建发合诚工程咨询股份有限公司成立于 1995 年，是 A 股主板上市的国企控股企业、 国家高新技术企业、综合性工程技术服务企业。公司聚焦交通、市政、房建等土木工程领 域，主要从事勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料等业务， 为客户提供综合性、跨阶段、一体化的项目全生命周期管理咨询与技术服务，打造国内领 先的工程全生命周期服务品牌。 追溯公司发展历程，经历了所有制和股份制改革、挂牌上市延伸产业链和再次拥抱国 有资本三个阶段：
1）1995 年-2012 年：从“路桥工程监理”到“合诚工程咨询”，所有制和股份制改革 阶段。1995 年厦门市路桥建设投资总公司和厦门市路桥建设投资总公司工会委员会共同出 资 20 万元组建公司前身厦门市路桥工程监理有限公司，当时公司是全民所有制的经济实体。 公司当时的经营范围为对公路、桥梁、隧道、交通工程及其配套附属工程的监理、咨询及 技术培训和技术服务。在经过 1 次增资、1 次股权转让后，2001 年公司实施第二次股权转 让，并开始实施改制，12 名中高层员工成为公司新增自然人股东。2003 年第三次股权转让 后，公司的 13 名自然人股东持股比例过半。2012 年在经历多次股权转让和增资后，公司 整体由 45 名自然人股东持股，并在 2012 年更名为合诚工程咨询股份有限公司，完成公司 的股份制改革。
2）2012 年-2021 年：A 股挂牌上市，投资收购延伸产业链。2016 年公司成功在上交 所上市，成为中国交通建设监理行业第一家上市的企业，也是工程行业内第一家以监理为 主业的上市公司，从而进一步提升了公司的品牌影响力和市场竞争力。同时，公司充分利 用资本市场平台，寻求产业链上下游的投资并购机会，通过投资合作或并购重组进行外延 式发展，上市之初公司的主营业务包括监理业务、监测业务、咨询业务和加固业务，2018 年公司收购大连市政设计研究院、福建怡鹭工程有限公司，补强了设计资质和综合管养资 质短板，延伸了产业链。
3）2021 年至今：国资建发国际入主控股，重点布局建筑施工协同效益显现。2021 年 11 月厦门益悦完成收购 37 名公司股东合计 3.3 亿股，占公司总股本的 16.46%，过户完成 后厦门益悦成为公司单一拥有表决权股数占总股本比例最大的股东。12 月 7 日公司控股股 东北京天象所持有的 1614.77 万股过户予厦门益悦，12 月 30 日厦门益悦向公司股东前海 粤资、宝盈量化购入股份，自此厦门益悦持股比例为 29.01%。厦门益悦在公司第四届董事 会中推荐 4 名非独立董事（含董事长）及 1 名独立董事，获得公司的控制权，厦门市国资 委成为公司实际控制人。2021 年和 2022 年公司分别收购天成华瑞和里隽设计，开始重点 布局与建发国际集团协同的建筑施工及建筑设计等增量业务。2022 年公司的新签合同额实 现了同比 183%的大幅增长，其中建发集团及其控股企业、建发集团其他关联方实际签订合 同总额达到 19.58 亿元，2023 年上半年公司新签合同额同比增长 1546%，其中建发集团及 其控股企业、建发集团其他关联方实际签订合同总额达到 86.74 亿元，协同效益逐步显现。
2021 年建发国际集团通过附属子公司厦门益悦收购公司股份，厦门国资委成为公司 实际控制人。2021 年 6 月 21 日，建发国际集团公告全资附属公司厦门益悦置业有限公司 将以 6.527 亿元有条件收购公司 7 位核心团队股东及 31 位其他股东共 3948.58 万股股份， 占公司总股本的 19.69%。2021 年 11 月 22 日厦门益悦以 5.46 亿元完成收购 33.01 万股公 司股份，占公司总股本的 16.46%；12 月 7 日，厦门益悦以 2.67 亿元完成收购北京天象持 有的 1614.7 万股公司股份，占公司总股本的 8.05%。