（一）行业现状：设备租赁龙头企业，打造城市运维服务专家
近年来，建筑业的稳步发展驱动着工程机械设备租赁行业的快速发展。根据华铁应 急2022年年报，截至2022年末，我国工程设备租赁市场规模近万亿元，2017年以来 行业复合增速达到11.61%，成为了全球最大的工程机械租赁市场。市场规模的总体 扩张还得益于租赁市场渗透率的持续提升，据华铁应急2022年年报，我国工程机械 租赁市场渗透率由2014年37.90%提升到了2019年55.00%以上。随着我国建筑行业 和工程机械行业的稳步发展，租赁业务的优势发挥，其渗透率还将进一步提高。
我国设备租赁行业仍处于初级阶段，行业集中度亟需提高。我国的租赁市场规模大、 参与竞争企业多，但集中度却很低。根据华铁应急年报引用的中国工程机械工业协 会统计数据显示，前100强租赁商市场占比仅3%，对标美国市场，根据Ashtead2022 年报显示，头部租赁企业美国联合租赁2022年度营业收入116.42亿美元，占北美设 备租赁市场约16%。根据华铁应急2022年年报数据显示，北美前三大租赁商占据32% 的市场份额。国内机械租赁龙头市占率有较大提升空间。目前行业主要参与企业有 华铁应急、宏信建发、志特新材等，大型企业往往凭借网点密集、资质齐全、资金充 足、专业服务能力强等优势更容易获得客户的认可，不断做大做强；小企业则由于 规模较小、资金不足、网点不足、缺乏实施经验等劣势极易被市场淘汰，未来企业之 间“优胜劣汰”的分化会越来越明显。在后续部分，本文将对行业龙头华铁应急、宏信 建发进行探讨，并对比分析各自在行业发展中的优势。
分项来看，中国的高空作业平台运营服务市场高度集中。按设备保有量计，2021年 前三大市场参与者合计共占市场总规模的57.7%，剩下的1600名中小规模的市场参 与者占据余下的42.3%市场份额；但我国的钢支护系统市场非常分散，按收入计， 2021年前三大行业参与者合计仅占市场总规模的8.7%；我国的盘扣式脚手架运营服 务市场也高度分散，按盘扣式脚手架的设备保有量计，2021年前三大市场参与者合 计仅占市场总规模的5.7%，超过800名中小规模的市场参与者占据余下的94.3%市 场份额。
未来设备租赁渗透率有望继续提升，龙头租赁公司将占据更大的市场份额。根据宏 信建发招股书引用的弗若斯特沙利文报告，2022年中国设备租赁行业渗透率为 57.5%，而北美、欧盟及日本等发达国家于2022年的平均渗透率为66.9%。我国设备 租赁行业渗透率由2018年的51.3%上升至2022年的57.5%，预计将于2027年进一步 上升至64.0%，继而为我国领先设备运营服务提供商带来更多业务机遇及更庞大的 客户群。此外，我国设备运营服务市场庞大而分散，市场参与者大多为中小微企业， 其资产规模、毛利、效率、服务多样程度远不及龙头企业，这些企业难以与可提供多 功能、多方位、全周期设备运营服务的领先设备运营服务提供商竞争，因此领先的 设备运营服务提供商预计将占据更大的市场份额，市场将会进一步整固。
（二）海外发展：北美设备租赁发展较早，市场格局逐步优化
北美建筑机械市场起步较早，可追溯至上世纪50年代。当时由于城市化中后期人口 红利逐渐消失、劳动力成本上升，建筑逐步迈入“设备替人”的进程。随着固定资产投 资规模的持续扩张，北美工程机械设备保有量也呈上升趋势，为设备租赁市场的发 展奠定了坚实的基础。而设备保有量的增速要快于固定资产投资增速，这意味着北 美工程机械的渗透率也在逐步提升。
与此同时，美国政府开始积极鼓励租赁业的发展，北美设备租赁市场应运而生。然 而，尽管现在较为成熟的北美设备租赁市场的集中度高，前3大北美租赁商的市场占 比在30%以上，刚起步时的北美建筑机械租赁市场也曾面临市场格局分散的情况。 根据Ashtead历年年报统计数据，随着设备租赁市场的不断发展和成熟，近十年来北 美建筑租赁市场的集中度逐步提升，由2010年的20%提升至2022年的39%。直到 2022年，北美市场的前三大设备租赁商URI/Sunbelt/HRI的市占率已分别达16%/12%/4%，合计市占率超过30%，“优胜劣汰、强者愈强”的市场竞争格局已经逐 步形成。
