行业层面：“一带一路”沿线国家基建发展需求随疫情好转而加速释放
疫情期间，海外工程项目受阻，我国在“一带一路”沿线国家工程规模整体收缩。据 商务部统计，在 2013 年“一带一路”倡议提出后，我国在“一带一路”沿线国家承包工 程新签合同额多年维持快速增长态势。但全球疫情爆发中断了这一趋势，我国对“一带一 路”沿线国家工程项目在 2020-2022 年间进展受阻，新签合同额同比增速分别为-8.7%/ -5.2%/-3.3%，完成营业额同比增速分别为-7.0%/-1.6%/-5.3%。
近年来，“一带一路”沿线国家基建需求加速释放。中国对外承包工程商会的基础设 施发展指数是衡量“一带一路”沿线国家基础设施发展状况的指标，其发展需求子指数越 高则表明基建投资需求和市场潜力越大。该指数显示，2020 年全球疫情爆发导致“一带 一路”国家基础设施总体发展受到明显冲击，需求指数自 2019 年的 130 大幅下滑至 2020 年的 121。而随着疫情状况好转，“一带一路”国家基建需求在 2021-2023 年间快速恢复， 并在 2023 年超过了 2019 年疫情前的水平。
企业层面：海外需求释放+内外部政策利好，近年来企业海外订单底部反转
多数工程企业海外业务营收规模因疫情下滑，但 2022 年已经开始逐步改善。根据海 外业务占比状况，工程企业大致可分为三大梯队，分别是第一梯队的 8 家建筑央企，第二 梯队的国际工程企业，第三梯队的上海港湾等民企。2020 年全球疫情爆发导致多数工程 企业海外业务营收占比明显下滑，特别是海外业务占比较高的第二和第三梯队工程企业。 但是随着海外基建需求释放和疫情防控的逐步放松，以及国家政策鼓励工程企业“走出去”， 作为排头兵的多数建筑央企海外业务营收在 2022 年已经开始改善。
内外部政策利好共振，为工程企业营造良好内外部发展环境。2023 年，国家继续对 基础设施建设加大投入，各地工程项目也在疫情防控放开后恢复正常，为工程企业的发展 营造了良好内部环境。
2020 年来部分工程央企海外新签订单占比下降，但海外新签订单金额已呈现底部反 转趋势。根据 7 家建筑央企年报的披露，其海外新签合同额在总新签合同额中的占比自疫 情来均下降，主要系疫情影响海外工程开展和近年来我国持续加大基建支持力度导致建筑 央企国内订单占比较高。在订单金额方面，7 家建筑央企的合计海外新签合同额在 2021 年恢复增长，2022 年已经超过 2019 年疫情前的水平，呈现出底部反转的趋势。在内外部 利好背景下，叠加“一带一路”合作持续催化，海外新签订单金额增长有望进一步提速。
“一带一路”沿线地区基建需求在疫情缓解后整体恢复，其中东南亚和西亚北非地区 需求提升明显。根据中国对外承包工程商会的基建发展需求子指数，“一带一路”沿线各 个地区的发展需求在疫情期间逐步恢复，但恢复程度存在差异。其中，东南亚和西亚北非 地区的需求改善最为显著，其发展需求指数在 2020-2023 年间的增长均超过 10，且明显 超过 2019 年疫情前的水平。具体来看，东南亚地区的基建需求主要来自制造业转移的催 化；西亚、北非地区的基建需求主要来自部分中东国家，其经济基础良好，人口增长和产 业升级推动需求增长。在需求提升的持续刺激下，部分东南亚和中东国家成为“一带一路” 发展热土。
东南亚：制造业转移促经济快速增长，持续赋能基建需求提升
“一带一路”沿线的东南亚国家发展基础差异较大，我们在发展中国家里选择了规模 较大，近年来经济社会发展稳定的部分国家进行分析，包括泰国、越南、马来西亚、印度 尼西亚、菲律宾和柬埔寨。整体来看，人口红利、低廉的劳动力成本和税收等多元优惠构 成这些国家的核心发展优势，带来制造业转移和出口提速，推动其经济快速发展，持续刺 激基础设施建设需求提升。同时，各国政府的基建支持政策为基建发展提供了政策保障。 根据发展需求，重点基建领域主要包括新建或改建交通基础设施，新建经济特区或工业园 区，新建新能源基础设施等。