收购完成后，厦门益悦合计持有公 司 4915.62 万股，占公司总股本的 24.51%，2021 年 12 月 27 日及 2021 年 12 月 28 日， 厦门益悦通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份 101.79 万股，占 公司总股本 0.51%，2021 年 12 月 29 日，厦门益悦通过上海证券交易所交易系统以大宗 交易方式分别受让深圳前海粤资基金管理有限公司、聚惠（深圳）基金管理有限公司各自 持有的公司股份 200.52 股、600.07 万股，分别占公司总股本 1.00%、2.99%，最终持股 29.01%，成为公司单一拥有表决权股数占总股本比例最大的股东，成为公司的控股股东， 厦门市国资委成为公司的实际控制人。
更名“建发合诚”纳入建发体系，人事调整兼顾原有业务稳定和协同业务发展。厦门 悦益成为公司控股股东后，向公司董事会推荐 4 名董事，并推荐曾任厦门建发建设运营管 理有限公司副总经理的方建新先生担任建发合诚的副总裁兼任天成华瑞董事长。国资入股 后公司的人事变动在控制权方面保证了控股股东对公司董事会的控制，在经营管理层面， 一方面保持大部分管理层结构不变，保证公司原有业务的稳定发展，另一方面在协同业务 方面加强了与建发国际集团的联系，有望形成更好的协同效应。
并购整合天成华瑞补齐建筑施工板块空白，打造业务协同带来的业绩增长点。1）收 购天成华瑞补齐建筑施工业务资质。2021 年 8 月公司及全资子公司厦门合诚水运工程咨询 有限公司以 2100 万元收购天成华瑞装饰有限公司 100%的股权，9 月和 12 月分别向天成 华瑞增加注册资本金 4000 万元和 6000 万元，天成华瑞主要经营范围包括房屋建筑和市政 基础设施项目工程总承包、建筑智能化工程施工、各类工程建设活动、建筑工程设计、工 程造价咨询业务等，并获批建筑工程施工总承包壹级资质。2）整合天成华瑞股权，为加 快业务协同落地打好基础。2020 年 8 月，厦门市政府印发了《厦门市促进建筑业高质量发 展的若干意见》。意见中的第七条“推动企业多元化经营改革”措施中提出，国有企业投资建 设（全资、控股或占主导地位）的项目，其控股、被控股或占主导地位的单位具备相应资 质的，可以按规定直接委托该单位设计、施工。2020 年 11 月，厦门市建设局、厦门市国 资委共同印发的《关于国有企业投资项目直接委托设计施工若干问题的通知》中具体明确 了若建设单位拥有设计、施工企业 50%股权，且通过协议等方式实际控制该设计、施工企 业并承担主要管理责任的情形，属于建设单位占主导地位的单位。因此 2022 年 4 月公司 及全资子公司合诚水运分别将所持有天成华瑞 25%、5%的股权转让予控股股东厦门益悦，整合调整后，厦门益悦直接持有天成华瑞 30%股权，通过公司间接持有 20.31%股权，直 接间接合计持有天成华瑞超过 50%以上股权，符合国有企业投资项目直接委托设计施工条 件。股权调整为公司承接控股股东建发国际集团投资建设项目的施工业务打通渠道，为公 司建筑施工业务的快速发展、与控股股东业务层面的协同发展落地打好基础。
2023 年上半年建筑施工业务异地拓展规模快速成长，新签合同额及营收实现重大突 破。完成股权结构调整及报送国资备案后，公司建筑施工子公司天成华瑞从 2022 年 8 月 开始承接业务，截至 2022 年末共承接厦门 5 个房地产开发项目，新签订建筑施工合约 18.3 亿元，占总新签订合同规模的 62.7%，2022 年建筑施工实现营收 3.81 亿元，占总营 收的 30.2%，为公司带来了新的业绩增长动力来源。2023 年公司建筑施工业务向异地积 极拓展，除福建省外，开始走向浙江、川渝和两广等区域，2023 年上半年建筑施工业务 在华东、华南、华中等福建省外区域市场落地新签合同超 58 亿元，建筑设计业务在宁波、 苏州、丽水等市场实现从“0”到“1”的突破。截至 2023 年上半年，公司建筑施工业务新签 合同额 85.81 亿元，实现营业收入 7.01 亿元，占总营收比重的 66.20%，实现净利润 650.93 万元。2023 年 5 月公司调整日常关联交易额度，将公司向建发集团及其控制企业、 建发集团及其他关联方交易建筑施工业务的关联交易合同额度由 60 亿元提高 63 亿元至 123 亿元。如果关联交易额度全额落地，2023 年全年公司建筑施工业务新签订合同额有 望实现 527.1%的同比增长。
