专注LED绿色照明业务，定位于服务境外区域性客户的ODM制造商
民爆光电是一家专注于绿色照明业务领域的高新技术企业，主要从事LED照明产品的研发、设计、制造、销售及服务，致力于成为行业内一流的绿色照明产品制造商。成立十余年来，公司始终专注于服务境外区域性品牌商和工程商，并为客户提供商业照明和工业照明领域的 ODM 产品。 公司以服务境外区域性客户为主，以 ODM 方式提供差异化定制产品。有别于昕诺飞、欧司朗等国际照明品牌在全球市场上布局标准产品，公司立足于成为区域性品牌商、工程商客户稳定可靠的产品供应商，以 ODM 方式为境外客户提供差异化、个性化的定制产品，与国际照明品牌进行差异化竞争。
凭借着丰富的产品开发制造经验和对各区域市场需求动态的精准把握，公司在产品整体开发方案、外观结构设计、照明光效设计、应用功能管理等方面具备坚实的基础和良好的竞争优势。目前公司已累计为客户开发并销售的产品超过了40000 种，服务的客户超过了4000 家，销售范围覆盖大洋洲、欧洲、日本、北美洲等境外主要发达国家和地区市场以及国内市场，合作的品牌客户包括远藤照明、岩崎电气、美国科锐、蓝格赛、盖维斯以及欧普照明等境内外知名企业，逐步成长为我国照明灯具出口行业排名前列的照明企业。
公司产品主要为 LED 照明灯具，应用于商业照明和工业照明领域。其中：1）商业照明：民爆光电专业从事商业照明业务。产品包括吸顶灯、面板灯、天花灯、支架灯等，主要用于店铺、商场、办公等场所照明。2020-2022 年公司商业照明收入占比均在 54%-59%之间。 2）工业照明：子公司艾格斯特专业从事工业照明业务，是工业照明出口领域的领军企业之一，旗下的工矿灯、泛光灯和路灯等主要产品出口排名均位居行业前茅。产品包括工矿灯、泛光灯、路灯等，主要应用于工业企业和道路设施的照明。2020-2022 年公司工业照明收入占比均在 41%-45%之间。3）此外公司也逐步尝试在国内开展自有品牌“upshine”产品的销售，并于2020年设立了子公司汉牌照明，致力于为国内客户打造专业化的智能照明方案设计、灯具销售、售后维护等一站式照明服务。
收入利润波动上行，差异化产品助增盈利能力
公司营收在波动中稳步增长。公司 2020-2022 年营收分别为10.59/14.97/14.65亿，同比分别-2.13%/+41.43%/-2.15%，年均复合增长率达13.27%。2021年收入大幅增长主要受益于：1）2021年我国LED照明行业出口额持续增长，同比达33.3%；2）2021 年公司利用生产及供应链环节具备的优势，增加了生产线及扩大了人员招聘，同时惠州民爆四栋新厂房建成并达到投产条件，提高了生产能力；3）老客户采购规模稳定扩大，公司老客户收入占比保持在95%以上。2022 年公司营收微降，主要系随着海外供应能力逐步恢复部分订单量逐步回归到境外，同时海外需求在高库存以及经济下行双重压力下有所回落。随着海外库存压力逐步消除，2023Q1 公司营收回归双位数正增长，实现收入 3.49 亿/+11.30%。
公司 2021 年以来收入规模的表现变动趋势与行业基本一致。中国照明电器协会发布的《2020 年中国照明行业出口情况报告》、《中国照明行业2021 年出口综述及 2022 年展望》以及中国照明电器协会发布的《数字化回顾2022 中国照明之外贸篇》显示，国内 LED 照明产品出口额 2021-2022 年分别同比增长33%、下滑2.8%，与公司收入规模的变动趋势较为吻合。
2022 年以来公司净利润实现快速增长。2020-2022 年公司归母净利润分别为1.77/1.70/2.45 亿，同比分别-12.43%/-3.76%/+44.43%，年均复合增长率达12.97%。公司利润一方面受收入规模变化影响，此外汇率、原材料价格等因素亦产生重要影响，因此 2021-2022 年公司收入与利润增速存在一定背离。2021年在汇率、原材料价格双重压制下公司综合毛利率下滑5.93pct,同时股份支付、折旧摊销等带来管理费率提升 0.53pct,导致 2021 年公司净利润增速下滑；2022年负面因素逐步消除叠加产品提价，公司净利润实现超40%的增长；2023Q1 公司净利润延续较好增长态势，同比+22.26%至 0.45 亿。
