1、保温器皿行业引领者和领导者
深耕保温杯制造行业，与海外大客户紧密合作。自 2002 年成立以来，公司致力 于不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生产与销售；经过多年的发展，公司 已形成不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，涵盖保温杯、保温壶、 焖烧罐、保温瓶、汽车杯、塑料杯、玻璃杯等多种类型产品。目前公司采用 OEM、 ODM 业务模式与 PMI、TAKEYA 等国际知名品牌商进行合作，还拥有 miGo 等 自主品牌，实现了价格带及应用场景的全覆盖。
2、股权结构稳定，高管团队经验丰富
公司股权集中，实际控制人对公司掌控力较强。公司实际控制人戚兴华直接持有 公司股份 8.20%，通过浙江嘉韶云华投资管理有限公司间接持有公司股份 47.31%、武义嘉金投资管理合伙企业（有限合伙）间接持有公司股份 9.01%。 公司董事陈曙光持股 7.57%，与戚兴华为夫妻关系。公司股权结构集中，有助于 公司稳定。
核心高管团队经验丰富，助力公司长远发展。公司创始人戚兴华夫妇深耕日用品 制造二十年载，具有丰富的行业经验。公司其他核心高管多为一线岗位出身，有 丰富的管理、销售经验，且大多于公司从业多年，长期参与经营活动，对行业及 公司有较深的理解，有利于公司的长远发展。
股权激励充分，赋能企业发展。公司于 2022 年通过股权激励计划，计划拟授予 限制性股票 415 万股，占公司股本总额的 4.15%，授予价格为 10.90 元/股，其 中首次授予 332 万股，预留 83 万股，预留部分占本次拟授予权益总额 20%。本 次激励计划激励对象为公司的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业 务）骨干，绑定核心高层利益，赋能公司长远发展。
3、业务情况：不锈钢真空保温系列增长强势，国内外业务 共同发展
分品类看：公司产品主要分为不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列。不锈 钢真空保温器皿及配件 2022 年营收为 11.96/0.10 亿元，约占总营收 95%，为公 司营收主力；2022 年不锈钢真空保温器皿及配件毛利率为 34.01%/36.05%，同 比+5.86pcts/+3.72pcts。非真空器皿系列，不锈钢器皿、塑料器皿、玻璃器皿 2022年营收分别为0.13/0.07/0.03亿元，分别占总营收比1.03%/0.57%/0.25%； 2022 年不锈钢、塑料、玻璃器皿毛利分别为 1.45%/4.51%/47.49%，同比 -14.19pcts/-13.52pcts/-6.12pcts，毛利率波动主要系原材料价格上涨导致。公司 23H1 不锈钢真空保温器皿、配件、不锈钢器皿、塑料器皿、玻璃器皿营收为 6.21/0.2/0.02/0.02/0.01 亿元。 分区域看：目前公司以出口订单为主，22年外销收入为11.91亿元，占比近95%， 主要境外客户为美国、日本等地区的不锈钢真空保温器皿品牌商，内销收入为 0.68 亿元，占比 5.4%。2022 年公司境内销售毛利率为 50.03%，同比+8.35pcts； 境外销售毛利率为 33.36%，同比+6.5pcts。
4. 财务状况：外需强劲，盈利能力亮眼
营收持续走高，业绩表现亮眼。公司 2022 年营业收入 12.6 亿元，近五年 CAGR 为 35.30%;公司 2022 年归母净利润 2.72 亿元，近五年 CAGR 为 35.37%。伴随 不锈钢保温杯终端需求不断攀升，公司营收连续两年实现高增长，2021 年/2022 年营业收入同比+64.69%/115.08%。受到 23 年上半年原材料价格回落、人民币 贬值的拉动，公司业绩增速亮眼，23H1 实现营收 6.53 亿元，同比+42.83%，归 母净利润 1.63 亿元，同比+88.77%。
