（一）深耕数控刀具产品十余载，行业竞争优势明显
公司成立于 2007 年，于 2021 年在上交所科创板上市，国家高新技术企业，国家级“专 精特新”小巨人，主要从事硬质合金数控刀具的研发、生产和销售业务，核心产品为硬 质合金数控刀片，包括车削、铣削和钻削三大系列，下游涵盖模具、通用机械、汽车行 业、工程机械、轨道交通、高端卫浴、能源装备、航空航天、新能源等领域。
公司领先国内硬质合金刀片制造，产量多年位居全国前三。根据公司 2022 年年报引述中 国钨业协会统计，2021 年公司硬质合金数控刀片产量在国内企业中排名第三、2020 年 排名第二、2019 年排名第三，连续多年位居国内前三。公司 2017-2022 年硬质合金数控 刀片收入快速增长，由 1.32 亿元增长至 5.92 亿元，CAGR 为 34.9%，数控刀片收入占比 维持 98%左右，主营业务毛利率稳定在高水平。
（二）公司股权结构稳定，技术积累实力雄厚
公司股权构建稳定，核心技术团队专业沉淀深厚。肖旭凯、高颖、王玉琴为公司实际控制人，三人为亲属关系。董事长肖旭凯曾任株洲钻石切削刀具股份有限公司销售部大区 经理，深耕行业 30 余载，行业经验丰富。公司核心技术人员均拥有丰富的行业经验，专 业能力积累深厚，掌握硬质合金制造、刀具制造和集成应用环节的关键核心技术，创新 能力强，是公司保持技术领先、高端化产品发展的重要动力。
实施股权激励，调动员工积极性。公司于 2022 年 11 月开展股权激励计划，股权激励计 划分首次授予和预留授予，其中，首次授予股数 70.5 万股，预留股数 17.5 万股，激励对 象人数 49 人，授予价格为 57.40 元/股。
（三）公司营收增长较快，盈利能力较突出
公司营收增长较快，23H1 归母净利润有所下滑。我国刀具市场快速发展，下游数控刀具 需求旺盛，公司营业收入保持较快增长；2017-2022 年，公司营收由 1.34 亿元增长至 6.02 亿元，CAGR 为 35%；归母净利润由 0.31 亿元增至 1.66 亿元，CAGR 达 39.61%。2023H1 公司营收为 3.57 亿元，同比增长 23.42%；归母净利润 0.62 亿元，同比减少 27.35%。
毛利率表现优异，盈利能力较为突出。2017-2022 年，公司毛利率在 50%左右波动，净 利率维持在 20%左右波动，盈利能力较突出；经营性现金流净额从 0.37 亿元增长至 1.45 亿元，增长速度快。2022 年公司经营性现金流净额 1.45 亿元，同比减少 29.48%，主要 系本期购买商品，接受劳务支付的现金增加所致。
期间费用率有所提升，研发费用率维持较高水平。2017-2022，公司销售费用率由 5.11% 减少至 3.04%，管理费用率由 6.27%减少至 5.74%，财务费用率由 3.4%减少至 2.13%，公 司提高研发费用率以维持技术优势和市场竞争力，研发费用率由 5.69%增长至 6.91%。 2023H1 公司销售/管理/财务费用率有所增长，主要系人员增加、股权激励及可转债利息 支出增加等因素所致。
（一）数控刀具是强国战略重点，下游行业进入上行周期
切削刀具是机床的核心零部件，作为周期性工业消耗品具有较为清晰的上下游产业链。 上游主要为基础材料；中游主要为各刀具制造商；下游应用场景主要包括航空航天、机 械、汽车、消费电子、模具等领域。
国家政策支持，提供国内刀具制造水平提升重要助力。近年来，政府颁布了多项有关工 业制造和科技发展的政策，强调了刀具制造产业的发展，积极促进刀具制造企业的壮大。
数控刀具是数控加工过程中与数控机床相配套用于切削加工的工具，广泛应用于各种类 型、材质、大小和精度的工件的外型加工，是实现高端制造和智能制造的关键耗材，也 被誉为“工业的牙齿”。数控刀具制造工序较长且工艺复杂，生产过程中关键质量控制点 多且难度大，装备要求水平高，因此具有较高的技术和资金壁垒，与传统刀具产品相比， 数控刀具产品的毛利率水平相应较高。
根据材料属性，刀具可分为硬质合金、工具钢（主要是高速钢）、陶瓷和超硬材料等；在 刀具材料的发展历史中，硬质合金逐渐替代了大部分高速钢市场，因其综合性能更优， 被广泛用于各个领域。根据加工方式，数控刀具可以分为铣削、钻削和车削刀具。按刀 具结构不同，数控刀具可以分为硬质合金、高速钢、陶瓷、超硬刀具等，其中硬质合金 刀具因兼具韧性硬度而占据行业主导地位。
