业务概况：历史底蕴深厚，产品矩阵完备
成立五十余载，聚焦自动化仪表及工程成套。川仪股份前身可追溯至四川仪表总厂， 1965 年按照国家三线建设总体部署，从上海、江苏、辽宁等地调集资源内迁，建立四川 仪表总厂，隶属于国家机械工业部；1987 年，中国四联仪器仪表集团有限公司组建成立； 1996 年中国四联仪器仪表集团有限公司将核心企业重组改制为重庆川仪股份有限公司， 同年“重庆川仪”在深交所上市；受亚洲金融危机等综合影响，“重庆川仪”经营情况遭 遇短期危机，华立集团于 1999 年注入原“重庆川仪”，公司于同年实现“主动退市”；2008 年重庆川仪总厂有限公司完成股份制改造，更名为重庆川仪自动化股份有限公司；2014 年“川仪股份”于上交所挂牌上市；2020 年公司“工业仪表 5G 应用”入选工信部“5G ＋工业互联网”试点示范项目。
公司实控人为重庆市国有资产监督管理委员会。重庆市国有资产监督管理委员会通过 其全资控股重庆渝富控股集团有限公司的全资子公司——中国四联仪器仪表集团有限公 司和重庆渝富资本运营集团有限公司分别持有川仪股份 30.1%和 11.4%股份，且重庆市国 有资产监督管理委员会通过其全资控股公司——重庆水务环境控股集团有限公司持有川 仪股份 8.9%股份，重庆国资委共计持股 50.32%，为最大股东。且川仪股份拥有上海宝川自控成套设备有限公司、上海川仪工程技术有限公司、重庆川仪调节阀有限公司、重庆川 仪物流有限公司、重庆川仪控制系统有限公司等 11 个全资子公司。
公司主营业务为工业自动控制系统装置及工程成套，为工业物联网重要组成部分。公 司所提供工控装置主要为仪器仪表与测量设备，具体产品包括智能执行机构、智能变送器、 智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等各大类 单项产品以及系统集成及总包服务。除工业自动控制系统装置及工程成套外，公司同时展 电子信息功能材料及器件、进出口等业务。
川仪股份子公司或参股公司中，对公司净利润影响达到 10%以上的有重庆川仪调节阀 有限公司、重庆四联测控技术有限公司、重庆川仪分析仪器有限公司、重庆横河川仪有限 公司。根据各子公司及参股公司的主营产品可以看出，变送器、门阀、分析仪器等对公司 利润影响较大。
公司智能变送器产能最大，2022 年产量 30.4 万台，产销率 92.8%。温度仪表产量 26.8 万支，产销率 101.6%。智能调节阀产量 14.7 万台，产销率 95.5%。公司产能利用率总体 保持在较高水平。
财务概况：营收稳步增长，聚焦国内市场
公司 2021/2022 年实现营收 54.9/63.7 亿元，分别同比增长 29.0%/16.1%；实现净利 润 5.4/5.8亿元，分别同比增长 41.3%/7.5%。2021/2022 年销售毛利率分别为 34.9%/34.8%， 分别同比+0.3pct/-0.1pct，净利率分别为 9.9%/9.1%，分别同比+1.0pct/-0.7pct。
自动化仪器仪表占比一直占据营收最大比例。按公司业务领域划分，可将公司业务划 分为自动化仪器仪表、复合材料、电子器件、进出口业务，其中自动化仪器仪表 2022 年 营收占比最高，达 88.0%；复合材料业务占比其次，2022 年占比 8.7%，电子器件、进出 口业务分别占比 2.4%和 0.4%。毛利率方面，自动化仪器仪表毛利率最高，2022 年毛利 率达 36.0%；复合材料/电子器件/进出口业务 2022 年毛利率分别为 20.7%/34.5%/17.3%。
公司营收主要来自国内市场。2022 年，国内市场营收占比 97.9%，其中南方地区营 收占比 74.0%，北方地区营收占比 23.9%；海外地区营收占比 2.1%。国内销售产品毛利 率高于海外销售产品，2022 年国内销售产品毛利率为 35.1%，海外销售产品毛利率为 22.2%。
