黄金珠宝板块，我们选取老凤祥/中国黄金/周大生/菜百股份/潮宏基/曼卡龙作为分析样本。23Q2 黄金珠宝行业增速边际有所放缓，上市公司表现好于行业。从上市公司层面看，2023 年上半年，黄金珠宝板块实现营收 901.81 亿元，同比增长 24.6%，分季度看，23Q1-23Q2 分别实现营收517.41、384.40亿元，同比增长 27.4%、21.1%，剔除上年同期低基数影响，黄金珠宝板块今年2 季度营收较2021年同期仍然增长 16.6%。从行业层面看，2023 年上半年，限额以上金银珠宝零售额为1689 亿元，同比增长14.2%，分季度看，23Q1-23Q2 分别实现 970.40、718.60 亿元，同比增长 17.20%、10.40%，剔除上年同期低基数影响，今年 2 季度较 2021 年同期小幅下滑 0.8%。2023 年上半年，我国黄金首饰消费量为368.26 吨，同比增长 14.82%，分季度看，23Q1-23Q2 分别为 189.61、178.65 吨，同比增长 12.29%、17.63%，剔除上年同期低基数影响，今年 2 季度较 2021 年同期小幅下滑 0.4%。年初以来，我国黄金珠宝消费在1 季度实现开门红，黄金首饰消费量、限额以上金银珠宝零售额均较 2021 年同期实现优异增长，进入2 季度，伴随国内消费市场复苏力度走弱，金价持续创新高，黄金珠宝消费环比有所放缓，但黄金珠宝上市公司表现好于行业整体。
上半年黄金产品需求旺盛致毛利率同比下滑，2 季度毛利率企稳回升。盈利能力方面，2023 年上半年，黄金珠宝板块销售毛利率为 9.0%，同比提升 0.3pct，主因老凤祥毛利率同比提升0.8pct，其它黄金珠宝公司今年上半年毛利率均有不同程度的下滑，潮宏基/周大生/曼卡龙/菜百股份/中国黄金毛利率分别下滑5.1/3.7/2.2/0.3/0.1pct，主因低毛利率的黄金产品销售占比提升。分季度看，23Q1-23Q2 黄金珠宝板块销售毛利率分别为 8.6%、9.5%，同比下滑 0.05、提升 0.67pct。今年 2 季度，板块内多数公司毛利率企稳回升，其中周大生/老凤祥/中国黄金/菜百股份毛利率环比提升 1.1/1.1/0.5/0.3pct，曼卡龙/潮宏基毛利率环比下滑8.7/2.3pct。
上半年黄金珠宝板块公司各项期间费用率同比优化。期间费用率方面，2023 年上半年，黄金珠宝板块期间费用率同比下滑 0.3pct 至 2.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/0.6%/0.1%/0.2%，同比变化为-0.17/-0.04/-0.02/-0.06pct。23Q2，黄金珠宝板块期间费用率同比下滑 0.2pct 至3.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.2%/0.6%/0.1%/0.1%，同比变化为-0.07/-0.05/-0.03/-0.01pct。
今年上半年黄金珠宝板块业绩增速快于营收，多数黄金珠宝公司 23Q2 业绩超过2021 年同期。2023年上半年，黄金珠宝板块实现归母净利润 32.21 亿元，同比增长 37.2%，分季度看，23Q1-23Q2 分别实现归母净利润 17.67、14.55 亿元，同比增长 42.0%、31.7%，剔除上年同期低基数影响，23Q1-23Q2 黄金珠宝板块归母净利润较 2021 年同期分别增长 33.5%、24.0%，其中菜百股份/老凤祥/中国黄金/曼卡龙23Q2归母净利润较 2021 年同期增长 93.9%/41.6%/20.9%/16.2%，周大生 23Q2 归母净利润较2021 年同期基本持平，潮宏基 23Q2 归母净利润恢复至 2021 年同期的 87%。
今年上半年黄金珠宝公司线下持续展店，线上渠道实现高增。分渠道看，线下展店方面，截至2023H1末，老凤祥/周大生/中国黄金/潮宏基/曼卡龙/菜百股份门店数量分别为 5631/4735/3660/1218/209/74家，较年初净增加 22/119/18/60/-1/4 家。线上渠道方面，2023 年上半年，菜百股份/周大生/曼卡龙/潮宏基线上渠道实现 营 收 15.33/11.55/3.28/5.59 亿 元 ， 同 比 增 长 109.43%/91.33%/62.73%/19.71%，占公司收入比重18%/14%/40%/20%。