与建发体系协同与融合仍在继续，合作双赢增长可期。目前公司持续积极推进与控股 股东在企业文化、业务协同方面的融合，管理方面根据上市公司及国企管理要求，做好组 织对接和归口管理，推动内控合规一体化，业务方面依托控股股东的战略引领和资源，加 快业务协同和产业结构转型升级。公司凭借多年深耕工程监理等相关产业以及完整的工程 全产业链，能为控股股东建发国际集团的房地产开发项目提供勘察设计、代建监理一体化、 施工等技术服务，不仅能更有力地保障建发国际的建筑质量把控，也能保证资金安全、提 升开发效率，从而增强建发国际集团的竞争力和经营效率。对建发合诚而言，一方面建发 国际作为头部国有房地产开发企业，在 2022 年行业深度调整的背景下，仍能实现销售金 额同比增长 3%的稳定销售规模，在 32 个城市销售额进入市场前 10 名，在主流城市市场 份额也进一步提升，随着行业持续出清、市场企稳恢复，建发国际作为稳健国企的优势有 望进一步凸显，随着建发国际市占率和规模进一步成长，建发合诚的建筑施工业务也有望 实现稳定增长；另一方面，与建发体系的深度融合，有望进一步赋能公司品牌价值，实现 除建筑施工外其他传统业务的增长。
2022 年末建发国际集团土地储备 1620 万平，可覆盖公司 2.66 年销售面积，同时在行 业下行阶段保持拿地节奏，2022 年金额口径拿地强度 48.7%，2023 年上半年建发国际集 团累计实现合约销售面积 333.8 万平，同比增加 34.4%，随着政策逐步落地，市场企稳回 升，建发国际集团有望保持销售规模的稳步增长。同时，随着建发合诚的建筑施工业务团 队不断扩大，公司承接业务能力提升，来自建发国际集团建筑施工合约规模有望快速增长。
保守假设下，假设建发国际集团 2023 年全年实现销售面积增速 5%，单方施工成本 5000 元/平（考虑到建发国际集团项目布局于高能级城市、产品系列偏改善等因素单方施 工成本略高），建发合诚承接合约占比 25%，结算周期按 3 年计算，预计 2023 年建发合诚 建筑施工新签订合约 80 亿元，收入规模 33 亿元。 中性假设下，假设建发国际集团 2023 年全年实现销售面积增速 15%，建发合诚承接 合约占比 35%，预计 2023 年建发合诚建筑施工新签订合约 123 亿元，收入规模 47 亿元。 乐观假设下，假设建发国际集团 2023 年全年实现销售面积增速 25%，建发合诚承接 合约占比 50%，预计 2023 年建发合诚建筑施工新签订合约 191 亿元，收入规模 70 亿元。
我们按照中性假设对公司 2023-2025 年建筑施工业务收入进行测算：中性假设下，假 设建发国际集团 2023-2025 年销售面积增速分别为 15%/10%/10%，单方施工成本 5000 元/平（考虑到建发国际集团项目布局于高能级城市、产品系列偏改善等因素单方施工成本 略高），建发合诚 2023-2025 年承接合约占比 35%/45%/55%，承接合约规模分别为 122.68/173.51/233.27 亿元，按照 3 年结算周期计算，预计 2023-2025 年建发合诚建筑施 工收入规模分别为 46.99/104.83/176.49 亿元。
