公司全称为浙江美力科技股份有限公司，1990 年成立，2017 年在深交所上市，上市后 陆续收购了上海科工、江苏大圆和北京大圆三家公司，截至目前已有约 30 年的发展历史， 是行业领先的国内优质弹簧供应商。
公司主营业务为高端弹簧产品及精密注塑件的研发、生产和销售。公司产品可以分为弹 簧产品及精密注塑件产品，弹簧产品主要包括悬架系统弹簧、动力系统弹簧、车身及内饰弹 簧、通用弹簧及其他弹簧产品，广泛运用于交通运输设备、机械、五金、仪器仪表、家用电 器等市场；精密注塑产品主要包括安全带卷收器、安全带锁扣、气囊内部件、方向盘上盖与 底罩等产品，主要运用于汽车行业。 公司客户群稳定，在汽车主机厂和世界知名汽车零部件企业中积累了深厚的客户资源和 较高的市场口碑。在弹簧领域，公司已经与诸多国际汽车零部件一级供应商，如万都、佛吉 亚、礼恩派、天纳克、德尔福、采埃孚等，建立了长期而稳定的合作关系，并进入国际汽车 零部件供应商的全球化采购系统。同时，公司还是国内外知名汽车主机厂的一级供应商，包 括吉利汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪汽车、蔚来汽车、理想汽车、长安福特、陕汽集 团、现代汽车、上汽通用、华晨宝马等。在精密注塑件业务领域，上海科工已经在精密注塑 模具及成型技术和塑件表面处理、喷涂加工等领域，具有一定的知名度，主要客户包括奥托 立夫、安凯希斯、伟巴斯特等知名零部件制造商。
汽车零配件业务及境内业务为主，弹簧及稳定杆是营收主要来源。按产品类别分，公司 产品以弹簧及稳定杆为主，2023 年 H1 弹簧及稳定杆、注塑件、其他分别占总营收 87.9%、 10.4%、1.7%；按地区分，2023 年 H1 公司境内、境外的营收占比分别为 90.4%、9.6%， 境内收入营收占比跟去年基本持平。
公司营收增长较快，2023 年 H1 净利润改善。2023H1 公司的营收和净利润分别为 5.66 和 0.19 亿元，同比+21.53%/+147.6%。2017-2022 年公司营收从 4.0 亿元增至 10.9 亿元， 年复合增速 22.2%，整体保持较快增长，其中，公司 2022 年营收同比+33.13%，主要受 益于新客户的定点产品进入量产阶段带来的营业收入，其中新能源客户的销售额增长快 速，比亚迪首次进入公司前五大客户。此外，北京大圆和江苏大圆营收纳入合并报表范 围也使公司营收新增 2.34 亿元的弹簧产品收入。2017-2022 年公司净利润分别为 0.47/0.18/0.23/0.4/0.2/-0.55 亿元，其中，公司 2022 年净利润亏损，主要系公司收购的北京 大圆、江苏大圆亏损较大以及公司 22 年计提信用减值损失和资产减值损失共约 4000 万元所 致。2023H1 公司净利润扭亏为盈，营业收入情况有所改善。
公司股权结构清晰：章碧鸿为公司实际控制人，直接持有公司 35.35%的股权，也是浙 江美力科技股份有限公司创始人，公司的现任董事长。章竹军为章碧鸿之弟，也是章碧鸿的 一致行动人，持有公司 3.30%的股份，任职公司的总经理及董事。公司旗下有七家子公司， 分工与定位明确，其中上海科工负责模具及精密注塑件业务，浙江美力物流负责道路货物运 输业务，其他五家子公司负责汽车、悬架系统和高端精密弹簧的生产和销售业务。
2.1 汽车弹簧：汽车避震系统主角，制衡舒适性与稳定性