根据Statista统计数据，经历了市场发展初期的快速成长之后，近年来美国设备租赁 市场规模增速已逐渐放缓，从2013年开始均保持个位数增长，在2020年更是因为新 冠疫情影响出现了-17.5%的负增速，2021年美国设备租赁市场规模达478亿美元。 总体来看美国市场已经相对成熟并且趋于饱和，与我国目前快速发展的市场趋势有 所不同。
（三）头部公司：联合租赁作为北美最大设备租赁商，业绩长期稳健增长
联合租赁成立于1997年，公司成立之初通过并购进行规模扩张和业务整合，迅速成 为了北美最大的设备租赁公司。根据公司财报，截至2021年末，公司在美国/加拿大 /欧洲/亚太区域分别设有1149/139/11/46个分支机构，业务分布广泛。设备总量达 78.0万台，较2020年同比上涨26.83%，公司员工已超2万余人。据Ashtead年报显示， 2022年联合租赁在北美市场的市占率由上年的14%提升至16%，稳居市场第一位，根据联合租赁发布的Q4报告，公司目前市占率已达17%。公司拥有行业内最大、最 多样的库存量、最高效的运营系统、最强的资金实力和购买力以及最多的门店数。 其客户资源包括财富五百强公司、各类型工程承包商、中小企业，政府部门以及个 人业主。
公司目前主要经营工程设备的经营性租赁，同时兼有部分设备销售及服务。公司主 要采取联合运营的模式，提高优化各网点及物流协同性，并通过数字化运营提升客 户服务能力以及加强内部运营效率。 1999年，联合租赁成功收购Wynnesystems软件公司，并通过该软件公司现有管理 系统完成了系统高效管理和运营分支网络的租赁流程搭建；2000年，公司成功上线 E-RentalStore，实现24小时的线上租赁服务；2014年设立卓越运营流程计划，通过 诸如分支机构最佳实践、员工培训等，提高员工在管理、销售和领导力等各方面的 能力，探索产品优化和成本降低。此外，联合租赁还运用独特的生命周期管理模式， 密切监控设备的维修和养护，并根据自身丰富的管理经验和大数据库，综合考虑设 备使用年限、租金水平、使用率、维修维护成本等因素，预测资产处置的最佳时间， 从而不断满足客户需求，优化设备利用率水平。 公司年报显示，截至2022年，公司已开辟21个产品及服务品类，包括高空作业平台、 压缩机、压路机、土方设备等，用于租赁业务的产品数量约为102万台，总价值超过 190亿美元。
公司将旗下众多的业务划分为6个主要板块，即一般建筑和工业设备、高空作业平台、 一般工具和照明设备、动力和 HVAC 设 备 （Heating,VentilatingandAirConditioning：采暖、通风及空调设备）、沟渠安全 设备、水泵。其中占比最大的板块为一般建筑工业设备，占比42%，其次为高空作业 平台，占比24%。根据近7年的业务结构占比可以看出，公司各业务已进入平稳增长 阶段，整体占比变化较小，其中，高空作业平台板块从2015年的32%缩小到2022年 的24%，这与北美高空作业平台的高渗透率和高设备保有量有关，总体市场已经难 有大规模扩张，致使该业务相对其他版块略有缩减。
2022年公司实现营业收入116.42亿美元（约合人民币810.82亿元），同比增加19.82%， 净利润21.05亿美元（约合人民币146.60亿元），同比增加51.88%，业绩增长较快主 要是因为疫情导致2020年的基数较小，而今年海外疫情有所趋缓，总体来看近年来 联合租赁呈现平稳增长的趋势。
盈利能力方面，公司平均净资产收益率于2017年达到顶峰后整体略有下降，一个重 要原因是北美工程机械租赁市场的高度成熟和饱和，公司收益难以保持高速增长。 2022年疫情缓和后，平均净资产收益率恢复至32.25%。从净利率来看，和英国设备 租赁行业龙头阿什泰德、美国租车龙头赫兹租车相比，公司于2021年达14.3%，2022 年公司净利率提升为18.08%，可见联合租赁拥有行业领先的盈利能力。
