全产业链布局的真空绝热板龙头
专注研发及生产，全产业链布局：福建赛特新材股份有限公司成立于 2007 年，是一家集研发、生产、 销售真空绝热板（Vacuum Insulation Panel，VIP）为一体的高新技术企业。公司主要产品真空绝热 板是一种基于真空绝热原理制成的高效绝热材料，主要应用于冰箱、冷柜领域。公司自成立以来， 专注于真空绝热板的研发及生产制造，先后开启湿法芯材、全自动封装、干法芯材生产线。公司于 2016 年开始布局全产业链，开发下游冷链保温箱和上游阻隔膜业务，扩大龙头优势。2020 年，公司 于上交所科创板正式上市，同年成立子公司维爱吉，拓展真空玻璃领域。
业绩持续增长，产品外销为主
收入与利润稳健增长：公司营业收入从2016年的1.1亿元增加至2022年的6.4亿元，CAGR为33.6%； 归母净利润从 2016 年的 689.0 万元增加至 2022 年的 6,386.1 万元，CAGR 为 44.9%。2022 年，公司 营业收入和归母净利润下滑，原因系公司降价应对市场竞争，同时原材料及能源成本上涨明显致生 产成本上升。2023Q1 原材料及能源价格回落，需求恢复，公司营业收入 1.5 亿元，同增 1.5%；归母 净利润 1,137.1 万元，同增 5.1%。
聚焦发展主力业务：公司收入主要来自真空绝热板业务，2022 年真空绝热板和保温箱业务占比分别 为 97.4%和 1.8%。当前保温箱业务处在市场拓展阶段，营收占比较小。2016-2022 年公司真空绝热 板毛利率稳定在 25%以上，保温箱毛利率由 1.8%增长 27.2pct 至 29.0%。
公司海外销售占比稳定，毛利率高于内销：2016-2022 年，公司海外销售占比约 6 成，主要销往环保 政策较严、能效要求较高、消费能力较强的日本、韩国、欧盟等发达国家和地区，主要客户有 LG、 三星、惠而浦等。2022 年外销业务毛利率为 31.2%，内销毛利率为 21.4%，较外销低 9.8pct。
美元汇率影响汇兑损益：据公司公告，公司出口业务主要以美元结算，汇兑损益主要受美元兑人民 币汇率波动的影响。2022 年公司汇兑损益 1,303.4 万元，在净利润中占比 20.4%，对利润贡献较大。
近年来盈利水平有所波动，费用管控良好：2016-2022 年，公司净利率从 6.1%上升 3.9pct 至 10.0%； 公司毛利率从 37.3%下降 10.7pct 至 26.6%，原因系原材料及能源成本上升。随着原材料及能源价格 回落及需求修复，2023Q1 公司毛利率恢复至 29.8%，同增 3.2pct；净利率 7.5%，同增 0.3pct。2016-2022 年，公司销售/管理费用率分别从 11.9/20.3%下降至 5.5/11.0%，下降 6.4/9.3 pct。公司财务费用率持 续低于 2.5%，偿债压力较小。2023Q1 公司销售/管理费用率分别为 6.8/12.4%，相较于 2022Q1 上升 1.1/1.7pct。
股权结构集中，团队产业经验深厚
公司股权结构集中：截至 2023 年一季报，公司实控人、创始人兼董事长汪坤明持有公司 3,172 万股， 占公司总股本的 39.65%。其妹汪美兰、其子汪洋为公司第二、三大股东，分别持有 658 万股、260 万股，占总股本的 8.22%和 3.25%。汪坤明家族共计持有公司总股本的 51.12%，公司股权较为集中 稳定。
核心团队技术背景丰富：公司董事长汪坤明先生参与芯材配方、吸附剂制备、高性能阻隔膜优化以 及封装工艺等重大技术难题的攻关，是真空绝热板材料国家标准的主要起草人之一，有丰富的产业 经验。公司副总经理、核心技术人员等也均具备深厚科研功底，产业经验丰富。
股权激励高目标，凸显公司发展信心
