历史沿革：改性塑料市占率前二，2023年进军锂电隔膜
历史沿革：公司前身为会通新材料有限公司，成立于2008年7月31日。2017年11月20日公司完成股份制改制，变更为 会通新材料股份有限公司。2020年4月，上海证券交易所受理会通新材科创板上市申请。2023年6月27日公司发布公告， 与芜湖创韬企业管理合伙企业（有限合伙）共同创立安徽会通新能源科技有限公司，进军锂电隔膜行业。
股权结构：何倩嫦女士持股占总股本30.61%，是公司控股股东、实控人
股权结构：何倩嫦是公司的控股股东、实控人。会通新材公司前十大股东合计持有公司69.68%的股权，其中何倩嫦女 士持股14057.14万股，占总股本30.61%。是公司的控股股东、实际控制人。
主营产品：改性材料头部企业进军隔膜行业
主营业务及产品：公司主要研发、生产和销售高分子改性材料。主要产品包括聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程塑料及 其他系列。公司产品广泛应用于家电、汽车、5G通讯、电子电气、光伏、储能、轨道交通、家居建材、安防等诸多国 家支柱性产业和新兴行业。 公司2023年6月27日发布公告，公司拟与芜湖创韬共同设立安徽会通新能源科技有限公司，建设年产17亿平方米锂电 池湿法隔离膜项目。
经营情况及业绩走势：原料影响趋弱，需求提升产销两旺
负面影响趋弱，2023H1净利润翻倍增长。2023年上半年实现营业收入24.50亿 元，同比增长0.16%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长104.85%；实现扣非 后归母净利润0.45亿元，同比增长286.73%。2023年，我们预计随着公司进一 步加强汽车、新能源汽车以及其他新型领域等细分市场开拓，进一步优化产品 结构，并持续强化成本管控，整体销量将得到进一步提升，同时随着原材料价 格回归正常水平，预计盈利能力将回升。 改性塑料为公司核心产品，其中聚烯烃系列、聚苯乙烯系列和工程塑料系列为 公司的核心业务。2022年，公司聚烯烃/聚苯乙烯/工程塑料与其他收入分别为 28.3/9.4/11.5亿元，占比分别为57%/19%/23%。
重要石化产业链中间品，改性提升性能，满足各场景特殊需求
高分子改性材料上游为石油化工行业，上游原材料一般是各种合成树脂以及各类添加剂和改性填充材料等，下游则主要 覆盖家电、汽车、通讯、电子电气、医疗、轨道交通、精密仪器、家居建材、安防、航天航空、军工等领域。 改性塑料通过改性技术加工，提升材料性能。改性塑料的阻燃性、强度、抗冲击性、耐老化等性能优于塑料。 改性塑料使用场景复杂、广泛应用于材料性能要求较高的领域。
市场规模&竞争格局：空间超千亿，国产替代进行时
改性塑料未来增长空间巨大。我国塑料加工业“十三五”发展规划中，对于改性塑料的主要发展目标为：改性塑料制品 产量年均增长15%左右。 我国改性塑料产量&改性率逐年上升，市场规模将突破3000亿元。2011-2020年，我国改性塑料产量从586万吨上升至 2218万吨。2020年我国改性塑料市场规模为2668亿元，我们预测2025年改性塑料市场规模将突破3000亿元。
改性塑料属于国家重点支持的高新技术领域，未来几年有望提高国际竞争力，实现进口替代。近年来，国家和地方相继 出台了一系列鼓励政策大力推动改性塑料等高分子材料行业加快发展。 原料持续国产化，国内企业积极响应消费需求。规模内资企业与大型外资企业在高端原材料供应方面的差距逐渐缩小。 规模内资企业在客户需求响应、市场反应效率等方面优势逐渐凸显，在与大型外资企业竞争中逐步扩大市场份额，在国 内也占据了重要的市场地位。
下游应用：家电&汽车加速恢复，新能源+通讯电子涌现新兴需求
家电领域：提升性能和质量，关注智能家居发展。以智能家居为核心的家电行业消费升级和产品结构升级已成为最为明 显的驱动力之一。改性塑料拥有出色的安全、无毒、节能环保、抗菌抗霉变等性能，广泛应用于家电的壳体、叶片、外 饰等部件。 根据智研咨询数据，我国家电领域改性塑料使用量已经从2015年的360万吨提升至2019年的460万吨，保持持续增长。
