“原生矿产+城市矿山”协同布局，强化贵金属主业
盛达金属资源股份有限公司主要业务为有色金属矿采选业，2011 年 11 月完成重大资产重组和定向发行新增 股份，置入银都矿业 62.96%股权登陆深交所实现挂牌上市，简称盛达资源。公司秉持 “原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略，以矿业为基础，进入金属资源回收行业，通过资源回收利用，形 成完整产业链；同时向金属材料产业链延伸，进军功能金属、金属靶材等高附加值领域，将公司打造成有影响 力的金属资源提供商。 原生矿产资源不断并购，逐步奠定白银资源行业优势。公司下属 6 家矿业子公司。其中在产矿山 4 家：银 都矿业、金山矿业、光大矿业和金都矿业；待产矿山 2 家：东晟矿业、德运矿业。公司 2011 年并入银都矿业， 2015 年 9 月收购光大矿业、赤峰金都股权，增厚主业资源；2017 年收购东晟矿业 70%股权；2018 年收购金山 矿业，银资源大幅增厚，成为国内银业龙头；2019 年盛大持有德运矿业 54%股权。6 家矿业子公司储矿产资源 地质储量规模大且品位高，特别是白银资源储量（金属量）资源优势明显，年选采能力近 200 万吨/年，奠定行 业优势地位。
并购金山环保，切入城市矿山开发。除上述原生矿山外，公司通过控股子公司金业环保切入城市矿山业务， 2021 年收购金业环保 58.12%股权。金业环保被认定为 2022 年湖南省专精特新“小巨人”企业，从事含镍、铜、 铬等金属的固危废资源化利用业务，其“固体废物无害化资源化综合利用项目”一期火法处置装置已基本建成， 形成 20 万吨/年危废处置能力，生产冰镍、冰铜、粗铜、铬铁合金等金属材料，并利用危废处置过程产生的废 渣生产岩棉等新型材料。金业环保将聚焦二次镍的资源化利用，二期项目将通过湿法精炼，发展电池级硫酸镍 的生产能力。
强化白银龙头地位，加强金银等贵金属资源布局。为积极响应国家政策、顺应产业发展和结构升级趋势， 公司在“原生矿产资源+城市矿山资源”战略基调上，确立以“做大做强贵金属、加速新能源布局”原则，即强化白银龙头地位，加强对现有矿山的精细化生产与管理、探矿增储，重视对白银、黄金等优质贵金属原生矿产 资源项目并购，加强与科研院所团队合作，提高金银贵金属矿产资源储备，力争打造成具有较强的市场竞争力 和较大的市场占有率的白银行业领军企业。同时，以金业环保的高冰镍为发展重点并关注新能源类矿产资源。
1）公司原生矿山业务主要产品为银锭（国标 1#、2#）、黄金以及含银铅精粉（银单独计价）、锌精粉（银 单独计价）。其中，金山矿业主要产品为银锭、黄金和一水硫酸锰；银都矿业、光大矿业和金都矿业主要产品为 含银铅精粉、含银锌精粉。 多年的行业经验和得天独厚的地域条件，使得公司矿产资源有着雄厚的优势。银都矿业拥有的拜仁达坝银 多金属矿，资源品位高、储量丰富、服务年限长，是国内毛利率较高的矿山之一。金山矿业拥有的新巴尔虎右 旗额仁陶勒盖矿区银矿是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山，资源开发前景广阔，特别 是银、锰资源储量丰富。另外，公司人才和技术优势突出，拥有一支专业技术过硬的人才队伍，工艺设备配置 均采用行业领先的一流设备，并采用先进实用的自动化控制技术；公司在地质、采选等方面居行业较高地位， 采选技术科技含量在同规模矿山企业中处于领先地位。
2）公司城市矿山业务主要产品为镍冰铜（低冰镍、冰铜）、岩棉。金业环保回收含镍、铜等的固体危废， 向产废单位收取危废处置费。固危废经熔炼处置后，回收再生的镍冰铜向下游金属深加工企业销售，处置过程 生产的废渣生产岩棉并销售。 金业环保已形成较完整的专业技术和管理团队，固危废资源化利用主要工艺技术均为自主开发，截止 2022 年 6 月，已申请专利 70 余项，授权发明专利及实用新型专利 39 项。金业环保在含镍固危废物料的资源化利用 方面具有规模优势和领先优势。随电动汽车产业的迅猛发展，动力电池对镍材料的需求也快速增长。鉴于全球 原生硫化镍矿资源储量逐年减少，二次镍的资源化利用将构成镍资源供应的重要方面，产业发展前景较为广阔。
高毛利，业绩稳中求进
优化营收结构，减小低利润的贸易业务规模。公司 2022 年营业收入 18.79 亿元，同比增长 14.73%，2020 年以来公司营收大幅下降，主要是调整营收结构，减少了有色金属贸易业务量，贸易收入大幅下降，从 2019 年 的 15.7 亿元降至 2020 年的 4.9 亿元，2022 年贸易业务营收 2.1 亿元。抛开贸易业务之外的主营业务收入近年稳 步上升，2022 年达 16.6 亿元，同比增长 6.1%。
公司利润受金属价格波动影响。2022 年公司实现归母净利润 3.65 亿元，同比下降 13.54%。主要原因包括： 白银现货均价较上年同期有一定幅度下跌、开采成本增加等。2022 年受国内外新冠疫情、地缘政治局势、国际 部分地区爆发战争、美联储货币政策整、经济衰退担忧、通胀持续上涨以及有色金属板块走势等因素影响，沪 银价格 V 型走势，价格中枢较 2021 年下移，尤其是 2022 年前三季度白银价格持续走低，白银价格下降导致公 司业绩短期承压。