营运能力方面，联合租赁的周转率稳定在6次左右，远高于国内龙头企业，表明在当 前运营模式下公司收账速度快，平均收账期短，资产流动性较强。此外，联合租赁近 年来一直实现正向的现金流入并保持增长趋势，尽管在2020年因疫情影响出现了负 增速，2021年疫情趋缓后，公司实现经营性现金流36.89亿美元，2022年达到44.33 亿美元，创历史新高，同比增长20.17%。除了应收账款回款较好外，这也与公司严 格控制费用支出相关，公司的财务费用率由2014年的9.76%下降至2022年的3.82%， 成本管理效果显著。
（一）公司简介：设备租赁龙头企业，打造城市运维服务专家
华铁应急是国内工程机械设备租赁的龙头企业，于2015年5月在上海证券交易所主 板上市。公司主营业务为建筑支护设备租赁、高空作业平台及地下维修维护设备等 运维设备服务。公司致力于通过大数据、物联网等技术运用实现租赁行业互联网化、 数字化、智能化，提升设备运行及服务效率。
资本积累期：公司最早在1988年由创始人胡丹锋父亲从事模板、脚手架租赁起家， 积累部分原始资本；2001年，创始人胡丹锋开始接手公司业务，实现了该领域的股 份化和公司的全国网点布局。 公司初创期：2008年11月，华铁应急正式成立，公司由此进入资本市场，并成为该 行业首家创立设备租赁职业经理人队伍，实现全国性网点布局的上市公司。2015年 5月，公司于上交所成功上市，并开拓融资租赁和云计算服务器租赁业务，导致公司 进入了长达3年的战略迷茫期，公司发展在此阶段受到较大影响。 业务升级期：2018-2019年，公司找准发展方向，战略定位城市运维领域，布局高空 作业平台及地下维修维护领域。推出高空作业平台品牌“大黄蜂”，并收购了恒铝科技 （铝模板业务）和浙江吉通地空建筑科技有限公司（地下维修维护业务），进一步扩 大公司规模；2020年至今，公司采取定增及股权激励等多种形式，实现规模及人才的大幅升级，逐步实现全国范围内300个网点布局。此外，公司为提升管理效能，开 始推行数字化管理模式，逐步实现平台化战略。 公司以租赁服务为核心，通过数字赋能和充分激励，持续优化“渠道+运营+服务”三大 核心要素，实现经营效率的持续提升。业务方面，公司聚焦建筑支护设备、高空作业 平台以及地下维修维护三大业务板块，以设备租赁相关业务为核心，提供建筑支护 设备、建筑维修维护设备、工程机械的方案设计、租赁及安装等服务。
公司成立之初主要从事设备租赁业务，2015年上市后曾开展类金融业务，2019Q2公 司调整战略重心，缩减非主营业务，2019Q4公司完全回归主营业务，聚焦于支护设 备租赁、高空作业平台和地下维修维护三大板块。 公司于2019Q2新增高空作业平台业务，设立“大黄蜂”品牌，推广高空作业平台的租 赁、销售和维修服务。目前，大黄蜂高空作业平台已跻身该领域第一阵营，2022年 公司延续“东部地区网点加密，中西部地区重点城市布局”的思路，线下网点达192个， 新增网点42个。其中一线城市布局网点合计53个，二三线城市合计布局99个，四五 线城市合计布局40个，已实现一线城市高密度布局，二三线城市全覆盖，四五线重 点城市布局。 2019Q3公司通过收购浙江吉通地空建筑科技有限公司，新增地下维护维修业务。目 前公司在地下空间维护维修领域拥有TRD工法、TAD技术、MJS工法、GS土体硬化 剂应用等行业内领先的技术优势，部分技术工法为全国独有。 近两年公司高空作业平台板块全面发力，2022年高空作业平台营收同比增加68.46%，营收占比由2019年10.18%增至56.69%；而地下维修维护营收同比减少9.41%，建筑 支护设备营收同比减少4.77%。
（二）重点布局：看好未来高空车渗透率提升及公司市占率提升
公司年报显示，截至2022年，公司已拥有高空作业平台近78000台，同比增长165%， 平均台量出租率达81.14%。公司在全国线下网点布局达到192个，累计服务客户超 过60000个，站位国内高空设备租赁第一梯队。公司凭借高空作业平台租赁、运营和 服务全流程上的专业和实力，荣获“中国高空作业设备租赁商10强”、“中国高空作业 平台租赁产业最具成长奖”、“2022年全球租赁百强榜（IRN100）第40及增速第1”、 “2022年全球高空作业机械租赁排行榜（Access50）第5及增速第2”等荣誉。
高空作业平台可以运用于房屋修缮、外墙修缮、工程施工、场馆建设、市政绿化、影 视拍摄等多元化场景，具有施工效率高、作业速度快、安全性好、节能环保等特点， 市场发展前景广阔。
