1.1、 发展历史：深耕人造草坪行业，产品质量获权威 协会认证
共创草坪深耕人造草坪行业，成长为世界人造草坪龙头。公司成立于 2004 年， 专业从事人造草坪的研发、制造和销售，是全球生产和销售规模最大的人造草坪 企业。公司自设立以来始终扎根于人造草坪行业，经过十余年积累，已成长为全 球人造草坪行业龙头企业，现已获得 FIFA（国际足联）、FIH（国际曲联）、World Rugby（世界橄榄球运动联盟）人造草坪优选供应商资质。按销量口径统计，公 司 2021 年全球市场占有率达 18%，是全球产能最大的人造草坪生产企业。
1.2、 王氏家族主要持股，股权结构稳定集中
共创草坪实控人为王强翔先生，其一致行动人包括王强众、葛兰英、王淮平、马 莉。截至 2023 年一季度末，王强翔及其一致行动人合计持有共创草坪 89.64% 股权，股权结构较为稳定。共创草坪下辖 5 个存续公司，均与共创草坪业务相关， 包括人造草坪国际销售、产品研发和家装工程。
1.3、 产品以人造草坪为主，草丝为辅
公司产品以人造草坪为主，草丝为辅，其中人造草坪可细分为运动草和休闲草。 1）草丝：草丝是制造人造草坪的原料之一。公司生产的草丝一部分自用，一部 分销售给其他人造草坪生产厂家，2022 年公司生产的草丝超过 8 成出口；2） 草坪：国内市场由于休闲草尚在起步阶段，消费者对于休闲草尚未形成较好认知， 国内市场以运动草为主；国外市场因为产品性能的提升使得更多个性化需求得到 满足，大型家居连锁超市、园艺公司、DIY 等销售方式从北美等成熟市场向其 他地区扩散，以及消费者对节水和降低维护成本的认知逐渐加深，国外市场以休 闲草为主。
人造草丝，产品结构较为复杂，有橡胶颗粒填充和弹性垫，具有良好的运动性能， 在耐磨、抗拔脱、回弹等方面表现优秀。公司的运动草坪主要销售给铺装商，终 端客户包括学校、社区、体育馆、市政等。
休闲景观草坪应用场景广泛，产品种类多、个性化强。休闲草皮广泛应用于住 宅装饰、市政绿化、休闲娱乐场所、庭院等场景。根据不同场景需求，产品会 采用不同形式的人造草丝。由于其主要作用为向客户提供良好的休闲景观环境， 所以其产品结构通常简单，但在在外观、个性化定制、环保等方面的要求较高。 公司的休闲草坪主要销售给批发商，终端客户包括居民、商业企业等。
运动草和休闲草的工艺流程一致，结构与用途上存在差异。相同之处在于运动 草和休闲草都是先生产草丝，再把草丝进行簇绒、背胶等工序组装，形成草坪。 不同之处在于，运动草主要用于体育运动，草坪结构更复杂，强调草坪质量和性 能，终端客户主要来自运动行业；休闲草主要用于装饰装修，草坪结构更简单， 强调个性化定制，终端客户主要来自居民和商业企业。
人造草丝是生产人造草坪的重要原材料，2021 年公司生产的人造草丝接近 8 成 用于出口。通过不同配方及制作工艺生产的人造草丝，在外观、弹性等指标上有 不同的表现，从而用于生产适用不同生活或运动场景的人造草坪。
1.4、 营收保持高速增长，毛利贡献以休闲草为主
营业收入维持高速增长，2016 年-2022 年 CAGR 14.68%，2019-2021 年增长 加速。2022 年受能源危机、地缘冲突、欧美通胀等多重因素影响，公司营业收 入增速有所下滑，实现营业收入 24.71 亿元/同比+7.35%。
1）分产品，以休闲草为主，且休闲草占比呈增长趋势。2022 年休闲草贡献营 收的 67.51%，较 2016 年增长 13.19pct；2）分地区，以境外为主，境外市场发 展较早，消费者对人造草坪接受度高，2020 年后公司境外营收占比持续扩大， 2022 境外贡献近 9 成；3）分销售模式，以批发为主。从 2020 年开始批发收入 占比超过 7 成，2022 年批发占比达到 73.42%。
