公司概况：深耕工控行业，新能源业务发展进入快车道
工业自动化控制压舱，绿色化业务扬帆。上海海得控制系统股份有限公司成立于 1994 年，是工业信息化和自动化领域的领先产品制造商和系统集成服务商。2007 年上市，拥 有自主核心技术。作为国家高新技术企业，公司坚持“智能制造”发展战略和“数字化、 绿色化发展”主赛道。公司依托信息技术与制造业的深度融合，聚焦智能化的软硬件控制 产品和数字化管理工具，帮助工业用户提升生产与管理效率，推动制造业智能化转型升级。 同时，公司在绿色化业务方面自 2009 年进军新能源行业，投资建设电力电子研发平台并 开发储能相关产品。未来，公司将以双碳为目标，持续布局风电设备制造与储能产品和系 统业务，为零碳能源领域提供优质解决方案，提升核心竞争能力。
电气自动化、工业信息化、新能源三大业务板块高度耦合，相互赋能。公司主要业务 分为电气自动化、工业信息化、新能源三大业务板块。公司工业电气自动化业务主要为机 械设备 OEM 和工程项目配套市场提供智能制造基础能力建设的电气自动化和数字化产品 及服务；工业信息化业务为基础设施、能源、冶金和设备制造等行业提供工业网络、软件 和计算等产品及自动化与信息化融合解决方案与服务；新能源业务则专注于为风机制造企 业、风力发电企业和储能行业提供高端专用装备及系统服务。这三个业务相互关联，为公 司提供了协同增益。公司利用长期积累的用户和市场基础，结合工业信息化和新能源领域 的经验，开发相关业务软硬件产品，实现客户的生产和管理的自动化、数字化、网络化、 智能化和绿色化。
公司治理与业务结构：股权结构稳定，外延并购互补
股权结构较为稳定，子公司布局充分。公司由许泓和郭孟榕等人以及上海机电一体工 程中心于 1994 年共同出资设立，许泓和郭孟榕一直是公司前两大股东，截至 2023 年 6 月 25 日，二者合计持有公司 41.72%的股权。自 2009 年 5 月，许泓先生与郭孟榕先生分 别担任公司董事长、副董事长兼总经理至今，公司核心管理层和股权结构相对稳定。公司 拥有十余家全资子公司和多家控股子公司，其中 3 家子公司是专精特新企业，1 家子公司 是国家工信部认定的“专精特新小巨人”企业。子公司的业务涵盖工业电气自动化、工业 信息化和新能源三个核心业务体系。
拟并购行芝达，外延投资有望互补公司能力储备。公司于 2023 年 6 月 9 日发布公告， 公司拟通过发行股份及支付现金的方式作价 12.783 亿元购买上海行芝达自动化科技有限 公司的 75%股权。行芝达是国内领先的生产现场自动化及智能化产品及技术服务提供商， 主营业务包括工业自动化产品销售业务与工业自动化系统集成业务。行芝达致力于重点服 务新能源汽车、光伏、消费电子制造等率先向自动化及智能化升级的先进制造行业，在这 点上与公司战略高度契合。相比公司，行芝达控制系统的执行层与控制层技术储备较强， IO 已有自主品牌“舜昌”，总 SKU 超 10 万件，累计服务客户超 5000 家。根据公司公告， 2022 年行芝达营收达 23.6 亿元，同比增长 35%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 1124%；净利率为 5.8%。本次并购行芝达是海得控制加快契合发展战略的行业生态建设 与投资兼并步伐的重要一步，未来公司将持续通过外延并购与自身发展双轮驱动构筑自身 壁垒。
智能制造业务毛利率较高，新能源业务持续突围。从主营收入构成来看，公司最大比 例业务为产品分销业务，主要以工业电气板块下产品分销业务为主，提供电气与自动化产 品的配套与服务。该业务毛利率较为稳定，2022 年实现毛利率 12%。在公司上市后，主 要发力点转为自主可控的智能制造业务与新能源业务。智能制造业务中，公司“三专、两 化、一个价值主张”的智能制造战略在 2018 年后逐步落地，并在最近几年取得了明显的 成果，2022 年公司智能制造业务实现毛利率 34%，较公司平均毛利率高 15pcts。公司新 能源业务经历了新能源发电 EPC 业务、大功率新能源电子产品、风电变流器制造等曲折 抉择的过程，其业务规模也经历了扩张-收缩-扩张的持续突围，经战略调整，现主要针对 风机制造、风力发电、储能行业提供新能源电力和储能等行业电力电子高端专用装备及系 统服务，随着双碳进程的不断推进，新能源业务有望保持高增长。
财务分析：业绩重拾发展势头，降本增效助力三费下行
业绩重拾发展势头，迈入转型加速期。公司营业收入和归母净利润在 2018 年出现大 幅下降，归母净利润亏损 1.6 亿元，主要系行业政策的调整，叠加竞争加剧与原材料成本 上涨，对公司盈利空间，尤其是新能源业务形成多重挤压。2019 年后，随着新能源各项 政策逐步落地，以及公司新能源产品研发和市场拓展稳步进行，智能制造业务不断发展， 公司业绩逐年改善，公司营收自 2019 年的 20.6 亿元起逐年上升至 2022 年的 27.1 亿元， CAGR 达+7.1%；归母净利润从 2019 年的 0.5 亿元逐渐上升至 2022 年的 1.4 亿元，CAGR 达 29.3%。23Q1，随着疫情影响逐渐减弱，数字化业务日渐复苏，叠加储能业务大额订 单交付，公司营收与归母净利润均实现了同比增长。
