（一）院内诊疗情况逐步恢复，民营医院表现亮眼
疫情期间限流、停诊等情况对院内诊疗影响较大。2020-2022年间全国医院的诊疗人 数和住院人数均受到较大影响，波动明显。2022年1-11月，全国医院诊疗人次为36.1 亿人，同比下降5.2%，出院人数为1.85亿人，同比增长1.6%，增速均明显下滑，且 12月受到影响更为严重。
今年一季度，1月院内诊疗仍受疫情影响，2月和3月逐月恢复，诊疗和出院人次均达 2019年以来新高。1月诊疗人次2.8亿人，同比-20.1%，出院人次1729.6万人，同比 -5.0%；2月诊疗人次3.1亿人，同比+1.7%，环比+10.4%，住院人次1802.9万人，同 比+34.4%，环比+4.2%；3月诊疗人次3.8亿人，同比+11.5%，环比+26.1%，出院人 次2231.2万人，同比+22.6%，环比+23.8%。
疫情期间病床使用率快速恢复，三级医院恢复速度快于二级和一级医院。疫情发生 后2020-2022年间病床利用率始终处于低位，2022年1-11月全国医院的病床使用率 仅为72.9%，可见疫情对院内市场造成较大影响。而今年随着医院经营正常后，病床 使用率快速恢复，2023年1-3月全国医院的病床使用率为79.9%，三级、二级、一级 医院分别同比增加9.7、5.9、2.6个百分点，三级医院恢复速度领先于低级别医院。
民营医院表现亮眼，诊疗情况恢复好于公立医院。2023年Q1公立医院诊疗人数为8.0 亿人，同比-3.7%，民营医院为1.6亿人，同比+3.6%；公立医院出院人数为4691.2万 人，同比+15.3%，民营医院为1072.6万，同比+17.2%。民营医院表现出了比公立医 院更快的恢复速度，我们认为主要得益于以下两点：（1）民营医院疫情期间受损更 大，所以反弹更显著；（2）诊疗需求急剧上升时，民营医院承担了更多的公立医院 外溢的需求。
以天津和重庆为例，院内诊疗人次在Q1快速恢复后，Q2有所回调但仍保持高位。天 津和重庆整体趋势相似，从2022年11月开始院内诊疗人数呈下降，推测12月（数据 未披露）与2023年1月情况类似，受影响较为严重。从今年2月开始，门诊和住院人 次开始快速恢复，3月已上升至2022年以来最高水平。虽然4月开始有所回调，但对 比2022年全年仍处于较高水平。
（二）医疗服务板块 2023 上半年业绩逐季回暖
随着疫情影响逐步消退，院内诊疗恢复正常，2023上半年医疗服务板块整体呈复苏 态势。2023年H1，经调整后的医疗服务板块9家A股上市公司合计实现营业收入 229.59亿元，同比增加29.5%；净利润23.19亿元，同比增加273.0%；扣非净利润 21.18亿元，同比增加234.3%。其中Q2单季度营业收入为117.81亿元，同比增加 30.6%，环比Q1增加5.4%；净利润13.58亿元，同比增加137.6%，环比增加41.27%； 扣非净利润12.77亿元，同比增加138.8%，环比增加75.62%。上半年板块经营业绩 呈逐季向好态势，利润的高速增长主要源于疫后医疗服务需求集中反弹以及去年同 期基数较低。 调整说明：由于第三方医学检验实验室领域受新冠业务影响波动较大，我们将其单 独放在后文进行计算，此外我们还剔除了业务结构复杂（主营业务中非医疗服务业 务占比较大）以及新上市而导致历史季度数据缺失的部分公司，最终参与计算的公 司有9家，分别为：国际医学、美年健康、澳洋健康、创新医疗、新里程、爱尔眼科、 盈康生命、通策医疗、诺禾致源。
（三）政策端鼓励监管同步，民营医疗机构有望持续健康发展
新医改支持社会办医发展方向明确，民营医疗机构迎来发展契机。2009年中共中央、 国务院向社会公布《关于深化医药卫生体制改革的意见》，即新医改，明确指出鼓励 社会资本投资医疗机构，发展民营医疗机构。自此，国务院、国家卫健委等多个部门 陆续出台各项支持社会办医和民营医疗机构发展的政策，尤其是对医生多点执业的 支持被明确写在了2021年新出台的《中华人民共和国医师法》中。
