1.1 钢研院旗下新材料平台，聚焦难熔钨钼、稀土永磁业务
公司于 1998 年 12 月由原钢铁研究总院发起改制组建成立，是中国钢研旗下新材料领域的 核心产业平台和科技创新主体，是我国新材料行业的领军企业之一。2000 年 5 月 29 日， 公司上市深交所主板。目前公司聚焦“以难熔钨钼为核心的高端粉末冶金及制品”和“以 稀土永磁为核心的先进功能材料及器件”两大核心产业。 公司实控人为国务院国资委，通过中国钢研持有公司股权 35.51%。董事长李军风 2018 年 1 月起上任，拥有多年粉末冶金行业工作经验。毕林生 2018 年 7 月起担任总经理、董事。 目前公司控股安泰天龙、河冶科技在内的 10 余家子公司，业务产品广泛应用于航空航天、 半导体集成电路、新能源汽车、光伏、核电、高端医疗装备、先进轨道交通、智能制造、 工业过滤净化及节能环保等领域，已成为众多国内外知名企业的关键材料与核心部件供应 商。
秉承中国钢研七十年的科研积淀，公司科研基础雄厚，并建立了完整的技术创新体系。目 前公司拥有 5 个国家级创新平台、22 个省部级科技创新平台及 1 个企业博士后科研工作 站，在同行中科研创新能力保持较高水平。 公司以难熔钨钼、稀土永磁材料为拳头产品，多元化布局先进功能材料及制品、特种粉末 冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料、环保与高端科技服务业四大板块。 1）先进功能材料及制品产业主要包括稀土永磁材料及其制品、特种合金、非晶及纳米晶 材料。该产业是自动化、智能化、信息化和环保节能等现代技术发展基石，已经成为绿色 能源及节能技术等国际热点产业的关键基础材料；
2）特种粉末冶金材料及制品主要包括难熔钨钼精深加工制品、特种雾化制粉、超硬工具 材料、金属注射成型等业务，主要服务于航空航天、核电、高端医疗器械、第三代半导体 及泛半导体、新能源汽车及消费电子等应用领域，是公司的核心产业之一； 3）高品质特钢及焊接材料产品主要是工模具材料和焊接材料，生产上采用各种不同冶金 成份的工具钢，并通过恰当的变形和热处理工艺来达到其性能要求，因此高性能的工具钢 生产具有极高的技术壁垒。 4）环保与高端科技服务业主要涉及环保装备与工程业务，以及氢燃料电池关键材料、储 能与发电材料及制品和 3D 打印金属粉末及应用等公司新孵化业务。
1.2 以先进功能材料器件、特种粉末材料为核心，经营业绩稳健增长
18 年公司进行产业转型优化，当年归母净利润为-2.80 亿元，对部分扭亏可能性不大的业 务进行了剥离和调整，以先进功能材料器件、特种粉末材料为业务发展核心，同时也为公 司后续发展奠定了坚实的基础，之后经营状况得到了修复。22 年公司先进功能材料及制 品、特种粉末冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料、环保与高端科技服务业四大业务 营收分别为 29.03/25.41/15.08/4.54 亿元，前两大核心业务营收占比超过 70%，整体营 收同比+18.1%，业务结构进一步聚焦，优化成效初显。受下游需求影响，23Q1 公司归母 净利润 0.77 亿元，同比-10.96%。
21/22 年公司毛利分别为 10.75/12.1 亿元，同比+18.5%/+12.6%。18-22 年公司毛利率分 别为 17.6%/19.5%/18.2%/17.1%/16.4%，稳中略有下降，主要受到特种粉末冶金材料及制 品、高品质特钢及焊接材料、环保与高端科技服务业毛利率降幅较大的影响，仅有先进功 能材料及制品毛利率呈增长趋势。23Q1 公司综合毛利率 17.75%，表现进一步好转。
公司近年费用控制较好，销售费用率稳步降低，同时在经营规模扩大及人工成本增加的情 况下，管理费用率稳定在 10%水平。此外，公司持续加码研发投入，研发费用率逐年攀升， 18-22 年研发费用率分别为 4.0%/4.4%/5.0%/4.7%/5.4%，增长控制优于同行。23Q1 公司 销售费用率/管理费用率分别为 1.5%/4.7%，其中管理费用率大幅下降，费用控制进一步 加强，研发费用率 5.4%稳中有升。