业绩受季节性影响较大。公司的矿业子公司都归属于“大兴安岭西坡银、铅、锌成矿亚带”，该地区冬季严 寒，温度为零下 20-40 度之间，严寒气候对选厂区供水影响巨大，公司的下属矿山受春节放假和天气影响，一 季度从事生产的时间相对较短。因此一季度营收及利润情况偏低，二季度开始逐步恢复。公司 2023Q1 营业收 入 2.81 亿元，同比增长 21.42%，归母净利润 1626.12 万元，同比下降 53.74%，主要原因是一季度季节性开工率低位叠加开采成本上升。 公司毛利率水平高，抵御市场风险能力强。2022 年公司毛利率 54.30%，较上年降低 12.71 个百分点，净利 率 26.88%，较上年降低 9.43 个百分点。受矿山充填成本增加、原材料成本上涨等影响，2022 年营业成本 8.59 亿元，较 2021 年（5.40 亿元）大幅增加。从长期来看，公司有色金属矿采选的销售毛利率一直较高，长期维持 在 30%以上，近年来毛利率提升趋势较为明显，保持在 50%左右，在产矿山较强的盈利能力使公司抵御有色金 属价格波动，抗击经济和市场风险的能力更强。
银铅锌贡献主要营收及利润。公司在产主力矿山为铅锌银矿，银伴生于铅锌之中，无单独银精矿产品，银 存在于铅精粉和锌精粉中计价，因此主要产品为铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭等。从营收结构看，公 司 2022 年铅精粉（含银）收入占比 35.5%（6.67 亿），锌精粉（含银）收入占比 24.5%（4.61 亿），银锭收入占 比 18.7%（3.52 亿）。从产品毛利率看，主营业务产品毛利率均高于 60%，其中铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、 银锭的毛利率分别为 68.78%、56.70%、65.00%。公司白银产品（包括银锭、含银铅精粉、含银锌精粉）收入占 营业收入比例超过 50%。
股权结构集中稳定，人才技术优势突出
公司实际控制人是赵满堂先生，股权结构集中。赵满堂先生为甘肃盛达集团的董事长兼总裁，直接持有公 司 5.25%股份，并通过甘肃盛达集团、三河华冠等间接持股，为公司实际控制人和第一大股东，公司现任董事 长赵庆先生为赵满堂先生之子，为一致行动人，有利于维护公司控制权稳定、生产经营稳定。截至 2022 年底， 公司控股股东及其一致行动人目前合计持有公司 41.60%的股份。 新任管理层具有丰富矿业领域工作经验。2022 年，公司管理层进行了一定调整，公司原副董事长赵庆先生 担任公司董事长，刘金钟先生担任公司总裁。董事长赵庆先生在盛达体系内专注矿业工作近 15 年，总裁刘金钟 先生曾在多家矿业公司工作，涉及项目分布在中国、中亚、蒙古、印尼、非洲等，并担任过 SRK（国际矿产能 源咨询公司）地质咨询师，具有丰富的野外矿产勘探工作和矿产项目投资及运营经验。新的管理层人员由矿业 领域和资本市场有丰富经验的专家组成，助力公司战略规划全面优化升级。下属子公司核心管理层拥有十年以 上的行业经验，对行业的发展趋势、内蒙古地区的矿产资源分布情况、矿山企业的建设和运营有深入的了解。 技术人员在地质勘查、矿山开采、选矿方面所拥有丰富的地质勘查、矿山建设经验，为公司未来增加资源储量、 提高产能、增加收益提供支持。同时，公司也凝聚了一批从业经验丰富的金融投资人才，为公司通过项目投资， 培育新的利润增长点，实现外延式发展，创造了条件。
坐拥六大矿山，白银资源储量大，盈利能力强
公司下属 6 家矿业子公司均位于内蒙古，其中在产矿山 4 家，包括银都矿业拜仁达坝银多金属矿、金山矿 业额仁陶勒盖银矿、光大矿业大地银铅锌矿和金都矿业十地银铅锌矿；待产矿山 2 家，包括东晟矿业巴彦乌拉 银多金属矿，以及正在探矿的德运矿业。
矿山增储潜力大，保障长期稳定经营。公司的矿山位于内蒙古自治区中东部，该地区独特的地质环境造就 了丰沛的矿产资源，为我国北方重要的银、铜、铅锌多金属成矿区，也是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至 世界级有色金属矿床重点地区。矿山优质的资源禀赋为公司的生产及经营提供了强有力的保证。其中，银都、 光大、金都、东晟归属于“大兴安岭西坡银、铅、锌成矿亚带”，该区域矿山集中且金属品位高，未来深耕挖掘， 有很大的增储潜力。根据储量和生产能力计算，公司下属矿山持续服务年限都在 10 年以上，其中金山矿业的额 仁陶勒盖银矿服务年限在 20 年以上，能够保障公司长期稳定经营和可持续发展。
矿山资源禀赋优，盈利能力强。公司主力矿山银都矿业拥有的拜仁达坝银多金属矿，资源品位高、储量丰 富、服务年限长，是国内上市公司中毛利率较高的矿山，一直维持在 80%左右；按单一元素计量，该矿山银、 锌的金属储量均达到大型标准，铅的金属储量达到中型标准。控股子公司金山矿业拥有的新巴尔虎右旗额仁陶 勒盖银矿是目前国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山，资源开发前景广阔，特别是银、锰 资源储量丰富。
