公司游戏业务聚焦竞技类、消除类及 RPG 三大赛道，强调精品游戏发行自 研，公司核心游戏在所处赛道占据领先优势。公司拥有数款热门游戏，《梦 幻家园》、《梦幻花园》、《地铁跑酷》、《神庙逃亡》均已是长生命周期运营的 经典产品，仍处于细分赛道前列。
核心产品构建稳定基本盘
竞技类游戏中，公司发行有《地铁跑酷》、《神庙逃亡》等经典休闲竞技类游 戏，上线超过十年仍保持高热度，在游戏榜单排名前列。凭借着公司强大的 运营能力，《地铁跑酷》在春节期间最高单日月活用户突破千万，单月活跃 用户破亿。
消除类游戏方面，公司发行有《梦幻花园》、《梦幻家园》等热门消除类游戏。 2022 年公司签署了《梦幻花园》和《梦幻家园》iOS 版本的发行协议，两款 游戏流水表现强劲，累计用户破亿，2022 年日均活跃用户付费贡献再创新高。
公司同时布局 RPG，包括卡牌、角色扮演、MMORPG 等品类。公司 2021 年 8 月上线的自研游戏横板 3D 格斗 ARPG 手游《荣耀全明星》，持续保持 着良好的用户和收入曲线，于 2022 年贡献了超 10 亿元的流水，在横板动 作格斗类 RPG 品类中排名第一。这主要得益于与明星和 IP 的深度合作，与 周杰伦、SNK 和斗罗大陆等明星和 IP 联动，受到了广大玩家的青睐。 公司的热门产品仍处在同类游戏前列。在 iOS 游戏免费榜（2023 年 8 月 23 日）中，《地铁跑酷》、《神庙逃亡 2》、《梦幻花园》分别位列第 11、第 26、 第 30 位。公司的核心游戏矩阵构建起了公司基本盘，2022 年核心游戏贡献 占比 70%。
自研游戏逐步交付迎来收获期
公司下半年拥有两款重要游戏储备上线，包括《卡拉彼丘》和《二之国： 交错世界》。两款自研产品的推出预计将推动游戏业务的增长。 《卡拉彼丘》是一款自研二次元战术射击竞技类游戏，是公司今年的重点 新游之一，自开放预约以来，一直保持着较高的人气，测试期间在 Bilibili 新游预约榜单连续霸榜第一。在没有大规模投放下，依靠玩家口碑传播， 涌现大量二创内容。 《卡拉彼丘》是市场上少有的“二次元+TPS 射击”类游戏，在供给充裕的 二次元和射击赛道，提供了创新玩法。“弦化”是游戏的一大特点，玩家 可以由 3D 模型转变为 2D 贴图“纸片人”，自由切换二维和三维形态，获 得不一样的行动路线和对抗思路，带来全新的游戏体验，丰富了游戏的可 玩性。《卡拉彼丘》已于 2023 年 8 月在国内市场上线，由腾讯在中国大陆 地区发行。目前已开启 PC 端不删档，手游端已开启预约，预计明年上 线，并预计将全球发行。
《二之国：交错世界》是《二之国》游戏系列的全新续作，是一款动画电 影风的异世界生活冒险角色扮演手游，依托二之国 IP，在亚洲范围内有较 高知名度。游戏画面保证了独特的美术风格，同时专业音乐团队精心打造 百首 BGM，让玩家拥有动画电影级的异世界沉浸体验。海外版本由日本游 戏公司 Level-5、吉卜力工作室、Netmarble 联合开发，国服版本由公司与 腾讯联合研发，已获得游戏版号，预计将于今年下半年开启付费测试。
此外，公司与腾讯合研的第一人称特种干员战术射击游戏《三角洲行动》 于 2023 年 7 月获得版号，中国大陆地区由腾讯独家发行，将择期上线。 随着多款重点游戏上线，预计公司自研游戏收入占比将持续提升。