部分东南亚国家适龄劳动人口比重持续增长，人口红利凸显。根据世界银行统计，我 国 15-64 岁的适龄劳动人口比重自 2013 年的 72.4%持续下滑至 2021 年的 68.7%。在人 口老龄化方面，我国老龄人口比重持续增长并在 2021 年达 13.2%，根据国际标准已经接 近中度老龄化社会。在东南亚部分国家中，泰国和越南适龄劳动人口比重均出现下滑，且 进入老龄化社会。相比之下，其他东南亚国家包括马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、柬埔 寨的适龄劳动人口多年来维持增长趋势，其人口红利凸显。
劳动力人口充足且维持增长趋势，成为部分东南亚国家制造业发展的核心优势。根据 世界银行统计，2013 年来我国总劳动人口增速逐年放缓，且在 2018 年开始下滑。相比之 下，部分东南亚国家的总劳动人口增速虽有放缓但仍维持增长趋势，其中马来西亚、印度 尼西亚、菲律宾、柬埔寨在各年度的增速均超过 1%，劳动力人口充足。2021 年，马来西 亚、印度尼西亚、菲律宾的劳动参与率均明显低于我国的水平，影响劳动参与率的因素较 为复杂，但较低的劳动参与率表明这些国家劳动力增长仍存较大空间。充足的劳动力资源 有望持续赋能东南亚国家制造业发展，成为其核心优势。
低劳动力成本+多重投资优惠是东南亚国家对制造业企业的强劲吸引力。过去十年间， 我国经济较快增长，据世界银行统计，2021 年我国人均年收入超 9000 美元，较 2013 年 增长 72%，劳动力成本上升较为明显。相较于我国劳动力成本的快速上涨，除新加坡和马 来西亚外的多数东南亚国家发展基础相对薄弱，人均收入增长缓慢，在 2021 年不足 6000 美元，仍属于低收入发展中国家。充足的劳动力人口叠加低廉的劳动力成本无疑对制造业 企业在东南亚开设工厂以降本增效具有强劲的吸引力。与此同时，部分东南亚国家为国际 企业投资提供了多重优惠，包括为重点发展行业提供税收优惠或补贴，土地、厂房或设备 租赁支持等，成为其吸引制造业转移的核心竞争力。
东南亚国家的核心发展优势驱动其制造业发展，知名企业积极投资设厂。受东南亚核 心发展优势吸引，国际资本多年来积极流入东南亚市场。根据联合国贸易和发展会议数据， 全球疫情爆发不改外商直接投资（FDI）对部分东南亚国家的青睐，泰国、马来西亚和菲 律宾在 2021 年 FDI 流量已超过疫情前水平。制造业向东南亚转移趋势明显，2013 年以来， 东南亚各国制造业增加值整体维持增长趋势，不同领域的国际知名制造企业陆续投资设厂。 制造业转移推动东南亚国家在办公楼、厂房、仓库等基础设施领域的需求持续提升。
制造业转移带动出口提速，近年来东南亚国家出口金额显著增长。在制造业转移的趋 势下，东南亚各国制造业产品的成本优势持续吸引大量海外订单涌入，各国出口金额多年 维持增长趋势。2020 年疫情爆发并未影响东南亚各国强劲的出口增长韧性，2021 和 2022 年各国出口均明显增长且远超疫情前的水平，其中印度尼西亚和菲律宾 2022 年的出口金 额较 2019 年增长均超过 40%。出口的持续增长对东南亚各国铁路、公路、机场、港口等 交通基础设施提出了更高要求，但部分国家发展基础仍相对薄弱，相关基础设施仍有较大 发展空间。
