1.1. 行业、战略与产品周期：理解长城股价的三重维度
长城汽车股价由行业、战略与产品三周期共同驱动：
1、行业周期：销量表现与乘用车市场景气度高度相关
结合行业景气度，长城历史销量表现可划分为三种阶段：1）行业高景气，公 司销量同比增长较快。包括 2011Q3-2013Q3、2014Q4-2015Q1、2015Q4-2017Q1、 2020Q2-2021Q2 和 2022Q2-2022Q3；2）行业低景气，公司销量同比增长疲软。 包括2018Q2-2018Q4、2019Q4-2020Q1、2021Q3-2022Q1和2022Q4-2023Q1； 3）公司销量表现与行业景气度出现背离。2013Q4-2014Q3，行业高景气，公司 销量同比增长疲软。2015Q2-2015Q3、2019Q1-2019Q3，行业低景气，公司销量 同比增长较快。整体来看，长城汽车销量与乘用车市场销量同比增速走势存在较 强的一致性，行业景气度是影响长城汽车销量的关键因素。
2、战略周期：积极拥抱市场变化，动态进行战略调整
长城 2010-2022 年经历了四个战略周期：1）长城时期。聚焦“长城汽车”整 体品牌，发力 SUV、皮卡及经济型轿车三大品类，保持皮卡绝对优势，巩固 SUV 领先地位，促进轿车快速崛起。依托产品品质及成本优势，采取高性价比定价策 略；2）哈弗时期。2013 年 3 月哈弗品牌独立，聚焦 SUV 品类，加大对 SUV 品 类研发投入与推广力度，全面布局 SUV 各细分领域，开始进军高端市场；3）多 元化布局时期。2016 年 11 月，发布豪华 SUV 品牌 WEY，致力于打造中国豪华 轻奢 SUV 第一品牌。2018 年 8 月，推出新能源汽车独立品牌欧拉 ORA，在主流 车企中第一个将新能源汽车业务进行品牌化管理，基于 ME 纯电动平台打造。2018 年 9 月，长城皮卡新战略正式发布，长城皮卡正式成为独立品类品牌，开始乘用 化、网联化、电动化、定制化、智能化转型；4）科技出行升级时期。2020 年 7月，发布“柠檬、坦克、咖啡智能”三大技术品牌，专注技术研发，聚焦前瞻科技， 赋能产业变革，向全球化科技出行公司加速转型。
3、产品周期：战略调整后以新思路推出新车型，进行产品换代
长城产品周期与战略周期匹配，战略调整后密集推出新一代车型：1）长城时 期。2008 年正式进军轿车行业，持续投放低价格段微型、小型轿车新品，以促进 轿车业务快速崛起。同时持续投放 SUV 新品，以巩固 SUV 领先地位。2011 年 8 月，哈弗 H6 上市后迅速成为爆款；2）哈弗时期。以哈弗 H6 为基点，向上推出 中大型 SUV 哈弗 H8、哈弗 H9，向下布局小型 SUV 哈弗 H1、哈弗 H2，全面布 局 SUV 各细分领域；3）多元化布局时期。WEY 推出高端 SUV 系列车型 VV5、 VV6、VV7，P8 上探 25w+价格区间。哈弗推出 M、F 新系列，继续加密 SUV 产 品线。欧拉以 IQ、R1 两款纯电新车打开市场；4）科技出行升级时期。形成哈弗 +魏牌+欧拉+坦克品牌矩阵，新产品全线爆发。魏牌产品线全面换代，推出全新咖 啡系列。哈弗小型、紧凑型 SUV 产品线全面更新，H、F 系列大部分车型逐步退 出，大狗、初恋、赤兔、神兽等新车型开始上量。欧拉聚焦女性市场，完成微型、 小型、紧凑型、中型车全产品线覆盖。坦克定位硬派越野 SUV，坦克 300、坦克 500 快速成为细分领域爆款。