按产品分，公司收入主要来自商业照明及工业照明产品。2017-2022 年公司商业照明收入占比稳步提升、工业照明收入占比略有下滑，2022 年商业照明、工业照明占比分别为 58.54%、41.37%，贡献公司主要收入来源。从绝对收入水平看，虽然 2020-2022 年公司照明产品均价有所波动，但整体看销量仍是驱动收入变化的主要因素。 分地区看，公司产品以外销为主，海外收入占比超95%。
公司自成立以来就以出口销售作为发展战略，外销以海外发达国家和地区为主，2022 年欧洲、大洋洲、亚洲（不含内销）以及美洲收入占比分别为 43.84%、16.10%、21.27%、13.30%，虽然海外市场竞争激烈，但公司的无采购数量门槛要求及产品定制设计开发、快速供货能力使得在细分化、差异化领域上较强的满足了区域性品牌商和工程商客户的需求，因此近年来外销整体实现了波动增长。内销方面，公司收入占比较低，保持在 5%以内，主要是面向欧普照明等国内照明企业以及境外客户在国内的代理采购商，此外还包含少量电商销售收入。
盈利能力：小批量、定制化的特点使公司具备较强盈利能力。2020-2022年公司毛利率分别为 34.09%、28.16%、32.06%，由于公司以外销为主，产品销售以美元计价，因此美元对人民币汇率变动对毛利率的影响较大，2021 年公司主营业务毛利率同比-5.92pct，其中汇率波动影响约 4.23pct、原材料价格上涨影响1.47pct，若剔除上述影响，公司毛利率整体保持在 30%以上；2022 年受益于调价及汇率正向影响公司毛利率+3.90pct 至 32.06%。 费用率方面，公司销售、管理、研发费用率整体稳定，2022 年分别为5.35%、4.22%、5.41%，财务费用率波动较大，主要是受销售收款汇差下的汇兑损益波动影响，2022年受人民币贬值影响财务费用率转负为-1.37%。
净利率方面，公司净利率主要随毛利率变化而波动，除2021 年外整体保持在14%以上，净利润率水平与公司的业务模式相关，尽管公司以ODM 业务为主，但由于公司的客户主要为区域性品牌商和工程商，其对产品的定制化和差异化要求较高，而公司的研发设计、小批量供应能力均能够与客户需求进行较好的匹配，因此一方面能够获得高于传统通用照明代工行业的毛利率，另一方面相对稳定的客户关系也对费用率起到了稳定作用，进而保障了净利润率水平。公司现金流状况稳定。2020-2022 年公司经营性现金流净额2.01/1.58/2.71亿元，经营性现金流净额与净利润的比值保持在 90%-110%的水平，销售商品收到的现金占营收比例近三年均维持在 90%-100%的稳定较高水平，公司整体经营性现金流状况良好。
股权结构集中稳定，核心骨干激励充分
实际控制人谢祖华合计持股 55.71%。截至 2023 年5 月，谢祖华直接持有公司3892.50 万股股份，占发行前公司总股本的 49.59%，并通过公司员工持股平台立勤投资、睿赣合伙、立鸿合伙分别间接持有民爆光电0.02%、3.03%和3.07%的股权，合计持股 55.71%，此外谢主明（系谢祖华之兄弟）通过睿赣合伙间接持有公司 0.09%的股份。为了绑定核心销售人员以及合伙团队，公司共实施了两次股权激励，第一次股权激励在 2013 年-2015 年实施完毕，主要通过代持股权赠予、直接向员工 1 元或 1 元/股转让股权方式实施；第二次股权激励主要在2018年实施，定价参考每股净资产价格，通过向员工转让睿赣合伙、立鸿合伙的合伙份额方式实施。
行业发展：下游细分应用领域众多，全球LED照明市场增长稳健
LED 照明产品制造处于行业中游，上游主要是电子元器件、结构件等原材料行业，下游为渠道商、工程商等客户以及终端消费用户。按产品类型分主要是LED光源、LED 灯具和 LED 灯用电器附件及其他照明器三大类，其中LED 灯具的应用领域包括商业照明、家居照明、工业照明、汽车照明等多个细分领域，整体看LED照明下游应用领域较为广泛。