2021 年全球切削刀具中硬质合金刀具占主导，占比超六成。硬质合金刀具的主要类型有 硬质合金刀片、铣削刀具、车削刀具、孔加工刀具等。据前瞻资讯，硬质合金刀具在全 球占主导地位，占比超六成。而据中国机床工具工业协会，硬质合金刀片在 2021 年占比 达 54%。
（二）2021 年全球刀具市场规模超 2000 亿元，我国市场规模近 500 亿元
2021 年全球刀具市场规模超 2000 亿元。据 QY Research，全球刀具市场规模将从 2016 年的 331 亿美元增长至 2021 年 380 亿美元，复合增长率约 2.80％。
2021 年我国刀具市场规模近 500 亿元。2012-2016 年我国刀具市场规模在 320 亿元左右； 2016 年以来，制造业转型升级推动刀具行业快速发展，2021 年刀具市场规模达 477 亿元 新高；考虑出口，2022 年国产刀具产销总规模（内销加出口）570 亿元。
我国机床消费量连续多年居全球第一，但刀具消费水平仍偏低。我国刀具消费额与机床 消费额比例自 2012 年以来呈现总体向上态势，2020 年达到 29%，说明我国工具消费在 提质升级，但发达国家刀具消费约为机床消费额的 50%左右，可见我国刀具消费水平仍 然存在较大提升空间。
2023 年或是制造业景气周期的起点，刀具耗材属性顺周期。制造业的行业景气度与固定 资产投资额高度相关，受国家政策、行业发展阶段、下游景气度影响，制造业企业投资 意愿和投资能力呈现出一定的周期性波动特征。短期来看，存在产成品的库存周期，中 期来看，存在设备的更新周期。采用 Hodrick-Prescott 滤波方法对制造业固定资产投资累 计同比进行处理，可以看出自 2004 年以来我国制造业经历了五轮完整的周期，分别是 2005 年 2 月-2007 年 2 月、2007 年 2 月-2010 年 4 月、2010 年 4 月-2013 年 2 月、2013 年 2 月-2016 年 7 月、2016 年 7 月-2019 年 4 月，每轮周期持续时间约为 3 年左右。从库 存的角度来说，行业一般在一个投资周期中历经“过多生产-存货积累-减少生产-存货不 足”的循环，过去四轮周期的库存数据也验证了这一点，即制造业投资周期启动于库存 周期下降的尾声阶段，当前我国工业产成品库存处于阶段低点，同时疫情扰动消除后宏 观经济有望快速复苏，进而推动新的一轮制造业景气周期出现。
（三）国产品牌进军高端市场，进口替代正值黄金时期
按照发展阶段、技术水平、市场策略等差异，我们认为可以将国内刀具市场参与品牌分 为三类：欧美企业、日韩企业和中国本土企业。 第一类为欧美刀具制造商：以山特维克集团、IMC 集团、肯纳金属集团等为代表的具有 全球领导地位的欧美刀具制造商，技术实力雄厚，产品系列丰富，以开展切削加工整体 解决方案为主。在高端应用市场，尤其是航空航天、军工领域，欧美企业与其他竞争对 手拉开差距。但该类企业存在价格昂贵、交货周期长的问题，国内用户以大中型企业、 外资企业为主。 第二类为日韩刀具品牌：以日本三菱、泰珂洛、京瓷、韩国特固克等为代表的日韩刀具 品牌在我国进口刀具中的占比最大。日韩企业的市场策略以经销渠道为主，在国内五金 批发市场非常普遍，产品价格略贵于国产刀具。 第三类为本土刀具企业：以株洲钻石为代表的国产刀具企业，主要通过差异化的产品策 略和价格优势，赢得较多中低端市场份额。
我国刀具行业中低端产品竞争激烈，中高端国产替代是行业趋势。由于国内中小刀具企 业，缺乏技术积累和研发能力，资本实力较弱，主要生产低端传统刀具。随着机床数控 化率提高，数控刀具逐渐取代传统刀具，竞争力较弱的小企业面临被淘汰或并购的风险。 同时，国内品牌企业凭借品牌认知、资本支持和技术优势逐步向中高端及整体解决方案 方向拓展，拥有更广阔的发展空间，预计也将占据更大的市场份额。
（四）数控化率持续提高，国产刀具品牌迎来广阔发展机遇
切削刀具：国产刀具在质量、品牌等方面在全球市场越来越具竞争力。根据中国机床工 具工业协会的数据，我国刀具出口呈现增长趋势，而进口呈现下降趋势，导致整体呈现 显著的顺差，进出口比值逐年降低。
数控刀片：刀片进口总额远大于出口，但进出口金额比值在逐步缩小。近年，随着我国 制造业升级，硬质合金可转位刀具应用越来越广，对数控刀片的需求迅速增长。2019~2022 年，我国涂层刀片的产销量从 2019 年的 2.5 亿片增长到 2022 年的近 6 亿片，2022 年进 口量在 1 亿片左右，出口量从 2019 年的 0.89 亿片增长到 1.3 亿片，出口额从 2019 年 7.74 亿元增长到 2022 年 13.46 亿元，国产刀片海外出口增长较快；非涂层刀片的进口量呈逐 渐减少，出口量略有波动。