长城股价大幅上行大都发生在行业景气度高、战略调整后新品得到市场验证 的阶段：1）2011 年 9 月-2013 年 10 月，率先切入紧凑型 SUV 细分市场蓝海， 乘紧凑型 SUV 渗透率提升东风，打造爆款车型哈弗 H6，销量一路飙升，期间股 价涨幅 350%+；2）2014 年 7 月-2015 年 4 月，股价与大盘一致性较强，期间股 价涨幅 120%+，与沪深 300 指数涨幅接近；3）2016 年 2 月-2017 年 2 月，哈弗 官降以价换量，以强大产品力在 SUV 红海化市场胜出，期间股价涨幅近 70%； 4）2020 年 7 月-2021 年 10 月，行业、战略、产品三周期叠加，销量增速大幅领 先行业，期间股价涨幅 750%+；5）2022 年 5 月-2022 年 6 月，受益于乘用车购 置税减半政策出台，行业景气度快速回升，长城销量触底后强劲反弹，期间股价 涨幅近 80%。
1.2. 2020-2021 年行情复盘：三周期共同演绎，股价高歌猛进
三周期共同演绎，长城股价涨幅近 8 倍。2020 年 6 月 30 日-2021 年 10 月 29 日，长城汽车股价由 7.51 元升至 67.08 元，涨幅达 794%，同期乘用车（申 万）指数上涨 202%，沪深 300 上涨 18%。其中 2021 年 1 月 13 日-3 月 24 日， 受缺芯事件影响，长城股价快速下行，跌幅达 44%。
1、行业周期：乘用车市场温和复苏，长城销量增速大幅领先行业
2020 年 5 月起，随着疫情得到控制、各地学生开始复课，家庭购车与换购需 求得到释放。同时，各地促消费政策陆续出台，消费者信心逐步恢复，乘用车市场 开始温和复苏。长城开启新一轮战略与产品周期，密集投放新车型，市场认可度 高，销量增速一度大幅领先行业水平。
2、战略周期：发布三大技术品牌，向全球化科技出行公司转型
2020 年 7 月 20 日，长城发布全球化高智能模块化技术平台“柠檬”、全球化 智能专业越野平台“坦克”和面向未来出行的智能系统“咖啡智能”，宣布向全球 化科技公司转型。2020 年 12 月 15 日，长城发布“柠檬混动 DHT”技术，以一 套 DHT 高集成度油电混动系统，实现两种动力架构及三套动力总成。
3、产品周期：哈弗、欧拉、坦克新车型表现强劲
1）哈弗三款新车销量表现优秀，在哈弗品牌销量占比逐步提升至 30%左右。 哈弗大狗上市后销量快速爬坡，2020 年底月销突破万辆。2021 年 1-8 月，哈弗 初恋月销在 5000 辆左右，哈弗赤兔月销在 3000-4000 辆。2021 年 6 月，哈弗三 款新车销量占哈弗销量比例超过 30%；2）欧拉精准切入女性细分市场，销量增长 迅猛。欧拉定位女性增购需求，开辟全新蓝海市场。欧拉黑猫极具产品力与性价 比优势，成为欧拉主力车型。欧拉白猫、好猫销量逐渐爬坡；3）坦克 300 大获成 功，领跑硬派越野细分赛道。2021 年，坦克 300 位列中国市场越野车销量排行榜 首位，销量大幅超越竞品车型。
2.1. 2021 年 11 月以来，长城股价持续低迷
长城股价快速下行后，开始持续震荡。2021 年 10 月 29 日-2022 年 4 月 26 日，长城汽车股价由 67.08 元下跌至 22.01 元，跌幅达 67%，同期乘用车（申万） 指数下跌 37%，沪深 300 下跌 23%。随后长城股价进入震荡区间，波动剧烈。
多因素作用下乘用车市场波动较大，长城销量增速落后于市场水平。疫情影 响下，2022 年 4 月乘用车市场陷入冰点，6 月起随着乘用车购置税减半政策出台， 景气度迅速回升，到年底又快速转弱。长城销量增速明显落后于市场水平。
2.2. 品牌：缺少新能源主航道主力品牌，魏牌定位漂移导致客群流失
定位新能源行业追随者，缺少新能源主航道主力品牌。2016 年，长城汽车董 事长魏建军在股东大会上定调，长城只能做新能源行业的追随者。2020-2021 年， 长城汽车旗下哈弗、魏牌、坦克、欧拉和长城皮卡五大品牌中，仅有欧拉品牌定位 新能源，其他品牌在售车型均以燃油车为主。而 2020、2021 年，欧拉品牌销量 占长城汽车总销量比例分别仅有 5%、11%，长城缺乏新能源主航道主力品牌。
