1.1 二十余年锂电池研发经历造就消费软包电池龙头
公司深耕消费锂电市场二十余年，布局动力、储能新业务。公司发展历程可划分为四个 阶段： ① 1998 年-2010 年：1998 年公司锂离子电池研发起步。哈光宇电源、佳运科技和光宇 国际于 2007 年共同出资，成立冠宇有限，并在珠海设立工厂。2010 年，公司产品得 到当时笔记本电脑第一品牌厂商的认证，并成为其供应商。 ② 2011 年-2016 年：2011 年公司踏入小动力领域，率先为竞速电动摩托车提供电池方 案。同年，公司开始从事聚合物软包锂电 PACK 制造。2014 年，公司全自动产线投产， 全球 3C 主要品牌开始大面积采用公司产品。2015 年，公司成为全球前五聚合物锂离 子电池供应商。 ③ 2017 年-2020 年：2017 年哈光宇电源转让公司股份，普瑞达经过多次增持，成为公 司控股股东。2018 年，重庆冠宇成立，公司在重庆建立新的生产基地。2019 年，公 司进行股份制改革，正式更名为珠海冠宇。同年，公司布局动力锂电领域。 ④ 2021 年至今：2021 年公司成功在科创板上市，并正式迈入动力及储能电池领域。
1.2 公司锂电池产品矩阵丰富，覆盖消费及动储领域
公司产品聚焦锂离子电池，下游应用领域广泛。目前，公司业务以研发、生产及销售消 费类锂离子电池为主，同时积极布局动力及储能电池领域的生产研发。公司锂离子电池 产品包括电芯及 PACK，主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、 无人机、汽车启停系统及电动摩托等领域。
1.3 公司股权集中，管理团队产业经验丰富
公司股权相对集中，子公司业务布局清晰。徐延铭通过珠海普泽、珠海普云等十余家主 体持股珠海冠宇，为公司的实际控制人，其中徐延铭持有珠海普瑞达 60.72%的股权，并 通过持有多数表决权和签署一致行动协议等方式，控制名下各子公司。此外，公司拥有 重庆冠宇、浙江冠宇等子公司，重庆冠宇主要负责消费类锂离子电池的研发生产，是公 司的第二大生产基地；浙江冠宇子公司冠宇动力电池和冠宇动力电源则负责公司动力及 储能电池的电芯生产以及 PACK、模组的封装，各子公司分工相对明确清晰。
公司团队技术背景深厚，电池产业经历超十余年。公司董事长徐延铭自 1989 年先后任职 于哈尔滨光宇、比克电池等公司，是国内较早从事锂电池研发工作的工程师，深耕电池 行业三十余年，2007 年 5 月至今担任珠海冠宇集团董事长、总经理。公司多数管理层人 员也皆来自国内知名电池厂商，拥有多年电池产业从业经历，核心技术人员均有 10-20 年左右电池研发经验，部分曾就职于深圳比克电池、联想集团、宁德新能源、东莞新能 源等企业的研发部门，电池相关研发经验丰富。
全球消费电子市场需求放缓，公司 23Q1 业绩短期承压。2022 年公司实现营业收入 109.74 亿元，同比+6.14%，实现归母净利润 0.91 亿元，同比-90.38%；公司 23Q1 实现 营业收入 23.77 亿元，同比-20.89%，实现归母净利润-1.40 亿元，同比由盈转亏，公司 净利润大幅下滑主要由于：1）22 年以碳酸锂为代表的上游原材料上涨幅度较大，成本 压力无法及时传导至下游客户；2）2022 年受通货膨胀、经济下行等因素影响，根据集 邦咨询调查报告，2022 年全球笔记本电脑出货量同比-23%，全球消费电子市场需求萎靡 导致公司 2022 年产能利用率较低；3）公司动力及储能类业务尚处于起步阶段，在资源 投入和技术研发上持续投入，故导致成本增加。 23Q2 业绩预告超预期，盈利水平加速修复。公司发布 23H1 业绩预告，23H1 公司预计 实现归母净利润 1.2-1.5 亿元，同比+92%-+140%；其中，23Q2 预计归母净利润 2.6-2.9 亿元，环比扭亏为盈，盈利修复超市场预期。