分品类看，不锈钢真空保温器皿为营收主力。公司核心产品为不锈钢真空保温器 皿，2022 年该品类营业收入 11.96 亿元，占总营收 94.97%，23H1 实现营收 6.21 亿元，占比提高至 95.03%。得益于不锈钢保温杯应用场景不断扩大，行业需求 整体上扬，该产品营业收入不断提升，近五年复合增长率 39.37%。此外，公司 其他业务体量较小，2022 年不锈钢器皿、塑料器皿、玻璃器皿及其他业务分别 实现营收 183.65/150.53/62.24 万元，占比 1.03%/0.57%/0.25%/2.39%。
分地区看，外销为主要收入来源。2022 年公司境外营业收入 11.91 亿元，占总 营收 94.58%；境内营业收入 0.68 亿元，占总营收 5.42%。境外市场为公司主要 业务，近年来增长迅猛，近五年复合增长率 40.00%；公司 23H1 境外营业收入 6.19 亿元，占总营收 94.68%；境内营业收入 0.35 亿元，占总营收 5.32%。目 前公司主要外销市场为北美地区，公司正在加快印度、欧洲等地区新客户。国内 市场是公司始终努力的方向之一，相关产品的推广营销处在规划阶段。
盈利抗压性好，费用控制良好。盈利能力方面，2022 年公司毛利率/净利率为 34.26%/21.53%，公司 23H1 毛利率/净利率增至 34.98%/21.58%，同比 +8.94pcts/+6.21pcts。2021 年毛利率、净利率有所下降，一方面受到人民币持 续升值的影响，境外业务承压；另一方面原材料价格上涨，不锈钢价格处在高位， 公司成本压力较大。2023 年伴随人民币汇率贬值、不锈钢价格回稳，盈利水平 恢复。费用控制方面，公司 23H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率为 2.19%/4.96%/4.32%，同比-0.46pct/-0.11pct/-0.82pct；伴随公司引入“自动化”、 “信息化”打造嘉益股份智慧工厂，公司整体成本改善。
公司收益质量稳定，财务状况持续改善。公司 2018 年-2023H1 的 ROE 保持在 15%-40%区间内，高于可比公司。公司近五年权益乘数稳中有降，财务杠杆控 制得当。但由于人民币持续升值、不锈钢原材料价格走高，公司 2021 年销售净 利率有所下滑。此外，由于公司募投项目中房屋及建筑物转固及设备采购，2022 年公司固定资产增幅明显，总体 ROE 受资产周转率影响有所下滑。财务状况方 面，公司资产负债率由 2018 年的 25.26%降至 2023H1 的 25.41%，偿债能力有 所提升。23H1 公司 ROE 和资产周转率的降低，主要系销售规模扩大下，应收 账款跟存货大幅提高，以及固定资产增加导致。
1、市场概况：保温杯行业持续景气，市场规模不断增长
不锈钢真空保温杯作为一种日常生活用品，具备多重特点和优势。技术上，不锈 钢真空保温杯采用内外双层不锈钢制造，通过焊接技术将内胆和外壳紧密结合。 同时，利用真空技术将内胆与外壳夹层中的空气抽出，创造出一个真空绝热的环 境，从而有效延缓了内部液体温度的变化。与传统的玻璃、陶瓷、塑料等容器相 比，不锈钢真空保温杯在保温性能方面表现更为出色，为用户提供更长久的享受。
全球不锈钢保温器皿行业市场规模呈现稳定增长趋势，2021 年以来增速加快。 近年来，保温杯的应用场景不断扩展，尤其在后疫情时代，国内外的露营、徒步 等户外活动逐渐兴起，加之办公、居家、车载等多种场景对保温（保冷）需求的 增加，进一步推动了不锈钢保温器皿市场的增长。根据中国日用杂品工业协会杯 壶分会的统计数据，2021 年全球不锈钢真空保温杯市场规模为 124.91 亿美元， 同增 82.9%，2015 年到 2021 年 CAGR 为 20.6%。
2、供给侧：中国保温杯供应优势突出，占据全球供应链核 心地位
（1）中国作为保温杯生产和出口大国，在全球保温杯供应链中占关键地位
