1.1 公司专注中高端机床，业绩表现优异
公司专注中高档数控机床，现有大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列 200 多种型号产品，广泛应用于汽车、新能源、航空航天、工程机械、模具、阀门、自动化装 备、电子设备、通用设备等行业，产品已销售至全球 40 多个国家或地区。 公司根据产品规格、行程及主轴方向对产品类型进行了划分，主要包括大型加工中心、立 式数控机床、卧式数控机床等主要产品种类，其中，规格及行程较大产品为大型加工中心， 规格及行程相对较小产品为立式、卧式数控机床，立式、卧式数控机床中主轴方向垂直的 为立式数控机床，主轴方向水平的为卧式数控机床。
公司 22 年大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床收入占比分别为 45.20%、25.98% 和 26.43%。立式加工中心受制造业景气度影响较大，故 22 年占比有所下降。
近年公司营业收入和归母净利润持续增长，2023 年第一季度，公司实现营业收入 5.28 亿 元，同比增长 23.65%。公司归母净利润增速较快，2022 年归母净利润 2.62 亿，同比增长 55.03%，2023 年第一季度归母净利润 0.72 亿元，同比增长 35.85%。 根据公司公告信息，预计 1H23 实现归母净利润 1.48 至 1.56 亿元，同比增长 27%至 33.87%, 继续保持高增长。
公司近年各产品毛利率稳中有升，一方面受益于规模扩大带来的规模化效应，一方面伴随 公司在航空航天、汽车、风电等行业持续开拓，高端产品占比有所提升，产品结构优化带 来更高毛利率。
公司收入规模扩大同时整体毛利率较为平稳，销售、管理费用率持续下降，得以实现净利 率快速提升，22 年净利率 14.24%相比 2019 年实现了翻倍以上增长。公司研发投入不断加 大，伴随收入规模提升研发费用率基本平稳。
1.2 公司实现“逆周期”成长“α”属性较强，基本面数据处可比公司第一梯队
公司近年收入、利润增速领先机床行业水平，尤其是利润增速表现优异。将公司业绩增速 与机床工具工业协会披露的协会重点联系企业数据进行比较，公司业绩增速也呈现较明显 的周期性，但增速整体高于协会重点联系企业水平。尤其是 1H23 行业景气度偏弱，协会 重点联系企业利润增速分别为-17.4%，而公司归母净利润增速分别为 27%至 33.87%。
与可比公司相比，公司收入规模小于创世纪、海天精工、秦川机床，但近年净利率快速提 升，迈入行业前列。
1.3 三期产能持续释放，四期产能规划落地打开成长空间
公司 IPO 募投项目三期中高端数控机床产业化项目已与 22 年开始投产，根据公告信息， 预计在 23 年底投产 75%，到 24 年完全投产。
根据公司公告信息，一、二、三期设计产值为 25 亿元/年，目前公司四期规划基本落地， 2023 年 02 月 28 日与苏州科技城管委会签订了战略合作意向书，规划新增生产数控装备 及核心功能部件 2500 台（套）以上，建设 6 万多平方米智能制造车间，项目规划产值 10 亿元，新项目预计 2025 年投产，项目达产后，公司总产值将达到 35 亿元。
1.4 近年全球化布局，海外收入高增长
公司坚持全球化战略布局，重视海外市场。公司较早成立了外销部，组建了比较完善的海 外销售网络，公司产品已销售至全球 40 多个国家或地区。2022 年公司海外收入 3.31 亿 元，同比增长 56.87%，占收入比例为 18.04%，未来占收入比重有望进一步提升。
2.1“大周期”：两轮全球制造业转移，促成中国机床“黄金 10 年”与整体需求的下降， 目前正处更新换代需求高峰
2000 年开始中国承接了全球制造业转移，机床作为制造业的基础随着需求快速爆发，2000 年后中国机床产出与消费均高速增长，并在 2011 年达到峰值。而在 2008 年全球金融危机 爆发后，全球制造业已开始新一轮转移，一方面发达国家从“去工业化”走向“再工业化”， 推出一系列鼓励先进制造业发展的政策和措施，带动了部分高端制造业回流与机床消费额 全球占比的提升；一方面部分中低端制造业流向东南亚、南亚、拉美地区国家，也迁移了 一部分机床消费，最终导致国内机床总消费额持续性的下降。 根据中国机床工具工业协会数据，22 年我国金属加工机床消费额 274.1 亿美元，同比降 低 1.9%，其中金属切削机床消费额 184.4 亿美元，同比降低 4.3%；金属成形机床消费额 89.7 亿美元，同比增长 3.5%。
