业绩亮点
业绩略超预期，指引偏保守。FY23Q4收入同比+8.3%，超过此前指引区间上限，毛 利率提升、费用率下降驱动归母净利润同比+20%，收入和利润均加速增长，营业成 本和费用均低于此前指引。三项分业务均超出指引上限。公司对下季度指引较保守， 预计收入同比增速与FY23Q4相当，毛利率同比基本持平，费用率同比收窄。 Azure增速继续小幅下降，固定汇率降幅收窄，其中AI服务贡献了大概1%增长，预 计下一财季贡献2%增长，增量贡献提升。根据财报和Earnings Call，23财年微软云 收入1116亿美元，同比+22.1%，其中Azure全部收入占比首次超过50%（由此计算， 在微软总收入中占比超1/4），Azure重要性持续提升。客户继续将业务迁往云端，将 驱动Azure持续增长。公司预计，下财季Azure营收增速将为25%~26%（固定汇率）， 环比减少1~2pct。
AI促进业务增长，Azure AI和Copilot收入影响预计于24财年下半年体现更明显。引 入更多大模型提升AI能力，除OpenAI外，近期Meta和微软宣布将在Azure和 Windows上支持开源的Llama2系列。（1）Azure OpenAI客户数快速增长。Azure OpenAI已有 1.1 万家客户（上季度末为2,500家），如宜家、沃尔沃集团、苏黎世 保险等，以及 Flipkart、Humane、Kahoot、Miro和Typeface等数字原生企业。奔驰 在美国通过Azure OpenAI将ChatGPT引入90万余辆车中，作为其车载语音助手；穆 迪在其内部建立Copilot为其 1.4 万名员工服务。Snowflake将增加与Azure OpenAI 的集成，KPMG已经宣布对在云和人工智能服务方面进行数十亿美元的合作。（2） 公司于近期推出付费版Microsoft 365 Copilot，在微软FY23Q4 Earnings Call上，CFO 胡德表示“Copilot还没有做好全面发布的准备，该产品可能要到24财年下半年才能 真正创收”。（3）AI 与低代码/无代码集合带来巨大机会，目前已经有超过 2.7 万 个组织选择了企业版GitHub Copilot，环比增长了2倍，包括Airbnb、戴尔和 Scandinavian航空等。（4）公司正在将Dynamics 365 Copilot引入到ERP产品系列 中，包括财务、项目运营和供应管理等领域。全新推出的Microsoft Sales Copilot工 具，销售人员可以利用CRM系统（包括Salesforce和 Dynamics）提供数据来个性化 客户互动并完成更多交易。（5）Azure Arc的客户数同比增长150%至1.8万个。 FY23Q4资本开支117亿美元，同比+24%，公司预计24财年资本开支同比增长50%， 逐季增加。为了支持微软云和对AI平台的增长需求，公司将加快对云基础设施的投 资，包括数据中心、服务器、CPU和GPU、网络设备等的整体提升，既有整体商业 云需求，也有AI能力建设。
（一）FY23Q4 业绩略高于指引，收入略提速，利润率继续提升
FY23Q4微软实现营收562亿美元（YoY+8%，不考虑汇率变动YoY+10%），智能云 业务与生产力与商业流程业务均贡献了强劲的增长动力，但部分被更多个人计算的 下降所抵消，其中Azure与其他云服务营收增幅达26%（不考虑汇率变动YoY+27%）、 服务器产品与云服务收入上行17%（不考虑汇率变动YoY+18%），成为智能云业务 的增长推手，在Office 365商业版的推动下，生产力和业务流程收入增加。 经营利润为243亿美元（YoY+18%，不考虑汇率变动YoY+21%），经营利润率为42.3% （YoY+1pct），经营利润率提升主要由各分业务利润率提升拉动；归母净利润为201 亿美元（YoY+20%，不考虑汇率变动YoY+23%），经调整净利润为201亿美元 （YoY+20%）。
FY23Q4公司毛利为394亿美元（YoY+11.2%），受智能云、生产力与商业流程业务 增长以及会计估计变更驱动；毛利率为70.1%（YoY+1.8pct，排除会计估计变更影 响略有上升），上升原因是生产力和业务流程的改善以及销售组合的转变，但部分 被智能云的下降所抵消。经营费用达151亿美元（YoY+2%，剔除汇率影响YoY+5%）， 原因是爱尔兰数据保护委员会提供的一项非公开初步决定草案（“IDPC事项”）产 生了费用（拟计提约4.25亿美元用来交爱尔兰的隐私罚款）。公司销售费用达62.04 亿美元（YoY-1.6%），主要由于Windows、LinkedIn和Devices广告的减少，销售费 用率为11.0%（YoY-1.1pct）；研发费用达67.4亿美元（YoY-1.6%），原因是Devices 业务下滑，但对LinkedIn的投资部分抵消了这一影响，研发费用率为12.0%（YoY1.2pct）；管理费用达22.0亿美元（YoY+25.6%），增量主要是与IDPC相关的一项 费用，管理费用率为3.9%（YoY+0.5pct）。股本回购57.0亿美元（YoY-34.9%）， 现金分红50.5亿美元（YoY+9.1%）。资本支出达107亿美元（YoY+23%），维持高 速增长，以支持公司的云和人工智能产品的需求，其中为财产和设备支付的现金为 89亿美元。