魏牌品牌定位频繁变化，导致客群流失。2021 年，魏牌进行品牌全新升级， 定位“新一代智能汽车”，瞄准“崇尚智能的年轻一代”。2021 年，魏牌陆续推出全新咖啡系列车型，产品调性向年轻化转型，原有的 VV+数字系列逐步退出。从 “中国豪华 SUV 第一品牌”到“新一代智能汽车”，从 VV+数字到咖啡系列，2021 年下半年，魏牌产品线换代之后销量短暂爬坡，之后开始持续下滑。
2.3. 产品：2020-2021 年产品投放仍以燃油车为主，2022 年油电高价差 削弱产品竞争力
2020-2021 年，长城投放新品仍以燃油车为主，新能源转型迟缓。长城 2020 年仅投放欧拉好猫一款纯电车型，定位女性细分市场，2021 年仅投放玛奇朵 DHT、 拿铁 DHT 两款油混车型。长城新能源转型迟缓，未能及时推出新能源主力车型。
新能源车型售价明显高于同系列油车，价格缺乏竞争力。2022 年 9 月，哈弗 H6 新能源上市，基于哈弗 H6 改造而来，但售价明显高于哈弗 H6，油电高价差 导致新能源车型缺乏竞争力。
长城与乘用车市场新能源渗透率逐渐拉大，2022 年差距达 16.83%。2020 年 以前，长城汽车新能源渗透率与乘用车市场新能源渗透率相差不大，2021 年开始 差距逐渐拉开。2020-2022 年，长城汽车与乘用车市场渗透率差距分别为 0.66%、 4.75%和 16.83%。
2.4. 渠道：传统 4S 门店远离用户，油电同店拖累新能源产品上量
品牌转型定位“新一代智能汽车”后，与造车新势力直接竞争，线下门店远 离用户成为明显短板。魏牌前期定位豪华 SUV 品牌，渠道体系建设以经销商 4S 店为主，门店外观风格、内部区域划分、装饰品味等方面向传统豪华品牌看齐。新 势力厂商引领汽车渠道变革，把传统 4S 店功能拆解为两部分：1）零售体验店。 开设在核心商圈，以直营为主，承担展示、体验和销售功能，拉进与消费者距离， 塑造品牌形象；2）交付与售后中心。仍布局在传统 4S 店聚集区域或其他郊区地 带。魏牌转型后，目标客群与新势力重叠，而门店仍以传统 4S 店为主，经销模式 之下渠道转型较慢，与新势力相比，在消费者触达度、品牌塑造等方面劣势明显。
哈弗油电同店销售，渠道形象、销售策略仍停留在燃油时代。造车新势力等 新能源品牌门店着力打造年轻感与科技感，与传统燃油车渠道形成明显差异，以 凸显品牌新能源调性。此外，新能源车与燃油车在卖点宣传、销售话术上差异较 大，需要对销售人员进行专门培训。哈弗油电同店销售，可能削弱经销商对销售 新能源车型的动力，拖累新能源产品上量。
3.1. 造车硬实力强劲，森林生态体系铸就科技长城
打造科技长城森林生态系统，全面覆盖智能化与新能源两大领域。长城汽车 以整车业务为核心，全面布局新能源、智能化相关技术产业，坚持全栈自研自产： 1）新能源领域，长城已构建完成“光伏+分布式储能+集中式储能”的能源体系， 完成“太阳能-电池-氢能-车用动力”全价值链布局；2）智能化领域，长城已具备 智能驾驶技术从感知硬件到计算平台的全域自研能力，以及智能座舱技术全栈软 硬件自研能力。依托森林生态系统，长城能够实现核心技术自主可控、组织体系 高效协同，铸就强大造车硬实力。
3.1.1. 新能源：混动+纯电+氢能三轨并行
1、混动：由柠檬混动 DHT 向全新 Hi4 进化
1）柠檬混动 DHT
