1.1以煤机业务起家，通过收并购向能源装备平台企业升级
三一国际的附属公司三一重装于 2004 年 1 月成立，经过多年发展已成为国内少数能够提供“掘、采、运” 成套煤机设备的企业之一，同时也是中国产品吨位最大、系列最全、技术最先进的港口物流设备供货商。2019 年以来，公司通过收并购完成了集团内机器人、锂电设备以及油气设备的整合，不断向能源装备平台化企业升 级进化。
公司两项核心业务包括矿山装备制造及物流装备制造。①矿山装备领域：主要涵盖煤炭巷道掘进设备、井 下和露天矿用运输设备及工程及有色金属矿山掘采设备，公司为国内煤炭机械产品覆盖面最广、产品线最丰富 的企业，且是国内首家可提供采掘一体化设备、运输设备及全套解决方案的公司。②物流装备领域：主要涵盖 技术先进的港口机械成套设备，电动化产品占比提升迅速，国内外市场占有率位居行业前列。除传统能源及物 流装备外，公司机器人、锂电装备、油气装备业务亦布局完善，目前机器人业务涵盖电动叉车、AGV 以及机器 人集成，锂电装备业务可实现整线交付和零部件供应，油气设备以压裂装备为核心产品，其他配套产品也具备 生产能力；控股的三一硅能、三一氢能分别致力于光伏垂直一体化布局、制氢加氢设备。
1.2背靠三一集团，管理经验、渠道优势有望实现复刻
实际控制人为三一集团创始人梁稳根，高管团队基本为三一集团老将。2009 年 11 月 25 日，三一国际在香 港联合交易所有限公司主板正式挂牌上市。截至 2022 年 12 月 31 日，公司实际控制人为三一集团创始人梁稳根， 其直接持股 0.34%，通过三一集团间接持股 37.64%。从治理结构来看，公司董事长为梁稳根之子梁在中，其余 高管基本为三一集团成熟且富有经验的老将，其中执行董事戚建先生 2001 年 5 月进入三一集团，2015 年起担 任公司执行董事及行政总裁，同时担任公司矿山业务实施主体三一重装的董事长；执行董事伏卫忠先生于 2000 年 5 月进入三一集团，于 2018 年开始担任公司执行董事及战略投资委员会成员，同时为公司港机事业部（三一 海工）董事长。公司治理结构呈现新老“传帮带”形式，有望将三一集团的管理优势在三一国际中实现复刻。
适时推出多期股权激励计划，立足长远目标绑定核心员工。早在 2013 年公司发布购股权计划（类似股权激 励），于 2017 年 12 月 15 日、2017 年 12 月 29 日、2018 年 11 月 14 日、2021 年 12 月 29 日授出四期，共授出 股权 2.48 亿股，其中员工（非关联雇员）授出 2.19 亿股，占比达 88.46%。2019 年公司通过限制性股份激励计 划，并于 2020 年 12 月 8 日、2021 年 9 月 2 日、2022 年 6 月 8 日、2022 年 11 月 6 日共执行四期，共授予 2297 人 2478.66 万股，其中员工（非关联雇员）授予 2241.38 万股，占比达 90.43%。公司通过适度目标以及多期激 励计划深度绑定员工，大面积覆盖更有利于利益一致，有助于公司长远发展。
背靠三一集团，渠道优势有望复现。自 2014 年开始，三一国际同三一集团签署销售协议，将通过三一集团 的销售网络向终端客户大规模销售制成品，约定向三一集团销售产品的价格无论如何不得低于三一国际向其他 经销商出售相同产品的价格，三一集团实际也并未根据产品销售协议收取任何价差，其销售服务费用收取标准 为已售产品销售收入的 5%。在装备出海趋势日渐明显的背景下，公司有望凭借三一集团庞大且完善的海外销售 网络，在趋于激烈的国际市场竞争中抢占先机，巩固传统优势区域的同时加快对于空白市场的开拓，从公司披 露的关联经常性交易-销售产品项中可以看出，2019-2022 年三一美国、印度尼西亚三一机械有限公司销售额均 位于前五位，2022 年三一南美进入前五，公司海外市场结构不断多元化，渠道优势有望复现。 从关联交易依赖程度来看，公司同三一集团已经签署 2023 年产品销售协议，其中约定 2023 年-2025 年产品 销售上限分别为 22.10 亿元、23.00 亿元及 23.59 亿元，且 2022 年非关联交易销售额同比增速已经出现明显下滑， 关联交易风险较为可控。
1.3新品拓展、海外加速扩张，营收、利润进入发展快车道
2016 年后，公司营业收入、归母净利润保持较快速度增长。2016 年，受煤炭行业供给侧改革影响，煤炭机 械行业销量出现明显下滑，进而导致公司煤炭机械板块营收同比下降-27.65%，且出于谨慎性的考虑，对于应收 账款、存货跌价、其他应收账款合计计提 8.03 亿元，导致当年出现较大幅度亏损；但港机物流板块营收和利润 端均保持稳定，体现了公司多元化业务的前瞻性布局。此后，公司不断优化客户结构，加速海外出口，拓宽自 身产品结构，于 2017 年开始保持较快增速，归母净利润 CAGR 明显快于营收。
多元化业务对冲行业波动风险，产品结构日趋完善。从 2014 年开始，公司为应对下游行业单一可能带来的 风险，开始多元化自身业务结构，首先收购港口物流装备业务，而此业务在后续煤炭行业调整时占比一度达到 近 50%，有效对冲了煤机下滑所带来的缺口。近年来公司业务版图不断扩张，原有掘进、综采业务保持较快增 速的同时，矿车业务（含宽体车）增速明显，2022 年占比已提升至 19%；而其他新增业务亦保持较快增长。
海外业务增速明显，矿山装备出海趋势确定性较强。2022 公司海外业务占比由 21%提升至 27%，同比增速 达 101.53%；分业务来看，由于矿山装备和物流装备海外市场起点不同，因此占比趋势有所不同，物流装备海 外客户基础较好，海外业务占比中枢约为 40%，近年来随着小港机出口加速，整体增速较为明显；矿山装备海 外企业起步较晚但发展迅猛，以矿车、宽体车、工程掘进机为出口代表产品通过完善产品品类、加强集团间渠 道协同等方式快速开拓市场，2022 年矿山设备海外营收同比增速达 137%，宽体车海外销售额首次实现行业第一。
近五年毛利率净利率有所波动，期间费用率下滑体现公司管理能力。2017 年-2019 年公司毛利率中枢达 29.5%，2020 年开始，由于海外运费上涨、产品结构有所调整以及钢材价格不断上涨导致毛利率有所下滑，近 三年毛利率中枢降至 25%左右，2023 年 Q1 毛利率回升明显，同比提升 3.33pct 至 24.46%，展望全年运费及原 材料价格压力有所下降，毛利率有望提升；从净利率来看，受益于公司强费用管控能力，期间费用率处于下滑 趋势，进而使得净利率波动低于毛利率波动。
应收账款周转天数持续下滑，客户集中度明显优化。公司下游煤炭客户一般较为强势，煤炭机械企业回款 谈判空间较为有限，但自 2016 年公司大幅计提减值损失后，开始对回款采取一系列措施，通过坚持“一户一策”、 “五全原则”，开展重大、专项清理活动，加大法制催款力度，促进老货款回笼；开展无追索保理业务，减少 长账龄在外货款，由此公司应收账款周转天数明显下降；同时在业务不断多元化、客户拓展力度加大的推动下， 客户集中度不断下降，单一客户风险得到控制。
2.12023年煤机行业景气度有望保持高位，三一国际产品、渠道优势明显