公司消费类业务占比超过九成，动力类业务尚处起步阶段。2020-2022 公司笔电类营收 分别为 45.77/67.69/65.43 亿元，同比分别为+44.82%/+47.91%/-3.34%，占总营业收入 分别为 65.72%/65.47%/59.62%；手机类业务营收分别为 20.23/27.12/30.48 亿元，同比 分别为+6.17%/+34.06%/+12.42%，占总营业收入分别为 29.05%/26.23%/27.78%，消 费类业务为公司主要收入来源，2022 年占比达到 91.71%；动力类业务尚处于起步阶段， 2022 年实现收入 3.97 亿元，同比+320.18%，占总营业收入的 3.62%，未来具有较大增 长弹性。
公司 23Q1 毛利率改善，盈利能力处于同业第一梯队。2023 年以来，受上游原材料价格 回落等因素影响，公司 23Q1 盈利水平有所改善，2020-2023Q1 公司毛利率分别为 31.17%/25.15%/16.87%/18.66% ， 同 比 +2.91/-6.02/-8.28/-0.32pcts ， 净 利 率 分 别 为 11.73%/9.14%/0.53%/-6.84%，同比+3.63/-2.59/-8.61/-8.54pcts。2022 年在上游原材料 价格大幅上涨情况下，公司毛利率水平始终处于同行业第一梯队，高于欣旺达和亿纬锂 能。
原材料价格占锂电池成本七成以上，钴酸锂价格回落有望打开盈利空间。公司主要产品 为锂离子电池，原材料成本在锂电池的生产成本中占比超过 70%，2022 年公司锂离子电 池成本中，直接材料/直接人工/制造费用占比分别为 74.61%/6.03%/19.36%，同比分别 为+2.13%/-2.18%/+0.05%；直接材料中，钴酸锂成本占比在 35%以上。2023 年以来， 以碳酸锂为代表的上游锂电原材料开始大幅回落，根据 SMM 数据显示，截至 2023 年 8 月 4 日，钴酸锂价格较 2022 年 4 月最高 58.30 万元/吨下降 50.69%，目前价格 28.75 万 元/吨，受采购周期因素影响，上游让利向下游传导一般需要一个季度左右，公司盈利水 平有望在 23Q2 后持续改善。
公司加强新业务资源投入，管理、研发费用持续增加。2020-2023Q1 公司期间费用率分 别为 15.62%/13.21%/14.80%/24.83%，同比+1.05/-2.41/+1.58/+7.89pcts；具体来看， 公司销售费用率分别为 0.51%/0.42%/0.35%/0.79%，同比-0.61/-0.10/-0.07/+0.39pcts； 财务费用率分别为 2.95%/0.69%/0.20%/2.19%，同比+2.53/-2.27/-0.49/+1.09pcts；管理 费用率分别为 6.33%/6.08%/7.21%/12.72%，同比-0.72/-0.25/+1.13/+3.80pcts，管理费 用率增加主要系投资规模扩大导致相应管理及行政人员数量增加；公司 2020-2023Q1 研 发费用率分别为 5.83%/6.03%/7.04%/9.14%，同比-0.15/+0.20/+1.01/+2.61pcts，研发 费用分别为 4.06/6.23/7.72/2.17 亿元，同比分别为+27.26%/+53.62%/+23.91/+10.76%， 公司近年保持在技术研发方面持续投入，产品推陈出新，新业务布局加速开拓，进一步 提升公司核心竞争力。
3.1 软包电池优势显著，消费领域占绝对主导
