1.1.基本情况：国际领先的油气设备专用件供应商
南京迪威尔是全球知名的油气钻采承压零部件的科技型制造企业。公司专业研发、生产和 销售深海、压裂等油气设备专用件，目前已形成井口及采油树专用件、深海设备专用件、 压裂设备专用件及钻采设备专用件为主的四大产品系列，公司产品已广泛应用于全球各大 主要油气开采区的深海钻采、陆上井口、页岩气压裂、高压流体输送等油气设备领域，具 备提供高抗腐蚀性、高承压性、高环境适应性油气设备专用件的资质和能力。
井口及采油树专用件：在石油、天然气钻井开采过程中，安装在陆上井口用于控制气、液 （油、水等）流体压力和方向，悬挂套管、油管，并密封油管与套管及各层套管环形空间 的井口装置中的零部件，包括采油树阀、悬挂器、套管头、油管头、四通、法兰等。产品 重量 10~25 吨，最高级别可达 FSL4 级、PSL4 级。
深海设备专用件：用于制造深海油气设备的零部件，由于深海油气设备的安装操作难度高 及使用环境恶劣，相较于陆上井口设备，深海油气设备对专用件的承压、抗腐蚀等各项性 能指标和可靠性有着更高的要求，包括深海采油树、连接器、管汇、阀体等。应用水深可 达水下 3000 米，工况压力最大 15,000psi，最高级别可达 SFC3 级。
压裂设备专用件：开采页岩油气压裂作业设备核心部件，包括压裂泵缸体、封井器、井口 球阀、投球器、活动弯头、油壬、蜡球管汇、压裂管汇等，最高额定工作压力达 20,000psi。
钻采设备专用件：勘探和开采油气的全套机械设备的零部件，包括防喷器壳体、活塞、顶 盖、管汇等，产品重量可达 10~35 吨。
公司具备较强的自主创新能力，高度重视工艺技术水平提高和产品研发。研发费用方面， 2022 年的研发支出达到 3989 万元，其中深海及压裂产品的研发投入增加；研发人员方面， 研发人员数量总体呈上升趋势，2022 年研发人员在公司总人数中占比 16.58%。截至 2022 年 12 月末，公司已取得了 111 项专利（其中国际发明 3 项、国内发明专利 39 项）和 10 项软 件著作权。
公司的客户资源优质丰富，战略合作关系长期稳定，行业地位突出。 客户主要为 TechnipFMC、SLB、Baker Hughes、Aker Solutions、Caterpillar 等全球大型油气技术服 务公司，并通过了最终用户 BP、雪佛龙、道达尔、埃克森美孚、沙特阿美、墨西哥湾石油 公司、巴西石油公司、挪威国家能源公司、阿布扎国家石油公司、科威特国家石油公司等 石油公司的审核。同时，公司也是国内领先压裂设备提供商杰瑞股份和三一石油的重要零 部件供应商，特别是在深海设备领域是上述国际公司在亚太区域最重要的专用件供应商。
1.2.发展历程：稳扎稳打布局全产业链，行业地位不断巩固
公司起步：南京迪威尔于 1996 年成立，1998 年起进入机械加工制造业。自 2000 年起开始 承接油气设备专用件业务，此后逐步聚焦于于油气设备专用件的生产和销售。 进入国际市场：2004 年开始接受国际油气设备制造商的各项审核，自 2008 年起陆续与 GE Oil & Gas、FMC 和 Cameron 等国际油气技术服务公司及设备制造商开展业务合作，产品主 要是陆上井口及采油树锻件。 产品附加值不断提升，产品结构不断优化：在 2009 年至 2012 年期间，公司持续研发并提升 生产能力，建设完成 35MN 压机及配套项目。2011 年公司通过 FMC 压裂设备相关专用件的研 发试制，并于同年开始进行深海设备专用件产品的研发试验，逐步形成了相关技术成果和 深海产品的技术研发体系。2012 年起投资建设精加工项目，业务链不断延伸。
国际市场进一步扩大： （1）陆上井口设备：公司于 2013 年通过沙特阿美石油公司的审核后，井口及采油树产品以 此为契机，从原先的北美市场逐步扩大中东及北非市场（该地区的油气井以自喷井为主， 工作压力较高，对油气设备的质量要求较高）。 （2）深海设备：2014 年起，公司在前期技术研发的基础上成功研发了深海设备采油树主阀 等深海设备核心专用件，并相继通过了 GE Oil & Gas、FMC 和 Cameron（OneSubsea）的深 海设备核心专用件的研发试验件评定，自此公司全面进入深海设备的全球供应链体系。 （3）压裂设备：2014 年通过 Weir Group（全球最大的压力泵生产企业）的审核并为其提供 压裂泵阀箱等压裂设备核心专用件产品。 2018 年以来，深海及压裂设备等生产制造难度极大的专用件产品已经成为公司重点发展业 务；2019 年，深海及压裂设备专用件销售收入占比已达到 44.98%，创造的毛利占主营业务 毛利的 59.47%，未来深海及压裂产品的占比将进一步上升。 公司在油气设备专用件领域已处于领先地位。公司于 2020 年在上海证券交易所科创板上市， 并于 2021 年被国家工信部评为第三批国家级专精特新“小巨人”企业。
1.3.财务结构：业绩持续增长，高附加值产品占比不断提升