分产品看，FY23Q3服务器产品和云服务实现收入219.4亿美元（YoY+16.5%，不考 虑汇率变动YoY+18%）、Office产品和云服务实现收入131.3亿美元（YoY+12.8%）、 Windows收入60.7亿美元（YoY-5.3%）、游戏收入34.9亿美元（YoY+1.0%）、LinkedIn 收入39.1亿美元（YoY+5.3%，不考虑汇率变动YoY+7%）、搜索和新闻广告收入30.1 亿美元（YoY+2.9%）、企业服务收入19.8亿美元（YoY+3.9%）、设备收入12.4亿 美元（YoY-21.4%，不考虑汇率变动YoY-18%）、其他收入14.2亿美元（YoY+1.1%）。
（二）智能云：收入同比+15%，Azure 和其他云服务驱动业务增长
FY23Q4智能云业务收入为240亿美元，同比增长15%（不考虑汇率变动YoY+17%）， 收入占比由FY23Q3的41.8%升至42.7%；毛利增加了23亿美元，同比+16%，主要 由于Azure及其他云服务的增长、以及会计估计变更；毛利率略有上升，排除会计估 计变更影响，同比-2pct，主要由于毛利率更低的Azure及其他云服务收入占比提升。 经营利润为105.2亿美元（YoY+20%），经营利润率为43.9%（YoY+1.5pct）；经营 费用增加了5.7亿美元，同比+10%，主要原因是与IDPC相关的费用。
分产品看，服务器产品及云服务收入同比+17%（不考虑汇率变动YoY+18%），主 要由基于消费的服务增长推动，Azure和其他云服务收入同比+26%（不考虑汇率变 动YoY+27%），其中Azure OpenAI收入贡献Azure增长约1%，公司预计其对下一财 季增长贡献2%；服务器产品收入同比-1%；企业服务收入同比+4%，主要由于企业 支持服务收入的增加，部分被微软咨询服务收入下降所抵消。 微软云FY23Q4收入同比+20.7%至303亿元；毛利率同比+3 pct至72%，排除使用寿 命会计估计变化的影响，受Office 365改进的推动，微软云计算毛利率百分比略有上 升，部分被Azure利润率下降和扩展人工智能基础设施的影响所抵消。FY2023年微 软云收入达1116亿美元，其中Azure收入占比过半。
（三）生产力与商业流程：Office 订阅核心地位稳固，Dynamics 继续 好转
FY23Q4生产力与商业流程业务实现收入183亿美元，同比增速放缓至10%（不考虑 汇率变动YoY+12%），环比略有下降；Office 365商业版收入同比+15%（不考虑汇 率变动YoY+17%），订阅数同比+11%，Microsoft 365消费版订阅数同比+12%至0.67 亿人；毛利同比+14%，主要由于Office 365商业版的增长；扣除会计估计变更的影 响，毛利率略有上浮，同样由Office 365商业版的表现改善导致；经营费用略有下降， 主要由于LinkedIn和Office营销投入下降，但与IDPC事项有关的一项费用部分抵消 了这一下降；经营利润同比+25%（不考虑汇率变动YoY+29%）至91.5亿美元，经营 利润率同比+5.9pct至49.5%。
分产品看，Office商业版产品及云服务收入同比+12%（不考虑汇率变动YoY+14%）， 其中Office商业版产品受到续订用户转向云产品的影响，同比-20%；Office 365商业 版收入同比+15%（不考虑汇率变动YoY+17%）、订阅数同比+11%，主要由中小企 业和一线工人需求增长、ARPU上升驱动。Office消费版产品及云服务收入同比+3% （不考虑汇率变动YoY+6%），Microsoft 365消费版订阅数同比+12%至0.67亿人。 LinkedIn同比增速持续趋缓，Dynamics增速恢复走势延续。LinkedIn收入同比+5% （不考虑汇率变动YoY+7%），由人才解决方案贡献，但营销解决方案的下滑部分抵 消了这一增长；Dynamics产品及云服务收入同比+19%（不考虑汇率变动YoY+21%）， 主要由Dynamics 365收入同比+26%（不考虑汇率变动YoY+28%）驱动。
（四）更多个人计算：收入下降趋势持续缓和
FY23Q4更多个人计算业务收入为139亿美元，同比-3.8%（不考虑汇率变动YoY2.8%）。Windows OEM收入同比-12%，主要由于PC市场持续疲软，部分被早期返 校库存增加带来的大约7个百分点的收益所抵消；PC市场疲软同时致使Windows收 入减少3.37亿美元（YoY-5%）。Windows商业版及云服务收入同比+2%（不考虑汇 率变动YoY+3%），部分挽回了Windows板块的业务表现，得益于对Microsoft 365的 需求。毛利同比-2%（不考虑汇率变动同比持平），原因是Windows系统的下降，但 游戏业务的增长部分抵消了这一影响。由于销售组合转向利润率更高的业务，毛利 率有所提高；经营利润46.8亿美元，同比+4.1%（不考虑汇率变动YoY+6.1%），经 营利润率同比略升至33.6%，环比略有下降；经营费用同比-9%，主要由于设备和 Windows业务的下降，但与IDPC相关的费用部分抵消了这一影响。 分产品看，PC市场低迷现状被早期返校库存部分抵消，Windows OEM收入下滑减 缓，搜索及新闻广告增速持续放缓；由于第三方内容和Xbox Game Pass增长，游戏 业务收入恢复增长。