在制造业转移和出口增长的驱动下，部分东南亚国家经济快速增长，为发展基础设施 提供了经济保障。根据国际货币基金组织统计，2013 年以来，包括越南、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾和柬埔寨在内的东南亚国家 GDP 维持在 4%以上的较快增长。2020 年 疫情虽对制造业生产和出口物流造成显著冲击，但东南亚各国的 GDP 展现出较大弹性， 2022 年均恢复至疫情前的水平。根据国际货币基金组织预测，未来 5 年，东南亚各国 GDP 仍有望维持较快增长趋势。经济的快速增长有望进一步助推各国在重点领域的投资提速， 改造升级产业，提升先进基础设施建设需求，并提供有力的经济保障。
部分东南亚国家将基建高质量发展作为规划重点，政策支持为基建发展提供有力保障。 在经济快速发展的趋势中，东南亚国家的老旧基础设施已很难满足企业生产以及居民生活 的需求，部分东南亚国家将基础设施建设作为其发展规划中的核心内容，以进一步提高其 国际竞争力并刺激经济持续发展。在各国的发展规划中，重点建设领域主要包括铁路、公 路、机场和港口等交通基础设施，电力基础设施，经济特区和重点工业园区等。同时，各 国顺应国际绿色可持续发展理念和工业信息化智能化发展趋势，新能源和信息网络等新型 基础设施成为重点支持的关键领域。政策支持营造了良好的发展环境，并为国际工程企业 开展基建项目提供了有力保障。
政策保障下，部分东南亚国家对基建发展持续提供资金支持。根据印度尼西亚投资协 会披露的数据，2019 年来印度尼西亚国内建筑业直接投资额在多数季度均超过 100 亿美 元，相较于 2017 年及以前增长显著。即使受到疫情的影响，越南建筑业投资仍然持续发 力，2019-202 年建筑业投资额均保持 5%以上的同比增长。相比之下，马来西亚在 2020 年批准的建筑业贷款虽同比下降 26%，但 2021 年已恢复较快增长并超过疫情前的水平。 在资金支持的持续推动下，东南亚国家基建发展空间有望进一步打开，为我国工程企业参 与“一带一路”建设创造良好的市场机遇。
中东：部分国家经济基础良好，人口增长+多元经济发展促基建需求提升
中东地区因资源、宗教、文化等问题，历史上冲突不断，导致各国发展严重分化。中 东地区快速增长的基建需求主要集中在政局稳定、地理位置重要且经济社会发展较为稳定 的部分国家，因此我们主要选择沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其和埃及进行分析。 整体来看，这些国家经济基础良好，多年来人口快速增长，多元经济加速发展驱动其基建 需求持续提升。部分国家陆续推出在支持政策保障基建发展。另外，沙特阿拉伯和伊朗两 个大国恢复外交关系改善了区域政治外交状况，为区域内国家基建发展创造了外部稳定环 境。中东地区的重要基建发展领域主要包括市政基础设施升级，新建海水淡化设施，新建 或改善交通基础设施，新建新能源基础设施等。
部分阿拉伯国家经济基础良好且有望持续增长，具有大力发展基础设施的经济实力。 沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔等国丰富的石油资源为其创造了大量的财富，长期以来具有 强劲的经济实力。据世界银行统计，沙特阿拉伯、阿联酋和卡塔尔的人均 GDP 均达到发 达国家水平，其中卡塔尔的人均 GDP 在多个年度均超过美国。2020 年疫情爆发冲击国际 石油价格，叠加国际航运受阻等，导致沙特阿拉伯、阿联酋和卡塔尔等国 GDP 明显下滑。 但是 2021 年来，受益于全球通货膨胀，能源价格快速上涨，这些国家的 GDP 增速显著提 升，根据国际货币及基金组织预测，其 GDP 在未来 5 年仍有望维持 3%左右的增长。相比 之下，土耳其和埃及经济基础较为薄弱，但经济维持长期增长态势，特别是埃及，国际货 币基金组织预测其 GDP 增速在未来 5 年均超过 5%。部分阿拉伯国家较强的经济基础和良 好的经济发展态势对其加大投入，推动基础设施发展将提供有力的资金保障，更有利于吸 引国际工程企业参与其工程建设。