2017 至 2022 年，公司营收及业绩实现高速增长。2022 年公司实现营收 9.8 亿，同比增长 86%。公司归母净利润 1.2 亿元，同比增长 277%。2017~2022 年，公司总营收和归母净利润 的 CAGR 分别达 23.7%和 96%，利润增速快于营收，主要源于产品结构优化，高附加值产品占 比提升，从而实现盈利能力提升。
公司产品结构持续优化，高毛利率的深海设备专用件板块占比稳步提升，为公司综合毛利 率的进一步提升奠定基础。2022 年，公司三类主要产品油气生产系统专用件、井控装置专 用件及非常规油气开采专用件占主营业务收入比例分别约为 75%、4%和 15%。其中生产系统 专用件中深海设备专用件在 2020~2022 年期间，占比由 25%提升至 37%。压裂设备专用件占 比稳定，自 2020 年以来始终维持在 15%以上的水平。其中，油气生产系统专用件中的深海 设备专用件的毛利率最高，其次为压裂设备专用件的毛利率，井口及采油树专用件和钻采 设备专用件毛利率最低。 国际客户的订单产品具有较高附加值，公司产品在国外的销售毛利率普遍高于国内。公司 外销产品主要客户为 TechnipFMC、Schlumberger、Baker Hughes 等大型油气技术服务公司， 其订单产品要求高，相应提高了工艺加工难度和材料等级。以深海设备专用件为例，2019 年其国外市场毛利率为 41.54%，国内市场毛利率为 20.51%，两者相差 21pct。压裂设备专 用件国内外市场毛利率基本持平，2018 和 2019 年的国内外分别相差 0.03pct 和 1.47pct， 主要原因在于中国页岩气开采工况复杂，对产品性能要求较高。
公司产品分类中，深海设备专用件毛利率最高，其次为压裂设备专用件。从毛利率趋势变 化角度看，目前深海设备专用件毛利率保持高位水平，受国内外收入占比波动影响，2021 年毛利率为 32.67%。压裂设备专用件毛利率在 2019 年之前，略低于深海设备专用件毛利率， 两者差别较小。但受 2020 年“负油价”影响，美国页岩油气开采遭受严重打击，公司压裂 设备毛利率快速下滑，2022 年公司压裂设备专用件毛利率为 22.08%，较 2019 年同期下降 15pct。未来美国页岩油气开采稳定，公司压裂设备专用件毛利率有望企稳回升。公司井口 及采油树专用件设备、钻采设备专用件毛利率保持基本稳定，2021 年两者毛利率分别为 13.85%、17.17%。
从收入地区结构看，公司历年海外收入占比基本在 60%以上，2022 年为 61%。受益于国内 “7 年行动计划”，推动油气增储上产，2018 年至 2022 年，国内收入占比有明显提升趋势。 2018 年国内收入占比为 25%，2022 年提升至 35%。根据公司招股书，公司主要客户包括 SLB， TechnipFMC，杰瑞股份，Baker Huges，Aker Solutions，美钻系统等国内外大型油服公司， 2017 年至 2022 年，公司前五大客户收入占比在 70%左右。2021/2022 年前五大客户收入占 比有下降趋势，2020 年前五大客户收入占比为 79.7%，2022 年降至 68.1%。前五大客户收入 占比有所下降，表明公司业务进展顺利，产品、技术受到行业客户广大认可，因此得到更 多客户的采购，从而降低了前五大客户的收入占比份额。
1.4.股权结构：股权结构稳定，创始人为实际控制人
公司股权结构稳定，实际控制人为张利先生和李跃玲女士。法人股东实业公司和南迪咨询 均为实际控制人控制的企业，自然人股东李跃玲是张利的配偶。其中，张利先生为公司的 创始人，持有实业公司 100%的股份和南迪咨询 37.97%的股份。实业公司持有迪威尔 25.81% 的股份，南迪咨询持有迪威尔 3.08%的股份；李跃玲女士持有南迪咨询 0.2%的出资并直接持 有 8.19%的股份。
全球视角下，油价决定油服行业景气度，而资本开支水平直接决定油服公司业绩。油价持 续上涨时，油服公司业绩大幅增长。而在油价大幅下跌时，油服公司业绩大幅下降，甚至 亏损。根本原因在于，国际油价持续上涨，高于油气企业采油成本，赚钱效应明显，油气 企业加大勘探开发资本开支，油服行业订单增加，油服行业高景气；国际油价低迷，油气 企业利润降低，甚至亏损，油气企业缩减勘探开发资本开支，油服行业进入低谷期。因此， 油服行业内形成传统的“油价-资本开支-油服业绩”的传导机制。
公司 3 大主营业务受油价波动影响不同，压裂设备专用件最容易受油价波动影响，其次为 深海设备专用件，陆上井口设备专用件受油价波动影响不大。公司井口设备主要应用于陆 地及部分近海油气开采设备，全生命周期总成本控制在 20 美元/桶以内，受油价波动影响较 小。深海设备适用于海上成熟项目、浅水、深水及超深水的油气开采，成本在 40 美元/桶以 下，相对容易受油价波动影响。压裂设备应用领域是页岩气与页岩油的压裂，全生命周期 总成本在 65 美元/桶以内，其中页岩气压裂设备成本在 25 美元/桶以下，受油价波动影响最 为明显。
2.1.2023 年油气行业资本开支持续上调，油服行业整体景气向好