替代传统照明产品，近年全球 LED 照明市场实现稳健增长。为了提高能效、保护环境以及应对全球气候变化，2010 年以来各国加速淘汰高能耗的白炽灯，同时大力支持节能环保的 LED 节能照明产品的发展，美国、日本、韩国等多国相继推出国家半导体照明计划加大研发扶持力度。随着 LED 照明技术提升和价格的不断下降，LED 照明产品的市场规模实现快速增长，渗透率持续提升。Frost&Sullivan数据显示，2016-2022 年全球 LED 照明市场以年均复合增长率达6.3%，市场规模从 563.8 亿美元增长至 677.2 亿美元。根据 TrendForce 集邦咨询数据，2022年全球 LED 照明行业规模达到 614 亿美金，同比下降5%；2023 年受到全球健康节能照明产品需求增加等拉动，预计全球 LED 照明市场规模成长4%至638 亿美元，2023-2026 年规模复合增长 5%至 739 亿美金。
分应用领域看，商业领域、家居领域已成为全球LED 照明最大的应用市场。据Frost&Sullivan 数据，2019 年商业照明的三个主要应用场景办公领域、零售行业以及酒店行业占全球 LED 照明市场的比重分别约为16.03%、11.30%、5.58%，合计达 32.91%，整体市场规模约 222.85 亿美元；家居领域占全球LED 照明市场的比重为 28.77%，市场规模约 194.82 亿美元，整体看商业及家居市场规模大且增长稳健。
新兴细分应用场景催生差异化需求，有望进一步打开市场潜力。随着LED通用照明领域渗透率持续提升，工业照明、景观照明、健康照明等新兴细分市场解决方案也相继涌现，当前 LED 照明个性化市场规模初具、渗透率处较低水平，未来有望赋予照明行业新的增长点。以工业照明为例，据dialight 披露数据，全球LED照明市场大约 500 亿英镑，其中工业领域市场占比约7%，渗透率远不如室内、商业、办公等应用领域，而当前工业照明中广泛应用高能耗光源（如金卤灯、高压泵灯、白炽灯等），节能减排、使用寿命更长的 LED 灯具有望对其形成替换，此外健康照明、数字化工厂持续推进下的工业智能照明也成为行业新趋势，长期看LED 工业照明设备替换的广度和深度有望不断扩大，未来发展前景广阔。
产业分布：我国是全球第一大生产基地，发达国家是主要出口地
全球 LED 照明产业已初步形成以北美、欧洲、亚洲为中心的产业格局。以美国、日本、德国等为代表的发达经济体具有 LED 照明先进装备和较完备的产业链体系，但受限于较高的人工、物流、供应链成本并未形成规模效应；在亚洲新兴市场国家中，以印度、越南等为代表的较晚发展 LED 照明产业的国家虽然具备一定产品制造能力，但是其产业链配套不完善，且还面临国家政治经济形势复杂、社会效率低下等问题，短期较难形成竞争力。
从全球产业分布看，当前我国已成为全球 LED 照明产品第一大生产地。据中国照明电器协会数据，近年我国 LED 照明产品出口额逐年增加，从2010 年约50亿美元增长至 2022 年的 461 亿美元，LED 照明产品出口额占照明电器行业出口额的比重由 2010 年的不足 30%增加至 2022 年的 73.52%，已成为我国照明产品外销的主力军。2016 年至 2019 年，中国 LED 照明产品出口占全球LED 照明产品消费市场(包括中国市场)的比重平均为 44.93%；2020 年国内疫情率先得到有效管控，全球LED照明产业向中国转移，2020 年中国 LED 照明产品出口占全球LED 照明产品消费市场的比重提升至 53.31%，2022 年达到 75.08%。中国作为全球第一大LED照明产品生产国和出口国地位稳固。
发达国家市场是我国 LED 照明产品的主要出口地。我国LED 照明产品出口地以发达经济体和有潜力的新兴经济体为主，2021 年欧洲、北美以及东南亚的出口占比分别为 29.1%、31.6%与 9.9%，为全球 LED 照明产品主要消费市场，需求维持强劲且稳定。从出口国家分布来看，2021 年传统出口地美国、欧洲依旧处于重要地位，美国市场仍是最大体量的单一照明外销市场，出口市场之首的地位不可动摇，2021年增幅接近 35%；德国、英国、荷兰、加拿大、日本、法国和韩国也常年位居前列；值得注意的是，东南亚及中东等新兴经济体需求旺盛，中东地区的沙特市场、东南亚地区的越南市场需求快速增长。