狭义的煤机装备主要指煤炭综合采掘设备，其核心设备主要包括掘进机、采煤机、刮板输送机、液压支架， 简称“三机一架”。从分类情况来看，按工作方式，煤炭机械可以分为露天矿设备、井工矿设备、安全设备、 电气设备。其中露天矿开采难度相对较低，因此设备通用性较高。露天矿开采设备主要包括重型汽车、自卸车、 铲运机、挖掘机等。井工矿由于开采难度较大，对设备的要求也较高。按照煤矿开采顺序，井工矿开采涉及的 煤机可以分为勘探设备、综掘设备、综采设备、辅助设备、洗选设备。除此之外，露天矿和井工矿均需要使用 安全设备、电气设备等。
“三机一架”占煤炭机械设备投资额约 56%，其中液压支架占比最高。根据创力集团招股说明书，一般而 言，煤炭综合采掘机械设备以“三机一架”为核心，占到煤炭机械设备总投资 70%比重，在以“三机一架”为 核心的综采、综掘工作面设备投资总额中液压支架占比较大，一般超过 45%，掘进机和采煤机技术含量较高， 分别占到大约 12%和 13%的比重，刮板输送机等输送设备约占到 10%，其他设备的比重一般约占 20%。
煤炭机械行业需求端：新增需求占比接近峰值，存量替换、智能化有望接力。煤炭机械行业的需求来自于三方面，分别为新增需求、替换需求、智能化需求。从影响因素来看，大类上 可以归纳为量价因素以及政策因素，其分别通过不同的传导路径影响到终端的煤炭机械需求。 ①量价维度：煤炭量价因素即煤炭机械行业下游景气度判断。煤炭机械的直接下游为煤炭行业，我们跟踪 煤炭行业的量价变化趋势，对于设备的需求具有前瞻性指导意义。具体的传导路径为：煤炭供需量→煤炭价格→煤炭企业盈利能力→煤炭企业资本开支→煤炭设备企业新增订单。
以煤炭行业价格上涨为例。由于某种原因导致的煤炭供需失衡，比如需求增速超预期、供给端主动/被动收 缩等，煤炭价格呈现快速上涨态势，带来煤企当年盈利能力的改善。盈利能力的改善使煤企有更为充足的资金 升级它的生产工具，对于已经达到或者接近服役期的设备将迎来加速折旧，从而带动煤炭机械的采购需求。另 一方面，如果煤炭企业盈利能力处于下降通道，由于资金的制约，其没有大规模购买新设备的动力，所谓缝缝 补补又三年，增加存量设备维修费用的支出往往是更为常见的策略。
2021-2022 年行业扩产加速仍处于紧平衡状态，煤炭价格有所回落但中枢明显抬升。2021-2022 年间由于国 际地缘政治冲突、气候异常等多重因素叠加影响下，能源危机加剧，全球特别是欧洲煤炭消费反弹，国际煤炭 市场价格剧烈波动，我国煤炭进口量同比下降 9.2%；为加强国内供给、减少海外进口依赖，在保供政策支持下， 主要产煤省区和中央企业全力挖潜扩能增供，带动 2021-2022 年我国原煤产量同比分别增长 5.74%、10.49%， 但整体仍处于紧平衡状态，产销量缺口约为 1.42 亿吨。在供给有所宽松的情况下，煤炭价格在异动后同样收到 政策调控，国家发改委创新煤炭价格区间调控机制，加强对电煤价格的调控，目前煤炭价格已经从高位有所回 落，但中枢价格较 2016-2020 年均价 547 元/吨同比上涨 34%至 735 元/吨。
我国能源结构特点为“富煤、贫油、少气”，新能源短期内无法完全替代火电，预计 2023 年煤炭产量仍保 持高位。根据 BP 发布的 2021 年世界能源统计报告，中国煤炭储量 1432 亿吨，占全球 13%，位居第四；在全 国已探明化石能源资源储量中，煤炭占比 94%，占一次能源消费比重约 57%。2022 年，我国火电发电量为 58531 亿千瓦时，占国内发电量 69.77%。在推进“碳达峰”、“碳中和”目标的过程中，需要立足国内以煤炭为主的 资源禀赋的基本国情，充分发挥火电在电力供给方面的基础保障性以及系统调节性作用。短期来看，煤炭在国 内能源结构中“压舱石”的地位仍然难以改变，2023 年产量仍将保持高位。
在 2021-2022 年煤炭行业量价齐升下，煤企盈利能力大幅改善。根据国家统计局的数据，2022 年我国煤炭 开采与洗选业行业利润总额达到 10202 亿元，同比大幅增长 42%，盈利能力远超上一轮煤炭黄金十年。2021、 2022 年高额利润有望带来资本开支增长弹性。我们从中观维度和微观两个维度复盘了 2008 年以来煤炭开采与 洗选业盈利能力与资本开支的关系。历史表现来看，T 年盈利能力的向好将会在 T+1 年带来资本开支的增加。 考虑到 2022 年行业利润总额同比增速超过 42%实现超预期增长，从 2023 年 Q1 数据来看，在煤炭价格有所回 落影响下煤炭企业的归母净利润出现小幅下滑或增速放缓，但资本开支增速基本处于高位，因此 2023 年的资本 开支增速值得期待。
②政策维度：政策维度对于煤炭机械行业需求的影响，我们应该更为客观理性地看待。 中长期维度，为应对全球气候变暖问题，“双碳”政策的践行会导致新能源对于传统能源的替代，煤炭的 产销量长期维度是一个逐步下降的过程。但是我们也必须立足“富煤、贫油、少气”的基本国情，现阶段明确 煤炭主体能源的作用，核心是释放先进产能、淘汰落后产能，优化供应结构。大型煤矿的批建将带动煤炭机械 的采购需求。2022 年，我国大型煤炭企业采煤机械化率已经达到 99.01%。关于智能需求，我们认为它将贯穿未 来煤炭行业发展的始终，本质即从机械化进一步升级为智能化，从少人化发展到无人化，这不仅仅是经济性的 提升，更是提升煤炭开采安全性的重要实现途径。具体来看主要分为三个方面：
①应对气候变化：“碳达峰碳中和”是大势所趋，中长期煤炭产销量将呈现收缩态势，煤机需求更多来自 于替换需求。②立足基本国情：我国为“富煤、贫油、少气”的资源禀赋结构，现阶段煤炭仍然为能源供给的主要来源， 考虑到下游需求的增长，中短期行业产销量向上，从而带动煤企资本开支的增加。 ③安全经济高效：煤炭开采的安全性一直是重中之重，行业的发展趋势为少人化、无人化。预计到 2035 年， 我国各类煤矿将基本实现智能化，构建多产业链、多系统集成的煤矿智能化系统，建成智能感知、智能决策、 自动执行的煤矿智能化体系。同时，“十四五”期间，煤炭行业将持续推进供给结构的优化，新增千万吨级别 大型煤矿置换中小煤矿产能，行业集中度不断提升。基于上述原因，对于煤炭机械的需求主要来自于两方面， 一是新批大型煤矿带来的新设备采购需求，以及新煤矿/存量煤矿的先进设备采购需求。
根据以上分析框架我们来回答以下几个问题： 1、政策如何影响煤炭产量？ 供给侧改革后，煤炭新增产能严格受政策控制，从总量和结构上均出现一定程度调整。从总量来看， 2021-2022 年间国内煤炭产能大幅增长，主要是由于中国加强国内供应，以减少对进口煤的依赖，降低因国际市 场动荡而产生的风险和不确定性。而根据中国煤炭资源网数据显示，2023 年全国新增煤炭产能开始放缓。预计 2023-2027 年全国新增煤炭产能共计 50318 万吨，由于新增产能带来的采购需求逐步放缓，因此后续需求主要来 自于存量市场的替换和维修需求。