2023 年油气上游资本开支预期增幅 12.42%。2020 年起原油价格企稳回升，2022 年布伦特原 油价格为 102 美元/桶，较 2021 年增长 42.66%。原油价格上涨对到油气公司对未来勘探开 发资本性可行性的判断有积极影响，公司油气资源勘探开发活动计划增多，进而持续扩张 上游油气公司资本开支。全球油气上游资本开支从 2021 年 3362 亿美元增长至 2022 年 4990 亿美元，勘探开发形势好转，上游公司盈利状况良好，2023 年持续上调资本开支，预期达 到 5612 亿美元，增幅 12.42%，油服行业景气向好。
2023 年世界主要大型石油公司持续增大资本开支，陆上油气开采景气度向好。陆上油气资 源为油气开采的主要市场，除埃克斯美孚之外，其他世界主要石油公司主要油气业务都集 中在陆上油气资源。剔除埃克斯美孚之后，世界主要大型石油公司 2023 年资本开支增幅在 8%-25%之间，中值为 17%。其中，沙特阿美为中东最大石油公司，也是公司中东重要客户， 双方主要在陆上井口设备领域合作。2022 年沙特阿美资本开支增幅 18%，且根据沙特阿美官 网披露数据，2023 年将进一步上调资本开支，预期增幅最高可达 46.1%。2023 年世界主要 大型石油公司资本开支大幅增长，且增幅高于行业平均水平，反映 2023 年陆上油气开采景 气度较高。
公司核心客户在手订单充足，公司有望充分受益。Technip FMC 是全球领先的水下油气巨头， 为公司前五大客户之一，合作覆盖陆上井口、深海、压裂设备三大领域。Technip FMC 2022 年在手订单为 93.53 亿美元，同比增长 22.14%，业务重点在加强深海、液化天然气等能源 平台的建设，2023 年一季度在手订单量高达 106.07 亿美元，超过 2022 全年在手订单量， 突破 2017 至 2022 年最高值。公司核心客户之一挪威油服商 Aker Solution 作为海工巨头， 也是公司重要深海设备领域客户。Aker Solutions 2023 年计划进一步拓展国际市场深海系 统项目的业务规模，2023Q1 Aker Solutions 深海设备在手订单量已经达到 25.3 亿美元， 为历年新高。杰瑞股份专注压裂设备制造，是公司重要压裂设备专用件客户。2021 年杰瑞股份在手订单量为 88.6 亿元，较 2020 年增幅高达 91.2%，2022 年在手订单量 84.98 亿元， 保持在 2016 年以来较高水平。
上游资本开支持续增长，2023 年全球油服市场规模有望达到 3226 亿美元。油服行业在 2021 年至 2022 年期间表现出强劲的增长态势，全球油服行业市场规模增速高达 33%。主要 因为石油公司对于油气市场的信心增强，不断加大对勘探和开采活动的投资，资本开支的 持续上涨为行业注入更多资金和资源。根据 Spears 预测，2023 年油服行业的市场规模有望 达到 3226 亿美元，同比增长 20%，显示出行业的持续增长势头。
2.2.世界主要油气巨头持续发力深海领域，深海油服景气度较高
深海油气具有巨大的勘探开发潜力，全球分布广泛，资源丰富。深海油气主要分布在波斯 湾、墨西哥湾、几内亚湾、北海和南海等海域。深水和超深水的定义因时间、地域和专业 而有所变化，一般而言，深水和超深水指的是水深超过 400 米的海域，统称为深海。根据国 际能源署（IEA）2018 年的统计数据，全球海洋石油和天然气的探明储量分别为 354.7 亿吨 和 95 万亿立方米，占全球总储量的 20.1%和 57.2%。然而，海洋石油和天然气的资源探明率 仅分别为 23.7%和 30.6%，仍处于勘探的早期阶段。深海油气具有巨大储量，但探明率较低， 具备较大的勘探开发潜力。 86%深海油气资源开采的盈亏平衡点在 45 美元/桶以下，使得深海油气资源开采具有较高的 经济性。根据 Rystad 数据，全球油气采收率在 50%至 90%之间的深海油气藏中，86%的油气 田可在 45 美元/桶的价格下实现盈利。而 67%的油气田在 35 美元/桶的价格下就能实现盈利。 该数据直接表明，深海油气田盈亏平衡点相对较低，深海油气资源开发具有较高的经济性。
主要石油公司主导全球深海油气资源，行业景气度与公司动态密切相关。根据 Rystad 资料 显示，自2015年以来，全球深水石油发现量前30名中有27家有主要石油公司参与（壳牌、 巴西国油、埃克森美孚等），表明主要石油公司在深海油气勘探方面具有较强的实力和优势， 其在深水领域的勘探投入和技术实施相对较高。同样，自 2015 年以来，全球深水气田发现 量,30 名中有 60%有主要石油公司参与，进一步强调了主要石油公司在深海油气领域的主导 地位和发现能力。此外，公司受许可的深水油气田勘探开发面积前六名都属于主要石油公 司，其中壳牌、道达尔和埃克森美孚的探勘开发面积超过 100 平方千米。与此相比，非主要 石油公司的探勘面积相对较小，除了 Equinor 在 50 平方千米左右外，其余都在 40 平方千米 以下。主要石油公司在全球深海油气资源的勘探、开发许可面积和深海油气田参与度方面 均处于领先地位。深海的景气度与这些主要公司的动态密切相关，主要石油公司的投资和 决策对行业的发展具有重要影响。