股权激励计划调动员工积极性，助力公司发展：根据公司 2022 年限制性股票激励计划（草案）摘要 公告，本次激励计划拟授予激励对象 160 万股，占股本总额 2.0%，激励对象包括公司董事、高管团 队及核心技术人员等共计 73 人。公司拟授予的 160 万股中，首次授予 132.5 万股，授予价格为 16.05 元/股。以 2021 年度营业收入为基数，若公司 2022/2023/2024 年营业收入增长率分别不低 21.5%/55.0%/100.0%，且 2024 年扣非净利润较 2021 年增长不低于 100%，则各归属期归属比例为 100%，相当于 2022/2023/2024 年收入同比增速目标分别不低于 21.5%/27.6%/29.0%，同时 2024 年扣 非净利润目标达到 1.97 亿元，对应三年收入复合增速为 26%。此外，公司还附有个人层面业绩考核 目标，利于提高员工积极性、避免人才流失，同时也展现了公司对业绩增长的信心。
真空绝热板性能优越，作为替代材料具备经济性
真空绝热板性能优越，节能效果显著：绝热材料是指能阻抗热流传递的材料，可分为常规绝热材料 和新型绝热材料两大类，其中真空绝热板属于新型绝热材料，其绝热性能比常规绝热材料更优，导 热系数一般低于 3.5mW/（m·K），与普通聚氨酯泡沫绝热材料相比，真空绝热板绝热性能是其 6 倍甚至更高，一般冰箱采用真空绝热板作为绝热材料可以节能 10%-30%。
真空绝热板根据芯材的不同可以分为气硅 VIP 和玻璃纤维 VIP：气硅 VIP 绝热性能稳定，但制作工 艺相对复杂，成本较高，代表企业为德国公司 va-Q-tec，公司有气硅 VIP 的生产能力，会根据客户 订制生产少量产品。亚洲地区的 VIP 以玻璃纤维芯材为主，玻璃纤维 VIP 又可以细分为离心棉 VIP 和短切丝 VIP，后者制造成本较低且已获得进入欧盟市场的资格。公司玻璃纤维 VIP 以短切丝芯材 为主，同时也掌握生产离心棉芯材技术。
真空绝热板在冰箱冷柜中替代聚氨酯具备经济性：纳米孔绝热材料成本高昂，而辐射绝热材料无法 阻挡热传递，因此上述两种材料都无法应用在冰箱、冷柜等领域。真空绝热板单价高于传统绝热材 料，但考虑其节能效果，其替代聚氨酯仍具有经济性。据公司公告，真空绝热板能以更薄的厚度实 现绝热功能，增加冰箱容积并降低能耗，从而提升产品附加值和议价能力，覆盖材料替代成本，对 下游客户具备吸引力。
真空绝热板制备流程：真空绝热板的生产工艺流程包括芯材制备、阻隔膜复合及制袋、真空封装、 检测包装四步工序。其中，芯材制备包括湿法和干法两种工艺方法：湿法工艺将玻璃纤维等原材料 分块打浆，经长网抄取成型后烘干裁切形成芯材，类似于造纸工艺；干法工艺采用热压成型，将原 材料收集、铺装、热压、裁切形成芯材。湿法工艺生产效率更高，但由于需要脱水和烘干成型，能 耗较高；干法工艺能降低能耗，但纤维的分散均匀性较差，板面平整度不佳。据公司公告，2020 年 公司湿法芯材和干法芯材占比大约 6:4，比例按客户需求有所波动。阻隔膜生产及分切制袋后和烘烤 后的芯材、装板后的吸附剂一同真空封装，完成折边等程序等待检验，最终成品入库。
真空绝热板组成结构：真空绝热板主要由芯材、阻隔膜和吸附剂三部分组成。
芯材：芯材是真空绝热板的主要组成部分之一，其一般选择多孔介质材料（玻璃纤维、粉状二氧化 硅等）。其功能：1）结构支撑作用，防止真空条件下真空绝热板收缩塌瘪。2）防止热辐射发生。3） 减少因多孔性物质，接触面积小而产生的热传导效应。
阻隔膜：主要由基膜和多层特殊膜复合而成，一般应包括阻水汽层、阻气层、隔热层、防辐射层、 热封层、保护层等。其功能：1）包覆隔绝，将芯材包覆以隔绝空气保持真空。2）防止渗透，有效 防止氮、氧及水汽等通过阻隔膜渗入真空绝热板内部。
吸附剂：主要由具有吸附作用的金属颗粒等按照合理配方制成。其功能：1）吸附由于外部渗透或内 部材料放气所产生的多余气体。2）吸附渗入板内的水汽。吸附作用可以保证真空绝热板内更好的真 空度，维持绝热性能，延长使用寿命。
冰箱冷柜领域渗透率提升，医药冷链和绿色建筑应用发展空间广阔
冰箱冷柜出口占比高，政策趋严下国内渗透率有望提升