人口增长叠加城市化进程推进，住宅及市政基础设施建设或升级需求有望持续提升。 据联合国贸易和发展会议统计，2013 年来我国人口增长持续放缓，联合国贸易和发展会 议预测未来我国人口将维持负增长状态。相比之下，沙特阿拉伯、卡塔尔和埃及人口快速 增长，连续多年人口增长率高于 2%，其中卡塔尔曾多年维持人口爆发式增长状态。疫情 虽对部分国家人口增速造成扰动，但联合国贸易和发展会议预计未来 5 年这些国家人口仍 将保持较快增长趋势。在城市人口方面，阿联酋、沙特阿拉伯和土耳其的过百万人口城市 群中的人口数在总人口中的比重自 2013 年来均显著高于中国，其中阿联酋在 2022 年的比 重高达到 67%，且有进一步增长趋势。这表明部分阿拉伯国家人口在大型城市的集中度较 高。随着人口的持续增长，对老旧城市基础设施将带来较大压力，住宅和市政基础设施的 升级与改造需求有望持续提高。为解决住房问题，部分阿拉伯国家积极行动，沙特住房部 与房地产开发基金于 2017年成立“住房计划”，目标是到 2030年使房屋拥有率达到 70％， 完成 150 万套保障性住房交付，以满足低收入群体需求。
多数中东国家淡水资源严重短缺，海水淡化工程亟需建设。根据国际对于淡水资源短 缺程度的划分，人均淡水资源在 500 立方米以下即为极度缺水。中东广大地区严重干旱， 包括沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔和埃及在内的多数国家位于沙漠地区，据世界银行统计 其人均年淡水资源均不足 100 立方米，仅土耳其等少数国家淡水资源相对充足。水资源短 缺不仅制约了各国发展，还带来国家间的冲突。因此，部分中东国家亟需海水淡化工程。 目前沙特阿拉伯拥有世界最大的海水淡化工厂 Rabigh 3，且仍在大力推进新的海水淡化 项目落地，并推进水利基础设施建设。
部分中东国家正持续开放本国市场并增强外资吸引力度，以发展多元经济。长期以来， 多数中东国家产业结构单一，主要依赖油气生产，为减少未来油气价格波动对经济的不利 影响，并顺应可持续发展理念，相关国家均积极规划发展多元经济。据商务部网站消息， 沙特阿拉伯“2030 愿景”表示计划对零售和批发业开放 100%的外资所有权，并启动大型 私有化计划，放宽对外国投资者的监管，将制造业、数字经济和新能源作为重点方向。2021 年，沙特阿拉伯副首相公布万亿级别国家投资发展战略。同年，阿联酋提出“迪拜 2040 计划”将建设历史文化中心、旅游娱乐中心、2020 世博中心、硅谷绿洲中心和国际金融 中心。在发展政策支持下，2021 年沙特阿拉伯 FDI 流量显著增长，而阿联酋继续维持增长趋势。另外，包括埃及、土耳其在内的其他中东国家均相继提出要改善投资环境，大力 吸引外资，推动多元经济发展并打造重点产业。近年来，众多国际知名企业也纷纷在中东 国家开设工厂或设立区域总部，为地区经济发展持续赋能，进一步带动了相关基建领域的 需求提升。
沙特阿拉伯和伊朗恢复外交奠定区域稳定发展基调，中东多国迎来“外交之春”，将 促进区域互惠合作共同发展。2023 年 3 月 10 日，在我国的持续推动下，沙特阿拉伯和伊 朗时隔 7 年宣布和恢复外交关系，并恢复在经济、贸易、投资、科技、文化、体育等一系 列领域的合作。沙特阿拉伯和伊朗分别代表伊斯兰教逊尼派和什叶派，其和解有助于缓和 两大教派国家间的冲突，为区域打下稳定发展的主基调。在此之后，中东多个国家间的和 解进程不断加速并传出积极信号，有望推动区域秩序重建。在区域国家关系好转的趋势下， 中东各国间的合作有望持续深化，增加各国经贸往来和互联互通，对于区域联通、交运物 流等基础设施的需求将有望提升。
