背靠航天十一院，军用无人机第一股
军用无人机第一股，新材料业务开拓共助公司可持续发展。航天彩虹成立于 2001 年 11 月， 前身为浙江南洋电子薄膜有限公司。公司成立之初的主营业务为新材料的研发、生产和销 售，并于 2010 年成功上市深交所，2012 年开始投资光学膜等新型聚酯薄膜业务。2017 年 12 月通过成功实施重大资产重组，航天彩虹成为我国首家以无人机为主营业务的上市公司， 十一院取得对南洋科技的控股地位，航天科技集团公司成为实际控制人。公司已形成新材 料业务和无人机研发制造双主业的业务模式，产品在原有新材料产品的基础上，增加彩虹-3、 彩虹-4 和彩虹-5 等中大型察打一体无人机产品以及射手系列导弹，形成多元化的产品结构。
公司控股股东是航天十一院，实际控制人为中国航天科技集团。截至 2023.7.20，航天十一 院直接持有公司 20.71%的股份，通过控制台州市金投航天有限公司间接持有 14.99%的股 份，直接+间接合计持有公司 35.70%的股份。公司董事、常务副总经理邵奕兴先生持有公 司 3.84%的股份，宁波东旭成新材料科技有限公司董事长罗培栋先生持有 1.31%的股份。
通过复盘公司自 2017 年 12 月完成重大资产重组事项至今的股价情况，我们发现公司作为 无人机下游总装平台，β属性较强，股价驱动因素以 PE 驱动为主，2022 年公司无人机出 口、内销业务景气度均迎来底部反转，因此阶段性股价涨幅强于指数。而 2023 年至今受行 业中期调整订单尚未落地、市场风格切换等因素，公司股价与指数一同进入震荡期。
无人机业务先发优势明显，业绩拐点初现
公司航空航天产品制造业务由彩虹公司和神飞公司两家子公司负责。彩虹公司是由公司大 股东中国航天空气动力研究院的第十一总体事业部转型而来，主要从事军用和民用无人机 设计、研发、生产、交付以及总装总调等业务；神飞公司由中国航天空气动力研究院发起， 联合航天投资控股有限公司和重庆宗申动力机械股份有限公司投资而成，主要从事无人机 的研制、生产、试验试飞和技术服务。传统膜业务则主要集中在浙江南洋科技有限公司、 宁波东旭成新材料科技有限公司、杭州南洋新材料科技有限公司三家子公司。
公司市场开拓效果显著，国内无人机需求有望促进业绩加速释放。公司 2018-2021 年营收、 利润体量较为平稳。21 年公司实现营收 29.14 亿元，同比-2.49%，归母净利润 2.28 亿元， 同比-16.93%，主要因无人机军贸市场受疫情影响，签约额有所下降。22 年公司实现营收 38.58 亿元，同比+32.40%，实现归母净利润 3.07 亿元，同比+34.76%，业绩大幅增长主 要系军贸市场份额提升、国内无人机需求放量和民用市场领域拓展。公司 23Q1 实现营收 5.09 亿元，同比-29.69%，实现归母净利润 0.19 亿元，同比-46.27%，公司历年来 Q1 营 收/利润占全年比重较小。7 月 14 日公司发布半年度业绩预告，预计 23H1 实现归母净利润 1.03-1.20 亿元，同比+42.21%-65.68%；扣非归母净利润为 0.93-1.10 亿元，同比增长 94.72%-130.32%。业绩大幅增长主要系无人机国外业务景气程度持续提升。
无人机业务波动对公司盈利能力影响显著。公司主要拥有无人机及相关产品、电容膜、背 材基膜及绝缘材料、光学膜以及技术服务五类主营业务。2021 年无人机及相关产品贡献了 38.36%的营收以及 28.25%的毛利润，2022 年公司无人机业务实现营收 24.73 亿元，同比 大增 121.27%，其中外贸业务收入增速达 99.56%，内销市场需求也进一步扩大，2022 年 无人机业务占公司整体的营收/毛利比重已分别上升至 64.10%/72.19%。2018-2021 年由于 公司无人机业务中高毛利率的出口业务收入比重呈震荡下滑，而内销部分由于尚未形成规 模以及产品定价等因素，毛利率显著低于军贸部分，由此导致公司无人机业务毛利率逐年 下滑。2022 年无人机业务毛利率达到 23.62%，同比+5.77pcts，主要系军贸业务高增长， 同时境内业务规模效应逐步显现。