毛利率相对稳健，降本增效助力三费下行。毛利率方面，近五年公司毛利率相对稳健， 在 18%上下区间小幅波动，公司业务属于技术密集型，需要不断更新换代并通过规模优势 保持毛利率。净利率方面，在 2018 年经历了大幅亏损后，公司净利率触底反弹，23Q1 实现净利率 3.4%。随着公司新能源业务不断发展，智能制造业务规模不断扩张，公司毛 利率有望进一步好转。费用方面，公司费用控制能力大幅提升，降本增效助力三费下行。 2018 年以来，公司结合自身业务特点和内生发展需求，持续完善管理制度与流程，通过 数字化协同管理综合平台系统建设打造和提高全数字化流程管理的能力，建立了覆盖全国 主要城市的销售和服务网络，公司期间费用率大幅下降，23Q1 销售费用率、管理费用率 与财务费用率分别为 5.7%、3.5%、0.19%。
公司营运能力相对稳定，加速布局储能业务导致周转效率小幅下降。自 2018 年新能 源补贴退坡及平价上网造成公司首次亏损的影响消退，公司营运周转情况有所回升，资产 管理效率较为平稳，固定资产周转率逐年攀升，存货与应收账款周转情况相对稳定。2022 年以来，公司为拓展新能源板块布局，加速投资储能业务，导致资产周转速度放缓，部分 营 运 表 现 下 滑 ； 23H1 总 资 产 周 转 率 / 固 定 资 产 周 转 率 / 流 动 资 产 周 转 率 分 别 为 0.77/11.20/0.98，净营业周期为 116 天。
公司非流动负债极低，现金流逐步改善。从负债率上看，公司整体负债结构较为稳健， 尽管公司业务规模持续扩张，研发项目持续上马，但近几年负债率始终维持在 50%左右。 从负债结构上看，公司负债以流动性负债为主，23Q1 非流动负债仅为 0.3 亿元，这也是 公司财务费用率持续低于 1%的原因，公司整体财务风险相对可控，负债情况总体稳健。 现金流方面，公司经营活动现金流持续改善，主要系公司不断推进绿色化数字化转型，源 网侧因相关政策所驱动的大型储能实现了规模化的生产和交付销售收款表现良好，经营活 动现金流得到较大程度优化；整体来看，公司期末现金及现金等价物余额不断上行，23Q1 达 4.3 亿元。展望未来，随着公司进一步把握市场需求阶段性反弹和经济趋暖复苏的有利 时机，聚焦智能制造发展战略，把握制造业向数字化、网络化、智能化和绿色化转型及产 业高质量发展的方向，公司现金流有望持续改善。
应用广泛品类繁多，持续筑底复苏在即
工业电气自动化应用领域广泛，重要性显著。工业电气自动化是指利用电气控制技术、 计算机技术、通信技术和现代传感器技术等手段，对生产过程中各种参数进行实时监测、 控制和调节，以实现生产自动化和智能化的一种技术体系。工业电气自动化覆盖了工业、 农业、交通、科技、环保、国防、教育、生活等各方面，在国民经济运行过程中发挥着不 可替代的作用。目前，自动化控制系统行业的发展水平，已成为一个国家科技水平和综合 国力的重要体现。工业电气自动化主要指提供可帮助用户实现自动化、数字化等智能制造 基础能力的电气与自动化产品的配套与服务。
工业电气自动化由多部分组成，多部件多层级互相耦合。工业电气自动化主要分三层， 分别为传感执行层、基础控制层与监控管理层。从具体细分来看，传感执行层主要包括接 触器与继电器、中低压电气控制柜等装置，是执行与感知的第一线。第二层为基础控制层， 其中就包括工业电气自动化的核心 PLC（可编程逻辑控制器）与伺服系统，PLC 是工业控 制系统的“大脑”，采用一种可编程的存储器，在其内部存储执行逻辑运算、顺序控制、 定时、计数和算术运算等操作的指令，通过数字式或模拟式的输入输出来控制各种类型的 机械设备或生产过程。最上层是 HMI（人机界面）和组态软件，操作人员在这一层实现人 与机器之间进行交互和通信，同时还可以提供数据记录、报告生成、远程访问等功能，以 便用户可以更好地监视和管理设备或系统的运行状态。传感执行层、基础控制层与监控管 理层三者相互关联耦合，共同实现生产过程的自动化控制，提高生产效率和质量。
中国的工业自动化自新中国成立后才开始起步，目前已进入国产替代加速期。上世纪 80 年代的计划工业时期，随着“一五计划”开展，在苏联的援建下，我国开始大力发展重 工业，相应地催生了自动化设备的需求，而彼时的自动化设备多以传统机床、工业基础件、 基础传动装置为主，主要为了辅助重工业的发展，自动化程度较低。
改革开放以来，我国工业生产逐步和国际接轨，大约每十年就经历一个发展时期。
1）首先是外资引入期：引入外资是实现从无到有的最快手段，主要特点是国营工厂 和科研院所牵头与国际顶尖企业接触，通过采购设备、引入技术、共同研发等方式引入了 自动化基础设备和技术，如青海第一机床厂根据机械工业部安排与日本 FANUC 合作，研 制成功国内第 1 台卧式数控加工中心；
2）国内企业初创期：一些台资、港资的自动化企业管理和技术人员聘用中国内地人 员较多，这些人员离职后成为第一批创业人员，此外，“863”等举国研发计划开展后，各 大科研院所也开启了创业热潮，国产品牌开始诞生；