从结构来看，十三五期间国内煤炭去产能目标超额完成，供给质量显著提升。截止到 2020 年年底，全国累 计退出煤矿数量 5500 处左右，退出落后煤炭产能 10 亿吨/年以上。大型现代化煤矿成为煤炭供给主体，30 万吨 /年以下小型煤矿产能占比下降至约 2%；根据《煤炭工业“十四五”安全高效煤矿建设指导意见》指出，至 2025 年，建成安全高效煤矿 1150 处左右（特级达到 850 处以上），产能占全国煤炭总产能的 70%以上，实现采煤机 械化程度平均达到 99%，掘进机械化程度平均达到 90%，由此将带来煤炭行业大型设备采购以及机械化、智能 化改造需求。
2、政策如何影响推动智能化改造？ 所谓煤矿智能化，指将人工智能、工业物联网、云计算、大数据、机器人、智能装备等与现代煤炭开发利 用深度融合，形成全面感知、实时互联、分析决策、自主学习、动态预测、协同控制的智能系统，实现煤矿开 拓、采掘、运输、通风、洗选、安全保障、经营管理等过程的智能化运行。其中，实现自动化、智能化最核心、 难度最大环节体现在：①采煤、②掘进。
随着物联网、5G、人工智能等信息技术的普及，煤矿智能化进入高速发展黄金期。综采工作面设备多，环 境复杂，煤矿智能化体现为生产环境的安全性、机械设备的可靠性、智慧系统的精确性、管理平台的时效性。 根据国家能源局的统计，至 2021 年年末，全国接近 400 处煤矿正在开展智能化建设，考虑到目前国内煤矿数量 在 4500 座以下，占比约 10%；总投资规模超过 1000 亿元，已完成投资 470 亿元，投资完成率接近 50%。截至2022 年底，全国建成智能化煤矿 572 处、智能化采掘工作面 1019 处，同比增长 25.34%，31 种煤矿机器人在煤 矿现场应用。
以“三机一架”为核心的综掘、综采装备将承担智能化装备升级主要任务。智能化综采工作面是指在机械 化开采、自动化开采基础上，在不需要人工直接干预的前提下，通过采掘环境的智能感知、采掘装备的智能控 制、采掘作业的自主导航，由采掘装备自动、独立挖按成采掘作用。智能开采将综采成套装备有机结合起来， 构建成相互联系、相互制约、相互依存的采煤系统，依靠系统控制决策模型分析结果，实现对于综采成套装备 的协调管理与集中控制：①采掘设备具有智能化自主采掘作业能力；②实时获取并更新采掘数据，包括地质条 件、煤岩变化、设备方位、开采工序等；③根据开采条件变化自动调控采掘过程，形成智能化开采工作面。
政策推动抓手一：加快推动落后产能退出，先进产能带动智能化、大型化升级。煤矿产能规模与机械化开 采水平成正比。小型化或落后产能一般以普采方式进行，自动化程度低，智能化普及程度更低，而在十三五期 间，国内加快推进煤矿供给侧改革，优化资源配置，提升优质产能供给，市场呈现集约化发展趋势。2017 年， 国内 120 万吨/年以上大型煤矿产量占比为 75%左右，2021 年上升至 85%，4 年间提升 10pct。政策通过调节煤 矿供给结构，加速先进产能对于落后产能的替代，进而提升智能化装备的渗透率。
政策推动抓手二：顶层设计完善，地方政府跟进，企业主体响应，智能化煤矿推进实现正反馈。自 2016 年以来，国家层面开始出台煤矿智能化相关政策，2016 年 12 月国家发改委发布《煤炭工业发展“十三五”规 划》 目标到 2020 年煤矿信息化、智能化建设取得新进展，建成一批先进高效的智慧煤矿；2018 年 5 月国家标 准发布《智慧矿山信息系统通用技术规范》标志着我国智能化矿山建设已开始真正落地；2020 年 2 月国家发改 委发布《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》明确了煤矿智能化的发展目标和主要任务；
2021 年 6 月国家能 源局发布《煤矿智能化建设指南》(2021 年版) 指导规范智能化煤矿建设。国家层面的政策设计从技术规范、建 设指南到验收认定标准已经逐步清晰，而主要的四个煤矿大省也均根据各省情况将目标细化，确定了各省智能 化改造时点以及标准，最终在企业层面国家能源集团、中煤集团等均设立了“十四五”期间智能化改造的投资 计划，我们认为，企业个体的积极响应除政策推动以及支持外（中央预算内投资倾斜），智能化本身可以减少 矿工直接面对危害事故风险，另一方面也可以提升煤矿柔性生产能力，增强供给质量和供给弹性，智能化煤矿 推进有望实现正反馈。
综上我们将根据需求分析框架来对煤炭机械市场规模进行测算，从存量设备更新需求、定期维保需求、新 建煤矿采购需求三个维度分析煤炭机械设备市场空间。存量设备更新需求即设备接近设计寿命面临淘汰，为了 保持稳定的产量需要重新采购新设备；定期维保需求即煤矿会定期对设备进行维护保养，分为大修、小修，此 部分需求与存量设备数量相关，一般较为稳定；新建煤矿采购需求即新批煤矿对于新设备的需求。加总以上三 个维度的需求，即可从自下而上视角测算煤炭机械设备市场空间。
关键假设： ①存量设备更新需求：假设煤炭机械的平均服役周期为 10 年。如果采购年为 T 年，则 T+10 年设备进入淘 汰周期，每年淘汰 T 年采购量的 25%，至 T+13 年更新完毕。复盘行业周期，国内煤炭行业上一轮黄金十年为 2002 年~2011 年，从资本开支的维度，由于有 1 年的滞后期，高点终结于 2012 年。上一轮的景气最后以大量小 型煤矿的无序扩产导致的产能过剩收尾，相比较而言，这轮新周期我们以新增先进产能、淘汰落后产能为主， 是更为可持续、高质量的行业需求。 ②定期维保需求：煤矿会定期对设备进行维护保养，维保费用取决于煤矿产能的大小。一般而言，大修费 用为整机造价的 30%、小修费用为整机造价的 10%。假设每年原煤生产中，每吨煤炭平摊到的维保费用为 5 元。
③新建煤矿采购需求：基于当年新批煤矿带来的设备采购预期。假定每吨煤炭所需设备投资为 120 元/吨。 ④大型煤炭企业采煤机械化程度：2022 年，我国大型煤炭企业采煤机械化率已经上升至 99.01%，假设 2023 年~2025 年机械化率年均提升 0.1pct。 测算结论： ①市场空间：预计 2023 年~2025 年煤炭机械市场空间为 1432、1401、1330 亿元，其中三机一架市场空间 为 716、700、665 亿元。 ②需求占比：随着逐渐进入上一轮煤炭黄金十年设备采购的替换高峰期，旧设备更新需求成为煤炭机械需 求的最重要构成，占比约 69.98%。旧设备维保需求从价值量上来说每年相对稳定，预计至 2025 年占比下降至 17%。新批煤矿带来的新设备采购需求在 10 多年前曾经是煤炭机械需求的主要来源，目前占比大概在 14%左右。
煤炭机械行业供给端：煤炭机械行业集中度较高，TOP10 格局相对稳定，煤炭机械行业集中度较高，三一国际排名稳步提升。根据中国煤炭机械工业协会发布数据显示，若按 50 强口径统计，2022 年煤炭机械行业 CR5 约为 55%，CR10 更是达到 75%，行业集中度较高，具体来看，前十名 中天地科技、山东重装、中国煤机、郑煤机、三一重装、平煤神马、中煤张家口连续 5 年进入行业前十，其余 新进入企业相对较少，行业强者恒强态势明显；而三一国际于 2021 年煤机销售收入突破 50 亿，2022 年同比增 长 73.05%规模提升至 98.90 亿元，排名近五年来首次进入前五名。