公司年产白银 200 吨以上，整体毛利率水平在 50%以上，规模优势及盈利能力均较为突出。2021 年，盛达 资源子公司矿山净利率均维持较高水平，其中：盛达资源子公司金山矿业 2021 年实现营业收入 4.78 亿元，营 业利润 2.85 亿元，净利润 2.42 亿元，净利率 50.65%；盛达资源子公司银都矿业 2021 年实现营业收入 5.63 亿元， 营业利润 3.18 亿元，净利润 2.71，亿元净利率 48.12%；盛达资源子公司光大矿业 2021 年实现营业收入 2.84 亿 元，营业利润 1.30 亿元，净利润 1.11 亿元，净利率 38.97%。同质化竞争主要矿山情况如下：上市 Y 公司 Y 矿业 2021 年实现营收 10.43 亿元，营业利润 5.52 亿元，净利润 4.54 亿元，净利率 43.54%；上市 X 公司 M 矿业 2021 年实现营业收入 9.67 亿元，营业利润 4.49 亿元，净利润 3.78 亿元，净利率 39.09%。同时由于公司矿山产 品中，银及银制品收入占比较高，公司业绩对白银价格波动更为敏感。
银都矿业：高品位、高毛利率
选矿能力 90 万吨/年，国家级绿色矿山。内蒙古银都矿业有限公司拜仁达坝银多金属矿位于赤峰市克什克 腾旗东北部，矿区范围 5.1481 平方公里。公司持有银都矿业 62.96%股权，内蒙古地矿通过内蒙古矿业开发有限 责任公司和内蒙古第九地质矿产勘查开发有限责任公司间接持有银都矿业 37.04%的股份。矿山现有员工 398 人， 其中工程技术人员 49 人。矿山于 2005 年 9 月建成投产，累计投资 6 亿多元。主要从事铅、锌、银等有色金属 的采、选及勘查、开发、加工和销售等工作。矿山经二期采选扩建后，选矿能力由原来的 2000 吨/日达到 3000 吨/日，年化选矿能力 90 万吨。2012 年被国土资源部批准为国家级绿色矿山试点单位。 截至 2022 年底，银都矿业采矿证范围内保有银铅锌资源量（探明+控制+推断）矿石量 487.6 万吨，银金属 量 1228.7 吨，平均品位 253.39 克/吨；铅金属量 118652.6 吨，平均品位 3.29%；锌金属量 223241.8 吨，平均 5.64%； 保有银铅锌伴生资源量（探明+控制+推断）矿石量 174.2 万吨，银金属量 11.9 吨，平均品位 68 克/吨；铅金属 量 9837.5 吨，平均品位 0.7%；锌金属量 11354.6 吨，平均品位 1.06%。
积极勘探增储，延长矿山寿命。银都矿业已取得 1.43 平方公里拜仁达坝银多金属矿普查的探矿权证，有效 期限自 2021 年 10 月 29 日至 2026 年 10 月 29 日，目前正在做地质勘查工作，计划于 2023 年 8 月完成北部 1.43 平方公里探矿权的勘查报告，力争年内完成探转采手续。 银都矿业采用地下开采方式，开采方案为竖井-斜井-平硐联合开拓，采矿方法为浅孔房柱法；选矿工艺采用 优先浮选工艺流程，三段一闭路破碎，一段一闭路磨矿，优先浮选法，优先选铅（含银），再选锌；分别采用一 次粗选和二次扫选、四次精选，二段压滤脱水。为提高回收率采用铅粗选精矿一段一闭路再磨流程。
金山矿业：国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山
金山矿业具备 48 万吨/年的采选能力，持续推进 90 万吨/年的扩建工程。2018 年，公司以约 12.5 亿元的价 格收购盛达集团持有的金山矿业 67%股权。金山矿业位于内蒙古呼伦贝尔市，具有丰富的银资源储量，拥有一 个采矿权和两个探矿权：内蒙古金山矿业有限公司额仁陶勒盖矿区Ⅲ-Ⅸ矿段银矿采矿权、内蒙古新右旗额仁陶 勒盖 3-7 矿段及周围地区银矿详查、内蒙古新右旗额仁陶勒盖矿区Ⅲ-Ⅸ矿段银矿深部勘查。主要金属种类有银、 金、锰。 国内单体银储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山。金山矿业拥有的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿是 国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山，资源开发前景广阔，特别是银、锰资源储。根据公 司 2022 年年报，金山矿业矿区Ⅲ-Ⅸ矿段银矿采矿许可证批准范围内保有矿石量（探明+控制+推断）1103.26 万 吨，银金属量 2301.72 吨，平均品位 208.36 克/吨，金金属量 6970.21 千克，平均品位 0.10 克/吨，锰金属量 261879.25 吨，平均品位 1.50%。
采矿证变更，为后续增储扩产提供基础。金山矿业已经完成额仁陶勒盖矿区Ⅲ-Ⅸ矿段银矿采矿许可证的变 更工作，采矿许可证变更后，金山矿业额仁陶勒盖矿区Ⅲ-Ⅸ矿段银矿采矿许可证证载开采矿种增加了金，矿区 面积由 5.5143 平方公里增加至 10.0304 平方公里，开采深度由 701 米至 221 米标高变更为由 701 米至-118 米标 高，利于增加金山矿业的矿山可开采储量、延长矿山服务年限，为企业长远发展提供资源保障。