相比于传统脚手架，高空作业车的设备租赁费要高出很多，但是却节约了大半的人 工费用，在综合成本上具备优势。同时，由于高空作业平台具有使用频率高，单次 使用周期短的特点，使其更适合通过租赁的方式进行供应，因此在成熟市场，设备 制造商一般不直接对终端客户进行销售，而是以租赁商为中间渠道向市场提供产品。 近年来高空作业平台市场需求不断提升。一方面，持续减少的建筑从业人数、快速 增长的人工成本和逐渐老龄化的施工队伍促使相关单位大量使用高空作业平台，以 弥补劳动力缺失和降低人工成本支出；另一方面，近年来由于我国高处作业安全事 故数量在不断攀升，社会关注度不断提高。根据公司2021年年报数据显示，2021年 房屋市政工程生产安全事故中高空坠落事故占比52.2%，且近几年有上升的趋势。因 此在高空施工场景中，安全性更高的高空作业平台设备市场需求快速提升。
从人均保有量来看，根据华铁应急2022年报引用数据，2022年美国/欧洲十国高空作 业平台人均保有量约22.12/8.15台每万人，远高于中国人均保有量的1.90台每万人； 2022年美国全市场保有量为77万台，人均保有量为23.12台/万人，而国内市场保有 量为48万台以上，人均保有量为3.45台/万人，与美国相比我国高空作业平台人均保 有量仍有较大差距。
近年来公司积极推进轻资产与数字化两大战略。公司披露的2022年报数据显示，截 至2022年末，来源于轻资产模式的转租设备已超过1万台，同比增长122.77%，创造 收入1.82亿元，同比增长42.92%。公司分别与徐工广联、苏银金租和海蓝控股等公 司展开合作，合计转租台量10392台，资产规模达14.21亿元。通过持续推进轻资产 模式，公司有望在不断扩大管理资产规模的同时降低对资金投入的依赖，实现管理 规模的快速增长。
（三）竞争对手：中国最大设备运营服务提供商宏信建发港股递表上市
宏信建发是中国领先设备运营服务提供商，具有综合设备组合及强大的服务能力。 根据宏信建发招股书引用的弗若斯特沙利文报告，以2021年收入计，宏信建发是中 国最大的设备运营服务提供商。凭借宏信建发的设备运营服务能力，宏信建发面向 市政建设、房屋建设、交通建设、船舶海工、工业制造、绿色能源、仓储物流、文化 艺术、商业娱乐等建设领域，为客户提供覆盖项目全周期的多功能、多方位服务。 宏信建发拥有新型支护系统（周转材料）、新型模架系统、高空作业平台、道路设 备、叉车、电力设备六大产品线，资产总额超百亿元。其中，新型支护系统、新型模 架系统和高空作业平台的设备保有量在市场中均排名第一。此外，宏信建发年报显 示，截止2022年底，宏信建发累计达349家的全国服务网点网络已覆盖全国187个城 市，这使得宏信建发的运营效率和客户服务能力得以进一步提升。近年来，随着国 家推进“一带一路”等企业出海战略，宏信建发稳步拓展海外业务布局，不断提升国际 化水平，增强全球竞争力。
根据宏信建发招股说明书显示，宏信建发获得的众多奖项也反映了宏信建发领先的 市场地位及品牌知名度，包括获全球工程机械50强峰会组委会评为“中国工程机械行业十大租赁商”(2021年)，在全球最大国际建筑信息供应商之一KHL集团评选的全球 高空作业平台租赁企业50强(ACCESS50)排行榜中于2022年排名全球第三，2022年 IRN100全球租赁商第14名。受益于宏信建发的行业龙头地位，宏信建发能够参与里 程碑工程项目，如援建香港医院项目、郑州航空港站项目、广州白云国际机场航站 楼项目、中芯国际集成电路制造有限宏信建发生产设施项目、包银高速铁路项目、 上海国家会展中心项目、北京大兴国际机场项目、港珠澳大桥项目及火神山医院项 目的建设。
宏信建发成立之初主要从事设备租赁业务，2014年开始提供工程技术服务，2016年 设备智能管理系统（EIM）上线后，形成如今经营租赁服务、工程技术服务和平台及 其他服务三大服务组合。宏信建发的经营租赁服务组合包括不同类型的设备及材料， 主要包括新型支护系统、新型模架系统、高空作业平台及其他设备；工程技术服务 指为不同业务或运营情景量身打造的一站式解决方案；平台及其他服务聚焦转租设 备材料及销售设备、材料及备件。