“ 三机一架” 各细分领域龙头均集中于国内主要的煤机集团，彰显规模效应与协同效应。上海创力集团 股份有限公司、三一重型装备有限公司、宁夏天地奔牛实业集团有限公司与郑州煤矿机械集团股份有限公司分 别为采煤机、掘进机、刮板输送机与液压支架龙头。且多数企业均布局了除拳头产品以外的其他配套产品，在 规模效应和协同效应的加持下，配套产品规模有望实现快速提升。
三一国际竞争优势：产品升级、品类拓展、海外渠道扩张助力公司长远发展，产品升级：以产品革新打开市场，以解决痛点赢得客户。2022 年公司矿山装备业务创历史新高突破百亿达 到 113.7 亿元，销售额实现 5 年增长 6 倍，跻身成为三一体系第五个百亿事业部。回顾公司矿山装备发展历程， 产品研发始终围绕客户需求展开，而较高的研发能力使得产品力得以充分体现，公司期初以掘进机打开市场， 通过大功率、小尺寸、高效率、低消耗、可靠性高以及维护简便等特点从 2004 到 2008 年就迅速成为行业第一；
在 2009 年为满足客户对于自动化、安全性的需求，开发推出全自动联合采煤机组，并在中国神华完成验收；2013 年公司适用于薄煤层的刨煤机组成套设备受益于薄煤层采煤政策的出台需求有所释放；此后在行业下行阶段， 公司稳固现有主机的质量优势，在煤企对于效率和经济性要求更高的背景下推出“掘、锚、护”一体化主机， 在 2017 年完成销售，毛利率达到 50%以上；2017 年后，公司洞察把握行业趋势，适时推出电动化、智能化产 品，实现人无我有、人有我优，截至目前已经有多款电动化、智能化装备在客户中得到验证。
细分来看，公司掘进机、液压支架、采煤机、宽体车均实现一定程度的革新。掘进机：2019 年正式推出了 具有全面感知、实时互联、分析决策、动态预测、协同控制特征的智能掘进机，截至目前在智能掘进机市场占 有率超过 80%，累计服务矿山超 300 余座，领跑行业。液压支架：2017 年成功开发新型纯水液压支架装置，实 现纯水介质替代乳化液，为国内首创，在井下施工可保证高效率、零污染、低成本。采煤机：
智能化采煤机通 过搭载机载摄像头、油缸磁位移传感器、摇臂倾角传感器等装置实现自动化作业率达 80%以上， 在部分客户中 可实现生产用工减少 50%。宽体车：2019 年开始涉足纯电矿卡领域，并在当年推出了 60 吨级充电式电动矿卡， 一年可以为用户节省燃油 30-50 万元；后续推出无人电动宽体车，目前在青海威斯特矿业现场已经实现落地应 用，并成功出口海外，在巴西、印尼等地出口市占率超过 70%。综上，公司不断通过对现有产品的革新升级，满足客户需求同时提升高附加值产品占比，进而在引领行业 趋势的同时优化自身产品结构，实现更高质量发展。
品类拓展：掘进机市占率超过 60%，采煤机、支架产品均有较大渗透空间。具体分产品来看，公司在掘进 机领域市占率较高，主要系公司从掘进机领域发家，且耕耘时间更长，而在煤炭机械成套化采购模式的不断推 广下，公司加大其他产品的研发力度，通过一体化的销售模式不断发挥协通效应，借助强势产品将其他产品不 断导入，支架、采煤机等产品的市占率提升明显，而若以掘进机市占率做参考的话，其他产品市占率仍有较大 提升空间。从协会产量数据来看，近 5 年掘进机产量同比增速较快，而公司作为掘进机龙头有望率先受益。
掘进机单一产品增速波动高于行业整体投资波动，其他品类有望对冲部分下滑缺口。从历史数据来看，公 司掘进机销售额同比增速波动明显高于行业投资整体波动，为在行业下行时平滑营收、对冲缺口，公司不断向 其他产品延伸，可通过矿车、综采市占率的提升在行业投资下滑时仍取得一定程度的增长，而完善的产品线亦 有望在行业景气度提升时获取超额增速。
由煤矿采掘向工程采掘拓展、井下向井上拓展，向非煤领域加速渗透。2013 年开始，为应对煤炭行业阶段 性低迷，公司积极开拓非煤领域的设备需求。掘进机：利用掘进机的成熟技术，进军隧道开凿、非煤矿山（钾 盐矿、铅锌矿）开采等领域；2015 年，推出 STR 系列工程掘进机，拥有灵活高效经济安全等特点，为水利、隧 道、市政施工、非煤矿山开采提供了全新的施工工艺选择，并在国家南水北调、公路铁路施工市政管线建设、 水利枢纽改造、矿山开采等工程中均有应用；
2017 年，新系列产品 SCR260、STR260 等工程掘采设备实现销售 收入 8000 万元；目前，公司工程掘进机亦成功出口海外老挝钾盐矿项目、印尼雅万高速 11 号隧道项目等样板 工程中。矿用车辆：传统“三机一架”主要应用于井下采掘，而井上矿用运输车辆可通过公司大量的矿山业主客户和矿建客户实现协同销售，且宽体车本身就基于重卡框架升级制造，集团内部的三一重卡在产品设计、电 动化升级等方面可与其产生较好的协同效应；2016 年-2022 年，矿车营收 CAGR 达 148%，其中海外出口占比 相对较高，成为公司矿山机械板块国际化战略的核心产品。
海外渠道布局加速：全球矿业市场稳定增长，渠道、产品双协同布局海外。受 2020 年初以来新冠疫情在 全球范围内蔓延等不确定因素的影响，全球矿业、能源开发规模均呈现出一定程度的下滑趋势。而随着全球新 冠疫情局势的整体好转，全球能源、矿产等大型工程正处于逐步恢复的阶段，并将加速弥补新冠疫情对以前年 度停工减产所带来的影响；根据《中国矿业杂志》数据显示，标普全球市场财智(S&P Global Market Intelligence) 对勘查预算在 10 万美元以上的 2010 家矿业公司的调查统计，这些公司 2022 年有色金属勘查预算合计约为 130 亿美元，较 2021 年增长 20%左右；
根据美国工业信息资源公司（Industrial Info Resources）对全球目前 4789 个 在建金属和矿物项目（包括开采、洗选和冶炼）的最新统计数据,其总投资额为 4430 亿美元，其他正在规划和 设计的项目还有 10586 个，全球矿业项目投资额合计大约为 1.11 万亿美元。全球矿业市场处于稳定的复苏增长 态势中，将为宽体车/矿车等相关设备出口带来积极影响。
海外煤矿开采以露天煤矿开采为主，井上煤炭机械更受益于出口。由于国外煤层赋存较浅，外煤层情况较 好，因此多数采用露天开采方式；2018 年，14 个产煤国家的露天煤矿产量占比在 50%以上，其中，印度、印尼、 德国、蒙古国、土耳其、加拿大和英国等 7 个国家露天矿产量占比在 90%以上；而我国井工煤矿产量约占全国 煤炭产量的 81.8%，露天矿煤炭产量占比仅为 18.2%。由于国内外开采方式的不同，国外煤矿开采多使用矿用挖 掘机、自卸车、推土机三类设备，首先，相关工作人员需要用电铲（或液压反铲）挖掘煤层，然后利用自卸卡 车将挖掘出的土石运输到相应位置；其次，用推土机将挖掘出的土石摊平；再次，在煤层暴露出来后用电铲挖 掘煤矿，并用自卸卡车运输煤炭。因此，我国煤炭机械细分产品中，宽体车/矿车的出口趋势较掘进机、采煤机 等井下设备更为明显。