搜索和新闻广告收入同比+3%，主要由于搜索量增加（收购Xandr的收益被第三方合 作伙伴关系的影响所抵消），除去流量获取费用后搜索和新闻广告收入同比+8%； 设备业务收入同比-20%（不考虑汇率变动YoY-18%）；在Xbox内容和服务增长的推 动下，游戏收入同比+1%，但Xbox硬件的下滑部分抵消了这一增长；在第三方内容 和Xbox Game Pass增长的推动下，Xbox内容和服务收入增长了5%。由于游戏机销 量下降，Xbox硬件收入下降了13%。
（五）业绩指引：预计 FY24Q1 收入增速与上季度相当，24 财年资本开 支将大幅增长
据微软Earnings Call，公司将继续关注三个优先事项：（1）帮助客户利用Microsoft 云产品的深度和广度，保持公司作为顶级商业云的领先地位；（2）继续投资云和人 工智能基础设施，同时随着需求的增长进行扩展，以便公司能够引领人工智能平台 的浪潮；（3）推动运营杠杆，使成本结构与收入增长一致化。 公司预计FY24Q1收入同比增速与上季度相当，毛利率同比基本持平、环比下降，费 用率同比收窄。生产力与流程业务营收有望达到180~183亿美元（YoY+9%~11%）； 智 能 云 收入 预 计在 233~236 亿 美元 之 间， 同 比 +15%~16%（ 剔 除汇 率影 响 YoY+14%~15%），其中Azure和其他云服务收入预计增速达同比+25%~26%（固定 汇率）；更多个人计算业务营收预计为125~129亿美元（YoY-6.2%至-3.2%）；预计 公司总营收为538~548亿美元（YoY+7.3%~9.3%）；预计主营业务成本（COGS） 为 166~168 亿美元（ YoY+7.4%~8.7% ） ，经营费用在 135~136 亿 美 元 之 间 （YoY+2.6%~3.4%）；其他收入和费用预计在3亿美元左右，由于预计利息收入将 超过利息支出；实际税率约达19%。现金流方面，公司预计将在FY24Q1支付与TCJA 过渡税相关的27亿美元现金税。资本支出方面，为了满足人工智能需求信号，整个 财年中每个季度的资本支出都将连续增长，FY2024资本支出年增长率约为50%，将 达到450亿至500亿美元。
业绩亮点
23Q2 收入、利润均超预期，下季度增速指引趋稳。23Q2 收入同比+10.8%，超出 此前指引区间上限；毛利率提升、费用率趋稳驱动经营利润同比增长 1.3 倍，盈利 水平明显提升，净利润同比转正、环比增长 1.1 倍。公司指引 23Q3 增速中值环比 持平，汇率影响趋良性，预计收入同比增长 9%~13%且汇率将对收入产生约 120 个基点的有利影响；预计经营利润在 55~85 亿美元之间。 线上零售回升，3P、广告持续发力，订阅稳步增长。得益于服务成本下降，公司 正稳步提高全球零售业务的盈利能力，北美及国际地区经营利润率在过去三至五个 季度内持续改善。第三方服务稳中有进，收入同比+18.1%，Buy with Prime 等功 能升级，赋能中小商家。广告继续提速，同比增长 22%，效果广告是主要增长驱 动，通过机器学习提高广告精准性和 ROI。订阅服务同比+13.5%，Prime 会员履 约效率持续提升，2023 年截至目前，公司为 Prime 会员交付的当日或次日达商品 超过 18 亿件，约为 2019 年同期交付速度的 4 倍。
大基数及客户成本持续优化致 AWS 云业务增速进一步放缓，下季度有望好转。 23Q2 AWS 收入同比增长 12%，公司预计 23Q3 客户成本优化减弱、新工作负载 逐渐引入，对 AWS 的中长期前景保持乐观，生成式 AI、大型语言模型以及机器学 习将为 AWS 带来更多的增长机遇。 23Q2 现金资本支出同比-26%，公司预计 2023 年全年资本投资（资本支出+设备 融资租赁）将略高于 500 亿美元，同比-18%，预计履约和运输资本支出将同比下 降，而用于 AWS 业务增长的基础设施资本支出同比增加（包括与生成式 AI 和大型 语言模型相关的额外投资）。
（一）23Q2 收入、利润均超预期
23Q2公司收入超指引区间上限，盈利水平持续提升。23Q2公司实现收入1,344亿美 元，同比+10.8%（不考虑汇率变动YoY+11%），超出上季度1,270~1,330亿美元 （YoY+5%~10%）的指引上限。23Q2公司经营利润为77亿美元，同比+131.6%，经 营利润率同比+3.0pct至5.7%；毛利率同比+3.2pct、环比+1.6pct至48.4%。23Q2公 司盈利水平持续提升，净利润达68亿美元，较22Q2增加88亿美元，较23Q1增加36 亿美元，净利率为5.0%（YoY+6.7pct，QoQ+2.5pct）。23Q2公司费用率同比略回升， 研发费用达219亿美元（YoY+21.4%），研发费用率为16.3%（YoY+1.4pct）；销售费 用达107亿美元（YoY+6.5%），销售费用率为8.0%（YoY-0.3pct）；管理费用达32亿 美元（YoY+10.3%），管理费用率为2.4%，同比持平。 资本开支方面，截至2023年6月30日的过去12个月中，公司的资本投资（含资本支 出和设备融资租赁）为540亿美元，低于上年同期的610亿美元。23Q2现金资本支出 为104亿美元，同比-26%，主要反映了对技术基础设施的投资（其中大部分是为了 支持AWS业务增长）以及支持公司履约网络的额外能力。