冰箱出口占比高，政策推动下海外需求较好：2016-2022 年，我国冰箱/冷柜产量稳定，分别在 8,500 和 2,000 万台左右波动。其中 2022 年冰箱产量 8,664 万台，同比下降 3.6%；冷柜产量 2,260 万台， 同比下降 22.2%。我国冰箱出口占比较高，2017 年起持续超过 50%，2022 年出口占比为 63.4%。2023Q2， 我国出口冰箱 1,844 万台，季度环比增长 39.0%。
我国真空绝热板在冰箱冷柜中的渗透率低于全球平均水平：海外主要发达国家真空绝热板需求量因 环保要求及能效标准提升而增长。以日本为例，在 2011 年核泄漏事件造成能源危机和国家补贴政策 双重影响下，其真空绝热板替代需求提升较快，2020 年渗透率已达 70%，而中国真空绝热板渗透率 仅为 3%，提升空间较大。
能耗标准提升有望带动替代需求：近年来，欧盟、美国、日本、韩国、中国等相继颁布严格的冰箱 冷柜能效标准，使得销售市场的准入门槛趋严。而真空绝热板作为能够有效降低能耗的原材料，在 政策推动下有望实现需求增长，在节能减排政策的大背景下发挥其性能优势。
真空绝热板在其他应用领域逐步推广
1）医药冷链物流
医药冷链物流车辆市场高速增长：冷藏车是医药冷链运输环节最重要的交通工具。在冷藏车中应用真空绝 热板，可以增大可用空间并延长保温时间。生物制品（包括疫苗、血液制品等）市场规模扩大、医药领域 市场监管加强、以及近年来新冠疫苗冷链运输需求变高等共同因素推动了冷链车数量的增长。据中物联医 药物流分会发布的《中国医药物流发展报告（2022）》，2016-2021 年我国医药冷藏车数量从 3,112 辆增至 12,771 辆，CAGR 达 32.6%，预计 2025 年医药冷藏车数量有望突破 20,000 辆。
医用冷柜和医药保温箱（冷藏箱）市场规模不断提升：据《中国医药物流发展报告（2022）》，2016-2021 年医用冷藏柜销量 CAGR 超 20%，行业市场规模约 35 亿元；预测 2021 年医药冷链物流使用的保温 箱（冷藏箱）行业规模约 15 亿元。
医药冷链运输对医药产品控温要求高：随着医药行业快速发展，不同温控区间医药冷藏品种类增加， 市场对医药冷链运输安全性有更高要求。例如干细胞、骨髓等医药品需要始终维持在-80C 至-30C 温度范围内，保存不当容易造成药物变性或失效。
2）绿色节能建筑
建筑节能材料标准提升：相较于其它常规保温材料，真空绝热板不仅可以满足日益提高的保温性能 需求，还具备体积轻薄、防火性能优等优点。2022 年 4 月开始实施的《建筑节能与可再生利用通用 规范》（住房和城乡建设部）进一步提高了节能建筑节能率的标准，要求平均设计能耗水平在现行 节能设计国家标准和行业标准的基础上分别降低 30%和 20%。节能标准趋严下，对隔热性能更高的 材料的需求或进一步提升。
政策推动绿色建筑快速发展：据《德国被动式建筑节能技术在中国的推广应用研究》（王岩峰）， 我国每年大部分既有建筑能耗是发达国家节能建筑的3-5倍，其运行能耗碳排放占全国总排放 21.5%， 是节能减排的重要政策目标之一。2022 年，国务院接连发布《“十四五”节能减排综合工作方案》、 《十四五“建筑节能与绿色建筑发展规划》等多项政策，要求 2025 年前改造节能建筑 3.5 亿平方米， 建设超低能耗建筑 0.5 亿平方米以上。
光伏一体化建筑中真空绝热板应用前景广阔：光伏建筑一体化系统（BIPV，Building Integrated Photovoltaics）是一种将太阳能光伏发电产品集成到建筑上的分布式光伏技术，能够有效地在城市空 间内节能减排，且近两年来受到国家政策有力扶持，发展势头良好。据中国建筑科学研究院太阳能 应用研究中心测算数据，截至 2019 年，我国既有建筑面积可安装光伏 400 吉瓦太阳能光伏电池，每 年新建建筑可安装 20 吉瓦，市场潜力较大。在实际应用中，BIPV 存在发电效率低、夏季室内过热、 功能单一等问题，阻碍了其大规模应用。在墙体与光伏板之间设计真空绝热板用于隔断光伏板背面 高温向室内传递，可以有效解决上述问题。