受益于主要油气巨头投产计划扩张，深海油服行业景气向好。巴西国油计划在未来五年内 通过深海计划扩大其业务规模，集中资本支出于 pre-salt 油田，特别是 Santos Basin 和 Campos Basin。预计在此期间，巴西国油将投资 640 亿美元用于开发新油田，定制多艘浮式 生产储油船（FPSO），并采用创新技术提高在深海领域的竞争力。根据 2022 年官网披露数据， 埃克森美孚公司大约一半的油气产量来源于非常规、深海和 LNG 项目并计划在圭亚那开发多 个深海项目，预计产量将显著增加。2023 至 2025 年，雪佛龙在美国墨西哥湾深海计划中预 计共投产 4 个项目（包括 2023 年的 Mad Gog2、2024 年的 Anchor 和 Whale 以及 2025 年的 Ballymore），正式启动为 2023 年，预计 2024 年产出第一批石油；预计 2026 年，墨西哥湾 产量将增加 50%，达到约 30 万桶/天。其中，Ballymore 项目已获官方批准。Eni 公司在莫 桑比克和利比亚等地区的深海项目也将带动该行业的发展。研发方面，壳牌在墨西哥湾建 造了一个新的壳牌运营的深海平台 Vito(壳牌拥有 63.1%的权益)，并进行重新设计，使其成 本降低了70%。该平台于2023年2月实现了首次生产，最高产量估计为每天10万桶油当量。 此外，道达尔公司在巴西和美国墨西哥湾的深海项目中取得了重要进展。
2023 年全球海上油气上游资本开支持续增长，其中深水、超深水项目带来主要增长点。根 据 Wood Mackenzie 数据，自 2020 年起，全球海上油气开支呈现增长态势，并且预计 2023 年将继续增长 13%。深水、超深水项目领域资本开支带来主要增长点。2022 年深水和超深水 油气资本开支增长到 430 亿美元，实现了 26%的增幅。预计到 2023 年，深水和超深水油气 资本开支将达到 570 亿美元，实现 33%的增长。同时，获批准的深海项目总规模也呈现持续 增长的趋势。2021 年，获批准的深海项目总规模达到 890 亿美元，在 2022 年增长到 1290 亿 美元，同比增长 45%。预计到 2023 年，获批准的深海项目总规模将达到 1610 亿美元，同比 增长 25%。显示了全球深海油气领域的活跃度和潜力。
2.3.页岩油气资本开支稳定增长，非常规油气开采有望稳步推进
美国页岩油公司强调保守的资本开支策略，强调可持续现金流。以马拉松石油公司（MRO） 为例，该公司在面对行业高景气时，选择返还 40%的现金流，降低公司的债务风险，并为公 司未来的发展留出更多的资本和灵活性。而在油价处于中等位置时，MRO 公司将现金流回报 控制在 10%至 30%之间，对于油价波动的不确定性保持警惕，确保在市场变化时有足够的资 本储备来维持运营和投资需求。在行业经历寒冬期间，公司战略为努力维持现金流的收支 平衡，注重成本控制和运营效率，为未来市场回暖做好准备。MRO 公司始终保持杠杆水平和 资产负债表的健康状况，以确保财务稳定。为了强调纪律且可持续的资本开支和现金流， 该公司控制了产量增长的上限。这种谨慎的资本开支策略使得 MRO 公司能够在油价波动的环 境中保持稳定，同时确保持续的现金流。
2022 年美国主要页岩油公司现金流再投资比例在 20%到 60%区间范围，采取谨慎资本开支战 略。2021 年到 2022 年期间，美国主要页岩油公司整体上保持资本再投资的比例，平均水平 呈谨慎下降趋势，表明考虑到油价的不确定性和市场条件的变化，公司采取谨慎的资本开 支策略，以保证可持续的现金流。在2021年，美国主要页岩油公司的再投资比例范围在30% 到 70%之间，平均水平约为 45%，同期标普 500 指数的再投资比例为 30%。2022 年，标普 500 指数的再投资比例约为 35%，主要页岩油公司的再投资比例范围下降到 20%到 60%之间，平均水平约为 40%，略高于标普 500 指数的再投资比例。主要页岩油公司对油气市场仍呈现积 极态度，但采取谨慎的资本开支策略规避风险，为公司提供更大的抗击风险能力。
美国主要页岩油公司 2022 年偿债能力提升，资产状况良好。2021 年，主要页岩油公司的净 债务与息税折旧摊销前利润（Net Debt to EBITDAX）比率平均水平约为 1.1，同期标普 500 指数的比率约为1.3。除EOG公司外，其他主要页岩油公司负债比率在0.6到1.6的范围内。 在 2022 年，主要页岩油公司利润债务比率平均水平下降至 0.5，除 EOG 公司利润债务比率 仍为负外，其他主要页岩油公司的债务比率范围下降至 0.3 到 1.0 之间，而标普 500 指数的 比率仍维持在 1.3 左右。对于整个行业而言，美国主要页岩油公司的资产负债表更加健康， 低负债率可以使这些公司更好地应对不确定的市场条件，并在经济压力下保持稳定。美国 主要页岩油公司的负债率在 2021 年到 2022 年期间整体呈现下降趋势，表明其在管理负债方 面取得了积极的进展，资产负债表结构和提高现金流状况有明显改进。