基于行业发展趋势和公司近三十年发展积淀，公司在新一轮的发展规划期内，聚焦 “双轮驱动”，深耕“两域建设”，其中，“双轮驱动”即构建“工程咨询”与“工程施工” 双主业的新发展格局，加快发展勘察设计、工程管理、试验检测等工程咨询业务，实现提 质增效，并快速扩张建筑施工和综合管养等工程施工业务，实现提量增效，发挥全产业链 业务协同优势。
存量业务提质增效，增量业务快速扩张。2022 年公司加强存量业务各板块产业现状及 优劣势分析，对标具有行业标杆性质的优秀企业，综合研判市场发展形势，稳定拓展勘察 设计、工程管理、试验检测、综合管养、工程新材料等存量业务，重点布局建筑施工及建 筑设计等增量业务，加速产业结构调整。2022 年公司新签合同额 29.17 亿元，同比增长 183%，其中建筑施工新签合同约 18.3 亿元，占比达到 63%；实现营业收入 12.61 亿元， 同比增长 49.87%，其中建筑施工占比达到 30.3%。2023 年上半年公司新签合同额、营收 规模和效益增长显著，完成新签合同额 91.58 亿元，同比增长 1546%；实现营业收入 10.59 亿元，同比增长 231%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.21 亿元，同比增长 99%。
围绕“双轮驱动”目前公司业务主要涵盖 6 大业务板块：勘察设计、试验检测、工程 新材料、工程管理、综合管养，以及建筑施工。
3.1.勘察设计：增长势头良好，利润率较高
勘察设计：是指根据建设工程的要求，对建设工程所需的技术、经济、资源、环境等 条件进行综合分析、论证，编制建设工程设计文件，主要包括：项目建议书、可行性研究、 方案设计、初步设计、施工图设计及相关技术咨询服务。公司从事的勘察设计的服务领域 主要包括：城乡交通、市政配套、工业与民用建筑、轨道交通、城市更新、环境治理、园 林景观、水利水电等建设项目的项目策划、规划咨询、勘察设计、EPC 总承包、数字运维 等。
勘察设计业务利润率较高，近 2 年营收增长势头较好。在公司 2022 年开展建筑施工 业务前，勘察设计是公司传统业务中营收规模占比最高的，2018 年-2021 年营收占比均在 30%以上，同时勘察设计也是公司六大业务板块中毛利率水平最高的，2022 年公司勘察设 计业务毛利率水平 39.00%。近两年来公司勘察设计业务的增长势头良好，2021 年和 2022 年营收同比增速分别增长 8.4%和 12.8%，公司目前在针对存量业务的提质增效中，对勘 察设计的业务结构进行了调整，持续发展市政工程设计，大力发展建筑设计和岩土勘察， 重点培育 EPC 工程总承包业务、水利行业设计，持续关注新基建、城市更新、指挥交通和 智慧水务等领域。 2023 年上半年，公司勘察设计业务实现营收 12955.41 万元，同比增长 18.2%，增速进一步扩大。
资质丰富，专业齐全。公司勘察设计资质包括：工程咨询单位甲级资信证书（市政公 用工程、建筑）、工程设计建筑行业（建筑工程）甲级、风景园林工程设计专项甲级、工程 设计市政行业（燃气工程、轨道交通工程除外）甲级、工程设计市政行业（轨道交通工程）专业甲级、工程勘察专业类（岩土工程（勘察、设计））甲级、工程咨询单位乙级资信证书 （公路、水运（港口河海工程））、工程咨询单位乙级资信证书（生态建设、环境工程）、城 乡规划编制资质证书乙级、土地规划乙级、工程设计市政行业（城镇燃气工程）专业乙级、 工程设计水运行业（港口工程、航道工程）专业乙级、工程设计公路行业（公路、交通工 程）专业乙级、特种设备设计压力管道（GB 类-GB1、GB2）、劳务类（工程钻探）乙级、 工程勘察专业类（岩土工程、工程测量）乙级等资质。建筑行业（人防工程）专业乙级、 地质灾害治理工程设计丙级、水利行业丙级、工程造价乙级资质、测绘（工程测量、海洋 测绘、界限与不动产测绘）乙级。