2018-2022 年公司四费率略有波动，总体保持稳定。公司销售费用率 2019 年小幅提 升后年总体保持稳中有降趋势；公司管理费用率及财务费用率 2018 年以来保持下降趋势， 管理效率及水平不断提升；研发费用率保持上升态势，研发投入不断增加。2022 年销售/ 管理/研发/财务费用率分别为 13.3% /5.9%/7.1%/-0.2%。公司 2019 年以来经营情况改善 明显，故备货水平有所增长，存货周转天数 2019 以来呈上升趋势，2022 年为 129.2 天； 应收账款周转天数 2017 年以来呈下降趋势，2022 年为 54.2 天，公司回款情况逐步改善。
2022 年前五名客户销售额 7.2 亿元，占年度销售总额 11.4%。前五名客户中无关联 方单位，公司下游客户集中度较低，营收稳定性较高。公司前五名供应商的采购额 8.9 亿 元，占全部采购总额的 19.3%；前五名供应商采购额中关联方采购额 4.9 亿元，占全部采 购总额的 10.7%，公司供应体系相对稳定，供应链安全性保障较强。
产业现状：细分赛道多元，市场前景广阔
川仪股份所处行业为工业自动控制系统装置制造业，是工业物联网重要支撑环节。工 业自动控制系统装置行业产业链上游主要为芯片、半导体、电子元器件、永磁材料、绝缘 材料、结构件、电缆线等零部件；中游工业自动控制系统装置的制造环节；下游广泛应用 于电力、石化、汽车、机床、纺织、电子制造、食品饮料等领域。
工业自动控制（工控）系统装置产品从功能上可以划分为控制类、驱动类、执行类与 传感类四个层面，并通过系统集成最终形成系统类产品，从而服务工业物联网系统。工控 设备涉及机械、电气、电子、计算机等多个学科，技术 壁垒高，处于工业自动化产业链 的核心位置。工控设备是利用工业自动化技术对工业生产过程及其机电设备、工艺装备进 行检测与控制的工业自动化技术工具的总称。其中，控制类产品主要用于控制生产制造过 程的温度、压力、流量等变量或物体位置、倾斜、旋转等参数，如 DCS、PLC 等；驱动 类和执行类产品则根据控制层发出的具体指令驱动执行层设备执行相关动作，如伺服系统、 变频器、电机等；传感类产品主要负责感应、测量、反馈内外部信息并传输相关信号，如 视觉系统、编码器等。以上设备系统集成后可完成离散自动化和过程自动化。
工业自动控制系统装置产品细分品类众多，各应用下游产品部件需求差异大。如压力 /流量/温度仪表、阀门等仪器仪表与测量设备使用较多；伺服系统、调速器、马达等传动 设备应用较多；交换机、通信连接器、监视设备等通信设备应用较多。川仪股份产品集中 于仪器仪表与测量设备领域。
国家已陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动工业自动控制系统装置及其所属 仪器仪表行业发展。“十四五”规划明确指出要“加强高端科研仪器设备研发制造”。2022 年初，国务院印发了《计量发展规划(2021-2035 年)》，全面开启计量事业发展新征程。2022 年 9 月 7 日国务院常务会议提出以政策贴息、专项再贷款等一系列“组合拳”，以支持制 造企业对设备进行更新改造，此次贴息贷款政策覆盖高校、职业院校、医院、中小微企业 等九大领域的设备购置和更新改造，总体规模达 1.7 万亿元。
仪器仪表行业发展前景广阔。据 Business Research Company 预测，全球测控仪器 市场从 2022 年 的 7651.7 亿 美 元 增 长 到 2027 年 的 11391.5 亿 美 元 ， 对 应 2022-2027CAGR 约为 8.3%。据庞文的《智能仪器仪表行业市场需求分析报告及未来五 至十年行业预测报告》预测，中国智能仪器仪表市场规模将从 2022 年的 723 亿增长至 2025 年的 1108 亿元，对应 2022-2025CAGR 约为 11.3%。
据工控网数据，2021、2022 中国工业自动控制系统装置制造行业市场规模约为 1967 亿元和 2077 亿元。前瞻产业研究院预测，随着中国制造 2025 的稳步推进，到 2025 年中 国工业自动控制系统装置制造行业市场规模将达到 2347 亿元左右，对应 2020 年-2025 年 CAGR 约为 4.5%。从进出口均价来看，据智研咨询数据，中国进口均价远大于出口均价， 2022 年中国仪表出口均价为 2 美元/个，进口均价为 29.5 美元/个，比出口均价高出 27.5 美元/个，且进口均价仍有上升的趋势。此趋势一方面反映出我国仪表中低价位段产品竞争 力不断增强，另一方面也体现出我国仪表产品附加值亟待提升。
