1.1、 历史：湖南省最大本土银行
长沙银行成立于 1997 年，为湖南省最大的本土银行、首家上市银行。长沙银行 在原长沙市 14 家城市信用社基础上组建成立，前身为成立于 1997 年的长沙城市合 作银行，2008 年正式更名为“长沙银行”；2017 年参股成立湖南省首家持牌消费金 融机构——湖南长银五八金融消费公司；经过二十载风雨砥砺，2018 年于上交所上 市，成为湖南首家上市银行，成长为湖南省最大的本土银行，当地品牌影响力较大。
2023Q1 营收增速为上市行第四高，盈利能力边际改善。2023Q1 末长沙银行总 资产超 9500 亿元，在中西部上市城商行中仅次于成都银行；Q1 实现营收60.81亿元， 同比增速 12.88%，增速为上市银行第四；归母净利润近 20 亿元，同比增长 8.68%。 受宏观经济和疫情扰动的影响，业绩增速曾进入阶段性低点，但 2023 年初以来边际 改善信号明显，预计业绩将持续回暖。
1.2、 区位：网点实现省内地州市全覆盖
网点已实现湖南省 14 个地州市全覆盖，业务开拓空间可观。截至 2022 年末长 沙银行共有分支机构 380 家，其中长沙地区约占一半，长沙市以外的株洲、常德等 12 个地州市以及广州各设有 1 家分行（共 13 家分行），在湘西州发起设立了湘西村 镇银行，2017 年 3 月岳阳分行正式开业，标志着长沙银行已实现全省 14 个地州市的 全覆盖。营收的地区分布来看，长沙市内、长沙市外的占比约 7 : 3，目前长沙银行 在长沙市内龙头地位相对稳固，同时不断拓展其他地州市的业务空间。
受“强省会”战略加持，长沙市内政信类项目有望扩面增量。湖南省北接长江 经济带，东临长三角，向南和向西分别为粤港澳、成渝双城经济圈，具有良好的区 位优势。2022 年长沙市 GDP 约为 1.4 万亿元，在全国省会城市中排名第 6，占湖南 省 GDP 比重超 30%，符合“强省会”特征。“强省会战略”于 2022 年 1 月被写进湖 南省政府工作报告，强调要“强企业和产业”，政策东风带动下，2022 年 2 月起长沙 规模工业增加值增速开始赶超全国平均，以“三高四新”为主导的先进制造业有望 迎来历史发展机遇，产业园区等政信类贷款或将扩面增量，长沙银行在长沙市内的 信贷增长潜力仍然较大。
长沙市外的开拓空间较大，贷款和营收贡献度显著增强。由于城商行异地扩张 的政策收紧，长沙银行近十年的扩张策略是以深耕湖南省内为主，唯一的省外分行 （广州分行）资产占比不大，营收贡献不足 1%。湖南省内来看，长沙市外的增长空 间仍较大，主要是通过各地州市分行+县域支行+农金站的形式逐级下沉，覆盖各级 区县政府和长尾客群。2022 年末长沙市外（湖南省内）的贷款余额占比升至 45%，全年营收占比升至 30%。此外，长沙银行还通过控股 3 家省内村镇银行更好触达县 域客户，3 家村镇银行合计营收贡献稳定在 2%~3%。
1.3、 竞争：量增价优，独占鳌头
1.3.1、 量：存贷市占率比肩国有行
存贷款市占率居第一梯队，高于部分国有行，在当地颇具竞争力。2021 年长沙 银行在湖南省的贷款、存款余额分别新增 517 亿元、698 亿元，市占率分别为 8%、 14%，位于第四、第一，存贷款增量均可比肩国有行，在当地的颇具竞争力。我们认 为主要是其政务金融血脉深厚，对公信贷基础夯实，加之零售贷款仍具有较好增长， 贷款高增的同时有效沉淀存款。
竞争环境相对温和，本土的城商行较少，主要以农商行、村镇银行为主。注册 地为湖南省的法人银行中，城商行仅 2 家（长沙银行、湖南银行），其余均为农商行、 村镇银行，竞争环境相对温和。另一家本土城商行是湖南银行，2022 年 6 月中国华 融转让 40.53%股权后，湖南财信成为其第一大股东，政信背景有所加强，或与长沙 银行形成一定的资源竞争。竞争方面，我们把总资产排名前四的本土银行作对比（长 沙银行、湖南银行、长沙农商行、三湘银行）：