23 年 3 月公司发布股权激励计划，以 4.30 元/股的价格授予 224 名激励对象共计 2352 万 股限制性股票，激励对象包括公司公告本激励计划时在公司任职的公司董事、高级管理人 员、中层管理人员以及核心骨干员工。此次为公司第二次实施股权激励，首次实施股权激 励计划时间为 08 年。
2.1 半导体、医疗和航天航天等设备和工艺发展带动钨钼深加工需求持续增长
难熔金属，包括钨、钼、钽、铌、铼等，是国民经济、人民日常生活及国防工业、科学技 术发展必不可少的基础材料和重要的战略物资，钨金属因为其硬度大，熔沸点高，耐高温， 耐侵蚀等特点，通常被应用于工业制造、国防等领域，是加工国之重器的关键材料，是“高 端制造业的脊梁”。 钨钼的产业链主要包括矿产资源开发、冶炼、产品深加工等环节，从整体上看，我国当前 在产业链的前端开采和中端冶炼具有明显优势，后端的精深制品加工领域正处于一个发展 的上升阶段。高端难熔金属精深加工制品技术壁垒较高，综合研发实力、管理水平和发展 战略具有整体优势的企业正在成为领军企业。
钨钼产业链的深加工环节涵盖了多种类型的产品，主要包括钨合金材料、钨钼合金制品、 钨钼电极、钨丝、钨钼陶瓷等。国内安泰天龙、厦门钨业和中钨高新等企业由于各自的技 术、制造工艺和市场定位不同，产品存在差异。安泰天龙主要生产钨钼等难熔合金制品， 用于半导体、医疗等领域；厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业产品涵盖 APT、钨 粉、钨丝、钼粉等，主要用于硬质合金刀具、光伏金刚线等领域。
另一方面，21 年的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远 景目标纲要》中提出要提高“制造业核心竞争力”，要突破腔镜手术机器人、体外膜肺氧 合机等核心技术，研制高端影像、放射治疗等大型医疗设备及关键零部件，同时提出需要 集中优势资源攻关多领域关键核心技术，包括集成电路设计工具开发、重点装备和高纯靶 材开发，集成电路先进工艺和绝缘栅双极晶体管(IGBT)、微机电系统(MEMS)等特色工艺突 破，先进存储技术升级，碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体发展。航空航天、新能源、核电、 核医疗、半导体等下游行业市场需求增量明显，为钨钼行业长期走向快速发展提供了市场 基础。
我国钨、钼资源丰富，产量领先，叠加国内钨钼开采冶炼上游供应链发展成熟，有望与后 端深加工形成协同。储量方面，21 年中国钨/钼矿资源储量分别占全球比重 51.4%/52.0%， 全球领先。产量方面，21 年中国钨/钼产量分别占全球比重 83.5%/43.0%，钨供应格局高 度集中，而钼产业在国别间则相对分散化，但中国企业依旧是龙头。钨钼产业链中上游全 球领先，为下游深加工行业打下发展的坚实基础。
钨钼行业的下游需求增量集中在泛半导体、高端医疗、航空航天、核能等领域。为对接国 家战略发展规划、中国制造 2025、工业“四基”建设、新基建等政策需求，我国难熔金 属加工企业有望发力中高端市场。
泛半导体领域：应用需求主要聚焦在蓝宝石长晶炉热场部件和 MOCVD 加热器组件。1)蓝宝石晶体具有高强度、高硬度、耐高温、耐磨擦、耐腐蚀、透光性能好、电绝缘性能 优良等一系列优良的理化特性。因此，蓝宝石可被广泛用于国防、科研、民用工业等各种 要求苛刻的领域。近年来，以 LED 照明衬底和消费类电子触摸屏为典型代表的民品需求大 幅提升，给蓝宝石长晶行业带来了前所未有的商机。中商产业研究院数据显示，全球蓝宝 石长晶设备市场规模将从 21 年 20.86 亿元增长至 25 年 26.67 亿元，4 年 CAGR 为 6.3%。
2)MOCVD 是一种利用有机金属分解反应进行气相外延生长薄膜的化学气相沉积技术。 MOCVD 设备可以应用于 LED 和 GaN、SiC 等功率器件外延片的生产制造。LED 外延片的制备 是 LED 芯片生产的重要步骤，与集成电路在多种核心设备间循环的制造工艺不同，主要通 过 MOCVD 单种设备实现。因此，MOCVD 设备是 LED 芯片生产和功率器件制造过程中的关键 设备。据华经产业研究院统计，全球 MOCVD 设备市场规模将从 20 年 8.40 亿美元增长至 28 年 16.38 亿美元，8 年 CAGR 为 8.7%。