兼具性能与安全，软包电池优势明显。按照电池的外形和包装材料，可以将锂离子电池 分为圆柱、方壳以及软包三种类型。其中，圆柱电池商业化历史最为悠久，生产工艺更 加成熟，标准化程度高，主要包括 1865、2170 和 4680 三种形式，但缺点是因为电池小， 成组工艺复杂，相对能量密度不如方形电芯，同时对 BMS 的算力、管理要求更高；方形 硬壳电芯主要采用铝合金、不锈钢等材料，机械结构强度高，同时成组难度小，但市面 上方形电芯型号众多，工艺难以统一，同时钢壳铝壳导致电芯偏重，影响能量密度；以 上两种电芯受结构、厚度等影响较大限制了在消费电子领域的应用，而软包电池采用铝塑膜作为包装材料，质量较轻、安全性较高，外形可根据客户需求进行定制化设计，同 时在能量密度、体积、循环寿命、散热性等方面都要优于其他两种电池，能够较好满足 消费类电子产品对轻薄、安全、能量密度、尺寸多变等方面的需求。
轻薄化推动软包电池渗透率不断增提升，预计在主流消费电子市场占比已达九成以上。 随着消费者对笔记本电脑及手机的轻薄度、高充放电倍率、及续航能力的要求越来越高， 凭借轻薄外形、安全性高、容量更大且使用寿命长的优势，聚合物软包锂离子电池逐渐 占据主导。根据 Techno Systems Research 数据显示，全球笔记本电脑软包锂电池占比 从 2015 年的 35.82%预计上升至 2022 年的 97.37%，全球手机软包锂电池占比从 2015 年的 53.72%预计上升至 2022 年的 91.63%。
5G 终端产品对锂电池性能要求提升，钴酸锂市场需求有望保持稳定增长。锂电池性能差 异主要来源于对正极材料的选择，消费类电池的正极材料主要有钴酸锂 LCO 以及三元材料。受消费电子轻薄化和长续航等要求驱动，钴酸锂凭借倍率性能强、工作电压高、压 实密度大、充放电速度快且稳定等优点，在中高端消费锂电领域如智能手机、笔记本电 脑以及无人机、TWS 耳机等各类消费电子产品领域的应用需求稳定。随着 5G 终端产品 普及率不断提升，有望推动对钴酸锂正极材料的需求进一步增长，同时如可穿戴设备、 AR/VR、无人机等新兴消费电子的迅速兴起，为钴酸锂市场打开第二增长空间。
3.2 短期扰动不改长期趋势，消费锂电迎来新机遇
3.2.1 笔记本电脑市场：预计24年重回增长，冠宇市场份额持续提升
全球笔记本电脑出货量有所放缓，2024 年或随经济修复重回两位数增长。自 2020 年起 新冠疫情在全球范围内持续蔓延，受居家办公/学习的需求驱动，笔记本电脑需求快速增 长。根据 IDC 数据统计，2020-2021 年全球笔记本电脑出货量分别为 2.22/2.68 亿台， 同比+36.2%/+20.7%。2022 年，受高通胀及供应链紧张的影响，笔记本电脑的出货速度 有所减缓，全球范围内笔记本电脑出货量下滑至 2.48 亿台，同比-7.5%；平板电脑出货 量增速同样放缓，2022 年出货量为 1.63 亿台，同比-3.55%。随着全球经济逐步复苏、 游戏和 AI 等细分市场快速增长以及换机需求的持续推动，IDC 预计 2024 年全球笔记本 电脑出货量或将有望再次呈现两位数的年增长率。
双寡头地位稳固，冠宇份额持续提升。根据 Techno Systems Research 数据，2021 年 全球笔记本电脑及平板电脑电芯出货量中，ATL 以 37.31%的市场份额占据第一，珠海冠 宇仅次于 ATL，位居第二，占比为 27.17%，CR2 达到 64.48%，市场份额高度集中。其 中，珠海冠宇市占率仍保持逐年抬升趋势，根据公司年报披露，2022 年公司市占率为 31.09%，同比 21 年提升 3.92pct，相比 19 年提升 10.22pct。