（1）成立早、规模大，人熟地熟有优势：除长沙银行外，其余三家均为 2010 年后成立，发展时间较短，相比之下，成立于 1997 年的长沙银行与当地政府、企业 的纽带更深、连接更紧密。长沙银行总资产规模最大，约为湖南银行的 2 倍，且营 收、净利润呈现“体量大+增速高”，成长势头亮眼。 （2）各项业务均衡发展，不良出清较快：长沙银行的规模指标均优势明显，净 息、非息收入均衡发展；不良率最低、拨备覆盖率最高，资产质量安全边际高。
存贷款市占率持续居前，得益于对公基本盘始终稳固。由于政务金融背景深厚， 长沙银行对公贷款 2020-2022 年实现近 20%的高增，有效筑牢信贷基本盘。对公投 向上，四大基建类贷款合计占 4 成左右（2022 年末），“强省会”战略的催化下，政 信类贷款有望持续成为资产获取的有力抓手。此外，房地产类贷款占比较小，房地 产贷款集中度两项指标近 10 年来均未超限，信贷投放主要聚焦自身优势领域。
1.3.2、 价：净息差居上市城商行第一
净息差维持上市城商行第一，资产端定价能力强。2022 年，长沙银行净息差为 2.41%，近四年维持上市城商行第一的高位。净息差较 2021 年、2022H1 分别逆势上 行 1BP、6BP，或由于 2022 年下半年大力投放高收益的零售贷款。总的来看，长沙 银行的高息差是其资产端量增价优、负债端揽储优势强劲共同作用的结果，表现在 定价上——生息资产收益率排名上市城商行第一（2022 年 4.80%）、计息负债成本率 （2022 年 2.28%）长期低于上市城商行平均水平。
负债端稳定性较强，存款高增且占比高于城商行平均。2022 年末长沙银行存款 占负债总额的比例为 68.68%，略高于城商行平均水平（65.71%）。存款兼具高稳定 性、低成本的特点，受市场资金利率波动的影响较小，高存款占比反映长沙银行客 群基础深厚，沉淀资金的能力较强，存款得以保持高增（2023Q1 末超 16%）。
2.1、 力争成为政务主办行，沉淀低成本存款
政务金融业务有助于沉淀低成本对公活期存款，同时打通 B、C 端。截至上市 前的 2018Q1 末，政务存款已占比接近 3 成，与零售存款规模相当。政金业务可有效 沉淀大量低成本活期存款，得益于此，长沙银行计息负债成本率从 2015 年至今始终 低于上市城商行成本率，负债端优势显著，具体表现在活期存款占比高，且对公活 期存款成本率低：
（1）活期存款率约 45%，为披露数据的上市城商行第一。由于平均余额口径 的存款季节性波动更小，更能反映银行实际的存款沉淀能力。横向对比来看，2022 年末长沙银行平均余额口径的活期存款比例为 44.71%，位居披露数据的上市城商行 第一，其中公司活期、个人活期存款比例均较高，主要由于其政务金融血脉深厚， 结算、代发等业务沉淀较多活期存款。
（2）对公活期存款成本率低，且低于部分国有大行。2022 年长沙银行公司活 期存款成本率为 0.76%，处于同业较低水平，低于工商银行、建设银行等国有行，同 样受益于其政务金融的长期优势。综合来看，长沙银行兼具资产端与负债端优势，随着县域金融、零售战略的推进，预计未来中长期仍将保持净息差高于同业平均。
政金优势缘何而起？得益于国资持股、重视开发各级政务资源。长沙银行前身 由长沙市、开福区、芙蓉区、天心区等市级和区级财政局发起设立，国资背景深厚， 截至 2023Q1 末，长沙市财政局仍为第一大股东，使得长沙银行在争取优质对公客户 方面具有得天独厚的优势。同时重视政务金融资源，已实现对长沙市级主要政务部 门的对接。根据招股书，长沙银行已与市财政局、市人社局、市国土局等建立了深 度合作关系，是区域内政务金融业务的主导银行。此外，考核体系上对政务资源十 分重视，已建立以市级政务资源为主导，以省、区县级政务资源为突破目标的三级 政务营销体系。同时，长沙市外其他地州市展业的银行以农商行居多，长沙银行在 政务金融等综合金融服务方面具有较强优势。
