公司简介：专注石油化工尾气回收，为我国食品级二氧化碳龙头
公司以石油化工尾气、火炬气为原料生产食品级二氧化碳、氢气、燃料类气体，客户覆盖可口可乐、杭州娃哈哈集团等众多知名食品 企业和中石化、中国中车集团、三一重工等大型化工企业；通过多年技术积累，生产的特种气体（氖气、氙气、氪气与混配气）具有 较高的品质，已得到多个国际头部企业的相关认证或审核，客户认可度高。产品应用于电子、化工、饮料、食品、石油、冶金等多个 领域。
民营企业，实控人为祝恩福。祝恩福先生与其夫人周岳陵为一致行动人，合计持有公司36.95%股权。祝恩福先生深耕二氧化碳行业， 为公司董事长，曾负责“一种食品级二氧化碳的生产方法”专利技术及干冰生 产工艺的进一步优化等技术开发和研究。 从公司架构看，公司主要子公司为9家。其中，岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司、宜章凯美特负责公司电子特气业务。安庆凯美 特、惠州凯美特、长岭凯美特、福建凯美特、海南凯美特专注二氧化碳、氢气及燃料气等传统业务。
股权激励彰显公司发展信心。2022年9月发布股权激励计划，拟向激励对象授予不超过 1,900.00 万股限制性股票，占计划签署时公 司股本总额 3.05%，计划激励对象共195人，占公司员工总数的27.66%。此次股权激励覆盖面广泛，将员工利益与公司利益绑定， 有利公司长远发展。在不考虑股权激励费用情况下，股权激励计划业绩解锁条件分别为2022/2023/2024年净利润不低于1.8/2.5/3.5 亿元。
发展战略：巩固二氧化碳龙头地位，全方位延伸电子特气行业
公司前身凯美特有限成立于1991年 ，是由巴陵石油化工公司、深圳化塑、香港信德三家共同出资设立的中外合资有限责任公司。自 成立起，公司围绕世界500强石油化工企业进行产业布局，专注于利用石油化工尾气生产食品级二氧化碳。 2011年，公司成功于深 圳证券交易所上市，募集资金5.1亿元建设20万吨/年液体二氧化碳项目、2万吨/年液体氩气项目等项目。历经三十余载发展，公司 已经成为我国食品级二氧化碳龙头企业，拥有56万吨/年食品级二氧化碳产能。公司将继续在揭阳分两期扩产二氧化碳产能，合计 60万吨，进一步提高二氧化碳供应能力，弱化上游企业停工对公司的影响。
2018年，公司成立岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司，利用湖南凯美特气体股份有限公司已建的气体工程技术研发中心技术 力量和现有用地、厂房，新建12套电子特种气体生产和辅助装置，利用回收分离后的高纯氦氖氩氪氙等惰性气体混配生产电子级特 种气体。 2020年，岳阳电子特种稀有气体项目正式投产，生产出合格产品为：99.99996%二氧化碳、99.9999%氦气、99.999% 氖气、99.9999%氩气、99.999%氪气、99.9995%氙气、99.997%一氧化碳、99.9999%氮气、99.9999%氢气、氯化氢基准分子 激光混配气、氟基准分子激光混配气、动态激光混配气。2022年，公司非公开募集10亿元，其中以5.8亿元投资宜章凯美特特种 气体项目。2023年，公司凯美特电子特种气体公司生产的光刻气产品通过了 Cymer 公司审查。伴随着公司客户认证持续 突破，公司电子特气业务有望持续放量。
财务分析：毛利率保持较高水平，盈利中枢有望抬升
2017-2019年，公司毛利率维持在44.1%-46.8%，较为稳定。2020年受疫情影响叠加低毛利率的氢气收入占比提高，公司毛利 率下滑至37.4%。2021-2022年伴随着高附加值电子特气放量，公司毛利率呈现缓慢提升趋势。2023Q1公司毛利率和净利率分 别同比下降26.3Pcts、34.8Pcts，主要受稀有气体市场价格回落及下游开工不及预期所致。长期看，伴随着高附加值电子特气、 混配气业务持续放量，公司毛利率中枢有望提升。 2019-2022年，公司期间费用率水平由31.6%下降至20.1%，主要由于2020年会计政策要求将运输费用从销售费用列入营业成 本核算所致。2023Q1期间费用率大幅提升，主要是公司股权激励费用导致管理费用大幅增加。
简介：电子特气是半导体制造的关键耗材，品类丰富
工业气体：常温常压下呈气态的产品统称为工业气体产品。特种气体：所有高纯度的工业气体，硅烷、高纯氨、氟碳类气体、锗烷、一 氧化碳，用于电子、消防、医疗卫生、食品等行业的单一气体以及照明气体、激光气体、标准气体等所有混合气体。电子特气：应用于 集成电路、新型显示等半导体领域的特种气体。据中国空分网测算，截至2022年，特种气体中单元纯气体（不含混配气）共有260种， 其中电子气体共114种，占特种气体总数的43.8%。 在晶圆制造流程中，从单个芯片生成到最后器件的封装，几乎每一个环节都离不开电子气体。根据 SEMI 数据，2021年全球晶圆制造 材料成本中硅片占比最高为35%，电子特气占比13%。