3.2.2 智能手机市场：5G换机拉动需求，冠宇增长潜力较大
全球智能手机市场温和复苏，5G 换机有望拉动需求增长。2016-2019 年手机市场保持稳 健增长，2020 年受疫情等因素影响，出货量明显下滑；后疫情时期，经济缓慢修复，用 户换机周期被明显拉长，智能手机市场处于底部震荡。根据 IDC 数据显示，2022 年全球 智能手机出货量 12.06 亿部，同比-11.02%。随着 5G 技术快速发展，高端机用户换机需 求被率先拉动，在中国智能手机市场整体低迷的状态下，23Q2 中国 600 美元以上高端 手机市场份额达到 23.1%，同比+3.1pct。IDC 预计随着经济逐渐恢复、需求释放，2024 年全球智能手机市场出货量将同比转正。
手机市场格局稳定，冠宇成长潜力较大。全球手机锂电池竞争格局相对稳定，除龙头 ATL 市场份额保持逐年增长外，其他头部厂商份额较为稳定，根据 Techno SystemsResearch 数据显示，2021 年全球手机锂电池厂商出货量排名中，ATL 以 38.80%的市场 份额占据第一，珠海冠宇占比 6.84%，份额较小，排名第五，随着与苹果、VIVO 等头部 厂商合作深入，公司未来市场份额有望进一步提升。
3.2.3 新兴消费市场：市场发展迅速，消费锂电迎来新机遇
新兴消费电子领域稳步增长，应用场景持续拓展为锂电池带来新机遇。近年来，随着电 子科技技术不断进步，以智能手表、智能手环、TWS 耳机等为代表的可穿戴设备以及无 人机等新兴消费电子领域发展迅速，市场规模稳步提升。根据 IDC 数据显示，近年来， 全球可穿戴设备总体出货量保持快速增长，预计 2023 年出货量将重回正增长，出货量预 计突破 5 亿台。同时，无人机市场保持高速增长，根据 Mordor Intelligence 数据统计， 预计 2025 年市场规模将达到 740.1 亿美元，2020-2025 年复合增长率 16.93%。新兴消 费电子兴起推动产品需求和使用场景不断扩大，有望为消费锂电池带来更多应用领域。
3.2.4 市场空间测算：25年全球消费软包电池市场规模预计突破4000亿元
我们预计 2025 年全球消费软包电池需求有望达到 46.7GWh，市场规模达到 4111 亿元， 22-25 年复合增长率 10.63%：
分产品假设如下
笔记本电脑：根据 TechInsights 数据显示，受宏观经济影响，23Q2 全球笔记本电脑出货 量同比-13%，我们预计全年出货量仍将低于 2022 年，随着经济逐步复苏，2024 年有望 实现同比正增长，预计 23-25 年出货量分别为 2.11/2.36/2.72 亿台。同时，笔记本电脑 轻薄化推动软包电池渗透率持续提升，预计 23-25 年软 包 电 池渗 透 率 分 别 为 98.4%/98.9%/99.3%。 平板电脑：根据 Canalys 报告，23Q1 全球平板电脑出货量为 3170 万台，同比-18%， 我们预计平板电脑需求全年呈缓慢复苏趋势，24 年有望同比转正，23-25 年平板电脑出 货量分别为 1.38/1.55/1.70 亿台。受平板电脑对厚度要求，软包电池渗透率接近 100%， 预计 23-25 年软包电池渗透率分别为 99.8%/99.9%/99.9%。