2022 年公司毛利润和归母净利润增速均实现由负转正。2022 年公司营业收入 24.71 亿元/同比+7.35%，同时毛利润和归母净利润增速均转正，2022 年实现毛 利润 7.1 亿元，同比+9.56%，归母净利润 4.47 亿元，同比+14.93%。2022 年 公司业绩表现摆脱 2021 年增收不增利情况，且净利润增幅高于营业收入增幅。 主要原因包括：1）产品售价较高的美洲区销量占比提升；2）人民币兑美元汇 率持续贬值，产生汇兑收益；3）海运费价格回落。 近年休闲草和运动草毛利率整体略有下降，主要原因或为公司未将上游原材料 价格上涨向下游传导。公司原材料采购价格均为采购合同签署时供应商的即期报价，而公司销售合同分为即期报价和年度报价，年度报价合同价格不会随原材料 价格上涨而上涨，这部分成本未与下游共同分担。
休闲草贡献主要毛利，毛利率底部回升。（1）休闲草毛利大于运动草毛利，且 休闲草毛利占比仍逐步提升， 2022 年休闲草贡献了总毛利 68.98%，主要原因 是休闲草营收占比较高；（2）历史来看，运动草毛利率整体高于休闲草，主要原 因是公司运动草产品战略倾向中高端市场。
外销贡献主要毛利，境内毛利率较高。（1）境外毛利大于境内毛利，2022 年境 外毛利贡献率接近 9 成，主要因为外销贡献绝大部分收入；（2）总体而言，境 内毛利率大于境外毛利率，2022 年境内毛利率高于境外毛利率 2.19 pct。一方 面公司境外销售产品规格要求高，单位成本较高，同时境外客户采购规模更大， 定价会予以更多优惠考虑，另一方面，汇率波动会对外销毛利率产生影响。
批发贡献主要毛利，直销毛利率较高。（1）批发毛利大于直销毛利，且批发毛 利占比逐步提升，2020 年后批发毛利贡献超 7 成；（2）直销毛利率大于批发毛 利率，主要原因是批发销售以休闲草为主，直销销售以运动草为主，运动草毛利 率高于休闲草，且批发属于带量采购，定价会予以考虑。
2.1、 人造草坪相对天然草坪具备性能优势和成本优势
人造草坪诞生于 1960 年代的美国，本质上是化工材料，和天然草相比具备明显 的性能优势。人造草坪主要由人造草丝、基布、胶粘剂三部分组成。最初是为了 解决天然草无法在具有顶棚的公共场所下生长的问题而生产。随着材料科学和制 造工艺的进步，人造草坪在颜色、外观、接触舒适度等方面已经接近天然草，在 常绿性、耐用性、抗老化性、节水性和安装维护、寿命、使用场景等方面已经超 越天然草，使得人造草坪和天然草坪相比有较大的竞争优势。
低维护费用使人造草坪具备成本优势，使用时间越长人造草成本优势越明显。 按照 SGW 公司（共创草坪第一大客户）提供的数据和场景，假设铺设 1200 平 方英尺（合 111.48 ㎡）的面积，人造草坪初始投资 1.08 万美元，往后每年只需 支付 175 美元的维护费用（需按年维护）。而铺设天然草坪初始投资为 0.3 万美 元，若场地没有灌溉系统则需额外支付 0.45 万美元，天然草坪往后每月需支付 189 美元维护费用（需按月维护），即每年支付 2268 美元费用。天然草坪使用 周期一般为 2-3 年，假设对天然草坪维护较好，天然草坪在第 6 年更换；人造草 坪使用周期一般 8-15 年。假设总使用期 12 年，中途天然草坪需更换一次，人 造草坪无需更换，则在第 12 年末天然草坪的总成本约是人造草坪的 2.5 倍。
2.2、 人造草坪产业上游原材料价格透明，下游渠道广 泛