页岩油行业势头强劲，美国前五大公司净利润大幅增长，远超过 7 年来最高水平。根据公 司年报数据，美国前五大页岩油公司在净利润方面取得了显著的提升，2020 年净利润均为 负值，但在 2021 年全部扭亏为盈，并在 2022 年实现了进一步的增长，总体净利润从 2021 年的123.26亿美元增长至2022年的370.82亿美元，远超过了过去七年中的最高水平（2018 年为 105.66 亿美元），同比增长 201%。其中，美国西方石油公司 OXY 的增幅最为惊人，达 到了 472.95%。从逆转亏损到净利润显著增长，页岩油行业的增长态势强劲，业务增长潜力 巨大。 在 2022 年实现超额收益，且实现健康资产负债表的基础下，2023 年美国前五大页岩油公司 进一步上调资本开支。随着 2021、2022 年净利润的显著提升，美国前五大页岩油公司进一 步上调了资本开支，计划投入更多的资金用于页岩油资源的勘探、开发和生产，以满足市 场需求并提高产能。美国前五大页岩油公司在 2021 年的资本开支总额为 119.36 亿美元，在 2022 年增加到 163.41 亿美元，同比增长 36.9%。预计到 2023 年，美国前五大页岩油公司资 本开支总额将继续增长，增幅预计达 28%。资本开支的上调表明了公司对行业未来的增长潜 力和市场需求的乐观态度，有利于公司实现更高的产出和回报，同时加强了页岩油行业的 发展势头，吸引更多的投资和关注，页岩油行业的景气程度持续上升。
国内对加大页岩油资本开支呈支持态度，国内页岩油气开采高景气度不改。根据最新国家 能源局政策内容显示，政府将加大国内油气勘探开发力度，坚持常非并举、海陆并重的原 则，积极扩大非常规资源勘探开发，加快页岩油、页岩气、煤层气的开发进程。此外，政 策还提出加快油气勘探开发专业软件研发，推动智能钻完井、智能化压裂系统部署及远程 控制作业，促进数字技术与能源产业的深度融合。政府还强调将保持能源供应稳定和价格 稳定的首要地位，并加大国内能源资源的勘探开发和增储上产力度，积极推动各项原油和 天然气产能项目的上产，同时致力于在陆地深层、页岩油气勘探开发等领域取得新突破。
中石油和中石化资本开支保持高位，国内页岩油气开采景气度仍较高。中石油的资本开支 从 2021 年的 1783 亿元增长至 2022 年的 2216 亿元，预计 2023 年在 1955 亿元左右，年复合 增长率 5%。中石化 2023 年预期资本开支将同样维持在 2022 的高水平，2021 年中石化资本 开支为 681 亿元，2022 年大幅增长至 833 亿元，预计 2023 年在 744 亿元左右，年复合增长 率 5%。资本开支的增加显示了中石油和中石化对页岩油市场的持续投资，表明对页岩油资 源的开发和产出的信心。
3.1.强大客户资源叠加先进制造工艺，公司综合实力行业领先
公司拥有非常强大的客户资源。公司已经通过 TechnipFMC、SLB 等国际大型油气技术服务 公司、及 BP/雪佛龙等石油公司严格的资格认证审核，是国内少数几家能够为上述公司提供 深海设备和压裂设备等高等级专用件产品的供应商之一。
合格供应商认证要求严格，且认证所需的时间较长。以公司的深海设备专用件产品为 例，产品必须具备 100% 的可靠性，并满足 25 年无维护的使用要求，客户对单一深海 专用件产品的性能检测项目最高达到 266 项。并且一般来说，产品验证周期至少需要 1 至 2 年时间，针对高等级产品、或者海外客户的产品，其审核认证经历的时间更长。
与客户的合作关系建立是循序渐进的。在成为合格供应商之后，客户开始下发订单， 订单量随着与客户之间合作深入而逐步增长直至全方位合作。并且，公司推出全新的 产品类型，必须重新进行一轮产品验证，合格后才能加入客户的合格供应商产品清单 内。
通过终端油公司客户的审核，进一步夯实公司的重要供应商地位。在产业链上，油气 设备产品的终端客户是石油公司，石油公司对于采油树等核心零部件的选择是有否定 权的。公司已通过 BP、雪佛龙、道达尔、埃克森美孚、沙特阿美、墨西哥国家石油公 司、巴西石油公司、挪威国家能源公司等大型石油公司的审核，因此在 Technip、SLB 等客户进行供应商选择时，公司或享受优先级，进一步夯实了公司的重要供应商地位。
由此可见，合作是客户和供应商互相选择的过程，两者都要付出相当大的人力、物力和财 力，因此客户一般不会轻易更换供应商，客户粘性极高。公司目前已成为 TechnipFMC、SLB、 Baker Hughes、Aker Solutions 等客户的重要供应商，并且通过众多石油公司的审核，优 质的客户资源是公司非常突出的竞争力。 陆上井口设备、深海设备均呈现行业集中度较高的特点，公司客户均为行业头部公司，并 占据较大市场份额。2018 年，全球陆上井口设备市场前五大公司市占率达到 75%。其中公司 客户占到 4 位，分别为 SLB，TechnipFMC，Baker Hughes，Weir Group（其油气部门被 Caterpillar 收购），4 家合计市占率达到 65%。同样地，2018 年深海设备市场前五大公司市 占率达到 82%，并且其中前 4 家均为公司客户，4 家市占率达到 78%；
