1.1、 轨交空调深耕 20 余载，节能技术领跑行业龙头
山东朗进科技股份有限公司是一家拥有国际先进变频节能核心技术、制冷系统 控制技术的高新技术企业。公司成立于 2000 年，2019 年上市，成立之初便专注于轨 道空调业务，经过二十余年的沉淀，已成为国内城市轨道交通空调领域的技术引领 者。公司技术实力过硬，先后获得 ISO 22163 国际铁路行业标准认证、IATF 16949 汽车行业质量管理体系认证、DIN6701 粘接质量体系认证、SIL2 软件产品安全等级 认证和 GB/T 29490 知识产权管理体系等国内外多项专业认证。 “双碳”目标的背景下，公司肩负起社会责任，以节能环保、能源数字化为新 业务开拓方向，以向客户提供高效节能、技术先进的绿色产品为己任。2009 年公司 首创轨道交通空调变频技术，成功实现产品节能减排 30%以上，该技术方案获得了 下游客户的一致认可，并成为行业主流方案。近年来公司积极投身节能减排相关领 域发展，2021 年公司空气源热泵烟草专业烘干设备登陆河南、贵州市场；2022 年， 公司为广东、阿拉善等地的储能电站提供温控配套产品，截至目前已完成多个百兆 瓦级储能电站温控配套产品项目。
公司当前业务主要包括轨交车辆空调、新能源空调、空气能热泵烘干装置与储 能温控设备四大类。公司轨道交通车辆空调业务主要生产地铁、高铁、有轨电车、 磁悬浮列车等轨道交通车辆空调产品。新能源设备、控制器则是公司传统的轨道交 通车辆空调领域的相关业务，主要用于新能源客车空调、轨道交通变频空调以及新 能源大巴变频空调等场景。公司空气能热泵烘干装置业务向客户提供整体技术解决 方案，应用场景包括烟草烘干、农产品烘干、消失模烘干等。公司电力及储能温控 业务发展迅速，主要应用于储能电站温控，目前已成功完成多个百兆瓦级储能电站 温控配套产品项目交付。
1.2、 实际控制人为李敬茂董事长，管理层技术背景深厚
公司实控人为李敬茂董事长，合计控制公司 13.89%的股份。截至 2023Q1 末， 李敬茂董事长通过青岛朗进集团有限公司和莱芜创业投资有限公司合计持有上市公 司 13.89%的股份。公司下辖公司包括北京朗进科技有限公司、青岛朗进新能源设备 有限公司、沈阳朗进科技有限公司、成都朗进交通装备有限公司、苏州朗进轨道交 通装备有限公司、广州朗进轨道交通设备有限公司、深圳朗进轨道交通装备有限公 司等。 同时根据公司 2023 年 5 月 16 日发布的《2023 年度向特定对象发行 A 股股票方 案论证分析报告》显示公司控股股东青岛朗进集团有限公司计划以 17.33 元/股的价 格全额认购本次向特定对象发行的 1731 万股股票，实控人的全额认购也彰显了公司 对于自身能够抓住行业发展机遇，实现业绩稳步增长的信心。
公司主要管理层拥有多年空调设备领域从业经验，技术背景深厚。公司董事长 做电力控制器出身，研究变频技术。主要管理层多为技术背景出身，对行业底层逻 辑和技术发展趋势有深刻理解。拥有多年从业经验和行业知识积累的管理层是公司始终能够屹立在行业前沿不断探索新方向的重要原因。
公司在 2020 年 11 月 13 日向包括王绅宇和李建勇等在内的 7 名高管和 104 名核 心技术（业务）人员共授予 430 万股限制性股票进行股权激励，将公司发展前景与 核心员工利益将绑定。其中一期授予 107.5 万股，二期授予 322.5 万股，合计 430 万 股公司股份，占当前总股本的 4.84%，对应摊销费用 6700 万元。2022 年度股份支付 累计计提费用影响利润 1575.03 万元。
1.3、 业绩稳步增长，盈利能力有望触底反弹