国内绝热节能材料市场蓬勃发展：在节能减排政策和产业发展的积极推动下，2015-2021 年我国绝热 节能材料产量从 564 万吨增至 850 万吨，CAGR 达 7.1%。
行业竞争格局较为分散，龙头企业具备先发优势
国内冷链真空绝热板市场集中度低，格局分散：据公司公告，公司在冷链真空绝热板领域龙头优势 突出，2018 年市占率高达 30.0%，位列第一。松下真空节能和山由帝奥两家企业分别占据 10.0%、 0.6%的市场份额，市场集中度较低。
行业需求较大，企业数量加速增长：我国真空绝热板行业需求空间大，企业数量快速增加。2018-2021 年，中国 VIP 企业数量从 13 家增至 62 家，CAGR 高达 68.3%。
行业壁垒较高，龙头企业具备先发优势：真空绝热板技术涉及真空学、材料科学、传热学等多学科 知识，且短时间内较难掌握芯材、吸附剂、阻隔膜等生产制备及研发技术，有较高的技术人才及研 发经验壁垒，需要投入大量研发实践以形成独特生产工艺。此外，真空绝热板属于新兴行业，其配 套设备厂商仍待发展，生产企业需要经过长时间研发积累才能形成配套的生产、研发和检测设备， 从而实现规模化生产。因其技术壁垒高、规模化生产难度大、且行业中技术人才短缺，先发企业往 往能够拥有成本优势和产品质量优势，而新进入的企业难以形成竞争优势。
自主研发掌握核心工艺，技术优势稳固
研发投入较高，成果颇丰：2019-2022 年，公司研发人员数量从 96 人增至 110 人，研发投入从 1,974 万元增至 3,395 万元。2022 年末，公司在研项目涵盖阻隔膜、芯材，生产设备以及下游产品。公司 研发成果丰富，已掌握高性能低成本芯材配方及成型、阻隔膜精确检测、遴选及高性能阻隔膜制备、 吸附剂制备及配方优化、真空绝热板导热系数检测、真空绝热板整体制造工艺五大核心技术，是业 内极少数集全产业链生产及检测于一体的企业。2019-2022 年，公司累计专利数量从 60 个增至 112 个，技术优势持续稳固。
推动产品及行业标准化：公司参与制定国家标准《真空绝热板》（GB/T 37608-2019）、《真空绝热 板有效导热系数的测定》（GB/T39704-2020）、《真空绝热板湿热每件下热阻保留率的测定》 （GB/T39548-2020），并且为前两项标准的主要起草单位之一。此外，公司参与制定行业标准《家 用电器用真空绝热板》（QB/T4682- 2014）以及《建筑用真空绝热板》（JG/T438-2014）。公司积 极推进真空绝热板国家标准和行业标准的制定，处于行业领先地位。
产品及技术获行业认可：公司于 2020 年被认定为国家级专精特新“小巨人”企业；真空绝热板先后 两次获得中国家电博览会“艾普兰核芯奖”，产品连续两年入选中国绝热节能材料协会“产品质量 领跑者”。此外，公司生产的真空绝热板产品经国际权威专业检测机构 SGS 检测，通过了欧盟 RoHS 和 REACH 认证，符合绿色环保与人体安全性标准。
自主研发四边封技术：传统的真空绝热板生产费时、折边环节费人工、且品控有风险。公司自主研 发四边封技术，产线自动化程度能获得较大提升，产品生产所需时间短，且真空度较好、性能提高、 品控得到加强。目前公司四边封技术设备、工艺已在研发及中试阶段。
研制金属真空绝热板：金属真空绝热板（M-VIP）是公司的 VIP 升级产品, 采用铝箔或不锈钢箔作 为膜材料，玄武岩纤维、高硅氧作为芯材，具有耐高低温（-196℃-800℃）、低导热系数、使用寿命 长、耐穿刺、抗压强度大和 A 级不燃等特点。金属真空绝热板可替代高硅氧棉、二氧化硅气凝胶和 气凝胶毡等传统隔热材料，应用于新能源电池隔热、航空航天、储能等领域。
产能持续扩张，成本控制能力加强