矿石品位高，盈利能力强。金山矿业采用地下开采方式，开采使用浅孔留矿法、留矿全面法和一般全面法 采矿方法。对于倾角大于 45°的倾斜矿体采用浅孔留矿法采矿，对于倾角小于 45°大于 35°的矿体采用留矿全面 法采矿，对于倾角小于 35°的缓矿体采用一般全面法采矿。选矿工艺采用目前国内先进的超强磁选技术，将 2.5% 以下的锰富集到 18%以上，并回收利用形成产品；具体采用粗碎+半自磨+磁选+两段闭路磨矿+浸出+联合洗涤+ 锌粉置换的工艺流程，精炼方面采用湿法电解提纯工艺。金山矿业银平均品位高于国内同类矿山银平均品位中 值和平均值。矿石品位越高，单位金属吨的成本越低，金山矿业的高品位矿将给公司带来更高的收益能力。 金山矿业位于呼伦贝尔市，位于内蒙古东北部的呼伦贝尔市，接壤俄罗斯，气候寒冷，11 月以后地表水结 冰，因此由于冬天气候因素，金山矿业开采和选矿作业时间一般在每年的 4 月至 11 月。
金都矿业：白银品位高，年采选能力达 30 万吨
在产矿山为十地银铅锌矿，年采选能力 30 万吨/年。赤峰金都矿业位于内蒙古赤峰市克什克腾旗，2016 年 7 月从集团注入至上市公司成为全资子公司。公司目前拥有两个采矿权——赤峰金都矿业有限公司十地银铅锌 矿和赤峰金都矿业有限公司白音查干矿区铅锌银矿；两个探矿权——内蒙古自治区克什克腾旗十地地区铅锌多 金属矿勘探和内蒙古自治区克什克腾旗官地地区铅锌矿勘探。目前在产矿山为十地银铅锌矿，年采选能力达到 30 万吨/年。 截至 2022 年底，金都矿业十地矿区金都矿业保有矿石量（探明+控制+推断）604.22 万吨，银金属量 663.97 吨，平均品位 265.12 克/吨；铅金属量 101036.21 吨，平均品位 1.67%；锌金属量 105601.61 吨，平均品位 1.75%。 保有伴生资源量铜金属量 5189.14 吨，品位 0.09%；银 37.80 吨，品位 10.68 克/吨。
金都矿业十地银铅锌矿，采用平硐-竖井-斜井联合开拓系统，采矿方法为浅孔留矿法、垂直深孔阶段崩落法； 选矿采用“优先选铅（含银）再选锌”的工艺流程。
光大矿业：铅锌银资源丰富
光大矿业位于内蒙古赤峰市克什克腾旗，2009 年由三河华冠资源技术有限公司注册成立，2016 年盛达矿业 向三河华冠发行股份购买资产注入上市公司成为全资子公司，设计采选能力 30 万吨/年，选厂已于 2017 年 12 月正式投产。公司现有采矿权、探矿权矿山各一处，采矿权为克什克腾旗大地矿区银铅锌矿。 截至 2022 年底，光大矿业保有资源量（探明+控制+推断）矿石量 444.52 万吨，铅金属量 73003.09 吨，平 均品位 1.64%；锌金属量 153658.94 吨，平均品位 3.46%。共生银矿矿石量 227.64 万吨，银金属量 373.56 吨， 平均品位 164.10 克/吨。伴生银矿矿石量 216.87 万吨，银金属量 70.46 吨，平均品位 32.49 克/吨。
光大矿业大地矿区采用平硐加竖井联合开拓，采矿方法为浅孔留矿法；选矿采用“优先选铅（含银）再选 锌”的先进浮选工艺流程。
东晟矿业：银都矿业分采区，联动效应明显
二级控股子公司，银都矿业分采区。东晟矿业是公司的二级控股子公司，公司通过控股子公司内蒙古银都 矿业有限责任公司间接持有东晟矿业 70%的股份，其余 30%由内蒙古地矿持有。东晟矿业的核心资产为巴彦乌 拉银多金属矿。2019 年 12 月，该矿山已取得采矿证，有效期限自 2020 年 5 月 27 日至 2026 年 5 月 27 日，开 采矿种包括银矿、铅、锌、金、镓、砷、硫铁矿，生产规模 25 万吨/年，矿区面积 2.30 平方公里，开采深度由 1480 米至 630 米标高共有 4 个拐点圈定。东晟矿业未来定位于银都矿业的分采区，仅有采矿工程，不建设选厂， 向银都矿业供应原矿石。 截至 2022 年底，东晟矿业保有矿石量（探明+控制+推断）267 万吨，银金属量 556.32 吨，平均品位 284.90 克/吨；铅金属量 13052 吨，平均品位 1.32%；锌金属量 46002 吨，平均品位 2.05%。
25 万吨采矿工程作为 2023 年重点工作，有望 2024 年建成投产。按照规划，巴彦乌拉银多金属矿作为银都 矿业的分采区，仅建设采矿不建选矿工程，目前在开展矿山建设前的准备工作，办理相关手续，该矿区建成后 将直接为银都矿业供矿。2023 年 5 月，东晟矿业收到克什克腾旗林业和草原局下发的《克什克腾旗林业和草原 局关于<克什克腾旗东晟矿业有限责任公司巴彦乌拉银多金属矿 25 万吨/年采矿项目>的情况说明》，并对该项目 界址坐标进行说明：该项目界址坐标所示区域不涉及基本草原、不涉及克旗各级各类自然保护地、不在生态红 线范围内，该项目不在草原保护核心区范围内。本次克什克腾旗林业和草原局关于东晟矿业采矿项目的说明， 有利于推进东晟矿业矿山开发建设，目前项目已报内蒙古自治区发改委审批。东晟矿业的矿山建设作为公司 2023 年度的重点工作，已经成立专班小组，在政策扶持前提下，推动矿山建设各项手续办理，如进展顺利，预计 2024 年下半年投产。