中国为全球不锈钢保温器皿生产和出口大国。2021 年中国不锈钢保温杯产量为 6.53 亿只，2017-2021 年 CAGR 为 7.42%。中国强大的保温杯生产能力满足了 国内外消费者的需求，国内生产的保温杯近 60%用于出口，销往美国、日本、印 度、韩国和越南等地，中国保温杯出口在全球出口量中的占比为 83.7%。近年来， 伴随海外经济逐步走出疫情影响，以及保温杯的时尚化，全球保温杯消费需求不 断提升，助推国内企业增强自身生产能力。
（2） 中国行业竞争格局：行业集中度较低，地域集聚趋势明显
保温杯以中小企业为主，集聚于浙江、广东两地。我国不锈钢真空保温器皿行业 始于 20 世纪 80 年代，三十余载的线下零售发展模式孕育了大量的中小企业，市 场竞争格局较为分散。此外，受不锈钢、玻璃和塑料等原材料历史布局的影响， 保温杯生产区域集群效应明显；浙江、广东两省企业数量以及产量规模最为可观， 其中仅浙江省金华市就有超过 1300 家保温杯生产销售企业，被称为中国“口杯 之都”。
（3）中国产业链：上游原材料供应稳定，但下游龙头企业议价能力强
保温杯产品的上游原材料供应相对稳定。保温杯生产的上游材料以不锈钢、塑料 粒子为主。近年来中国已经成为全球最大的不锈钢生产国，2022 年中国大陆不 锈钢粗钢产量为 3197.5 万吨，占世界不锈钢粗钢总产量的 57.87%。不锈钢产量 的持续增长为我国保温杯生产提供了充足的原材料支持。
下游海外龙头厂商议价能力强，国内 OEM 代工盈利能力有限，但龙头企业通过 与知名厂商的合作锁定盈收来源。保温杯供应链由上游原材料供应，中游生产制 造，以及下游销售组成；下游零售端头部效应明显，以膳魔师、STANLEY、虎 牌等海外高端品牌凭借品牌力长期占据龙头地位。中国保温杯生产处于供应链中 游，自 20 世纪 90 年代以来就主要以 ODM、OEM 模式为主，处于微笑曲线中 段，产品附加值较低，挤压利润空间。近年来国产品牌积极响应供给侧改革，努 力由 ODM/OEM 模式向 OBM 转型，民族品牌逐步崛起。
3、需求侧：美国是全球保温杯最大消费国
(1) 美国保温杯市场：全球最主要的保温杯进口国，疫情后进口金额大幅回升
美国为全球最主要的保温杯进口国。2022 年美国进口金额为 13.93 亿美元，约 占全球的 40.7%。美国保温杯进口金额不断增长，2015 年至 2022 年 CAGR 为 20.7%，其中 2022 年同比增速高达 70%，主要系疫情后户外活动需求上涨叠加 美国掀起的保温杯时尚潮流。
(2) 行业催化因素：产品转型发展势头强劲，带来保温杯品牌增长新动能
当某类消费品已经进入成熟阶段后，企业通常通过产品的升级以满足消费者更高 层次的需求，最终实现提高保有量的目的。根据马斯洛需求层次原理，当消费者 的基本生理和安全需求得到满足，将进一步考虑更高层次的精神方面的需求，这 就是企业端进行产品升级的方向。对于消费品企业来说，企业通常考虑将产品从 耐用品向时尚品、快消品进行升级。若转型成功，消费者的消费逻辑将发生改变， 1）在产品保有量上，消费者不再满足于只拥有一件产品，2）在更换频率上，消费者会根据企业端的推新频率而非产品损耗程度来决定，3）在产品客单价上， 消费者将愿意为品牌独特的外形、背后的设计理念或社会认同感等付出一定溢价， 为企业带来三重增长驱动力。 眼镜与球鞋原本为功能性产品，但在发展历程中均携带上了时尚属性，量价齐升 促进市场规模稳步扩大，我们认为，保温杯也将复刻眼镜及球鞋的发展路径，产 品属性的转型将为行业及公司带来的盈利结构性拐点。
①复盘眼镜的发展历程：功能性与美观性的升级共同助推保有量的提升
改善视力为消费者对于眼镜的原始诉求，但当下的消费者愈发重视眼镜的时尚价 值与审美表达。单光镜片可满足消费者基础的视光矫正及眼睛保护的基础需求， 随后发明出来的功能性镜片则通过调整镜片的基本材料、调整配方、光学设计或 镜片膜层，使眼镜具备防蓝光、抗疲劳等功能特性，满足消费者更高层次的需求。 在功能性眼镜的基础上，越来越多的消费者开始注重眼镜的时尚属性，其中青年 女性通过眼镜实现服装、脸型搭配或是衬托气质等时尚性的需求明显高于其他客 群。