（二）线上零售回升，3P、广告持续发力，订阅稳步增长
分业务看，线上零售业务回升，3P、广告相对高增，订阅稳步增长。23Q2 线上销 售、线下销售、第三方服务、订阅业务、广告业务、AWS 业务、其他业务分别实 现营收 530 亿美元（YoY+4.2%）、50 亿美元（YoY+6.4%）、323 亿美元 （YoY+18.1%）、99 亿美元（YoY+13.5%）、107 亿美元（YoY+22.0%）、221 亿 美元（YoY+12.2%）、13 亿美元（YoY+25.6%），分别贡献总营收的 39.4%、 3.7%、24.1%、7.4%、7.9%、16.5%、1.0%。 电商业务分地区看，23Q2北美地区收入增速同比提升、环比略降，国际地区收入增 速进一步回升。23Q2北美地区实现收入825亿美元（YoY+10.9%），贡献整体收入 的61.4%，经营利润为32亿美元，较22Q2增长38亿美元，经营利润率为3.9% （YoY+4.7pct）。国际地区实现收入297亿美元（YoY+9.7%，不考虑汇率变动 YoY+10%），占贡献整体收入的22.1%（YoY-0.2pct），经营亏损为9亿美元，较22Q2 收窄9亿美元，经营利润率为-3.0%（YoY+3.5pct）。北美地区收入增长主要得益于 促销活动（含配送优惠）对单位销售额的拉动，根据23Q2 Earnings Call，在23Q2， 公司为客户提供的交易和优惠券比22Q2增加了144%。国际地区收入进一步增长主 要由3P、广告销售和订阅服务的单位销售额增加以及外汇逆风减弱所致。
1. 公司正在稳步提高全球零售业务的盈利能力，主要得益于服务成本下降。北美 地区的经营利润率自 22Q1 触底以来，已连续五个季度逐步改善，23Q2 北美经营 利润率回升至 3.9%（YoY+4.7pct，QoQ+2.7pct）。根据 23Q2 Earnings Call，零 售业务收入改善的最大推动力之一是服务成本的降低，运输及履约成本的增长速度 继续低于单位销量的增长速度。区域化为服务成本下降的重要因素之一，即通过更 好的网络连接和库存配置实现更快的交付速度（更少里程与更少接触），从而降低 成本；公司认为未来仍有继续提高成本效率的空间。国际地区经营利润率自 22Q3 触底以来，已连续三个季度逐步改善，23Q2 的经营利润率为-3.0%，同比提升 3.5pct，比 22Q3 提升 5.9pct，亏损收窄趋势向好。食品杂货业务方面，根据 23Q2 Earnings Call，公司在非温控领域（含消耗品、宠物食品、美容用品和罐头 食品等）已有较大业务，随着公司不断提高速度和降低服务成本，相关业务有望继 续增长。
2. 第三方服务稳中有进，公司持续推出新功能赋能中小商家。23Q2第三方服务业 务收入达323亿美元，同比+18.1%、环比+8.4%，增速抬升。根据23Q2 Earnings Call，公司于7月11日至12日举办了史上最大的Prime Day活动，全球Prime会员购 买了超3.75亿件商品；此次Prime Day首次支持使用Buy with Prime直接从商家网 站上购物，有助于拓宽商家销售渠道。Buy with Prime在早期试验中将使用该功能 的商家的顾客转化率平均提高了25%，参加7月Prime Day的商家在活动期间的订单 量相比活动宣布之前的1个月增长了10倍。根据亚马逊《2022年美国小企业赋权报 告》，亚马逊商店超过60%的销售额来自独立卖家，其中大部分为中小型企业；目 前公司推出了一款小企业搜索筛选器，将有助于客户在亚马逊商店购物时发现和购 买小企业的产品。
3. 广告业务继续提速。23Q2广告业务实现收入107亿美元，同比+22.0%、环比 +12.3%；贡献收入比例稳中有升，达7.9%。根据23Q2 Earnings Call，效果广告是最大增长驱动，公司致力于通过机器学习来提高广告精准性和ROI，有利于提升 点击率、降低每次展示成本。此外，公司与Pinterest合作，在其网站上为亚马逊商 店销售的产品展示广告，实现每月超过4.63亿人在亚马逊商店选购；亚马逊作为 Pinterest的首个第三方广告合作伙伴，或将帮助客户更易于在亚马逊上发现和购买 相关产品，为品牌和广告商提供价值。
4. 订阅服务稳健增长，Prime会员履约效率持续提升。23Q2订阅服务实现收入99 亿元，同比+13.5%、环比+2.5%；贡献收入比例为7.4%，相对稳定。会员履约服 务方面，根据23Q2 Earnings Call，公司目前为美国Prime会员提供数千万件商品 的当日或一日免费送货服务；23Q2在美国最大的60个城市地区，超过一半的Prime 会员订单在当日或次日送达。亚马逊“当日达”设施位于美国最大城市圈，叠加周 边的履约中心，简化了商品从下单到准备交付的流程，最快只需11分钟；公司正在 计划将当日达设施的数量增加一倍。2023年截至目前，公司为Prime会员交付的当 日或次日达商品超过18亿件，约为2019年同期交付速度的4倍。目前可享受美国 Prime免运费服务的商品超过3亿件，其中包括数千万件当日和次日达商品。根据 23Q2 Earnings Call，履约效率的提升主要得益于区域化、成本结构控制以及通货 膨胀压力下降；公司预计未来履约网络还有继续优化的空间。Prime Video方面， 23Q2公司持续输出优质原创内容，电影《AIR》于Prime Video上线三日内在 Nielsen流媒体Top10排行榜上位列第三，另推出《Jack Ryan》最终季、《了不起 的麦瑟尔夫人》、《Citadel》、《Jury Duty》等剧集；23Q2公司原创影视剧共获 得68项黄金时段艾美奖提名。此外，23Q2公司增加了Prime Video的国际内容，包 括40多部新的本地亚马逊原创影片和直播体育赛事。
