1.1. 高空作业平台民营龙头，全球竞争力突出
浙江鼎力为全球高机龙头，产能扩张与全球化战略并进。浙江鼎力成立于 2005 年， 并于 2015 年在上交所上市。公司从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服 务，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共 150 多款规格，并已实现全系列产 品电动化，产品主要应用于建筑工程、建筑物装饰与维护、仓储物流、石油化工、船舶 生产与维护，以及诸如国家电网、核电站、高铁、机场、隧道等特殊工况。公司自成立 以来不断扩张产能，积极推进全球化战略，逐渐成长为全球高空作业平台龙头。
2022 年浙江鼎力位列全球高机品牌第五，全球影响力持续提升。公司已连续多年入 选《Access International》发布的“全球高空作业平台制造企业 20 强榜单”前十强， 2022 年位列第五，国际地位领先。公司董事长许树根当选“2023 年国际高空设备颁奖大会 （IAPA 2023）”评委，是中国首位入选评委，打破行业权威奖项由海外评委拟定的传统， 体现了行业权威机构对公司综合实力的认可。
高空作业平台产品谱系齐全，“新能源+差异化”战略强化竞争力。公司已形成涵盖 臂式、剪叉式、桅柱式以及差异化高空作业平台共 150 多款规格的完备产品型谱。公司 于 2016 年开始布局电动产品，已率先实现全系列产品电动化，还推出玻璃吸盘车、轨 道高空车，模板举升车等多种差异化产品，有效满足市场需求。2023 年 1 月 1 日起，公 司销售的所有产品免保 3 年（铅酸电池除外），是业内首家提出全系列高空作业平台产 品质保 3 年的企业，产品综合实力强劲。
截至 2023 年 Q2 末，实控人许树根合计持股 50.12%，股权结构稳定。截至 2023 年 Q2 末，公司创始人、实控人许树根合计持有公司股份 50.12%，直接持股 45.53%，通过 员工持股平台德清中鼎间接持股 4.59%。公司下辖绿色动力、鼎策融资等多家全资子公 司，另有持股意大利 Magni 20%、美国 CMEC 25%、德国 TEUPEN 24%。公司自成立以 来实控人未发生变化，股权结构稳定。
1.2. 成长性优异，海外市场拓展打开新增长极
公司成长性优异，2015-2022 年营收 CAGR 42%，归母净利润 CAGR 39%。2015- 2022 年公司营收与归母净利润均快速增长，营收从 4.8 亿元增长到 54.5 亿元，CAGR 达 42%；归母净利润从 1.3 亿元增长至 12.6 亿元，CAGR 达 39%。2023 上半年公司实现营 收 31.0 亿元，同比增长 5.2%，归母净利润达 8.3 亿元，同比增加 44.9%，业绩增速高于 营收增速，主要系产品结构优化、海外布局完善、原材料价格下降、汇率变动等。
2021 年后盈利能力上行。2021 年，公司毛利率为 29.3%，同比下降 5.6pct，净利率为 17.9%，同比下降 4.6pct，盈利能力有所降低，主要系疫情导致原来面向海外市场设 计的臂式产品难以出海，最终转向销往国内，提供了折扣让价，且臂式产品处于产能爬 坡期，折旧摊销费用高。近两年受益于产品结构优化、海外销售占比提升、原材料成本 下降，公司盈利能力持续回升。
分产品收入看，2022 年公司剪叉式占比过半，臂式高空作业平台占比快速提升。 2015-2022 年间，剪叉式/臂式/桅柱式高空作业平台营收分别由 3.3/0.4/0.9 亿元增长至 33.0/14.5/4.8 亿元，CAGR 分别达 39.0%/65.5%/26.4%。剪叉式产品收入占比过半，臂式 高空作业平台占比从 9.1%上升至 26.7%，增长迅速。未来随海外臂式电动化转型、国内 臂式渗透率提升，公司产能释放，臂式产品销量占比有望持续提升。
公司臂式产品利润率有望逐步上移。2022 年，公司剪叉式/臂式/桅柱式高空作业平 台毛利率分别为 32.6%/20.6%/34.0%，同比变动 0.15pct/2.48pct/-4.39pct。臂式高空作业 平台为高端产品，但毛利率低于剪叉式和桅柱式产品，并且在 2018-2021 年间逐年降低， 由 34.6%降至 18.2%，主要系电动臂式产品在市场推广阶段进行价格折让、臂式产品处 于产能爬坡期。未来随着臂式产品规模效应释放、产品结构改善，臂式产品利润率有望 呈现提升趋势。
分区域看，2021 年起海外市场景气度回升，公司海外营收增速超国内。受益于全球 化战略的推进，2018 年前公司海外收入占比均超过 50%。2018 年后，受地缘政治摩擦 和公共卫生事件影响，公司海外收入占比下滑。2021 年起海外市场回暖，公司海外营收 增速反超国内。2022 年，公司国内营收 18.4 亿元，同比下滑 34%，海外营收 33.9 亿元， 同比增长 71%，海外营收占比同比提升 23%至 65%。
