2023年宏观政策和地缘形势展望

1. 海外经济

美国经济将在四季度前后进入浅衰退

预计美国经济在四季度前后出现GDP环比负增长 。 预计美国今年10月起失业率将加速上升，居民收入与消费或将明显降温 。 预计美国经济仅为浅衰退，但需要关注潜在的金融风险。

美国通胀粘性明显，加息接近尾声，但降息仍需等待

美国核心通胀粘性明显，预计年底CPI同比仍在3%附近 。 货币政策方面，预计7月仍有一次25bp的加息，但降息或需等待明年 。 财政政策方面，受“分裂国会”影响，预计难有大规模的财政刺激。

欧洲经济更加脆弱，日本经济持续回暖

欧元区经济对利率更为敏感，叠加俄乌局势影响，经济脆弱性或相对更高。 受冬季能源影响，预计欧元区年底CPI仍将高达4%，年内仍有一次加息，通胀回到2%前难以降息 。 预计日本经济年内将维持稳健的增长动能 。预计需求侧回暖可接力成本端上行使CPI维持在2%以上，短期内将维持货币宽松 。 中国不会重演日本的资产负债表衰退，在资产价格泡沫与政策调控空间上有本质差异。

2. 地缘政治

机遇：第三届“一带一路”峰会召开在即

第三届“一带一路”国际合作高峰论坛预计将在年内召开 。 后续推进“一带一路”合作的政策思路或是抓落实、防风险 。 能源资源安全、粮食安全、基础设施、清洁能源、数字经济、人民币支付六大领域的合作或值得关注。

人民币支付亮点颇多，汇率或在高位震荡

今年以来多国相继宣布将人民币作为重要储备或支付货币 。 参考“石油美元”的逻辑，离岸人民币增多，有望逐步回流国内资本市场 。人民币不存在单边大幅贬值的基本面基础，政策工具充足。

风险：“超级大选年”将至，外部预期扰动或逐步增多

当前中美关系在“竞争而不冲突”的主线下运行，相比去年边际缓和。 “不冲突”：保持对话渠道畅通，防止战略误判，避免竞争失控爆发冲突 。 “竞争”：围绕科技、供应链的竞争或将持续，在半导体、人工智能、量子计算等领域展开博弈 。 9月G20与11月APEC元首峰会，或是中美元首会晤的潜在时间点。 但是，随着2024年“超级大选年”的临近，潜在的外部预期扰动或逐步增多。

3. 国内经济

当前经济恢复弱于预期，但预计全年仍可实现5%左右的GPD增长目标

考虑价格因素后，名义GDP增速相较2022年改善有限。 预计全年仍可实现5%左右的GDP增长目标。

内需不足的核心矛盾或在于地产市场

从2021年下半年开始我国地产市场持续下行，从销售传导到地产企业的拿地和开工，进而影响到土拍市场 。6月30大中城市的销售面积下滑27%；样本城市（76城）二手房成交价格较2021年高点下降11% 。1-5月全国土地购置费累计同比转负为-0.5% 。 保交付方面，据百年建筑网统计全国各地1114个保交楼项目，5月份交付比例为34%。

基建与消费仍有待提振，青年失业存在一定压力

基建需持续发力对冲经济压力，基建增长高基数下，下半年或需逆周期加码 。 1-6月全口径基建投资累计同比10.7%，但是2022年下半年基建增速高达13% 。地产的财富效应或影响收入预期，消费增速偏低 。1-6月社会消费品零售总额累计同比3.1%，两年平均增速仅为1.2% 。 6月全国城镇调查失业率为5.2%，但青年失业率为21.3%。

4. 政策应对

货币政策：预计下半年货币环境将保持相对呵护

预计下半年货币环境将保持相对呵护 ，Q3或实施全面降准 ， Q4或通过MLF带动LPR下调。

财政政策：准财政工具或加码

财政政策的扩张或是扩大内需的关键 ， 基建：预计准财政工具下半年可达1万亿，助推Q4基建投资加码 ， 消费：赤字率3%限定刺激规模，消费政策整体力度或相对有限。

地产政策：房住不炒下的防风险

企业端：三支箭或加快落地，可关注保交楼情况 。 居民端：或继续在“因城施策”框架下边际优化。

产业政策：多维度继续推进

年初以来新领导班子密集调研以集成电路为代表的科创领域。 能源转型方面，可关注CCER重启、绿证制度优化与碳市场扩容以及电改相关政策 。 数字经济方面，可关注数据要素、数字基建、数字产业化、产业数字化、数字公共服务与国际合作 。硬科技方面，可关注集成电路、人工智能、工业母机等。

中特估：证监会注重估值重塑

“中特估”不是伪命题，发达经济体资本市场制度值得借鉴。 可参考美股回购制度完善、东京交易所敦促破净股披露等 。证监会首提“中特估” ，其改革思路融入“中国特色现代资本市场” 。提升经营效率，增加分红与回购 。 险资等长线资金入市或提升高股息资产估值 。ESG信息自愿披露凸显社会责任，吸引长线资金和外资。

编辑：火腿肠