汽车领域：轻量化需求强劲，新能源领域打开第二增长曲线。改性塑料材料在汽车内饰、外饰、电子电气以及动力总成 等各方面均得到了广泛应用。改性塑料凭借密度低、强度高的特点，已成为汽车轻量化的主要技术路线之一。 改性塑料助力新能源汽车轻量化。前沿集成化超轻新能源汽车依托“全塑车身”设计，车身整备质量能降低到850kg （包括电池）。
通讯&电子领域：大力推进通讯基建，实现5G全覆盖。5G基站的海量增长，将同步带动PCB、天线振子及天线罩等元 器件应用的大幅增长，而塑料凭着其独特性能优势如低介电、高导热和电磁屏蔽等，将在5G领域获得发展红利。电子产 品的改性塑料需求量不断增加，对改性塑料性能提出更高要求。 除家电、汽车及通讯领域外，改性塑料材料凭借其轻量化、耐腐蚀、阻燃性、高强度、良外观等性能，已经越来越多地 应用在社会各个领域。
技术储备厚积薄发，多元化布局正当时
深度结合不同产业发展趋势，技术迭代迅速。公司针对家电、汽车、通讯、健康防护四大领域开发特色储备技术。 研发投入持续上升，建立产学研融合的研发机制。公司重视科技研发，研发投入由2017年的5625.10万元上升到2022年 度的2.11亿元，研发投入所占公司营业额比例由2017年的3.3%上升到2022年的4.07%，研发持续增长，研发金额所占比 例持续上升。目前公司已与华东理工大学、四川大学、中国科技大学、安徽大学、合肥工业大学、上海化工研究院等高 校和科研院所建立了长期技术合作关系。
深度合作美的，下游需求有保障
与美的集团保持长期战略合作，下游需求稳定。会通新材实际控制人为何倩嫦女士，其持有公司140,571,428股股份， 占公司IPO发行前总股本的34.01%。何倩嫦女士的父亲何享健为美的集团实际控制人。公司通过与美的集团建立长期战 略合作关系，获得了稳定的下游市场。2020-2022年，公司向美的集团及其下属公司销售收入占公司营业收入的比例分 别为29.52%/31.96%/27.17%，美的集团及其下属公司为公司第一大客户。
内生外延并举，全国战略布局完善
收购广东圆融股权，规模效应进一步提升。2018年12月，公司通过发行股份购买资产的方式收购广东圆融73%股权，由 此产生商誉1.45亿元。公司2019年营收40.51亿元，同比增长112.96%；归母净利润1.1亿元，同比增长169.01%。 公司主要募集资金用于扩张现有高性能复合材料产能，建设研发中心以及补充流动资金。IPO拟募集资金17亿元，其中 11.05亿元计划用于年产30万吨高性能复合材料项目、8500万元用于会通新材料股份有限公司研发中心建设项目，5.1亿 元用于补充流动资金。公司2022年向不特定对象发行可转换公司债，募集总金额为8.3亿元，主要用于年产30万吨高性 能复合材料项目和补充流动资金。
隔膜业务开启第二成长曲线，设备+客户+原料三大优势助力发展
市场空间：预计2027年全球锂电池隔膜需求约539亿㎡，其中动力377亿㎡，未来五年CAGR +31%。 2022年中国企业已生产全球锂电池隔膜的80%以上。2019年之后，中国隔膜企业在国内市场完成国产替代后，逐步渗透 全球市场，上海恩捷、星源材质等持续拓展海外LG化学、三星SDI、松下等客户。我们认为隔膜行业已经基本完成国产替 代，正在走向全球替代。
自研产线+国产原料，低成本竞争有保障
自建产线优势明确。公司与芜湖创韬共同设立会通新能源公司，用 以建设17亿平湿法隔膜,单亿平固定资产投资仅1.2亿元，相比于头 部企业单线投资在2-4亿元/亿平米，成本优势明显。 国产原材成本优势领先。公司攻克技术瓶颈，使用性价比更高的国 产原料。以锂电隔膜主要原材料之一超高分子量聚乙烯UHWMPE 为例，进口原料目前市场报价约为1.5万元/吨，而国产原料价格约 为1.2万元/吨。
下游客户高度重叠，助力公司快速破局
锂电隔膜原材料上游为PP、PE等石化加工行业。改性塑料亦主要涉及上述行业。公司运用现有业务积累，与大规模集团 企业原材料供应商建立了稳固合作关系。 公司改性塑料产品下游应用领域包含新能源汽车、锂电产业链等行业，亦与锂电隔膜客户高度相关，将保证公司在材料 性能理解、客户关系上具备一定储备，有利于公司快速进入锂电隔膜产业链。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