2020 年 12 月，长城汽车柠檬混动 DHT 全球首发，率先打破合资技术垄断。 柠檬混动 DHT 可概括为“1-2-3”，即 1 套系统、2 种架构、3 套动力总成： ①一套混动系统。指采用混动专用发动机和 TM（驱动电机）/GM（发电机） 双电机混联拓扑结构，能够实现纯电、串联、并联、能量回收等多种工况，通过控 制系统智能切换，智能匹配最优工况。 ②两种动力架构。指 HEV 与 PHEV 两种动力架构，HEV 架构主打城区路况 超低油耗以及中高速路况瞬时加速，动力系统综合效率超 50%；PHEV 架构致力 于消除用户的“续航焦虑”，其最高纯电续航可达 200km。 ③ 三 套 动 力 总 成 。 指 在 HEV/PHEV 架 构 下 ， 有 1.5L+DHT100 和 1.5T+DHT130 两套动力总成，在 PHEV 架构下，有 1.5T+DHT130+P4 四驱动力 总成。
2）全新智能四驱电混技术 Hi4
2023 年 3 月，长城汽车正式发布了全新智能四驱电混技术 Hi4，以两驱价格 实现四驱体验。Hi4 全球首创智控四驱电混技术，能够实现全优配置、全新构型和 全能智控： ①全优配置。全新 Hi4 包含两套动力总成，技术模块核心部件行业领先。 1.5L/1.5T 两款混动专用发动机，最高工程热效率达 41.5%，油耗降低 6-7%；全 新 Hi4 前驱动模块总成，传动效率高达 98%，能够实现换挡无顿挫和工作模式智 能切换；后驱动模块总成电机功率达 150kW，电机效率高达 96.5%；低内阻动力 电池具备快充功能，可满足 100km 以上纯电续航。
②全新构型。采用前后轴双电机串并联电四驱构型，相比市场主流三电机混 动四驱方案具有结构简单、成本低的优势，从而实现“四驱的体验、两驱的价格， 四驱的性能、两驱的能耗”。Hi4 实现前后轴双电机动力解耦，扩大传统双电机串 并联构型使用场景。同时，Hi4 前后轴荷接近 50:50，前后轴扭矩可在 0-100%之 间自由分配，提高整车驾控性能，轻松应对复杂路况。
③全能智控。采用 iTVC 智能扭矩矢量控制系统，实时对前后轴扭矩进行智能 分配和动态调节，有效抑制低附路面打滑，以及过弯时的转向不足或转向过度， 提高车辆操稳性、安全性和舒适性。iTVC 还能精准识别实时路况，实现 3 擎 9 模 智能动态切换，使整车能效提升 8%。
2、纯电：布局五大技术领域，与蜂巢能源深度绑定
长城汽车与生态链企业全面布局纯电安全、电池系统、极速充电、电驱动系 统与控制策略五大技术领域：1）纯电安全。长城汽车 2021 年推出大禹电池技术， 以“变堵为疏”为设计理念，将气火流按照设计通道安全疏导出电池包外，可解决 热失控起火和爆炸问题。蜂巢能源 2022 年 12 月推出高安全动力电池系统化解决 方案——龙鳞甲电池，从电池系统热失控的本源出发，创新热失控隔断技术，聚 焦电池安全性提升；2）电池系统。蜂巢能源打造全品类电芯产品体系，覆盖三元、 磷酸铁锂、无钴等主流品类，正在推进钠电池、高比能锂金属电池、全固态锂电池 等新兴技术的储备性研发；3）极速充电。长城汽车推出 800V 高压快充技术，蜂 巢能源正在开发长薄化 4C 快充三元电芯，可实现 20-80% SOC 快充时间 10 分 钟；4）电驱动系统。长城汽车推出新一代三合一电驱动系统，电机功率范围覆盖 35kW-200kW，可覆盖各级别新能源车型；5）控制策略。长城汽车打造智能能量 管理系统，能够实现多种动力模式灵活切换。
深度绑定蜂巢能源，与生态链企业共同成长。蜂巢能源前身为长城汽车动力 电池事业部，2018 年独立。长城汽车实际控制人魏建军同时也是蜂巢能源实际控 制人，合计控制蜂巢能源 40.26%股权、76.81%表决权。根据韩国锂电池市场研 究机构 SNE Research 统计，蜂巢能源 2021 年及 2022 年 1-6 月动力电池装机量 世界排名第十，根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，蜂巢能源 2021 年度及 2022 年 1-6 月动力电池装车量国内排名第六。长城汽车与蜂巢能源深度合作， 2019-2023H1，来自长城汽车及下属公司的收入占蜂巢能源主营业务收入比例分 别为 99.86%、98.68%、86.37%、39.98%。