2022 年受多重因素影响，公司归母净利润实现亏损。2023 年随着大宗材料价格 的回落与多业务项目规模扩大，公司上半年实现扭亏。公司 2017-2022 年间营业收 入实现了稳步上涨，利润端受多种因素影响 2021-2022 年间有所下滑。公司 2022 年 实现营业收入 7.71 亿元，同比增长 14.05%，实现归母净利润为-0.58 亿元，业绩由 盈转亏，主要系公司当年计提信用减值损失 5070.27 万元所致。同时受全球通胀影 响，公司主营产品的主要原材料铜、铝、不锈钢等大宗商品及芯片、功率器件等电 子部件价格出现了大幅上涨，公司生产成本有所增加。根据公司 2023 年上半年业绩 预告披露，其 2023 年上半年预计实现营收 3.35-3.75 亿元，同比增长 3-15%，实现归 母净利润 270-400 万元，同比扭亏。
受公司新业务拓展和大环境影响，公司整体费用率有所上涨。受大宗材料及电 子部件价格上涨的影响，公司毛利率出现了一定幅度的下滑，由 2018 年的 39.2%下 降至 2022 年的 21.7%。在费用端，因为持续拓展的新业务和大环境影响，收入增速 下降，整体期间费用率大幅上涨，公司期间费用率由 2021 年的 25.7%上涨至 2023Q1 的 28.6%，其中销售费用率、管理费用和财务费用率分别为 18.6%、7.1%和 2.7%。 由于公司业务订单主要以投标方式取得，销售费用率相对较高；此外，公司 2020 年 度实施核心员工股权激励计划，2022 年度股份支付 0.16 亿元，导致三期费用率大幅 提高。同时因为公司持续开拓新业务，研发投入加大，研发费用出现了一定程度的 上涨，公司 2023Q1 研发费用率为 13.3%。
新业务占比持续提升，轨交业务收入保持稳定。随着公司新业务陆续释放业绩， 公司轨道交通车辆空调业务收入占比持续下降，由 2018 年的 89.17%下降至 2022 年 的 66.84%，当前轨道交通车辆空调业务仍是公司业务收入的最大来源，为公司业绩 的基石。2021-2022 年间受原材料价格上涨的影响，公司轨道交通车辆空调业务的毛 利率有所下滑；新能源及智能热管理业务毛利率持续相对较低的原因在于新能源客 车空调业务较多制造费用的分摊，不过随着公司生产规模的扩大，该业务毛利率有 望稳步回升；同时公司变频控制器业务收入有所起伏但变动幅度较小，整体呈稳步 增长趋势，盈利能力保持相对稳定；数字能源智能环控产品业务方面，因为公司储 能业务于 2021 年刚刚起步，2022 年放量较少，处于客户开拓阶段，因此毛利率水平 相对较低。
开疆拓土，持续加码投资扩大业务版图。近年来公司持续开拓新业务，对储能、 热泵烘干、数据中心等新兴产业进行布局，2018-2023 年 Q1 投资性净现金流有所波 动但整体为负，公司持续加码投资支出，对新业务领域进行前期的研发投入布局。
2.1、 铁路投资增速触底回升，城市轨交建设稳步推进
轨道交通作为国民经济大动脉、关键基础设施和重大民生工程，在我国经济社 会发展中的地位和作用至关重要。轨道交通因其快速高效、低碳环保、安全稳定、 运力强大等优点得到了国家产业政策的大力支持。轨道交道按照应用场景分类可分 为传统铁路、城际轨道和城市轨道，其中传统铁路包括传统铁路与高速铁路。随着 国民经济的稳步发展，国内三大场景下的轨交装备需求均有望实现稳定提升。
2023 年上半年国内铁路固定资产投资高达 3049 亿元，同比增长 6.9%。2022 年 全国铁路完成固定资产投资 7109 亿元，投产新线 4100 公里，其中高铁 2082 公里。 截至 2022 年底，全国铁路营业里程达到 15.5 万公里，其中高铁 4.2 万公里，铁路高 铁运营里程自 2015 年来均实现了稳步增长。2023 年随着全国客运、货运需求复苏， 截至 5 月份国内铁路固定资产投资总额达到了 3049 亿元，同比增长 6.9%，实现了近 3 年来首次同比增长。在经济稳步复苏的情况下，国内铁路固定资产投资总额有望进 一步上升，既从投资端起到拉动经济的作用也为此后扩张的客运与货运需求提前做 好准备。