纺织制造板块，我们选取申洲国际/华利集团/百隆东方/伟星股份/健盛集团/浙江自然/作为分析样本。品牌客户去库存致使纺织制造板块营收下滑，23Q2 营收降幅有所收窄。从上市公司层面看，2023年上半年，纺织制造板块实现营收 274.60 亿元，同比下降 11.9%，除伟星股份营收同比持平外，多数纺织制造公司今年上半年营收同比下滑，百隆东方/浙江自然/申洲国际/健盛集团/华利集团营收同比下降19%/17%/15%/12%/7%，分季度看，23Q1-23Q2 分别实现营收 111.73、159.72 亿元，同比下降15.9%、8.1%。伟星股份 2 季度营收增速率转正，主因公司国际化战略推进下，海外贡献增量；健盛集团2 季度营收降幅扩大，主因上年同期高基数。从纺织服装出口看，2023 年上半年，我国纺织服装出口金额为1427亿美元，同比下降 8.8%，其中纺织品、服装出口金额分别为 677、750 亿美元，同比下降10.9%、5.9%。分季度看，23Q1-23Q2 纺织服装出口金额同比增速分别为-6.9%、-10.4%。越南纺织品和服装、制鞋出口金额分别为157、98 亿美元，同比下降 15.4%、16.8%，较 23Q1 累计同比降幅分别收窄 2.3、1.5pct。
上半年产能利用率不足致毛利率承压，2 季度毛利率企稳回升。盈利能力方面，2023 年上半年，纺织制造板块销售毛利率为 23.9%，同比下滑 2.0pct，除伟星股份毛利率同比提升1.3pct 外，其它纺织制造企业毛利率均有不同程度下滑，百隆东方/健盛集团/华利集团/浙江自然/申洲国际毛利率分别下滑12.7/3.0/1.7/0.2/0.2pct，主因订单不足情况下，产能利用率受到影响。分季度看，23Q1-23Q2 纺织制造板块销售毛利率分别为 21.8%、25.3%，同比下滑 2.4、2.0pct。今年 2 季度，板块内多数公司毛利率企稳回升，其中伟星股份/健盛集团/申洲国际/百隆东方/华利集团毛利率环比提升 5.7/4.3/4.0/3.0/2.1pct，浙江自然毛利率环比下滑 4.1pct，主因硬质保温箱新产品开始出货，但产能处于爬坡阶段，影响公司整体毛利率。
上半年纺织制造公司费用率稳定，汇兑收益同比下降。期间费用率方面，2023 年上半年，纺织制造板块期间费用率同比提升 0.2pct 至 8.6%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.2%/7.2%/0.2%，同比变化为+0.05/+0.12/+0.03pct。由于美元兑人民币持续升值，纺织制造公司今年上半年均录得汇兑收益，但汇兑收益金额较 2022 年同期相比，有所降低。
毛利率下滑致业绩降幅大于营收，23Q2 板块业绩环比改善。2023 年上半年，纺织制造板块实现归母净利润 44.02 亿元，同比下降 18.2%，其中百隆东方/健盛集团/浙江自然/申洲国际/华利集团/伟星股份归母净利润同比下降分别为 64.8%/34.2%/30.9%/10.1%/6.8%/3.2%。分季度看（不含申洲国际），23Q1-23Q2归母净利润同比下降 40.8%、13.3%，其中华利集团/伟星股份 23Q2 归母净利润增速转正，健盛集团/百隆东方23Q2归母净利润降幅收窄，浙江自然 23Q2 归母净利润降幅扩大。
本土运动服饰公司今年上半年营收实现稳健增长。2023 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361度分别实现营收 296.45、140.19、65.22、43.12 亿元，同比增长 14.2%、13.0%、14.8%、18.0%；2023年1-6月，我国社零、体育/娱乐用品社零累计同比增长分别为 8.2%、10.50%。本土运动服饰公司在上年同期没有低基数的情况下，营收端实现稳健增长，且显著跑赢行业大盘，运动服饰需求继续彰显韧性。分品牌看，安踏体育旗下的安踏品牌、FILA 品牌、迪桑特及可隆其它品牌营收同比增长分别为6.1%、13.5%、77.6%；特步国际旗下的特步主品牌、索康尼与迈乐、帕拉丁与盖世威营收同比增长分别为10.9%、119.9%、18.9%。国际运动服饰公司于大中华区有所恢复。2023 年上半年，阿迪达斯大中华区实现营收16.50亿欧元，同比下降 4.2%，剔除汇率影响，同比增长 1.0%。2022 年 12 月-2023 年 5 月，耐克大中华区实现营收38.04亿美元，同比增长 2.2%。今年上半年，两大国际运动服饰公司于大中华区销售有所恢复。