3）国内企业发展期：2001 年华为将电气子公司出售给艾默生，之后数年内多位核心 人员离职创办或主要参与了数十家自动化公司，包括汇川技术、蓝海华腾、麦格米特、英 威腾等，此外国内民营的数控机床和工业软件企业也快速发展；
4）国产替代加速期：工业机器人成为这一阶段自动化的重要载体，我国“互联网+” 为自动化产业加速赋能，新能源车、3C 制造等成为重要下游领域，以上产业变革均进一 步加速自动化企业的国产替代，上市速度和规模也逐上升。
我国自动化产业规模进入 21 世纪以来加速发展，在经历供给侧改革后进入新发展阶 段，国产替代持续进行。机床是自动化的主要载体，CNC 等控制系统、电机等驱动系统、 刀具等基础件均集成于机床一体，金属切削机床是机床的最主要品种，我国金属切削机床 产量与通用设备制造业利润总额拟合趋势良好。金属切削机床产量所表征的自动化产业规 模从 21 世纪初我国加入 WTO 后迅速增加，直至 2015 年后供给侧改革去除低端产量后开 始收缩。我国金属加工机床进口数量在 20 世纪末与国内金属切削机床产量相近，此后则 持续走低，自动化产业规模上升的过程同样也是国产化加速替代的过程。
自动化市场统计规模增速与机床、工业增加值等高频增速走势契合，当前已周期筑底， 处于新一轮上行周期的起点。根据工控网发布的《中国自动化市场白皮书》和 MIR 睿工业 的统计，不同统计口径下自动化市场的规模增速均与机床、工业增加值等高频增速走势相 契合，2010/14/17/21 年分别为前几轮的周期高点，2009/12/15/19 年分别为前几轮的周期 低点。从季频数据来看，当前处于此轮周期的底部，受海外需求回落及国内经济复苏进度 有限的影响，新一轮周期复苏或将缓慢。从自动化市场拆分来看，目前国内市场产品为主 但服务占比逐年提升；项目型市场仍占半数以上，但 OEM 市场规模相较于项目型市场的 增长更快。
考虑到汽车、电子等主要下游应用领域复苏较缓，整体自动化板块 2023 年年末或将 正式回暖，我们认为通用自动化板块将在 Q2-Q3 率先回暖。MIR 预测，2022 年全年我国 自动化市场规模将增加 0.6%，2023 年持续筑底，预计增加-4.0%，2024 年反弹回升。分 季度看，MIR 认为 2023Q1 订单不足下滑明显，Q2 因基数低基本持平，Q3 探底，Q4 或 将正式回暖。MIR 考虑到了主要下游应用领域汽车和电子的复苏进度，预期较为悲观，根 据我们对库存水平的跟踪，我们认为仅考虑通用自动化板块，2023 年 Q2-Q3 通用板块同 比增速或将持续反弹回升。
工业电气自动化下游需求繁多，以机械与化学工业为主。从下游需求来看，工业自动 化产品的下游需求主要来自两种类型市场，分别为 OEM 型市场和项目型市场。根据睿工 业 MIR 数据，OEM 型市场主要有风电、机床、电梯、纺织机械、包装、电子制造等行业， 其中机床和电子设备制造行业占比较大，2021 年分别占比 19.86%和 14.63%；项目型市 场主要有电力、石化、油气、汽车、建材、冶金等行业，化工与石油占比超过 40%。
从各零部件环节市场规模来看，工控领域中的控制驱动环节价值量占比最大。由于整 机自身价值量中含有各环节零部件的加总，所以仅观察通用自动化除整机外各环节的市场 规模。根据 MIR 数据，在众多零部件环节中，2021 年国内市场规模在 150 亿元以上的仅 有交流伺服、伺服电机、低压变频器和数控系统，而控制器中市场规模比较大的分别为大 中型 PLC 与小型 PLC。由于各零部件均在国内统一市场中集成为终端产品，以上零部件 环节价值量占比较大，相对来说重要性也较强。伺服系统、PLC 和变频器本质上来说均属 于控制驱动，而数控系统的最主要组成部分同样是伺服系统，这某种程度上说明控制驱动 的重要性。
PLC 高端产品外资占据主导，国产替代进程持续推进。根据规模和功能，PLC 可以 分为中大型 PLC 和小型 PLC。中大型 PLC 通常具有更强大的处理能力、更多的输入输出 接口、更丰富的通信接口和更高的可靠性。它们通常用于大规模的工业自动化系统中，适 合于高要求的工业自动化应用。小型 PLC 则通常具有更紧凑的尺寸、更少的输入输出接口 和较低的价格。它们通常用于小型的自动化控制系统中，例如机床、包装机械、输送线等。 在我国 PLC 市场竞争格局方面，中大型 PLC 市场主要由欧美厂商和日本厂商主导。根据 MIR 数据，德国的西门子占据了高达 49%的份额、紧随其后的是日本的欧姆龙与三菱电机， 高端中大型 PLC 被外资牢牢把握。在小型 PLC 中，西门子仍占据主导地位，23Q1 市占 率达 38%，但中国大陆、韩国、中国台湾等地的厂商也在不断发展和壮大，市场份额逐渐 增加。
国内交流伺服和低压变频器市场规模与通用自动化周期一致，中高压变频稳定增长， 驱动领域国内替代持续进行。国内交流伺服和低压变频器市场规模在经历快速增长后，近 年来增长有所放缓，由于应用领域广泛，我们预计未来将与通用自动化周期保持一致，而 中高压变频器市场规模则稳步持续增长。目前国内交流伺服市场龙头已被国产厂商汇川技 术占据，紧跟数家外企之后，国内上市公司禾川科技、信捷电气和埃斯顿近年来在该领域 的市占率也有较快提升。