宽体车优势明显，认可度不断提升带动出口表现呈上升趋势。非公路宽体自卸车在国内属于新兴产品，在 国外也没有相同或类似的产品，但基于非公路宽体自卸车良好的适应性和经济性，其在海外尤其发展中国家必 将存在相当大的市场需求。实际表现来看，近几年我国已经有部分非公路宽体自卸车出口到中东、非洲、 中亚、 东南亚等地区。随着非公路宽体自卸车在国际上的认同度逐步提升，未来出口需求巨大。渠道、产品双协同，海外市占率有望加速提升。公司聚集大客户开拓，从海外市场来看，已完成东欧、中 亚、印度、印尼、非洲、南美、北美等区域市场的渠布局，并进入米塔尔集团、欧亚国际、乌克兰国有矿集团、 俄罗斯国有矿等海外大客户渠道。从海外销售渠道来看，公司通过三一重工海外大区（总销售代理协议）+美德 印巴海外事业部+三一国际自营区域多渠道覆盖；从产品协同来看，制定了“宽体车与挖机协同销售，快速抢占 市场”的营销战略，通过母公司在挖掘领域的绝对优势带动宽体车市占率不断提升。
2.2物流装备保持稳定增长，有望在电动化、智能化实现弯道超车
物流装备种类较多，公司业务主要集中于港口机械，按狭义可划分为起重设备、运输设备和装卸设备。根 据清华大学出版的《工程机械手册-港口机械》的分类标准，港口机械可划分为港口起重机、港口运输搬运车辆 以及小型装卸设备，其中港口起重机主要包括船边集装箱起重机、门式起重机、轮胎起重机等，搬运车辆包括 牵引车、挂车、跨运车等，小型装卸设备包括叉车、正面吊、堆高机、抓料机等。也可按大小来简单划分为大 港机和小港机，大港机包括岸桥和场桥。岸桥指岸边用的桥式设备，用于将集装箱从船舶装卸到码头，场桥指 堆货区用的桥式搬运设备，用于内场搬运；小港机包括正面吊、堆高机、电动集卡、抓料机、高架吊、重型叉 车和伸缩臂叉车。
国内集装箱吞吐量呈上升趋势，全球市场相对保持稳定。港口机械主要用于港口集装箱的装卸、搬运，因 此港口集装箱吞吐量将直接影响港机的需求。从国内市场来看，我国自 2001 年加入 WTO 后，主要港口集装箱 吞吐量呈连续上升态势，2001-2022 年 CAGR 达 12.53%；近年来在更加开放的对外贸易政策和中国国内疫情的 有效防控综合影响下，我国港口集装箱吞吐量增速表现明显优于全球。从全球市场来看，2018-2022 年全球港口 集装箱吞吐量相对保持稳定；2022 年，随着港口拥堵问题逐渐解决，集装箱货运压力较 2021 年有所缓解，进 而使得全球吞吐量同比下降 3.18%至 8.53 亿标箱，展望 2023 年，虽然不稳定因素持续影响港口生产环境，但各 国各地区政府促进经济贸易的政策依旧延续，努力保障港口正常生产作业，预计全球集装箱吞吐量大概率维持 稳定或微增。
传统港口痛点明显，自动化、智能化、电动化为智能港口发展重点。作为“21 世纪海上丝绸之路”的重要 节点，港口在“一带一路”建设中有着举足轻重的作用。传统港口发展既面临劳动力成本攀升、劳动强度大、 工作环境恶劣、人力短缺等痛点，又面临港口腹地重叠、货类重叠的同质化竞争，降本增效成为港口企业的共 同诉求。而智慧港口利用互联网和大数据实现港口的智能化、自动化和无人化，助推港口转型升级和企业提质 增效，是港口发展的必然趋势。多项政策陆续出台，智慧港口加速建设。我国从 2017 年开始先后出台了《关于开展智慧港口示范工程的通 知》、《关于建设世界一流港口的指导意见》、《关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见》、《交 通运输领域新型基础设施建设行动方案》、《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》、《现代流通体系 建设“十四五”规划》等一系列利好政策，持续推动着我国智慧港口行业的全面发展。
自动化：智慧港口的关键基础，集中于起重设备、运输设备的升级改造。自动化集装箱港口为升级智慧港口的关键基础，我国自动化港口后发制人、推进更快。自动化集装箱码头 （Automated Container Terminal，ACT）是将集箱码头岸边与堆场之间的运输、堆场内的作业、道口的进出等全 过程码头装卸及物流服务实现自动化运作的码头，自动化集装箱码头 ACT 能保证安全性，提高集装箱的堆放密 度和处理速度，降低用工制约，噪音，碳排放和经营成本，减少集装箱损坏等；据麦肯锡公司的一项研究发现， 港口自动化可以将运营成本削减多达 55%，并将生产力提高多达 35%。自动化更多体现的是信息系统与港口机 械化相结合，其是实现港口与港口、物流与航运企业之间生态的智能化的基础。
1993 年，世界上第一个集装箱自动化码头在鹿特丹港的 ECT Delta Sealand 投产，随后德国汉堡港效仿，成 为第一代集装箱自动化码头。虽然我国智慧港口行业起步稍晚，但我国沿海大型枢纽港口敏锐觉察到全球港口 国际化、智慧化发展大趋势，于是在智慧港口的规划与建设方面加快脚步，智慧港口建设也已从探索阶段逐步 转向成熟；2015 年 4 月，中国首个自动化码头项目正式投入实箱装卸船试运行，标志着中国已跨入集装箱码头 装卸自动化时代，此后我国港口建设基本以自动化码头为主，而国外的自动化升级改造由于受到工会抵制等因 素影响相对慢于国内。根据中华人民共和国交通运输部网站数据，截至 2021 年年底，我国已建成 10 座自动化 集装箱码头，并有 7 座自动化集装箱码头在建，已建和在建规模均居世界首位。
自动化集装箱码头系统主要包括岸桥、轨道吊、水平运输系统及码头设备控制管理系统。自动化码头根据 环节可分为码头岸桥自动化、水平运输机械自动化、堆场自动化（场桥/门式起重机）以及其他港口运营自动化 环节，具体的技术装备包括岸桥自动化起重机、自动化轨道门式起重机、无人电动集卡、集装箱自动导引车、 无人驾驶跨运车以及岸桥和场桥远程控制系统。以自动化岸桥为例，其相比较传统岸桥需要配置 400 多个传感 器，其中一半集中分布在吊具和吊具上架部分，还需配备船型扫描系统、电子防摇系统、集卡定位系统等。
自动化改造能明显降低人力成本和提升作业效率。根据宁波梅东集装箱码头有限公司所实践的自动化集装 箱码头改造方案可以看出，该方案通过应用 5G、北斗、视觉识别等前沿技术，实现桥吊、轮胎吊和集卡等设备 自动化运行，在前期投资以及后期的运营层面均实现了较为可观的收益，通过降低人力成本和提升作业效率两 方面每年经济效益可达 4000 万元。国内基本形成较为成熟的自动化集装箱码头工艺系统，岸桥及轨道吊的自动化方案更为统一。目前国内已 经建成投产和在建的自动化集装箱码头在岸桥和轨道吊的方案选择上较为统一，基本采用单/双小车岸桥+自动 化轨道吊/轮胎吊的组合方式，而在自动化水平运输设备的选择上则存在 AGV、LAGV、集卡、无人集卡等单独 或配套使用的解决的方案。
电动化：港口能源消耗仍以化石能源为主，政策引导+经济性推动电动化升级，我国典型港口化石能源消耗占比约 66%，燃油港口机械是港口电能替代的重点对象。根据消耗能源的不同， 港口机械一般可分为 2 类：一类是以钢质车轮为行走机构的电动港口机械，一般都沿固定的轨道进行整体运行， 主要以电力作为动力来源，这类港口机械包括岸边集装箱起重机、轨道式集装箱门式起重机、桥式抓斗卸船机、 门座起重机等；另一类是以轮胎作为行走机构的燃油港口机械，即港口流动机械，主要以柴油、液化天然气、 电力等作为动力来源，这类港口机械包括轮胎式集装箱门式起重机、集装箱卡车、集装箱正面吊运机、空箱堆 高机、装载机、自卸车等。对我国典型港口的能源消耗进行统计分析，目前柴油等化石能源消费占比约为 66%， 占比较大，因此燃油港口机械是港口电能替代的重点对象。