经营管理效率高，期间费用控制良好。公司在销售与管理费用率保持相对稳定的同时，积 极注重研发投入，2017-2021 年研发费用率分别为 6.19%/5.14%/4.59%/5.04%/6.40%，近 两年上升趋势显著，2021 年研发费用达 1.86 亿元，同比+23.91%，创历史新高。2022 年 研发费用同比-10.75%至 1.66 亿元，研发费用率为 4.29%（同比-2.11pcts），研发费用率短 期下滑或因研发项目结题确认时点的短期调整。
持续发力无人机产品业务，募投项目有望提升公司的核心竞争力。2021 年公司非公开发行 募集资 9.1 亿元，主要投往新概念无人机研制以及低成本机载武器科研及产业化两个方向， 新概念无人机研制项目方向包括“CH-4 增强型无人机科研项目”、“无人倾转旋翼机系统研 制项目”、“隐身无人机系统研制项目”三个项目；低成本机载武器科研及产业化项目方向 包括“低成本机载武器科研项目”、“彩虹无人机科技有限公司年产 XX 枚低成本机载武器产 业化项目”两个项目。随着本次募投项目的实施，公司无人机的产品链、生产能力、核心 竞争力等将进一步提高，随着下游需求放量，公司业绩有望实现高速增长。
实施股权激励，增强公司业绩稳增长信心。2022 年 1 月公司实施股权激励计划，共授予限 制性股票 916.15 万股，占总股本的 0.93%。本次股权激励授予价格为 12.8 元/股，共授予 272 人，其中核心管理、业务、技术及技能骨干员工为 268 人。
本激励计划授予的限制性股票限售期为 24 个月，此后限制性股票分三期解除限售，在达到 业绩考核条件后在 2024-2026 年分别解除 33%、33%、34%。业绩考核主要有 3 类指标： 1）以2020年业绩为基数，2022-2024年扣非归母净利润复合增长率分别不低于 9.5%、10%、 10.5%，且不低于对标企业 75 分位值或同行业平均业绩水平；2）2022-2024 年加权平均 净资产收益率分别不低于 3.45%、3.70%、4.05%，且不低于对标企业 75 分位值或同行业 平均业绩水平；3）2022-2024 年的ΔEVA 均大于 0。
历经三大发展阶段，无人机战术地位持续升级
无人机是一种通过地面遥控，使无人设备自主在空中飞行，执行某些人为或自主任务的一 种机械设备，从用途上可以分为军用无人机和民用无人机，军用无人机主要在战场上执行 军事任务，比如在战场环境中进行侦查。它可以作为诱饵执行电子对抗或者是通信中继等 任务，它还可以作为精确打击的火力载体，以及军演上的打击等任务。无人机系统（UAS： Unmanned Aircraft System）是真正发挥作战能力的载体，它是指由无人机、相关的控制站、 所需的指令与控制数据链路、任务载荷、机载武器和其他保障设备组成的系统。
无人机由于不需机载操纵人员，而带来一系列优点，例如研制周期短、相对成本低、使用 便捷和无人员伤亡等；同时由于缺乏人面对突发事件时的应变能力，无人机存在较为明显 的短板，尤其在战场环境中有强信号干扰时，就会导致信号接收机与地面工作站失去联系， 也可能会导致机载的电子设备失灵。