国家顶层政策性文件支持为城市轨道交通发展带来广阔机遇，我国城轨交通运 营线路长度逐年增长。城市轨道交通作为重要的民生工程，对居民生活和经济发展 具有重要意义。根据中国城市轨道交通协会统计，截止 2022 年年底，中国内地累计有 55 个城市投运城轨交通线路达 10287 公里。2022 年共计新增城轨交通运营线路长 度 1085.17 公里，中国内地共计新增运营线路 25 条，新开后通段或既有线路的延伸 段 25 段，新开通运营车站 622 座。先前国家对从事轨交建设出台了严格的管理规定， 约 70-80 个地级市有规划但未能获批，随着政策的逐渐放开，批量新兴城市将开启各 自的地铁建设，国内地铁运营里程有望持续增加。
2.2、 深度绑定头部客户，出海寻求增量市场突破
2.2.1、 国内市场绑定头部客户，市场份额稳定
公司是中车系主机厂的主要车辆空调供应商之一，中车系每年对公司的采购金 额占公司年度收入的 50%以上。中车系，即中国中车集团有限公司及其同一控制下 的各级公司，主要包括中车青岛四方机车车辆股份有限公司、中车长春轨道客车股 份有限公司、中车株洲电力机车有限公司、中车南京浦镇车辆有限公司、中车唐山 机车车辆有限公司、中车大连机车车辆有限公司等，国内主要轨道车辆的生产供应 商均为中车系各主机厂。 作为中车系主机厂的主要空调供应商，公司市场份额稳定。根据公司招股书披 露 ，公司在城市轨道交通细分环节的市占率处于全国领先的地位，其在 2016-2018 年的市场份额分为 24.8%、25.1%与 32.1%。考虑到动车主机厂严格的供应商筛选机 制，以及公司在长期在轨交空调领域的核心技术积累与产品开发经验，公司市场份 额有望长期维持在 30%以上的水平。
2.2.2、 公司技术优势领先，处于国际领先地位
公司研发实力强大，技术水平领先国际。2017-2022 年间公司持续加码研发人员招募与培养保证产品技术领先优势。截至 2022 年底公司拥有 206 名研发人员，其研 发人员占比始终保持在 20%左右。持续的研发投入是公司能够在产品开发端始终保 持先发优势的关键因素。同时截至 2022 年底，公司拥有 191 项实用新型专利，15 项发明专利和 47 项外观设计专利。 通过研发技术积累带动产品进步，能够提供产品的全生命周期服务。公司能够 快速为客户提供整体技术解决方案和产品，从取得销售订单到提供售后服务维保全 过程实施项目管理，保障项目的顺利交付。公司拥有数字化、智能化的生产线，技 术经验丰厚，可以满足需求端的个性化、全面化要求。此外，规模生产优势进一步 缩短产品生产周期，降低生产成本。
产品的兼容性、可靠性是公司的核心竞争力。公司的智能运维系统可以与客户 的管理系统进行结合，远程控制可以在故障发生前进行预判，发现潜在风险提前报 警进行检查，减少运行过程中的直接损失、降低风险。此外，公司拥有自己的电子 厂与软件公司，能够自主进行电控开发、硬件以及设计软件，能够实现配件独立自 主的供应。
2.2.3、 技术优势叠加客户深度绑定，朗进空调走向世界
间接出海叠加直接出海，公司逐步打开海外增量市场空间。间接出海方面，公 司主要通过中国中车实现对海外终端客户的间接销售，根据公司公告披露，公司轨 道交通车辆空调已随中国中车实现出口到新西兰、泰国、土耳其、马来西亚、罗马 尼亚、巴西等多个国家。中国中车凭借其产品竞争优势和运营经验积累，在北美和 东南亚市场的市占率分别高达 23%与 25%。公司作为中国中车的主要轨交空调供应商之一，有望在此后实现对更多国家和地区的出口。
开拓海外轨交装备企业，实现产品直接出海。公司通过独立海外投标及合作开 发与部分海外客户达成初步合作意向并开始获得海外订单，从 2021 年起已获得阿尔 斯通、西班牙 CAF 合格供应商资质，共同推进新型环保冷媒变频节能车辆空调系统 的研制和开发。根据公司公告披露，其与客户 A 分别签订了位于以色列、法国和瑞 典的三个轨交项目，合同金额合计超 1600 万欧元。通过对海外市场的开拓有望逐步 打开公司轨交空调业务的收入上限并优化客户结构，实现该业务收入来源的多样性。