技术实力强，业绩储备丰富。公司在勘察设计领域掌握多项核心技术，包括海底隧道 岩土工程勘察、山岭隧道岩土工程断层（破碎带）岩芯采取率勘察、国土空间规划、交通 设计及道路工程总体方案设计、透水段（沿海）狭长深基坑围护结构设计、大跨度复杂结 构桥梁设计、长距离小净距隧道设计、城市大型立交桥梁设计、直立式岩质高边坡围护结 构设计、花园式污水处理厂等。同时，公司的业绩储备丰富，目前公司的勘察设计业务主 要由大连市政院、合诚设计院和里隽设计院开展。2022 年大连市政院凭借在隧道勘察设计 方面的品牌优势和专业技术实力，参与到大连湾海底隧道和光明路延伸工程 PPP 项目的勘 察、咨询、设计、报批、专题、后期服务等全过程咨询工作，创新性地提出多种工艺工法， 技术创新赋能品质工程；合诚设计院及大连市政院南方中心也参与了 4F 级海峡西岸区域 国际枢纽机场厦门翔安国际机场的 14 项勘察设计项目。2023 年公司以联合体方式中标世 界上最大的海上机场大连金州湾国际机场的主体工程勘察设计，实现了民航设计领域零的 突破。
3.2.工程管理：业务增速放缓，毛利率提升明显
工程管理业务是指具有相关资质的咨询单位受建设单位（或政府监督部门）委托，依 据国家有关法律法规、技术标准规范以及批准的工程建设文件，综合运用多学科知识、工 程实践经验、现代科学技术和经济管理方法，采用多种服务方式组合，为委托方在工程项 目建设实施阶段提供局部或整体解决方案的智力性服务活动。涵盖工程监理、工程代建、 项目管理、招标代理、造价咨询、质量安全监督等，公司目前主要从事的工程管理项目为 工程监理、项目管理、质量安全监督项目。
工程管理业务营收增速放缓，22 年毛利率提升明显。公司工程管理业务 2022 年实现 营收 1.66 亿元，同比上升 2.3%，较 2021 年增速下降 4.9pct，营收占比下降至 13.2%， 2023 年公司工程管理业务实现营业收入 0.77 亿元，同比下降 3.08%，主要由于公司优化 传统业务结构，维持交通监理业务规模，大力发展房建监理，重点培育代建监理一体化、 工程管理、全过程咨询、第三方咨询（政府采购、飞检评估等），后续随着公司对传统业务 的进一步提质增效、结构优化，公司的工程管理业务利润水平和规模均有望得以持续提升。
公司的工程管理资质包括：公路工程监理甲级、特殊独立大桥专项监理、特殊独立隧 道专项监理、公路机电工程专项监理、水运工程监理甲级、市政公用工程监理甲级、房屋 建筑监理甲级、机电安装工程监理乙级、港口与航道工程监理乙级、人民防空工程建设监 理单位乙级、水利水电工程监理乙级、水利工程施工监理丙级。公司的工程管理业务的代 表业绩包括福宁高速公路福建段、海沧大桥、翔安隧道、厦门轨道交通 1 号线、厦门国际 会议中心、海峡大剧院等。
3.3.试验检测：营收保持稳定增长，利润有望企稳回升
试验检测是指根据国家有关法律法规的规定，依据工程建设技术标准、规范、规程， 对公路、水运、市政、房建、铁路工程所用材料、构件、工程制品、工程实体的质量和技 术指标等进行试验检测活动。公司试验检测业务涵盖的工程领域包括：公路、水运、市政、 房建、铁路、城市轨道及水利等行业，开展的检测业务内容主要为：工程材料及构配件检 测、地基与基础检测及基坑监测、桥梁结构检测、桥梁施工监控及运营监测、隧道监控量 测、隧道主体结构质量检测、隧道超前地质预报、隧道环境工程检测、道路工程及交通安 全设施检测、地基基础工程检测、主体结构工程现场检测、钢结构工程检测、见证取样检 测，以及高速公路项目、城市轨道交通项目、铁路项目的第三方检测监测服务。
试验检测营收保持稳定增长，近年毛利有所下降。2022 年公司试验检测业务实现营业 收 入 1.21 亿 元 ， 同 比 增 长 9.5% ， 2019 年 -2022 年 营 收 同 比 增 速 分 别 为 14.1%/9.2%/12.4%/9.5%，保持相对稳定增长。毛利率方面，公司试验检测业务毛利率水 平 2020 年以来出现下降，2022 年试验检测业务毛利率水平 29.46%，2023 年上半年试验 检测业务毛利率水平 24.3%。目前公司对试验检测业务结构逐步进行调整，对材料检测、 公路工程工地试验室等业务维持规模，大力发展结构检测与监测、运营管养检测与评估业 务，重点培育城市更新类检测，随着业务结构的逐步调整，公司的试验检测业务利润水平 有望企稳回升。
