上市银行营收增速下降：2023年一季度上市银行整体营收同比增长1.41%，较2022年一季度同比增速5.64%，下降4.23个百 分点，以量补价效应减弱是银行营收增速下降的主要原因。从不同类型商业银行的营收增速来看，城商行＞农商行＞国有 行＞股份行。 上市银行利润增速下降：上市银行2023年一季度归母净利润同比增长2.37%，增速较2022年一季度同比增速8.71%，下滑明 显。从不同类型商业银行的盈利增速来看，农商行＞城商行＞股份行＞国有行。
多种因素叠加致板块估值处于低位：2023年以来，银行板块呈现震荡行情，前四个月跑输沪深300指数。银行板块估值持 续保持低位，截至6月30日，行业静态PB仅为0.55X，当前板块处于低估值主要是因为二季度经济复苏进度放缓，对下半年 经济预期有所调整，同时引发投资者对行业隐性不良贷款的担忧；6月LPR下调后息差收窄，监管鼓励金融机构让利实体， 银行盈利空间可能会被进一步压缩。
银行板块稳定的高股息和低估值，投 资性价比较高：在过去的五年中，银行 业的平均股息率达到了4.59%，在所有 行业中排名第三，仅次于煤炭和钢铁行 业。银行近五年平均ROE为11.3%，稳定 的高ROE是银行度过经济起伏的重要支 撑。国有大型银行表现相对较好：国有大行上半年涨幅领先，截至6月30日，中国银行，交通银行，农业银行上涨幅度均超过20%。 “中特估”带动板块估值修复：2023年4月中旬随着银行板块的中特估行情启动，银行板块大部分股票受益，在三周内贡献 了年初到现在大部分涨幅。国有大行在房地产、城投等重点领域的风险控制水平优于行业平均水平，基本面预期的改善叠加 “中特估”主题催化，资金流向国有行和中字头银行，中国银行和中信银行在4月18日至5月9日之间的涨幅分别为27%和32%。
国有大行股息稳定，城商行业绩分化明显：截至2022年底，除邮储银行外，其它国有大行的近五年平均股息率均为5%以上， 远高于当前2.63%的10年期国债到期收益率。股份行和城商行由于短期弹性和中长期成长性，业绩出现较大分化，处于经济 发达、资源禀赋突出的江浙地区和成都地区的区域性银行一季度业绩领跑，杭州银行、成都银行、江苏银行分别实现ROE 4.21%、4.03%、3.87%。部分银行穿越周期，个股分化显著：面对日益复杂的内外部环境，2023年一季度部分银行仍能穿越周期，实现双位数的收入 增长的同时能把控风险。其中具有新型商业模式和深厚客群基础的招商银行、地处经济发展优势明显的宁波银行、小微金融 领军者常熟银行等业绩领跑同行业，一季度年化ROE分别达14.35%、13.73%和12.30%。国有行、股份行、城商行、农商行的 加权平均年化ROE分别为9.88%、9.61%、10.77%、9.85%。
国内GDP增速上升：随着财政、货币政策的持续发力，2023一季度GDP增速为4.5%，较2022年末环比增长1.6%，二季度有望 在低基数下保持增长。 稳增长政策发力:为应对复杂局面，央行多次强调新增贷款要保持适度增长。实施更加有力的宏观调控政策，以此来增强 发展动能、优化经济结构，2023年全年GDP增长目标为5%左右，奠定了全年经济稳步复苏的基调。6月社融规模同比增速有 所上行，人民币贷款同比多增1825亿元，二季度社融稳步增长。信贷整体偏弱，结构失调：2023年1-6月新增人民币贷款中居民部门新增占比17.94%，2022年同期占比为16.05%，较上年有 所恢复，但相比2021年同期占比35.37%，仍凸显结构性失衡。居民部门新增人民币贷款2023年前6月总计2.8万亿，同比多增 0.62万亿。
上市银行存贷规模逐步攀升：2023Q1，上市银行贷款总额为153万亿，其中国有行为102万亿，环比增长6.16%，增速最快， 占贷款总额的67%；股份行、城商行、农商行贷款规模分别环比增长3.65%、5.56%、3.60%。上市银行存款总额为185万亿， 其中国有行为130万亿，环比增长8.95%，占存款总额的70%；股份行、城商行、农商行存款规模分别环比增长4.35%、 8.67%、6.87%。 融资需求区域分化明显：2023年，融资需求表现出较强的区域分化特征。1-5月江苏、浙江和广东地区新增信贷规模位居全 国前三，分别为9229亿元、9213亿元、8806亿元。四川省、江苏省、浙江省5月同比贷款增速位居前三，分别为15.66%、 15.62%、14.60%。