我国港口机械电动化替代比例相对较低，多数港口仍有较大替换空间。在我国，港口及船舶活动是城市大 气污染的重要来源。研究显示，深圳、上海、香港等港口城市船舶所排放的废气占城市大气污染物排放量的 20%~40%。根据亚洲清洁空气中心（简称 CAA，国际非营利性环保公益组织）研究形成《蓝港先锋 2022：中 国典型港口空气与气候协同力评价》报告显示，目前我国 20 个港口的机械电动化比例平均为 23％，其中电动 化比例最高为厦门港，达到 80%，而秦皇岛港、日照港、北部湾港等港口电动化率仅个位数，后续仍有较大的 电动化替代空间。
电动化推进要素一：场景封闭性、机械相对小型化将加速电动化产品渗透。港口机械的工况特点为连续作 业和固定封闭空间，一般而言，在工作时长较长时电动化运营成本优势更为凸显，而固定封闭空间有利于充电 桩或充电网点的部署，充电便携性可得到更好满足；同时，目前燃油港机多为移动式的小型港机，其本身载重 能力有限且能耗不高，现有的电池技术即可满足运营需要，且移动能力较强的特性可规避充电难问题。综上， 相较于其他电动化产品，小型港机电动化产品有望加速渗透。
电动化推进要素二：政策联合推动，到 2030 年要总体完成新能源、清洁能源动力更新替换。2022 年，国 家发改委等 10 部委联合发布《关于进一步推进电能替代的指导意见》，指出要深入推进交通领域电气化。《绿 色交通“十四五”发展规划》提出到 2025 年全国 11 个国际集装箱枢纽海港的新能源清洁能源比例达到 60%。 《交通领域绿色低碳发展实施方案》提出到 2030 年，具备条件的沿海主要港口、铁路物流基地、物流园区、机 场等内部车辆装备和场内作业机械等总体完成新能源、清洁能源动力更新替代。同时，部分地方城市为电动化 提供财政支持，如深圳市对港口电动堆高机购置、上海市对场内特种设备电能及氢燃料替代燃油项目均予以资 助。综上，电动化替代政策端支持力度明显，在“硬”目标和“软”补贴的联合推动下电动化有望更为积极主 动。
电动化推进要素三：经济性逐步凸显，技术成熟推动自发替代。近年来随着电池技术的不断成熟、充电装 置覆盖率的快速提升以及电池价格的下行多方面的推动下，电动化港口机械的性价比正不断凸显，多数港机企 业也加快电动化产品的推出，目前三一海工、徐工港机、杭叉等企业均推出电动正面吊等相关产品，而成熟企 业在自身制造成本有一定优势的基础上，可通过完善的营销体系、售后体系以及金融服务体系加速电动化产品 的导入，推动电动向燃油的替代。
三一国际竞争优势：以自动化、电动化为抓手， 强势产品连续多年市占率第一。三一国际港口机械业务的实施主体为三一海洋重工，其成立于 2005 年，2014 年 11 月，三一国际收购了控 股股东三一香港集团有限公司旗下的三一海工国际控股有限公司和三一集团全资子公司湖南三一港口设备有限 公司全部股权，正式进入海工港机业务。目前，三一海工主营正面吊、堆高机、重叉、抓钢（料）机、集卡、 岸桥、轮胎式场桥、轨道式场桥、门座等产品；其中，三一海工 2005 年推出国内首台正面吊，打破国外垄断 格局，自 2008 年以来已连续 15 年国内市场占有率第一。岸桥、场桥、门座等产品远销北美、欧洲、亚太、中 东 80 多个国家和地区。业内率先实现全系列电动产品的规模量产和批量交付，已完成交付超过 800 台新能源设 备和 10 余个超过 100 台自动化项目。
小港机：市占率多年位于行业首位，电动化产品领跑行业趋势。小港机为港机板块核心业务，其产品包括 正面吊、堆高机、抓料机、电动集卡、伸缩臂以及重型叉车，得益于成立较早的先发优势，公司在国内企业中 率先掌握了正面吊的制造核心技术，打破了国际企业的垄断，因此在国内市场市占率一直保持高位。2022 年， 根据公司统计，正面吊市占率达 69%，堆高机市占率达 65%，位于行业绝对领先地位。2018 年 11 月，公司推 出电动化系列产品，包括电动集卡、电动堆高机等，开启小港机电动化进程，主流产品较传统燃油每年可节省 油耗 15 万元以上；截至 2022 年，公司正/堆/集卡等电动产品累计销售破 500 台，覆盖国内 22 个省份和新加坡 等海外主流码头及运营商。
小港机：我国铁水联运量保持高速增长，正面吊由港口向内陆延伸，已覆盖全国 23 省。正面吊除应用于 港口集装箱装卸外，随着集装箱铁水联运量的不断提升，目前正面吊开始广泛进入内陆市场；2022 年，我国主 要集装箱铁水运输量同比提升 16%至 875 万标准箱，而《推进铁水联运高质量发展行动方案（2023—2025 年）》 中提出，到 2025 年全国主要港口集装箱铁水联运量达到 1400 万标箱，以此来计算年均复合增长率超过 15%， 为正面吊等小型集装箱装卸装备提供强有力的需求支撑。
三一国际针对内陆和港口工况的不同，推出适应内陆 夏季高温、冬季高寒的环境，先进的电池系统可适应-25℃-45℃的环境作业；同时，电动正面吊较传统燃油机预 计可节省保养费用 4 万元的同时，减少 70%能耗成本，并通过三一智能客户云平台，为客户提供远程故障诊断、 运营报表、充电调度等增值服务，帮助客户降本增效。目前，公司电动化正面吊已获得多地客户认可，覆盖全 国 23 个省份，展望来看在内陆需求提升、电动化提升趋势明显的推动下，公司小港机优势明显，有望保持较高 的市场份额。
大港机：加速研发自动化产品，采取大客户精准营销策略，2022 年签订单个项目最大订单。公司大港机业 务板块包含正面吊、轮胎吊、岸桥、门座、场桥、高架吊等完整的产品体系，通过对岸桥、场桥单机自动化关 键技术突破以及自动化堆场系统的开发，结合大客户精准营销战略，公司自动化岸桥、场桥已成功进入天津港、 苏州港、武汉港、唐山港等港口，2022 年签订盐田港 42 台自动化轨道吊订单，金额近 10 亿元；海外方面亦 同 MSK、PSA、DPworld、MARITIME、和记黄埔等全球知名运营商建立和巩固了战略合作关系，2022 年新签 订单近 20 亿元。
从 2019 年开始，公司在立足主业的同时不断向其他业务板块延伸，在与集团的资产收并购或合资建立拓展 后，公司机器人、锂电装备、油气装备业务逐步布局完善，目前机器人业务涵盖电动叉车、AGV 以及机器人集 成，锂电装备业务可实现整线交付和零部件供应，油气设备以压裂装备为核心产品，其他配套产品也具备生产 能力。公司不断向能源综合平台进化，成长天花板已经打开。
3.1工业机器人：市场规模保持较快增长，公司产品线完善，外拓成效明显
秉承“智能制造先驱”使命，立志成为智慧工厂 EPC 整体解决方案领导者。公司的机器人业务主要由其控 股子公司三一机器人负责运营。三一机器人成立于 2020 年（收购三一筑工子公司三一建筑机器人（西安）研 究院有限公司），目前主要拥有三大业务板块，包括智慧仓储物流（立库、AGV）、智能产线（机器人系统集 成）、智能叉车，在满足集团内部需求的同时，加速外延，全面赋能工程机械、新能源、钢结构、化工化纤、 酒水饮料、轨道交通等行业。截至 2022 年年底，团队人员总数超过 900 人，拥有申请发明专利 95+项，实用新 型专利 220+项，被认定为中国高新技术企业、北京“专精特新”企业等。