从进口金额来看，据智研咨询数据，德国为中国仪表最大进口国。2022 年 1-8 月中 国从德国进口仪表 383.2 万美元，占总进口金额的 27%；从日本进口仪表 272.9 万美元， 占总进口金额的 20%，二者是中国最主要的仪表进口地。据工控网统计，工业自动控制系 统装置制造行业下游行业中化工行业占比最大，占比高达 24%；其次为石化行业，占比约 15%；市政行业占比约 13%，此外，电力、冶金、石油、汽车等行业也占据下游行业重要 地位。
据 IEA 预计，2023 年全球石油需求料将增长 200 万桶/日，达到 1 亿桶/日。且苏伊 士以东地区业务将包揽 2020 年到 2026 年间的全部增量。因此，IEA 预计到 2026 年，亚 洲原油进口量预计将激增至近 2700 万桶/天，成品贸易的重心也将向亚洲转移；中国石油 需求 2023 年将达到 1590 万桶，占全球石油需求增长的 45%。
据中商情报网数据，中国国精细化工产业 2021 年总产值突破 5.5 万亿元，且预计 2027 年有望超过 11 万亿元。据中商情报网数据，2022 年美国、欧盟及日本精细化工率接近或 超过 60%，我国计划到 2025 年将精细化工率提高到 55%。P&S Intelligence 统计，2021 年全球冶金设备市场收入为 1003 亿美元，且预计 2030 年将达到 1339 亿美元，对应 2021- 2030 年 CAGR 约 3.3%。据中研普华产业研究院预计 2023-2028 年中国冶金产品的实际 需求增长 CAGR 约 7.6%。
“双碳”政策下，核电建设迎来发展契机。当前我国第三代核电技术完成自主研发后 积极投运，第四代核电技术有序布局，我国核电技术已处于世界前列。观研报告网预测 2026 年中国核电装机容量将达约 9000 万千瓦。随着中国环保要求的不断提升，据前瞻产业研 究院预测，2022-2027 年中国环保产业营业收入 CAGR 约 12%，至 2027 年末中国环保产 业营业收入有望突破 4.4 万亿元。
竞争格局：海外公司技术领先，国内厂商奋起直追
国内品牌产品市占率总体呈提升态势。据智研咨询数据，中国工业控制阀 CR50 销售 额中国产控制阀品牌销售额占比呈提升态势，由2013年的31.1%提升至2021年的40.4%， 2021 年销售额 134.58 亿元，进口品牌 2021 年销售额为 198.95 亿元，占比 59.6%，仍占 据大部分市场份额。目前，国内控制阀生产企业数量较多，但总体规模较小，产业集中度 较低，与国外竞争企业存在明显的差距，国内较大企业中，2021 年吴忠仪表市场占比 5.5%， 川仪股份市场占比 1.9%，浙江力诺市场占比 1.7%，智能自控市场占比，随着国内在工业 控制阀技术上的突破，国产替代空间大。
国内自动化仪表领域行业集中度较低，低端产品过剩，中高端产品依赖进口，高端用 户市场被国外大型企业主导。据华经产业研究院数据，2019 年日本横河、美国艾默生分 别以 28.6%和 24.2%的市占率领跑压力变送器市场，国内厂商以川仪股份、中控技术市占 率分别为 5.6%和 1.1%，国产替代和增长潜力大。根据 SIIA、前瞻产业研究院，2020 年 1-11 月我国仪器仪表行业整体利润率约 10．8%。细分行业中，利润率超过行业整体利润 率的细分行业分别为光学仪器、电工仪表、电子仪器、供应仪表、分析仪器、其他通用仪器和其他专用仪器，其中分析仪器的利润率达 17.6%，高于其他细分行业，电子仪器和电 工仪表的利润率位居二三，分别为 15.1%和 13.8%。