需求：下游资本开支或将修复，提升电子特气行业需求
从需求结构看，电子特气下游主要是集成电路行业、显示面板行业、LED、光伏等领域，其中，集成电路占比最多，达43%。其次分 别为显示面板、LED、光伏，占比分别为21%、13%、6% 。据亿渡数据测算，我国电子特气市场规模超400亿元，每年增速近20%。 下游半导体材料市场回暖带动电子特气需求增长。从下游半导体行业投资周期来看，据SEMI，全球晶圆厂设备支出预计于2023年下 降22.4%，主要源于芯片需求疲软以及消费和移动设备库存增加所致，据报表显示，相关存储器公司投资支出下降19%， 此外，头 部半导体厂商中，SK海力士、美光科技、台积电的资本支出将分别下降50%、42%、12%。2024年半导体库存调整结束以及高性能 计算 (HPC) 和汽车领域对半导体的需求增强将推动半导体资本开支逐步复苏，预计同比增长21%。有望进一步提升电子特气行业需 求增长。
供给：国产替代进行时，国内企业卡位细分领域突破
近年来国内专业气体企业研发实力不断提高，在细分电子特气领域逐步突破。国内企业主要有三类：第一类是以盈德气体、和远气体 和侨源气体为代表专业气体供应商；第二类是以杭氧股份为代表的上游空分设备制造商不断向产业链下游延伸，大力拓展下游空分气 体市场；第三类是大型国企原下属气体供应公司逐步从集团内部剥离，比如凯美特气。
竞争优势：持续构筑产业闭环，强化电子特气竞争力
原料+生产+检测+包装+运输全产业布局，提升成本优势与保障产品高质量。原料端，随着宜章凯美特项目投产，纯氟及氯化氢原 料将彻底实现自有；公司与中石化、林德公司签订委托代理采购稀有气体粗制提取系统及相关技术服务，逐步提升稀有气体原料自 给率。生产端，下游客户对电子特气的产品品质要求高，公司布局提纯充装、分析检验、气瓶检测、包装自有，在源头上保障公司 产品高质量。运输，公司以自有车队运输，保障了产品稳定的供应能力。
二氧化碳：按照应用领域，分为食品级与工业级
在常温常压下，二氧化碳是一种无色无嗅而略有酸味的气体。二氧化碳产业链上游主要为尾气回收和二氧化碳气田开采行业，下游广 泛应用于食品、化工、石油等领域。据百川盈孚统计，2022年我国二氧化碳消费量中工业（焊接、驱油、化工原料）占比达65%， 食品占比20%，其他用途占比为15%。食品二氧化碳主要用于饮料、啤酒、烟草、食品保鲜等行业；工业二氧化碳主要用于焊接、机 械铸造、合成化工等制造业。
食品级：2020年我国食品级二氧化碳需求量为218吨，同比增长5.2%。（1）啤酒及碳酸饮料行业：是我国食品级二氧化碳的最大市场， 2016-2020年需求量占比均在90%以上。（2）烟草行业：2020年香烟行业约占食品级二氧化碳总需求的5%。在烟草生产过程中，用二 氧化碳进行烟丝膨化不仅可提高烟丝质量，还可节省烟丝5%左右。（3）其他： 2020年食品保鲜、超临界萃取等领域对食品级二氧化碳 的需求量为10.1万吨。我们预计伴随着饮料行业需求持续提升，食品级二氧化碳保持稳健增长。
双氧水：“最清洁”化工产品，己内酰胺为主要应用领域
双氧水是一种用途很广的重要的无机化学品，而且在使用中其本身除放出活性氧外，还被还原生成水，因而无二次污染问题，故被称 为“最清洁”的化工产品，广泛用于化工、纺织、造纸、电子、医药、食品、包装消毒、日用化学品、环保行业中的工业废水处理等 行业。伴随着造纸、磷酸铁、环氧丙烷、己内酰胺胺等项目投产，双氧水需求有望持续增加。 蒽醌钯催化剂工艺为主要生产方式。以氢气为主要原料，以二乙基蒽醌为工作介质，以有机溶剂溶解工作介质配制成工作液，在钯催 化剂存在下，用氢气将工作液中的蒽醌氢化，生成氢蒽醌，再经空气氧化，于工作液中生成过氧化氢，同时氢蒽醌恢复成原来的蒽醌， 用水萃取工作液中的过氧化氢，经净化即可得到 27.5%的过氧化氢水溶液，经精制和浓缩可得到 50%的过氧化氢产品。
双氧水：布局结构性短缺区域，绑定上游具备成本优势
双氧水化学性质不稳定，易发生安全事故，具有一定的经济销售半径（500 公里以内)。根据《危险化学品目录》规定，过氧化氢的 浓度超过8%则属于危险化学品，因为高浓度双氧水是爆炸性强氧化剂，自身不燃，但能与可燃物反应放出大量热量和氧气而引起着 火爆炸。我国双氧水产能主要集中在华东、华中两大地区，分别占比65%、11.3%，华南地区产能较少。公司在华南地区建设双氧 水产能，可以较好的满足当地需求。而且公司采用广东石化、福建联合石化的氢气，在成本端保障公司产品的竞争力。
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