21 世纪以来，军用无人机装备在世界范围内迅速扩散，频繁出现在阿富汗、叙利亚、利比 亚等局部地区战场，由执行情监侦等支援性作战任务向火力打击等主战任务转变，应用潜 力不断提升。此外，人工智能、飞控导航、网络通信等技术的发展，加快了无人机装备能 力提升，使其任务谱系日益完善，先后发展出低成本可消耗无人机、无人僚机、无人加油 机、空射无人机等多种新质装备，衍生出有人-无人协同、无人机蜂群等新型概念，使无人 机装备运用形式不断拓展，加速推动无人化、智能化战争时代到来。
美军已构建了较为系统完整的军用无人机体系，并依据实际作战使用后的效果评估，不断 完善和发展该体系。根据第三次“抵消战略”中，反进入和区域拒止的实际行动需求，美 军在大型武装无人机方面重点对武装无人机进行升级：2016 年对 MQ-9 死神无人机增加两 个载油量均为 612kg 的燃油箱，使其能够续航超过 22h，且有效载荷升至 1700kg。复仇者 增程型无人机则利用内段机翼增大空间，增加燃油 1000kg 的做法，使其实现航程增至 12900km，续航时间达到 20h 的技战术指标。在小型无人机方面，美空军以 2016 年 5 月 发布的《2016—2036 年小型无人机系统飞行规划》为蓝本，重点发展小型无人机平台、提 高人机编队协同作战的能力，尤其是引起各方高度关注的分布式低成本“蜂群战法”，围绕 执行的小精灵项目，与此同时美海军也完成了丛林狼无人机集群技术突防宙斯盾系统的演 示验证。
需求和技术双向驱动，我国军用无人机进入加速发展阶段
军用无人机功能多样，侦查作战性能提升显著
军用无人机可具体划分为无人侦查机，“察打”一体攻击型无人机、诱饵无人机和货运无人 机四类。其中，侦查无人机广泛应用于各个军种，海军与陆军的装备数量最多，代表机型 有美军的 BQM-147“敢死蜂”和 RQ-7B“影子”；“察打”一体攻击型无人机则主要装备于 空军，该类无人机可同时运用开展侦察行动，并进行对陆攻击，代表机型有美军的 MQ-1B “捕食者”和 MQ-1C“灰鹰”；诱饵无人机则主要用于模仿友军飞机的飞行特征及雷达信 号以干扰地方的信号，实现电子对抗和空中打击，代表机型有以色列的“哈洛普”无人机； 货运无人机则主要用于运送物资、燃油和伤员，代表机型有美国陆军的 CQ-10“雪鹅”和 以色列的“鸬鹚”无人机。此外，还有专门应用于军用无人机关键技术发展应用及主要作 战样式研究的“靶机无人机”，但其数量相对较少。
现阶段，军用无人机的三大技术发展趋势为“隐身化”、“智能化”和“抗干扰化”。针对“隐 身化”趋势，无人机主要采用雷达和红外隐身涂料、结构性吸波材料，或改变飞机结构的 方式来降低无人机的 CSR 值、表面温度、以及红外线发射率，进而实现雷达隐身和红外隐 身，提高无人机的隐蔽性、作战能力以及降低无人机的战场损失率；无人机的“智能化” 指实现单机作战、多机协同作战和任务主导的自主作战三种无人机智能作战模式。其中， 以“蜂群”作战系统、人机协同作战系统为代表的多机协同作战系统和任务主导式自主作 战系统实现难度相对较大，需要机器学习等人工智能技术的支持；无人机的“抗干扰化” 目的在于增强无人机的电磁防护能力、电磁兼容性以及数据抗干扰能力，进而提升军用无 人机的运转效率，提高无人机的反侦查性能。其中，以色列的“鸬鹚”无人机为集“隐身 化”、“抗干扰化”和“智能化”于一体的高性能新型无人机，其具备机身重量轻、飞行高 度高、飞速速度快、续航时间长等性能。
无人机蜂群作战模式优势显著，应用场景广泛
