发展历程
1）页游起家，RPG类爆款游戏较多（2008-2014年）：公司成立于2008年，以页游起家，起初借助腾讯朋友网导流，2010年开始，公司上线自研游戏，包括《摩天大楼》《捕鱼大亨》（注册用户超3000万，日活跃用户数百万）等，2012年开始拓展《斗战西游》（上线当月注册用户超100万）《蜀山传奇》等RPG类页游。2013年，公司上线“XY游戏”平台主营游戏发行业务，业绩亮眼，初步成为头部页游厂商。
2）借壳上市，转型手游（2015-2019年）：2015年10月，公司独家代理并发行《全民奇迹MU》（全球累计流水突破30亿元），切入手游市场。2015年，公司借壳上市。页游方面，2016年6月《蓝月传奇》上线，2017年公司收购浙江盛和网络，加强传奇类游戏的研发和运营；手游端，公司与万代南梦宫联合开发并发行《敢达争锋对决》，2018年与网易联合发行《战舰世界闪击战》，手游收入占比开始提升。
3）走出经营困境，重启增长（2019年-至今）：2019年以来，公司相继经历了实控人失联、传奇IP授权诉讼等众多负面事件，经营陷入困境，业绩下滑。2020年，公司调整核心管理团队与业务架构，确立“研发、发行、投资+IP”，此后陆续上线《原始传奇》《蓝月传奇2》《玄中记》《暗夜破晓》《高能手办团》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》，经营重回正轨、业绩稳步提升。
股权结构均衡稳定
股权结构：前十大股东合计持股44%，董事长为第一大股东。 前十大股东合计持股44%，前董事长股份拍卖后占比不足3%。从股权结构看，公司前十大股东合计持股39.2%，其中董事长金锋持股13.8%，为公司的第一大股东；前董事长王悦的大部分质押股权已被拍卖，目前占比2.68%。绍兴安嵊持股5.2%，其实控人为金海波，持股51%，金锋为其第二大股东，持股49%；恺英网络第三期员工持股计划持股1.5%。
管理团队专业背景良好
管理团队：管理团队重组，具备游戏、法律、金融背景。 管理团队年富力强，具备游戏、法律、金融等背景。从管理团队看，董事长金锋先生为2011年起就职浙江盛和网络，先后任职产品经理、市场总监、总裁，目前任恺英网络董事长；副董事长、总经理沈军有二十多年的法律背景，强化公司的合规经营；董事、副总经理骞军法、董事会秘书刘洪林、财务总监黄振锋均为职业经理人。
移动游戏为主要收入来源，毛利率超过70%
1）从收入构成看，移动游戏为主要收入来源。2022年，公司的移动游戏业务收入占比84.8%；信息服务、网页游戏占比分别为12.4%、2.3%。 2）从毛利率看，2022年公司的移动游戏、信息服务毛利率分别为75.3%、79.7%，网页游戏的毛利率为39.0%。
2021年后业绩重回强劲增长
财务表现：2021年起经营重回正轨，收入利润强劲增长。 2021年起经营重回正轨，利润强劲增长。公司从2015年借壳上市后收入稳健增长，2015-2017年收入CAGR为15.7%，归母净利润CAGR为56.8%，主要由强劲成长的移动游戏业务拉动；2018-2020年由于连续经历实控人失联、诉讼等，收入连续3年下滑，手游和页游的收入CAGR分别为-12.1%、-40.3%，净利润也表现不佳。2020年公司剥离了亏损严重的原控股子公司浙江九翎。2021年开始，公司经营重回正轨，2021-2022年收入每年同比增长达50%以上，主要由《热血合击》、《刀剑神域》、《魔神英雄传》、《天使之战》等新游戏带动；归母净利润同比增长77.8%。2023年上半年，公司收入19.8亿元，同比下降1.7%，主要由于新游戏较少；归母净利润2.9亿元，同比增长16.7%，主要得益于核心品类运营稳健。
监管改善，版号重启
监管改善，版号重启。2021年8月“防止未成年人沉迷网络游戏”法规实施，此后持续8个月时间版号停发，2022年游戏行业收入同比下滑10.3%至2658.8亿元，2023年游戏版号发放正常化，2023年1-6月发放的版号数量为522个，超过2022全年，行业供给端迎来显著改善。