宏信建发招股说明书数据显示，2022年宏信建发经营租赁服务/工程技术服务/平台 及其他服务业务收入分别为51.90亿元/21.37亿元/5.51亿元，收入占比分别为 65.88%/27.12%/7.00%，毛利率分别为44.7%/30.0%/31.5%，可见经营租赁服务作 为宏信建发的核心服务仍具有较大优势。相比2021年，2022年宏信建发的经营租赁 服务营收同比增长16.28%，营收占比由72.72%降至65.88%，这是由于收2022年疫 情反复导致的隔离措施，使得宏信建发不时暂停其经营租赁业务。相比经营租赁服 务，宏信建发工程技术服务和平台及其他服务发力明显，工程技术服务营收同比增 加40.63%，营收占比由24.75%升至27.12%，平台及其他服务营收同比增加255.53%， 营收占比由2.53%增至7.00%。毛利率方面，2022年宏信建发经营租赁服务毛利率由 53.1%降至44.7%，主要是源于疫情导致2022年客户的经营租赁及服务网点运营的 暂时暂停，导致设备利用率下跌，使得提供经营租赁服务的销售成本增加；工程技 术服务的毛利率与去年基本持平；平台及其他服务的毛利率在21年有所下滑，22年 有所回升，主要由于21年若干毛利率相对较低的材料的销售比例较高，22年平台服 务的收入占比较高，而其毛利率高于设备、材料及备件销售。
在新型支护系统、新型模架系统、高空作业平台、道路设备、叉车、电力设备六大产 品线中，宏信建发主要聚焦新型支护系统、新型模架系统、高空作业平台三大业务板块。根据宏信建发招股书引用的弗若斯特沙利文报告，按2022年在中国的设备保 有量计，宏信建发在三个市场内均排名第一。新型支护系统方面，宏信建发2022年 的钢支护系统设备保有量约为157.66万吨，按中国同年设备保有量计算占市场份额 的5.0%。新型模架系统方面，宏信建发2022年的盘扣式脚手架设备保有量约为62.26 万吨，按中国同年设备保有量计算占市场份额的3.2%。高空作业平台方面，宏信建 发2022年的高空作业平台设备保有量约为13.13万台，按中国同年设备保有量计算占 市场份额的30.6%。
宏信建发在高空作业平台业务中表现突出，规模较大，在全国乃至世界均有领导地 位，并已获得众多荣誉和突破。根据宏信建发官网，2016年7月，宏信设备荣登全球 高空作业车排行榜第38位，是首家上榜的中国企业；2017年5月，宏信设备被授权华 东地区高空作业平台培训基地；次年，宏信设备荣膺“国家高空作业平台先锋奖”、全 球高空作业车排行榜ACCESS50全球排行榜第25位、中国高空作业设备租赁商十强 榜首；2019年荣登全球高空作业平台租赁企业50强排行榜第19名，并被IPAF国际高 空作业平台联盟授权为高空作业平台培训中心；之后，宏信建发更是在(ACCESS50) 排行榜中于2022年排名全球第三、2021年排名全球第四及于2020年排名全球第六， 处于全球领先地位。
宏信建发的高空作业平台组合主要包括剪刀车、直臂车、曲臂车、蜘蛛车、玻璃吸 盘车、桅杆车及铁路高空车，提供设备租赁、新机销售和二手处置多方面的服务。 宏信高空车依托于母宏信建发宏信建发的强大资源及实力，运用互联网、大数据及 物联网技术，结合服务保障网点、数字化运营体系等运营方法，逐步形成特色的核 心竞争力。多年来，建立多个服务保障网点，资产规模持续扩大，业务遍布全国。
1.设备租赁
具有广泛产品组合的高质量和全方位设备产品。宏信建发高空作业平台设备保有量 充足，且拥有剪刀车、直臂车、曲臂车和蜘蛛车等丰富产品类别。不仅如此，宏信建 发还和国外一线品牌合作，代理销售其它一些国际顶尖品牌的产品。 多场景、多维度应用。随着使用设备代替人工的趋势日益显现，高空作业平台的适 用场景亦不断扩大。目前，宏信建发高空作业平台涵盖的适用场景广泛，涉及建筑、物流、市政、交通、景观、物业管理、文化和体育活动等领域。