（三）AWS 云业务增速继续放缓，下季度客户成本优化有望减弱
23Q2 AWS业务实现营收221亿美元，同比+12.2%，增速进一步放缓，经营利润为54亿美元，同比-6.1%，经营利润率为24.2%，同比-4.7pct。AWS增速进一步放缓主 要受到大基数以及客户持续成本优化的影响。根据23Q2 Earnings Call，一方面， AWS许多大客户的成本优化进程可能慢于亚马逊，但23Q2的成本优化已趋于缓和； 另一方面，一些大客户正在进入新的工作负载，新客户也在增加。公司预计23Q3起 客户成本优化减弱、新工作负载逐渐引入，对AWS的中长期前景保持乐观，生成式 AI、大型语言模型以及机器学习将为AWS带来更多的增长机遇。
AWS在客户数量、合作伙伴生态系统规模、功能的广度和运营性能等方面占据优势， 并持续扩大基础设施覆盖范围。根据23Q2 Earnings Call，目前有超过5万家客户（其 中包括亚马逊EC2前100家客户中的98家）使用AWS的Graviton芯片和AWS Compute实例，上述芯片的性价比相较其它领先的x86处理器高出约40%。公司自研 AI芯片Trainium（用于训练）和Inferentia（用于推理）已拥有第二个版本，对于构建 和运行大型语言模型的客户来说具备较好的性价比，公司预计未来许多LLM的训练 和推理将在AWS的Trainium和Inferentia芯片上运行。为了满足客户需求，AWS继续 扩大其基础设施的覆盖范围，在新西兰奥克兰和菲律宾马尼拉推出了AWS Local Zones，并在尼日利亚设立了Amazon CloudFront站点。
AWS在服务生成式AI客户方面的优势包括：（1）AWS为客户提供广泛的存储、数 据库、分析和数据管理服务，且拥有大量客户和数据存储；（2）AWS Bedrock为客 户提供多样化模型选择且安全性强。Amazon Bedrock为客户提供Anthropic、 Stability AI、AI21 Labs、Cohere和亚马逊自研LLM模型Titan；近期Bedrock宣布了 新功能，包括来自Cohere的新模型、Anthropic的Cloud 2和Stability AI的Stable Diffusion XL 1.0，以及Amazon Bedrock的代理，它允许客户创建会话代理，根据其 专有数据提供个性化的最新答案并执行操作。Bedrock业务目前尚处于早期阶段。（3） 公司推出的一系列生成式AI新产品及功能还包括AWS HealthScribe、Amazon Elastic Compute Cloud (Amazon EC2) P5实例、AWS AppFabric、Amazon Security Lake、Amazon GuardDuty、Amazon Aurora I/O- optimized等。公司计划在AWS生 成式AI创新中心投资1亿美元，帮助客户构建和部署生成式AI解决方案。硬件方面， 公司推出多款设备支持Alexa，包括新的Echo设备、Fire Max 11，并扩大Alexa Smart properties的产品范围。
（四）业绩指引：23Q3 指引趋稳，汇率影响趋良性
公司预计23Q3收入为1,380~1,430亿美元，同比增长9%~13%，预计汇率将对收入 产生约120个基点的有利影响；预计经营利润为55~85亿美元，相较之下22Q3经营利 润为25亿美元。 公司预计2023年全年资本投资（资本支出+设备融资租赁）将略高于500亿美元，相 较之下2022年为590亿美元；预计履约和运输资本支出将同比下降，部分被用于AWS 业务增长的基础设施资本支出增加所抵消（包括与生成式AI和大型语言模型相关的 额外投资）。公司预计2023年现金资本支出将减少，主要由于履约网络支出减少。
业绩亮点
收入、利润继续提速，广告复苏，云盈利增强。23Q2 收入同比+7.1%，同比增速 高于前三个季度；毛利率提升、费用率下降驱动净利润同比+14.8%、环比 +22.0%。收入、净利均提速，主要由于广告商支出回升推动广告业务同比 +3.3%。指引方面，公司预计 2023 年下半年起将加速投资 AI 基础设施，资本支出 将持续增加至 2024 年。 AI 全面赋能搜索广告持续升级。23Q2 公司广告业务实现收入 581.4 亿美元 （YoY+3.3%），推出基于生成式 AI 的 SGE、更新对话 AI 产品 Bard 功能，并推 出 2 个全新 AI 广告解决方案（Demand Gen 和 Video View Campaigns）。SGE 扩充了搜索可以回答的问题类型，目前仍在测试和改进广告位置和格式。Bard 增 加了 Google Lens 新功能，目前可支持 40 多种语言。Duet AI 已被引入 Google Cloud 和 Workspace，目前超过 75 万的 Workspace 用户可使用预览版的新功能。 根据 23Q2 Earnings Call，公司预计于 23 年后期在“自动创建资产” （Automatically Created Assets）中引入生成式 AI。