工业机器人产品体系完善，已成功应用于多类工厂。短短 3 年发展时间，公司已经拥有较为全面的产品体 系，AGV 产品载重可实现 1-20 吨量级，包括叉式、潜入式、嵌入式及新能源行业专用等类型，已应用于电力 电缆行业、新能源行业以及工程机械行业等；智能仓储立库已应用于动力电池工厂、复合新材仓储物流系统； 智能叉车产品线包括电动搬运车、电动堆垛车以及小型电动搬运车，可适用于商超、工厂以及其他物流场所； 机器人集成专注于智能工程及智能产线规划，可提供下料、成型、焊接、热处理、机加、喷涂、装备、调试八 大工艺应用，可为动力电池回收等行业提供完善的整体解决方案。
2022 年我国工业机器人产量突破 40 万套，中长期向好趋势不变。2022 年在我国新能源车、锂电、光伏、 医疗等行业需求拉动下，全国规模以上工业企业的工业机器人累计完成产量 44.31 万套，产量首次突破 40 万套， 稳居全球第一大工业机器人市场；从销量来看，2022 高工机器人年会上预测中国工业机器人全年销量超 30 万 台，同比增速超 15%；从销售额来看，根据 IFR 预计 2022 年我国工业机器人销售额达 498.4 亿元，同比增长 11.8%。 而从供给端来看，根据 MIR 睿工业数据显示，内资厂商依托供应链优势及灵活的价格策略，在锂电、光伏、汽 车零部件等领域持续渗透，2022 年市场份额得以进一步扩大。展望 2023 年来看，目前我国机器人仍处于产业 发展的初期阶段，“机器换人”的长期逻辑不变，在下游确定性较强的新能源、汽车等领域的支撑下，工业机 器人市场规模有望进一步提升。
加速新品研发，未来外部订单有望实现放量。2022 年，公司开发配备智能化系统的王牌 C6 电动叉车，同 时针对锂电行业开发高精度、旋转举升自动引导车（AGV）、针对电缆行业开发专用 AGV，在已经有一定方案 落地的新能源领域发布了行业首个新能源智慧仓储物流方案；新品的持续推出一方面得益于公司对于下游需求 的敏感度，另一方面源于公司对于人才的重视，为进一步绑定人才，公司在购股权的框架下提出三一机器人计 划，被授予者将在效力满 36 个月后解锁 100%归属股权，员工积极性和研发的路径一致性有望同时得到保障。
从外拓情况来看，公司机器人业务起点较高，一开始便承担了集团标杆项目的建设，并不辱使命的为全球 重工行业仅有的两座灯塔工厂提供了主要方案；在内部项目得到充分验证后，公司不断加速向外拓展，目前已 经参与建设超过 20 家“灯塔工厂级”智能工厂和产线的建造设计，2022 年自主打造的锂电池拆解成套设备成 功出海新加坡，此类外拓项目的成功均表明了客户对于公司业务的认可，截至 2022 年底，新签外部订单 4.8 亿 元，交付外单 2.2 亿元，在手订单 7.2 亿元。展望来看，公司外部订单有望加速放量。
3.2锂电设备：锂电设备市场规模可超千亿，对内兼容、对外交付路径清晰
收购三一技术装备有限公司进入锂电装备领域，定位电池优质产能供应商。2022 年 12 月 30 日，三一国际 发布公告称，公司全资子公司三一重型装备有限公司将以现金人民币 0.95 元向三一集团购买三一技术装备、长 沙莱特企业管理合伙企业（有限合伙）、长沙飞凌企业管理合伙企业（有限合伙）部分股权，从而间接获得三 一技术装备约 95%股权。此举也标志着三一国际将通过对三一技术装备的收购进而扩大业务版图，正式进军新 能源锂电装备行业。
三一技术装备有限公司成立于 2021 年 9 月份，主要从事新能源电池设备研发、制造及销售，目前已完成首 条 3GWH 动力锂电池生产线，已具备及掌握制造 3GWH 电池生产线的核心技术，自研自产的设备涵盖前段的 涂布、辊压等、中段的叠片、卷绕、注液等以及后段的化成等 34 款设备，有能力提供锂电池生产线的全面解决 方案。从研发团队来看，截至 2022 年 12 月 30 日，三一技术装备已就新能源电池设备申请 359 项专利，其中超 过 180 项专利已获授权。此外，三一技术装备具备一支超过 300 人研发团队，其中约 38%持有相关领域硕士或 以上学位，且有 40%在锂电池行业具有丰富经验。自三一技术装备开始营运以来，研发团队核心人员一直专责 研发活动，并领导 3GwH 电池及其他类型电池生产线设计、研究及开发。
2017-2022 年锂电设备市场规模快速增长，2023 年市场规模有望突破千亿。在电动汽车产量高速增长的带 动下，我国锂电池产业保持快速增长态势，锂电设备需求旺盛。高工锂电数据显示，2021 年中国锂电设备市场 规模为 588 亿元，2017 年至 2021 年市场规模年均复合增长率为 27.4%，预计 2023 年中国锂电设备市场规模将 达 1077 亿元。
对内：集团电动化战略的电池技术突破执行者，核心零部件内采有望降低成本。从内部协同来看，集团以 及三一国际均提出来电动化的发展战略，且在电动化产品方面已经积累了一定的经验，在节能、电池充电以及 换电等多项关键技术上有一定积累。而锂电设备业务则和公司原有业务具有一定的一致性和兼容性，即可基于 原有研发技术进行升级改造，也可为公司电动化产品提供更优质的电池解决方案，有望加速公司乃至集团的电 动化进程。此外，三一技术装备从集团内部孵化而来，产线上的设备均为自产，核心零件很多来又自集团内部 公司和供应商资源，因此整线成本较同行具有优势，可推出更具经济性的产线，例如目前公司对外推出了产线 最低投入仅需 150 万元的 8PPM 模组线，按每年工作 300 天、每天工作 20 小时来计算，年产能可达 1.5GWh。
对外：大产能、整线交付体现研发实力，对外产线已成功发运。公司锂电装备首条产线即定位 3GWh 的中 大型单线产能，且公司目前销售策略灵活，对于电芯行业不太熟悉的客户可实行整线销售，直接可交付电芯产 能，而对于成熟电芯厂可进行单机销售，提供单机解决方案。截至 2023 年 5 月，公司为客户供应的模组 PACK 线订单已发货，订单包括 2 条中试生产线，1 条自动化生产线，主要用 100AH 电芯和 280AH 电芯来制作户用和 工商业的储能 PACK，此条模组 PACK 线能实现将电芯制作成目标 PACK 的全部指定工艺流程。锂电设备的高 起点加速了业务的向外拓展，2023 年公司目标实现全年签单突破 10 亿元，完成 5 亿元订单交付。
3.3油气设备：业绩连续三年保持快速增长，竞争优势持续提升
油气装备资产注入，至此集团传统能源装备业务已基本实现整合。2023 年 4 月 12 日，公司发布公告称将 购买三一石油科技全部股权，交易对价为 29.80 亿元，标志着公司进入油气设备领域。三一石油智能装备有限 公司成立于 2015 年，主要业务可分为：①成套压裂装备及配件的研发、生产与销售；②钻修井机管柱自动化设 备的研发、生产与销售；③后市场及油田相关技术服务。目前，三一石油拥有全系列成套压裂装备产品（机械、 液压、电驱）以及行业领先的钻修井机管柱自动化设备产品，并掌握相关核心技术。