工业自动控制系统装置制造业是开放市场、充分竞争的技术密集型行业，产品种类多、 技术涉及面广、生产工艺相对复杂。美日欧一流发达国家和地区的先进企业如艾默生、西 门子、横河、ABB 等均已进入中国市场多年，在品牌、技术、产品等方面整体上具有优势， 尤其在高端产品领域竞争力较强。
我国工业自动控制系统装置制造公司起步较晚，国内此行业总体呈现出“三多、三少” 的局面，即小企业多、大企业少；单项型企业多、综合型企业少；产品提供型企业多、解 决方案型企业少。国内公司经过多年努力已逐步缩小与海外厂商差距，并实现了局部领域 的高端应用突破。我国此行业中主要涉及的公司有川仪股份、上海自仪、吴忠仪表、浙江 力诺、中控技术、智能自控等。
海外公司龙头公司产品矩阵广，营收规模大。海外涉及工业自动控制系统装置制造的 龙头公司一般涉及产品范围较广，故其营收规模也相对较大。2021 年西门营收规模最大， 营收约 4685 亿元；其次为 ABB（ASEA Brown Boveri），营收约 1845 亿元；艾默生营收 1183 亿元；横河营收 203 亿元。2021 年国内同类上市公司中川仪股份营收规模最大为 54 亿元；其次为中控技术，营收为 45 亿元，其中自动化仪表业务营收约 5 亿元；此外，以 阀门业务为主的浙江力诺和智能自控营收均为约 7 亿元。
海外品牌横河毛利率持续保持在较高位置，2021 年毛利率 44%；艾默生稍低于横河， 毛利率 41%；西门子毛利率 37%；ABB 毛利率 33%。国内同类上市公司中，仅川仪股份 近五年毛利率呈上升趋势，2021 年毛利率 34%，中控技术整体毛利率略高于川仪股份为 39%，其中自动化仪表毛利率约为 24%；浙江力诺和智能自控毛利率分别为 27%和 32%。
2021 年海外公司 ABB 净利率最高，为 16%；其次为艾默生，为 13%；西门子净利 率为 11%，横河净利率相对较低，为 6%。2021 年，国内同类上市公司中川仪股份净利率 为 10%；中控技术净利率 13%；浙江力诺和智能自控净利率分别为 12%和 9%。
品牌先发，市场开发培优拓新
“川仪”品牌是国内工业自动化仪表及控制装置知名品牌。公司深耕工业自动控制系 统装置制造业 50 余年，构筑起业内领先的营销服务网络，覆盖全国主要大中城市及重点 客户群体，逾千名销售及服务工程师保障市场快速反应能力和客户对接服务能力。基于公 司的综合实力和品牌优势，公司与石油、化工、核电、火电、冶金等领域内的大型骨干企 业建立了长期的战略合作伙伴关系。公司在多年的市场营销活动中，建立了独具特色和市 场竞争优势的营销体系，已在全国主要城市设立了多个营销及服务网点，采用直销模式， 构建了区域销售和产品销售相结合的营销体系。
公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业。公司拥有丰富而富有 竞争力的产品体系，覆盖过程检测仪表、控制阀、分析仪器、控制系统及装置等，并具备 较强的系统集成及总包服务能力，同时发展电子信息功能材料及器件等。各业务单元均已 形成系列化产品，配置规格齐全，可选工艺路径丰富，具备较强的产品定制能力，能较好 地满足不同客户在不同生产条件和环境下的个性化需求。公司主动应对市场变化，加快技 术创新和产品结构优化调整步伐，以差异化产品定位巩固竞争优势，以多门类产品布局扩 充市场空间，持续提升中高端市场渗透率。公司自动化仪表及控制装置业务在新能源、石 油化工、冶金等市场均实现较快增长。
产品拓展，科技创新再结硕果
公司深度整合技术资源，不断加大创新投入，推进关键技术攻关，拓展产学研用合作， 完善创新激励机制建设，以卓有成效的技术创新赋能高质量发展。进一步优化主力产品性 能指标，完善产品谱系规格，实现产品技术提档升级。公司高参数电液执行机构、船用电 动执行机构、小转矩执行机构、泵控型电液执行机构相继完成研发并投入市场，进一步丰 富了智能执行机构产品体系；科里奥利质量流量计解决了零点稳定性、振动耦合、高精度 信号处理等关键技术，并响应石油化工、新能源行业应用需求，成功研制出耐压值达 42MPa 的科里奥利质量流量计样机，由过程计量向贸易结算领域延伸；高精度 HART 温度变送器 通过全性能试验，仪表精度、环境温度影响等指标达到国际先进水平；高端智能诊断压力 变送器完成测试及软件升级，正式推向市场。