2.2、 零售存款占半壁江山，财富管理打开新局
零售客群覆盖率显著提升，零售存款也成为一大稳定的负债来源。2022 年末长 沙银行零售客户 1656.87 万户，人口覆盖率（零售客户数除以湖南省常住人口数）从 2017 年的 13%升至 2022 年末的 25%，零售转型成效显著，其中零售存款余额高增 28%，贡献全行存款的半壁江山。
零售客群的高效沉淀，为财富管理打开新局，理财业务贡献 1/4 手续费收入。 2021 年为财富管理新局开创之年，转型两年多以来财富客户占比确有显著提升，2022 年末零售 AUM 高增 19.14%。财富客户的沉淀，有助于中间业务的发展壮大，推进 轻型化转型，以避免传统存贷业务模式下，银行对于资本和拨备的依赖。2022 年长 沙银行理财业务贡献集团手续费收入的 1/4，占比较 2018 年翻了一倍多，成为营收 的有力支撑。
2.3、 县域金融成效卓著，以负债端打通资产端
县域金融方面，长沙银行兼具政策优势和先发优势，县域网点快速铺开。2010 年左右财政部、央行和银保监会对县域法人金融机构给予贷款政策优惠，2015 年左 右湖南省政府提出支持区域性银行实施县域全覆盖。其实早在 2014 年之前，长沙银 行便已集中于地州市分行的建设，2018 年将“助农取款点”升级为“农金站”，2019 年形成了“县域支行+乡镇支行+农金站”三位一体的模式，为开展县域金融业务提 供扎实的网点基础。2022 年末县域支行已设 86 家，实现 100%县域覆盖率，成为湖 南首家县域全覆盖的地方法人金融机构。
打通资负两端，低成本获客、留客，县域存贷款贡献度显著上升。县域网点的 快速铺开已初见成效，通过负债端属性较强的农金站沉淀县域客户，并引流到县域 分支行的资产端业务，有效实现资负两端的联动。2022 年末，县域存款、贷款分别 占集团的 30.47%、33.40%，较 2021 年末贡献度均有显著提升。由于县域分支行、 农金站的差异化定位，分工较为明确，下沉的业务并未带来成本端的明显拖累，成 本收入比自 2019 年回落，2022 年末降至 28.3%，县域金融已探索出较为高效的获客 和留客模式。
3.1、 区域因素：中部贷款收益率高于东部
中部地区贷款利率普遍高于东部沿海，长沙银行享区位优势。根据中国人民银 行发布的《中国区域金融运行报告（2022）》统计，2021 年 12 月份我国中部地区人 民币一般贷款加权平均利率为 5.40%，远高于东部地区（5.05%），企业贷款加权平 均利率为 4.82%，为四大区域中最高。长沙银行深耕湖南省，具有区位上的利率优势。
再加上湖南省金融资源分布不平衡，银行下沉业务的定价能力较强。长沙市的 存贷款余额分别为 2.8 万亿和 3.0 万亿，分别是第二名衡阳市的 5 倍和 8 倍之多，远 远领先于其他 13 个地州市，金融资源的分布不平衡使得长沙银行在下沉业务上的定 价能力较强，预计随着县域金融的持续推进，资产收益率有望保持同业较高水平。
3.2、 结构因素：高收益资产占比高
3.2.1、 贷款、同业资产收益率较高
生息资产收益率为上市城商行第一，其中贷款和同业资产收益率优势明显。长 沙银行应收款项类投资（属于同业资产）占总资产的比例一度较高，2015-2017 年均 在 30%左右。定价上，2022 年同业资产收益率（同业资产三项加权平均）以 3.74% 排名上市银行第一、贷款收益率以 6.01%位居上市城商行第一。高收益资产获取能力 强，进而生息资产整体收益率（2022 年 4.80%）登顶上市城商行，收益率优势在银 行业资产利率整体承压的当下弥足可贵。
3.2.2、 零售贷款占比上市城商行第一