分渠道看，电商渠道方面，2023H1，安踏品牌、李宁、361 度电商业务收入同比增长1.4%、1.7%、38.0%，收入占比为 32.7%、27.0%、25.0%。线下渠道方面，特步与 361 度在今年上半年保持门店持续扩张趋势，二者成人装品牌上半年净开门店 130、162 家，而安踏成人装品牌上半年净开门店17 家，李宁直营、批发门店上半年净减少 7、121 家。 李宁：上半年门店数量有所减少，继续推进高质量可盈利大店开设。截至2023H1 末，公司直营门店1423 家，较年初净减少 7 家，门店同比增速为 12.5%；加盟门店 4744 家，较年初净减少121 家，门店同比增速为 1.5%。店铺平均面积 240 平方米，300 平方米以上的大店数量超过 1630 家，占李宁牌门店数量比重超过 25%。2023 年上半年，直营、电商、批发渠道收入同比增长分别为 22.3%、1.7%、13.9%，收入占比为25%、27%、48%。
安踏体育：主品牌安踏批发渠道收入占比下降至 10%，FILA 品牌继续精简销售网络。截至2023H1末，安踏、安踏儿童门店分别为 6941、2692 家，较年初净增加 17、13 家，门店同比增速分别为4.2%、5.0%。公司已在全国 24 个地区对安踏品牌（含安踏儿童）约 7700 家门店，采用混合运营模式，其中约50%的门店由公司直营，50%的门店由加盟商按照公司运营标准经验，安踏品牌 DTC 渠道、电商、批发渠道收入占比为 57.1%、32.7%、10.2%。FILA 品牌坚守“顶级品牌、顶级商品、顶级渠道”战略，销售网络继续精简，截至 2023H1 末，门店数量 1942 家，较年初净减少 42 家，门店同比增速为-3.9%。特步国际：升级零售渠道，破圈年轻消费群体。截至 2023H1 末，中国内地及海外的特步成人品牌店共6443 家，较年初净增加 130 家，门店同比增速为 3.1%，特步成人品牌店中九代形象门店超过50%。
361 度：上半年门店扩张速度超预期，电商业务高速增长。截至 2023H1 末，中国内地门店共5642家，较年初净增加 162 家，门店同比增速为 5.2%；其中一二线城市占比 23.7%，三线及以下城市占比76.3%；商超百货门店占比 29.9%，街边店占比 70.1%。2023 年上半年，门店平均面积为132 平方米，较2022年增加 3 平方米，最新 9 代形象门店占比达到 56.4%。2023 年上半年，公司电商渠道实现收入10.79 亿元，同比增长 38.0%，占公司收入比重 25.0%。
2023 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度毛利率分别为 63.3%、48.8%、42.9%、41.7%，同比变化为+1.2、-1.2、+0.9、+0.2pct，其中李宁毛利率下滑主因电商渠道促销竞争加剧，折扣加深中单位数、毛利率更高的 DTC 渠道收入占比下降，安踏体育、特步国际、361 度的销售毛利率同比均有所提升。根据各公司 2023 年 2 季度经营数据公开交流会议，23Q2，安踏品牌零售折扣环比改善、同比基本持平；FILA品牌零售折扣同比、环比均有所改善；特步品牌零售折扣为 75 折，同比、环比有所改善；361 度品牌零售折扣环比有所改善，较疫情前的 75 折水平仍有差距。