上游石化原料价格透明，下游渠道是铺装商、批发商和家居建材超市。1）人造 草坪上游是石油化工。原材料均来自于石油、石化公司，价格也和国际油价有相 关性。行业生产所需原材料全部存在公开市场报价，苯乙烯、聚丙烯等都存公开 市场，客观上行业内的公司可以对冲原材料价格上涨风险；2）人造草坪中游是 人造草的生产商。我国以共创草坪为龙头，还有青岛青禾等生产厂家，产品覆盖 休闲草和运动草。国外主要生产商包括 Field turf、Sport Group 等，产品以运动 草为主，也有如 Condor Grass 的厂家，产品覆盖休闲草和运动草；3）人造草 坪下游渠道是铺装商、批发商、家居建材超市，产品价格受到竞争对手、汇率、 地区等因素影响。
2.3、 运动和装修需求驱动叠加产品优势，人造草坪渗 透率有望提升
目前全球人造草坪行业规模相对较小，运动草和休闲草市场渗透率都有待提升。 （1）从运动草角度看，以足球场用人造草为例，截至 2017 年全球仅有约 1.2 万块足球场铺装了人造草坪。若仅考虑我国的增量市场，根据《“十四五”时期 全民健身设施补短板工程实施方案》，到 2025 年我国每万人拥有足球场地数量 达到 0.9 块，即我国足球场地数量达到 12.6 万块（按 14 亿人口估算）。如果铺 装人造草坪的比例逐步提升，仅我国的增量市场就是相当可观的；（2）从休闲草 角度看，目前美国休闲草渗透率仅为5%左右，我国休闲草应用场景还较为狭窄， 更多的是建筑围挡等低质低价产品，因此休闲草市场开发空间非常广阔。以印度 市场为例，印度居民消费水平低于国内，但在市场打开的情况下印度 2019-2021 三年间休闲草年均复合增长率超过 50%。随着人造草易维护、耐久等优点逐渐 被大众熟知，无论是休闲草还是运动草，都有更为广阔的市场空间。
全球人造草坪市场规模保持高速增长，2013-2025E 预计 CAGR 为 11.63%。根 据共创草坪、青岛青禾招股说明书数据，全球人造草坪市场规模从 2013 年开始 实现双位数增长。2015-2019 年全球人造草坪需求 CAGR 达到 14.83%。在考虑 新冠肺炎疫情影响的情况下，据 AMI Consulting 预测 2019-2023 年全球人造草 坪需求量 CAGR 仍为约 7.10%。随着新冠疫情在全球范围内的影响逐步退散， 全球人造草坪行业需求增长有望进一步恢复。
分草坪种类来看，休闲草需求量和需求增速均超过运动草。2021 年，休闲草需 求占总需求的 53.45%，已经超过一半，预计到 2025 年休闲草需求占比更高， 将达到 57.71%。2013 年到 2021 年休闲草需求 CARG 为 24.04%，同时间段运 动草需求 CAGR 为 6.78%。据 AMI consulting，预计 2021 年到 2025 年休闲草 需求 CAGR 为 10.47%，运动草则为 5.64%。休闲草市场的增长主要来源于产 品渗透率的提升、消费者对人造草坪认知度的提高、家居场所个性化装饰需求的 增长等因素。此外，在气候较为干旱缺水的地区，如中东、澳大利亚等地，人造 草坪在节水、低维保成本等方面相较于天然草具有较大的优势。 分地区来看，目前 EMEA 地区为主，预计未来美洲地区增速较高。需求量方面， 2021 年 EMEA 地区需求占比最高，超过 4 成；美洲地区需求占比最低，约为 2 成左右。需求增速方面，2013 年到 2021 年，EMEA 地区需求增速最高，CAGR为 13.63%；据 AMI consulting，预计 2021 年到 2025 年，需求增速美洲地区最 高，CAGR 预计为 9.82%，EMEA 和亚太地区 2021 年到 2025 年预计需求量 CAGR 均为 8%左右。