零售贷款占比蝉联上市城商行第一。2016 年是长沙银行零售转型的关键一年， 当年末零售贷款占比仅 22 %，低于上市城商行平均。通过坚定推进零售转型，2017 年零售贷款占比跃升 7pct 至 29.31%，开始反超上市城商行平均水平。近 4 年零售底 色渐浓，零售贷款占比蝉联上市城商行第一，贷款结构更加优化，从而为净息差保 持高位奠定良好基础。
2022 年零售收益率逆势上行、同业领先。由于 2019 年起信用卡分期收入进行重 分类，零售贷款平均收益率在 2019 年跃升至 7.12%（重述前为 6.03%），开始高于对 公贷款收益率。2022 年零售贷款平均利率（6.69%）同比逆势上行 11BP，为上市城 商行第三高（仅次于宁波银行、南京银行）。受益于零售转型的深入推进，预计资产 端定价仍将保持较大优势。
3.2.3、 消费贷以母行+长银五八为双支撑
消费贷占比逐年上升，疫情扰动下仍实现 20%以上高增。零售贷款结构上，2022 年末住房按揭占比最大（38%），其次为消费贷（32%）和经营贷（17%）。消费贷增 速最高，2022 年末同比增长近 28%，且疫情扰动下近三年仍实现 20%以上高增，已 成为零售贷款的主要增长极。我们认为主要受两方面因素影响：长沙市房价洼地效 应下居民消费力旺盛，以及长沙银行消费贷品类齐全+拥有消金牌照。
（1）因素一：房价洼地效应持续外延，推动消费贷持续增长。长沙市是少数几 个人口“千万级”的省会城市，截至 2022 年末，长沙市常住人口为 1024 万人；城 镇人均可支配收入超 6 万元，在省会城市中仅次于杭州、广州和南京，在中西部省 会中领先较多，较高的收入水平带来较高的消费需求，但房价洼地效应明显（房价 收入比为 50 个大中城市中最低），给予了居民更多的收入支配空间，也带动了居民 消费需求，本土银行的消费贷业务将大有可为。
（2）因素二：拥有全品类产品+消金牌照。长沙银行的消费贷产品面向多元客 户，首先是“快乐秒贷”针对白领等优质白名单客户，信用风险较小但利率相对较 低。随着居民消费需求“弱复苏”，向下挖潜成为有力拓展，“易得贷”定位非白名 单但资质较优的人群（毕业大学生等），利率相对较高，且扩面增量空间大。此外， 长沙银行还拥有长银五八消金牌照，客户更为下沉，但由于风控机制较为精细，营 收稳增的同时保持了资产质量的稳定。长银五八消金公司 2022 年营收超 23 亿元， 占集团营收比重超 10%，不良率维持低位（2022-09 末为 1.43%），成为长沙银行做 大做强消费贷业务的有力抓手。
3.3、 资产质量：不良下降、拨备增厚的双向优化
2022 年末不良率下降，拨备覆盖率稳增，风险出清进入尾声。长沙银行在 2012 年前后加大不良处置力度，历史包袱大幅减轻，2013-2017 年不良率和关注率均保持 历史低位。2018 年随着不良认定趋严，关注率有所抬升，但随着核销等处置力度加 大，2023Q1 末不良率已降至历史较低水平（1.16%），拨备覆盖率升至 300%以上， 我们认为其资产质量已进入不良下降、拨备增厚的良性循环之中。
正常类迁徙率改善、关注类贷款迁徙率上行，不良认定趋严。时间维度看，2018 年以后正常类迁徙率下行明显，近年保持低位稳定，资产质量较之前有大幅改善。 关注类迁徙率边际小幅抬升，主要受不良认定严格的影响。随着存量风险逐步出清，预计正常类迁徙率将进一步走低，关注类迁徙率先升后降。
资本充足指标均向好，可转债发行箭在弦上。2023Q1 末长沙银行核心一级资本 充足率为 9.35%，位于上市城商行中游水平，较 2022 年末小幅下降。2023 年 3 月， 拟发行不超过 110 亿元的可转债申请获批，后续转股后资本“弹药”将更加充足， 贷款放量动能可期。
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