产能稳定提升，产销率维持高位：2016-2022 年，公司真空隔热板产能稳步扩张，年产能从 151.0 万 平方米增至 794.2 万平方米（使用 2022Q1-3 产能折算得到），CAGR 为 31.9%；销量从 100.2 万平 方米增至 652.8 万平方米，CAGR 为 36.7%。公司采用以销定产的生产模式，能够快速满足客户需求， 产销率维持高位，2022 年产销率 101.5%。
直接材料成本占比近一半：真空绝热板的成本由直接材料（玻纤、高碱棉、EVOH 膜等）、直接人 工、制造费用和其他费用组成。其中直接材料占比最大，近5年平均占比48.2%，制造费用占比32.2%， 人工费用占比 15.6%。直接材料中玻纤纱采购金额占比超 40%（取 2020-2023Q1-3 的均值），其次 占比较大的为 EVOH 膜（17%），复合胶水（12%）。
直接材料成本波动较大：四项成本中，直接人工与其他费用占比较少，波动较小。真空绝热板制造 费用单位成本于 2018-2021 年从 21.6 元/平方米稳步下降至 18.6 元/平方米，但在 2022 年上升至 22.5 元/平方米，主要原因系受国际地缘政治影响，天然气价格大幅上涨。直接材料单位成本先升后降， 在 2018 年至 2020 年维持在 28 元/平方米左右，于 2021 年提升至 35.6 元/平方米，2022 年再度回落 至 34.5 元/平方米，主要原因系原材料价格有所回落。
一体化模式助力成本控制：公司掌握全产业链核心技术，自产吸附剂、阻隔膜、玻纤芯材，在整体 成本控制上具备优势。2021 年 12 月，公司年产能 3.6 万吨超细玻纤芯材产线窑炉点火，该项目的投 产能有效缓解产能瓶颈、节约采购时间成本，同时能够平滑玻纤原材料价格波动带来的成本影响， 提升公司总体竞争力。
力单耗、成本呈下降趋势：公司生产真空隔热板的主要能源为电力及天然气。2016-2022 年间，公 司真空隔热板的电力单耗从 11.1 度/平方米降至 6.2 度/平方米，单平米电力费用从 7.0 元降至 3.8 元， 降本增效成果显著。
价格回落叠加产能释放，预计天然气成本将获改善：2016-2022 年，公司真空隔热板的天然气单耗总 体呈现下降趋势，单耗从 1.6 立方米/平方米下降至 1.5 立方米/平方米，但由于 2021-2022 年天然气 平均价格大幅上升，单位平方米天然气费用总体呈现先降后升。2021-2022 年，公司真空绝热板电力 和天然气单耗均出现回升，主要系公司年产 350 万平方米超低导热系数真空绝热板扩产项目尚处于 产能爬坡阶段，生产效率未得到充分释放。此外，2023 年上半年天然气价格回落明显，预计公司真 空绝热板单耗及毛利率均能获一定改善。
盈利能力位于国内绝热材料企业中上游：公司的可比公司有再升科技、红宝丽、山由帝奥和德国 va-Q-tec，从盈利能力上来看，四家国内企业近 2 年的毛利率变动趋势较为一致，且公司盈利水平处 于中上游。可比公司中，再升科技产品除真空绝热板外还有玻纤过滤纸、净化设备、保温节能材料 等，红宝丽主营产品为聚氨酯保温材料、山由帝奥产品结构中耐高温新材料衬垫占比较大，德国 va-Q-tec 营收结构中医药冷链产品及服务占比超 70%，因此上述可比公司在产品结构、应用领域或 销售地区等与公司均存在一定不同。
重点客户覆盖数量领先同业，客户资源壁垒较高
坐拥优质稳定的客户资源：公司已与众多家电制造企业建立了稳定的合作关系，国际客户包括三星、 LG、东芝家电、日立、惠而浦、博西家电、阿奇立克等，国内客户包括海尔、美的、海信、美菱等。 2020 年，公司已覆盖全球前十大冰箱家电厂商中的 8 家，数量领先同业。此外，公司已有部分产品 销售给赛默飞世尔、海尔生物医疗等医药冷链物流企业。
供应商准入难度大，客户资源壁垒较高：知名下游企业对重要材料供应商的认证过程较严格，包括 长时间的技术论证、考评及应用测试等，而公司已获得众多知名客户的供应商准入认证，体现出公 司产品的综合竞争力，一方面能够保障公司未来市场份额和盈利的稳定，另一方面也已构筑起了坚 实的客户资源壁垒。