云业务增速趋稳，盈利能力明显增强，AI 基础设施和平台服务为主要驱动力。谷 歌云 23Q2 收入 80.3 亿美元（YoY+28.0%），增速同比放缓、环比趋稳（YoY7.6pct，QoQ-0.1pct）；贡献收入的 10.8%，占比稳步提升；经营利润率升至 0.5%。根据 23Q2 Earnings Call，超过 70%的 AI 独角兽是谷歌云的客户。公司利 用 Google TPU 和先进的 Nvidia GPU 提供广泛 AI 超算选项，并于近期推出了由 Nvidia H100 驱动的全新 A3 AI 超算。公司生成式 AI 产品正在扩大总体潜在市场以 及合作伙伴生态系统，Vertex、Search 和对话式 AI 平台上的客户数量从 4 月到 6 月增长了 15 倍以上，当前合作伙伴包括数百家独立软件供应商（ISVs）和 SaaS 供应商（如 Box、Salesforce 和 Snorkel）以及埃森哲和德勤等全球最大的咨询公 司。
（一）23Q2 营收和利润继续提速
23Q2 公司实现收入 746.0 亿美元（YoY+7%，不考虑汇率变动+9%），主要由于 谷歌服务收入增长了 34 亿美元，同比+5%，以及谷歌云收入增长了 18 亿美元，同 比+28%。经营利润为 218.4 亿美元（YoY+12.3%），经营利润率为 29.3% （YoY+1.4pct），净利润为 183.7 亿美元（YoY+14.8%，QoQ+22.0%）。 毛利率达 57.2%（YoY+0.4pct）；研发费用达 105.9 亿美元（YoY+7.6%），主要 由于研发人员薪酬增加以及优化办公空间导致设施成本增多，研发费用率为 14.2% （YoY+0.1pct）；销售费用达 67.8 亿美元（YoY+2.3%），主要由于销售人员薪 酬增加，销售费用率为 9.1%（YoY-0.4pct）；管理费用达 34.8 亿美元（YoY4.8%），由各种因素综合造成，管理费用率为 4.7%（YoY-0.6pct）。23Q2 股票 分红净支付 27.36 亿美元（YoY+20.8%），股本回购 149.69 亿美元（YoY-1.5%）。 23Q2 资本支出达 69 亿美元（YoY+1%，QoQ+9.5%），增速不高主要由于公司正 在进行的办公设施改造工作以及某些数据中心建设项目的延迟；资本支出最大部分 为服务器，反映了公司在 AI 算力方面的投资增加。
分业务看，广告收入同比回升，谷歌云增速趋稳、收入占比略升。23Q2谷歌广告、 谷歌云、谷歌其他业务、其他投资业务分别实现收入581.4（YoY+3.3%）、80.3 （YoY+28.0%）、81.4（YoY+24.2%）、2.9（YoY+47.7%）亿美元，贡献营收占 比分别为77.9%（YoY-2.8pct）、10.8%（YoY+1.8pct）、10.9%（YoY+1.5pct）、 0.4%（YoY+0.1pct）。 分地区看，美国地区增速回升，EMEA、APAC、其他美洲依然受汇率不利影响，但 程度较上两个季度有所减轻。23Q2美国、EMEA（欧洲、中东、非洲）、APAC、其 他美洲分别实现营收350.7（YoY+7%）、222.9（YoY+9%，不考虑汇率变动 YoY+10%）、127.3（YoY+9%，不考虑汇率变动YoY+14%）、45.1（YoY+4%， 不考虑汇率变动YoY+11%）亿美元，贡献营收占比分别为47.0%、29.9%、17.1%、 6.0%。
（二）广告：收入略增，搜索、YouTube 回升，网络联盟持续下滑
23Q2 谷歌广告收入为 581.4 亿美元，同比+3.3%，增幅较上季度+3.5pct。搜索及 其他广告、YouTube 广告、网络联盟广告分别实现收入 426.3（YoY+4.8%）、76.7 （YoY+4.4%）、78.5（YoY-5.0%）亿美元，分别贡献总广告收入的 73.3%、 13.2%、13.5%。
1. 搜索广告：AI 赋能持续升级，零售业务表现良好
23Q2 搜索及其他广告实现收入 426 亿美元，同比+4.8%（YoY-8.7pct， QoQ+2.9pct），整体增长由相互关联的因素推动，其中包括用户采用率和移动设备 使用量增长导致的搜索查询增加、广告客户支出的增长，以及公司在广告格式和投 放方面所做的改进，部分被汇率带来的不利影响抵消。23Q2 公司广告付费点击量 （Paid clicks change）同比+8%（YoY-4pct），增速与前两季度相同；每点击成本 （Cost-per-click change）同比-5%（YoY-5pct）。广告付费点击量增长主要由用户 采样率和移动端用户使用量增长、广告主支出增加、产品与政策的持续变化所驱 动，每点击成本则由于设备组合、地理组合、广告商支出、持续的产品和政策变 化、物业组合的变化以及不利的汇率影响而负增长。23Q2 公司广告曝光量 （Impressions change）同比持平，每曝光成本（Cost-per-impression change） 同比-5%，增速分别同比下降 6pct、7pct。曝光量同比持平是因为 AdMob 的增长 在很大程度上被 AdSense 和 Google Ad Manager 的下降所抵消，每曝光成本下降 则由多个相互关联的因素所造成，包括持续的产品和政策变化、设备组合、地域组 合、产品组合和物业组合的变化，以及外币汇率变化的不利影响。