生息资产整体上升：2023Q1国有行、股份行、城商行、农商行的生息资产同比增速分别为14.88%、7.28%、12.38%、11.1%， 国有行、农商行增速均优于2022Q1，股份行和城商行略有下降。2023Q1，农业银行、常熟银行、建设银行生息资产同比增速 最快，分别为21.4%、17.95%、17.2%；环比增速前三位为紫金银行、农业银行、常熟银行，分别为14.07%、10.73%、 10.65%。利率下调推动需求，助力实体经济恢复：2022年以来LPR利率多次下调。至今年6月，1年期LPR利率3.55%，5年期LPR利率 4.2%。二季度以来房地产市场投资和销售均面临下行压力，随着5年期LPR利率下降，一定程度上降低购房成本的同时也会引 导未来中长期利率。 贷款加权平均利率呈下降趋势：2023Q1加权平均利率整体呈下降趋势，票据利率因信贷投放和交易双重影响，结构性上涨， 2023Q1环比回升1.07%。
存款利率下行，有助于降压负债端：净息差持续收窄是银行业共性问题。居民消费和企业投资意愿下滑，微观主体避险情绪 延续，偏向于安全性更高的银行定期存款。因此短期存款成本的刚性和存款定期化趋势增加了银行的揽储成本，从而压缩银 行的净息差。银行为降低负债成本，于第二季度下调活期、定期存款利率，其中中长期定期存款下调幅度更大。净息差继续收窄，不同类型银行表现分化:在支持实体经济、利率下行的背景下，银行业资产端收益率下降较快，净息差继 续收窄。截止至一季度末，商业银行整体净息差收窄至1.78%，较年初收窄16bps。不同类型银行净息差表现出现分化，其中 国有行一季度净息差1.75%，较年初收窄15bps，股份行、城商行、农商行一季度净息差分别收窄17bps、24bps、16bps。
关注重定价压力：根据上市银行2022年末披露的按揭贷款金额数据，按揭贷款占贷款总额的比重约为24%。2023上半年1年期 和5年期LPR均下降10bps，预计明年年初按揭贷款的重定价将会对净息差造成冲击。下半年息差仍承压:LPR如期下调后，若仅考虑LPR下调对资产端的影响，将会带动息差下降4-6bps。若综合考虑负债存款端， 预估将会导致上市银行整体息差下降3bps左右。由于各银行资产负债结构差异，影响幅度稍有不同，但降幅基本在4bps以内。 LPR的下调可能会进一步收窄银行息差，但考虑到前期存款利率先行下调，预计影响相对有限。
资产质量整体较好：上市银行的整体不良率有所降低，2023年一季度为1.18%，商业银行整体不良率为1.62%，国有大行不良 率为1.27%，并且自2020年三季度以来呈现出逐季走低的趋势。2023年4月，银保监会发布小微企业金融服务目标，提出不得 用续贷掩盖风险，未提及“两增两控”，这将促进小微业务转型，有助于持续改善银行资产质量。 上市银行拨备覆盖率充足：目前上市银行整体的拨备覆盖率处于较高水平，具备较为厚实的安全垫。截至2023年一季度，整 体拨备覆盖率达315%，较2022年末提升1pct，相较商业银行和国有银行整体拨备覆盖率分别高出110pct、64pct，上市银行 有较高的安全线。
私营企业利润增速显著承压：私营工业企业利润增速自2022年4月以来出现连续12个月的下滑，与此同时私营工业企业亏损 数量增速所有下降，但仍为正值，银行贷款中私营企业不良率依然有隐忧。 不良贷款率短期承压，长期风险可控：对于2023年下半年，短期内由于经济复苏程度低于预期，这将对各行业产生冲击，可 能会进一步导致银行的不良率上升。然而，从长期角度看，随着经济环境的复苏及银行充足的贷款储备，总体风险将得到有 效控制，进而推动银行的不良贷款率总体走向下降。