公司将技术创新与国家需要、市场需求相结合，联合行业上下游、产学研力量，聚焦 关键核心技术攻关，在解决关键“卡点”、掌握核心技术方面取得实质性进展。化工行业： 大口径三通波纹管调节阀突破多项关键技术和制造工艺，实现首台套应用。液化石油气行 业：高转速大力矩电动执行机构配套大口径强制密封球阀、聚丙烯装置产品卸料系统（PDS） 高频球阀、LNG 低温蝶阀等通过中通协国产化鉴定，产品达到国际领先水平或先进水平； LNG 取样装置、长输天然气管线微小泄漏检测系统、LNG 槽车加注计量系统实现应用。 水泥行业：水泥窑免维护高温取样装置突破关键技术难点成功实现国产化替代。核电行业： 汽机旁路调节阀、给水最小流量调节阀、凝结水气动调节阀、核电阀门限位开关相继通过 相关部委、行业协会验收；实时在线液位计样机通过用户现场应用验证，实现了公司高频 雷达液位计产品重要突破。
2022 年公司已实施国家级、省部（直辖市）级科研项目 44 项，参与国家、行业、 团体标准制定 11 项，新增授权专利 177 件（其中发明专利 26 件），新增软件著作权 53 件，截至报告期末拥有有效专利 832 件（其中发明专利 275 件），软件著作权 191 件。
产能升级，智造赋能扩能增效
公司加速数智转型，大力提升精益制造能力和产能保障能力。公司深入实施智能制造 工程，通过改造传统设备、升级新工艺和引入智能化设备等手段，有序推动一批数字化车 间、智能工厂建设，加紧建设仪器仪表基地蔡家三期项目，促进高质量、高效能扩产。公 司充分发挥数字赋能作用，以数字化工具打通管理、采供、生产、营销、服务等价值链条， 建立高度柔性、全局协调、快速反应机制，强化产供销运各环节有效衔接，全面提升生产 经营效率和市场响应速度。此外，公司扎实推进精益生产，优化生产全过程，提升产出效 率，降低制造成本，保障产品质量；着力加强供应链管理，通过持续加强原材料价格监测、 拓展多方供给、加大关键部件安全储备、加速国产化替代等一系列措施，切实保障产品交 付。
公司智能调节阀、智能变送器、智能执行机构、温度仪表等产品产能再上新台阶。新 增 5 条智能生产线，1 个数字化车间，累计建成 40 条智能生产线，6 个数字化车间；智能 调节阀创新示范智能工厂、智能变送器创新示范智能工厂基本建设完成，智能现场仪表创 新示范智能工厂建设顺利推进。“自动化仪表精益制造数字化转型项目”获评重庆市国有 企业对标一流管理提升标杆项目，并牵头实施重庆市 2022 年制造业“一链一网一平台” 试点示范项目，为重庆市工业互联网发展贡献力量。
股权激励，凝聚力量换发活力
公司设置 2023/24/25 年 ROE 不低于 13.6%/13.8%/14.0%股权激励目标。2022 年 10 月 14 日，公司累计回购股份 395.00 万股，占公司总股本的 1%，购买的最高价为人民币 30.00 元/股，最低价为人民币 25.28 元/股，回购均价为人民币 28.64 元/股，使用资金总 额为人民币 1.1 亿元（不含交易费用），完成股票回购。并于 2022 年 12 月 19 日，向公 司 559 人授予限制性股票 391.25 万股，授予价格 10.66 元/股。股权激励计划将进一步增 强公司核心团队凝聚力，助力公司业绩再创新高。
公司始终坚持“人才兴企、人才强企、尊重人才、尊重创造”的人才价值观。公司不 断构建市场化选人用人机制，加强人才选育用留，优化人才队伍结构，深入开展全员创新 活动，高层次技术人才、技能人才、管理人才队伍不断壮大。公司大力推进国企改革三年 行动、对标世界一流管理提升专项行动、科改专项行动，深化中国特色现代企业制度建设， 全覆盖实施各级经理层任期制契约化管理，实施职业经理人改革，全面推进市场化用工和 差异化薪酬分配机制建设，整合各层次梯队人才培养方式，营造人才发展良好环境，不断 激发广大员工创新创造活力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