手机：根据 IDC 预测，受经济疲软及通货膨胀影响，2023 年全球智能手机出货量预计下 降 3.2%，2024 年有望恢复 5.9%正增长，23-25 年预计智能手机出货量分别为 11.67/12.36/13.22 亿台。同时，手机软包电池渗透率有望持续提升，23-25 年软包电池 渗透率分别为 93.3%/94.8%/96.0%。 可穿戴设备：根据 IDC 报告预测，受耳机、手表等换机需求的提升，2023 年全球可穿戴 设备出货量有望突破 5 亿台，我们预计 23-25 年出货量分别为 5.04/5.39/5.72 亿台。受 产品大小限制，软包电池仍是主流选择，预计 23-25 年软包电池渗透率分别为 95.0%/95.2%/95.4%。 民用无人机：无人机市场近年来发展迅速，其中，军用无人机由于价值量较高，占据主 要市场份额，根据 Drone Industry Insights 数据显示，民用无人机市场规模占三成左右， 同时基于 Mordor Intelligence 的《Unmanned Aerial Vehicle Market（2020-2025）》报告， 我们测算 23-25 年全球民用无人机出货量分别为 1087/1253/1501 万台。软包电池具有重 量轻、能量密度大等优势，同样是无人机的首选，预计 23-35 年软包电池渗透率分别为 95.4%/95.7%/96.0%。
3.3 技术储备奠定优势，优质客户助力成长
3.3.1 电芯工艺筑高壁垒，一体化布局有望推动业绩增长
电芯制造工艺复杂，技术壁垒较高。电芯制造工艺流程包括混料、涂布、模切、叠片、 绕卷、化成、分容等多道工序。其中，材料的挑选、处理、物质配比、搅拌过程，以及 涂布头的制造精度、辊压的压实密度大小等均对电池性能至关重要，是电芯制造的重点 难点。同时，整个生产流程需要严格控制制造环境粉尘和温湿度，涉及较多生产设备以 及大量参数调节工作，质量把控难度较大，需要生产企业具有精细化的生产控制能力。 并且，电芯为电源系统的核心零配件，必须经过终端客户严格的技术、品质、制造能力 审核认证。
质量管理严格把控，生产工序数字化管理。公司始终高度重视产品质量管理，通过 ISO9001 质量体系认证、IATF16949 质量管理体系、ISO14001 环境体系认证及 OHSAS18001 职业健康与安全管理体系认证。伴随着锂电池制造需求升级，锂电池生产 也需要与工业智能化技术相结合。公司 MES 系统集追溯、测试、控制、大数据收集、远 程设置于一体，通过万物互联，生产过程质量监控以及数据分析与反馈，实现高效率智 能化生产，产品质量、生产效率和效益全面提升。
公司全产业链布局，PACK 厂采购占比较高。公司一直致力于聚合物软包锂离子电池的 研究开发，业务持续拓展，逐渐形成由电芯、模组到 PACK 的全产业链布局，拥有覆盖 锂离子电池完整产业链的生产制造能力。目前，公司主要直接客户分为两类：1）终端客 户指定的 PACK 厂，如新普科技、欣旺达、顺达、加百裕等，终端客户指定 PACK 厂向 公司下单采购电芯产品；2）终端客户如 HP、小米等，终端客户直接向公司采购 PACK 产品。根据 2022 可转债募集说明书披露，2022H1 公司第一大客户新普科技销售占比 24.41%，高于其他客户，第三方 PACK 厂采购电芯仍为公司主要收入模式。
PACK 自供率持续提升，一站式服务有望拉动业绩增长。公司 PACK 产品逐渐取得更多 客户认可，PACK 厂采购占比逐年下降，2018-2022H1 公司 PACK 厂客户 CR3 分别为 45.7%/44.75%/48.35%/46.71%/40.11%。PACK 自供使公司为客户提供一站式服务的同 时进一步提升产品单价，以手机类电池为例，根据公司招股说明书披露，2018-2020 年 公 司 手 机 类 电 芯 平 均 单 价 分 别 为 23.87/20.81/22.78 元 ， PACK 类 平 均 单 价 32.61/30.83/29.35 元，PACK 类平均单价基本高于电芯类 30%以上。随着公司 PACK 业 务得到更多客户的认可、电芯自封率不断提升，一体化解决方案有望进一步拉动消费类 电池业务营收增长。