全球人造草坪市场仍存在地区间供需不匹配的现象。根据公司招股说明书，2019 年 EMEA 和美洲地区均存在需求缺口，当地生产无法满足当地需求，当地出口 产品占比非常低。EMEA 地区生产的 7200 万平方米人造草坪中，仅有约 500 万 平方米出口，即出口率大约仅有 6.94%；美洲地区的出口更是可以忽略不计， 产品几乎全部自用。而亚太地区是全球人造草坪主要生产商和出口地，2019 年 亚太地区人造草坪出口率约 46.22%，2021 年为 50.68%，亚太地区超过一半的 生产品销售给了 EMEA 和美洲地区。
我国是全球人造草坪市场中重要的产品生产地及消费市场，占全球市场份额有 待恢复。根据 AMI Consulting 的报告，2021 年全球人造草坪需求量为 3.48 亿 平方米，中国人造草坪需求量为 820 万平方米，占据全球需求量的 23.41%；我 国是世界上人造草坪生产出口大国，2019 年我国人造草坪出口量约占全球出口 市场总量的 60.98%，2021 年为 47.05%，同比 2019 年降低 13.93pct，出口占比大幅降低的主要原因是受到外部坏境影响，包括海运情况、疫情、贸易政策及 关税等因素。
共创草坪的核心优势是以相对低的成本，量产高质量产品。三大国际顶级协会 优选供应商认证是对一家人造草坪公司产品质量的最好肯定。就资质认证而言， 共创草坪已经做到行业内的第一梯队，而和国际上其他获得同样资质认证的企业 相比，共创草坪产能更高，成本更低，相比之下共创草坪有更大的利润空间；对 于未获得三大优选供应商认证的公司而言，共创草坪则具有明显的产品质量优势。
3.1、 资质壁垒：三大国际顶级协会优选供应商认证
共创草坪是目前中国乃至亚洲唯一一家同时获得 FIFA、World Rugby 和 FIH 优选供应商资质的企业。全球范围内同时获得 FIFA、World Rugby 和 FIH 优选 供应商资质的公司仅有 5 家。获得以上权威机构资格认证并延续的条件都较为复 杂艰难：首先需要取得一系列第三方产品认证和证明；其次申请优选供应商资格 时需具备一定数量符合条件的场地；资质延续时需要公司所有名下人造草坪场地 购买保险，并在合同期内新增一定数量的合格场地。 共创草坪在国内资质认证领域属于龙头。国内同行业公司中，青岛青禾、乐陵泰 山取得了 FIFA、FIH 合格供应商认证；傲胜股份、威腾体育取得 FIFA 合格供应 商认证，所有同行公司无一拥有任何优选供应商资质。
3.2、 生产壁垒：产能领先，生产成本较低
共创草坪具备产能+成本优势，构筑中高端人造草坪产品壁垒。共创草坪产品以 中高端为主，中高端产品领域的主要竞争对手是全球除共创草坪以外同时获得三 大国际顶级协会优选供应商认证的公司。在产品力势均力敌的情况下，共创草坪 有生产端的产能优势和成本优势。 共创草坪在高端人造草产能优势明显。2019 年，共创草坪在全球人造草坪公司 市占率中排名第 1，销量为 4069 万平方米，销量占全球份额的 15%，2021 年 市占率增长到 18%。2019 年同时具备三大国际机构认证的优选供应商里，除共 创草坪外只有 Field turf 进入前 10，位列第 3，销量 1200 万平方米，不及共创 草坪的 1/3。其余具备同样资质认证的公司 2019 销量均小于 600 万平方米，不 到共创草坪的 1/6。因此在高端人造草中，共创草坪有产能优势，能在量、价方 面更多满足客户需求。
共创草坪在劳动力成本方面优势明显。共创草坪目前产能分布在越南和中国，预 计将在墨西哥新建产能。越南、中国、墨西哥都属于全球劳动力价格较低的地区。 和其他同等资质认证的公司相比，公司在劳动力成本方面存在显著优势。从平均直接人工费用看，随着 2020、2021 年越南一期、越南二期项目投产，越南地区 低人力成本优势显著，2022 年平均直接人工费用 4.08 万元，相比于 2018 年高 点减少三分之一以上。