检测服务资质包括：公路工程试验检测综合甲级、公路工程桥梁隧道工程专项试验检 测、水运工程材料试验检测甲级、水运工程结构（地基）甲级试验检测；铁路工程质量监 督检测机构名录；水利工程混凝土工程乙级；建设工程质量检测机构专项资质（地基基础 工程检测、主体结构工程现场检测、钢结构工程检测、见证取样检测）；计量认证证书。 拥有多项特色设施、特色技术：公司检测实训基地拥有“地基基础工程、隧道工程、 桥梁工程”模拟培训场地，拥有华东地区最大量程的静态压剪试验机、海峡两岸最大量程 的锚固静载试验、拥有福建省最大量程的电液伺服万能试验机等特色设施。
拥有工程互联 网检测系统、桥梁检测与健康监测、水下工程检测与监测等特色技术。同时，公司的试验 检测业务能力也在持续提升，在智慧监测、桩基大吨位静载检测、水运结构检测、管道溯源监测等领域取得新突破，公司已获得福建省质量技术监督局的资质认定，持有计量认证 CMA 证书、三体系认证、CNAS 国家认可资格，是福建省工程检测行业中检测资质全、业 务范围广、规模大的专业检测机构，2022 年合诚工程检测顺利通过 2022 年度建筑业（检 测机构）信用等级评审，获评 2022 年度建筑业（检测机构）AAA 级信用等级，成为最高 信用等级 AAA 检测机构之一。
3.4.综合管养：整体规模保持稳定，新技术应用有望带动毛利率回升
综合管养是指通过现代信息技术获取工程基础设施结构状态参数，用数字化的手段来 处理、分析、管理和养护整个基础设施，提供工程全生命周期的管理和维修养护服务，保 障基础设施的结构安全及运营顺畅，提高基础设施结构物耐久性，延长结构使用寿命。包 括对桥梁、隧道构造物的中修和大修加固维护；公路路基工程的中修和大修维护；公路路 面大中修工程及再生改造；港口码头、房建工程的维修加固；建筑结构的病害处理、顶升、 平移等综合性业务。公司综合管养业务目前主要集中在道路、桥梁、隧道、地铁、水工码 头、房建等土木工程行业病害处治、结构补强、结构顶升、建筑物纠偏平移、综合维养、 加固方案设计、监控，以及公路养护、沥青路面施工、园林景观施工等业务。 2023 年上半年营收增长较快，毛利率明显提升。
2022 年公司综合管养实现营收 2.19 亿元，同比下降 1.3%，主要受到 2022 年疫情影响，2023 年上半年公司综合管养业务实 现营收 0.88 亿元，同比上升 31.0%，利润水平来看，公司综合管养业务 2022 年毛利率 14.71%，较 2021 年有所下降。2023 年上半年公司综合管养业务毛利率 16.6%，较 2022 年有明显提升。公司后续将维持公路路面维修施工，大力发展公路养护绿化、桥隧结构维 养等业务，重点培育建筑修缮业务。公司子公司福建怡鹭主要业务为综合管养，福建怡鹭通过对高性能沥青材料、配合比设计、粘结材料及喷洒工艺、施工技术等的研究，开发出 高性能沥青混合料超薄罩面技术，该技术对于恢复公路与城市道路表面功能、延长道路使 用寿命、节约养护维修成本等具有很好的现实意义和推广应用价值，相较于传统养护技术， 高性能沥青混合料超薄罩面技术更环保、更高效，施工速度快，对交通影响小，随着这类 核心技术、重点创新成果的逐步推广和应用，公司的综合管养业务规模和利润水平均有望 回升。
运维服务资质：拥有特种工程（结构补强）专业承包不分等级、特种工程（建筑物纠 偏和平移）专业承包不分等级、公路养护工程施工从业资质一类、公路养护工程施工从业 资质二类甲级、公路养护工程施工从业资质二类乙级、公路养护工程施工从业资质三类甲 级、公路养护工程施工从业资质三类乙级、公路路面工程专业承包壹级、市政公用工程施 工总承包贰级、公路工程施工总承包叁级、桥梁工程专业承包叁级、公路交通工程（公路 安全设施分项）专业承包贰级、公路路基工程专业承包叁级、地基基础工程专业承包叁级、 城市及道路照明工程专业承包叁级。