3、氢能：构建氢能“制-储-运-加-应用”一体化生态
2016 年，长城开始布局氢能及燃料电池技术，进行氢燃料电池车型及零部件 开发。2019 年氢能板块正式以“未势能源”身份开启独立运营，全面布局氢能与 燃料电池产业。“未势能源”致力于构建氢能产业“制-储-运-加-应用”一体化供应 链生态，目前能够满足 40kW 级-400+kW 级净功率定制化需求，覆盖乘用车、重 卡、客车、轨道车辆、船舶、热电联供六大应用领域。
3.1.2. 智能化：自动驾驶+智能座舱+智慧底盘全面布局
1、自动驾驶：硬件架构与软件生态全域自研，构建数据智能体系
①硬件架构。长城具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力，睿博感知自 研自制国内首例采用 1700 万像素感光芯片的车载摄像头，以及业内首个媲美激 光雷达的高分辨率成像 4D 毫米波雷达，结合诺博科技自主开发的高算力计算平 台，共同组成长城智能驾驶硬件架构。
②软件生态。毫末智行前身为长城汽车的智能驾驶前瞻分部，2019 年 11 月 独立，可实现从底层软件、中间件上层应用软件的全栈自研，发布国内首个可大 规模量产落地的城市 NOH 导航辅助驾驶产品。截至 2023 年 3 月，长城汽车用户 的辅助驾驶行驶里程已经突破 3600 万公里。
③数据智能体系。2021 年 12 月，毫末智行率先发布国内首个全栈自研的自 动驾驶数据智能体系 MANA（雪湖），由 BASE、TARS、LUCAS、VENUS 四个 子系统组成；2023 年 1 月，宣布与火山引擎联合打造智算中心雪湖·绿洲（MANA OASIS），全面提升感知和认知层面系统化的底层技术能力；2023 年 4 月，发布 全球首个自动驾驶生成式大模型 DriveGPT，通过引入驾驶数据建立 RLHF（人类 反馈强化学习）技术，对自动驾驶认知决策模型进行持续优化。
2、智能座舱：具备全栈软硬件自研能力，定义未来汽车座舱形态
①硬件层面。诺博科技自研 V3.5 高算力座舱平台，搭载车型销量超 20 万辆， 更高算力的 V4 座舱平台蓄势待发。 ②软件层面。长城汽车联合嘉峪智能、仙林智能等生态系统合作伙伴，打造 新一代座舱系统 Coffee OS 2，车机和系统全部自研，语音交互功能优异，具备超 高唤醒率、超高识别率与迅速响应能力，并在多指令执行、多音区识别、后排抗干 扰等能力上实现突破。
3、智慧底盘：五大核心底盘系统实现线控，支持 L4 级以上自动驾驶
①技术路线。基于长城 GEEP 4.0 全新电子电气架构，全面整合线控转向、 线控制动、线控换挡、线控油门、线控悬挂五大核心底盘系统。线控转向方面，由 私有 CANFD 完成系统内信号传递，省去转向器与转向管柱之间的转向传动轴； 线控制动方面，采用电机直接夹紧摩擦片，取代了 EHB 线控制动系统中的 ESP、 ibooster、液压管路和 EPB 四大部件，可实现减重 10%，响应时间可缩短 0.35s， 100km/h-0 制动距离可缩短 4.8m。
②安全保障。采用三冗余系统，从电源到传感器、控制器、执行器均采用三 重备份设计，优于市面主流双冗余系统。在最极端情况下，三套系统全部失效，还 有跨系统冗余系统确保安全。
3.2. 品牌：打造集团化品牌矩阵，全面拥抱新能源