德运矿业：进一步扩张优质矿山资源
收购德运矿业 54%股份，进一步扩张优质矿山资源。2019 年公司收购德运矿业并持有其 54%的股份，德运 矿业拥有的内蒙古阿鲁科尔沁旗巴彦包勒格区铅锌多金属矿详查探矿权，勘查面积为 35.62 平方公里，资源储 量巨大，周边特、大中型矿床富集，成矿地质条件优越，地理位置优越、作为区重点项目，开发环境较好。特 别是银、锌资源量大、品位高，开发利用前景广阔。 截至 2022 年底，德运矿业探矿权勘查区内查明资源量（探明+控制+推断）矿石量总计 1810.8 万吨，其中 银矿矿石量 435.5 万吨，银金属量 612 吨，平均品位 140.45 克/吨；铅矿石量 105.3 万吨，金属量 16620 吨，平 均品位 1.58%；锌矿石量 1388.4 万吨，金属量 361160 吨，平均品位 2.60%。伴生矿产资源矿石量总计 1806.3 万吨；银金属量 383.72 吨，品位 29.01 克/吨；铅金属量 25,193 吨，品位 0.42%；锌金属量 20005.72 吨，品位 0.91%。
推进矿权探转采办理，争取早日建设投产。2023 年 6 月，德运矿业已收到划定矿区范围的批复，目前正在 进行开发利用方案的编制及评审工作，为办理采矿许可证做前期准备工作，争取 2023 年在采矿证办理方面能有 实质性进展，申请登记矿区面积 2.3206 平方公里，开采标高 668 米至-60 米。
控股金业环保，开辟新能源产业发展新航道。盛达资源通过控股子公司金业环保，以资源回收为切入点， 拓展城市矿山业务，通过统筹资源配置，推进金业环保生产规模和业务的扩张，寻求公司在新能源产业上的利 润增长点。2019 年，公司对金业环保进行增资，持有其 49%的股权，成为第一大股东。2020 年底发布公告继续 收购金业环保 9.12%的股权，至此持有金业环保 58.12%的股权。 专注固废处理和资源化利用。湖南金业环保科技有限公司位于中国银都湖南永兴，专注于固体危废处理和 资源化利用的环保高科技企业，致力于成为全球领先的可持续发展生态服务商。公司依托各知名院校等科研机 构，坚持自主创新、跨界融合的技术路线，着重打造“环保+资源+材料”无废闭循环生态模式，旨在聚焦产业 创新，重构固体危废全过程、全利用生态链，为无废城市、生态文明建设提供无废闭循环生态解决方案。公司 先后被评为“2017 年度技术创新单位”、“2019 年固危废全利用领先企业”。
年固废处理能力 20 万吨/年，实现金属元素的资源化利用。公司本部位于永兴柏林工业园，规划占地面积 370 亩，总投资 8.7 亿元，坚持高标准，大格局，园林式、智慧工厂设计，打造工业 4.0 标杆示范环保资源企业。 可年处理固体危险废弃物 20 万吨，共 6 大类 31 小类，分别是：HW17 表面处理废物、HW21 含铬废物、HW22 含铜废物、HW46 含镍废物、HW48 有色金属冶炼废物 HW50 废催化剂。生产电解镍、铜粉、黄金、白银、碳 酸钴、金属钯、岩棉板、铬铁合金等资源转化物；实现年产值过 20 亿，年创利税 2.59 亿。
湖南省专精特新“小巨人”企业
含镍固危废物料资源化利用方面具有规模优势和领先优势。金业环保是 2022 年湖南省专精特新“小巨人” 企业，在含镍、铜、铬等重金属危险废物的资源化利用领域形成完整解决方案和领先优势，20 万吨/年危废资源 化利用生产装置已经主管部门验收通过并取得危废经营许可证。金业环保已形成了较完整的专业技术和管理团 队，固危废资源化利用的主要工艺技术均为自主开发，截至 2022 年 6 月，已申请专利 70 余项，现有授权发明 专利及实用新型专利共 39 项。金业环保在含镍固危废物料的资源化利用方面具有规模优势和领先优势。随着全 球电动汽车产业的迅猛发展，动力电池对镍材料的需求也快速增长。鉴于全球原生硫化镍矿资源储量逐年减少， 二次镍的资源化利用将构成镍资源供应的重要方面，公司产业发展前景较为广阔。
原料为含镍工业固危废物，产品为镍冰铜、岩棉。镍冰铜是含镍、含铜固危废资源化利用的中间产物，可 通过湿法精炼生产电池级硫酸镍，也可经电解精炼生产电解镍、铜等。电池级硫酸镍是三元锂离子电池正级材 料的主要原料，电解镍主要用于原子能工业、碱性蓄电池、电工合金、高温高强度合金、催化剂以及粉末冶金 添加剂冶金、金刚石工具、非铁基合金等领域。岩棉具有优良的保温、吸音、隔热、防火、透气等性能，并且 质轻，属于新型建筑材料，可广泛应用于石油、化工、电力、冶金、建筑、交通运输、农业等领域。 工艺流程分为三大工序，固危废物“吃干榨净”。公司生产工艺流程分为“危废熔炼系统”、“岩棉系统”、 “电解精炼系统”三大工序，其主要工艺及设备为：危废熔炼系统：固体危险废物投入富氧侧吹炉中、通入氧 气进行富氧熔炼，产出的烟气进入脱硫系统进行处理；产出的镍冰铜进入电解精炼系统进行综合回收镍和铜； 产出的炉渣经过水淬后与白云石等辅料进行配比后进入岩棉系统生产岩棉。