刀片进出口价差较大，高端制品依然依赖进口。根据机床协会工具分会发布的《从进出 口数据看硬质合金刀片发展趋势》数据，进口与国产刀片单价价差依然较大，进口涂层 刀片（数控刀片）均价为 30 元/片，国产内销均价为 7 元/片左右，国产出口均价为 9-10 元/片。我国高端切削刀片和刀具依赖进口形势依然严峻，产品附加值偏低，相对于国际 巨头，我国的高端硬质合金及其工具集成制造与智能制造能力有不足，客户个性化需求 解决方案的提供能力明显不足。随着国产刀具技术不断提升，凭借性价比和本土服务优 势，正在逐步取代高端进口刀具，加速数控刀具的国产化进程。
我国正处于产业结构的调整升级阶段，机床数控化率提升是大势所趋。随着加工产品结 构复杂化、加工精度和生产效率的提升需求，我国机床行业正逐步从传统普通机床向数 控机床过渡。我国新增金属切削机床数控化率已由 2013 年的 28.8%提升至 2021 年的 43.3%，而发达国家机床数控化率一般为 80%以上，我国机床的数控化率提升空间大。
（一）IPO 及可转债项目持续推进，助力公司产品向中高端升级
1、募投项目有序推进，产能逐步释放，刀具品类逐步丰富
IPO 项目产能逐步释放，产品逐步向中高端迭代升级。一方面，公司 IPO 项目建成后， 将丰富公司刀具产品种类，提高硬质合金数控刀片、金属陶瓷数控刀片、硬质合金整体 刀具等产品产能；另一方面，募投项目将有助于公司技术升级，增强公司市场竞争力， 助力公司刀具产品向中高端迈进，并切入重要大客户。
可转债项目将有效补齐公司刀体、整体刀具、刀杆等产品。可转债项目旨在把握发展机 遇，进一步增强刀具整体性能、提升综合金属切削能力，拓宽产品线的覆盖广度，促进 公司向整体刀具等产品领域拓展。项目建成后将有效提升公司精密数控刀体及各类高效 钻削刀具的产能。
公司数控刀片产量稳步增长。销量：2017-2022 年，公司车削刀片从 0.11 亿片增长至 0.53 亿片，铣削刀片从 0.10 亿片增长至 0.34 亿片，钻削刀片从 26.83 万片增长至 233.58 万片。 单价：2020-2022 年，车削/铣削/钻削刀片的均价呈现稳步上升趋势。募投项目将有助于 公司数控刀片迭代升级，随着公司 IPO 项目新产线的产能释放，新数控刀片的价值量将 提升，预计数控刀片均价将呈上涨趋势。
2、把握数控刀具关键工艺，研发带动产品推陈出新
数控刀片的关键工艺主要有混合料制备、压制成型、烧结成型、深加工、涂层等，先进 的制造工艺可以增强刀具的材质、槽型、刃口形貌等核心性能。公司通过多年的自主研 发，掌握了硬质合金数控刀片全流程研发生产工艺技术，丰富了车削、铣削和钻削系列 产品，形成了完整的自主知识产权体系。
公司重视研发，推陈出新，以技术优势推动产品结构优化，向刀具高端领域迈进。截至 2022 年底，公司拥有授权专利 53 项，其中发明专利 25 项，新增 5 项基体材料牌号，6 项涂层工艺，同时在复杂精密成型领域也取得了较大进展；近些年，公司核心技术产品 车削刀片、铣削刀片、钻削刀片等销量稳步提升。公司也正在进行超细纳米硬质合金基 体、航空难加工材料切削刀片、高性能金属陶瓷刀片、单片精铣球头刀具研制等前沿基 础研究和新产品应用开发项目，有望通过研发创新进一步渗透刀具高端市场。
（二）拓展销售渠道，优化改善下游布局
1、优化布局经销网络，拓展直销中高端客户
公司目前采用经销为主，直销为辅的销售模式。公司以华东、华南、华北刀具集散市场 为核心，建立覆盖全国市场的经销网络，经销客户稳定。2019-2022 年，公司直销营收从0.29 亿元增长至 0.50 亿元，复合增长率 19.97%，预计公司未来直销规模的扩大，将有助 于打开航空航天、汽车等领域中高端市场。
2、海外市场布局力度加大，打开公司成长空间
海外市场布局逐步发力，营业收入逐年提升。公司以较国内市场更严密的产品指标、更 高的精度保证产品质量，使产品能够迎合海外市场更加严格的要求。2019-2022 年，公司 海外市场营收 CAGR 达到 40.53%，公司逐步打开海外市场，前景可期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