整合线上线下服务的零售运营服务模式。宏信建发已建立整合线上线下服务的零售 运营系统，为终端用户提供灵活、快速、高效的一站式高空作业平台服务解决方案。 遍布全国的服务网点网络和领先的响应时间为宏信建发高质量的线下服务奠定基础。 截至2022年底，已有约1900名雇员负责提供线下服务及营销高空作业平台运营服务。 宏信建发与多家物流服务供应商合作，确保迅速交付设备及服务。 此外，就高空作业平台运营服务而言，宏信建发为用户开发了名为“宏信设备高空车” 的微信小程序，并为内部运营管理开发名为“小宏人”的应用程序。通过这些平台，宏 信建发能够实现高空作业平台设备运营服务全过程的数字化。目前，超过98%的月 度合同是线上签署完成，超过98%的设备交付通过电子账单确认，约91%的账单采 用线上确认，超过61%的订单付款采用线上支付。线上平台的应用大大提高设备运 营服务的质量和效率。客户可通过该平台，根据自身需要初步搜索可用服务、下达 订单、做出特定服务请求、追踪服务及交付状态、结算付款及提交投诉。
（四）公司对比：近年来经营业绩加速，经营性现金流稳定
1．业绩方面：战略布局均有优化，宏信建发规模较大
华铁应急营业收入自2015年上市以来稳步提升，复合增长率达35.55%。因2015- 2018年公司经历了一段业务探索期，先后涉足融资租赁和云计算服务器租赁领域， 归母净利润一定程度上受此影响，上市以来连续4年下滑。2019年公司调整战略定位， 回归主营业务，归母净利润迅速回升，达到2.76亿元，较上年增加1057.66%。2022 年公司营业收入达32.78亿元，同比增加25.75%；归母净利润达6.41亿元，同比增加 28.74%，总体看来，公司近期整体业绩呈现较快上升趋势。
宏信建发营业收入增长迅速，即便在受疫情影响的三年中，公司也由2020年的36.64 亿元逐年增加67.6%和28.3%至2022年的78.78亿元，复合年增长率达46.64%。公司 的净利润同样稳步上升，由2020年的4.93亿元增加至2022年的9.04亿元，复合年增长率为35.4%。2020年公司实施市场扩张战略，对高空作业平台的经营租赁进行价 格调整，以抢占与高空作业平台有关的更大市场份额。根据宏信建发招股书引用的 弗若斯特沙利文报告，宏信建发高空作业平台的市场份额由2019年底的13.2%增至 2022年底的30.6%；2020年第一季度受疫情影响部分建设工程停工，业绩增长略低 于预期。2021年同比增长迅速，主要原因在于市场对新型支护系统、新型模架系统、 高空作业平台的需求增加。2022年同比增速下滑，主要是由于疫情防控导致2022年 客户的经营租赁及服务网点运营暂停，使得公司主要收入来源经营租赁服务增长减 少。总体看来，公司近年整体业绩呈现平稳上升趋势。
2．盈利能力方面：盈利能力行业领先，华铁应急盈利能力较强
华铁应急毛利率净利率一直维持在较高水平，近两年略有下降，一方面是因为公司 执行新会计准则将运输成本由费用调整至营业成本，另一方面是因为高空作业平台 行业竞争加剧导致租金价格下降，同时叠加疫情导致的停工，对公司的盈利产生了 一定的负面影响。公司在上市初期ROE持续走低，2018年降到历史最低点-2.20%， 自2019年公司调整战略核心、聚焦主营业务之后，ROE快速攀升至17.05%的较高水 平，近两年ROE虽有所回落，但仍然达到16.18%，远高于历史低位水平。
宏信建发2020年合理应对行业竞争和疫情冲击，尽管增加设备采购提高了折旧和员 工成本，公司的销售净利率仍达13.47%，与2019年基本持平。总体来看宏信建发的 净利率和毛利率近年来都维持在相对稳定的水平，较华铁应急略低一些。公司的ROE 由2019年的67.3%减少至2021年的12.5%，并进一步减少至2022年的10.5%，主要 原因是平均股权增长快于净利润增长。对比行业内其他公司，宏信建发具有行业领 先的盈利能力。
3．营运能力方面：应收账款周转情况较好，经营性现金流持续改善
华铁应急组建了专业的催收团队和风控部门，制定有节奏、有方法、有标准的系统 性全方位催收体系，近两年应收账款周转情况有所好转。公司经营性现金流亦有较 大改善，保证了公司后续的正常运转与扩张。从2018年开始，公司经营性现金流净 额由负转正，达到3.79亿元，2022年经营性现金流为14.05亿元，表现较为优异。 宏信建发自公告业绩以来应收账款周转和经营性现金流情况一直较好，前几年经营 性现金流净额保持在10亿元左右，2021年经营性现金流大幅提升至24.49亿元，同比 增长138.4%；2022年经营性现金流28.23亿元，同比增长15.25%。招股说明书显示， 后期经营活动产生的现金流预期将继续保持在相对稳定水平。