金业环保主要从上游机械加工、金属表面处理及电镀、不锈钢生产加工、电子产业、工业污水处理等加工 制造企业回收含镍、铜等的固体危废。回收处置的危险废弃物主要来自湖南和广东，2022 年受疫情影响，金业 环保的原材料主要来自湖南省。未来金业环保将加大从湖南省外回收原材料的力度，并拟与部分原材料供应商 签订常年购货合同，锁定重要原材料的渠道供应，保障金业环保业务发展。
设施完善，工艺先进，减少污染排放
在防治污染设施的建设方面，金业环保厂内建有除尘系统和脱硫系统。除尘系统采用布袋除尘器除尘，每 台炉子配一台除尘器，除尘效率 99%以上，脱硫系统采用双碱脱硫工艺，多台炉子共用，回收石膏，脱硫效率 大于 95%，废气经布袋除尘+脱硫后经 60m 烟囱排放，外排烟气均符合《无机化学工业污染物排放标准》 （GB31573-2015）要求。厂区建有废水处理站，废水处理工艺采用石灰石-铁盐-电化学三段法处理，主要处理 地面冲洗水，洗车水排水，化验分析废水排水和厂区初期雨水，废水处理规模为 300m³/d。厂内建有一般固废仓 库约 2600m2，危险废物仓库约 6000m2。产生的一般固废用于公司岩棉系统，部分外售水泥厂、砖厂；产生的 危险废物委托有资质的单位处置，设置专用的厂内危险废物堆放场临时堆放，按《危险废物贮存污染控制标准》 GB18597-2001 建设和管理。
在环境自行监测情况方面，金业环保根据排污许可证制定环境自行监测方案，并根据方案和金业环保生产 实际开展自行监测。监测方案经市县生态环境部门备案。2022 年，金业环保分别于 3 月 23 日、7 月 27 日、8 月 24 日、10 月 8 日委托湖南省泽环检测技术有限公司对 1#、2#排放口进行了废气监测，主要监测因子为：颗粒物、二氧化硫、氮氧化物和厂界噪声，根据监测结果，均达标。金业环保不断采取改进设计、使用清洁能源 和原料、采用先进的工艺技术与设备，削减和替代高能耗物料的使用量，减少碳排放。目前金业环保计划对厂 内电机进行改造，用变频电机替代普通电机，减少用电量，降低能耗，减少碳排放。
火法项目已形成 20 万吨/年处置能力
公司具备 20 万吨/年重金属污泥（固体危废）处置能力及 17 万吨/年岩棉生产能力。金业环保“固体废物 无害化资源化综合利用项目”一期火法项目共计 8 条产线，一、二线处理含铜含镍-物料，生产-低冰镍、冰铜， 每条线处理能力各 6 万吨/年；三、四线主要处理含铜物料，产品为粗铜，每条生产线处理能力各 4 万吨/年，报 告期内已达可稳定生产状态；五线转炉系统将一、二线生产的产品低冰镍、冰铜等进一步吹炼富集，提高产品 中镍、铜含量，除了处理一、二线的产品外，还可外购低冰镍处理为高冰镍，五线转炉系统于 2022 年 9 月完成 设备安装，10 月调试并投料试生产，预计 2023 年可达到稳定生产状态；六线 RKEF（回转窑及电炉系统）处理 含镍、铬的物料，产品为镍铬合金或铬铁合金，已完成主设备安装。
二期继续加码新能源布局。金业环保二期项目包括动力电池综合回收、电池级金属材料生产线和稀贵金属 回收生产线，目前已完成规划及工艺设计，后续项目建成将实现 20 万吨动力电池回收产能，并利用一期项目的 产成品及外购原料提炼金、银、铂等稀贵金属和生产电池级硫酸镍、硫酸锰等金属材料。金业环保将聚焦二次 镍的资源化利用，在新能源布局上持续发力。
供给：未来供给增量有限
2022 年矿产银产量微降。虽然大多矿山已逐步恢复正常的防疫运营，但受到新项目推迟、矿石品位下降、 意外干扰等因素影响，2022 年全球矿产银产量微降至 822.4Moz，总产量下降 0.6%，不达预期。世界白银协会 预计，2023 年矿产白银供给达到 842.1Moz，增幅 2.4%。 2022 年回收银供给增长弥补矿产银降幅。2022 年回收银产量 180.6Moz，为十年来新高，得益于废环氧乙 烷（EO）回收处理量的增加，2022 年工业废料的 7%增长；珠宝和银器的回收量只是略有上升，但摄影用废料 的回收下降了 7%。 预计 2023 年供给恢复性增长，预计增加 2%。因此，矿产银产量小幅下降，但回收银供给量将其弥补，根 据世界白银协会（Silver Institute）报告显示，世界白银供应量保持平稳，2021 和 2022 年均保持在 1005Moz， 2023 年预计供应量增长 2%，达到 1025Moz。
矿产银：铅锌矿副白银产量下降导致总产量难以增长
铅锌矿副产是全球白银供应的最大来源。全球银矿供应中，矿山银产量占到 82%，回收银产量占 18%。矿 产银当中，仅有约不足三分之一是独立银矿供应，其余均为其他金属矿山的副产品生产的，2022 年全球约 72% 的矿产银产量来自铅/锌矿、铜矿和金矿的副产品，其中铅锌矿的副产是矿产银的最大来源。
2022 年铅锌矿副产银产量下降 3.5%。2022 年铅锌矿副产的白银产量为 248.2Moz，占全球矿产白银总量的 30.2%。2022 年，矿产银产量的下降主要是由于铅锌矿副产品白银产品减少，全球铅/锌矿的副产白银产量下降 了 3.5%，以中国、秘鲁等国家较为突出，具体原因包括资源枯竭、更为严格的环保政策以及品位下降等。 2022 年铜矿及黄金矿副产白银产量增长 0.8%和 1.0%。2022 年全球铜矿副产的白银产量增长 0.8%，达到 212Moz，占矿山银共产量的 2.58%，这一增长与全球铜矿产量增长 3.4%有关，虽然由于干旱影响及品位下降原 因。同时，金矿副产白银产量增长了 1.0%达到 129.5Moz。另外，独立原生银矿的产量增长 0.1%，但上述增量 尚不能完全抵消铅锌矿产量下降带来的白银产量降幅。