基建支持政策持续发力，部分“一带一路”沿线中东国家孵化出精品基建项目。2016 年沙特阿拉伯提出“2030 愿景”规划，在其带动下，部分中东国家近些年相继推出中长 期发展规划，并将基础设施建设作为核心发展内容。为满足人口增长和多元经济发展的需 求，各国的基础设施建设规划重点涉及居民住宅、市政设施、海水淡化、交运物流、新能 源电力系统等领域。在“2030 愿景”规划框架内，沙特阿拉伯规划“NEOM”未来新城 项目占地 2.65 万平方公里，预计花费超万亿美元。该项目将发挥其资金优势，力争建设 世界领先的可持续发展“未来”城市，中国建筑、中国电建等企业均中标参与建设，目前 该项目已经开工。迪拜政府充分发挥太阳能资源优势，于 2017 年开始建设马克图姆太阳 能公园，计划于 2030 年实现 5GW 光伏发电以改善电力结构，目前项目第四阶段建设仍 在进行中。在政策支持的保障下，部分中东国家有望作为基建发展热土持续孵化出精品项 目。
早期：政府主导拓展海外基建市场成果斐然，但曾由于经验不足等原因多 次遭受损失
早期“一带一路”沿线基建政策导向强，政府持续增加对外投资，推动工程企业走出 去。自 2013 年“一带一路”合作倡议首次提出以来，我国政府持续加大对沿线国家的投 资并推动基础设施建设领域合作。据商务部统计，我国对外非金融直接投资金额自 2013 年起快速增长，在 2016 年达到 1701 亿美元。2015 年，国家发展改革委、外交部和商务 部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，明确指 出基础设施互联互通是“一带一路”建设的优先领域，其中重点提到要在交通基础设施和 能源基础设施领域打造重点工程项目。在“一带一路”合作由倡议向实践的持续推动中， 我国工程企业始终是“走出去”的排头兵，为促进我国与“一带一路”沿线国家合作伙伴 关系，和沿线国家发展建设持续做出贡献。
“大铁路，大公路”等国家级基建项目是走向海外的“金名片”，历史成果备受瞩目。 在与“一带一路”沿线国家合作早期，我国持续通过外交途径打开海外市场，推动工程企 业参与海外基础设施建设。其中，“大铁路，大公路”等国家级基建项目最受瞩目。根据 中国对外承包工程商会统计，2017 和 2018 年，我国对外承包工程新签合同额和完成合同 额中占比最高的均为交通基础设施建设。交通基础建设周期一般较长，且技术难度较大， 但我国工程企业充分利用多年积累下的技术和管理优势，将“大铁路，大公路”项目打造 为我国企业走出去的“金名片”。早期开工的蒙内铁路、匈塞铁路、中老铁路、中国-中亚西亚经济走廊等项目目前已经部分或全部竣工，其成果举世瞩目，为我国工程企业“走出 去”创造了良好的口碑。
风险与机遇并存，企业早期海外经验缺乏，叠加多重外部因素影响，重点项目曾多次 出现变更或大额亏损。在抓住“一带一路”带来发展海外业务机遇的同时，企业早期走出 去也面临众多风险和挑战。其中，地缘政治、外交矛盾、军事冲突、恐怖主义直接严重威 胁海外工程安全，经济问题、法律问题等则直接影响项目经营开展。早期由于海外业务经 验相对缺乏，风险应对举措不足，我国工程企业的重点项目曾出现多次变更或大额亏损。 据 China Global Investment Tracker 数据库统计，通过筛选数据库中的对外投资问题工程， 2015 年，问题工程项目涉及金额达 192 亿美元。近年来，国家加强海外投资风险防控， 企业优化海外发展战略和管理措施，问题工程项目涉及金额明显下滑。