公司已通过门类众多、要求严格的专业资质认证，进一步巩固公司的护城河。油气田开采 工况复杂，开采设备需要承受高压力、强腐蚀、高温差等多种环境，因此行业内建立了严 格、标准的专业资质认证。以 API 标准为例，API 标准现已成为国际油气设备制造行业的通 行标准，只有通过了 API 管理体系的审核，才有资格加入油气技术服务公司的供应体系中。并且，公司只有通过了 API 6A、API 20B 等系列审核，才能生产相对应的产品，否则产品得 不到 API 官方认证，产品不能流向终端客户。完善的质量体系，是公司通过国际油服公司合 格供应商认证的前提。公司已通过 ISO 9001:2015 质量管理体系证书、欧盟 CE(PED)证书等 认证，进一步增强公司竞争力。
公司核心技术人员技术水平领先行业，产学研经验丰富了解行业前沿动态。公司核心技术 研发人才拥有深厚且与公司业务相匹配的资历背景和丰富的研发和技术经验。公司拥有 3 名 教授级高级工程师，其中，宋雷钧曾担任“九五”国家重点科技攻关计划《核电大型锻件 特殊制造技术研究》锻造工艺研究负责人；郭玉溪曾主持多项省部级科研项目的研究；陈 昌华是无损检测高级工程师，中国金属学会冶金无损检测人员资格鉴定与认证委员会常务 委员。在加强自主创新的基础上，公司加强与国内科研院所、高等院校合作，公司与燕山 大学、上海交通大学等多所高校开展了较为深入的专业技术领域的研发合作，充分利用科 研院所的研发设施和专家人才资源，持续推动公司技术创新。
公司技术处于行业领先地位，曾牵头或参与多个行业标准制定。行业标准是行业制造、工 艺、质量的标杆，牵头或参与行业标准的制定是公司技术行业领先的标志。公司主持及参 与由中国机械工业联合会、全国无损检测标准化技术委员会（SAC/TC 56）、全国锅炉压力容 器标准化技术委员会（SAC/TC 262）提出并归口的国家标准、行业标准共计 7 项，其中主 持国家标准 1 项，主持行业标准 1 项，参与的国家或行业标准共计 5 项。
公司油气设备专用件在材料、制造工艺和检测技术多方面协同发展，目前达到了国际先进 水平。
① 先进的材料技术 公司改进了合金钢 4130 的材料性能，公司的技术使产品有更强的成本竞争优势：陆上 井口及采油树设备中普遍应用的美标合金钢 4130 材料目前屈服强度主流水平为 60K、 75K，而公司研发的 4130 材料的屈服强度可以达到 80K～85K，并在中东及北非地区高 压力的陆上油气井上应用广泛。
公司开发了 F22（MOD）高性能材料，打破深海油气开采设备制造的主要原材料技术瓶 颈。F22（MOD）材料具有高强度耐低温的特性，能很好地适用于 3000 米深海开采工况 环境，克服了高 H2S 和 CO2流体及海泥环境对金属部件的腐蚀，突破了深海油气开采设 备制造的主要原材料技术瓶颈。
② 率先研发及应用材料与制造工艺一体化技术，使产品达到最佳性能指标 。 全聚焦相控阵扫描技术及窄波低频技术的使用可获得钢锭内部缺陷分布特征，为材料 的质量评定、锻造工艺卡设计和产品力学性能评定等提供了准确并且直观的预测依据， 也为后续制造过程提供了有效的质量保证；结合材料检测结果、计算机仿真技术及自主研发的锻造工艺辅助设计软件，根据不同 的材料质量、产品结构设计不同的锻压方法、锻压工装工具及温度控制曲线等； 结合自身的专家数据库及自主研发的热处理 CAPP 系统，根据产品类型、淬火材料、厚 度、数量、最大外形尺寸和重量等，进行热处理工艺参数的确定。
③ 力求“零缺陷”的先进产品检测技术 。 公司建设了具备国际认可的管理水平和检测技术能力的 CNAS 认可实验室（等同 ISO/IEC 17025 国际实验室）； 公司按照 ASTM、API 等油气行业设备标准规范建立了完善的超声波探伤试块体系，自 主设计和开发了 400 余种试块，是国内外油气行业内试块体系最为完善的专用设备供应商之一。其中公司开发的一种脚跟试块和肚兜试块，解决了无损检测领域对凸或凹曲 面锻件、铸件和管件等超声周向检出缺陷的精确定位问题。此外，对芯棒探伤状态下 的感应电流和磁化安匝进行分析问题，描绘出“感应电流一磁化磁势”关系曲线，并 推导出较为精确地感应电流计算公式，有效地提高了感应电流法探伤的效率。
公司产品市占率较低，发展空间巨大。根据公司招股书，通常陆上井口设备和深海设备约 20%-40%的价值来自于专用件产品。假设专用件设备占各类设备总价值量的 25%，2017 年至 2019 年，公司井口及采油树专用件市占率从 3.54%上升至 3.95%；深海设备专用件市占率从 0.25%上升至 0.99%；压裂设备专用件市占率从 0.21%上升至 0.57%。总体看，2019 年公司专 用件产品市占率合计约为 1.39%，较 2017 年的 0.79%，提升 0.60pct。进一步说明，油气设 备及相关专用件的市场规模大，且市场集中度低，未来公司的发展空间很大。
3.2.从“零件”到“部件”跨越，小巨人持续发力深海领域