有望替代中空玻璃的新一代玻璃制品
真空玻璃性能优，有望替代中空玻璃：真空玻璃是一种新型的节能玻璃，它由两片玻璃构成，玻璃 板之间按一定间距用支撑物呈阵列式隔开，四周采用焊接材料在高真空环境下进行永久性封接，为 保持真空度长期稳定，真空层内置有吸气剂。而中空玻璃为目前节能玻璃中的主流产品，其结构与 真空玻璃相仿，两片玻璃中间由间隔条隔开，并用密封胶将周边粘结密封，其中间部分会填充惰性 气体或干燥气体并放置分子筛干燥剂。相比于同样以隔热、隔音为特点的中空玻璃，真空玻璃在节 能效果、结构等方面都更具优势，有望成为中空玻璃的替代品。
真空玻璃减少了大部分的气体传热，从而达到较优的绝热效果：真空玻璃的中心部位由辐射传热、 支撑物传热以及残余气体传热三部分构成。合格的真空玻璃内残余气体压强仅为 0.01Pa，是大气压 的千万分之一，残余气体传热可忽略不计；单个支撑物直径约 0.5mm，平均每平米面积内支撑物与 玻璃的接触面累计仅 1cm²，热量的传导也相对有限。中空玻璃传热则是由辐射及气体传导及对流三 部分构成，为了减小气体传热，其中间部分多用干燥气体或惰性气体来代替空气，但气体传热仍占 据主导地位。
真空玻璃制造工艺分为一步法和二步法，一步法外观更优：真空玻璃的制造工艺主要分为两种，即 一步法或两步法。如果是分别在两台设备中依次封边、抽气、封口，即为两步法，而一步法的是在 对玻璃进行封接的同时获得间隔层的真空状态。一步法和两步法在真空玻璃外观的最大体现之一是 有、无抽气口的差异。两步法不论抽气口位置、结构、形式如何变化，抽气口都会存在，而一步法 生产的无抽气口真空玻璃在外观上略胜一筹。
真空玻璃具备不易结露、隔热性能强、厚度更薄、隔音较好、不受使用位置限制等优点
露点温度低，低温环境下能防结露：真空玻璃密封严、热阻大，在寒冷环境下也不易结露，可以用 于冷冻柜或是在极寒地区使用。
保温及隔热性能优越：U 值是用来衡量材料隔热性能的物理量，即传热系数，其计算方式是在单位 温差下单位时间内穿过单位面积的热量，度量单位为 W／(m^2•K)，U 值越低说明材料的保温及隔热 效果越好。市面上，三玻两腔中空玻璃和真空玻璃是较常见的能实现低 U 值外窗的玻璃材料。为了 进一步提升隔热及调节采光性能，通常会在至少一片玻璃上采用低辐射（Low-Emmisivity）镀膜玻 璃。据《真空玻璃与中空玻璃性能比较》，在不同的 Low-E 玻璃辐射率下，真空玻璃的 U 值均明显 低于单/双 Low-E 的三玻两腔中空玻璃。
厚度更薄、质量更轻：据《真空玻璃与中空玻璃性能比较》，真空玻璃两片玻璃之间的间隔层 只需加入支撑物来防止因气压差而导致两片玻璃贴合，由此在实现低 U 值的情况下同时实现 更薄的厚度，其厚度仅为单中空玻璃的 1/2、三玻两腔中空玻璃的 1/3-1/4；其质量与单中空玻璃相 当，而 U 值远低于后者，而与三玻两腔中空玻璃相比，其在质量上也具备明显优势。真空玻璃更薄、 更轻，用于建筑幕墙和门窗时可以较大程度减轻承重荷载，节约框材。
隔音性能优：由于真空玻璃中间为真空层，声音不能通过空气传播，而主要通过支撑物传播，其隔 音性能优于中空玻璃，适合用于闹市区或是临街建筑。
不受使用位置限制：真空玻璃内部为真空状态，在不同角度及不同气压下都不受影响，U 值保 持恒定，且玻璃面板始终保持平整，而中空玻璃内部主要为气体传热，大气压变化下会由于内 外压力差产生凹陷、鼓包，且在不同安装角度下 U 值会发生较大波动。因此，真空玻璃较中空 玻璃还有使用范围不受限的优势，可以安装于不同海拔的建筑物，且可以安装于建筑物的各个 表面，隔热性能稳定。
下游应用广泛，行业空间开阔
真空玻璃下游应用广泛：真空玻璃的防结霜、保温节能、安全稳定等优异性能使其在各个领域都能 发挥独特的优势，如用于建筑幕墙、汽车窗体、家电冷柜、玻璃温室、光伏建筑一体化等，在环保 力度不断提升、政策不断加码以及居住体验升级的大背景下，真空玻璃在各领域的渗透率都有望持 续、快速提升。