近况：企业优化海外业务发展战略，结合海外基建市场需求，更加主动“走 出去”
结合过往经验，政府部门加强海外工程指导与管理，促进企业海外业务顺利开展。在 总结海外工程成果和过往经验的基础上，2017 年起商务部开始发布《对外承包工程发展 报告》，以帮助企业系统了解对外承包工程行业的发展概况、重点地区市场和专业领域情 况及未来发展趋势，更好地指导行业健康发展。同年，中国对外承包工程商会首次发布《“一 带一路”国家基础设施发展指数》，在各年度进行更新，以指数形式对“一带一路”地区 基建发展状况进行分析，并向企业提供具体的市场建议。近年来，海外工程项目质量越发 受到重视，2019 年商务部等 19 部门发布《促进对外承包工程高质量发展的指导意见》， 明确将坚持质量优先作为基本原则，督促政府和主管部门完善监管，促进工程企业发展国 际竞争优势，并推动对外承包工程转型升级和高质量发展。另外，近年来我国持续优化对 外投资合作和工程建设的信息服务，第一时间发布区域风险防范警示，并对海外工程进行 抽查，以最大限度降低工程风险，减少潜在损失，促进工程顺利开展。
龙头工程企业坚持海外业务优先发展，并持续优化海外发展战略和业务结构。在总结 过往经验教训的基础上，部分工程企业近年来持续改进海外业务发展战略，从早期亏损也 要走出去，到如今更多得为了公司经营发展并注重项目质量。整体来看，近年来各大企业 的战略规划中大多将海外业务列为优先发展方向，把实现高质量发展作为重点目标，把优 化海外业务结构和资源配置、防范风险控制成本作为工作核心。可以看到，除受疫情影响 工程开展外，近年来由于各类外部因素或经验缺乏而导致的问题项目显著减少，涉及投资 金额也明显下降，对外承包工程整体质量明显提升。
企业更加注重“一带一路”沿线基建市场需求转变，更加主动参与并打造众多精品工 程案例。近年来，我国企业参与“一带一路”沿线国家基础设施建设更加注重市场实际需 求，重视防范项目风险，重点开展盈利预期良好的优质项目。除继续拓展具有传统优势的 交通基础设施等项目，也积极参与“一带一路”国家的商品住宅与商业中心、工业产业园 区、文旅设施及体育场馆、新能源基础设施等市场化程度更高的项目。同时，我国企业主 动参与并打造出了一些列精品项目案例，如中国铁建牵头承建的卡塔尔卢塞体育场，中国 能建承建的中泰合作水上光伏项目等。
复盘历史，“一带一路”十周年有望催化板块整体行情
回顾历史，自 2013 年“一带一路”合作倡议提出以来，我国与沿线国家的合作持续 深化。2016 年“一带一路”合作倡议首次被写入联合国决议，标志着其获得了国际社会 的普遍认可，影响力显著提升。2017 和 2019 年两届“一带一路”峰会的召开，均向世界 展示了阶段性合作成果，确定了明确的发展目标并进行了规划。具体来看，几次“一带一 路”大事件明显推动了我国建筑工程企业海外业务的拓展。其中，5 家建筑央企多年来对 海外订单情况进行了具体披露，其合计海外新签订单额在 2016 年和 2019 年显著增长，同 比增速近 30%。复盘历史行情，两届“一带一路”峰会从宣布召开时间到其正式召开，建 筑板块行情往往会获得利好催化，相关标的股价整体迎来上涨行情，具有明显政策效应。
头部央企，综合实力雄厚发展空间广阔
头部工程央企综合实力雄厚，近年来市占率持续提升，海外业务规模仍有较大提升空 间。头部工程央企代表着我国基础设施建设的最高水平，2018 年来 7 家建筑央企的合计 新签订单每年维持 5%以上的较快增速，在 2022 年达到近 14 万亿元，其市占率水平持续 提升至 2023Q1 的 49%。工程央企因具有雄厚的资金实力和规模优势，行业领先的技术和 研发能力，强大的市场拓展能力和品牌影响力，其海外业务规模显著领先其他企业。因其 国内业务规模基数较大，海外业务的营收规模占比不及部分国际工程企业和海外专精的民 企。作为在国家政策支持下“走出去”的排头兵，工程央企有望发挥其长期积累的海外业 务经验和良好国际声誉优势，更多地参与海外优质工程项目，持续提升其海外业务规模。