新品驱动需求释放，游戏行业季度增速转正
新品驱动需求释放，游戏行业季度增速转正。中国游戏收入规模接近3000亿，近期版号发放常态化行业供给端改善。2020年前中国游戏行业规模年均增速双位数，2021年达到2965.1亿元，但2021年8月“防止未成年人沉迷网络游戏”法规实施，此后持续8个月时间版号停发，2022年游戏行业收入连续三个季度同比和环比都有下降，2022年4月游戏版号恢复发放，但新游戏的储备仍需要一段时间，2023年版号供应正常化，2023年1-6月发放的版号数量为522个，超过2022全年，行业供给端迎来显著改善，新品驱动需求释放，2023年第二季度同比增速转正，同比增长17.5%至802.8亿元。
细分品类：IP游戏领跑全球RPG类游戏
RPG游戏2022年受出行恢复影响收入下滑，IP游戏持续领跑。RPG类游戏学习成本较高、耗费时间较长，2020-2021年疫情初期出行受限，RPG手游收入同比提升13.3%/4.4%；2022年前三季度，疫情影响减弱，全球RPG手游收入下滑13.4%至156亿美元。从题材来看，IP手游持续领跑全球RPG类手游畅销榜。IP 游戏化是全球热门 RPG 手游吸引用户的重要策略，2020 年至今，全球RPG手游收入年度排行榜 Top10 中绝大多数为 IP 手游。其中 CyberAgent 推出的组队 RPG 手游《赛马娘》，通过成功打造二次元马娘IP，蝉联 2021 年和 2022 年前三季度全球 RPG 手游收入冠军。
AIGC赋能打开长期成长空间
AIGC+VRAR打开中长期成长空间。1）AIGC+游戏：AIGC在游戏方面的应用主要分为游戏前、游戏中和游戏周边。在游戏前AI工具可以辅助游戏制造流程中的一些环节，如美术设计、内容设计、测试等；在游戏中，AI工具可以提升游戏体验，目前的应用主要落地在AI NPC和游戏平衡；在游戏周边，AIGC可以应用于直播领域（如比赛解说、语音互动）和训练领域（模拟对手的风格，进行针对性训练）等。
VR/AR/MR引入全新交互及展示体验
硬件设备提升加速VR/AR/MR游戏发展。1）VR头显迅速崛起，2019年5月，Meta推出了自己的首款六自由度头显Quest，主要卖点是无障碍使用，即此类头显不需要性能强劲的PC/主机以及连接线，可以让用户在任何地方直接玩游戏。其二代产品Quest2价格合理（399美元），降低了VR的准入门槛，活跃的硬件安装也刺激了玩家在游戏上的人均消费；2）游戏为VR发展的“杀手级”应用，如《半衰期：爱莉克斯》（VR射击类游戏代表作）《Puzzling Places》（VR益智类游戏代表作）《FitXR》（健身类）。目前七成以上VR设备的使用场景为游戏，推动VR游戏市场快速崛起。据Newzoo预计，全球VR游戏到2024年相比2021年将有超过翻倍的增长，2019-2024年CAGR为44.0%。
“研发、发行、投资+IP”三大板块驱动，增长动能强劲
经过近三年的战略定位、业务重塑、组织机构调整、企业文化重建，公司的发展战略以及业务框架基本确立；业务方面，公司确立了以“研发+发行+投资与IP“为驱动力的发展战略。具体来看：
1）研发板块：维持传奇业务优势，持续丰富产品矩阵。公司的自研体系逐步实现管线化、标准化、模块化、自动化，有助于提高研发效率，降低研发成本。公司建立了系统的研发体系并进行了深厚的技术储备，通过预测市场变化趋势，深度发掘玩家需求，不断升级游戏产品品质，推出受到玩家喜爱的精品化游戏。公司密切跟踪新技术的发展，探索AIGC助力游戏制作。AIGC可以在图像生成、内容研发、多样性玩法等诸多方面对游戏进行赋能，涉及文本、图像、音频、视频等多种形式。在游戏图像生成方面，运用Midjourney、StableDiffusion等图像生成技术生成美术原画与游戏内图标等，可以大大提高游戏美术生产力；在游戏内容研发方面，通过深度学习，训练模型用于内容生成，可以提升游戏内容研发效率；在游戏可玩性提升方面，运用游戏AI机器人，可以不断提升游戏中各种玩法的趣味性与多样性。未来公司将会研究加大应用相关AIGC工具的力度，以进一步提升研发效率。