我国真空玻璃市场规模快速增长：2009-2021 年，我国真空玻璃市场规模由 1.1 亿元增至 16.1 亿元， CAGR 为 25.1%；2009-2017 年，我国真空玻璃产量由 6.5 万平方米增至 74.9 万平方米，CAGR 为 35.7%。
真空玻璃均价下降，性价比提升：我们测算得到，2009-2017 年我国真空玻璃均价由 1,676.9 元/平方 米下降至 997.3 元/平方米，降幅为 40.5%。我们预计，随着真空玻璃成本与价格下降，其市场空间 还会进一步打开。
真空玻璃节能效果优，可以覆盖材料替换的额外成本：据维爱吉官网，使用在建筑中的真空玻璃和 中空玻璃在太阳辐射总投射比相同的情况下，前者的传热系数为后者的 1/3，单位平方米冬夏季总能 耗为 68.7kW.h，相较中空玻璃节能 56.3%。据建筑玻璃与工业玻璃公众号数据，在不同制冷电器使 用真空玻璃代替中空玻璃能同时解决凝霜和高能耗问题；在成本考量方面，使用真空玻璃后各类制 冷电器能耗相对降低 34-43%，替换中空玻璃带来的额外成本在 1-2 年内就能被节能带来的电费节省 所覆盖，且在接下来几年的使用中也能持续避免结霜和高能耗，因此在制冷家电中使用真空玻璃具 备经济性。
政策推动下，建筑节能用真空玻璃有望持续增长：发展建筑节能可以降低建筑对传统能源的依赖， 是低碳经济的重要组成部分，近年来持续获得政策推广和支持。据住房城乡建设部《建筑节能与绿 色建筑发展规划》，“十二五”期间目标建设完成一批低能耗、超低能耗示范建筑；“十三五”期 间，我国严寒寒冷地区累计建设完成超低、近零能耗建筑面积近 1,000 万平方米；到 2025 年，预期 建设超低能耗、近零能耗建筑 5,000 万平方米以上。据《玻璃在建筑节能中应用浅析》（韩乐）， 建筑中有 1/3 左右的热量是通过玻璃传导而损失，降低玻璃导热性是提升建筑整体节能的重要路径。 我们预计兼具性能和性价比优势的真空玻璃在建筑节能中的应用会越来越广泛。
我国真空玻璃发展现状及问题
国内真空玻璃技术走在世界前沿：世界上首片平板真空玻璃是在北京大学物理系副教授唐健正与悉 尼大学的合作下于 90 年代初研发；我国在 2013 年最早实现钢化真空玻璃的量产，解决了生产过程 中钢化玻璃受高温导致的退火问题 （真空玻璃生产需受高温，但是钢化玻璃遇高温容易丧失钢化性 能），提升了真空玻璃的力学性能；在 2002 年最早提出真空玻璃中置入吸气剂，提高产品寿命；在 2017 年最早建成金属封接钢化玻璃生产线，解决退火问题的同时规避了传统玻璃焊料刚性过高导致 的玻璃弯折问题。近 3 年，国内仍不断有真空玻璃核心技术的研究成果出现，例如能够进一步降低 真空玻璃导热率的球形支撑物，降低关键焊料的含银率以进行降本及改良，试制车用真空挡风玻璃 以打开市场，等等。
国内真空玻璃行业格局较为分散：唐健正于 1998 年回国，随后进入北京新立基公司，后者在 2018 年之前一度成为国内真空玻璃产业的龙头企业，并在海外开拓了可观的市场。北京新立基在 2018 年 因停产迁址之后留下了大量的空缺市场份额，洛阳兰迪一度成为国内唯一能够批量供应的企业。2020 年，包括北京零能昊、北京明日之星、理大玻璃、重庆友拓应用技术研究院在内的多家公司均开始 投产新的真空玻璃产线；2021 年，新立基（天津）公司也成功于天津复产。
国外企业占据真空玻璃主导地位：中国真空玻璃行业的企业基本属于中小企业，资金实力不足、产 量低，且产品质量参差不齐。对比国际知名真空玻璃产品，比如板硝子集团的 Spacia，旭硝子集团 的 Fineo，松下公司的 Glavenir 等，当前国内真空玻璃企业总体缺乏国际竞争力。
我国真空玻璃行业发展的主要问题：