公司亮点：非传统意义的分销代理，自身发展与投资并购双轮驱动
公司工业电气自动化业务为公司创立之初的主要业务之一，主要负责电气产品分销与 配套。公司的工业电气自动化业务主要从事相关电气产品的分销业务，公司为此与法国索 能达(Sonepar)公司共同组建了专业从事电气产品分销业务的合资子公司海得电气。公司的 工业电气自动化业务旨在为广大工业用户提供工业自动化产品、电子电气产品和供应链解 决方案及全面的一站式服务，提供可帮助用户实现自动化、数字化等智能制造基础能力的 电气与自动化产品的配套与服务。从业绩来看，公司该板块的营收在 2017-21年持续增长， 2022 年因供应链紊乱问题导致供应商无法按时按量交付电子类产品，叠加整体需求下降、 物流不畅等困难因素，工业电气化整体营收承压。从客户与渠道来看，工业电气自动化业 务汇聚了海得控制成立以来覆盖全国销售市场的渠道资源和客户资源优势，众多分属不同 行业的配套用户也是公司自主产品和系统解决方案潜在的销售市场，服务于国内主要区域 的电气自动化产品客户群体，2022 年分销与配套业务占到公司电气自动化业务收入的 80% 以上。
逐步完善分销与配套能力，充分布局自身业务发展。在产品分销与配套方面，公司并 非传统的分销与代理商，公司通过多年在工业电气自动化分销经验的积累，可以实现电气 控制系统的全面产品供货，涵盖 PLC、传感器及检测设备、现场总线、人机交互等众多产 品，并可以依托丰富产品与经验为制造业和基础设施行业企业提供系统的整体解决方案。 在服务端，公司凭借强大的产品资源获取能力、供应链管理能力和融资能力的底层先发优 势，在国内已建立长三角、华中、华南、华北等区域产品中心及物流配送系统，并且拥有 全球联网、技术领先的 ERP 系统，建立了和经销商交互数据的 EDI 系统和 TP 系统，致 力于提供用户共享的信息发布交流平台、远程设备监控维护平台、电子商务或辅助电子商 务平台，公司工业电气自动化业务核心竞争力显著。
外延投资进一步补强短板，拟收购非传统意义分销商行芝达助力公司上行。公司在自 身充分发展的基础上，通过外延投资实现互补，打造自身发展与投资并购双轮驱动战略。 以公司拟收购 75%股权的行芝达为例，在分销-代理业务方面，行芝达公司整合国内外各 大自动化品牌厂商的产品和技术，为客户制定一整套完整的解决方案，主要负责代理欧姆 龙及电产等国外高端自动化品牌，并负责技术验证和产品、服务的交付，为客户的生产现 场的自动化、智能化保驾护航。然而行芝达并非传统意义上的分销贸易商，在自主品牌方 面，为满足客户对产品性能、成本等方面的特殊需求，行芝达创立的舜昌品牌，已实现自 动化领域部分传感器、PLC 中 IO 模块、线束等产品的自主可控，2022 年营收端有近 20% 的收入来自自主品牌，有望逐步实现国产替代。如果并购交易顺利完成，行芝达在产品分 销与自主研发的互补优势可以进一步完善公司的短板，带来协同效应和规模优势。
注重自主化产品研发，产能充沛质量可靠。公司并非传统的分销与代理商，在自主产 品方面，公司在大中型 PLC、传动等方面推出了自己的自主品牌与产品，其中基于国产芯 片研发的海得 e-Control 系列冗余高速中型 PLC 已经在设备制造业和基础设施领域得到广 泛应用，并在 2022 年荣获上海市科技进步三等奖。产能方面，公司拥有 4.5 万平方米的 现代化电气制造基地，完善的供应链和生产制造体系，具有年产 10000 套以上传动、PLC 控制柜的制造加工能力，集生产、仓储、研发为一体。未来，公司将重点发展 KA 客户， 结合自有产品和国外供应商优势，推广自动化控制软件和通讯产品，拓展新兴制造业市场， 实现电气自动化业务的逐步回升。
工业信息化：政策鼎力扶持的智能制造之魂
工业信息化是指利用信息技术手段，在工业生产、管理、营销等方面加强信息化建设， 从而提高生产效率、降低成本、提升企业竞争力的一种方式，被誉为智能制造之魂。工业 信息化业务主要为交通、电力、化工、冶金、矿产、制药、市政管廊、3C 等行业用户提 供安全可靠的自动化、信息化产品服务及自动化与信息化融合系统解决方案的服务与实施。 具体而言，工业信息化主要包括设备自动化（电力电子技术）、生产过程控制（控制与软 件技术）、数字化工厂（工业大数据分析与管理技术）和状态监测与预测（数据处理与通 信技术）等方面的技术应用。设备自动化利用传感器、控制器等设备实现设备自动检测、 控制和优化。生产过程控制则借助监控与数据采集软件（SCADA）进行生产过程的监控和 数据采集，以及制造执行系统（MES）实现生产数据管理和决策支持，从而提高生产效率 并降低成本。数字化工厂的目标是将传统工厂转变为数字化工厂，通过智能化、自动化和 信息化来实现生产过程的全流程数字化，以提高企业的竞争力。而状态监测与预测则利用 大数据和物联网等技术对设备和生产过程进行实时监测和预测，以便及时预警和采取措施， 从而提高生产效率。工业信息化的实施对于推进产业升级、提高企业竞争力和优化资源配 置具有重要意义。