3.3.2 叠片工艺优势明显，公司技术储备丰富
技术工艺前瞻性布局，叠片电池优势明显。目前，消费类锂离子电池电芯的制作工艺主 要包括卷绕式与叠片式。其中，卷绕工艺是通过控制极片的速度、张力、相对位置等， 将分条后的正负极片和隔离膜卷制在一起，而叠片工艺则是通过送片机构将正负极片和 隔离膜交错堆叠，形成叠芯，叠片电池在能量密度、内阻等方面具有突出优势： 1）空间利用率更高，续航能力突出：叠片工艺极组为层叠结构，同一张极片不存在弯折 现象以及“C 角”问题，可以充分利用内壳的边角空间，空间利用率较高；同时，叠片 电池反应界面均匀一致，极片和隔膜的接触优良，活性物质的容量得以充分发挥，叠片 电池的能量密度高且循环性能佳，电池续航功能突出。 2）电池内部结构稳定，安全性高：在充放电过程中，正负极片随锂离子嵌入而膨胀，卷 绕结构存在变形风险和析锂风险，而叠片结构极片平整，每层极片膨胀力均匀，界面一 致性好，循环性能更好，安全风险较低。 3）内阻较低，对快充具有较强适应性：叠片结构相当于并联若干小极片，内阻更小，在快充时，能有效缓解电池发热，提高电池化学系统整体稳定性并延长电池使用寿命；同 时低阻抗使电池的倍率性能较高，促使叠片电池在短时间内完成大电流的充放电，对消 费电子产品追求快充功能具有较强的适应性。
打造先进叠片产线，自主研发核心叠片技术。公司预计总投资 14 亿元于广东珠海实施聚 合物锂离子电池叠片生产线建设项目，达产后新增叠片锂离子电芯产能 3,600 万只/年。 目前，公司已熟练掌握精密叠片与焊接、冲型、封装、烘烤、陈化、化成、二封、折边 及点胶、OCV 等叠片消费类锂离子电芯的全部核心生产工艺。同时，公司已完成全自动 高精度叠片技术的自主研发，通过整合高精度模切设备、高精度 CCD 视觉系统和高精度 机器人，可有效提高叠片工艺下的质控水平，相较传统叠片技术，该技术可使模切精度 提升 50%-60%、叠片精度提升 40%-60%，且可同时实现平面异形、立体异形结构，丰 富产品结构及外形。
电池技术储备丰富，专注安全、寿命及倍率性能提升。随着 5G 消费电子渗透率提升以 及新兴消费产品兴起，对于锂离子电池的安全性、循环寿命以及充放电倍率等性能提出 更高要求，公司持续在电池关键材料及技术等方向上进行研发攻关。其中，公司针对电 池处于高温使用状态时易产生气体使电池发生鼓胀的问题，开发出适用于高温高 SOC 使 用环境的高温电池技术，使用寿命可达 3 年以上；同时，公司的“STP 技术”、“多极耳 卷绕技术”通过对电池极片结构的改变大幅降低电池内阻，对比单极耳的常规卷绕技术， 多极耳卷绕使电池内阻降低 60%-80%、3C 充电温升降低 6-8℃、5C 充电横流充入比提 升 30%-40%。
3.3.3 深度绑定头部客户，业务范围持续拓展
笔电客户矩阵丰富，手机、新消费等业务持续拓展。公司立足消费类电池领域，保持笔 记本电脑电池的行业领先地位，进一步提高手机电池的市场占有率，同时开拓新兴消费 领域合作，客户类型众多、矩阵布局完善，与头部客户深入绑定：
1）笔记本电脑、平板电脑类：公司以笔记本电脑业务起家，基于多年的渠道布局和业 务拓展，与全球头部企业行程长期稳定的合作关系，主要客户包括惠普、联想、戴尔、 苹果、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑厂商。 2）手机类：公司手机业务与现有客户华为、OPPO、小米、联想、中兴等厂商保持深 入稳定的供应关系，同时持续拓展其他头部客户，并陆续开始向 vivo、苹果、三星等厂 商批量供货，预计未来为公司消费电子业务贡献较大增量。 3）新兴消费电子类：公司积极扩展无人机电池、智能穿戴设备电池等领域，下游客户 包括大疆、BOSE、Meta 以及 Google 等厂商，同时深化与全球电子烟知名品牌 PMI 合 作关系，开始为智能清洁电器终端厂商小狗、追觅等客户量产供货，并成为智能清洁电 器终端厂商 Shark、电动工具头部品牌厂商泉峰的合格供应商。