Fanbook 是公司推出的一款基于服务器和频道架构的用户社区运营工具， 让游戏厂商和其他品牌能够穿透渠道直达用户。Fanbook 产品结构和运行 机制与 Discord 类似，可以通过建立不同频道实现不同主题，基于机器人 插件机制拓展社区性能。目前 Fanbook 总用户数已突破千万，日活突破百 万，拥有多个百万级服务器，2022 年 Fanbook 贡献相关收入超过 1 亿元。
为开发者及品牌提供用户社区运营工具
在流量红利消退的背景下，用户运营重要性凸显。Fanbook 为开发者构建 起了私域社区，能够帮助开发者更加高效地精细化运营及提高用户粘性， 延长游戏产品的生命周期。用户可以在 Fanbook 上进行社交互动，例如讨 论游戏玩法、分享游戏经验、交流游戏攻略等，同时也可以了解到游戏新 闻、公告、活动信息等最新动态。目前已有《地铁跑酷》、《球球大作 战》、《迷你世界》、《光与夜之恋》等知名游戏在 Fanbook 官方入驻。
Fanbook 助力延长产品生命周期
基于 Fanbook 运营能力，公司多款长生命周期游戏在 2022 年实现逆势增 长。运营超 10 年的“老游戏”《地铁跑酷》曾在 2022 年连续 32 天霸榜 iOS 游戏免费榜第一，DAU 突破 10 倍增长重回 2000 万，这主要得益于其 近千万的 Fanbook 社区玩家。玩家将 Fanbook 里的二创内容在各平台进行 曝光和传播，实现用户新增和社交裂变。此外，公司通过 Fanbook 能够与 玩家紧密互动，更加高效地接受玩家反馈，以此不断优化提升产品体验。
积极拥抱 AIGC 并实现应用落地
公司将先进的 AI 技术应用到更多的 Fanbook 内容创作场景，与国内外 AI 企业/产品合作，形成更广泛的应用产品落地，通过 Fanbook+AI 提升企业 的生产力和生产效率。 公司积极与各大 AI 领先厂商合作：公司是微软在中国早期的几家签约官方 合作商之一，已接入 OpenAI 的各项能力，形成了商业化产品落地。公司 也是百度文心一言的首批生态合作伙伴，将智能对话技术成果应用在游戏 体验及 Fanbook 社区用户服务中。此外，公司与亚马逊云科技合作，基于 其游戏 AIGC 专业版的算力，公司已预训练出多种不同的 AI 绘画模型，覆 盖了写实风、二次元漫画、潮玩手办等画风，极大地简化了创作流程，降 低了优质内容生产门槛。Fanbook 作为基于频道的即时通信工具，AIGC 能 够显著赋能社区生态，有助于提升用户规模及粘性。
公司通过主动收缩非核心产品及低利润业务，收入结构已得到显著优化。我 们预计公司 2023 年收入同比下降 2.9%至人民币 26.5 亿元，主要是剥离 IP 衍生品业务影响；其中游戏收入同比增长 2%，主要是公司仍在收缩非核心 游戏产品，预计核心游戏产品收入贡献占比提升至 80%。随着 2023 年下半 年两款重点游戏的发布，我们预计 2024 年收入将得到快速提升。
公司 2022 年毛利润大幅下降，主要是因游戏账面余额减值拨备影响。我们 预计 2023 年公司毛利率将恢复至 42.5%。由于公司下半年两款重点新游将 通过腾讯代理发行，公司将以净额法计收入，我们预计未来毛利率将快速提 升。而随着自研产品逐步进入收成期，以及公司实施降本增效策略，我们预 计各营业费用率也将有所改善。
随着收入结构优化及运营效率提升，我们预计公司 2023 年将实现扭亏为 盈，经营利润达到人民币 3.5 亿元，经营利润率达到 13.3%；调整后净利 润达到 3.5 亿元，调整后净利率 13.3%，未来利润和利润率稳步提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