多重政策协助把控房地产风险：在房地产销售环境趋冷和部分房企信用风险显现的背景下，各银行高度关注房地产业的信贷 风险防控和质量管理，通过充足的贷款准备金预备，使总体风险得以控制。通过保障个别项目的信贷、提供房地产企业信贷 支持、债权发行支持和股权融资支持的“三箭齐发”策略外，政策还因地制宜地支持商品房市场，以此更好地满足购房者的 合理需求，推动房地产市场平稳且健康地发展。 部分上市银行房地产贷款不良率有所攀升：2022下半年，部分银行房地产不良率升高，21家上市银行公布了2022年房地产不 良率数据，其中12家银行2022年下半年房地产贷款不良率有所上升。
上市银行拨备覆盖率稳定上升：目前经济处于弱复苏阶段，银行业将继续承担压力，但截至2023年一季度，大多上市银行都 提高了拨备覆盖率，意味着其风险抵御能力进一步提升。同时充足的拨备也意味着这些银行拥有一定的资本空间进行规模扩 张，其中中国银行、青农商行23Q1的拨备覆盖率分别提升近14%、20%，邮储银行、招商银行、宁波银行、杭州银行等拨备覆 盖率均十分稳定充足。
财富管理行业亟待转型：2023Q1，银行和券商金融产品代销机构的销售收入增速放缓，上市银行手续费及佣金净收入同比下 降4.24%，代销理财业务收入仍有承压。2022年12月末，中国银行业协会发布了《中国银行业理财业务自律规范》和《理财 产品业绩比较基准展示行为准则》，面对理财产品的整改压力，银行财富管理业务亟待转型。 财富管理恢复向好：2023年上半年银行财富管理业务解冻，发行理财产品数量呈上升趋势，其中期限超过3个月的中长期理 财产品大幅增加。产品期限延长有助于降低银行理财期限错配风险。6月末银行理财产品的破净率已低至2.31%，低于去年 “赎回潮”前水平，预计下半年银行财富管理业务规模增长将延续。
流动性供给结构优化：通过降准、中期借贷便利、再贷款、上缴结存利润等多种方式向银行体系投放中长期流动性，保证 每日开展公开市场操作，保持合理充裕的流动性，为顺利发行政府债券、有力支持实体经济提供了良好的流动性环境。 LPR利率的下调提供宽松的货币环境：近期北京、上海、广东、苏州等多地个人住房按揭贷款利率已相应调整，其中个别 城市首套房贷款利率已降至3.6%。一系列优化限购、降利率等政策的出台，有利于提振住房需求。部分消费贷利率也出现 调整，预计将有助于提振多重需求。
需求端偏弱，风险整体可控: 2023年1-5月商品房销售面积同比降幅收窄，一季度积压需求释放，楼市短暂回升，二季度 随后转弱，居民置业意愿仍待恢复。6月房地产行业持续走低，全国重点50城6月份房产成交套数17.05万套，环比下降 7.9%，成交面积为2048.48万平方米，环比下降7.2%。房地产开发贷款余额一季度受去年低基数影响同比抬升，上半年多部门联合发声，因城施策，房地产支持力度进一步加大。2022年10月起个人住房公积金贷款利率开始下降，当前 已至3.1%。2023年上半年以来，各地陆续改善住房公积金调控政策，坚持“房住不炒”，因城施策。各地加大对购房者补 贴的支持力度，结合各城市自身楼市发展多策并举，打出楼市新政组合拳，合力促进提升房地产市场需求。为引导金融机 构继续对房地产企业存量融资展期加大保交楼金融支持，央行和金融监管总局延长两项金融支持房地产市场政策，政策延 期将有助于缓解房企资金压力，降低金融机构不良资产风险。
中特估主题下，高股息低估值具备投资性价比：优质银行穿越周期实现高盈利，分红比例高，板块股息率居行业前列。 目前银行业整体估值PB仅0.57X，中特估主题有望带动板块估值修复，投资性价比仍占优。建议关注揽储能力强，贷款稳 定增长，受利率下调影响较小的国有大行，如农业银行、邮储银行，以及资产质量改善业绩坚韧的中信银行。区域经济较好、经营能力优秀的中小银行： 2023年1-5月金融机构累计新增债券投资34341亿元，同比增加5.22%。短期来 看，存贷利率下调，债券利率下降，金融市场投资能力强的银行将获得短期投资红利。银行基本面承压，个股盈利能力分 化，建议关注具有新型商业模式和深厚客群基础的招商银行，位于经济发达地区、有望保持业绩高增的城商行，如杭州银 行、江苏银行、成都银行、常熟银行。
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