高端医疗领域：CT 球管机国产替代带动对上游钨铼合金、钼合金材料需求增长 CT 球管不仅是 CT 设备的信号源载体，还是 CT 设备的“高值耗材”。CT 球管是 CT 中最昂 贵的消耗部件，平均每 2-4 年会更换一次。CT 球管及相关零组件等核心产品几乎完全依 赖进口，技术主要控制在几家国外球管公司，国内企业成长空间广阔。此外，随着人口老 龄化、慢性病患病人数增加，CT 设备需求也会逐步上升。据弗若斯特沙利文数据，我国 CT 设备销量预计从 18 年 3511 台上升至 23 年 8683 台，销售规模将从 18 年 107 亿元升至 23 年 184 亿元，整体稳健增长，为上游零组件材料带来需求。
航空航天领域：钨钼合金产品用于航空航天领域装备飞行方向控制等部位的关键部件，保 障了武器装备的可靠性和稳定性。 艾媒咨询数据显示，到 24 年中国商业航天市场规模将增长至 23382 亿元，增长迅速。飞 机数量方面，中国飞机在册数保持温和增长，2018 年军、民用飞机共计 6826 架。终端应 用保持稳健增长，支撑相关装备市场稳定的存量空间。
核能领域：钨铜复合组件是核聚变装置理想的偏滤器材料 在核聚变装置中，偏滤器是使用条件最为苛刻部位。偏滤器作为聚变堆的核心部件之一， 是聚变反应中重要的能量和粒子排出通道，其性能直接影响装置的可靠性及安全性。早期 核聚变装置主要采用石墨偏滤器，但不能满足高温运行等要求。作为最耐高温的金属材料， 钨的熔点是 3400 多摄氏度，在上亿摄氏度高温之下会熔化甚至挥发。用钨包裹着铜，铜 的导热性很强，铜管里再使用冷却水迅速把热量带走。因此，钨铜复合材料就能长时间经 受高温等离子体的冲击。
安泰科技自 07 年开始关注并参与 ITER 项目，研发满足聚变要求的高性能钨及钨铜复合产 品，开发出具有自主知识产权的“两步热等静压扩散焊接”金属复合技术，实现了钨铜复 合组件高质量异种材料连接。目前，安泰科技已形成一条从材料制备、复合连接到加工制 造、无损检测的完整产业链，在国际上率先实现了聚变用钨铜偏滤器的批量化生产。
全球难熔钨钼深加工主要厂商有普兰西（PLANSEE）、世泰科（H.C. Starck）、安泰天龙、 日本联合材料等。国内难熔钨钼制品行业呈现“多、小、散”的市场格局，行业中低端产 能过剩较严重，深加工产品的质量与价格较国外有较大差距，高性能、高精度的高档合金 仍主要依赖国外进口，国产替代空间较大。当前，我国从事钨钼产业的企业有上百家，规 模较大的有安泰天龙、西安格美、洛阳爱科麦、科威钨钼等。 下游企业对难熔钨钼制品精度、性能有严格要求，而钨钼制品应用领域超过 30 类，具备 多品种小批量特征，技术壁垒高，龙头企业可通过并购获得技术、和人才，并形成子公司 不同产品间的业务协同，因此综合研发实力、管理水平和发展战略具有整体优势的企业有 望成为领军企业。
2.2 安泰天龙力争打造难熔钨钼业务“单项冠军”
安泰天龙钨钼科技有限公司由原中国钨钼材料精深加工领域的两个领军企业“北京天龙钨 钼科技股份有限公司”和“安泰科技股份有限公司难熔材料分公司”合并而成，是国内钨 钼精深加工领域龙头企业和领导者，在全球钨钼精深加工领域具有良好的声誉和影响力。 22 年，安泰天龙紧盯主要业务细分市场变化，积极抢订单、调结构、拼市场，连续两年 新签合同额超过 18 亿元，进一步稳固了市场占有率，实现营收、净利润 17.65 亿元/1.07 亿元，分别同比增长 12.74%/17.13%。
安泰天龙在北京海淀、天津宝坻、陕西太白、山东威海和河北香河有五大研发生产制造基 地，在中国钨钼材料领域拥有规模庞大、先进的生产设备，以钨、钼、铼、钽、铌等难熔 金属材料为主导研究方向，服务于全球高端市场。
作为全球领先的先进金属材料及制品的供应商及解决方案的提供者，安泰天龙的产品系列 覆盖钨钼精深加工产业多个品种领域，以钨、钼、铼、钽、铌等难熔金属材料、溅射靶材、 陶瓷材料等为主导产品。 根据 22 年报，在高端医疗装备领域，公司与重要客户签署三年战略合作协议，实现与战 略客户的深度合作，入选国家级单项冠军产品的适形放疗多叶光栅系统产品已达到国际领 先水平，全球市场占有率超过 70%；在泛半导体领域，公司在蓝宝石长晶用钨钼材料、MOCVD 加热器、离子注入机用钨钼材料等器件与设备方面实现外延式拓展，新签合同额超过 5 亿元，同增 178%；公司在航空航天、核电等其他领域也继续保持市场占有率的稳定增长。