汽车弹簧是重要汽车零部件，生产难度高。根据中国机械通用零部件工业协会数据，汽 车弹簧产品产销量约占整个弹簧产销量的 50%以上。汽车中的重要弹簧包括悬架系统弹簧、 动力系统弹簧、车身及内饰弹簧等，均为汽车重要的安全部件，生产难度、技术要求均较高。 其中，悬架系统是汽车的车架与车桥或车轮之间的一切传力连接装置的总称，主要由悬架弹 簧、稳定杆、减震器等组成。悬架系统功能是传递作用在车轮和车架之间的力和力矩，并且 缓冲由不平路面传给车架或车身的冲击力，并衰减由此引起的震动，以保证汽车平顺行驶。 动力系统弹簧主要是气门弹簧，作用是保证气门自动回位关闭而密封；保证气门与气门座的 座合压力；吸气气门在开启和关闭过程中传动零件所产生的惯性力，以防止各种传动件彼此 分离而破坏配气机构正常工作。车身及内饰弹簧主要包括座椅弹簧、行李箱扭杆、油门踏杆 等异形弹簧，异形弹簧因其形状复杂，有多处弯曲和大量复杂的角度设计，对制造工艺及设 备有较高的要求。
2.2 政策促进发展，逐步参与全球化竞争格局
政策促进弹簧产业发展，民族企业异军突起。在汽车工业发展较早的欧美日等地区，国 外弹簧制造企业凭借自身多年的积累，已具备了先进的技术优势，形成了成熟的制造工艺优 势，研制了领先的弹簧制造设备，对我国新兴弹簧制造企业形成技术、工艺、设备的垄断。 但是市场领先的本土自主品牌弹簧制造企业紧跟当前汽车高科技发展前沿，在与国际知名弹 簧制造企业的竞争中，积极采取自主创新、集成创新和二次创新等方式，逐步实现在国内汽 车弹簧领域核心技术的突破和创新。近年来，我国弹簧制造业在产业政策的驱动下，在汽车 市场旺盛需求的推动下得到了长足的发展。民族品牌异军突起，迅速发展，生产规模不断扩 大，技术和管理水平较快提高，逐步形成稳定的客户群体，抢占较大市场份额，已确立了一 定的国内外市场地位。目前，这些企业大部分都参与到零部件全球化采购的竞争格局之中， 并主要服务于对产品质量、工艺要求较高的国内知名的整车制造企业和国际汽车零部件跨国 公司。
弹簧制造行业企业数量众多，竞争激烈。国内弹簧制造行业内中小民营生产企业数量众 多，这类企业整体规模较小、技术水平较低、管理不够规范、选用材料标准要求不高、品质 缺乏保障，因此，该类企业只能参与低端产品市场竞争。参与中高端市场竞争的主要企业包 括：美力科技、辽阳克索汽车弹簧有限公司、慕贝尔汽车部件（太仓）有限公司、安庆谢德 尔汽车零部件有限公司、上海中国弹簧制造有限公司、广州华德汽车弹簧有限公司、杭州钱 江弹簧有限公司等。这些企业在行业内经营时间较长，生产规模较大、技术和管理水平较高、 具有稳定的客户群体和市场份额，已形成了一定的市场地位。随着市场竞争的日趋激烈，汽 车主机厂出于降低生产成本和保证产品质量方面的考虑，将逐渐向外部其它具有产品质量和 价格优势的汽车弹簧制造企业开放采购。而且，我国汽车零部件行业已开始融入国际大循环， 进入全球采购体系，从整个行业发展趋势来看，未来汽车弹簧市场的市场化程度将会得到进 一步提升。
2.3 汽车悬架系统弹簧市场空间有望扩容至 116 亿元
根据悬架弹簧的性能特征以及当前汽车产业的发展趋势，我们对悬架系统弹簧市场进行 了测算，2025 年悬架系统弹簧市场规模将达到 116 亿元。 我们假设 1）乘用车销量增速：2022 年，中汽协口径乘用车销量为 2356.3 万辆，同比 增长 10%。考虑未来市场波动、政策调整等风险，保守预计 23/24/25 年乘用车销量增速为 3%/3%/3%。2）悬架系统弹簧市场渗透率假设：目前汽车悬架主要分为传统悬架和空气悬 架两种。虽然空气悬架渗透率呈逐年上升趋势，但传统悬架仍然占市场主要地位，保守估计 23/24/25 年传统悬架系统弹簧渗透率分别为 94%/92%/90%。3）单车价值假设：随着对弹 簧性能和技术要求的增加，未来悬架系统弹簧价格还会进一步提升，预计 23/24/25 年对应单 车价值为 400/450/500 元。 基于以上假设，可以测算出 2025 年我国悬架系统弹簧规模有望达到 116 亿元。
3.1 客户资源丰富，技术研发能力出众