今年上半年出台的相关政策中，再次明确支持医师多点执业，这有利于民营医疗机 构获取到更优质的医师资源。例如国务院印发的《关于进一步完善医疗卫生服务体 系的意见》中指出，要鼓励医师到基层、边远地区、医疗资源稀缺地区和其他有需求 的医疗机构多点执业；四川省卫健委也强调了严禁公立医院以任何不当名义和理由， 限制医生多机构执业。 DRG等规范性政策也在持续推进。2021年国家开始推行DGR政策，规定于2025年底 实现DRG/DIP的全覆盖。根据国家医保局报道，截至2022年年底，全国30个DRG付 费试点城市和71个DIP付费原试点城市平稳运行，完成了DRG/DIP支付方式改革三 年行动计划覆盖40%统筹地区的目标。全国206个统筹地区实现DRG/DIP实际付费。 我们认为，DRG模式对医疗机构的精细化管理能力要求更高，一些发展相对成熟， 管理效率较高的民营医疗机构将会脱颖而出，民营医疗机构需不断提高管理能力、 明确收费结构，才能在此模式下保持自己原有或应有的盈利能力。
在疫后恢复、政策加持以及人口老龄化程度不断加深的背景下，我们看好医疗服务 行业短期内的复苏以及未来的长期发展。（1）疫情期间院内市场受到较大影响，尤 其是可选消费及择期手术，这些需求在疫情期间受到挤压，也刺激了今年上半年医 疗服务板块的快速反弹，有望在未来一段时间内持续释放；（2）国家不断出台政策 鼓励民营医疗机构发展，对医疗服务的监管力度也越发严格，这些举措有望促使医 疗服务行业更加规范，百姓的消费意愿也会随之加强，行业渗透率有望得到进一步 提升；（3）随着我国人口老龄化程度的不断加深，白内障、心血管疾病、糖尿病、 恶性肿瘤等慢病的发病率随之上升，相应的医疗诊断及治疗服务的需求也在上升， 我国的卫生费用支出可能会持续增加。这些因素都将促进医疗服务行业快速发展。 根据2023年中报业绩来看，各板块情况有所不同。眼科已有明显的复苏效应，尤其 白内障等眼病业务，屈光和视光等消费类业务增长稳健；齿科板块受种植牙集采等 因素影响，短期业绩有所承压；肿瘤、辅助生殖、固生堂等专科连锁机构也在持续恢 复中；科研测序服务受多重因素影响营收恢复略低于预期；第三方医学检验实验室 由于受到核酸检测业务的影响，短期内业绩有所下滑，但其常规业务恢复良好。我 们将并通过分析各细分行业内主要上市公司的经营情况和业绩表现，对医疗服务行 业2023年中报进行总结。
（一）眼科：择期类眼病需求持续释放，偏消费类业务保持稳健
2023年H1，5家眼科连锁医院A股上市公司合计实现营业收入147.91亿元，同比增 加29.9%；扣非净利润为23.48亿元，同比增加45.2%。Q1和Q2分别实现营收61.94 亿元和66.04亿元，分别同比增加22.3%和39.3%；剔除掉华厦眼科后（华厦眼科2022 年上半年单季扣非净利润数据缺失）剩余4家公司Q1和Q2扣非净利润分别为8.70亿 元和11.15亿元，分别同比增加33.9%和47.6%。眼科板块整体呈现出强劲的复苏态 势，盈利能力也进一步提升。 其中受疫情拖累严重的公司，在上半年呈现净利率明显提升态势（如普瑞眼科扣非 净利润率从2022年的1.1%提升至2023年上半年的10.8%）。我们认为主要是经营效 率的提升及规模效应的显现。考虑到未来并购或新开医院将逐步依靠体外孵化，以 及运营效率的进一步提升，以普瑞眼科为代表的公司净利率有望持续提升。