公司十多年来始终坚持产业链延伸的发展战略，业务覆盖领域逐步扩张： （1）在纵向上，公司以锻造工序为起点增加生产环节，相继投资了热处理、粗加工、精加 工、组装等制造环节，正在筹划堆焊、涂层等环节，逐步形成了完整产业链的制造模式， 产品种类和产品性能快速提升。 （2）在横向上，公司扩大产品覆盖范围，由之前的以陆上井口设备专用件为主逐步拓展为 覆盖全领域油气设备专用件的制造格局，为新增产能消化提供了更大的市场空间。 公司已经发展成为具有品牌影响力，业务覆盖陆上井口、深海井口、压裂设备等领域的行 业领先的油气设备专用件生产商。特别是在深海设备领域是上述国际公司在亚太区域最重 要的专用件供应商，行业地位显著。截止 2022 年末，公司累计承接了 198 个深海油气项目 的专用件产品订单，尤其是巴西深海海域水下 3,000 米工况的深海连接器“零件”到“部件”的 订单持续增长。
公司深海设备业务高速增长，并且呈现“量价齐升”。公司深海设备业务营收呈现明显上升 态势，2017 年至 2022 年，公司深海设备业务 CAGR 达到 45.9%。另外，公司深海设备专用件 呈“量价齐升”态势。从量的角度看，公司 2017 年销量为 5010 件，2019 年达到最高点 11942件，同比增长138%；从价格角度看，公司深海设备2017年均价为1.1万元/件，2020- 2021 年公司深海设备均价为 1.67 万元/件，增增幅约 52.6%。
深海设备要求极高，公司产品性能远超行业标准要求，助力深海设备业务发展。深海油气 设备要求使用寿命长，耐高压、耐低温及高安全性，且核心部件厚度大、形状复杂，在制 造过程中其产品性能同时满足高强度、良好的低温韧性及性能均匀性存在极大的难度，对 生产工艺要求极高。公司产品各项性能指标均能满足客户在全球各大深海油气开发项目中 的使用要求，并超过石油行业内最严格的 API 6A《井口和采油树设备》和 API 17D《水下生 产系统的设计和操作》等行业标准，尤其是在产品的低温冲击韧性、大壁厚产品的均匀性 等综合性能方面在全球范围内均处于行业领先水平。
公司深海关键部件项目、堆焊项目已落地，大幅提升公司深海业务装备能力。随着油气田 开采投资向难度大、技术要求高的深海领域的转变，推动了装备技术的提升，全球油气行 业对于深海产品以及特殊材料的需求将会带来增长。公司规划的“深海油气开发水下生产系 统关键部件制造项目”及“镍基合金堆焊项目“已于 2022 年投产运行，极大地提升公司制造深 海大件的生产能力，为公司获取更多深海订单提供了装备能力。
公司深海产品已广泛应用于全球数十个深海油气田项目，产品性能已得到实践的充分验证。 公司产品已应用于全球数十个深海油气开发项目，墨西哥湾 Tobago Whale、Trion 油田、巴 西 Carcara 油田、印度 KG-DWN-98/2 油田、加蓬 Tortue 油田等项目的工作水深都超过 2500 米，其中在墨西哥湾的 Tobago 油田项目，设备作业水深创世界纪录，达到 3000 米。截止 2022 年末，公司累计承接了 198 个深海油气项目的专用件产品订单。
深海设备领域，公司主要竞争对手均为国外未上市公司，且公司已完整覆盖深海领域 4 大 头部公司，公司深海设备业务增长有坚实基础。深海设备领域，根据公司招股书资料，公 司主要竞争对手为意大利、法国等几家欧美供应商，且均为未上市公司。相比于公司，竞 争对手在产能、劳动力成本、交货周期上均没有明显优势，公司具有较强的性价比优势。 因此，公司已成为是国内少数几家能够提供高等级深海设备专用件产品的供应商之一。另 外，全球深海油气水下开采设备或系统技术难度大，市场高度集中，主要被 TechnipFMC、 Aker Solutions、Schlumberger 和 Baker Hughes 垄断，四家公司 2018 年的市场份额达 到 78%。公司成为上述 4 家的合格供应商，也意味着进入广阔的潜在市场空间，公司深海 业务高速增长可期。
公司募集的资金主要用于建设“油气装备关键零部件精密制造项目”和“研发中心建设项 目”： （1）“油气装备关键零部件精密制造项目”是对公司主营业务的延伸，也是募集资金重点 投资的项目，将增加新的利润增长点。项目建设内容主要包括多向模锻关键零部件、模锻 成形专用件、精加工成形件等三方面，具体为建设 350MN 多向双动复合挤压生产线为核心的 油气装备零部件精密挤压成形和智能化高端装备生产系统。 （2）“研发中心建设项目”是为公司的主营业务提供技术支持，公司将在现有研发中心的 基础上，通过购置先进的科研仪器，提高研发对生产的支持，加强公司的实验检测能力， 并通过引进高端的专业人才，进一步加强公司的技术实力。
4.1.高性能设备革新工艺，有望大幅提升公司产品竞争力
公司募投项目 350MN 多向模锻液压机可用于特殊工况如深海、压裂等装备关键零部件的成形 制造，在批量化制造上将具有更大技术以及成本优势，同时也将有效增强公司产品质量， 进一步提高公司的市场竞争力和市场占有率。 行业内锻造工艺可分为自由锻造、模锻，传统工艺以自由锻压为主。自由锻是利用冲击力 或压力直接对坯料施加外力，使坯料产生变形而获得所需外部形状及内部性能的锻造加工 方法。其特点是逐步改变坯料的形状和尺寸，因此，所需设备功率比模锻要小得多，适合 小批、单件、大型锻件的锻造生产。但自由锻的锻件精度低，生产效率低，金属材料浪费 较多，且在形状加工中对材料的连续性有所破坏，故降低了产品性能。