客户资源丰富，比亚迪首次进入公司前五大客户。15-22 年公司的客户集中度逐渐下降， 客户资源越来越丰富。15 年、22 年公司前五大客户的销售收入占比分别为 61.51%和 31.43%， 22 年占比相较于 15 年下降 30.1pp。截止 2022 年，公司与诸多国际汽车零部件一级供应商， 如万都、佛吉亚、礼恩派、天纳克、德尔福、采埃孚等建立了长期而稳定的合作关系，并进 入国际汽车零部件供应商的全球化采购系统。同时，公司也是国内外一些知名汽车主机厂的 一级供应商，包括吉利汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪汽车、蔚来汽车、理想汽车、长 安福特、陕汽集团、现代汽车、上汽通用、华晨宝马等。随着新能源渗透率的提高，2022 年新能源客户的销售额增长快速，比亚迪首次进入公司前五大客户。
兼并收购上海科工，布局精密注塑件业务。上海科工成立于 1993 年，长期致力于汽车 塑料零部件及周边产品的生产和研发，在精密注塑模具及成型技术和塑件表面处理、喷涂加 工等领域也已经具有一定的知名度，主要客户包括奥托立夫、安凯希斯、伟巴斯特等知名零 部件厂商。2018 年，公司完成对上海科工 100%股权的收购工作，公司的业务开始拓展至模 具及汽车塑料内饰件的研发、生产及销售业务。2019-2020 年，上海科工陆续进入延锋汽车 智能安全系统有限责任公司、均胜百高汽车安全系统有限公司、延锋汽车内饰系统有限公司 等客户。并且成功获得宁波群英出风口业务，获得了上海大众、通用雪佛兰、福特林肯等项 目的业务定点，另外在新能源汽车业务上，为宁波群英配套了上汽大众、上汽奥迪的充电桩 面板和充电枪的注塑件业务。
收购江苏大圆和北京大圆，扩大国际知名品牌主机厂占有率。2021 年完成对北京大圆 和江苏大圆的收购，2022 年两家子公司营收都有大幅增长，公司业务规模逐渐扩大。同时 这次收购也助力公司接入了更多新客户，北京大圆和江苏大圆的主要客户包括北京现代、东 风悦达起亚、上汽通用和华晨宝马、现代摩比斯、采埃孚、本特勒等知名厂商，在汽车主机 厂和世界知名汽车零部件企业中积累了深厚的客户资源和较高的市场口碑。净利润方面，由 于子公司原先的下游客户主要为韩系车企，近年来韩系车销量持续下降，加之本土新客户的 开发从定点到量产仍需时间周期释放和维护，标的公司的订单难以在短时间内得到快速扩充， 导致其产能利用率较低。随着公司对客户资源的整合和加强对子公司业务的开拓，盈利情况 有望得到改善。 兼并收购突破国内地域限制，打通国际市场。我国汽车产业体系庞大、专业化程度高的 行业特性决定了弹簧制造企业及汽车零部件企业的主要客户也相对集中的特点。随着汽车集 团的快速发展，围绕整车企业的汽车零部件产业集群也得以快速发展，分布存在一定的地域 性。公司通过收购上海科工、北京大圆、江苏大圆，逐步触达北京-天津-河北汽车产业集群、 长江三角洲汽车产业集群，实现了地域上的突破，向六大汽车产业集群进发。同时，也打通 了国际市场，进入全球汽车产业配套体系，为未来开拓具有较大市场潜力的海外市场，为真 正的全球化企业打下基础。
自主研发能力优秀，紧跟汽车发展方向深耕技术发展。近年来，公司一直围绕汽车整车 及汽车零部件行业安全性、轻量化、高疲劳寿命、高强度等发展主题，积极探索轻量化、高 疲劳寿命、高强度的新材料，努力研发具有自主知识产权的核心技术。截至目前，公司及子 公司共拥有 90 项专利技术、4 项计算机软件著作权。其中，公司独立自主研发的 ML1900 新材料性能处于行业领先地位。在弹簧钢（GB/T 1222）中 55CrSiA、60Si2MnA、60Si2CrVA、 50CrVA 性能相对较好，其中，60Si2CrVA 与 55CrSiA 目前是最常用且性能最好的材料。