竞争格局：格局高度分散，民爆光电在出口企业中处于领先地位
全球 LED 照明企业数量众多，竞争格局高度分散。由于LED 下游应用领域众多且进入门槛相对较低，全球参与者众多且分散，市场竞争激烈。分层次看，美国、欧洲、日本等发达国家 LED 照明技术较为领先，诞生了较多照明行业的百年巨头（如昕诺飞、日亚化学等），且主要深耕于高端市场。近年随着我国LED照明产业核心技术不断突破，我国本土企业竞争优势凸显，欧美企业纷纷退出中国地区通用照明业务，内资照企通过并购整合进一步构筑自身核心竞争力并参与全球市场。
海外市场主要以国际知名品牌、国际连锁渠道商以及进口国区域品牌商为竞争主体。以民爆光电主要的境外销售区域欧洲、澳大利亚、日本等发达国家/地区来看，海外 LED 照明行业的竞争玩家分为两类： 1）昕诺飞、欧司朗等为代表的国际品牌商和宜家、家得宝、沃尔玛等为代表的国际连锁渠道商，批量生产产品后通过全球销售渠道进行推广销售，产品更多体现常规、通用性特点，但与终端用户尤其是商业照明、工业照明用户对产品的多样化、个性化诉求存在差距。 2）进口国的区域品牌商，如美国科锐、法国蓝格赛、日本岩崎电气等，产品销售聚焦本地市场及终端客户，通过产品多样化、个性化特点与国际品牌商等进行差异化竞争，但整体产品销售量相较国际知名品牌较小。
基于国内完善的 LED 照明产业链，国内厂商主要以ODM/OEM 方式参与全球竞争。基于 LED 照明灯具行业高度分散化的竞争格局，国内照企近年来亦持续拓展境外市场，但经营模式各有差异。 1）阳光照明、立达信等企业资金实力雄厚且较早进入了国际品牌商、国际连锁渠道商的供应链体系，为其提供 ODM/OEM 代工产品，产品销售额规模较大，且大客户的占比相对较高； 2）以民爆光电为代表的照企则以服务海外的区域性客户为主，客户较为分散，通过 ODM 方式提供差异化定制产品来开展差异化竞争。
民爆光电在我国 LED 照明灯具出口型企业中居于领先地位。据中国照明电器协会数据，2019 年我国 LED 灯具出口企业中立达信、阳光照明以及民爆光电均排名前四，出口金额分别约为 3.02 亿、2.48 亿、1.4 亿美元，在行业中的占比分别为1.23%、1.01%、0.57%。作为我国 LED 照明灯具出口领先企业之一，民爆光电多年来在照明灯具的出口排名、主要商业/工业照明灯具单项产品的出口排名中也均居于前列。根据中国照明电器协会组织开展的“2022 年度中国照明电器行业企业评价”，民爆光电位列“2022 中国照明电器行业竞争力20 强企业”。
随着 LED 相关技术日益成熟，当前 LED 照明产品的性能和成本已基本满足照明需求，技术壁垒已大幅降低，而与此同时下游细分领域各不同的使用场景也提出了更高的差异化和个性化需求。展望未来，拥有快速响应与客户服务能力的企业有望进一步积累客户并开拓海外市场，因此进入海外市场的壁垒更多体现在满足客户差异化需求的产品开发壁垒、配套服务壁垒以及海外市场的资质认证壁垒。
1）产品开发壁垒：商业及工业照明产品的设计和开发需要建立在充分了解客户对产品定位和功能特点的基础上，结合客户应用场景、文化习俗和消费行为等特征进行针对性的产品差异化设计，因此要求在照明产品设计方面具备一定技术、经验和人才储备以及对下游行业经营特点有长期的经验积累。2）配套服务壁垒：商业及工业照明客户注重差异化产品的配套服务，产品定位、方案设计、应用场景分析、销售的过程服务和售后质量保障等因素都是影响客户对产品提供商选择的重要考量指标。行业潜在进入者往往因缺乏经验造成配套服务能力不足，导致其服务质量在市场竞争中处于劣势，进而面临服务能力壁垒。3）资质认证壁垒：欧洲、美国、日本、澳大利亚等海外市场一直是我国LED照明产品出口企业的主要市场，不同国家/地区对进入本地区销售的LED 照明产品有着不同的标准要求。随着 LED 照明技术的日渐成熟，LED 照明产品应用将越来越普遍，不同国家和地区对其相应的法规和认证标准也将更为严苛。