1）缺乏公认完善的质检体系：相较于普通玻璃制品，真空玻璃的工序较多且工艺较为复杂，成品质 量较难控制 。一个高效且全面的真空玻璃逐片质检系统不仅能够保证货品的质量，还能够更加有效 率地帮助企业进行产品研发，及时改造技术工艺，提高竞争力。国内长久以来始终缺乏高效、全面、 公认的真空玻璃质检体系。2022 年 10 月，国家市场监督管理总局发布《真空玻璃保温性能及其衰 减快速检测评估方法非稳态法》，首次填补国内真空玻璃保温性能检测的技术空白。
2）产品质量参差不齐：近年来国内真空玻璃企业众多，竞争激烈，权威质检体系的缺位使得产品质 量良莠不齐。当前真空玻璃的主要用户为节能建筑及冷柜产品，残次品真空玻璃往往容易引发如幕 墙爆裂、保温失效、货品损毁等较为严重的后果。作为一个正在发展中的，尚未完全成熟的新兴技 术产品，此类负面事件对涉事企业乃至整个真空玻璃产业都会产生较为负面的影响，对产品品牌化 产生额外阻力。
3）封接材料仍需技术攻坚：封接材料及封接技术决定了真空玻璃的质量与成本，也是真空玻璃制备 的核心技术。目前，国内广泛采用的是含铅玻璃焊料，其具有熔点低、流动性好、成本低的特点， 但铅在生产和使用中会严重污染环境，且对人体有较大危害，其使用正逐步被管控限制。2022 年， 国家生态环境部发布《关于进一步加强重金属污染防控的意见》，在“十三五”期间进一步加强铅 类重金属的使用管制；欧盟禁铅令也逐年收紧，含铅玻璃产品在未来发展空间较为受限，存在被禁 止销售的风险。无铅玻璃焊料虽然已成为研究趋势，但仍未克服熔点高易导致玻璃退火、刚性过大 易导致玻璃弯折等缺陷。金属无铅焊料被普遍认为是含铅焊料的最佳替代产品，且柔性金属也有助 于克服玻璃边缘弯折问题。然而，目前主流的 Sn-3Ag-0.5Cu (SAC305)金属锡制焊料含银量较高，导 致其成本居高不下。若国内真空玻璃产业能够成功开发熔点更低的无铅玻璃焊料或更低廉的无铅金 属焊料，在未来的竞争中将能够比全球的竞争对手拥有更低的生产成本，增加产品竞争力。
技术先进，协同效应较强
采用一步法生产工艺：公司真空玻璃产品的组装、焊接、真空化在真空炉里一次性完成。相比传统 的二步法，一步法能够节省二次加工的能源成本，产品表面也无需添加额外抽气口，结构弱点更少， 表面更加平整。
自研金属焊料，性能较优，符合环保要求：业内广泛使用的含铅玻璃焊料价格低廉且易于使用，但 毒性较大、污染严重；其替代品无铅玻璃焊料虽然更加环保，但始终难以解决熔点过高易导致钢化 玻璃退火的缺陷；树脂类复合高分子材料易于使用、价格低廉，但在长期光照条件下易老化分解， 降低机械性能的同时还会产生微量气体，损害玻璃真空度；无铅金属焊料较为昂贵，但更加环保安 全，且柔性金属焊料延展性较好，与玻璃结合处应力较低，玻璃因大幅度内外温差等因素发生形变 时金属焊料更不易脱落，产品寿命较高。维爱吉真空玻璃在采用自研无铅金属焊料的基础上，在核 心焊接材料外围采用高分子封接材料进行结构强化、焊料保护，能够进一步提升产品性能，延长使 用寿命。
真空材料生产经验丰富，协同效应强:公司为国内真空绝热板生产龙头企业，在多年的生产经营中累 积了较多先进的真空绝热材料及相关设备的制造技术的经验，可部分延伸拓展至真空玻璃领域。例 如对于真空玻璃开发及质检较为关键的导热率检测技术，公司已拥有自主研发的真空绝热板导热系 数检测技术及仪器，可对产品进行高效精确的逐片检查，因此无需从头研发真空玻璃质检技术，在 研发成本及技术水平上存在先天优势。
产品应用领域重合度高，客户资源协同效应显著：公司在真空绝热板业务深耕多年，累积了较多优 质客户资源，产品应用覆盖了冷柜、酒柜、展示柜等领域，与真空玻璃的应用领域重合度较高。结 合真空玻璃优越的保温、不结霜性能，以及公司优质的客户资源，相比同业，公司能够将真空玻璃 更快速地推广到下游家电行业，打开销路并提高产品知名度。真空玻璃产品未来若能够在建筑领域 打开市场，亦可为公司真空绝热板在建筑上的应用创造宝贵经验，拓展客户资源。
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