全面转型，打造新能源品牌矩阵。2023 年，长城汽车全面发力新能源、智能 化，旗下品牌全面进行新能源转型：1）哈弗品牌，定位由“SUV 领导者”转型为 “新能源 SUV 专家”；2）魏牌，定位由“中国豪华 SUV 品牌”转变为“0 焦虑 智能电动”；3）坦克品牌，定位“潮玩越野 SUV”，开始发力新能源越野细分赛道； 4）欧拉、沙龙品牌，欧拉定位“更爱女人的汽车品牌”，沙龙定位“40-80 万元中 国豪华纯电第一品牌”，欧拉与沙龙双品牌整合后将全面覆盖纯电用户的购车需求。 战略聚焦“一个长城”，组织模式全新调整。2022 年底，长城进行战略转型， 引入“5-4-1”管理模式：“5”成立品牌、渠道、用户、数字化及销售服务五大中 台，“4”魏和坦克、欧拉和沙龙、哈弗和皮卡、海外市场四大营销组织，“1”聚 焦“一个长城汽车”，提高组织运营效率。
3.3. 产品：全新混动产品密集投放，魏牌产品线逐步理顺
开启新一轮产品周期，密集投放混动车型。2023 年以来长城密集投放混动车 型，通过哈弗枭龙 MAX、哈弗枭龙等车型，发力 10-20 万主流价格带的新能源产 品覆盖，向新能源全面转型。
2023 年以来新能源渗透率快速提升。2021-2022 年，长城汽车新能源渗透率 仅为 11%左右，2023 年以来新能源渗透率提升明显，6 月渗透率达 25.41%，新 能源转型初显成效。
魏牌产品线逐步理顺，实现全方位差异化布局。2022 年 1 月，魏牌推出长续 航智能 DHT-PHEV 全新架构，发布“0 焦虑智能电动”新品类，定位高端智能新 能源，聚焦插电混动赛道，宣布从传统燃油车向新能源全面转型。2022 年魏牌发 布摩卡 DHT-PHEV、拿铁 DHT-PHEV 两款插电混动车型，但由于两款车型均基 于同款燃油/油混车型改造开发，延续原车型产品设计、命名与定位，销量表现一 般。2023 年 4 月，魏牌推出全新车型蓝山 DHT-PHEV，定位大六座 SUV。高山 DHT-PHEV 也于上海车展亮相，定位七座 MPV。2023 年 6 月，魏牌发布新摩卡 DHT-PHEV，定位大五座 SUV。魏牌对产品线逐步进行梳理，已形成“新摩卡-蓝 山-高山”产品矩阵，实现“大五座 SUV-大六座 SUV-七座 MPV”产品差异化布局。
3.4. 渠道：哈弗新能源销售网络独立，魏牌探索合伙直营商超店模式
哈弗新能源产品采用独立销售网络，定名哈弗龙网，形象体验全面升级。2023 年 3 月，哈弗正式发布新能源销售网络——哈弗龙网，新网络拥有全新形象、全 新布局,并进行全面升级。哈弗计划 6 月底在全国布局 350 家门店，年内布局 500 家门店。哈弗龙网计划推出融合 4S 店、城市地标店、商超快闪店等多种模式的渠 道布局，持续缩短用户购车半径。以“服务+产品”的新模式，取代传统的“产品 +促销”的销售模式，优化用户购车体验。
魏牌全面发力渠道变革，首批商超店已完成布局。2022 年初，魏牌开始发力 渠道变革，积极学习新势力渠道模式，提出三点改革方向：（1）线下触点要到达 用户生活圈、工作圈，进驻一线城市核心商超；（2）现有传统 4S 店向交互中心升 级；（3）商超店由厂家投资，采取合伙直营方式，拥有终端客户资源即可申请成 为合伙人。魏牌于 2022 年 7 月完成在深圳、广州、上海、郑州、成都、重庆等 6 个城市的商超店选址，目前均已入驻，正式开始运营。
4.1. 海外收入增长迅猛，2023 年上半年海外销量占比近 1/4
海外业务已成为长城重要战略版图，2022 年收入占比达 19.19%。2021 年， 长城提出 2025 战略目标，定位“全球大布局”，向全球化科技公司转型，发力全 球化研发、生产、销售体系及人才建设，全球化战略全面推进。2019 至 2022 年， 长城汽车海外收入占比由 5.72%提升至 19.19%，海外业务已成为长城重要收入 来源。
2021 年以来海外销量快速增长，2023 年上半年海外销量占比达 23.87%。全 球化战略推进之下，长城汽车海外销量快速增长，2021/2022/2023H1 销量同比增 速达 103.05%/23.09%/97.27%，海外销量占比提升明显，由 2019 年的 6.17%提升至 2023 年上半年的 23.87%。