建立完整的LED照明技术体系，涵盖设计研发检测认证等全环节
公司从单一的射灯产品做起，逐步渐拓展至轨道灯、筒灯、工矿灯等工商业照明产品，建立起完整的 LED 照明技术开发体系。公司深耕工商业照明领域，需要提供差异化、个性化的定制产品，因而研发创新对企业发展较为关键。公司打造了一支对行业技术发展和境外各区域市场产品特点有深入理解的专业研发团队，并建立通过 SGS 认证和 TUV 认证的专业 CTF 照明检测实验室，拥有发明专利21项，实用新型专利 340 项，外观设计专利 336 项。在 LED 照明的设计、研发、测试及认证等技术环节，公司均建立了完整的技术体系，研发出灯具系统的热量管理、灯具系统的二次光学设计等核心技术，提升产品的光效、寿命等性能。
以ODM海外直销为主，客户较为分散
公司以直销方式进行买断式销售，ODM 出口占比 96%，国内DOM 占比4%，还有少部分 OBM 业务。公司创立之初，差异化定位于境外区域品牌商，从而避开标准化产品的激烈竞争，形成目前以海外 ODM 直销为主的销售模式。1）在海外ODM销售模式中，公司采用买断式销售的方式为客户提供定制产品，贴客户的品牌或者无牌出口给客户自行贴牌，不通过中间商环节，向境外客户直接销售照明灯具产品。2）国内 ODM 销售客户主要为欧普照明，公司为其定制开发用于出口欧洲市场的商业照明灯具，此外还销售给部分境外客户的国内代理采购商。3）OBM 销售模式通过国内电商平台销售公司自有品牌“upshine”和“HANPAI”的产品，均处于起步阶段，2022 年营收占比 0.04%。
公司的下游客户为工商业照明的品牌商及工程商、渠道商，客户数量非常多。公司定位于区域性中小品牌商、工程商，购买门槛低，客户群体众多。公司多年来录入销售系统的客户数量高达 4 万家，其中仍有邮件沟通的高达8000家，2020-2022 年发生交易的客户超过 4000 家。因而公司对单一客户的依赖度并不高，2022 年公司前五大客户为岩崎电气、GSS、依沃特、TECNOLITE、远藤照明，营收占比分别为 4.4%/3.1%/2.9%/2.8%/2.8%，占比较为分散。
竞争优势：产品品质好、销售体系强大，逐渐扩大客户覆盖面
1、研发投入力度较大，拥有专业快速响应的研发团队公司持续保持较大力度的研发投入，不断开发新技术、新产品以满足客户需求。公司下游客户较为多元，面对的需求是个性化、定制化的，因而公司持续进行研发投入，为客户提供灯具外观定制化设计、照明光效设计、应用功能集成等服务，并开发符合客户个性化需求的产品。多年来，公司已累计开发并销售超过4万种产品，在出口型照明企业中处于领先地位；客户遍布欧洲、北美、大洋洲及日本等全球市场，拥有专利技术超 600 项。2022 年公司研发费用率达到5.4%，处于行业中上游水平。
公司已搭建起完整的 LED 照明技术开发体系，拥有专业的研发技术团队，能实现对客户需求的快速响应。公司的照明技术开发体系能支撑从设计、测试到认证的完整流程：1）在设计阶段，公司能够进行产品的工业设计、结构设计、光学设计、散热设计、LED 灯板设计、LED 驱动电源设计、LED 智能控制系统设计、模具设计；2）在测试阶段，公司能够进行产品的光学参数测试和验证、电学参数的测试和验证、辐射和抗辐射性能的测试和验证、可靠性测试和验证、耐候性的测试和验证；
3）在认证阶段，公司已经搭建国际知名第三方检测机构德国TUV 实验室授权的CTF 实验室，可以在公司内部对产品进行国际通用标准的测试和验证，从而大幅加快产品的开发速度。其次，公司的核心技术研发人员在公司均有长期稳定的任职，也通过股权激励进行绑定。完整的技术开发体系+成熟专业的研发团队，保证公司在面临下游客户个性化需求的时候，能实现快速应变，研发出符合客户要求的产品。