3.3、 技术壁垒：研发投入，完善草坪性能和使用体验
人造草坪有明确的性能指标，质量优劣能够用性能指标直接衡量，能否制造出 高性能的人造草，是一家人造草公司技术水平的体现。传统人造草主要考虑滚 动、耐磨、弹性、耐候、拔脱五大性能。近年来随着用户环保意识、安全意识加 强，人造草的环保性能也成为主要考虑因素之一。
人造草坪技术到目前为止经历四次迭代。人造草坪从诞生到完成第二次技术迭代， 在草坪性能上没有明显改观，都对使用者、运动员而言有明显缺点，尤其是草丝 硬度过高，容易灼伤皮肤；人造草坪第三代技术革新实现了人造草坪质的飞跃， 体现在质地柔软，缓冲性能好，至此人造草坪在性能上已经非常接近天然草坪； 第四代人造草坪概念由威腾体育首次提出，第四代技术舍弃了“石英砂+橡胶颗 粒”作为填充物，而采用“免填充足球草+减震垫”的方式来实现人造草坪的运 动和保护功能，是目前最前沿的人造草坪技术领域。
共创草坪在第四代人造草技术革新领域研发成果显著。人造草坪主要由人造草 丝、基布、胶粘剂组成，共创草坪在这三方面工艺均达到了行业领先地位。1） 在人造草丝方面，2020 年公司获得相关设备专利 3 个，主要改进人造草丝收卷 工艺（收卷是草丝生产至关重要环节，卷绕成形和卷绕张力是衡量草丝产品最重 要的两个指标），并在 2021 年获得高弹性螺旋状人造草坪专利，在无需填充情 况下，保证了草丝的弹性并使生产成本可控；2022 年公司获得一种用于人造草 丝的快速分丝装置和一种用于人造草丝编织机的送纱装置，前者可以快速有效的 完成生产过程中的分丝，减少生产的浪费，后者可以使编织的人造草丝规则均匀， 减少长短差对产品质量的影响。2）在基布方面，2020 年公司获得相关专利 2 个，主要提高基布和胶粘剂的粘合力，提高了草坪抗拔脱性能，并改善了基布的 抗形变能力，使基布在暴晒、高温环境下不再严重收缩，提高了铺地材料的使用 价值；3）在胶粘剂方面，2021 年公司获得了专利，实现了对青岛青禾、乐陵泰 山相关专利的迭代，从使用热固性不可回收胶粘剂改进为不使用胶粘剂，使产品 在保证抗拔脱性能同时更加环保、轻盈、透水、成本更低。共创草坪在核心专利 领域处于行业领先位置。 共创草坪作为全球人造草大体量龙头，仍然保持较高的研发投入。选择青岛青 禾、威腾体育作为比较对象，从研发费用率看，共创草坪稳定在 3%-4%。2021 年共创草坪研发费用 7423 万元，是青岛青禾的 4.3 倍，是威腾体育的 8.5 倍； 从研发人员比例看，2022 年共创草坪研发人员占比 8.65%，排名第 2。2022 年 公司有研发人员 346 名，研发团队体量远超同行业其他公司。
共创草坪专利数量、质量领先同行。根据国家知识产权局，截至 2023 年 7 月 7 日，公司现有有效专利 44 个，其中发明专利 20 个，现有最早的有效发明专利 申请日为 2016 年，实用新型专利 24 个，现有最早的有效实用新型专利申请日 为 2018 年。我国对发明专利保护 20 年，对实用新型专利保护 10 年。合理估计 专利保护时间足够公司进行新技术研发迭代。
在产品其他方面，共创草坪同样做强研发，改善产品，提高产品的适用范围和 使用体验。公司在人造草坪的发音、驱蚊、排水、储水、防滑、抗污、抗菌等方 面均有专利研发成果。不断扩展草坪功用、提高草坪性能，使得公司产品有更广 泛的使用场景（暴晒、洼地、多雨、多菌等极端情况下也可使用）和更好的使用 体验（少蚊虫、更安全、更美观）。
3.4、 渠道壁垒：上游供应商逐步分散，下游渠道稳定