按照数控机床平均寿命 10 年计算，目前正经历一轮更新换代高峰，同时疫情导致更新换 代需求释放有所滞后，后续受制造业景气度复苏、信贷宽松等因素催化有望放量。
2.2“小周期”：1H23 行业依旧处于下行区间，有望在 23 年逐步见底进入复苏区间
根据中国机床工具工业协会数据，21 年协会重点联系企业营业收入同比高增 26.2%，到 22 年增速逐步收窄，全年同比下降 0.3%。1H23 协会重点联系企业累计营业收入同比增长 2.6%，增速逐月放大。
1H23 协会重点联系企业中，金属切削机床新签订单、在手订单同比均保持增长，扭转了 22 年的颓势；金属成形机床新签订单则同比下降，主要由于 22 年新能源汽车行业投资比 较集中，导致金属成形机床订单基数较高。
结合中游产成品库存数据，有望进入下一轮复苏区间。自 2000 年工业化以来，我国工业 产成品库存经历了 6 轮完整的周期，每轮周期长度相对稳定，持续时间约为 3-4 年。本轮 库存周期的开始为 2019 年 11 月，补库存周期持续至 2021 年 11 月，随后进入去库存阶段。 目前中游产成品库存增速逐步见底，有望由被动去库阶段进入主动补库阶段，工业利润稳 步回升。
稳增长政策催化下，制造业投资也有望开始复苏。从 23 年 5 月底以来，各地区各部门抓 紧推动稳经济一揽子政策落实落地，相关配套政策和实施细则应出尽出，政策效应加快释 放，经济延续了恢复发展的态势。8 月 24 日国务院召开常务会议，再次就稳住经济大盘 作出全面部署，追加 19 项接续政策，追加政策包括政策性开发性金融工具、专项债、支 持民营企业发展、基建等方面，有望带动制造业投资复苏。
3.1“自主可控”相关政策、资金扶持，国产替代加速
根据中国机床工具工业协会数据，22 年我国金属加工机床进口额 66 亿美元，同比下降 11.5%，其中金属切削机床进口额 56.1 亿美元，同比下降 10.1%；金属成形机床进口额 9.9 亿美元，同比下降 19.0%，潜在进口替代空间较大。
德、日企业统治全球高端市场，高端机床国产化率较低。机床行业完全竞争，德国、日本、 美国为主要机床大国，海外品牌在技术、规模、品牌影响力方面均处于领先地位。
根据前瞻产业研究院数据，到 2018 年国内高端机床国产化率仅 6%，国内高端市场基本上 被海外企业垄断。
从高端数控系统到高端机床均为制高端制造产业链核心，为国家战略性物资，西方国家与 日本均对中国实行出口限制和监督使用政策，在目前国际局势紧张背景下有更加严格的趋 势，以限制中国国防技术发展。 目前国内政策帮扶、投资帮扶力度加大，有望加速国产替代推进：
1）政策帮扶：针对中国高端机床产业发展政策频出，近年来，工信部、国家发改委、国 资委等多个部门发布相关政策支持中国高端数控机床发展。
最新税收补贴政策出炉，支持力度进一步加大。7 月 17 日财政部与税务总局发布《关于 工业母机企业增值税加计抵减政策的通知》，从 23 年 1 月 1 日到 27 年 12 月 31 日，对销 售先进工业母机、关键功能部件、数控系统的企业，允许按当期可抵扣进项税额加计 15% 抵减企业应纳增值税税额，但企业需符合特定要求。
2）投资帮扶：工业母机产业投资基金开始参与上市公司投资