2、打造出柔性高效的组装式生产模式 公司下游客户多、订单小批量，难以大规模生产，公司通过多年的积累，探索出“以单定产”的柔性生产模式。为更好的满足境外区域品牌商、工程商多批次、小批量的订单诉求，公司接单不设置起订量门槛，以承做中小订单为主。为了应对订单量较小的情况，公司生产工序中除灯板制造工序中使用部分机械化设备生产以外，电源制造、成品组装、成品包装等工序均以人工组装生产为主。人工组装生产能够灵活切换生产线，不受单批次起始生产量限制，可以进行规格型号多、批量小的组装生产。公司自 2010 年设立以来，一直通过该种生产方式为客户提供多批次、小批量产品，积累了丰富的生产经验、品质管理经验，有序组织生产，实现快速供货。
3、通过全球多国认证，拥有全流程的质量控制体系保证产品品质海外市场对照明灯具的准入资格有着严格的要求，以确保其进口LED 照明灯具的质量和安全性，且各国之间的认证标准都存在一定的差异。目前公司已取得全球主要国家/地区的市场准入许可，产品已通过美国UL 和FCC 认证、澳大利亚SAA和 C-TICK 认证、欧盟 CE 认证、德国 TUV 认证、日本PSE 认证和CB 等相关国际认证，且通过了各销售地的安全检测，公司产品销往海外不存在障碍。
海外 LED 灯具安装成本高，对质量要求严格，公司通过全流程的质量控制，保障产品的品质，与客户建立长期合作。公司的产品主要销往发达国家，这些地区人工成本较高，而 LED 照明灯具需要专业电工进行安装，如产品质量出现问题，售后维护和更换的成本较高，所以境外客户较为注重产品品质和优质的售后保障。公司在前期研发设计阶段便开始着重保证产品品质，进行样机测试；在生产过程中，从零部件的采购到成品的组装，均需要进行多项测试，并对产成品的可靠性和耐候性进行测试，保证产品在较为复杂的条件下依然能稳定长时间运行。公司对品质的保证也赢得了诸多客户的信赖，2020 年以来，虽然国内外交流不畅，但公司来自老客户的订单连续不断，老客户收入占比均在95%以上。
4、管理精细化，销售团队激励充分 公司下游客户数量多，开发及维护客户的需求较大，因而公司较早建立了客户管理系统，同时也对销售人员进行充分激励。公司采用小满客户管理系统对客户进行开发、录入、维护和管理，通过 10 年的累计，系统中共有客户数量超4万家，其中超 8000 家仍有密切的邮件往来。深厚的客户积累及完备的销售系统为销售人员的客户开拓提供了良好条件。为了充分利用上述客户资源，公司对销售人员进行了大力度的股权激励措施，公司在设立初期通过《优才计划》引入核心销售人员成为股东，对 7 名核心销售人员进行激励，后续又通过睿赣合伙、立鸿合伙两个员工持股平台对 20 余名销售人员进行激励。
募投项目扩充产能，提升研发实力
公司产能利用率和产销率基本在 100%左右。截至 2022 年底，公司共有商业照明产能 960 万套、工业照明产能 102 万套，2022 年产能利用率为103.65%和99.48%，产销率分别为 104.18%和 100.68%，产能有所紧张。募投项目将用于提升产能及建设总部大楼和研发中心。公司拟公开发行不超过2617 万股，占发行后总股本 25.00%。
IPO 募集资金11.02 亿元将用于三个募投项目，其中 5.90 亿元用于提升产能，3.12 亿元用总部大楼及研发中心建设项目，2.00 亿元将用于补充流动资金。具体为：1）LED 照明灯具自动化扩产项目为公司现有主要业务的扩产，主要目标是巩固和扩大公司的生产规模，进一步提升公司核心竞争力，提高生产自动化水平，进一步提升公司市场占有率，巩固并提高公司的行业地位。2）总部大楼及研发中心建设项目将实现公司客户服务水平、企业形象、运营管理水平、技术研发及试验检测能力的进一步提升；为新技术与新产品的开发提供研发平台，并达到缩短产品研发周期，提升产品质量的目标，进一步提高公司产品的技术水平和利润水平。3）补充流动资金项目将有利于公司进一步扩大市场份额，增强公司核心市场竞争力，同时还可有效改善公司财务状况，进而降低经营风险。
1）LED 照明灯具自动化扩产项目：投资 5.90 亿元，建设期36 个月。计划在惠州扩产现有业务产品，建设国际一流的 LED 照明灯具产品生产基地，以更好地满足市场对 LED 照明产品的需求。 2）总部大楼及研发中心建设项目：投资 3.12 亿，建设期24 个月。计划在购置研发及总部大楼，用于提升公司的运营效率及研发实力。目前公司的主要办公场所系通过租赁方式取得，基于公司业务规模不断扩大的需求，为实现公司的战略目标和经营目标，配合公司业务拓展，总部大楼及研发中心项目有助于提升公司办公环境、服务水平、企业形象及技术研发能力，强化公司核心竞争力。