镜框的造型和镜框材质是眼镜时尚性的重要组成要素。镜框具有半框、方框、圆 形框等多种形状，消费者在选择镜框时不仅会挑选造型美观的款式，还会考虑与 自身脸型及服饰的搭配程度。除镜框的造型外，消费者对镜框材质的偏好也呈现 出周期性变化，与流行单品的周期性变化具有一定相似性。在 2000 年前后，塑 料镜框是主流应用材质；2010 年前后，金属材质逐渐占据主导地位；而自 2020 年以来，塑料材质正逐渐复苏，混合材质也开始得到重视，预计占比将持续上升。
“一人多镜”逐渐成为消费者共识，打开眼镜品牌增长新动能。根据艾瑞咨询数 据，2021 年超 69.2%的国内消费者更换或新购入眼镜频率超 1.5 年，其中 48.9%的消费者换镜频率集中在 1.5-2 年，而换镜频率低于 1 年以内的消费者 仅占 10.7%。当前，随着消费观念的改善和消费能力的提升，“一人多镜”的现象 愈发普遍，约 52.1%的消费者拥有 2 副及以上的眼镜。根据 Statista 数据，2022 年我国眼镜行业销售额为 797.40 亿元，同比缩小 7%，2022 年全球眼镜行业销 售额为 508.7 亿美元，同比缩小 3%。主要系疫情影响线下消费场景，而在疫情 影响减弱，以及眼镜时尚属性与功能属性的加持下，未来消费者购买眼镜的频率 将进一步提高，助推行业规模的进一步扩大。
②复盘球鞋的发展历程：产品功能性及签约球星知名度为品牌竞争核心要素
我们将篮球鞋发展分为三个阶段： （1）从无到有，走入赛场（1970-1990 年）：篮球赛事中球星穿着球鞋由帆布鞋 逐步转变为专业篮球鞋，运动员更注重产品包裹性和稳定性，在此期间 Adidas 和 匡威在篮球鞋市场独占鳌头。 （2）功能性及设计感提升，球星签约款风靡市场（1991-2000 年）：球星对篮球 鞋的功能性和设计感提出较高要求。其中 Nike 签约巨星乔丹推出 AJ 系列，利用独 家气垫技术提升产品功能性，并推出更丰富的配色，迅速占领市场。在此期间，Nike、 锐步、Adidas 通过签约球星、提升产品科技和设计感来抢夺市场份额。 （3）强者恒强，国货品牌推出高性价比实战鞋提升国内市场份额（2001 年至今）： 随着 NBA 风靡全球，篮球鞋市场竞争核心变为签约球星热度及篮球鞋的功能性。 在此期间，Nike 凭借 NBA 顶级球星资源丰富、产品功能性优异、设计引领潮流等 优势成为篮球鞋市场龙头，占据市场份额第一的位置。
时尚性成为球鞋高客单、高复购的重要条件。球鞋的时尚性既可以来自明星同款， 也可以来自颜色差异。1985 年耐克推出以乔丹名字命名的 Air Jordan 系列篮球 鞋，开创球星签名球鞋先河。通过营销投入加大及乔丹在全球知名度提升，Air Jordan系列成为篮球鞋领域的潮流风向标。随后，Nike推出各种配色的AJ产品， 如复刻元年经典鞋型配色，或在传统鞋型的基础上发售全新配色和差异化设计， 推动该系列持续放量。在时尚属性的加持下，AJ 系列在发售第一年即获得了 1.26 亿美元的销售额，2022 年销售额更是高达 51 亿美元，CAGR 达 12%。
产品功能的迭代与时尚属性的加持，贡献球鞋市场主要增长驱动力。一方面，龙 头企业持续推动球鞋功能的升级，如 Nike 持续对中底气垫进行创新升级，并持 续开发中底缓震材料，提升耐久和安全性。另一方面，龙头企业持续抢夺顶级 NBA 巨星资源，并更新热门款式配色，提升产品时尚属性。根据 Statista 数据， 预计全球运动鞋市场规模从2018年的653亿美元增长到2028年的 981亿美元， CAGR 为 4.2%。
③复盘保温杯的发展历程：KOL 营销破局，社交媒体加速品牌力的传播