消费领域客户资源优质，头部客户市场集中度高。全球 PC 电脑及智能手机出货量 TOP5 厂商皆为公司核心客户，2022 年联想稳居全球 PC 电脑出货量第一，出货量约 6800 万 台，份额占比 23.3%，CR5 为 76.0%，市场集中度较高；全球智能手机出货方面，公司 主要客户三星、苹果、小米、OPPO、vivo 占据前 TOP5，2022 年 CR5 为 69.9%；新 兴消费领域，大疆占据全球无人机市场 70%以上份额，龙头地位稳固。下游客户市场集 中度高有望保证公司订单充裕，推动业绩持续增长。
4.1 下游行业快速发展，动力储能前景广阔
新能源汽车高速发展，预计 2025 年国内渗透率超过 50%。受新能源汽车需求高景气以及 相关政策推动，我国新能源汽车迎来高速发展，2019-2022 年国内新能源汽车销量由 120.6 增长到 688.7 万辆，复合增长率达到 78.7%。未来，随着电动化和智能化技术的不 断完善，新能源汽车渗透率将持续提升，我们预计到 2025 年，国内新能源汽车销量将达 到 1428 万辆，新能源车渗透率超过 50%。
新能源汽车高景气推动上游动力电池装机量高增。根据 SNE Research 数据，2022 年全 球动力电池装机量达到 517.9GWh，同比+72%。根据 GGII 数据披露，2022 年全国动力电 池装机量达到 260.9GWh，同比+86%，高于全球增速。我们预计 2025 年全球动力电池需求 将达到 1218GWh，23-25 年复合增长率 30.3%。
全球能源市场震荡加剧，储能需求迎来高增。根据 CNESA 数据，2022 年全球储能装机规 模 30.7GW，同比+68%；2022 年俄乌冲突加剧全球能源供给紧张，世界各国均更为重视新 能源汽车和储能的发展。我们预计到 2025 年，全球储能电池需求将达到 384.4GWh，19- 25 年复合增长率高达 106%,储能电池迎来高速发展阶段。
4.2 启停市场小而美，锂电渗透空间广阔
锂电池能量密度高，作为启停电池优势明显。启停电池和一般起动电池用途一致，主要 为燃油汽车中的起动电机提供电力，以及为车内用电器供电。汽车轻量化拥有节能、减 重、降本等优势，而锂电池能量密度远高于铅酸电池，锂电池能量密度一般在 100Wh/kg 以上，而铅酸电池能量密度仅为 50Wh/kg，相同容量下锂电池重量仅为铅酸电池的一半。 同时，铅酸电池循环次数仅有 500 次左右，作为启动电池使用寿命仅为 2-3 年，铁锂电 池循环次数可以达到 3000 次以上，公司 12V LFP 启停电池可以达到 8000 次，能够保证 汽车生命周期内无需再更换电池。
经济成本与低温性能将是关键驱动因素。目前，相同规格的锂电池价格普遍在 1000 元左右，是普通铅蓄电池的 2-3 倍，同时锂电池在-20℃以下的低温环境表现仍有待提高，是 目前锂电启停电池渗透率低的主要原因。公司磷酸铁锂启停电池能够在-40℃保持正常工 作，未来随着成本端进一步下降，启停锂电池在性能、性价比的优势将愈加明显，有望 加速替代铅蓄电池。