海外市场拓展+臂式产品优化，未来公司盈利能力有望上移。2020 年以来，产品出 海受阻，国内市场竞争加剧，公司毛利率出现下滑。2020-2022 年海外毛利率分别为 42.1%/34.8%/33.7%，高出同期国内毛利率 12.4%/11.9%/12.1%。随着海外收入占比提升， 公司盈利能力有望持续增强。
2.1. 高空作业平台：安全高效的登高作业设备，周期性弱于传统工程机械
高空作业机械（简称高机）用于辅助工人登高作业，按是否安装车底盘，可分为高 空作业车与高空作业平台。高空作业机械为新型登高作业设备，可将作业人员、工具、 材料等举升到指定位置，进行安装、维修等操作，为吊篮、脚手架等传统设备的升级替 代品。根据是否搭载汽车底盘可分为高空作业车、高空作业平台。高空作业平台无底盘， 但承载能力、举升结构、行驶动力、应用领域等方面相较于高空作业车更为灵活，为当 前主流产品。
高空作业平台直接客户以租赁商为主，下游应用广泛，周期性弱于传统工程机械。 （1）对租赁商，高机不属于特种机械，不需要雇佣特殊人员操作，干租模式可行高效， 对施工方，不同工况需配备不同型号高机，且高机适用短时高频，租赁比自购更省钱。 因此高机以租赁商为直接客户，2022 年租赁设备量占总保有量比重高达 88%。由于租 赁商决策更有计划性，行业周期属性弱化。（2）下游应用领域广泛，已从原先的建筑、 船舶制造逐步渗透至飞机、仓储等非建筑领域，受单一行业波动影响有限。
高空作业平台的主要市场为欧美等发达国家和地区。高机广泛应用于厂房建设、仓储 管理、市政工程、楼宇清洁等高空作业项目，需求与经济发展成熟度、地方对工人的效 率和安全重视度密切相关。根据 IPAF 统计，按租赁设备保有量口径，2021 年全球高机 租赁市场保有量约 196 万台，北美为第一大市场，占比约 41%，亚太、EAME 分别占比34%、22%。
高机市场发展存在区域分化，海外市场以存量更新为主，国内市场仍处于成长阶段。 欧美地区高机行业经过多年发展已步入成熟期，设备以更新替换需求为主。2009-2022 年 美国、欧洲十国高机保有量复合增速分别约 5%、2%。国内高机行业起步晚于欧美，尚 处发展阶段，2017-2022 年复合增速约 54%。
高机行业竞争格局稳定，2022 年 CR5 约 49%。海外高机行业起步较早，已培养出 美国 JLG、美国 Terex（Genie）、加拿大 Skyjack 等跨国龙头。与传统工程机械行业发展 趋势一致，全球高机行业集中度较高，2022 年 CR5 约 49%。近年来国内主机厂抓住高 机行业发展机遇快速成长，2022 年鼎力、徐工、中联、临工已跻身前十，随着国产厂商 加强海外市场布局，海外份额仍有望继续提升。
2.2. 海外：受益北美制造业回流+基建法案，海外市场高景气
海外高机市场自 2021 年进入疫后修复阶段，租赁商、设备商业绩触底回暖。2021年起，在疫后供应链修复、经济刺激政策陆续出台的背景下，海外高机行业触底回暖， 设备商、租赁商业绩持续增长，延续至今。2023 年 Q2 海外高机设备龙一、龙二 Terex 和 JLG 分别实现营收 13、8 亿美元，同比增长 36%、38%，海外高机租赁商龙一联合租 赁实现租金收入 30 亿美元，同比增长 30%。
美洲基建刺激政策有望逐步落地，支撑行业景气度。2021 年 11 月美国《基础设施 与就业法案》正式生效，计划在 2022-2026 年陆续投放 5500 亿美元用于基础设施建设， 包括道路桥梁、铁路、机场港口等。北美为高机第一大市场，高机设备商将显著受益美 国制造业回流与基建刺激政策。此外，2023 年 8 月巴西政府宣布启动新一轮“加速增长 计划”，拟投资约 3450 亿美元用于城市和住房建设、能源转型、交通等领域，80%的资 金将在 2026 年以前到位。政策支持下，渠道建设完备、品牌认知度强的高机设备、租赁龙头最为受益。
北美高机需求旺盛，海外龙头在手积压订单位于高位，交付压力较大。2021 年以来 JLG、Genie 在手订单持续增长，至今维持在历史高位，JLG 订单已排至 2024 下半年。 2023 年海外龙头设备商、租赁商均有上调收入预测和发布资本开支规划，对高机行业短 中期增长充满信心：（1）2023 年 8 月 1 日 JLG 发布公告，把 2023 年收入指引上调 10% 至 95 亿美元，2023 年 Q2 计划未来 2-3 年投资 1.2 亿美元以扩大产能。（2）联合租赁在 2023 年 Q2 表示将持续扩大车队规模，并且每年更新替换 10%-12%的设备。
2.3. 国内：受益城中村改造，保有量仍有数倍提升空间