4.2. 研发、生产、销售体系布局全球，生态系统全面出海
长城已形成以中国总部为核心，覆盖欧洲、亚洲、北美的全球化研发布局。 长城已在日本、美国、德国、印度、奥地利和韩国设立海外研发中心，与国内研发 基地形成高度协同。长城现已形成 1.5 万人的全球研发团队，未来将扩张到 3 万 人，全面覆盖整车、核心零部件、新能源及智能化领域。
积极推进海外产能布局，已设立 3 个海外全工艺整车生产基地。在国内，长 城拥有天津、徐水、日照、泰州、张家港、平湖等 10 个全工艺整车生产基地；在 海外，长城已在俄罗斯图拉、泰国罗勇、巴西圣保罗建立了 3 个全工艺整车生产 基地，并在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家 KD 工厂。
以客户为中心，构建国际销售网络与销售服务体系。长城汽车出口始于 1998 年，已形成覆盖全球 170 多个国家和地区的销售网络，海外销售渠道超 700 家， 海外累计销售超 100 万辆。在销售服务方面，长城已在澳大利亚、南非、中东等 重点市场建立海外配件中心库，以满足售后市场需求。
4.3. 依托强大产品力，五大海外区域开疆拓土
俄罗斯、澳大利亚、南非、泰国、沙特是长城前五大海外销售区域，合计占 长城海外收入 76.36%。长城汽车出口始于 1998 年，2004 年进入俄罗斯市场， 2007 年进入南非市场，2009 年进入澳大利亚市场。乘一带一路政策东风，2017 年进入沙特市场，2021 年进入泰国市场，海外业务持续发力。2022 年，俄罗斯、 澳大利亚、南非、泰国、沙特阿拉伯是长城前五大海外区域市场，占长城海外收入比例分别为 32.07%、16.08%、13.20%、8.59%、6.42%。
强大产品实力助力长城汽车海外开疆拓土，哈弗 Jolion、哈弗 F7、哈弗 H6 和欧拉好猫等多款车型成为当地爆款。分区域来看：
1）俄罗斯
长城 2004 年进入俄罗斯市场，不断完善渠道网络布局，本土化战略持续推 进。2019 年，长城海外首个全工艺独资制造工厂——俄罗斯图拉工厂竣工投产， 哈弗 F7、哈弗 F7x、哈弗 H9 等多款车型实现本土化生产。2020 年，长城获俄罗 斯权威汽车媒体 Za Rulem“中国品牌领导者”大奖。2018-2022 年俄罗斯市场收 入快速放量，由 3.98 亿元提升至 85.79 亿元，CAGR 达 115.45%。2022 年，哈 弗 Jolion（即哈弗初恋）、哈弗 F7 分别位居俄罗斯 SUV 销量排行榜第三、第五 位。
2）澳大利亚
长城 2009 年进入澳大利亚市场，澳大利亚区域营销中心共有 32 家经销商， 覆盖澳大利亚、新西兰两大主要区域。2022 年，第三代哈弗 H6 斩获澳大利亚最 佳中型 SUV 大奖。2019-2022 收入增长迅猛，由 3.17 亿元提升至 43.02 亿元， CAGR 达 138.46%。哈弗 Jolion、哈弗 H6 和 GWM Ute（即长城炮）是澳大利亚 市场主力车型，销量快速爬坡。
3）南非
长城于 2007 年进入南非市场，2017 年哈弗品牌在南非发布，南非市场再度 发力。2020-2022 年南非市场收入快速增长，由 9.31 亿元提升至 35.30 亿元。 2022 年，哈弗 Jolion 位居南非 SUV 销量排行榜第四位。
4）泰国