2023年上半年白内障等眼病业务迅速恢复，主要得益于疫情影响减弱后，前三年积 压的白内障手术需求充分释放，爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科2019-2022 年白内障CAGR分别为6.8%、1.5%、-3.2%、-4.3%，2023H1增速分别为60.3%、 44.9%、137.0%、76.1%，本身白内障业务体量较小以及受疫情影响较大的公司呈 现出更快的恢复速度。
屈光等消费类业务也在稳健恢复，但其疫情期间受影响程度较低，所以恢复速度弱 于眼病类业务。爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科2019-2022年屈光业务 CAGR分别为21.5%、21.1%、21.5%、9.7%，2023H1增速分别为17.2%、13.8%、 334%、18.2%，本身白内障业务体量较小以及受疫情影响较大的公司呈现出更快的 恢复速度。
白内障治疗需求的集中释放摊薄了固定成本、人工成本等，使得白内障业务的毛利 率也在今年上半年显著提升。
虽然上半年我国白内障业务快速恢复，但我国白内障手术实施率与发达国家相距甚 远，根据昊海生科2023半年报数据显示，我国当前每百万人口手术实施例数（CSR） 仅为3000例左右，远低于欧美、日本等发达国家CSR已超过1万例的渗透率。未来随 着中国社会老龄化程度持续加深，我国白内障需求会加速扩大，因此手术量有望持 续提升。
近期第四批高值耗材国家集采工作已在开展，其中涉及到眼科的人工晶体。人工晶 体是一种精密光学部件，用于治疗白内障等眼疾，通过白内障手术植入人工晶状体， 是临床上白内障唯一有效的治疗手段。人工晶体可以分成软性人工晶体和硬性人工 晶体，其中软性人工晶体包括可调节人工晶状体、单焦点人工晶状体、双焦点人工 晶状体以及三焦及多焦点的高端人工晶状体。 近年来部分省份或联盟已经开展了多次人工集体集采，去年京津冀联盟人工晶体集 采落地，据天津市医保局披露，在前一次集采平均降幅46.4%的基础上，人工晶体再 次降低16.91%；今年2月，上海也对人工晶体的集采中选结果进行公示，降幅从2.9% 到36.0%不等。2022年3批国家组织高值医用耗材集采，平均降幅超80%。本次人工 集体晶体集采预计会在之前降价的基础上再降低一些，且会涉及到高端晶体。
人工晶体集采后，患者将直接受益，特别是一些偏远地区的白内障患者能够使用到 价格更低更好的人工晶体，同时集采品种增加，可以让患者有更多的选择，选择最 适合的人工晶体。人工晶体集采会将加速白内障手术渗透率的提升。相较于公立医 疗眼科机构，民营眼科医疗机构伴随资本不断注入、工作人员愈发充足，医师水平 不断提高，在卫生与个性化服务等方面优于公立医疗机构。同时对于价格敏感性不 强的高收入患者而言，集采在一定程度上导致公立医院使用高端人工晶体受限制， 这类患者的治疗需求可能会向民营医疗机构转移。因此，虽然集采可能会在一定程 度上压缩医院的盈利空间，但民营医院有望借此机会占据更多白内障市场，成为人 工晶体的主要销售终端。
各家眼科连锁上市公司积极布局，门店扩张根据自身发展的不同阶段按照不同节奏 推进。例如最成熟的公司爱尔眼科，目前主要方式为通过并购基金体外培养医院， 待培育接近成熟后并入上市公司体内，今年年初新收购了14家体外医院进入体内； 华厦眼科则利用上市募集的资金积极布局视光中心，仅在上半年已开设了29家；普 瑞眼科则通过自建和并购双轮驱动，上半年上海奉贤普瑞和湖北普瑞陆续开诊，同 时也完成了对东莞光明眼科的收购工作。