油气装备营业收入快速增长，毛利率、净利率提升明显。2020 年以来，油价持续高位运行，乐观的价格预 期带动油气开采上游资本开支有所提升，进而提振了油气装备业务需求，使得公司营业收入从 2020 年开始快速 增长， 年均复合增长率达 53%，2022 年营收同比增长 20%至 20.87 亿元；得益于公司在成本端的不断优化以及 费用端的严格管控，公司期间费用率呈下降趋势，而毛利率、净利率水平在 2021 年均出现较大幅度提升， 2020-2022 年净利润年均复合增长率达 136%，2022 年净利润同比提升 27%至 3.86 亿元。
非常规油气开采支撑能源安全，压裂装备需求有望持续释放。我国油气资源进口占比较高，2022 年我国原 油进口占比约 70%，天然气进口占比约 40%。而我国非常规油气资源丰富，其中页岩气储量全球第一、页岩油 储量全球第三。目前在“稳油增气”的背景下，非常规油气开采的地位将逐步提升，2018 年-2022 年我国页岩 气产量年均复合增长率达 22%，2022 年产量达 240 亿立方米，但产量与美国仍有较大差距，后续在储量逐步释 放过程中，主要用于页岩气钻完井以及常规油气增产阶段的压裂装备的市场规模有望实现稳步提升。
油气装备行业竞争门槛较高，公司市占率位居行业前列。压裂装备行业竞争门槛较高，主要集中在以下四 个方面：①资金要求高，资金要求高，作为资金密集型行业，对营运资本、研发投入的需求较高，一般企业难 以满足相关资金要求；②技术要求高，企业需根据客户的不同作业环境和作业习惯生产定制化产品，要求企业 具备较强的研发设计能力；③专业性强，压裂设备种类较多、对产品的安全性和可靠性要求高，设备若在作业 过程中出现问题，可能使所钻井报废，产生经济损失；④进入门槛高，客户倾向使用成熟的且具备高知名度和 信誉度的企业的产品，行业新进入者取得下游客户准入许可的难度较大。根据公司公告显示，2022 压裂装备行 业前五大企业市占率合计超过 75%，而公司车载压裂装备市占率在 2020-2022 年间分别为 17.10%、29.83%、 26.89%，位居国内企业第一梯队。
数字化生产有效降低生产成本，集团内部协同提升采购效率。依托三一集团在生产制造端的丰富经验，三 一石油致力于从产线自动化、运营数字化、协同网络化、决策智能化等多方面提升制造能力，通过灯塔工厂此 类先进产能的有效复制，三一石油智能工厂建造完成后整体生产周期缩短 12%，制造成本下降 13%，故障率下 降 28%，月产能提升 20%，在产品存货周转率提升 39%。此外，公司产品使用的汽车底盘、发动机、油泵、压 裂泵等主要关键零部件均实现自主生产或供应链安全可控，而发动机等和工程机械重合的零部件有望通过加强 集团内部协同采购提升采购效率，以规模效应降低采购成本。
平均研发费用率接近 10%，成果转化电驱产品迅速放量。三一石油注重研发能力建设，研究院下设 15 家 研究所，其中包括 9 大产品开发研究所、5 大技术赋能研究所及 1 家国际化研究所；拥有长沙、株洲、北京、 成都四大研发基地。不断引进高端人才，完善激励机制，研发团队规模快速扩张，目前研究人员超过 200 人， 99%以上为本科及以上学历，硕士及以上占比 42%；由于近年来公司不断追求新品研发和增加技术储备， 2020-2022 年三一石油平均研发费用率约为 10%，位居行业领先水平。
在高研发支撑下，公司不断推出新品，目 前已经完成 11 款电驱压裂主机产品的研发及升级，完全实现商业化应用，2022 年推出当年即实现 3.77 亿元的 营业收入，且电驱产品毛利率相对更高，超过 40%，产品结构的优化有望提升公司整理的盈利能力。而近期， 从中石油公布的中油技服 2023 年电驱压裂装备租赁项目（西钻井下）中标公告中可以看出，三一石油在 A 包、 B 包中排名位居第二名、第一名，从产品投放到商业化应用再到中标中石油电驱压裂租赁项目，均体现了公司 的研发实力以及成果转化速度。
客户结构有望优化，国资、海外市场加速突破。公司确定了重点突破国资客户和海外客户的发展战略，以 带动销量迅速上升，目前在国资客户中已取得一定突破，国资客户收入从 2020 年的 1.54 亿元上升至 2022 年的 5.96 亿元，年复合增长率约97%，收入占比从约17%上升至约29%，预计未来国资客户占比将保持在30%–40%； 同时公司致力于开发海外客户新市场，目前已在中亚、日本、中东、非洲、拉美等国家和地区与当地客户达成 意向订单，未来将进军欧美市场，并依托一带一路战略实现业务进一步出海。
3.4紧跟第三次创业使命，光伏产业一体化、氢能装备开启未来
立足集团的第三次创业使命，光伏产业一体化、氢能装备目标远大。三一集团的第三次创业使命提出要坚 定不移地实现“333、366”目标：3000 亿销售额、30000 名工程师、3000 名工人；工程机械、港口机械、煤机 矿车成为世界第一，风能装备、新能源商用车、石油装备、电池装备、氢能装备、光伏装备成为中国第一，工 业互联网、动力电池、光伏产业、建筑工业化、环保装备、投资协同实现破局。而三一国际作为公司的能源装 备战略平台，亦承担起光伏装备、氢能装备的发展重担，着眼于广阔的市场空间。 光伏产业一体化：光伏产业垂直一体化布局，定位新型光伏技术产业化。
三一硅能（株洲）有限公司成立 于 2022 年 8 月，注册资本 1 亿元，由三一国际全资子公司三一重型装备有限公司直接持股 70%，直接+间接持 股比例 84.99%。专注于新光伏电池，包括 TOPCon、HT 和钙钛矿电池技术研究及产业化，定位于光伏产业链 一体化布局；2022 年 11 月，三一硅能生产的首根单晶硅棒在能源产业园顺利出炉；2022 年 12 月，光伏组件产 品成功下线，标志着公司已经具备从拉晶、切片、电池到组件的自主研发能力；2023 年 5 月，三一硅能亮相 SNEC 2023，合计斩获订单 11.7GW。
氢能设备：已掌握电解水制氢系统核心技术，依托集团内部丰富实用场景打通全产业链。三一氢能有限公 司成立于 2022 年 8 月，注册资本 1 亿元，由三一国际全资子公司三一重型装备有限公司直接持股 70%，直接+ 间接持股比例 84.99%。三一氢能主营业务聚焦制氢装备和加氢装备，现已掌握 2000 标方及以下的全系列碱性 电解水制氢系统的核心技术；依托三一集团强大的研发和智能制造优势，三一氢能通过集团内风电、氢燃料重 卡、氢燃料搅拌车等需求场景，快速打通氢气制取-储运-加注全产业链，并实现关键零部件的研发、制造与产业 化，实现绿电-氢能-终端运用全生态产业链闭环。2023 年 5 月 15 日，三一氢能与大安吉电绿氢能源有限公司在 吉林大安顺利签约“大安吉电风光制绿氢合成氨一体化示范项目”水电解制氢设备采购合同，该项目为目前为 止全球最大绿氨投资标杆项目，总投资 63.32 亿元，公司签约完成后将获得 8 套 1000Nm³/h 电解水制氢系统的 采购订单，订单总金额近 6000 万元人民币。
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