4．费用方面：研发投入持续增加，宏信建发费用率略高
华 铁应 急 2022年销 售费用率 /管 理费用率 /研发费用率 / 财务费用率分别 为 8.76%/7.62%/2.20%/9.54%。尽管由于职工薪酬上升、研发投入增加等原因，各项 费用的绝对值有所增加，其中财务费用和销售费用增幅较大，财务费用增加主要系 长期应付款和租赁负债增加引起利息支出增加所致，而销售费用增加主要系公司根 据实际需求增加相应人员，职工薪酬上升所致。
宏信建发2021年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 7.36%/12.14%/3.53%/10.59%，整体费用率比华铁应急略高一些，而2022年宏信建 发 的 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.33%/10.96%/3.44%/11.74%。销售费用率相比2020年持续下降，主要是因为2020 年公司为推广高空作业平台业务加大了销售和市场营销的力度，导致2020年基数较 大，而2022年销售费用率较2021年有所减少，主要是由于人员重组导致员工数量有 所减少，销售人员成本减少，但整体来看宏信建发近几年销售费用率相对维持稳定。 管理费用率方面，21年上升主要原因在于公司扩大人员规模并增加员工薪酬支出， 22年略有下降，也是由于人员重组导致员工数量减少的原因。财务费用率有所增长，主要由于公司一直在加强外部融资。此外，公司的研发费用率相较2020年有所下降， 主要因为同期收入的增幅超过了研发费用的增幅，整体研发费用率稳定。具体而言， 近三年宏信建发研发支出大幅上涨，分别为1.536亿元、2.167亿元和2.706亿元，截 至2022年底共有351名研发和信息技术员工，占员工总数的8.3%，为公司的业务扩 张和升级奠定了基础。
（一）商业模式：资产规模、出租率、租金影响收入，出租率、租金决定 弹性
对于以经营租赁为主的企业而言，公司的收入主要与其规模、出租率以及租金水平 等因素相关，而融资成本、折旧以及运营中产生的费用则是影响其支出的主要因素。 基于此，我们对华铁应急和宏信建发的发展优势进行分析。
总体来看，宏信建发的规模比华铁应急更大，是中国最大设备运营服务提供商。根 据宏信建发招股书，从营收规模来看，宏信建发2022年营业收入达78.78亿元，而华 铁应急同年营收在32.78亿元左右，不达宏信建发的一半。从设备保有量来看，钢支 护系统方面，宏信建发2022年的钢支护系统设备保有量约为155.66万吨，占全国同年设备保有量市场份额的5.0%，位列全国第一；同样布局钢支撑市场的华铁应急设 备保有量不及宏信。模架系统方面，宏信建发2022年的盘扣式脚手架设备保有量约 为62.26万吨，品类规格齐全，占全国同年设备保有量市场份额的3.2%，位列全国第 一。高空作业平台方面，宏信建发2022年的高空作业平台设备保有量约为13.13万台， 占同年市场份额的30.6%，位列第一名；而华铁应急设备保有量约7.8万台，所占市 场份额约16.3%左右。
除设备保有量位居全国第一外，宏信建发的设备利用率也表现较好。新型支护系统 的设备利用率于近两年相对维持稳定，宏信建发招股书显示，2020、2021和2022年 分别为72.7%/72.2%/67.9%；新型模架系统的利用率一直保持在70%以上，在2021 年利用率更是逼近80%，达到78.90%；公司高空作业平台的利用率在2021年已经达 到了80%以上，为80.2%，2022年受防控政策影响，利用率为77.3%。 根据年报披露的数据，华铁应急2022年高空作业平台的出租率高达81.2%，高于宏 信建发约3.9pct，资产管理效率处于行业领先。与央企远东宏信旗下的宏信建发不同， 华铁应急作为民营企业，充分发挥其民营企业的机制优势，建立了多层次、立体的 激励机制，吸引、留住、壮大优秀员工队伍。