无人机蜂群作战模式或将成为常用的低成本、低损耗、高作战效率的新型作战系统。典型 的无人机蜂群系统主要由多架无人机、相关的遥控指挥系统、通信数据链及批准的型号设 计规定的任何其他部件组成。其中，无人飞行器是无人机蜂群系统作战过程中的具体实施 者，负责执行指挥系统要求的各类作战任务; 遥控指挥系统是无人机蜂群作战的神经中枢， 一般由地面控制站或空中载机担负，主要负责运筹谋划无人机蜂群作战行动；通信数据链 是无人机蜂群有效实施作战任务的关键命脉，主要包括机载通信终端与遥控指挥通信终端 两部分，用以实现无人机蜂群与遥控指挥系统、无人机蜂群系统内部之间的信息共享。
无人机蜂群作战模式具备 “侦查情报优势”、“体系生存优势”、“效费交换优势”三大优势 （《无人机蜂群作战发展现状及趋势研究》（杨中英等，【无人机】，2018 年 3 月）。无人机 蜂群具备规模数量大、单机成本低、蜂群功能多样、结构分布式和集群系统智能化的特征， 因此，无人机蜂群可以通过各部分无人机之间的信息共享以实现作战目标的高效精准定位， 并在部分无人机损毁的时候保持无人机蜂群的整体作战性能，提升整体的存活率，并间接 性地提高地方的作战成本。可见，无人机蜂群作战模式是军事作战模式现代化变革的重要 方向。
无人机蜂群作战模式应用广泛，具体可划分为空对地、空对空、空对海、和空对城市四种 作战系统。其中，空对地作战系统主要包括区域侦查、防控压制、电子对抗、活力诱骗、 火力攻击五大作战任务，主要针对数量少、大尺寸、高速度、远距离飞行器的探测和拦截； 空对空作战系统主要用于执行反无人机蜂群任务、突击目标敌机、摧毁目标雷达等任务； 空对海作战系统的主要任务是对高价值航空母舰、驱逐舰、战斗舰进行干扰压制、火力打 击、以及对方火力资源的消耗。美国“宙斯盾”舰载武器系统防御试验显示，即使对系统 进行升级，只要无人机蜂群数量大于 8 架，至少有一架无人机可躲避有效拦截并成功实施 攻击任务；空对城市作战系统则主要用于地面部队护航和抵近侦察，通过制造烟雾弹、吸 引对方活力等方式为城市部队护航引路。
全面推动有人/无人协同作战能力生成
构建有人/无人机协同作战体系是提升无人机智能化水平、整体作战效能、以及弥补传统作 战模式在信息化战场上劣势的关键。有人/无人机作战体系由地面指挥中心、指挥机、有人/ 无人机编组三类实体构成，其通过高度信息化的作战体系以实现指挥机、有人机和无人机 之间的有序高效协同。该作战系统的运行过程可分为四个步骤：（1）地面指挥中心作战任 务生成、任务分解、以及任务下发；（2）指挥机对作战任务的深度分解；（3）有人/无人机 编组的局部任务优化和协同作战方案制定；（4）有人/无人机编组和指挥中心、指挥机的信 息共享和实施统筹调整。
有人/无人机协同作战模式具体包含“有人/无人机被动集中式协同作战模式”、“有人/无人 机半主动分布式协同作战模式”、“有人/无人机驻地分布式协同作战模式”三种细分模式。 其中，“有人/无人机被动集中式协同作战模式”是最传统的有人/无人机协作作战模式，具 备作战体系简单的优势，主要应用于小规模和近距离的作战环境；“有人/无人机半主动分布 式协同作战模式”为目前应用最为广泛的有人/无人机协作作战模式，具有自主协调能力高、 综合分析决策能力强的特点，主要适用于复杂、高危的战场环境；“有人/无人机驻地分布式 协同作战模式”是是未来有人/无人机协同作战的重要发展方向，可最大限度地发挥人机和 无人机的协作优势，适用于作战任务复杂的战场环境。
战场态势研判及预测、作战任务自动分配、和作战方案智能推演与评估是提升有人/无人机 协同作战能力的基础和关键。战场态势研判及预测主要针对战场态势的预判，服务于初步 作战方案的制定；作战任务自动分配主要针对任务分配执行效率，以及成功率的提高；作 战方案智能推演与评估则主要针对作战方案的优化、作战任务成功率的提高、我方作战损 失、及作战风险的降低。此外，大数据、云计算、数据挖掘、机器学习等最新技术将成为 有人/无人机协同作战能力提升的关键技术，助推无人机在实际战场中作战效能的大幅提高。