“中特估”+“一带一路”十周年双重催化，有望提高头部央企经营质量，进一步打 开海外市场，助力估值修复。目前头部工程央企估值水平较低，其 PB 估值多年来维持下 行趋势，部分企业长期“破净”隐含的是市场对其经营质量和成长性的担忧。2023 年国 资考核提出“一利五率”考核指标体系，有望助力建筑央国企 ROE 实现提升，同时在经 营现金流改善后，分红率亦有望得到提升。今年是“一带一路”倡议提出十周年，在政策持续支持下，内外部环境利好共振有望进一步提高企业“走出去”的意愿，目前工程央企 海外订单已经出现底部反转趋势。在“中特估”和“一带一路”十周年的驱动下，工程央 企估值有望修复。
国际工程企业，订单充裕海外业务基础好
国际工程企业更加专注于海外业务，新签或在手订单充裕，疫情后有望加速开拓海外 市场。中材国际、中钢国际、北方国际和中工国际等国际工程公司长期以来更加专注于海 外业务，具有较为丰富的海外市场拓展和业务开展经验。在手订单方面，各公司统计口径 有所差异，另外疫情等因素对也给在手订单带来了一些扰动。但整体来看，4 家国际工程 企业2022年在手订单充裕，较2019年疫情前均有所增长。疫情后随着工程项目恢复正常， 各企业有望加速拓展海外市场，进一步打开业绩增长空间。
部分国际工程公司的 ROE 水平较好，现金流状况有望改善。相较于 8 大建筑央企的 ROE 中位值，中材国际近年来经营质量较好，ROE 水平明显较高，多年超过 15%。相较 而言中钢国际 ROE 相对稳定，多年维持在 10%以上的水平。疫情对于北方国际和中工国 际的经营造成较大影响，北方国际 ROE 水平稍有下滑，中工国际在 2020 年出现亏损，近 两年在逐步恢复。各公司现金流状况近年来波动较为明显，2020 年来中材国际、中钢国 际和北方国际现金流状况较好，经营现金维持流入，随着各公司海外工程业务逐渐恢复正 常，未来经营质量有望持续改善。
上海港湾等海外专精的民企，轻资产高盈利经营质量优
上海港湾 2022 年新签订单金额显著增长，且海外项目数增加。其综合毛利水平较高， 疫情好转后海外业务毛利有望改善。公司 2022 年新签订单总额达到 16.01 亿元，同比 增加 316.54%，订单已开启放量。作为海外专精的民企，2022 年新签海外项目个数较 2021 年明显增加。利润水平来看，相较于传统工程企业，公司具备“轻资产”属性，近年来毛 利率维持在 30%以上的水平，净利率 2022 年来超过 10%。分区域来看，公司国内业务毛 利率近年来显著提升，但海外业务毛利率有所下滑。多年的海外工程经验助力公司积累下大量品牌工程，在后疫情时代内外部利好对海外工程业务的推动下，公司海外订单有望加 速落地，助推业绩增长提速。
公司经营质量优，近年来资产负债率持续下降，现金流状况优于传统工程企业。2018 年以来，公司资产负债结构持续优化，近年来资产负债率维持在 20%以下水平。公司主业 地基处理处于项目前端、执行周期较短，项目的资金周转较快，现金流状况良好， 2022 年公司经营现金流同比显著增长。公司收现比相对稳定，多年来维持在 90%以上的水平， 净现比虽波动相对明显但维持在 80%以上且在 2023Q1 明显增长。整体来看，公司现金流 情况良好，明显优于传统工程企业。
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