3.5.工程新材料：大力发展加固材料，培育期产品合约存在波动
工程新材料是指具有传统材料所不具备的优异性能和特殊功能的材料，或采用新技术 （工艺、装备）使传统材料性能有明显提高或产生新功能的材料。与传统材料相比，建筑 结构加固材料、绿色节能建材产业、环保再生材料具有技术密集度高、产品附加值大、应 用范围广，发展前景好等特点。公司新材料业务目前主要集中在工程加固、工程新建、工 程养护等领域，主要产品为水泥基材料、环氧树脂、沥青混合料再生基材系列。 大力发展加固材料，重点培育轻质泡沫土、石膏基材料。
2017 年 4 月公司全资子公司 合智新材料注资 800 万元设立控股子公司福建科胜加固材料有限公司，并完成了材料业务 规划、加固材料生产线投建、产品核心技术体系升级、材料销售及工程技术服务拓展等一 系列工作，确定了以“工程维修加固材料”、“路面养护材料”和“绿色建筑材料”为主导的新材 料板块业务发展方向。公司 2017 年新增工程新材料业务，2017 年至 2020 年营收保持较 高增速，2021 年至今，受到公司培育期产品泡沫轻质土订单波动影响，公司工程新材料业 务的营收规模和毛利率水平出现一定波动。目前公司大力发展的是建筑加固材料，同时后 续重点培育轻质泡沫土、石膏基材料。公司是福建省内唯一一家具备建筑加固材料一站式 采购的供应商，在海西经济区工程加固材料制造行业具有较高知名度，掌握泡沫轻质土核 心配方，具有可远程移动的工程设备，泡沫轻质混凝土已经应用于厦门翔安国际机场快速 路南段、厦沙高速上涌匝道路基加固等，随着泡沫轻质混凝土的市场认可度不断提高，公 司的工程新材料业务规模有望提升。
3.6.建筑施工：依托丰富房建监理经验，打造快速成长增量业务
建筑施工是指具有相应资质的施工单位通过公开招标或建设单位委托，依据国家有关 法律法规、技术标准规范以及批准的工程建设文件，综合利用各种建筑材料、机械设备按 照特定的设计蓝图在一定的空间、时间内进行的为建造各式各样的建筑产品而进行的生产 活动。建筑施工板块作为公司全新的业务板块，公司将主要围绕施工建设阶段，打造智慧 工程管理平台解决施工中不断出现的技术难题，确保工程质量和施工安全。
补齐专项资质，依托丰富房建监理经验，打造快速成长增量业务。公司的建筑施工包 括房产项目住宅及配套、医疗健康和旅游会展等涉及的建筑工程项目的施工。通过收购天 成华瑞，公司建筑施工业务拥有建筑工程施工总承包壹级、地基基础工程专业承包壹级、 消防设施工程专业承包壹级、防水防腐保温工程专业承包壹级、建筑装修装饰工程专业承 包壹级、建筑机电安装工程专业承包壹级等专项资质。除了专项资质，公司凭借拥有超 20 年工程咨询管理经验，不断完善建筑施工管理体系、搭建专业化的信息系统平台、探索创 新的管理模式，整合市场优势资源，支持公司建筑施工增量业务的快速扩张。
4.1.营利高速增长，费用率下降效能提升
增量业务快速拓展，营收净利高速增长。2023 年上半年公司实现营业收入 10.59 亿元， 同比增长 231.21%，主要由于公司新增建筑施工业务快速增长，上半年贡献 7.07 亿元收 入，除存量业务外，公司其他五项传统业务实现营收 3.65 亿元，同比增长 11.55%，实现 较好增长；2023 年上半年公司实现归母净利润 0.21 亿元，同比增长 99.1%，主要受到建 筑施工业务快速拓展带来的利润增量、存量业务利润水平改善及销售管理费用率下降。