OK镜集采于2023年4月落地，影响较为有限。4月10日，河北省医保局正式发布通 告，宣布河北省牵头开展三明采购联盟19类医用耗材集中带量采购，其中包括角膜 塑形用硬性透气接触镜（夜戴型），即OK镜，采购量为14342片。7月中选结果已经 产生，降价幅度较为温和。根据智研咨询数据，2022年国内OK镜全年销量约为400 万片，本次OK镜采购量较小，且降价幅度更为温和，预计影响较为有限。 近视防控手段多样，OK镜只是其中之一，在各公司的营收占比较小，如华厦眼科OK 镜营收占视光业务收入40%左右（视光业务占总收入比12%），普瑞眼科OK镜营收 占视光收入的50%左右（视光业务占总收入比15%左右）。我国OK镜渗透率较低， 通过集采有助于以价换量，提高渗透率。同时OK镜验配是具有医疗资质和技术门槛 的医疗业务，随着业务放量其规模效益会更加显著，龙头企业优势明显，行业将会 更加规范和集中。
我国眼科需求巨大，疫情缓解后会逐步释放。随着我国人口老龄化程度不断加深， 国家对青少年视力防控的重视程度不断加强，同时伴随着居民眼部健康意识和支付 能力的不断提升，我国的眼科服务需求将进一步提高。眼科医疗服务较为特殊，很 多眼科手术为择期手术，疫情严重时大部分患者会选择延后治疗，所以疫情期间眼 科的诊疗量会受到影响。恢复正常后，挤压的眼科需求会逐步释放。重点公司经营情况如下：
1. 爱尔眼科
业绩表现：2023上半年实现营业收入102.52亿元，同比增加26.45%；归母净利润 17.12亿元，同比增加32.61%；扣非净利润17.59亿元，同比增加27.23%。其中Q2 实现营业收入52.31亿元，同比增加32.81%；归母净利润9.31亿元，同比增加36.82%； 扣非净利润10.06亿元，同比增加32.57%。 经营情况：“1+8+N”战略布局稳步推进，营业规模持续扩大，截至2023年6月，公 司境内医院已达到229家，门诊部为168家，分级连锁优势和规模效应得到了进一步 凸显。疫情影响逐渐减弱后，公司业务快速恢复，2023上半年，公司实现门诊量 726.95万人次，同比增长31.19%；手术量达60.78万例，同比增长36.62%。 细分业务：2023上半年，公司屈光、白内障、眼前段、眼后段、视光服务项目分别 实现营业收入40.28、16.74、8.70、6.85、23.01亿元，分别同比增加17.15%、60.28%、 27.90%、31.82%、30.50%。其中2022年受疫情影响较大的眼病项目如白内障（2022 全年营收同比下降2.19%）、眼前段（2022全年营收同比下降8.00%）等均实现了快 速恢复，主要由于部分去年因外部环境延迟的老年患者在今年集中就医。
2. 华厦眼科
业绩情况：2017-2022营收CAGR达到15.2%，扣非归母净利润CAGR达到45.5%。 2022年受疫情影响经营业绩有所波动，营收和扣非归母净利润增速分别为5.5%和 13.3%；2023年随着经营正常后业绩迅速恢复，上半年营收达19.94亿元，同比增加 26.3%，扣非净利润达3.63亿元，同比增加41.3%。 经营情况及细分业务：截至2023年6月，公司已在国内开设57家眼科专科医院，覆盖 18个省及49个城市，同时还开设了52家视光中心。公司近两年大力发展消费类业务， 屈光和视光板块都得到了快速发展。屈光业务2017-2022年CAGR达到28.9%，2022 年收入10.73亿元，业务收入占比达到33.2%；视光业务2017-2022年CAGR达到 28.0%，2022年收入3.97亿元，业务收入占比为12.3%。公司屈光、白内障、眼后段、眼视光综合服务项目分别实现营业收入6.51、4.97、2.76、4.75亿元，分别同比增加 13.84%、44.89%、35.81%、31.82%、17.75%。
3. 普瑞眼科