军贸市场持续扩容，主力机型成交活跃
由于对无人机装备有需求的国家很多，但目前全球具备自主生产高性能军用无人机能力的 国家较少，因此相较传统武器装备，无人机全球军贸市场较为活跃。目前全球无人机系统 军贸领域主要出口国家为以色列、中国及美国，澳大利亚、土耳其、瑞典、意大利等国也 有部分无人机出口。中国无人机出口的主力机型为“翼龙”和“彩虹”系列无人机。根据 SIPRI 统计，2010-2020 年无人机军贸市场中以色列出口份额最大，约占军贸市场 30%，美国市 场份额约28%，中国市场份额约17%，其他国家无人机系统军贸出口规模合计占比约25%。
从中、美、以军无人机参数对比上看，美军无人机的升限、航速等指标领先于我国。美国 的 RQ-4A 军用无人机自主飞行时间长达 32 小时，可以完成跨洲际飞行，能够完成从美国 本土起飞到达全球任何地点的侦察任务，但同时我国军贸无人机型号技术参数已经逐步逼 近美、以水平，且性价比较高。
我国军用无人机研发进步快速，但研发投入仍有上升空间。进入 21 世纪以来，我国军用无 人机技术发展速度迅速，一批优秀军工单位相继成立专门的无人机研发公司并推出优异的 军贸产品，在世界军用无人机领域快速站稳脚跟。在技术层面上，我国与发达国家军用无 人机的差距正在缩小。
根据中无人机招股书，其无人机产品以军贸外销模式为主，目前国内经销单位为中航技， 最终用户为境外单位，公司 2022 年军贸收入为 24.12 亿元，占总收入的 86.97%。同时根 据航天彩虹年报，2022 年公司境外收入为 10.93 亿元，若其均为军贸业务，考虑到两家上 市公司无人机产品为我国无人机出口的绝对主力机型，我们以两家公司 22 年军贸营收之和 35.05 亿元作为 22 年我国无人机军贸市场规模近似值。据 Fortune business insights 预测， 2022-2029 年间全球军用无人机市场复合增长率为 14.82%，至 2029 年其规模可达 308.6 亿美元，考虑到我国军贸无人机市场受国际宏观经济形势影响较大，其增速与全球无人机 市场增速基本符合，我们预计 2023-2030 年我国无人机军贸市场复合增速为 14.82%，由 2022 年的 35.05 亿元增长至 2030 年的 105.88 亿元。
国防现代化建设加速，国内军用无人机市场扩张在即
据美国国防部历年预算，近 5 个财年（FY2019~FY2023）美军采购无人机预算费用占国防 经费预算比例为 0.36%。我们假设我国无人机采购费用在军费预算占比中与美国相当，则 2022 年我国国内的无人机采购规模约为 52.22 亿元。
当前我国军用飞机正处于更新换代的关键时期，新一代先进机型也将有一定规模列装，结 合前瞻产业研究院对中国军机需求规模及市场空间预测情况，2021-2030 年我国军机增量 市场规模将达到 19508 亿元，其中战斗机增量市场规模为 14188 亿元。据美国国防部历年 预算，近 5 个财年（FY2019~FY2023）美军采购无人机采购费预算/战斗机采购费预算比例 为 12.45%，以此作为测算值，假设我国无人机及战斗机采购费比值与美国相当，则 2022-2030 年我国国内军用无人机市场规模约 1731.21 亿元，对应 2023-2030 年 CAGR 为 30.81%。
结合军用无人机军贸市场及国内市场规模预测，我们预计 2023-2030 年，整体市场之和以 25.98%的复合增速由 2022 年的 87.27 亿元增长至 2030 年的 553.56 亿元。
无人机产品谱系齐全，新型号 Pipeline 持续拓展