多向模锻技术是模锻工艺的一种，是模锻工艺的升级。多向模锻是指在闭式模腔内对坯料 施加工艺力，进行多方向联合挤压、锻造成形的一种模锻方法。多向模锻是近年兴起的锻 造新工艺，它是在模锻工艺的基础上进行升级，通过多向模锻液压机实现的一种模锻和挤 压复合的锻造工艺。该技术可使复杂结构锻件一次成形，且尺寸精确，接近成品零件，极 大地提高了生产效率，同时节约了原材料。多向模锻工艺路线为：加热→多向模锻。仅需 一次加热、一次锻造即可锻造出无飞边的叉轴锻件。
多向模锻工艺可较自由锻工艺成本节省超 21%。根据《模锻替代自由锻的降本工艺研究》资 料，以低速级齿轮锻造为例，采用模锻工艺制备的成本较自由锻工艺降低 21%。多向模锻是 模锻工艺的进一步升级，因此，我们认为对于相同的零部件加工，多向模锻工艺制备成本 能较自由锻工艺节省超 21%。
公司多向复合挤压工艺技术是多向模锻技术的升级，是油气装备关键零部件精密制造项目 的重点技术。该工艺是精密优质、节能省材的成形技术，能在一次加热和压机一次行程中 完成复杂产品成形，相比自由锻和模锻将进一步节约材料，并显著提高专用件产品的力学 性能，保证可靠性，且相比普通模锻产品尺寸显著增大。与此同时，产品金属流线连续完 整，且能耗有效降低，在需求量较大的精密专用件的批量化生产上实现高效、低成本交付， 可用于特殊工况如深海、压裂等装备关键部件的成形制造。
项目建成后，公司将进一步提升自身工艺与装备技术水平和国际化的核心竞争力： （1）公司将形成油气装备关键零部件专业化生产、自动化操作、流水化作业、信息化管理 的智能化、数字化的高端装备生产基地；（2）实现总成形能力 350MN 世界第一、关键零部件制造的装备智造及其自动化水平世界领 先、垂直、水平缸同时具有双动和下穿孔功能世界首创；行程位置精度≤0.5mm、平衡控制 精度 0.25mm/m 和同步控制精度≤±0.5mm 世界第一。 募投项目建成达产后，公司将形成年产精密模锻件 60000 吨（约合 12 万件）并具备模锻件 生产所用模具的制造能力，具备 35000 吨锻件精密加工的生产能力。其中，油气装备关键零 部件精密制造项目将承担 80000 件油气装备专用零部件的下料、锻造、热处理、检验等任 务，并承担部分生产模具的制造。因此，募投项目建成达产后，公司油气专用件产能将实 现翻倍。
4.2.进军高端管线阀门市场，打开第二成长曲线
公司已取得 API 6A/API 20B 资质认证，为进军高端管线阀门市场打下第一步资质认证基础。 公司募投项目主要用途之一为进军高端管线阀门市场。目前，公司已取得美国石油学会 API 20B、API 6A 认证证书，为高端管线阀门业务打下第一步资质认证基础。可参考道森股份的 管线阀门业务，道森阀门产品主要为 API 6A 系列产品，具体包括平板闸阀、止回阀、旋塞 阀、电动闸阀、节流阀等。
以道森管线阀门业务为参考，阀门产品营收稳健增长，毛利率基本保持在25%左右。2017年 至 2022 年，道森股份管线阀门业务 CAGR 达到 14.2%，且持续保持增长态势。剔除 2020 年 “负油价”事件影响，2019~2022 年阀门产品毛利率维持在 25%水平，2022 年达到近 27%。
公司募投项目具有较高的可行性，产品市场空间广阔且持续增长，新增产能与市场需求变 化较为匹配。产品市场特点如下： （1）全球工业阀门和管系市场高度分散，前十名参与者（主要公司包括 Schlumberger （Cameron）、Emerson Electric、Flowserve、IMI plc、Crane、Alfa Laval、Honeywell、 Xylem 等）仅占总市场份额的 15%，尚未出现市场领导者； （2）产品市场容量较大。根据 McIlvaine 在 Valve World 发布的数据，全球有超过 20 个集 团企业年采购工业阀门量超过 3 亿美元，主要集中在油气、炼化、电力和化工行业，且多为 全球知名集团企业。根据 Research & Markets 发布的数据，预计 2019-2024 年全球工业阀 门市场复合增速为 5.33%。
公司管线阀门业务已得到石油行业众多大型石油公司支持、认可。公司在确定募投项目时 与客户进行了充分沟通，对全球的油气设备专用件市场及未来发展方向进行了充分的分析。 国际油气技术服务公司的相关采购负责人曾就未来募投项目的产品采购事宜给予积极回复， 表示在产品质量达标的前提下会考虑采购公司产品；公司的最终用户（BP、雪佛龙、道达 尔、埃克森美孚、沙特阿美、墨西哥国家石油公司、巴西石油公司、挪威国家能源公司等 石油公司）均已对公司通过了现场审核。 公司进军前景广阔的高端阀门市场，打开第二成长曲线。产线投产后的大规模量产，不仅 能进一步增加公司在油气领域覆盖产品的品类，使高端阀门有望成为公司第二增长曲线； 制造设备的国产化还将对我国海洋工程装备，乃至能源与石化等战略产业的发展意义重大。 在水下和陆上以及船舶高端阀门领域发展的同时，未来拟再扩展到核电和航空领域阀门市 场。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