业绩表现：2023上半年，公司实现营业收入13.78亿元，同比增加54.88%；归母净 利润2.35亿元，同比增加358.07%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增加204.63%。 其中Q2单季度实现营业收入7.28亿元，同比增长72.85%；归母净利润7243.3万元， 同比增长420.38%。公司2023年上半年毛利率为45.38%，同比提升1.5pp，扣非净 利率已达到10.78%，较上年同期上升5.30pp。 全国布局： 2023上半年，上海奉贤普瑞和湖北普瑞陆续开诊，同时东莞光明眼科的 收购工作也已完成，截至2023年6月，公司已运营27家连锁眼科医院，覆盖全国所有 直辖市及十余个省会城市。新并表的东莞光明实现营收1.01亿元，净利润2775万元， 扣除东莞光明公司整体营收为12.77亿元，同比提升43.52%。 细分业务：2023上半年屈光业务收入达7.09亿元，同比增长33.37%；视光达1.91亿 元，同比增长52.87%，均表现出良好增长态势。白内障业务实现营收2.75亿元，同 比增长137.04%，主要得益于疫情影响减弱后，前三年积压的白内障手术需求充分 释放，同时公司积极推广多功能人工晶状体及高端手术方式，高端白内障业务快速 发展。此外，综合眼病业务实现营收1.97亿元，同比增长70.71%。
（二）口腔：受种植牙集采等因素影响，短期业绩承压
齿科领域2023年上半年短期业绩有所承压，我们推测主要受种植牙集采政策等因素 影响。通策医疗营业收入为13.63亿元，同比增加3.4%，扣非净利润为2.93亿元，同 比增加2.3%。港股上市公司瑞尔集团2022.3-2023.3财年实现营收14.74亿元，同比 下降9.2%，亏损为2.23亿元，较上年同期6.96亿元大幅收窄。
业绩虽受到一定影响，但2家齿科连锁上市公司扩张步伐仍然坚定。通策医疗坚持发 展蒲公英计划，截至6月末，蒲公英累计开业40家，其中本年投入运营14家，上半年 贡献收入2.71亿，同比+59%；净利润贡献2370万，同比+151%，净利率8.7%、同 比提高3个百分点。瑞尔集团也同样保持扩张步伐，过去一年新增多家门店，牙椅数 量也保持稳健增长，截至2023年3月，牙椅数达到1442张。虽然短期内利润承受较 大压力，但充足的人才和门店准备也为公司未来的业绩释放和快速发展奠定了基础。
2022年9月，国家医保局发布了《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治 理的通知》，将种植牙纳入集采范围。今年1月，口腔种植体系统集中带量采购产生 中选结果。4月起，种植牙费用综合治理结果落地实施。
此次集采种植牙集采汇聚全国近1.8万家医疗机构的需求量，达287万套种植体系统， 约占国内年种植牙数量（400万颗）的72%，有1.4万家民营医疗机构积极参加此次 集采，占医疗机构总数的80%。 服务价格变动：推行“技耗分离”，即种植体植入费与种植体耗材系统价格分开计 价，三级公立医院单颗常规种植的医疗服务价格全流程调控目标4500元，是指门诊 诊查、生化检验和影像检查、种植体植入、牙冠置入等医疗服务价格的总和，不含种 植体和牙冠，允许经济发达、人力等成本高的地区根据本地实际放宽医疗服务价格 调控目标；
耗材价格变动：中选产品平均中选价格降至900余元，与集采前中位采购价相比，平 均降幅55%。集采前价格较高的士卓曼、登士柏、诺保科种植体系统从原采购中位 价5000元降至1850元左右，市场需求量最大的奥齿泰、登腾种植体系统从原采购中 位价1500元左右降至770元左右。 目前种植牙集采已经在各省相继落地，以通策医疗为例对其影响进行分析。（1）价 格：种植牙落地后，集采类种植牙单价6000元左右，根据患者诊疗的需求，部分需 要额外支付骨膜、复杂治疗服务费等，非集采类种植牙因为提供更多医疗服务内容， 单价1.5万元左右；（2）种植量：已经有一定的释放，上半年种植牙颗数为23500， 同比+33.8%，公司上半年种植收入为2.29亿元，同比增加2.7%。 