公司背靠大股东航天空气动力技术研究院（航天十一院），研发协同优势凸显。航天十一院 由钱学森于 1956 年创建，隶属于中国航天科技集团公司，专业从事飞行器空气动力综合技 术研究，是我国第一个大型空气动力研究与试验基地和空气动力研究的核心机构。中国航 天空气动力技术研究院已具备了大型复杂无人机系统的研发基础，拥有专业方向齐全、工 程经验丰富的研制队伍，形成了一定规模的无人机产业链。
无人机产品体系完善，中高空长航时系列产品竞争优势显著。公司深耕无人机领域 20 多年， 依托于控股股东航天十一院在空气动力领域的技术优势，目前形成“高、中、低”空相结 合，“远、中、近”程相衔接的无人机产品体系，研制出以彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5 等为代 表的一系列中高空固定翼长航时优秀无人机产品，成为目前国内军用无人机产品型谱最全 的公司之一，大部分取得出口立项批复并远销海外。
内销产品占比大幅提升，国内无人机有望进入跨越式发展阶段
根据中央人民政府官网，习近平总书记于 2020 年 7 月 23 日到空军航空大学视察是曾表示 “现在各类无人机系统大量出现，无人作战正在深刻改变战争面貌。要加强无人作战研究， 加强无人机专业建设，加强实战化教育训练，加快培养无人机运用和指挥人才。” 航空工业在《无人机系统发展白皮书(2018)》中提出，到 2025 年我国将建立高端突破、 体系完备、能力要素健全的无人机系统装备体系，建成核心能力突出、产品谱系完备、 全面开放融合、具备国际竞争力的无人机系统产业体系；到 2035 年，无人机关键技术 产品领域达到世界一流水平，具备引领无人机产业发展的自主创新能力，满足建设世界 一流军队的需要，并在工业应用领域实现市场领先和产业化发展。同时根据央视网，在 2022 年空军航空开放活动上，空军新闻发言人申进科大校指出，无人装备是未来军事 装备发展的重要方向，我国无人机装备发展已达到世界先进水平，下一步，空军将与 国防工业部门共同研发新的无人机装备。
2022 年或成为公司无人机产品结构转型起点。2017-2022 公司无人机内销产品营收分别为 2.55/1.15/5.15/2.43/5.70/13.80 亿 元 ， 内 销 产 品 占 无 人 机 业 务 比 重 分 别 为 23.39%/9.60%/36.36%/22.88%/51.01%/55.80%，2022 年内销产品营收同比增速高达 141.98%，我们认为 2022 年或成为公司无人机产品结构转型起点，内销产品逐步成为无人 机业务的主要构成。我国正处于“十四五”国防现代化建设加速时期，对智能装备无人机 需求逐步释放，公司募投的无人机及机载项目推进顺利，有望逐步为公司带来收入增量。
顺应“军民融合”大潮，公司积极开拓民用领域应用。公司积极响应国家“军民融合”政策号 召，顺应“军民融合”大潮，在军事领域较好的满足了战场侦查、区域监视、反恐维稳、毁伤 评估等军事需求；在民用领域广泛用于应急测绘、森林防火、海洋监测、海事监管、航空 物探、城市测绘、管道巡线等。2018 年 11 月，航天彩虹中标国家基础地理信息中心中航 时固定翼无人机航空应急测绘成套设备采购项目，金额 1.57 亿元，这是国内有史以来民用 无人机领域单笔最大订单。
国内前二大无人机军贸商，出口业务恢复在即
2010-2022 年间，公司外贸出口订单累计数量位列国内第二，共出口 148 架军用无人机， 合计占到出口总数的 37.76%。国际军贸市场典型出口型号为 ScanEagle“扫描鹰”（美国）、 MQ-9“死神”（美国）、彩虹-3/4 系列（中国）、翼龙-1/2 系列（中国）、TP“苍鹭”（以色 列）、TB-2 系列（土耳其）等。根据 SIPRI 军用无人机出口数据库，经统计，2010-2022 年我国共出口军用无人机 392 架，其中彩虹系列 139 架、翼龙系列 210 架，产品受多国客 户青睐，使用效果良好。随着国际军贸市场进入后疫情时代，公司无人机外贸有望复苏。