未来发展战略：规模化、集群化、数据化、现代化、国际化的绿色照明企业
公司以“聚一流人才，创一流价值”为使命，致力于为客户提供产品开发、设计服务并提供配套生产制造，将公司打造成为规模化、集群化、数据化、现代化、国际化的绿色照明企业。 1、产品开发计划：公司通过对光学、散热和驱动等多领域技术进行系统性的整合与设计，应用光学、电子、材料、智能控制等多门学科高新技术，积极布局LED照明技术与智能硬件、互联网、物联网技术的深度融合，推动智能照明的发展；LED 照明技术与农业、安全等领域的深度融合，推动植物照明、应急照明的发展。2、产能扩充和品质提升计划：公司未来三年将在现有生产布局的基础上，通过自有资金、银行融资、公开发行股票等方式增加资金来源，建设位于广东省惠州市仲恺区的 LED 照明灯具产品生产基地，实现生产线技术升级改造及生产设备自动化，提升生产效率，大幅度减少人工操作，降低生产成本，提升产品品质，以更好地满足市场对 LED 照明产品的需求，解决市场需求旺盛与公司产能不足的矛盾。
3、研发中心建设计划：公司研发中心具备国内领先的技术基础，引进了众多国际先进水平的研发设备及仪器，为加快产品的开发周期，公司搭建了国际知名第三方检测机构德国 TUV 实验室授权的 CTF 实验室，可以在公司内部对产品进行国际通用标准的测试和验证。公司将在现有研发中心的基础上，建设新一代研发中心、引进一系列国内外先进研发设备及检测设备，以此推动建立以公司为主体，产学研用相结合的协同创新体系，促进科研与生产紧密结合，加快先进技术研发成果的产业化应用，从而推动公司整体技术研发实力的提升。4、研发团队建设计划：公司将以研发中心为平台，大力引进高水平的复合型人才，并优化人才结构，逐步形成多元化的科技研发队伍，全面增强公司的自主研发创新能力，并制定了一系列创新激励制度与措施，奖励发明创造，鼓励改善提案。
5、市场业务计划：在继续深耕现有海外市场的基础上，公司将利用品质优势、产品设计开发服务、快速反应优势和已经积累的信誉，充分挖掘新兴国家市场需求，进一步加大对新兴国家市场的开拓力度，以确保公司销售额持续稳定增长，同时也可以使公司的客户分布更分散，从而减轻因某一国家或地区经济、贸易政策等的变化而对公司销售、利润的不利影响。未来三年，公司将加大国内市场营销方面的投入，致力于打造自主品牌，通过线上线下多渠道开拓国内市场，提升产品在国内市场的占有率。
6、人力资源计划：公司以“聚一流人才，创一流价值”为使命，未来三年，为适应业务发展需要，公司将在现有人员基础上，按需引进各类人才，优化人才结构，重点引进具有实践经验的技术、管理、市场营销等方面的行业专家及国际化经营管理人才，并通过绩效激励等形式确保人才的稳定性。与此同时，公司将大力实施人才培训计划，建立和完善培训体系，对全体员工进行相关技术培训，同时，根据业务发展需要，对部分人员重点进行培养，使他们成为精通多个岗位技术操作的多面手。并通过个性化管理为员工制定个性化的职业发展计划，建立一支高素质人才队伍，确保公司竞争实力不断增强。
7、收购兼并计划：公司将按照总体发展战略的安排，围绕公司核心业务，设立专门机构、组成专业团队、制定取舍标准、布局资金来源，着力研究行业周期、市场动向、寻求机遇、主动出击、循序渐进，开展以价值型为主、增长型为辅的境内外兼并收购，扩充公司产品系列，提高市场占有率，延长公司产业链，进一步扩大公司规模效益及实现公司业务的升级。
公司主要从事 LED 照明产品的研发、设计、制造、销售及服务，因此主要以专注于 LED 商业照明和工业照明领域的灯具制造公司作为可比公司，由于非上市公司未公开披露详细的财务及业务数据，且同行业上市公司中工业照明业务规模较小且未披露工业照明相关数据，因此我们选取已上市的立达信、光莆股份和阳光照明作为可比公司进行分析。
经营规模比较分析