长城 2021 年进入泰国市场，致力于成为泰国新能源领导品牌。长城在泰国市 场引入哈弗 H6 HEV，哈弗 JOLION HEV 两款混动车型，以及欧拉好猫一款纯电 车型，率先提出“新零售服务模式”，构建涵盖 GWM 品牌体验中心、商超体验店、 合伙人门店、GWM APP 在内的“线上+线下”四位一体的服务网络。2021 年泰 国市场收入为 7.96 亿元，2022 年收入达 22.97 亿元，同比增长 188.57%。2022 年，据 Marklines 数据，哈弗 H6 位居泰国 SUV 销量排行榜第十位，欧拉好猫销 量占泰国纯电动车销量比例达 40%，长城先发优势明显，处于绝对领先地位。
5）沙特阿拉伯
长城于2017年进入沙特市场，先后在沙特上市哈弗H2、长城炮、哈弗Jolion、 哈弗大狗、坦克 300 等多款车型。2019-2022 年，沙特市场收入由 7.20 亿元提升 至 17.18 亿元，CAGR 为 33.63%。截至 2023 年 6 月，据公司官网，长城在沙特 SUV 和皮卡细分市场占有 5%以上的市场份额，2017 年至 2022 的复合销售增长 率达到 140%。
4.4. 聚焦“ONE GWM”，全球市场加速突破
长城在海外市场以 GWM 母品牌为核心，打造聚合渠道与明星大单品。2022 年 12 月 2 日，在 2022 海外经销商大会上，长城汽车发布“ONE GWM”全球品 牌行动纲领，在海外以 GWM 母品牌统领旗下各子品牌，聚焦全球资源，强化品 牌认知。长城汽车发力主品类、主风格、主价格、主级别四大主航道，以提升产品 竞争力，打造全球明星大单品。
2023 年以来，长城汽车海外持续发力，全球市场加速突破。分区域来看：
1）东南亚
东南亚占全球乘用车市场份额约 4%，新能源乘用车销量增长迅猛。2022 年， 东南亚乘用车销量达 237 万辆，占全球乘用车市场份额约 4%。2022 年，东南亚 新能源乘用车销量暴增，达 5.2 万辆，同比增长 831%，但渗透率仅有 2.2%，未 来提升空间值得期待。
长城以泰国为起点，2023 年底将完成覆盖东南亚主要市场。2021 年以来， 长城汽车以泰国为起点，在马来西亚、老挝、文莱、菲律宾、柬埔寨等国家实现常 态化运营。2023 年下半年，长城将陆续进入越南、新加坡、印度尼西亚 3 个国家 市场，年底实现对东南亚主要市场的覆盖。 泰国罗勇工厂是长城海外第二家全工艺整车制造工厂，将成为东盟区域研发 制造基地。罗勇工厂主要进行新能源车型生产，年产能可达 12 万辆。同时，长城 汽车还在泰国引入精工汽车、曼德电子、诺博汽车、蜂巢易创等生态系统合作伙 伴，进行零部件的本地化生产，以实现新能源产业链的高度本地化经营，在降低 经营成本的同时，为罗勇当地创造更多经济和社会价值。
2）拉丁美洲
拉丁美洲占全球乘用车市场份额约 5.46%，新能源渗透率提升空间巨大。 2022 年拉丁美洲乘用车销量达 343 万，占全球乘用车市场份额约 5.46%。2021 年拉丁美洲新能源乘用车渗透率仅为 0.7%，远低于欧洲、中国、美国等其他国家 和地区水平。中国机电产品进出口商会汽车分会秘书长孙晓红预计 2023 年拉丁 美洲新能源乘用车的渗透率或将攀升至 10%左右，其中，巴西、墨西哥等购买力 优势市场潜力较大。
长城积极布局拉美市场，2023 年战果初显。2022 年，据中国经营报，长城 汽车向拉美出口 2.67 万辆，占出口总量 14%；2023 年 1-5 月，长城汽车位居智 利市场中国品牌销量首位；2023 年 5-6 月，长城汽车在巴西新能源汽车市场中连 续排名第一。 巴西工厂将成为长城全球第四大生产基地，辐射拉美新能源市场。2021 年 8 月，长城汽车与戴姆勒集团签订协议，收购巴西伊拉塞马波利斯工厂产权。2023 年上半年，长城汽车巴西工厂启动生产线现代化改造和扩建，计划于 2024 年 5 月1 日正式投入运营，将成为巴西首个新能源汽车工厂，预计产能将达 10 万辆，供 应整个拉丁美洲新能源市场。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