工业电气自动化与工业信息化联系紧密，两化融合发展共同赋能。从工业电气自动化 与工业信息化区别来看，工业电气自动化更多专注于具体的物理生产环节，而工业信息化 更多注重数据的处理、收集和整体的企业管理。但是从联系上讲，工业电气自动化生成的 大量数据可以为工业信息化提供数据源，通过对数据的分析和挖掘，可以获取有价值的信 息，指导企业的决策和优化工艺，工业信息化是智能制造的魂与脑，而电气自动化则是智 能制造的眼与手。公司凭借近三十年来在自动化领域的实践与应用，通过专业化人才管理 和培养体系，可以更好地赋能公司工业信息化业务的发展。
智能制造蓬勃发展，工业信息化作为智能制造之魂作用关键。智能制造是指通过信息 技术、人工智能、物联网等先进技术手段，将生产过程中的各个环节进行数字化、网络化、 智能化的整合和优化，实现智能化的生产、管理和决策。它涵盖了从产品设计、生产计划、 生产执行到售后服务等全生命周期的各个环节，而工业信息化在智能制造中发挥关键作用。 它通过数据集成与分析、智能决策支持、生产流程优化、协同联网和智能设备与自动化等 方式，实现生产环节的数字化、网络化、智能化，提高生产效率、质量和资源利用效率。 从体量上看，根据智能制造系统解决方案供应商联盟预测，到 2027 年，我国智能制造产业规模将突破一万亿元，2023-27 年 CAGR 达 9.24%，而根据中商研究院数据，2018 年 智能制造布局中隶属工业信息化部分的（数字化工厂、工业互联网）比重近 50%，工业信 息化未来产业规模庞大。
政策持续推进工业信息化发展。虽然我国智能制造与工业信息化的起步较晚，但近年 来政府陆续发布了一系列政策以推动智能制造与工业信息化的发展。2015 年，国务院印 发了《中国制造 2025》作为制造强国战略的行动纲领，并随后制定了 11 个配套指南、行 动指南和发展规划，为整体发展提供了顶层设计，并逐渐进入实施阶段。2023 年政府工 作报告强调我国深入实施创新驱动发展战略，推动产业结构升级和向中高端迈进，同时支 持工业互联网发展，有力地推动了制造业的信息化、数字化和智能化进程。
公司亮点：构建丰富的平台化信息化产品网络，持续迭代的技术研发能力
“三个一”构建丰富的平台化信息化产品网络，数字化与绿色化助力业务快速增长。 公司工业信息化的业务定位是帮助工业客户构建工业数字基座，实现数字化、网络化、智 能化、绿色化转型为目标的基础能力建设，并结合行业需求提供以“一张坚强柔性的工业 网络、一个专业开放的软件中台、一套集散可信的计算平台”为特征的专业应用方案，为 设备制造行业与基础设施行业客户提供管控一体的自动化与信息化相融合的系统集成应 用和解决方案等服务，助力行业客户提升生产效率，挖掘数据价值，保障运营安全。
自有产品端方面，公司着力于帮助客户实现智能化为目标的工业数据基础建设。公司 结合行业用户需求提供专业应用方案，重点为信息化软件及配套设备，围绕“数据”，公 司为客户提供从数据采集、数据连接、数据融合、数据优化及智能化的产品、解决方案和 服务。相关国产替代与自主可控的产品包括 SCADA 软件、可形成统一拓扑的综合网络管 理软件、可实现采集、控制、传输、存储、计算、web 发布功能于一体的边缘控制产品及 Indus Cloud 工业私有云一体机、H&i Server 服务器与具备冗余功能的中型 PLC、等。其 中“海得 iWorx-NMS 智能网管平台软件 V1.0”、“海得 NetSCADA 通用组态回放管理软件 V 6.0”与“新一代 Hi SERVER 容错服务器”获得了客户的一致好评，成为国内工控企业 努力突破国外厂商在工控行业独步天下的一个缩影。
持续迭代升级产品，国产替代有序推进保证供应链安全。在产品升级方面，公司着力开展工业网络通讯、网络安全、控制软件与工业计算产品的开发与迭代工作，2022 年完 成了包括边缘数据中心、边缘控制器、WebSCADA 软件等软硬件的开发，提供了智慧应 用场景的解决方案。在安全自主可控方面，公司基于国产芯片，完成了工业控制领域“云、 边”结合技术的 e-Control 系列边缘控制器的研发与项目市场导入，尽可能降低了“卡脖 子”对于公司业务的不利影响。
产品研发不断推进，重点为 ICT 与边缘计算产品。在产品端，未来，公司将以数字化 为牵引，以软件为抓手，重点突出 ICT（信息与通信技术）与边缘计算产品。硬件方面， 未来公司将在现有的边缘数据中心与边缘控制器基础上，继续有序推进边缘控制器及边缘 数据存储研发项目的开发，提高实时数据处理、减少数据传输延迟和提高系统的可靠性， 同时公司也将推进工业交换机的研究开发工作，为公司工业以太网软件开发与破除协议壁 垒提供帮助。软件方面，公司将聚焦自动化控制、工控软件、信息安全、工业互联网等技 术方向，发展面向设备制造行业、基础设施行业、流程工业等行业的软件产品和行业解决 方案。未来，公司将在不断扩大市场份额的同时，协同头部企业成为行业标准的制定者及 方案提供者。