建筑施工带动毛利率下降，存量业务利润水平有望改善。公司 2022 年毛利率 22.57%， 同比下降 7.54pct，净利率 4.91%，同比下降 0.44pct，主要由于公司新增的建筑施工业务 毛利率水平较低（4.31%）且营收占比较大，为公司带来 1.64 亿元毛利润的同时，导致整 体毛利率水平较 2021 年下降，2023 年上半年公司毛利率受到建筑施工业务影响下降至 11.13%，净利率下降至 2.33%。其他业务情况来看，2016 年-2018 年公司整体毛利率水 平相对稳定在 40%以上，2019 年后受到勘察设计、综合管养等占比较大的业务利润水平 下降影响，2019 年毛利率降至 37.10%，2020-2021 年受到疫情影响、业务结构调整等因 素影响，整体毛利率水平持续下降，2022 年公司业务结构持续调整，试验检测业务、勘察 设计业务、综合管养业务毛利率相对保持稳定，5 项存量业务整体毛利率水平较 2021 年回 升 0.25pct，2023 年上半年公司工程管理、试验检测、勘察设计和工程新材料业务毛利率 水平下降，综合管养业务毛利率水平提升，我们认为后续随着公司业务结构持续调整，公 司存量业务毛利率有望有一定改善。
数字化建设提升管理效能，强化人力资源人均营收提升。公司 2023 年上半年销售费 用率 0.76%，较去年同期下降 1.35pct，管理费用率 5.92%，下降 12.76pct，公司销售和 管理费用率下降主要由于：公司 2023 年上半年营收大幅增长，来自于控股股东关联项目 所需销售费用较少，因此公司整体销售费用下降，销售费用率下降；管理费用虽然上升， 但营收增速较快，因此费用率也有所下降。同时，公司也在加快数字化建设，提升数字化 管理水平，持续优化管理架构，2022 年末公司拥有在职员工 2094 人，人均营收 60.22 万 元，近年来人均营收持续提升。
4.1.多措并举推动应收款管理，经营性现金流净额稳定
多措并举推动应收款管理，经营性现金流净额稳定。2022 年公司重点推进应收款催收 工作，设立回款管理中心安排专人负责制定应收账款催收方案和奖惩措施，多措并举推动 应收账款管理工作，2022 年度回款总额 11.73 亿元，同比增加 42.99%，应收账款周转率 1.68 次，较 2021 年提升 0.47 次，自 2019 年以来就持续上升趋势。2022 年公司经营活动 产生的现金流量净额 2.1 亿元，同比增长 135.96%，2023 年上半年经营活动产生的现金流 量净额 0.51 亿元，同比增加 1.03 亿元，主要受到的天成华瑞工程款和里隽设计设计款增 加的影响。公司整体经营性现金流自 2019 年起保持稳定，随着公司应收款管理工作持续推进，叠加公司与控股股东合作项目增加，有望进一步提升公司应收款周转率、保持经营性 现金流稳定。
存量业务方面，公司的存量业务工程管理、试验检测、勘察设计、综合管养和工程新 材料业务，随着疫情影响逐步消退工程进度逐步恢复正常、新增订单开展顺利，我们预计 公司各项存量业务营收有望保持稳定增长。我们预计 2023-2025 年，公司工程管理/试验检 测/综合管养和工程新材料业务营业收入增速分别为：5%/10%/10%/5%，毛利率水平分别为 37%、30%、15%、18%,其中勘察设计业务考虑到 2023 年开始增加建筑设计业务，营收有望 提升，但毛利率水平可能受建筑设计业务影响拉低，我们预计 2023-2025 年，公司勘察设 计业务营收增速分别为 15%/15%/15%，毛利率水平分别为 35%/33%/31%。
增量业务方面，按照前文对建筑施工业务营收测算，我们预计建筑施工业务 2023- 2025 年营收增速分别为 1133.21%/123.07%/68.36%，考虑到后续公司涉及省外的施工业务 增加，我们预计毛利率水平会有一定程度下降，分别为 3.8%/3.6%/3.4%。 随着存量业务结构调整提质增效，增量业务规模加速成长，我们预计公司 2023-2025 年营收增速分别为 335.78%/107.01%/63.95%，我们预计毛利率水平分别为 8.4%/6.0%/5.0%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