公司营收规模相对较小，利润规模与可比公司差距小于收入规模。1）收入端，考虑到可比公司的业务并非完全一致，因此以 LED 灯具相关业务收入进行比较，2022 年民爆光电实现总营收 14.65 亿，对比阳光照明LED 灯具产品收入、立达信照明产品及配件收入和光莆股份 LED 收入分别为 27.17 亿、50.53 亿、5.77亿，公司总营收分别是阳光照明、立达信相关业务收入的53.99%、28.99%，收入规模相较于可比公司较小。从收入增速看整体介于可比公司之间，其中2021 年公司收入增速达 41.43%，较阳光照明、立达信、光莆股份相关业务收入增速1.31%、22.88%、0.84%更高，主要系经营模式及业务内容存在一定差异，阳光照明以自主品牌拓展海外同时代工业务易受大客户销售波动影响，立达信大客户较为集中且受国际品牌及连锁商超销售影响较大，而民爆光电下游客户更为分散，2021年受益于老客户业务体量爬升和新客户开拓、叠加相对更低的基数实现了高于可比公司的增长。
3）利润端，2022 年公司实现归母净利润 2.45 亿/+44.43%，利润体量和增速与可比公司更为接近。可比公司阳光照明、立达信、光莆股份净利润及增速分别为1.84亿/-41.78%、4.94 亿/+64.04%、0.53 亿/-34.84%。民爆光电收入规模和利润规模与可比公司的差异主要在于：由于公司的客户主要为区域性品牌商和工程商，整体规模虽然较小，但客户对产品的定制化和差异化要求较高，因此产品的盈利能力更强，进而使公司的归母净利润体量在可比公司中处于中等水平。
盈利能力比较分析
公司毛利率与净利率均处于行业领先。近三年公司毛利率维持在28%-35%左右，阳光照明与公司毛利率水平相当，立达信和光莆股份毛利率处于24%-30%区间。公司毛利率略高于行业，主要是由于业务结构和经营特点差异导致，可比公司LED照明产品主要为商业照明、家居照明，公司商业照明产品毛利率与同行业可比公司水平相当，但工业照明由于产品壁垒、定制化程度更高导致毛利率较高，且工业照明产品收入占比接近 50%，从而拉高了公司整体毛利率水平。同时由于公司业务主要以 ODM 为主，相比自有品牌业务的费用支出更少，且客户订单规模爬坡后带来的规模效应也有利于稳定整体费用率的稳定，因此得益于毛利率较高和相对稳定的费用率控制，2020-2022 年公司净利率分别为16.68%/11.35%/16.75%，相较可比公司阳光照明、立达信 10%以内的净利率水平更高。
期间费用比较分析
公 司 期 间 费 用 率 稳 中 有 降 。 民 爆 光 电 2020-2022 年期间费用率分别为16.40%/14.69%/13.61%，对比阳光照明、立达信和光莆股份16%-22%的期间费率，公司期间费用率始终低于可比公司，拆分原因如下：1）管理与销售费用率：公司 2020-2022 年销售费用率为4.81%、4.27%、5.35%，与立达信水平相当，但低于大力拓展自主品牌下销售费率逐年上升的阳光照明和光莆股份；公司剔除股份支付费后的管理费用率分别为3.59%、3.78%、3.90%，近三年管理费用率处于行业较低水平，主要是由于公司业务规模相对较小，组织架构较为扁平且管理人员薪酬水平相对较低。其中公司管理费用率在2021年的提升主要由于 2020 年起，股权激励形成的股份支付费用在2020-2022 年分别确认为1017 万 、 1947 万 和 469 万 元 ， 对 管 理费用率的影响约为0.96pct/1.31pct/0.32pct。
2）研发费用率：公司研发费用率近三年保持稳定，2020-2022 年研发费用率分别为 5.71%、4.74%、5.41%，与行业平均水平较为接近。3）财务费用率：2020-2022 年公司财务费用率分别为1.33%、0.59%、-1.37%，呈逐渐下降趋势，由于公司境外销售以美元结算，因此财务费用波动主要系受汇兑损益波动影响，2022 年由于人民币相对美元贬值导致财务费用率转负为正贡献，整体与行业内可比公司走势趋同且水平相当。
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