与行芝达有望形成协同效应，实现软件与硬件的良性互动。相比拟收购标的行芝达， 公司强于控制系统的控制层、数据交互层和业务管理层（即软件端），而行芝达强于控制 系统的执行层与控制层（即设备端）。如果并购交易顺利完成，公司在工业信息化软件端 的持续发展可与行芝达自有品牌“舜昌“的工业信息化的设备端产品形成协同效应，其中 行芝达在 IO 模组、传感器和线束的自有产品可以很好的补充公司现有的技术空白，降低 公司在设备端的研发投入与市场开拓成本，实现软件与硬件的良性互动。
加快解决方案业务的能力建设和市场推进工作，形成合纵连横的竞争优势。公司不断 推进组织再造，以适应市场发展规律，并形成高效运营团队，价值观趋同、目标统一。同 时，公司鼓励构建内部创新创业机制，整合和优化内外部资源，并结合短期和中长期激励 手段，全面推动工业信息化业务快速稳健发展。此外，公司还加快了与发展战略契合的行 业生态建设和投资兼并步伐。公司全面增强了自动化、数字化、智能化和信息化的产品技 术能力，并提升了与融合技术的系统解决方案能力。通过形成市场、产品、技术和解决方 案合纵连横的竞争优势，工业信息化业务致力于满足市场需求并取得成功。
公司的新能源业务主要为围绕风电、智慧储能产品的开发、销售及技术服务，并包含 新能源发电 EPC 项目。在风电领域，作为国内领先的风电风机变流器专业生产企业，拥 有风机变桨、变流和主控控制的核心技术，公司依托电力电子的研发平台，将现代电力电 子技术与工业 IT 技术相结合，精益求精，为整机企业提供稳定、可靠、高性价比的系列产 品及技术服务。在智慧储能领域，海得智慧储能提供集中式储能、工商业侧储能、户用侧 储能、关键零部件及系统解决方案的研发、生产、销售与服务，赋能绿色低碳、助力新型 能源建设。在新能源 EPC 领域，公司旗下的南京海得工业智能技术有限公司专注于风力 发电、光伏发电项目的开发、投资、建设及运维服务管理，有效保障电站的使用周期。整 体而言，公司风光储领域优势显著，致力实现“为社会发展提供绿色动力”的公司使命。
风电领域：风电发展由周期性迈入成长性，变流器需求放量在即
风能作为一种清洁的、可再生的能源，正在实现从周期性向成长性的转变。风力发电 作为风能的主要利用形式，在推动能源转型和减少碳排放方面发挥着关键作用。过去的风 电板块受国内政策和补贴的影响具有明显的周期属性。
2006-2010 年：在 2004 年之前，风电并不是我国主流发电来源。2005 年，《国家发 展改革委关于风电建设管理有关要求的通知》发布，要求风电设备国产化率达到 70%。自 此，国内风电企业迅速崛起，我国风电新增装机量快速增长。
2011-2015 年：随着风电行业的快速扩张，电力消纳能力出现不足。为了促进风电行 业的理性发展，国家加强了对新增风电项目的审批，行业进入了调整-扩张期。2014 年， 国家首次下调了风电上网标杆电价，引发了 2015 年的抢装现象。
2016-2021 年：这一时期是补贴退坡期。陆上风电的上网电价持续调整，2019 年国 家再次下调了风电上网电价，并公布了陆风与海风平价上网的时间。这导致了 2020 年的 陆风抢装现象和 2021 年的海风抢装现象。
从周期迈向成长：从 2022 年起，随着市场竞争和行业政策趋于稳定，整个风电市场 进入理性成长期。随着疫情影响减弱，积压需求释放，叠加沿海省市“十四五”规划+正 在推进的海上风电项目有序实施，根据 CWEA 数据及政策规划，我们预计 2023 年风电市 场将迎显著复苏，对应 2023-25 年国内海风 CAGR 有望达 40%以上，其中 2022-25 年海 上风电新增装机规模有望超 50GW，CAGR 高达约 40%。 海得
陆风受限叠加政策推动，海风有望成为风电增长的重要方向。我国陆上风电发展较早， 发展空间有限。尽管陆风可开发量大，但风资源丰富的地区已经建设了大量风电场，未来 发展可能受土地资源等因素制约。相比陆风，海风具有更好的风资源、更高的风机利用小 时数、适合大规模开发、不占用土地资源、不受地形地貌影响等优势。此外，海上风电靠 近负荷中心，便于电网消纳，免去长距离输电问题。据 GWEC 数据，全球风机高度已增 至 103 米，我国海上可开发风力资源达 2254GW，而目前累计装机量仅占资源的 1.11%。 在政策端，根据各省公布的“十四五”风电规划，国内沿海地区共计新增装机量为 336.31GW， 其中海上风电规划新增装机量为 64.39GW。海风规划装机比重高的省份包括浙江、山东、 江苏、海南、广东、福建和上海。此外，国内已将风电项目的审批制度由核准制调整为备 案制，这有望加快海上风电建设进度。因此，海上风电有望迎来快速增长。