中国通用技术集团原本就拥有机床研究院、齐二机床、哈量等公司，在 2019 年 4 月 和 12 月分别对大连机床集团、沈阳机床集团实施重组，2021 年 5 月还与天津市国资 委签署深化战略合作备忘录，双方共同出资 100 亿元，深耕高档精密数控机床、关键 功能部件及工业互联网服务等产业领域，机床已成为通用技术集团核心主业之一。国家制造业转型基金 2019 年成立，已投资较多机床企业。2019 年 11 月，中国中车 发布公告与 19 名股东成立国家制造业转型升级基金股份有限公司（转型基金），注册 资本 1472 亿元，主要围绕新材料、新一代信息技术、电力装备等领域的成长期、成 熟期企业开展投资。2022 年 6 月转型基金参与科德数控定增，拟认购 1.5 亿元。2021 年 11 月投资日发精机 3 亿元。2021 年 10 月投资创世纪 5.94 亿元。同时转型基金开 始涉及机床产业链上游企业，战略入股苏州长城精工科技股份有限公司（原常熟长城 轴承有限公司），有望加速机床产业链成熟。 两支中证机床 ETF 上市，加强机床产业链投资。华夏基金、国泰基金的两支中证机床 ETF已经上市，为首次获批上市的机床领域基金产品。两支ETF均追踪中证机床指数， 涉及机床整机及数控系统、主轴、切削工具等关键零部件的设计、制造和服务等领域 的上市公司。 工业母机产业投资基金 22 年 11 月成立，注册资本 150 亿元，有望针对工业母机产业 链进行更有针对性的投资帮扶。目前已参与了秦川机床定增，认购金额 1 亿元支持秦 川机床发展。
3.2 公司紧抓国产替代机遇，积极开拓航空航天、风电、新能源汽车等市场
根据公司招股说明书信息，公司产品主要应用于通用设备、汽车、阀门、工程机械、自动 化装备、模具、航空航天、电子设备等行业，下游应用非常广泛，2020 年通用设备行业 占收比 38.54%，汽车行业占比 21.67%。
在国产替代加速背景下公司积极布局新能源汽车、风电、航空航天等市场且取得良好结果：
1）航空航天：公司五轴龙门加工中心助力“大飞机”起飞
根据纽威工会信息，公司五轴龙门加工中心参与了 C919 的尾翼等关键零部件制造，单台 机床价格超过 500 万元。
公司各型装备参与国产大飞机机鼻段机身、前后段机身、中端机身、机翼、机尾、起落架 等多个部位零件的加工，研发、生产了近 100 台高精度数控机床发往国内各飞机设备制造 厂。
2）风电：开发落地多款专机，有望受益风电行业成长
经过 21 年风电装机大年，22 年风电装机量显著回落，全年度处于低迷期，但 23 年上半 年风电新增装机容量达 23.37GW，同比增长 69.84%，风电新增装机量实现高增长。
风电设备大型零部件的加工在机床的使用上与公司产品重叠度较高，公司产品有较大潜在 应用前景。同时公司积极布局，为风电行业开发数控立式定梁风电行业专用车床、大型数 控卧式车床等。
3）新能源汽车：公司近两年新能源汽车行业收入占比逐年提升，22 年达到 10%左右
新能源汽车有“电机、电池、电控”三大核心部件，即新能源汽车的“三电系统”。电机 由上下端盖和壳体组成，电池成组后也需要壳体保护和金属散热系统，而电控组件也需要 壳体来保护，所以，新能源汽车的制造，需要大量的金属壳体加工。
新能源汽车 22 年销量 688.66 万辆，同比增长 95.61%，行业的高增长自然伴随着资本开 支的快速扩张，也带动了整体机床需求的提升。
除行业增长带来的需求提升外，我们认为自主品牌占比提升、新工艺变化等因素让市场份 额在向国内企业倾斜，国产替代加速： 根据易车数据，近年自主品牌市场份额占比快速提升，从 2019 年 37.9%提升至 2022 年 47.3%，头部企业比亚迪 22 年销量登顶，份额达到 8.8%。自主品牌通过新能源车快速抢 占市场，而我们认为自主品牌对于国产设备的认可度更高，为国产机床企业带来新的机会。
零部件材料/设计/工艺变化打破原有市场格局。汽车市场竞争激烈，在降本推动下，经过 多年发展燃油车零部件加工机床经历了自动生产线、加工中心、高速加工中心迭代已经较 为成熟，市场被海外机床企业主导，国内企业难以破局。但新能源汽车零部件一方面大量 采用铝合金材料，一方面工艺/设计也有变化，对于机床尺寸/构造/联动轴数要求都有变 化，针对新能源领域推出专机才能更好满足市场需求，这就打破了原有市场格局。
公司目前已有近 30 款产品适合用于新能源汽车，例如卧车、立车针对新能源汽车电机轴、 电机壳类零件加工；立式加工中心针对新能源汽车的电驱控制器壳体、散热片组、轮毂等 零件加工；卧式加工中心针对变速箱壳体的高速高效率零件加工等。此外，公司高度重视 相关赛道，已成立新能源汽车专项小组，致力于效率更高、成本更低的专机研发。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