2.3、 轨交装备收入有望稳步增长，盈利能力触底回升可期
公司轨交装备空调业务收入规模有望突破前高，盈利能力有望触底回升。公司 以城市轨交空调为主的轨交主业在2019-2022年间的收入水平始终保持在5亿元左右， 相对稳定。不过随着公司实现轨交空调的直接与间接出口，其收入规模有望进一步 扩大。同时在公司持续的研发投入加持下，公司轨交空调有望进军铁路领域从而进 一步打开更大的市场空间。2023 年考虑到全球大宗商品价格与 IGBT 等电子元器件 价格趋于平稳，公司在过往两年相对承压的成本端压力也将有所减轻，其盈利能力 有望扭转 2021 年来的弱势，成功实现触底回升。
3.1、 热泵烘干应用领域广泛，市场有望加速放量
热泵烘干系统是由热泵提供热源，对潮湿的物料进行加热，提高空气的温度和 干燥度从而实现物料烘干目的的装置。热泵烘干机利用热泵技术将空气中的低温热 量转化为高温热量，通过让空气不断完成蒸发、压缩、冷凝、节流、再蒸发的热力 循环过程，从而将外部低温环境里的热量转移到烘干房中，实现对烘干房当中潮湿 物品的烘干。
热泵烘干机下游应用领域广泛，目前下游最大应用场景为农产品烘干。根据产 业在线统计，目前热泵烘干机能够运用全部三大产业，其中第一产业份额最高达近 60%，包括烟草、果蔬和粮食等农产品的烘干。第二产业应用场景则包括印刷、皮革 制造、电镀等等，其占比约为 20%，在第三产业当中，热泵烘干主要应用于污泥烘 干等，其占比也约为 20%。就热泵烘干机 2020 年销售额下游应用场景的分布而言， 果蔬、污泥、粮食、烟草是热泵烘干机的主要应用场景，占比分为为 35%、21.3%、 20.8%与 18%。
采用空气热泵烘干相比其他烘干方式具备多种优势。就空气热泵烘干在农产品 领域的应用而言，使用空气热泵烘干相比燃煤、燃油等烘干方式更加环保、安全， 此外更高的自动化程度在一定程度上节省了人工费用。同时相比使用电加热烘干的方式，其中设备使用寿命更长也更加节能，在农产品烘干领域也能够提升农产品的 质量。
有关部门和国内多个省份均对热泵烘干机置换和新投推出了相应的补贴支持政 策。目前包括浙江、江苏、广东等在内的省份均对省内热泵烘干机的购置推出了相 应的补贴政策。同时在河南省内对全省 27903 座烟叶连片燃煤烤房完成电代煤改造 和新建烟叶电烤房也制定了相应的目标。在提升农业自动化水平和降低农业生产碳 排放的要求和各地的补贴推动下，国内空气热泵烘干机在农业领域的应用有望快速 推广。
热泵烘干机市场销售快速放量，2017-2021 年间市场销售额复合增速高达 29.7%。 根据产业在线统计，2017 年-2021 年间国内热泵烘干机销售额快速增长，由 2017 年 的 5.9 亿快速增长至 2021 年的 16.7 亿元，年化复合增速高达 47.8%。 仅烟草领域存量市场空间高达 770 亿元，多区域市场有望快速放量。同时根据 《热泵杂志》统计，目前国内仅烟草领域的烤房保有量就高达 110 万台，按照单台 7 万元的价格测算，仅烟草领域热泵烘干机的存量替代市场就高达 770 亿元，市场空 间广阔。随着除河南政策强制替换要求外的区域市场放量，国内烟草烘干领域的热 泵烘干机销售有望快速放量。
3.2、 产品齐全、技术积淀保障公司持续中标
公司产品开发历史悠久，项目运营经营丰富。公司作为国内较早进军热泵烘干 机市场领域的企业之一，目前针对热泵烘干机产品开发了深度除湿技术保障其适度 控制更加精准。同时依托公司开发的大数据平台，能够实施监控物料烘干过程的温 度和湿度，监控设备运行状态、设定工艺曲线，实现烘干机产品的智能化。
截至 2023 年 7 月，根据不完全统计公司中标项目金额超 1 亿元。根据我们的不 完全统计，公司在 2023 年 2 月至 7 月间在河南、贵州、云南烟草热泵烘干市场累计 中标金额超过 1 亿元，在手订单丰富。随着国内包括云南、福建、广东等烟草种植 省份的项目招标陆续开启，公司有望凭借此前的产品积累和项目运营经验中标更多 的项目订单。