华铁应急不断优化绩效评价体系、丰富激励体系，并充分利用上市公司平台，多次 开展股权激励计划，促使公司核心业务、技术及管理各方人才与公司形成利益共同 体。除上述激励计划外，为进一步拓展公司业务、深度捆绑核心管理人才，公司推出 了合伙人计划。针对业务市场空间大、成长性强的板块业务，公司通过合伙制保持 核心经营团队稳定性和积极性。此外，公司重点打造以净利润和现金流为主的考核 体系，提高一线人员收入的同时激发一线人员主动加强回款和进行成本管理。因此 华铁应急经营效率上略高一些，从毛利率、费用率等情况亦能体现出来。
（二）发展趋势一：轻资产模式助力公司降低财务成本，合资公司模式逐 渐推动
根据公司2022年年报，截止2022年底，公司高空作业平台设备保有量77951台，同 比增长65%，平均台量出租率达81.14%。其中来源于轻资产的设备超1万台，同增 122.77%，创收1.82亿元，同增42.92%。轻资产主要为与徐工广联、苏银金租和海 蓝控股等公司展开合作，合计转租台量10392台，资产规模14.21亿元，此外，公司 分别与浙江东阳城投、江西贵溪国资两家合作方成立合资公司城投华铁和铜都华铁， 战略合作金额均为15亿元，两个项目均在稳步推进中。数字化方面，自主研发T-box 和IOT物联网管理平台，同时公司在自研T-box基础上植入蚂蚁区块链芯片，实现硬 件级数据加密上链，有效助力轻资产战略。
公司从标准化程度较高的高空作业平台板块试点轻资产运营。轻资产模式通过引入 外部资金方或资产闲置方，能够有效降低对资本的依赖，是公司突破未来发展瓶颈， 资产规模实现突破性增长的重要模式。目前公司的轻资产合作模式分为合资公司和 转租赁两种。 合资公司模式中，公司分别与浙江东阳城投、江西贵溪国资两家合作方成立合资公 司城投华铁和铜都华铁，战略合作金额均为15亿元。合作模式均为由合作方负责筹 备设备采购资金，公司提供管理团队和业务支持，双方按出资比例分配利润。两个 项目均在稳步推进中。
转租赁模式即由资金方或设备闲置方负责出资购买设备，并以一定价格转租给公司， 由公司进行二次出租。公司分别与徐工广联、苏银金租和海蓝控股等公司展开合作， 合计转租台量10392台，资产规模达14.21亿元，实现营业收入1.82亿元，同比增长 42.92%。 基于T-box记录的数据，公司与蚂蚁链合作开发可信高机管理平台，解决轻资产方信 任和透明问题，并通过链上设备运行数据与电子签相关业务数据进行比对，确保业 务真实性。后续公司计划将业务数据、资产运营数据等全面上链，并结合IOT物联网 数据，实现各个精细化费用分摊合理，进一步解决公平性问题，推动轻资产智能合 约分账，从而扩大轻资产来源。
（三）发展趋势二：数字化建设持续推进，打破传统建立平台
数字化建设方面，业务端，公司优化在线支付、细化物流管理等功能，并进一步拓 展线上业务渠道，推出业务 APP——华铁大黄蜂，可实现在线下单、在线签约、在 线报修等功能。员工端，公司发布内部管理 APP——大黄蜂擎天，在业务人员中初 步试点，实现业务流程跟踪、提成实时显示等功能，提高一线人员效率，强化一线人 员激励。零配件管理上，系统实现零配件采购申请到报废入库的全流程管理，有效 追踪零配件的整个生命周期，为后续零配件全生命周期管理打下基础。 平台化建设上，目前公司自主研发的T-box在线率和数据传输速度均显著提升，可实 时掌控设备的定位、举升次数、载荷、剩余电量、开机时长等信息，为平台化建设提 供重要支撑。公司于2022年1月11日启动与蚂蚁链的合作，并在3月18日发布重要进 展。双方于公司自主研发的T-box 收集设备数据，将IOT物联网技术和区块链技术相 结合，借助区块链的不可篡改性和可追溯性建立可信设备追踪信任体系，致力于推 动行业数字化发展，打造设备租赁的全新业务模式。
公司近期在深圳正式签署全面合作协议，双方在全球范围内就数字化转型、管理咨 询、云计算、大数据、物联网等领域展开全面合作，以共同推动双方业务发展。
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