海上风机当前以全功率机型为主，大功率趋势引导行业技术切换提升变流器价值量。 海上风电中，双馈机型的机舱结构较为复杂，需要搭载高速齿轮箱。然而，齿轮箱是风机 中容易损坏的部件，而大型化会增加齿轮箱的设计难度和故障发生频率。按配套机组类型 不同，风力发电变流器可分为双馈变流器、全功率变流器等。由于双馈机组中定子直接并 网，机侧变流器的容量有限，使得双馈机组的低电压穿越能力与全功率机组相比难度更大。 随着电网并网及机组可靠性要求日益提高，采用全功率变流器的直驱和半直驱大容量风电机组将是趋势所在，根据禾望电气招股说明书，全功率变流器比双馈变流器价格高出 10 万元/MW。此外，据整机商的公告披露，风电变流器在风机成本中的占比约为 4-5%。变 流器作为核心零部件，价值量有望迎来提升。
中国风电变流器市场规模测算：2025 年有望达到 64 亿元。受风机大型化，产业降本 和海上风电装机规模高速增长驱动，我们预计 2025 年中国风电变流器市场规模将达到 64 亿元，对应 2022-2025 年 CAGR 为 11.6%；其中 2025 年第三方供应市场规模为 45 亿元， 对应 2022-2025 年 CAGR 为 13.2%。核心假设如下：
（1）我们预测 2023/24/25 年中国风电新增装机规模分别为 74/86/100GW。
（2）根据北极星风力发电网统计，考虑到风机大型化的趋势和产业链降本效应，单 瓦价值量按 15%比例递减，我们预测至 2025 年陆风变流器价格为 0.05 元/W，海风变流 器为 0.12 元/W；
（3）我们预计随着风机持续降本促进产业链分工深化，风电变流器自供市场比例将 逐步减少，我们预计至 2025 年，整机厂自供比例将降至 30%，第三方供应比例将达到 70%。
风电变流器制造主要来自自供、海外和第三方供应，公司市占率名列前茅。国内整机 厂自供附属变流器企业主要代表有：天诚同创（金风科技下属变流器提供商）；独立第三 方变流器企业的主要代表有：禾望电气、阳光电源、日风电气、海得控制、科诺伟业等。 海外供应商主要包括 ABB、西门子和维谛技术。据国家能源局发布的数据显示，2022 年 全国新增风电装机容量约 37GW，公司在 2022 年风电变流器产品实际发货容量约 7.6GW， 公司依然保持较高的市场占有率和头部设备供应商的市场地位。
公司在变流器行业拥有领先的技术实力和深厚的研发底蕴。公司专注于电网适应性研 究和未来新机型的研发，在风电机组转矩跟踪、电能质量、电网适应性、高低压穿越和海 上风电等领域的解决方案方面具备较强的竞争力。公司的主要产品包括全功率变流器、主 控变桨控制以及远程智能运维系统等。在产品研发方面，2022 年，公司进一步完善风机 变流器 690V/900V/1140V 软硬件研发平台，形成在成熟技术平台上快速开发产品的能力， 同时相继完成双馈 7.XMW、全功率 16MW 变流器的产品开发，功率覆盖范围领先行业。
公司风电项目经验丰富，市场开拓积极。据公司官网，海得 HD01FP0850 机型在宁 波檀头山应用成功，海得 HD01DF2000 在新疆望洋台应用，这些项目地处海岛或新疆高 温环境，风场的湿度及盐雾环境非常差，这是海得新能源产品对海岛、近海及其他恶劣环 境下的应用技术的成熟体现。公司注重加强与风机制造头部企业金风等企业的战略合作， 金风 50%以上的供货货源来自公司。此外，公司与同行业企业良性竞争，合作共赢开展新 机型的联合研发、新市场的共同开发，公司拥有 2 万平方米的现代化电气制造基地，具备 年产 1000 台以上变流器的生产能力。完善的供应链和良好的质量控制体系，保证了及时 高质的产品交付。公司风机变流器市场有望占有率进一步提升，不断夯实公司在风电变流 器领域的龙头地位。
储能领域：应用多元前景广阔，公司独特优势凸显
储能系统应用场景多元化，对能源结构转型具有重要意义。在双碳背景下，预计我国 新能源装机量和发电量仍将不断提升，发展动能强劲。短期来看，光伏和风电属于间歇性 能源，对电力系统的稳定性带来挑战；长期来看，消纳问题将制约新能源的发展，提高灵 活性资源占比是新能源良好发展的支撑和保障，而其中储能是构建新型电力系统的关键环 节和重要手段，发电侧：解决风能、太阳能等可再生能源发电不连续、不可控的问题，保 障其可控并网和按需输配。输配电侧：解决电网的调峰调频、削峰填谷、智能化供电、分 布式供能问题，提高多能耦合效低碳多能融合发展率，实现节能减排。用户侧：储能系统 在智能微电网能源管理系统的协调控制下优化用电，降低用电费用，并且保持电能的高质 量。
储能系统主要由储能变流器（PCS）、能量管理系统（BMS）、电池管理系统（BMS） 和电池组组成。电池组是储能系统中最核心的组成部分，与 BMS 结合组成储能电池系统 的主要部分。BMS 主要用来监测电池状态，提高电池利用率，防止电池过充过放，进而延 长电池使用寿命。PCS 可以控制储能电池组充电和放电，决定输出电能的质量和特征，主要用来平抑功率、信息交互、结合 BMS 系统实现充放电一体化等。EMS 是储能系统中决 策执行的关键步骤，实现数据采集分析、网络监控、能量调度等功能，从而实现储能资源 与需求的匹配。