我们推测种植牙集采落地后高端种植牙受到的影响较小，但高端种植牙需求仍会存 在，在公立医院受到严格限制后有望更多的转移到民营医疗机构。此外，集采主要 针对的中低端集采牙已在前期积累了大量客户，今年落地后有望逐步释放，这部分种植市场的主力医生会是年轻医生，业务量加大也有助于年轻医生的培养。价格调 控后预计会压缩部分企业的盈利空间，但有望通过以量换价来扩大提升收入规模。 中国口腔医疗消费，属于新消费，还处于市场发展的中早期，存在较大的未满足需 求，未来随着居民口腔保健意识的不断提高以及支付能力的逐步增长，我国口腔行 业需求将会持续释放，而做好准备的公司则有望抓住发展机遇。
通策医疗经营情况分析： 业绩表现：实现营业收入13.63亿元，同比增加3.38%；归母净利润3.04亿元，同比 增加2.99%。2023Q2实现营业收入6.88亿元，同比增加3.71%；归母净利润1.35亿 元，同比增加4.92%。公司业绩整体呈平稳增长态势。 经营情况：2023年上半年口腔患者增加明显，根据公司中报披露，上半年公司口腔 医疗门诊量达158万人次，同比增加11.4%，浙江省内门诊量为139.8万人次，同比增 加11.8%，浙江省外门诊量为18.7万人次，同比增加8.1%。2023年上半年，公司重 点发展“蒲公英计划”，加速杭州口腔医院的分院建设，截至2023年6月，公司旗下 共有74家医疗机构和2056名医生，开设牙椅2700余张。蒲公英分院目前大多仍处于 成长阶段，随着其盈利能力逐步爬坡，公司业绩也有望加速释放。 细分业务：（1）种植：2023上半年种植收入为2.29亿元，同比增加2.7%，今年4月 种植牙集采政策全面落地，下半年种植业务有望进一步释放。（2）修复：收入为2.16 亿元，同比增加7.8%。（3）大综合：收入为3.69亿元，同比增加5.4%。（4）儿科： 收入为2.43亿元，同比增加1.0%，随着暑期到来，儿科业务有望得以改善。（5）正 畸：正畸业务收入为2.23亿元，同比减少3.9%，推测是由于6月正畸旺季学生大量出 游等因素导致。
（三）其他专科连锁医院：受影响程度不同，恢复速度不一
其他连锁专科医院在疫情期间都或多或少受到了疫情的影响，今年上半年无论是从 业绩表现还是从经营情况上来看也都有不同程度的恢复。从业绩表现上来讲，过去 两年在经营上有所调整的体检连锁龙头美年健康在今年上半年实现扭亏为盈、辅助 生殖领域龙头锦欣生殖恢复了利润增长。 近年来持续扩张业务规模的肿瘤连锁龙头海吉亚医疗以及中医连锁龙头固生堂均保 持了营收或利润的快速增长，肿瘤需求本身较为刚性，受疫情影响相比其他择期科 室较小，中医也在疫情中表现出了其治疗方面的优势，整体受疫情影响较小。这两 家公司近两年在存量业务稳健发展的同时也通过自建或并购来加速了业绩的提升。
重点公司经营情况如下：
1. 海吉亚医疗
业绩表现：2023上半年，公司实现营业收入17.60亿元，同比提升15.3%，剔除核酸 检测一次性影响后同比增长21.1%；净利润3.35亿元，同比提升46.8%，剔除核酸检 测一次性影响后同比增长67.5%；Non-IFRS经调整净利润为3.47亿元，同比增加 15.3%，剔除核酸检测一次性影响后同比增长27.1%。 主营业务及特色肿瘤专科建设：2023年公司主营的医院业务收入为16.82亿元，同比 增加16.3%。其中住院服务收入11.39亿元，同比提升22.1%；门诊服务收入5.43亿 元，同比提升5.8%。2023上半年公司，公司持续强化肿瘤MDT建设，上半年公司共 完成35753例手术，同比提升20%，其中三四级手术和介入手术占比快速提升，肿瘤 业务收入达7.98亿元，同比提升18.7%，收入占比达45.3%，同比提升1.3pp。 