在国家层面，秘鲁产量降幅最大（-8.5Moz），其次是澳大利亚（-4.2Moz）和玻利维亚（-2.8Moz）。这些降 幅被墨西哥（+3.1Moz）、阿根廷（+3.0Moz）和俄罗斯（+2.2Moz）的产量增加所部分抵消。
预计 2023 年矿产银产量恢复性增长，但可能不达预期。世界白银协会预计，矿产银预计将在 2023 年恢复 增长，同比增长 2.4%至 842.1Moz，主要源自新矿山项目的推动，比如墨西哥 Juanicipio 银矿将于上半年达到全 面产能（18.7Moz），智利 Gold Fields’ Salares Norte 银矿预计在 2023 年底投产（124Moz），La Coipa 持续提产， 此外 Uchucchacua 也将在 2023 年底复产。但由于铅锌矿山伴生的白银产量下降，副产品白银的产量将与 2022 年几乎持平，仅增长 0.3%。世界白银协会同时认为，矿山品位的下降、部分地区的社会动荡等因素可能会导致 2023 年矿产银的产量达不到预期。
回收银：工业回收量强劲增长，但其他领域回收量下滑
2022 年，全球白银回收量增长了 3%，达到了 10 年以来最高的 180.6Moz。其中： 工业废料，回收处理量增长了 7%，这也是 2022 年白银回收量增长的驱动性因素，主要是因为废环氧 乙烷（EO）催化剂处理量的进一步增加；该领域虽然强劲，但实际上去年是呈现放缓态势的，因为原 定于 2020 年更换催化剂的一次性提振被疫情影响推迟到了第二年； 其他工业废料，在环氧乙烷之外的其余工业废料的处理增加了 5%，原因是产品蓄积量不断增长以及 更严格的废物立法的趋势；预计 2023 年整个工业废料领域的回收率仍继续增加 7%； 饰品回收量：仅上升 0.3%，达到 34.5Moz，但消费者在全球政治和经济不稳定的时期不愿意放弃硬资 产，因此预计 2023 年回收量会下降 8%； 银器回收，2022 年小幅增加 0.5%，达到 24.4Moz，但与珠宝情形类似，预计 2023 年该领域的回收量 将下降 7%； 摄影废料，2022 年回收量下降了 7%至 18.5Moz，下降主要源自更少的 X 光片回收量，预计 2023 年回 收量会出现进一步的结构性下降，降幅达到 8%，摄影废料在回收量中的占比将从 2010 年的 21%下降 至 9%； 硬币废料，主要指未售出的纪念品和旧流通硬币的回收熔化，2022 年回收量 3.6Moz，上升 1%，预计 2023 年下降 12%。 世界白银协会预计，虽然废旧工业物料领域的回收量保持强劲的增长，但其他领域出现不同程度的下降， 抵消掉大部分增量，因此 2023 年回收银的量仅增长 0.3%，达到 181.1Moz。
需求：光伏需求旺盛，供应缺口为近二十年最大
工业需求大幅提升，光伏领域增速明显
2020 年以来白银需求已累计增长 38%。世界白银协会表示，白银需求量大幅提升，自 2020 年以来，随着 世界经济从疫情中恢复，全球总需求增长了 38%，2021 年、2022 年白银需求分别同比增长 17%和 18%，2022 年全球白银总需求达到了 1242.4Moz 的历史新高。 白银需求以工业需求为主，实物投资、珠宝银器为辅。2022 年主要领域白银需求类别均达到创纪录的高水 平，其中工业需求（包括电气电子、光伏、焊料、其他）增长了 5%，珠宝和银器分别增长了 29%和 80%，实 物投资增长了 22%，仅有摄影和钎焊合金需求略微下降。在工业需求中，光伏行业用量增长了 28%。
绿色经济带动白银的工业需求增长，光伏用银增长强劲。2022年全球白银工业需求量增长5.4%至556.5Moz， 部分归功于绿色经济应用领域的白银需求呈结构性上升，其中光伏行业需求量的增幅达到了 28%至 140.3Moz， 光伏需求在工业领域的占比也达到了 25%。此外，发电和输电投资增加、汽车产量回升、环氧乙烷催化剂生产 企业的需求增长，其他工业部门的白银需求也已上升，仅钎焊合金及焊料制造业的白银需求小幅下滑，背后的 主要原因是中国企业需求因受新冠疫情冲击而下降。 银器、饰品需求大幅增加，得益于被抑制需求的释放。2022 年中，银器、饰品需求提升较大，分别为 80%、 29%，占总需求的 5.9%和 18.9%。在这两大细分需求领域，印度是主要增长源，与 2021 年相比印度几乎翻了一 倍，得益于压抑的需求得到释放，疫情后经济复苏，零售商大幅补充库存等有利因素，该国的银饰和银器需求 量强劲增长。
供不应求，预计 2023 年保持短缺
光伏用银需求持续强劲，预计 2023 年白银工业需求量增加 4%。世界白银协会预计，2023 年光伏的前景依 然光明，全球光伏装机量可能超过 300GW，随着光伏产业渗透率的不断提高，光伏用银需求 161.1Moz，增速 15%，占工业用银需求量的 27%，将推动整个工业领域白银需求量将增加 4%至 576.4Moz。