与眼镜、球鞋的发展路径相似，保温杯也经历了由功能性产品向时尚性产品的转型。 在品牌与 KOL 合作，加强品牌调性宣传，消费者追逐潮流趋势的背景下，保温杯 逐渐成为时尚单品，作为彰显个人品味的载体。但眼镜和球鞋的转型经历了数十年， 而保温杯能够在短短十年内成功带上时尚属性，以 Instagram 和 TikTok 为代表的 国外社交媒体营销功不可没。 品牌与 KOL 合作。The Buy Guide（TBG）在与 Stanley 合作中的成功经验，展现 了品牌与 KOL 的协作带来的积极影响。KOL 端：TBG 凭借对其粉丝需求深刻的洞 察力和影响力，对目标群体进行精准营销。Stanley 的 Quencher 系列水杯是 TBG 成立后首个被推广的产品之一，每次分享之后产品都会迅速售罄。同时，TBG 站 在用户的角度，建议 Stanley 推出适用于厨房和野外营地场景的产品，高效传递了 用户的需求，同时也为品牌带来可观的收益。品牌端：Stanley 积极与 KOL 寻求合 作，不断增强品牌在社交媒体上的曝光度和影响力。同时，Stanley 团队通过收集 用户反馈，重新设计网站、增强客户服务等方式，不断改善用户体验，形成正向循 环，进一步提升产品的吸引力。
用户购买后在社交媒体分享使用体验，自发传播品牌信息。Hydro Flask 是最早在 社交媒体上采用特定“标签”（如 #HydroFlask）分享内容的保温杯品牌之一，鼓励 KOL分享自己使用Hydro Flask保温杯的照片或短视频，同时宣传健康生活的理念， 并加上特定标签，从而使内容推广到更多用户。因此，受到社交媒体上 KOL 宣传 理念的影响，用户纷纷跟风并分享购买和使用 Hydro Flask 产品的体验，并通过社 交媒体平台与其他用户进行互动，自发地对其认同的品牌进行宣传。
美国四大保温杯品牌交替流行。1）S'well 开启保温杯时尚审美需求（2015 年-2019 年）：以 S'well 为代表的保温杯，自创立之初就将品牌定位于“时尚配饰”、“时 尚礼品”和“买得起的奢侈品”，凭借不同的颜色、花纹和设计，解决了传统保温 杯因重视功能性而忽视外形设计的痛点而大受欢迎，成为第一个保温杯时尚品牌。 2）KOL 营销效应初步显现，Hydro Flask 在美国 Z 世代中流行（2019 年-2022 年）：2019 年美国“VESCO Girls”亚文化兴起，网红纷纷在 Tiktok 和 Instagram 等社交媒体平台分享自己使用 Hydro Flask 保温杯的照片，以及宣传环保理念，引 起了广大“Z 世代”的效仿潮流。3）疫情时期，具有出色的保冷性能的潮牌保温 杯 Yeti 再度流行（2020 年-2021 年）：Yeti 在 2014 年推出时尚保温杯，其中爆款 系列“RAMBLER”在 2016 年开始大受欢迎。然而在疫情的大背景下，人们开始 在“保持社交距离”的海滩和公园聚会并且自带饮品，Yeti 凭借其出色的保冷性能 再度流行。4）KOL 营销效应爆发，Stanley 在社交媒体上“病毒式”爆火（2022 年至今）：在 KOL 营销和“Clean Girl”美学的时代，Stanley 推出的爆款系列 “Quencher”由 2022 年开始在社交媒体上爆火至今。在国外社交媒体 Instagram 和 TikTok 上，以 "stanleytumbler "为标签的视频浏览量超过 1.5 亿次。
美国保温杯时尚潮流蓬勃发展，购买频次与客单价均呈现上涨趋势。如今消费者对于保温杯的认知已有功能性耐用品转为时尚产品，消费者逐渐愿意为品牌背后的价 值理念、生活方式付出溢价。预计未来各大保温杯品牌将继续顺应市场潮流，加大 社交媒体营销力度，推动保温杯市场的持续增长。
(3) 北美保温杯渗透率测算