规模扩张：2023上半年，公司先后并购了宜兴海吉亚医院和长安医院，分别加强了 在长三角地区和中西部地区的布局，两家医院均具有突出的区位优势和发展潜力， 有助于公司业务规模进一步扩大。此外公司的自建医院及多个二期项目也在快速推 进：德州、无锡、常熟海吉亚分别预计23年底、24年、25年交付，分别设置600-800 床、1000床、800-1200床；重庆和单县海吉亚二期分别于今年2月和7月投入使用， 分别新增1000床和500床；此外成武海吉亚、开远解化医院、贺州广济医院的二期项 目也在推进中。
2. 锦欣生殖
业绩表现：2023上半年，公司实现营业收入13.34亿元，同比增加17.2%；净利润2.24 亿元，同比增加19.3%；Non-IFRS经调整净利润为2.55亿元，同比减少1.2%，调整 项主要包括收购所产生的折旧摊销2486.8万元以及股权激励费用627.0万元。 境内业务：成都完成IVF和妇儿融合，各区域业务呈恢复态势。成都：西囡妇科医院 和锦欣妇儿医院完成合并，深化IVF和妇儿科室的融合，两家院区先后获得分子诊断 资质、PGT试运行资质和母婴专项技术服务资格，专科建设进一步加强。深圳：IVF初诊量同比增加32.7%，周期数同比增长8.7%，新大楼建设也在快速推进中，预计 2024年可完成搬迁。昆明：迅速将九洲医院及和万家医院进行整合，IVF业务快速发 展，上半年IVF周期数同比增加39%。武汉：武汉锦欣于2022年8月底正式复牌，业 务逐步恢复正常，上半年收入同比增加152%。 境外业务：HRC业务快速恢复，香港冻卵业务取得突破。美国：疫后国际旅行限制 逐步放开，HRC业务呈恢复态势，上半年收入同比增长21%，医生招募也在顺利进 行，目前HRC共拥有23名医生。香港：上半年总收入同比增长16%，冻卵业务推广 取得显著成效，冻卵数量同比增长76%，IVF业务也有所恢复，周期数同比增加16%。 老挝：锦瑞医疗中心已于2023年8月进入试运营，正式进军东南亚市场。
3. 固生堂
业绩表现：2023上半年营业收入达到9.86亿元，同比增加40.3%；净利润达到9320 万元，同比增加74.0%；经调整净利润达到1.02亿元，同比增加63.8%，调整项主要 为股权激励，数额约为856万元。 经营情况：公司线下业务逐步恢复，线下机构业务营收同比增加47.30%。经营效率 也在上半年有明显提升，毛利率为28.7%，同比提升0.4pp；经调整净利率为10.3%， 同比提升1.9pp；经营现金流达到9350万元，同比增加33.0%。此外，上半年线下门 诊人次同比增加38.74%，同时线下业务中公司自有医生营收占比从24.36%提升至 34.02%，自有医生的快速发展有助于公司降低成本，提升业务稳定性。 规模扩张：近年来公司通过自建和并购不断扩大自己的业务版图。2023年以来，公 司通过并购新增5家门店，通过自建新增1家门店，业务版图新增武汉、昆山2个城市； 截至2023上半年，固生堂在全国共拥有53家医疗机构及4家线下药房。这些新店的开 设为公司的经营业绩贡献了强劲的增长动力，上半年营收中，2022年开设新店的占 比已达到8%，2023年开设的新店占比已达到2%。
（四）综合医院：疫情期间业绩波动明显，2023H1 大幅减亏
随着医院诊疗情况逐步恢复正常，综合医院板块今年上半年快速恢复。5家上市公司 合计实现收入60.09亿元，同比增加32.5%；合计扣非净利润为-1.10亿元，较去年同 期大幅减亏。多家企业呈现出良好的恢复态势。 以国际医学为例，公司旗下医院上半年门急诊服务总量达106.81万人次，较去年同 期增长82.99%，住院服务量8.59万人次，较去年同期增长96.57%；实现营业收入 22.10亿元，较去年同期增长106.91%；归母净利润-2.22亿元，同比大幅减亏，实现 经营性现金流量净额4.10亿元，较去年同期增长302.55%，实现毛利率7.76%，较去 年同期上升26.04个百分点，各项业务指标稳步向好。