“机弹一体化”锦上添花，无人机与智能弹药充分协同
机弹一体化，公司充分发挥集成设计优势。作为国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研 制能力的单位，公司有效发挥系统集成优势，同步研制用于配装彩虹无人机的射手系列空 地导弹机载武器，研制出射手-1、射手-2 等为代表的小型空地导弹，发挥出无人机和弹药 的最大协同效能，无人机可为智能弹药研制提供飞行验证平台，弹药的大量应用亦可快速 提升无人机的改进研制和性能提升。
聚焦新材料两大业务板块，巩固公司行业领先位置
剥离传统电容薄膜业务，专注新型高端薄膜产品。为集中资源发展新型薄膜业务，公司于 2021 年出售电容膜资产，仅保留聚酯薄膜和光学膜的业务生产线，实现了薄膜业务的产品 结构升级。其中，聚酯薄膜方面，公司已掌握功能型太阳能背板基膜制备技术和超薄功能 性聚酯薄膜制备技术，并打破了高端薄型聚酯薄膜的进口垄断，在超薄及超厚薄膜领域居 于行业前列。公司具备年产 8 万吨各类聚酯材料的生产能力，产品涵盖光伏背板背材用膜， 工业、电子与电气用膜，光学用膜，保护膜等多领域多规格产品，产品主要应用于光伏等 新能源领域；光学膜方面，公司为国内外知名液晶面板制造商的光学膜产品供应商，产品 质量处于世界先进水平。此外，根据 2022 年报，公司 5000 万平方米反射膜生产线的扩建 项目已完成产线调试并将逐步实现投产。该业务具体包含高端液晶显示器材背光膜组、抗 静电保护膜、触摸屏保护膜等反射膜和增亮膜产品，可广泛应用于消费电子和汽车领域。
新型薄膜业务营收增长显著，产品结构升级效益明显。由于聚酯薄膜的产能相对充足，而 光学膜新产线产能尚未完全释放，公司近年聚酯薄膜业务营收的增长快于光学膜业务。2022 年，以背材基膜及绝缘材料为代表的聚酯薄膜营收为 7.41 亿元，2018-2022 年的 CAGR 为 49.27%；2022 年光学膜营收为 4.59 亿元，2018-2022 年的 CAGR 为 45.66%。2017-2022， 薄膜业务的营收占比分别为 14.71%/51.58%/46.68%/49.97%/48.10%/31.12%，稳中略有 下降。其中，以背材基膜及绝缘材料为代表的聚酯薄膜，以及光学膜占薄膜的营收占比逐 年稳定增长，并于 2021 年完全替代低毛利的电容膜业务，实现产品结构的转型升级。
聚酯薄膜业务毛利实现突破性增长，光学膜业务毛利增长潜力可期。聚酯薄膜方面，在掌 握功能型太阳能背板基膜制备技术和超薄功能性聚酯薄膜制备技术等核心制模技术的基础 上，公司进一步聚焦透明 CPC 背板、复合型太阳能电池用背板、覆型太阳能电池用背板等 新产品的研发试制。以背材基膜及绝缘材料为代表的聚酯薄膜业务的毛利率稳定在 10%左 右，受益于规模效应的实现，良品率、收率、胶液使用率不断提高，2021年毛利率高达24.84%， 同比+14.83pcts，2022 年受上游材料涨价以及光伏行业需求波动影响，毛利率短期下滑 14.84pcts 至 10.00%；光学膜方面，公司已完成大尺寸 LCD 高反射率反射膜、Mini LED 高反射率反射膜、复合膜、量子点膜等新型高附加值产品的开发，部分产品已成功量产， 性能参数亦已达到国际先进水平。然而，由于光学膜产能尚在扩张之中，规模效应尚未实 现。
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