2023 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度销售费用率分别为34.0%、28.2%、23.2%、17.6%，同比变化为-2.4、+0.9、+4.7、+1.1pct，其中，安踏体育、李宁、特步国际、361 度广告及宣传支出占收入比重同比变化分别为-3.2、-0.5、+3.0、-0.4pct。2023 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361度管理费用率分别为 5.7%、4.2%、9.8%、6.6%，同比变化为-0.8、+0.0、-1.8、-0.1pct。在研发方面，2023 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度研发投入占收入比重分别为 2.3%、2.1%、2.7%、3.2%，同比变化+0.0、+0.2、+0.8、+0.6pct。
2023 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度实现归母净利润分别为47.48、21.21、6.65、7.04亿元，同比增长 32.3%、-3.1%、12.7%、27.7%，归母净利润率分别为 16.0%、15.1%、10.2%、16.3%，同比变化+2.2、-2.5、-0.2、+1.2pct。
存货方面，根据公司公开业绩交流会，安踏品牌、FILA 品牌渠道库销比在5 倍以下；李宁渠道库销比为 3.8 个月，处于历史正常水平；特步主品牌渠道库销比小于 5 个月；361 度品牌渠道库销比在5倍左右。
家居用品板块，我们选取欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌厨柜/好莱客/好太太/喜临门/慕思股份/顾家家居作为分析样本。 23Q2 家居用品板块营收增速如期转正，上市公司表现好于行业。从上市公司层面看，2023 年上半年，家居用品板块实现营收 351.68 亿元，同比下降 0.5%，分季度看，23Q1-23Q2 分别实现营收135.78、214.10亿元，同比下降 11.3%、增长 8.1%，家居用品板块 23Q2 营收增速由负转正。其中，好莱客23Q2营收同比下滑主因湖北千川出表，23Q1-23Q2 好莱客自身营收同比下降 22.89%、增长1.93%；慕思股份23Q2营收同比下滑主因公司终止直供欧派苏斯品牌业务。从行业层面看，2023 年上半年，我国家具制造业实现营收2898亿元，同比下降 19.6%，分季度看，23Q1-23Q2 分别实现营收 1486、1412 亿元，同比下降14.4%、24.4%。2023 年上半年，家具类社零为 685 亿元，同比增长 3.8%，23Q1 为 364 亿元，同比增长4.6%。
23Q2 毛利率企稳回升，为最近八个季度盈利水平最高值。盈利能力方面，2023 年上半年，家居用品板块销售毛利率为 34.4%，同比提升 1.5pct，除金牌厨柜/好莱客外，其它家居用品企业毛利率均有不同程度的提 升 ， 好 太 太 / 慕 思 股 份 / 索 菲 亚 / 顾 家 家 居 / 喜 临 门 / 志 邦 家 居 / 欧派家居毛利率分别提升5.1/4.6/2.8/2.5/1.3/0.5/0.2pct，主因原材料价格下降、板材利用率提升、新品推出使得产品结构优化等原因。分季度看，23Q1-23Q2 家居用品板块销售毛利率分别为 32.5%、35.5%，同比提升0.8、1.9pct。
上半年家居用品公司费用率基本稳定，23Q2 费用率同比下降。期间费用率方面，2023 年上半年，家居用 品 板 块 期 间 费 用 率 同 比 提 升 0.5pct 至 22.0% ， 其 中 销 售 / 管 理/ 研发/ 财务费用率分别为14.0%/5.2%/3.4%/-0.6%，同比变化为+0.60/+0.17/-0.10/-0.17pct。23Q2，家居用品板块期间费用率同比下滑0.3pct 至 20.0% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 13.2%/4.6%/3.2%/-1.0%，同比变化为+0.25/-0.12/-0.32/-0.13pct。
今年上半年及 23Q2 业绩增速高于营收。2023 年上半年，家居用品板块实现归母净利润36.24亿元，同比增长 8.9%，分季度看，23Q1-23Q2 分别实现归母净利润 9.64、26.60 亿元，同比下降16.6%、增长22.6%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