整合优化 AI 团队，SGE 和 Bard 等新功能反馈良好。23Q2 公司基于生成式 AI 推 出“搜索生成体验”（Search Generative Experience, 简称 SGE），扩充了搜索可 以回答的问题类型，根据 23Q2 Earnings Call，SGE 的用户反馈较为积极，目前 仍在测试和改进广告位置和格式。对话 AI 产品 Bard 自 3 月发布以来持续迭代更 新，如增加 Google Lens 新功能等，允许用户使用图像来提问、生成代码等，目前 可支持 40 多种语言。此外，公司在 Google Cloud 和 Workspace 中引入了 Duet AI，帮助用户编写代码及分析数据；根据 23Q2 Earnings Call，目前超过 75 万的 Workspace 用户可使用预览版的新功能。
生成式 AI 持续赋能广告产品。在 GML 上，公司宣布在 Google Ads 中推出全新的对话体验功能，由专门根据广告数据调整的 LLM 提供支持，帮助简化广告项目构 建；在 PMax 中推出了改进版资产创建流程以及全新的资产洞察和搜索词洞察，以 促进广告项目绩效理解并改进新客户生命周期目标，让广告商在最大化销售的同时 优化新老客户。根据 23Q2 Earnings Call，公司预计于 23 年后期在“自动创建资 产”（Automatically Created Assets）中引入生成式 AI。此外，公司在 Broad Match 方面更新了基于 AI 的关键字优先级功能，还推出了 2 个全新 AI 广告解决方 案 Demand Gen 和 Video View Campaigns（二者均包含 YouTube Shorts 库存）。
23Q2 零售表现良好，全渠道解决方案助力商家降本增效。根据 23Q2 Earnings Call，盈利能力仍然是零售商的首要主题，因此 PMax 等推动底线价值的解决方案 表现良好，有效帮助企业实现高效增长和全渠道目标。例如，Ace Hardware 公司 利用 AI 驱动的搜索和全方位竞标来捕捉阵亡将士纪念日前增加的季节性需求，实 现了在线销售额、店铺访问量和店内销售额的增长，使来自谷歌广告的全市场收入 同比增长 87%。此外，23Q2 公司推出了新一代 AI 驱动的虚拟试穿工具，消费者 可以试穿来自 Anthropologie、Everlane、H&M 和 Loft 等品牌的各种型号的女装上 衣；全新产品工作室（Product Studio）使用 AI 来帮助零售商免费创建定制图像， 该服务尤其有助于中小企业在创建高质量图像上实现降本增效，目前仍在优化性 能；Merchant Center 的企业数在过去 2 年间增长了 2 倍，目前正在通过自动化库 存管理和业绩洞察综合视图对其进行简化。
2. YouTube：以创作者和多格式策略为核心，提升 Shorts 和 Living Room 视频 内容质量消费成为重点
23Q2 YouTube 实现收入 77 亿美元，同比+4.4%（YoY-0.4pct，QoQ+7.0pct），增 速回正，增长主要由公司的品牌广告产品所驱动，其次是直接响应（direct response）广告产品，这两个产品都受益于广告商支出增加；收入增长部分被汇率 变化的不利影响所抵消。公司立足于创作者生态系统和多格式策略的长期方针，将 提高 Shorts 和 Living Room 视频内容的质量消费作为产品重点，以改善变现效 率。 根据 23Q2 Earnings Call，YouTube Shorts 目前每月有超过 20 亿用户登录，超 过一年前的 15 亿人次。2022 年公司在 Shorts 上引入了广告，通过 Video Action、Performance Max 和 App Campaigns 来推动直接响应广告的表现；从 23Q2 开始，品牌广告商可以在广告项目中测试 Shorts 广告。Amorepacific 旗下的 高级护肤品牌 Laneige 在为期 10 天的测试中采用了 Video Reach，使得 Shorts 和 in-feed 的独立用户数量增加了 21%，CPM 效率更高。
联网电视在美国覆盖超过 1.5 亿人，在全球范围内也有增长势头。公司在 Brandcast 上宣布了 2 个全新的流媒体广告产品。首先是 30 秒不可跳过的广告， 该广告形式将显示在 YouTube Select 上，预计将在电视屏幕上获得 70%以上的曝 光量；另一个是暂停（Pause）广告，该广告形式将有助于品牌提升知名度和转化 率。从整体来看，根据谷歌的测量合作伙伴 Nielsen、TransUnion 和 Ipsos MMA 测算，YouTube 的 ROI 要高于电视和其他在线视频；以 Hershey 公司为例，其作 为 YouTube 多年合作伙伴，从 2018 年到 2023 年 ROI 增长了 65%以上。此外， 公司与华纳兄弟探索频道在整个安卓生态系统中扩展了多年的合作关系，包括合作 推出 Max（YouTube 和 Max 的扩展协议包含 YouTube TV 上的 Max/NFL SundayTicket 捆绑包），并计划在新的领域展开合作。 订阅服务增长良好，2022 年底公司宣布 YouTube 音乐和 Premium 用户超过 8,000 万。YouTube 电商方面，NFL Sunday Ticket 的预约从 4 月开始，预计 23 年秋季 在 YouTube 上举办首个橄榄球赛季。