4.1、 能源结构转型加速全球储能装机需求
新能源发电占比提升与用电结构变化是电力供需错配的重要原因之一。“双碳” 目标下的电力系统建设促使以风电、光伏为代表的新能源装机占比逐渐提升，根据 能源安全新战略研究院统计，我国风光合计装机占比由 2012 年的 5.7%提升至 2022 年的 29.6%并且可以预见风光在长时间内都将是我国电力装机的主力电源。在用电端， 社会经济发展使我国的用电结构相比此前也发生了较大变化，居民和第三产业用电 量占比持续提升，由 2012 年的 24%提升至 2022 年的 32.7%，且该占比随着产业结 构的调整同样有望持续增加。 在电力供应端，以风光发电为主的电力系统因其随机性、波动性与间歇性特点， 出力在日内与季节间等各个时间维度内存在较大差别。同时在电力需求端，随着我 国第三产业和居民用电占比的提升，用电负荷在日内和季节之间差别持续拉大。电 力供应的不可控性和电力需求的不平衡分布使得当前电力系统维持电力供需实时平 衡难度急剧增加。
储能是构建新型电力系统的必要支撑。风、光等清洁能源发电存在间歇性、波 动性强且难以预测的特点，其大规模并网会对电网造成冲击。储能技术可将电能转 化为其他形式的能量进行长期储存，借以实现不同时间尺度上电能的输入输出调控， 维持电力系统的功率-能量平衡，保障运行的稳定性。因此储能是构建以风光为主的 新型电力系统必不可少的一环。 储能可用于电力的“发输配用”每一侧，其按应用场景可分为表前储能和表后 储能。表前储能包括发电侧储能和电网侧储能，主要用于调峰调频、平滑出力曲线 等功能。表后储能包括工商业储能和家储，功能涵盖电力自发、峰谷价差套利、容 量费用管理、提升供电可靠性等。
储能装机增长迅速，中美欧为全球储能装机主力。根据 CNESA 数据统计，全 球新型储能新增装机快速增长，新增装机由 2018 年的 3.7GW 提升至 2022 年的 20.4GW，年化复合增长率高达 53.2%。其中单 2022 年新型储能新增装机实现了同比 83.3%的高速增长。就装机区域分布来看，2022 年全球储能新增装机主要来源于三个 市场。其中中国市场占比 36%，主要以表前储能为主，当前需求主要来源于国内新 能源配储的强制政策约束。美国市场占比 24%，同样以表前储能为主，需求主要来 源于当地老旧电网的建设刚需。欧洲市场占比 26%，欧洲则以用户侧储能为主，主 要需求来源于解决家庭用电问题。
锂电储能是新型储能装机的主要技术类型。根据 CNESA 统计，2022 年底全球 储能累计装机中最成熟的抽水蓄能技术占比 79.3%，新型储能累计装机占比 21.9%。 锂电储能是当前新型储能技术当中最成熟，也是应用最广泛的技术，其在新型储能 当中的累计装机量占比达到了 94.4%。
4.2、 热管理系统是锂电储能的必备产品之一
锂电池存在 10℃-35℃的最佳温度区间，偏离最佳工作区间易对锂电池产生多种 影响。锂电池最佳工作状态存在一定的温度区间限制，当锂电池温度过高时会导致 电池的容量、寿命以及安全性将大大降低，出现高温失控现象。当锂电池温度过低 时，则会导致电解液凝固，阻抗增加。因此锂电池其工作温度区间在-20℃-45℃，最 佳温度区间在 10℃-35℃之间。
储能系统排布方式使得锂电池热管理存在显著刚需。储能热管理仅存在于集装 箱储能产品当中，储能箱体中电池紧密排列，在进行充电及放电时，系统内部的电 池会产生大量的热量，由于电池排列间隙较小，导致电池所产生的热量很难快速排 出，电池组之间会出现热量聚集、运行温差较大等现象。如果电池长期维持该状态 会引起电池间内阻及容量的严重不一致，严重影响电池组的性能和寿命。因此锂电 池储能系统当中存在明确的热管理刚需。 热管理成本占储能系统的比重在 2-4%之间。根据高工锂电数据，在锂电储能系 统产业链当中，电池成本占比约 55%，PCS 成本占比约 20%，BMS 和 EMS 合计成 本占比约 11%，热管理成本根据所选温控技术方案的不同，成本在 2-4%之间。虽然 其价值量占比不高，但是因为其热管理能力直接影响储能系统的安全性和工作寿命， 因此其承担的作用至关重要。