上述主要性能指标直接与弹簧疲劳寿命关联，强度越高、伸长率越大、冲击韧性越高意 味着疲劳性能更好，所以 ML1900 同比国内外常用几种弹簧钢的疲劳性能大幅提升，具备轻 量化设计优势。该材料技术符合目前汽车整体轻量化发展趋势，应用于弹簧制造后将大幅提 升汽车弹簧轻量化水平，有望成为提升公司整体利润的助推器。 不断更新工艺设备，精度、效率领先行业。经过多年的发展与积累，公司已通过自主技 术改造、参与国际设备研发、设备引进等方式，使公司及子公司的设备精度、生产效率在行 业内居于领先水平。工艺设备方面，公司引进了德国首台全世界最大线径的悬架弹簧冷卷设 备，以适应新能源汽车大线径螺旋弹簧的趋势。从意大利、德国引进拉丝与热处理设备有效 提升了悬架弹簧材料的整体水平。同时公司变截面的弹簧、变截面空心稳定杆为行业领先水 平。另外，公司子公司北京大圆、江苏大圆拥有包括悬架弹簧、稳定杆（包括空心稳定杆）、 气门弹簧、扭杆等产品的先进制造工艺。
3.2 产品销量高增，悬架弹簧增速可期
悬架系统弹簧四年间产销量翻倍，未来可期。从 2019-2022 年公司各产品产量基本呈现 上升态势。悬架系统弹簧作为乘用车悬架系统的零部件之一，是公司收入的最主要来源，占 主营业务收入比重近三年稳步增加，2022 年占比 49%。随着公司下游新能源汽车客户和自 主品牌客户销量快速增长，公司悬架弹簧出货量显著提升。公司悬架系统弹簧销量从 19 年 的 554.7 万件增长到 22 年的 1134 万件，四年间销量几乎翻了一倍，年复合增长率达到了 19.6%。随着公司产能利用率的提高，预计公司产能将继续稳步提升，以满足下游客户需求。
募投项目提升公司中高端弹簧产品生产能力，满足下游需求。为保障募投项目顺利进行， 公司以自筹资金预先投入了募投项目，年产 9500 万件高性能精密弹簧项目达到预定可使用 状态时间在 2023 年年底。随着整车厂客户汽车产量的提升，以及公司合作领域的拓展，近 年来公司订单大幅增长，营业收入也呈逐年增长趋势，但公司面临高性能精密弹簧尤其是包 括复原弹簧、弹性坐垫总成等中高端弹簧产能不足问题，年产 9500 万件高性能精密弹簧建 设项目提升公司中高端弹簧产品生产能力，满足下游市场的需求。新材料及技术研发中心项目包括购置各类国内外先进研发设备、土建及装修工程等，此项目的实施可提高公司的复合 材料研发能力和技术创新能力的需要，亦是顺应行业发展趋势，满足客户的专业化需求。
新能源客户销量高增，或助推公司悬架弹簧市占率提升。乘联会数据显示，2023 年上 半年，新能源乘用车渗透率达 31.7%，同比+7.8pp，环比+0.5pp。其中，公司各大客户的销 量均有不同程度的增长。2023年 1-6月，比亚迪新能源汽车销量达 103.6万辆，同比+82.3%； 理想销量达 14.1 万辆，同比+132.1%；长安汽车销量达 12.2 万辆，同比+94.2%；长城汽车 销量达 6.9 万辆，同比+13.2%；蔚来汽车销量达 5.7 万辆，同比+14.2%。随着客户不断推 出新车型，不断服务升级，向海外进发，预计今年客户销量高增，将继续为公司悬架弹簧提 供市占率提升做出重要贡献。
4.1 毛利率和净利率开始回升
毛利率方面，19 年以来公司毛利率呈下降趋势，2023 年上半年开始回升。最新 23H1 公司毛利率为 17.8%，同比上升 4.5pp。18-19 年毛利率上升，主要受益于对部分付款条件 较差的客户或产品进行剥离。19-22 年毛利率下滑的主要原因有：1）受到宏观经济周期性波 动影响；2）国内汽车行业竞争激烈，主机厂将降价压力向公司等零部件企业传导；3）原材 料涨价。净利率方面，受毛利率影响，19 年以来公司净利率也持续下滑，2023 年上半年开 始回升。另外，19-21 年上海科工业绩未达预期而计提商誉减值，以及公司 2021 年收购的 北京大圆、江苏大圆亏损仍然较大，这都是造成净利率的下滑的原因。最新 23H1 公司净利 率为 1.7%，同比上升 6.07pp。与可比公司对比来看，公司毛利率与净利率近几年虽有下降， 但态势相对平稳。