共创草坪上游供应商稳定，集中度呈下降趋势。2017-2019 年中石油华东始终 是公司最大原材料供应商，公司主要采购的原材料是塑料粒子。此外，公司越南 生产基地不只仅在当地采购原材料，还会面向其他国家地区采购。2019 年公司 供应商引入 Dow Chemical 陶氏化学，有效降低对主要供应商的依赖，实现分散 风险。2022 年公司前 5 大供应商集中度为 27.23%，同比 2017 年减少 13.63pct。
公司境外销售存在直销、批发两种客户类型，境外销售以批发客户为主。其中 直销主要采购运动草产品，下游渠道是承接铺装项目的工程商；批发客户主要采 购休闲草，下游渠道主要是批发商或大型建材连锁超市；公司境内主要是以直销 方式销售运动草产品，下游客户为承接铺装项目的工程商。 共创草坪下游渠道稳定，且不断拓新。2017-2019 年公司主要渠道表现稳定， 尤其是前两大客户保持不变。公司还致力于拓展下游渠道，2018 年通过展会方 式新进客户法国安达屋家居连锁建材超市，2019 年新进客户美国 Artificial Grass Contractors。公司前 5 大客户集中度维持在 20%左右，不存在单一客户重大依赖情况。
共创草坪下游渠道客户稳定且集中度较低，大客户实现长期稳定合作。1）公司 和铺装商有共同利益，共同致力于获取运动场、体育场等终端用户订单。想要 获得终端用户认可，产品质量、施工质量缺一不可。公司和行业领先的铺装商企 业长期合作、联合投标，形成较为稳固的战略合作关系；2）批发商客户对产品 品牌、产品质量和交付周期要求较高，大型批发商一般会与合格供应商名录企 业长期合作。共创草坪产品不仅质量高，价格也较欧美人造草有优势，与批发商 客户关系良好。
公司产品畅销，产销率保持高位。2017年到2022年，公司均产销率不低于94%。 即便是在疫情影响的 2020-2022 年，公司产品产销率均分别达到 95.53%，95.73% 和 102.7%。
产能紧张制约公司进一步发展，扩大产能打开增长天花板。没有疫情影响的 2017-2019 年，公司产能利用率一直维持高位；2020 年产能利用率下降，主要 受越南一期项目产能爬坡阶段影响；2021、2022 年公司产能利用率再次下降， 主要受疫情和越南二期项目产能爬坡阶段影响。 预计 2023Q4 生产项目全部落地，为公司新增 32.73%产能。共创草坪现有产能 年产 1.1 亿平方米，其中淮安施河、淮安工业园、越南一期在 2020 年前均已投 产，合计年产人造草坪 8000 万平方米；越南二期项目 2021Q1 投产，年产 3000 万平方米；越南三期项目原计划 2021Q3 开工、2022Q2 投产，但由于土地移交 手续完成时间较短，尚未办理产权手续，计划 2023Q4 投产；墨西哥项目原为越 南四期项目，但考虑到北美市场增长、降低海运不确定性，有效规避国际贸易壁 垒等因素，2022 年 10 月公司公告将原计划越南四期项目转移至墨西哥建设， 墨西哥项目计划 2023Q1 开工，2023Q4 投产，预计年产 1600 万平方米。
共创草坪全球布局产能，利于规避国际贸易摩擦风险，提高区域市场响应速度。 如果仅在国内布局产能，公司出口或面临政治摩擦带来的高额关税风险。全球化 布局产能，有利于分散国家间贸易风险。越南和墨西哥面对欧洲客户和日本都无 需关税，而墨西哥和美国之间一直存在北美自由贸易协定，且两国距离相对中美 之间距离更近，因此墨西哥对美国出口，无论是贸易政策风险，还是承担海运费 用，或是响应速度，都远优于中国或越南直接对美国出口产品。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