4.3、 应用场景变化催动液冷技术渗透率提升
集装箱储能系统当中包括空冷、液冷、相变材料冷却和热管冷却四种冷却方式。 冷却技术的区别主要以冷却介质划分，其中空冷和液冷是当下已经实现商用的主流 热管理技术，箱变材料冷却与热管冷却目前因为系统复杂、体积庞大、冷却介质昂 贵等挑战，仍然还处于实验室阶段。 风冷技术以空气为冷却介质，它是将低温介质送入系统内部，在介质流过电池 表面时利用热传导和热对流两种传热方式带走电池产生的热量，其优势在于结构简 单轻便、易维护同时成本较低。劣势在于其散热速度和效率不高，通常应用于产热 率较低的场合。 液冷技术以液体作为冷却介质，其利用液体具有较高热容量和换热系数的特性， 将低温液体与高温电池进行热量交换，从而达到降温目的。其优势在于冷却速度更 快同时效率更高，能够有效提高电池温度分布的均匀性。不过其结构相对复杂同时 成本较高，在极端低温和缺水的环境下容易受限。
空冷技术仍是当下主流，应用场景切换叠加技术进步有望催化液冷渗透率进一 步提升。根据观研天下信息，在 2021 年因为风冷技术方案成本相对更低同时储能系 统应用功能相对单一，因此其占比高达 88%。散热性能相对更好、能耗更低不过成 本更高的液冷技术方案占比仅为 12%。 随着储能系统在新型电力系统当中承担的作用逐步增多，这既对储能系统产品 的性能有了更高的要求。同时也对与之相匹配的热管理要求有所提升，同时随着液 冷技术方案逐渐成熟，其成本有望进一步降低。下游应用场景的切换和技术本身的 成本降低有望使液冷技术占比持续提升。
4.4、 到 2025 年储能温控市场空间有望达 160 亿元
根据我们测算 2021-2025 年间储能温控市场空间复合增速将达 118.6%，到 2025 年全球储能温控市场空间将达 165.4 亿元。考虑全球以风电、光伏为代表新能源装机 占比快速提升，以新能源为主体的电力系统对储能呈现出显著刚性，预计表前储能 装机到 2025 年将达 437.8GWh，工商业用户侧储能装机量将达 15GWh。 同时对表前储能系统更高的性能要求，有望加速液冷技术方案渗透率提升，预 计到 2025 年表前储能装机当中液冷技术方案占比将达 60%，风冷占比 40%，工商业 用户侧储能因其处于相对较低的功率段将全部使用风冷技术方案。
考虑技术进步和生产规模扩大所带来的降本效应，预计到 2025 年风冷和液冷国 内和海外其他地区价值量分别将降低至 0.28 亿元/GWh、0.39 亿元/GWh，欧美地区 风冷和液冷价值量分别为 0.28 亿元/GWh、0.47 亿元/GWh。根据以上假设条件，我 们测算到 2025 年全球储能温控市场空间将达 165.4 亿元，2021-2025 年间储能温控市 场空间复合增速将达 118.6%。
4.5、 技术积累深厚，客户资源丰富
公司技术积累深厚，客户资源丰富。基于自身多年的变频空调技术研发应用经 验积累，公司储能温控产品实现了多应用场景的广泛覆盖，核心产品涵盖风冷与液 冷两大技术路线，额定制冷量实现了从 0.6-40kW 的广泛覆盖。同时根据公司年报披露，其在 2022 年实现了多个百 MWh 及储能温控项目的交付，主要客户涵盖了许继 电气、山东电工、国轩高科、沃太能源等国内多家储能系统集成厂商，此外公司还 积极拓展国内其他优质储能系统集成客户，力争实现产品收入与市场份额稳步提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
