康体检，推出脑睿佳（含脑区 AI 分割重建技术）、眼底分析（含 AI 眼底照相分析技术）、冠脉钙化积分（含 AI 自动判定钙化情况技术）等数字化升级产品，未来还将持续引领核心技术突破。据 公司官网数据，肺结节均价 1299 元；脑睿佳产品平均价格 1930 元，平均销售量达 5500 单。推出包含钙化积分 AI 检查的全年龄臻爱深度 A~E5 款套餐，单价 1500~12000 元，为消费者提供更具针对性、个性化的多样化产品。
推出癌症早筛类新产品，优化健康管理体检，积极布局新赛道。坚持引进先进 大型设备及早筛技术，在已有消化道早筛、脑健康预警早筛、肺部早筛检查项目基 础上，拓展早筛新领域，开展女性乳腺超声健康筛查和免疫力基因检测，并将借助 大数据和 AI 技术在乳腺癌、宫颈癌、胃癌、肠癌等 6 大肿瘤早筛方面持续赋能，积 极布局早筛项目新赛道。同时，美年健康研究院不断推动系列研发及成果转化，AIGC 技术（人工智能生成内容）已成为公司的重要目标之一，未来将持续推进智能总检、 智能健康顾问等 AI 技术产品化，实现从检前、检中到检后全流程数字化。
全面推进数字化升级，提升业务全流程管理效率。公司围绕更周全、更准确的 健康体检服务目标，致力于通过数字化升级持续提升服务和医疗品质，提供更完善 的服务体验。公司利用 AI 技术和健康大数据，赋能健康管理，研究数字健康元宇宙 领域，以数坤科技研发的全球原创 AI 技术及“健康数字医生”产品，对布局各地的健 康体检与医疗机构进行智能化升级。推出 AI 云平台远程质控，使用 PACS 影像归档 和通信系统实现 PACS 影像线上存储、归档和通信，持续强化影像阅片人工智能化 水平。持续发挥健康数据优势，推动“智能健康管理”应用场景全面落地。
3.3 精细化运营，打造生态健康大平台
着力打造生态健康大平台，实现集团数据管理闭环。围绕体检上下游产业不断 推进业务延伸，形成包括慢病管理、健康数据管理、基因检测、远程医疗、健康金融 在内的良性闭环。逐步推进客户数据在线化，提升客户复购率。面向 B 端客户领域， 强化客户管理系统星辰 CRM，实现对一线销售客户管理透明、可控，当前覆盖率高 达 90%，实时跟踪销售进度并过程赋能，精细化跟进分析营销全过程，提升签单转 化率，未来将继续提高用户活跃度，目标为从 50%提升到 70%。 推动线上线下一体化运营，个检营销全年常态化。面向 C 端客户领域，打造营 销平台美年臻选，打通与 C 端客户分销对接渠道，增强客户流量和粘性，已覆盖 200 余家分子公司。公司基于 600+分院和 300+城市覆盖优势，拓展抖音、美团本地生 活业务，加强与阿里健康、京东、天猫平台业务合作，为个检客户提供个性化、定制化的深度产品体验。随集团数字化平台逐步完善，有效沉淀客户资源的同时，丰富 数据储备展现出较大增值潜力，提升公司竞争优势。
部署卓越体检服务系统，实施精细化运营与智能化发展战略。公司推进基于 SaaS 的新一代体检软件扁鹊 2.0，覆盖实施体检分时预约、智能导检、重要阳性自 动上报等功能，结合医技云平台建设，实现体检全流程数字化与智能化管理，并同 步推进各大分院运营标准落地，提升医疗运营效率。另外，不断夯实数据治理基础， 打造包括风险评估、干预方案、个性定制、智能主检等智能引擎，通过数据治理标准 化和集约化，推进精细化管理，逐步释放连锁效能。
依托阿里深度合作，向多层次健康服务体系转型。2019 年，战略投资者阿里巴 巴集团与公司展开合作，充分依托支付宝平台用户流量大、沟通成本低等优势，作 为公司线上业务承接入口。推出“城市生活周”、“美年狂欢周”等优惠体检套餐及 单品活动，利用天猫 88 会员平台资源开拓会员体系，拓展 C 端客户渠道，降低营销 成本。内部建设方面，利用“互联网＋医疗”优势，为公众提供线上诊疗咨询服务，在深耕体检服务、强化医质同时，低成本打造线上线下服务闭环，向多层次健康服务 体系转型。
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