储能行业迎来较大发展机遇期，未来五年市场规模有望持续上升。据 CNESA 统计， 2022 年中国新增投运电力储能项目装机规模首次突破 15GW，达 16.5GW，其中新型储 能新增规模创历史新高，达到 7.3GW/15.9GWh，功率规模同比增长 200%，能量规模同 比增长 280%。根据 CNESA 预测，预计未来 5 年，年度新增储能装机呈平稳上升趋势。 全球范围内看，根据 CNESA，截至 2021 年年底，全球新型储能累计装机规模为 25.4GW， 同比增长 67.7%,预计 2021-2025 年复合增长率将达到 57.3%。
政策推动储能发展，持续加码储能产业。自 2017 年中国发布储能领域首个行业政策 《关于促进我国储能技术与产业发展的指导意见》以来，中国陆续发布了多项国家政策来鼓励和支持储能行业的发展。其中，2022 年 7 月 28 日，国家能源局发布了《关于加快推 动新型储能发展的指导意见》，提出了储能"十四五"发展目标，即到 2025 年，实现新型储 能从商业化初期向规模化发展转变，市场环境和商业模式基本成熟，装机规模达到 30GW 以上；到 2030 年，实现新型储能全面市场化发展，标准体系、市场机制和商业模式成熟 健全，与电力系统各环节深度融合发展，装机规模基本满足新型电力系统相应需求。通过 政策的支持，中国的储能行业有望实现规模化发展，促进新型储能技术的商业化应用，并 与电力系统实现深度融合，为新型电力系统的建设提供支持。
成本下降叠加电价改革共同推动储能行业发展。根据彭博新能源财经数据，2010-2020 年，锂电池组价格年复合降幅接近 20%，有效扩大了储能电池的市场应用，推动储能行业 发展。此外，电价改革推动了制度的建设，进一步提升了用电侧储能的经济性竞争力。利 用峰谷电价差套利是目前商业储能最主要的盈利方式。它通过晚上电网低谷时期为储能电 站充电，白天用电高峰时放电，来达到节约用电成本的目的。
储能市场空间测算。目前户用储能市场主要集中在海外。若仅考虑新能源发电及电力 辅助服务领域，我们预计 2023-2025 年全球储能装机或达 46/74/111GW，对应储能容量 需求为92/147/222GWh，对应储能逆变器市场空间或达1753/2652/3771亿元，对应CAGR 为 47%。若进一步考虑用电侧配储需求增长前景，储能市场空间或进一步扩容。
领航储能产品一体化，储能产品持续放量中。公司凭借多年深耕自动化、新能源能与 的产品技术创新优势以及客户积累，积极在储能市场一体化布局，推出集中式储能、工商 业侧储能、户用侧储能、关键零部件及系统解决方案的研发、生产、销售与服务，产品涵 盖储能模组、标准储能电池簇、集装箱式储能系统、工商业储能系统与储能变流器。根据 公司公告，截至 2023 年 6 月 1 日，公司已经中标及新签合同的储能订单已经超过 1.1GWh,在手履行的订单交付任务约为 1.5GWh，其中主要为集中式储能系统。
持续推进产品研发，铸造相对技术壁垒优势。作为国内领先的储能解决方案供应商， 海得智慧能源精于电芯检测技术、电池管理技术等领域的研发，秉承在储能变流器领域的 积累，在电池 PACK、变流器、能量管理等领域不断突破，并形成一系列高质量产品。2022 年，公司完成了 1725KW 风冷储能变流器、630KW 风冷储能变流器等储能 PCS 产品的开 发；集中式/分布式液冷储能系统开发；分布式工商业储能系统以及相应的 BMS 管理系统 开发；完成储能 PCS 升压一体机研发设计。集中式和组串式储能系统涵盖源网侧、工商 业/用户侧的市场运用。此外，公司仍然在积极开发全新 PCS 等产品，并结合公司自身在 工业控制和信息化领域二十几年积累，持续丰富公司产品线，打造独特竞争优势。
前瞻性布局拥有独特护城河，设立储能子公司高效运营。相比公司风电变流器产品业 务、风光 EPC 等新能源业务，公司开展的储能业务具备三个相对比较优势。其一，进入 市场的时机不同，公司在储能赛道的前瞻性布局，孵化时间早，起点高。其二，已形成相 对的技术壁垒竞争优势，一方面研发团队行业经验丰富与公十几年风电变流器产品研发和 应用的经验，以及大功率电力电子成熟技术的积累其三，市场化运行机制不同，公司的储 能业务由上市公司控股，完全的市场化运作，按照市场资源高效配置的运作方式设立“浙 江海得智慧能源有限公司”等公司作为储能业务的实施主体，2022 年公司新增七家子公 司均为储能相关的新能源企业，这有利推动了公司新能源业务的持续发展。
探索数字化赋能储能，开拓工商业侧储能新模式。未来，在政策性市场-集中式储能业 务（包括源网侧、共享储能）快速形成规模化业务外，公司将力争在市场性市场-组串式储 能业务，即工商业/用户侧储能实现市场的批量化突破；公司储能业务在工商业/用户侧的 应用，对实现高峰期“限电不拉闸”具有重要作用，并已在浙江的部分工厂实现应用，完 成多个典型应用场景的项目交付。公司通过积极探索工商业侧储能市场应用场景商业模式， 探索数字化赋能储能，使系统采集的大量数据附有金融属性，成为电力交易或碳排放交易 的计量依据，形成新能源领域数字经济的一部分。产品方面，工商侧组串式储能产品实现 了高防护设计和恒温控制，可以很好满足户外使用。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