启停锂电未来渗透空间广阔，预计全球市场规模有望突破 300 亿元。根据我们测算，目 前，锂电池在启停市场渗透率较低，主要用于中高端新能源车型中，由于车厂验证导入 周期较长，目前较多产品处于 0-1 客户拓展及定点阶段，2023 年后渗透率有望快速提升。 我们预计 23-25 年启停锂电渗透率分别为 20%/31%/45%，2025 年全球启停锂电池市场 规模约 95 亿元。假设未来随着锂电池价格进一步下降，渗透率有望加速提升，根据 IEA 报告，2030 年全球新能源汽车销量有望达到 5500 万辆，假设锂电池渗透率达到 85%， 全球新能源锂电启停市场规模有望达到 304 亿元，25-30 年复合增长率为 26.18%。
4.3 技术布局提升竞争壁垒，客户导入加速量产落地
公司动力及储能产品矩阵丰富，应用领域众多。公司动力类电池产品包括电芯、模组、 PACK 和系统，主要应用于汽车启停系统、电动摩托、行业无人机和新能源汽车高压电 池等领域；储能类电池产品包括电芯、模组、PACK、RACK 和储能系统，主要应用于家 用储能、通讯备电等领域。
锂离子电池有较高技术门槛，多年研发经验推动新业务拓展。锂离子电池的研发涉及正 负极材料、电解液、隔膜等关键核心材料技术研究，以及产品设计研究、工艺制造水平 提升、品质管控水平等，同时也对电池包的功能安全提出了较高要求。公司深耕锂离子 电池研发制造多年， 2022 年公司新增获得专利 586 个。由于动力类电芯工艺流程与消 费类非常相似，凭借多年在消费锂离子电芯及 PACK 方面的研发经验，公司迅速切入动 力及储能的技术研发中，动力产品率先采用与消费类电池相似的软包封装工艺；目前已 有数个动力及储能电池在研项目，涉及动力电池电芯产品开发、动力电池平台开发、 PACK 储能高压系统开发等，持续扩展动力及储能研发布局。
公司启停电池 PACK 进入量产阶段，客户导入逐渐加速。2019-2020 年，公司相继成立 冠宇动力电池、冠宇动力电源两家全资子公司进行动力电池布局，在启停电池、低压电 池、动力电芯等开发项目上均有不同程度进展，目前 12V 启停电池 PACK 已开始为智己LS7 车型量产供应；同时产品进入捷豹路虎定点，并将于 2025 年量产。目前，公司先后 已与豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用等车企建立了稳定的合作关系，动力电池业 务发展逐渐加速。
储能业务进入知名供应链，产品已具备量产交付能力。公司以家庭储能和通讯备电市场 为切入点，在储能领域形成“产品+解决方案”两大核心优势，在共享型集中式储能、光 储充微电网、新能源储能等不同应用场景下提供产品和技术服务；同时公司储能系统产 品已具备大规模交付能力，为具体项目提供从设计、生产、安装到调试过程中一系列解 决方案，目前公司已陆续进入中兴、Sonnen、南网科技等国内外知名系统集成商的供应 链体系并开始批量供货。 产能布局持续推进，未来有望加速放量。在产能方面，公司在珠海已有 0.5GWh 产能， 在浙江 2.5GWh 的产线已于 2022 年上半年投产，还有 10GWh 锂离子动力电池正在推 进，一期 4.5GWh 产能计划 2023 年年底投产。重庆项目预计总投资人民币 40 亿元，将 新建 6 条高性能新型锂离子电池智能化生产线，形成年产 15GWh 高性能新型锂离子电 池产能规模，主要为储能电池，计划于 2025 年建成投产。2023 年 5 月，公司公告称拟 在四川德阳新规划一期动力电池生产项目，一期总投资额不超过 103 亿元，达产后产能 达 25GWh，预计一年内动工，建设期为 42 个月。公司现有动力及储能电池产能约 3GWh，前期开工建设 10GWh，此次扩产 40GWh 后总规划已达到 53GWh，动力及储 能业务有望随产能陆续投产而快速放量。
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