高机比手脚架等传统登高设备更安全经济，替代需求长期存在：（1）安全性：2017- 2021 年高处坠落占房屋市政工程总事故比重高达 53%，高机可大幅降低事故发生率，渗 透率有望提升。（2）经济性：高机可缩短工作时间和用工人数，对于施工方而言更具经 济性。
短期看，2023 年多项城中村改造政策落地，高机需求有望持续增长。2023 年中央 与各地出台多项政策支持城中村改造，老旧小区改造、建筑翻新刷粉、玻璃清洗均需要 应用高机，设备需求有望持续增长。
对标欧美，中国高机人均保有量及渗透率仍处低位，中长期成长潜力大。由于国内 高机发展较晚，中国高机渗透率远低于发达国家和地区。2021 年从高机人均保有量来看，美国、欧洲十国、中国高机人均保有量分别为 22、9、2 台/万人，单位 GDP 对应高机台 数分别为 3.1、1.9、1.9 台/亿美元。对标成熟市场，从渗透率来看，国内市场潜力巨大， 未来至少还有 5-10 倍成长空间。
3.1. 公司海外竞争力突出，充分受益市场高景气
海外市场景气复苏，公司外销占比提升，盈利能力增强。2021 年起海外市场需求复 苏，公司海外竞争力兑现，外销占比持续提升，2022 年公司国外收入占比 58.4%，为近 5 年最高。由于海外市场竞争环境较好，利润率优于国内。2022 年公司海外毛利率 33.7%， 较国内业务高 12.1pct。展望未来，海外市场中期景气度持续，公司高端臂式放量驱动增 长，外销增长可持续，且盈利能力有望持续提升。
海外并购提升品牌价值，建立子公司拓宽销售渠道。公司 2016 年收购意大利 Magni 公司 20%股权；2017 年收购美国 CMEC 公司 25%股权，2020 年收购德国 TEUPEN 公 司 24%股权，通过并购打开销售渠道，助力公司产品进入当地市场。此外，公司适时建 立多个海外子公司，搭建前置仓，并组建本土团队进行销售。该模式能够缩短海外客户 设备交货期，加快服务响应速度，提高了客户满意度。未来在公司全球化战略引领下， 海外业务有望保持快速发展，市场份额进一步提升。
“双反”实施不改行业领先地位，多点发力全面降低影响。2021 年 3 月 19 日，美 国商务部宣布对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴立案调 查，2022 年 2 月 16 日，调查终裁结果公布，公司适用的反倾销和反补贴税率分别为 31.54%/11.95%，均低于国内其他出口商适用税率。双反关税实施后，公司成为北美市场 几乎唯一的国产高机品牌。同时公司在成本管控、开拓其他市场、加快高附加值、差异 化新产品研发等方面多点发力，最大可能降低双反影响，综合实力凸显。
3.2. “臂式+电动化”趋势下，产品结构向高端化转型
臂式产品工作灵活，适用于多样化施工场景，海外市场规模稳定增长。剪叉式高空 作业平台是目前业内应用最为广泛的产品，具有较高的载重能力，整体成熟度高。臂式 高空作业平台分为直臂式和曲臂式两种，相较于剪叉式，其载荷较低但工作场景更加灵 活：转台可 360 度回转，转弯半径更小，机臂部分具有 3-5 个自由度，使其能覆盖更大 的空间。
各国出台低碳政策，电动化需求提升。2016 年《巴黎协定》签署以来，世界各国全 面推进碳中和进程，陆续推出更为具体、严格的低碳政策，在多个领域部署战略或行动 计划，强调减少对化石能源依赖。在汽车领域，许多国家对民用汽车和工业车辆发动机 做出限制，逐步淘汰内燃机，转为以各类清洁能源为主的电驱动模式，电动化进程持续 推进。
欧美剪叉式基本实现电动化，臂式电动化率仍有较大提升空间。在欧洲十国和美国， 剪叉式高空作业平台应用时间长，已基本完成了电动化转型，2019 年欧洲十国/美国的 电动化率分别达到 81%/91%。臂式高空作业平台电动化率则相对较低，2019 年欧洲十 国/美国的电动化率仅为 38%/18%，一方面由于臂式产品仍处于研发推广阶段，电动更 新尚未完全同步；一方面则是臂式产品使用场景更加广泛，现场充电基础设备不足难以 提供工作续航。随着充电、蓄电技术的发展，臂式产品电动化比例将继续提升。
高端、电动化臂式产品待放量，公司产品结构仍有优化空间。截至 2022 年末，公 司产品仍以剪叉式为主，臂式产品仍处于研发推广阶段，销量及收入占比较低，毛利率 表现也差于剪叉式产品。
3.3. 扩产加码高端臂式产品，“臂式+电动化”带动产品结构优化
定增扩产高端臂式产品，“臂式+电动化”带动产品结构优化。2021 年 12 月 31 日， 公司发布公告，定增项目共募集资金 15 亿元，用于建设年产 4,000 台大型智能高位高空 作业平台建设基地。扩产计划包含 4 类高空平台，其中臂式产品占 3 类，具有高米数、 大载重、绝缘臂性能和电驱动特点。公司新产能有望于 2024 年逐步投产，主要扩张点 在于臂式，未来臂式产品放量有望成为成长一大看点。
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