车身及内饰弹簧毛利率最高。分产品来看，车身及内饰弹簧毛利率最高，悬架系统弹簧 毛利率最低，最新 2022 悬架系统弹簧/车身及内饰弹簧/精密注塑件的毛利率分别为 1.1%、 26.9%、9.3%。分行业看，其他产品及收入的毛利率更高。公司产品除应用于汽车行业外， 还主要应用于机械、园林、五金、仪器仪表、家用电器等主要市场。最新 2022 汽车零配件 行业/其他产品及收入毛利率分别为 13.1%、44.0%。走势方面，分产品看，精密注塑件毛利 率下降较多，主要原因系 2022 年精密注塑件直接人工成本/制造费用/物流、仓储费用分别同 比增加 57.0%、10.3%、17.2%，而该产品营业收入同比减少 9.26%；分行业看，其他产品 及收入的毛利率下降更快，但仍然高于汽车零配件行业毛利率。
受净利率影响，2019-2022 年期间，公司 ROE/ROA 呈下降趋势，在 2023H1 公司 ROE/ROA 回升分别为 1.92%、2.42%，分别同比增加 3.45pp/3.29pp。与可比公司对比来 看，18-23H1 公司 ROE 与 ROA 趋势相对平稳。
费用率方面，最新 23H1 公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为 6.77%、2.04%、3.98%、0.71%，管理费用率同比减少 1.76pp，销售费用率和财务费用率 分别同比减少 0.07pp、1.44pp。与可比公司相比，公司各类费用率较高。分析来看，2019 年，财务费用增加的主要原因是公司短期银行借款增加；研发费用增加的主要原因是子公司 海宁美力研发费用增加。2020 年，销售费用降低的主要原因是将 2019 年度原列报在销售费 用项下的物流运费、仓储费用，调整至营业成本项下列报；财务费用增加的原因是报告期内 公司汇兑损益金额较大。2021 年，管理费用增加主要系并购中介费用、职工薪酬增加所致； 财务费用增加主要系报告期内可转债利息增加、借款利息增加所致。2022 年，管理费用增 加主要系北京大圆和江苏大圆全年费用纳入合并报表以及股份支付增加。2023 年随着公司 对子公司人员的整合，费用率呈逐步降低趋势。
4.2 偿债能力、总资产周转率相对稳定
2018-2022 年，公司总资产周转率处于行业正常水平，变动趋势与行业平均变化一致。 2022 年度，公司总资产较上年末增长 7.3%，营业收入涨幅（33.1%）高于总资产涨幅，总 资产周转率水平较上年度小幅上升。2023 上半年公司总资产周转率为 0.29 次，公司总资产 周转率处于行业正常水平。公司存货周转率与行业水平和变动趋势一致，最新 23 年上半年 公司存货周转率为 1.75 次，与万里扬的存货周转率近似。
最新 23H1 公司资产负债率/流动比率为 45%/1.48，处于正常水平，公司经营风格较为 稳健，偿债能力较好。其他财务指标方面，公司的现金及现金等价物较少，2022 年期末余 额为 1.7 亿元，23 年上半年余额为 1.21 亿元。与可比公司相比，公司现金及现金等价物存 量处于正常水平。2022 年公司的经营性现金流净额达 0.74 亿元，较上年同期增长 165.6%， 证明公司的业务经营质量提高。整体来看，公司的财务指标均处于行业正常水平，为未来业 务的正常开展提供了有效保证。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