关键假设：1. 根据欧立信的数据，2017 年不锈钢真空保温器皿在发达国家的平均 人均保有量为 0.68，根据上文总结到北美自 2015 年掀起的保温杯时尚潮流，我们 假设美国人均保温杯保有量将保持 15%的增速；2. 假设 2022 年-2027 年北美人口 年增长率为 0.4%；3. 根据嘉益股份招股说明书，假设保温杯使用寿命为 3 年；4. 假设 2017 年北美保温杯平均售价为 20 美元，未来每年增速为 10%。（注：1. 总 保有量=人均保有量 X 人口；2. 总消费量（T）=总保有量（T+1）- 总保有量（T） +总损耗量（T）；3. 北美不锈钢保温瓶市场规模=总消费量 X 北美保温杯平均单 价） 我们测算，北美保温杯市场规模将达到 122.9 亿美元，2023 年到 2027 年 CAGR 为 19.2%。
1、实施大客户战略，与行业巨头紧密合作
实施大客户战略，与保温杯龙头企业长期深度绑定。公司战略是将有限产能和资 源优先配置给优质客户和优质订单，确保客户响应速度、产品质量和服务水平， 从而提升客户满意度。目前，公司已与国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商达 成长期合作，主要包括 PMI、Takeya、ETS 等。前五大客户收入占比多年维持 高位，2022 年达到 93.87%。其中，美国 PMI 公司的收入占比提升幅度明显， 由 2018 年的 32.46%提升至 2022 年的 68.3%。由于知名品牌商对于供应商甄选 流程十分复杂，更换成本较高，且公司在生产与研发端有较明显的竞争优势，预 计未来合作关系将持续稳固，有望进一步提升品牌知名度，与更多优质客户达成 长期合作，营收规模和盈利能力得到提升。
2、供应链优势显著，为大客户战略蓬勃发展奠定基础
（1）自动化引领供应链升级，规模优化与成本优化助力企业发展
公司依托较强的供应链管理能力充分挖掘现有产能，较高的产能利用率额产销率 带来规模效应。公司 2018-2021 年规划产能为 1600 万只/年，2022 年完成了原 生产线新增 1,000 万只保温杯的技改项目，产量提高至 2,183.33 万只/年。公司 除 2020 年受疫情影响以外，其余年份产能利用率均保持在 90%以上。2021 年 后公司基于自身强大的供应链管理能力，产销率方面，公司过去 5 年仍能保持平 均 90%以上的水平，充分体现公司供应链管理能力。
自动化改造下，公司实现降本增效与供应能力提升。近年来公司通过持续研发智 能制造精益线、全自动磁研磨生产线等设备和流水线，逐步将核心生产工序向智 能化、自动化靠拢，以达到降本增效并提高生产效率的效果。公司已启用新厂房， 所需人工数大幅减少，主要交付自动化管理，形成了良好的规模效应，也为产品 的质量控制及按时交付提供保障。公司人工成本占比自 2020 年以来持续下降， 2022 年人工成本占主营业务成本比重仅为 17.6%，较 2020 年回落 3.4%。
（2）领先技术铸就不锈钢器皿领域的多维突破与升级
公司技术储备丰富，处于行业领先水平。自 2020 年来，公司愈发重视产品及生 产线的研发与升级，研发投入显著提高，在不锈钢真空保温器皿领域拥有雄厚的 研发设计制造能力，工艺类别可大致分为表面处理和内部功能改善两大类。1） 表面处理工艺方面，相较于行业主要采用的单色喷涂法，嘉益在喷涂工序实现了 单色-双色渐变和横向-纵向的多色渐变，提升了不锈钢保温杯表面的完整性及美 观度；2）功能改善方面，公司的水性有机硅表面喷涂技术可实现不锈钢器皿的 内部易清洗和抗腐蚀性能，使之更坚硬耐磨、安全环保。
（3）创新外观设计与多场景融合，时尚保温杯引领多元化生活体验
公司产品矩阵丰富，满足不同使用场景下的需求。保温杯的使用场景不断丰富， 包含户外休闲、办公居家、出差通勤和礼赠礼品等，不同场景下的需求不尽相同， 如户外与通勤对杯子的容量及保温性有更高要求，而办公与礼赠则更看重产品的 设计与外观。公司产品矩阵丰富，主要分为九个系列，满足消费者在不同使用场 景下的差异化需求。