光伏用银需求前景光明。白银作为金属中导电性最好的金属，且其价格低于黄金，被广泛引用于太阳能电 池板的电池片上，以银浆的形式加工运用，是光伏电池片结构中的核心电极材料。中国及全球光伏装机量的大 幅上升带来银浆用量的增长，国产银粉和银膏技术取得了突破，中国厂商成为 PERC 和 TOPCon 电池高端浆料 的粉末供应商。 光伏银浆是以高纯银粉（99.9%）为导电相、玻璃氧化物为粘结相，有机载体组成的混合物，经过搅拌、三 辊轧制后形成的均匀膏状物，银粉在银浆中的成分占比约为 90%。光伏银浆通过丝网印刷工艺附着在光伏电池 片，烘干烧结后形成光伏电池的金属电极，可收集和传导光伏电池表面电流。金属电极仍以银电极为主，银金 属电极在光伏电池电极占比高达 99.9%。银浆在电池片上分为正银和背银，正面银浆在制备技术、含银量、消 耗量上均高于背面银浆。以 TOPCon、HJT（异质结）电池为代表的 N 型电池成为电池片的重要迭代方向，N 型电池是天然的双面电池，其正面、背面均采用正面银浆，因此 N 型电池片的银浆耗量高于 P 型电池片。
2023 年工业领域之外的需求或将回落，但依然保持在历史高位。世界白银协会预计，因去年银器、饰品的 需求主要来自印度，新冠疫情过后印度的社交活动等完全恢复，导致需求急剧上升，同时伴随零售商大量补充 库存，但到 2023 年这一现象无法持续，银器、饰品的需求将在 2023 年分别回落 24%和 15%，降至 55.7Moz 和 199.5Moz。另外，摄影领域需求依旧趋势性回落，2023 年下降 4%至 26.4Moz。尽管银条、银币以及珠宝的需 求预计将低于去年的创纪录水平，但两者都预计将保持历史高位。 2023 年白银依然供不应求。虽然 2023 年白银需求受饰品、银器拖累而整体回落，但由于工业需求强劲， 整体需求依然保持在历史高位。并且在供应端，由于新矿山项目数量偏少、白银开采成本高、品位下滑三大因 素，供应增长较为乏力，只能保持 2%的增速。因此 2023 年保持供应缺口，预计短缺 142.1Moz，仅次于 2022 年的短缺 237.7Moz。虽然 2022 年白银价格受实际利率上行影响而出现下行，但部分消化了过去几年盈余，再 次短缺出现会令供应紧张局面更加突出，基本面对银价的支撑越来越强。供需不是决定白银价格上行的唯一影 响因素，但在美联储加息尾声政策转向的节点，金融属性与工业属性形成向上共振，白银或凸显出更大的价格 弹性。
货币政策转向凸显贵金属机遇，金银比修复白银或弹性更大
加息周期步入尾声，对贵金属压制作用减弱。白银具有工业金属和贵金属双重属性，作为贵金属之一，白 银价格走势往往和黄金保持高度相关性。自新冠疫情以来，美国通胀水平持续处于高位，控制通胀成美联储首 要目标，2022 年 3 月开始不如加息周期，至 2023 年年中时，美联储已经连续 10 次加息至利率水平 5-5.25%， 达到近十五年来的最高水平，再继续提高利率水平的必要性降低。随着美国高通胀的不断回落，美联储后继加 息的预期在不断下调。美国 6 月 CPI 同比上涨 3%，连续 12 个月 CPI 同比下降，为 2021 年 3 月以来的新低， 较 5 月的 4%放缓了 1 个百分点，进一步确认了美联储加息周期结束的临近。
避险情绪及美元信用弱化，需求从美元转向黄金。布雷顿森林体系确立了美元本位的国际货币制度和运行 机制，新冠疫情之后美元从流动荒到流动性泛滥，暴露了单级国际货币体系弊病，新兴市场形成去美元化需求； 地缘冲突爆发，，同时民粹主义和逆全球化趋势下，美元主导的国际货币体系受到冲击，各央行加大黄金现货的 储备。
白银价格由工业属性及金融属性共同驱动，金融属性与黄金高度相关，价格中枢或继续上移。白银作为贵 金属之一，在较长时间内是全球范围内流动的货币之一，随着当代货币体系的建立，白银及黄金逐步失去货币 职能。但由于历史惯性，贵金属仍在投资和官方储备中占据一定比例。因此白银的金融属性主要表现在其价格 走向由黄金主导，白银走势往往和黄金保持高度相关性，白银与黄金同涨同跌，金价或带动白银价格中枢继续 抬升。
金银比反映价格一致性，也凸显白银价格弹性。白银价格与黄金价格高度一致，历史上金价与银价的比值 在一定范围内波动，2000 年以来，金银比在 40-80 范围内运行，2020 年疫情爆发初流动性衰竭共同打压了金银 铂钯等贵金属及其他商品价格，但避险需求下金价仍有支撑，银铂钯等其他贵金属同样受到工业需求悲观预期 打压，价格相对金价走弱，金银比最高突破 120。后续美元货币超发贵金属价格同涨，但白银弹性更大，金银 比快速修复至历史中枢水平。因此银价与金价保持一致，但往往弹性更大。 金银比仍在历史高位，向下修复需求推动白银上涨，走出超额收益。当前金银比处于历史区间上沿，反映 出白银价格相较黄金被低估。考虑到大通胀背景下贵金属的一致性，银价有望跟随金价强势，同时白银工业需 求旺盛，供给增加有限，市场预计出现供应短缺，商品属性给予银价第二重上行动力。因此金银比具备向下修 复空间，修复方式大概率为银价上涨，走出超额收益。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