3. 23Q2 网络联盟广告实现收入 79 亿美元，同比-5.0%（YoY-13.7pct， QoQ+3.3pct），主要由谷歌广告管理器和 AdSense 的收入减少以及汇率变化的不 利影响所致，贡献广告收入占比从 20Q1 的 15.5%下降至 23Q2 的 13.5%。
（三）云：收入增速环比趋稳，盈利能力提升明显，AI 基础设施和平台 服务为主要驱动力
23Q2 谷歌云实现收入 80.3 亿美元（YoY+28.0%），增长主要由 Google Cloud Platform 和 Google Workspace 产品驱动，谷歌云的 AI 基础设施和平台服务是谷 歌云平台增长的最大推动力。23Q2 增速同比放缓、环比趋稳（YoY-7.6pct，QoQ0.1pct）。谷歌云收入占比达 10.8%，同比+1.8pct；23Q2 公司新口径下经营利润 达 4.0 亿美元，同比扭亏为盈，环比增长超 1 倍，营业利润率为 0.5%（YoY+9.9pct）。
谷歌基于 AI 优化的基础设施是用于训练和服务生成式 AI 的领先平台。根据 23Q2 Earnings Call，超过 70%的 AI 独角兽是谷歌云的客户，包括 Cohere、Jasper、 Typeface 等。公司利用 Google TPU 和先进的 Nvidia GPU 提供广泛 AI 超算选 项，近期还推出了由 Nvidia H100 驱动的全新 A3 AI 超算，帮助 AppLovin 公司实 现比行业替代方案高出近 2 倍的性价比。公司全新的生成式 AI 产品正在扩大总体 潜在市场并赢得新客户，在 Vertex、Search 和对话式 AI 平台上，针对 80 多种模 型（包括第三方和流行的开源模型）的需求强劲，客户数量从 4 月到 6 月增长了 15 倍以上；其中，Priceline 提升行程规划能力，Carrefour 在几分钟内完成了完整 的营销活动，Capgemini 构建数百个用例来简化耗时的业务流程。公司推出的反洗 钱 AI 帮助汇丰银行等银行客户识别金融犯罪风险；AI 驱动的目标和线索（Target and Lead）识别套件帮助 Cerevel 公司实现药物发现。Duet AI 方面，Instacart 公 司使用 Duet AI 改善客户服务工作流程，Extend 公司通过 Duet AI 扩大销售范围并 优化客户服务。
云网络安全方面，公司已经将 AI 整合到产品组合中，辉瑞等机构正在使用谷歌云 来转变安全运营；与 Mandiant 完全集成的 Chronicle 安全运营套件，可以为客户 提供安全生命周期全阶段保护。在 23 年上半年，事件响应业务相比去年同期增加 了 35%。此外，公司的 AI 能力也在扩大合作伙伴生态系统，与数百家独立软件供 应商（ISVs）和 SaaS 供应商（如 Box、Salesforce 和 Snorkel）以及埃森哲和德 勤等全球最大的咨询公司合作，这些公司共同承诺在谷歌云生成 AI 上培训超过 15 万人。
（四）其他业务与其他投资均有回升
23Q2 谷歌其他业务实现收入 81.4 亿美元，同比+24.2%（YoY+25.3pct），主要由 于 YouTube 非广告业务的增长（主要由付费用户增加驱动）以及硬件业务的增长 （主要由 Pixel 设备的销售增加驱动），部分被外汇逆风的不利影响所抵消。23Q2 Google Play 恢复正增长，主要由于买家数量稳步提升。今年 5 月的 I/O 大会上， 公司推出包括 Pixel Fold、Pixel Tablet 和 Pixel 7a 在内的全新 Pixel 设备，反响较 好；生成式 AI 赋能 Android 14 成为公司最新的操作系统，助力 Android 手机实现 个性化。目前 Pixel 和 Android 团队仍在合作开发最新设备，其中包括 Pixel Fold 的软硬件创新。 公司 23Q2 其他投资实现收入 2.9 亿美元，同比+47.7%（YoY+47.1pct），收入占 比 0.4%（YoY+0.1pct），主要由于与某些 Other Bets 相关的基于估值的补偿负债 减少。
（五）业绩指引：22Q3 起增加 AI 基础设施资本支出，趋势将延续至 2024 年
公司未给出具体 23Q3 指引，但持续投资 AI 基础设施已成趋势。公司预计在 2023 年下半年对技术基础设施增加投资，且增加投资的趋势将延续至 2024 年，主要是 对 GPU、TPU、数据中心容量等的投资。成本方面，公司依然致力于持久地重新 设计成本基础，以支持长期、可持续的财务价值。此外，由于 23Q2 硬件收入同比增长强劲很大程度上受到了产品发布时间的影响（Pixel 7a 在 23Q2 推出，Pixel 6a 则在 22Q3 推出），23Q3 硬件收入增长将会受到发布时间变化的不利影响。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