公司在外观设计上不断创新，产品由深色向亮色系转变，迎合消费者喜好变迁。公 司主要合作百年品牌 Stanley 为美国保温杯市场的龙头企业，其中 Hammertone Green 的颜色是经典款的热销款式。随着消费者对于保温杯的外观需求发生变化， 公司推出了更新潮的 Lavender 以及 Cream 等亮色系保温杯，瓶身结构也从传统的 直筒型和倒圆台型转变为更具有时尚感的特殊曲面形状。根据亚马逊热销排名， 2023 年新上架的保温杯已远超过 2018-2019 年上架的经典款，成为消费者群体中 更受欢迎的品类。
3、保温杯属性变革与公司产能逐步释放，内外共振为公司 提供增量来源
（1） 行业下游享转型红利，大客户战略锁定未来增量
近年来公司主要客户以时尚为切入点，通过改变产品外观与增加营销投放，推动保 温杯由耐用品向时尚品的变革。在此背景下海外消费者对于保温杯的需求逐步上升， 核心客户收入稳步增长。
① 公司核心大客户 PMI（Pacific Market International）市场份额稳步提升。 PMI 拥有 STANLEY、Aladdin 等国际知名品牌，2020 年获得星巴克北美地 区水杯类产品 7 年独家经营权，2021 年通过 HAVI 的子公司 TMS 与麦当劳 物流开展合作。依托多品牌、多渠道发展，PMI 自 2017 年以来已连续 6 年 成为公司前 5 大客户，2022 年为公司贡献 68.3%销售收入。
STANLEY：优化产品结构，锚定互联网消费趋势。公司核心大客户 PMI 旗 下子品牌 STANLEY 为美国百年历史保温杯品牌，21 世纪以来公司先后引入 职业经理人、Nike 营销团队，推出年轻化、亮色系的时尚单品。伴随营销的 深入和影响力的提高，STANLEY 在 Tiktok、Instagram 爆火，STANLEY Quencher 颜色搭配、款式收藏、STANLEL tumbler 成为社交媒体热门关键 词，引发北美抢购热潮。同时 STANLEY 细化产品类目，推出冒险系列保冰 桶、微醺时刻系列 Highball 杯、晨光系列咖啡杯盘组等新产品。2021-2022 年销量持续翻倍以上增长。 Aladdin：独特设计打造可持续发展品牌。PMI 旗下另一子品牌 Aladdin 以 可持续发展、承担社会责任为品牌价值观，通过标志性金属瓶身设计、经过 欧盟测试的安全耐用质量、全程无塑料包装等方式，将“Aladdin Sustain Promise”广泛推广。因其契合绿色经济发展概念，得到广大环保主义爱好者 的青睐。
星巴克：小资中高端格调，打造“杯子文化”。PMI 长期为星巴克北美地区 水杯类产品供货。星巴克推出水杯类周边产品已经有 23 年历史；通过紧跟 社会热点、节假日推新、与多品牌联名等方式推出“限定系列”水杯，极大 提高了产品的复购率；通过将品牌形象与“品味”、“新潮”等绑定，打造 产品溢价，助力公司的持续发展。
② TAKEYA：专研运动水杯，精细化设计贴合消费需求。公司核心大客户 TAKEYA 深耕户外水杯、运动水杯这一细分赛道，立足消费者需求，精研细 节设计，开发出保冷效果极佳的 Chill-Lock 杯盖、便携的快速关闭帽和自锁 铰链、耐用的旋转环形手柄等多项技术，致力于生产“完美的水瓶”。目前 销售区域遍及美国、日本、欧洲、澳大利亚等国家和地区。
（2） 资本赋能产能释放，规模效应保障大客户的供货比例
在下游保温杯厂家不断扩大市场份额的同时，公司也在不断强化自身优势，通过核 心竞争力深度绑定核心大客户。近年来公司稳步推进生产布局，2021 年 IPO 募投 项目包括 1000 万只保温杯项目，2023 年进一步发行可转债建设越南 1350 万只保 温杯项目，预计 2023 年底完成项目基建、设备调试和预生产等。国内外工厂的建 设有助于缓解产能饱和问题，进一步扩大规模效应，提升对现有 OEM/ODM 客户 需求响应速度。虽然美国暂未对保温杯产品加征关税，但越南工厂的建立能有效降 低未来可能出现的国际贸易风险，并增强公司的成本优势与响应速度，更好地服务 核心大客户。
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