安泰天龙计划对接集团重点材料及制品，打造难熔钨钼业务“单项冠军”，在集团业务板 块中将经营重心进一步向难熔钨钼业务聚焦。对公司而言，未来将大力发展泛半导体、高 端医疗、核能、航空航天四大领域，通过产业并购和技改资金着力开拓下游市场。
3.1 能源转型趋势不改，钕铁硼需求稳步上升
常见的永磁材料通常分为三类，即金属永磁、铁氧体永磁和稀土永磁，其中稀土永磁材料 和铁氧体永磁材料现在仍广泛使用。稀土永磁材料是将钕、钐、铈等稀土金属与钴、铁等 过渡金属组成的合金，通过烧结、粘结等不同制备方法生产成型，再经磁场充磁后制得的 一种具有较强磁性性能和综合性能的磁性材料。 钕铁硼永磁材料是金属钕、铁、硼和其他微量金属元素的合金磁体，作为第三代稀土永磁 材料，具有体积小、重量轻和磁性强的特点，是迄今为止磁性能最佳的磁性材料。钕铁硼 永磁材料按生产工艺不同，可分为烧结、粘结和热压三种，其在性能和应用上各具特色， 下游应用领域重叠范围比较少，相互之间起到功能互补而非替代或挤占的作用。
据中国稀土行业协会数据，中国烧结钕铁硼毛坯产量和钕铁硼永磁产量自 18 年 15.50/16.45 万吨，稳步增长至 21 年 20.71/21.94 万吨，3 年 CAGR 分别为 10.1%/10.1%。 产品结构来看，国家相关政策的支持拉动高性能稀土永磁材料在新能源汽车配套产品领域、 节能电机领域、3C 领域等相关的市场需求，中国高性能钕铁硼产量全球占比从 15 年 59.5% 提升至 20 年 69.7%。展望未来，国家“双碳”政策叠加新能源行业兴盛，中国高性能钕 铁硼产量有望进一步提升。
近年来，我国磁性材料应用水平明显提升，产品结构逐步优化，产品档次明显提高。受双 碳、智能制造、绿色节能化政策推动影响，风力发电、新能源汽车、节能家电与电梯、高 端消费品电子、机器人与工业自动化等领域需求迅速增长，高性能永磁体需求逐步提升， 根据测算，预计到 25 年全球总体高性能钕铁硼需求 21.71 万吨，20-25 年 CAGR 为 25.51%。
3.2 与北方稀土合作，产能持续扩张
钕铁硼永磁材料成功量产之初，全球产能集中在日本与欧美，尤其是日本与美国掌控高性 能钕铁硼永磁材料生产制造技术，领先于全球。进入 21 世纪以后，中国凭借稀土资源、 成本和技术优势，拥有全球最完整的稀土产业链，经过全球产业转移，国内永磁产量占据 全球 90%以上。 安泰磁材定位高端市场，依托强大研发创新能力和稳定的稀土资源保障体系，公司在新能 源汽车、高端消费电子产品、节能电机、工业机器人及大数据等应用领域占据着重要席位， 主要服务于消费品电子、工业电机和汽车车载磁体等三大市场领域。公司将不断开发先进 制造用工业电机、新能源汽车驱动电机、轨道交通与智能机器人等新兴应用产品市场。22 年安泰磁材初步形成京、鲁、蒙三地协同发展格局，实现营收、利润总额分别同比增长 49.5%和 49.9%，新开发的高端铈磁体产品已具备一定的品牌优势。
公司与北方稀土、包钢磁材合作，有望进一步压缩原材料成本。截至 23 年 8 月 11 日，氧 化镨钕价格从年初下降 47.3%至 48.1 万元/吨，Q3 关注第二批指标释放量，预计短期内稀 土价格以震荡为主。21 年公司与北方稀土、包钢磁材合作成立安泰北方科技有限公司， 公司持股 51%进行并表。22 年，安泰北方营收 3.59 亿元，净利润 745.90 万元。公司与永 磁产业链上游公司合作，在原材料方面有望产生协同效应，进一步压缩成本。
安泰北方年产 5000 吨高端稀土永磁制品项目工程进展顺利，已完成主体结构封顶，先期 启动的 2000 吨技术改造项目已经投产，目前公司已形成毛坯产能近 7000 吨；安泰爱科高 端应用高性能稀土永磁生产线综合提升技改项目已顺利完成项目建设和热试，进入项目验 收阶段。同时为进一步拓展新能源汽车电机领域市场，布局长三角国家重点产业区域，公 司设立安泰磁材科技（苏州）有限公司，优化经营策略，精心设计市场布局。
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