目前多家民营综合医院上市公司仍处于爬坡期，仍有较大的提升空间。基于疫后复 苏及医疗行业环境的进一步优化，行业有望得到加速发展。同时随着各家公司的床 位数逐渐增加，业务经营逐步成熟，其经营规模和盈利能力有望进一步提升。
（一）科研测序：营收受多重因素影响短期承压，海外业务加速发展
科研测序服务龙头诺禾致源2023年上半年实现营业收入9.30亿元，同比增加9.4%， 其中港澳台及海外地区营收达4.63亿元，同比增长30.8%；归母净利润7503.40万元， 同比增加32.3%；扣非后归母净利润5837.03万元，同比增加24.4%。整体营收增长 较为乏力，我们推测主要原因为（1）测序平台处于技术换代的阶段，主要的平台 2023Q2开始陆续装机，尚处于磨合阶段，转化速度相对预期较慢；（2）目前全球 的融资环境比较差，部分企业客户资金状况存在压力；（3）中小企业涌入加剧竞争。
从公司业绩情况看其海外业务发展较快，公司分别在海内外设立了6家本地化运营的 实验室，构建了全球化的技术服务网络，业务覆盖全球六大洲约90个国家和地区， 服务客户近7000家。疫情过后海外业务率先恢复，2023上半年取得快速增长，港澳 台及海外地区营收占比已经提升至49.8%（2022年为41.9%）。外包率较低的海外市 场具有广阔的发展空间，目前已成为公司业绩增长的重要动力之一。
公司的研发投入持续增加，技术储备不断丰富。2023上半年公司研发投入达 4968.61万元，占营业收入比例为5.3%。公司自主研发的小型柔性智能交付系统 FalconII逐步上线，该产品流程人效提升30%以上。各技术平台的不断优化，有助 于在降低成本的同时缩短交付周期、提升测序稳定性，从而进一步提升服务质量。
（二）第三方医学检验实验室：常规业务稳健增长，新冠回款
随着新冠业务逐步出清， 2023上半年第三方医学检验实验室板块整体业绩出现下 滑。2023年H1，经调整后的第三方医学检验实验室板块上市公司（金域医学+迪安 诊断）合计实现营业收入111.50亿元，同比下降41.5%；净利润8.94亿元，同比下降 77.2%；扣非净利润7.54亿元，同比下降78.7%。其中Q2单季度营业收入为58.01亿 元，同比下降42.9%，环比Q1增加8.4%；净利润4.98亿元，同比下降76.2%，环比 增加25.9%；扣非净利润3.26亿元，同比下降82.9%，环比增加16.6%。虽然较去年 同期业绩有所调整，但随着医院经营逐步恢复正常，2家公司的常规检验业务也逐步 恢复，Q2环比Q1已有明显增长趋势。
金域医学和迪安诊断常规业务保持稳定增长。2023H1，金域医学常规医检收入为 40.14亿元，同比增加21.6%；迪安诊断常规ICL收入为24.78亿元，同比增加27.53%。
由于新冠业务的特殊性，疫情期间各公司的应收账款绝对额持续上涨，应收账款的 回款情况也成为各公司的短期内的关键工作。金域医学截至2022年底和2023年6月 的应收账款分别为70.25亿元和63.32亿元，当前一年以上的应收账款占比为25.6%； 迪安诊断截至2022年底和2023年6月的应收账款分别为99.56亿元和96.65亿元，当 前一年以上的应收账款占比为22.5%。我们推测一年以上的应收账款大多为新冠业 务，各公司新冠回款任务依然艰巨。国务院在7月颁布的《关于促进民营经济发展壮 大的意见》中明确提出要完善拖欠账款常态化预防和清理机制，为回款增添信心。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