2）发行板块：业务架构调整顺利完成，平台买量业务流水稳步增长。公司积极布局全球化发行，放眼全球市场，与众多海外渠道建立了深入合作关系。恺英网络旗下产品《敢达争锋对决》（海外版）上线后，迅速取得了中国香港地区、中国台湾地区iOS 免费榜第一的成绩。公司在由独立出海联合体发起的“2022年度中国游戏出海扬帆奖”中，荣获“2022十佳亚太游戏发行商”奖项。原来各个独立的发行条线，调整后发行业务模块化。实现产品引入与评价标准统一；项目制小前台，更灵活更有针对性；发行渠道统一管理，提升渠道粘性；更有利于推动品牌合作深化。
3）投资与IP板块：投资模式与投资逻辑基本验证，协同效应显著；头部IP授权与内部IP孵化并进。 投资方面，公司聚焦早期投资，以战略投资为核心，差异化布局，投后赋能提升价值。IP方面，通过IP引入借力、IP投资发力、IP孵化蓄力，推进IP战略。
以盛和为核心、多个控股/参股公司/工作室为矩阵的研发体系
传奇/奇迹类游戏研运能力突出，投资游戏工作室加强研发实力。公司的控股子公司浙江盛和擅长传奇品类，曾打造《蓝月传奇》《王者传奇》《原始传奇》等爆款产品。此外，公司还战略投资多家工作室，包括擅长卡牌类游戏的心光流美、银之匙，擅长重度SLG游戏的星跃互动和光粒网络，擅长精品独立游戏的余烬科技，以及擅长社会化和科幻游戏的仟憬网络。
传奇品类长期空间无虞
传奇品类：中国传奇类游戏市场规模约300亿元，6亿用户带来较大发展空间。 传奇品类在中国经营20余年，仍是中国网络游戏市场最经典的游戏IP之一。传奇IP在中国市场发展20年，据娱美德CEO张贤国“中国文化传媒新文创平台广州推介会”上的发言，传奇类游戏的市场规模约300亿元，包括游戏周边的市场规模超过千亿，国内有传奇类手游6000余款、页游600款、H5游戏300多款。用户规模方面，传奇品类在手游、端游、页游上有6亿的累计注册用户。
传奇IP版权厘清，传奇类游戏正进入全新的发展阶段。1）传奇IP版权问题厘清，盗版猖獗的情况好转：以往传奇品类面临的难点主要是侵权，现传奇IP版权归属逐渐明确。2023年8月9日，世纪华通发布公告，旗下控股子公司亚拓士已经与娱美德旗下的株式会社传奇IP就《传奇》IP达成全新的合作协议，根据协议，亚拓士将获得为期5年的《传奇》系列游戏在中国的完整独占权。2）买量成本较高，竞争格局优化：传奇类游戏自页游时代兴起的买量模式延续至今，已经跑通了通过买量获取用户拉动营收的商业模式，目前传奇类游戏收入规模占整体游戏大盘的约10%，而买量成本为大盘的13%，买量规模排名中重度手游第一。大型厂商在游戏买量规模、买量技巧已有积累，未来买量市场规范化，中小厂商难抗资金压力，将逐步出清，竞争格局优化。3）游戏市场精品化趋势明显，技术进步带来强劲发展动力：传奇类游戏以往的问题主要是产品同质化、画面及引擎劣质，近期随着Z世代逐渐成为游戏市场主力用户，各品类游戏在产品品质和玩家体验等方面都进行了改善，包括玩法创新、画质改良等，提升传奇品类的竞争力。4）传奇IP的商业价值仍有40%以上的成长空间：传奇类IP拥有广泛的受众，目前版权障碍扫清、竞争格局优化、头部厂商加大研发投入，成长动力充足。此外，传奇类游戏的玩家付费率和付费额较高，商业潜力大。根据伽马数据的预测，传奇IP累计创造价值900亿元，未来三年传奇正版IP授权产品累计流水有望增加至1300亿元，对应40%以上的空间。
发行业务蓄势待发
发行业务：XY.COM是国内知名精品游戏运营平台，累计推出百余款精品游戏。 公司旗下XY发行平台（XY.COM）是国内知名精品游戏运营平台，上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，涵盖角色扮演、模拟应景、休闲竞技、战略策略等多种类型手游、页游、H5游戏，拥有广泛用户群。公司发行运营的《天使之战》、《高能手办团》、《魔神英雄传》、《圣灵之境》、《新倚天屠龙记》、《零之战线》、《怒火一刀》等多款游戏有非常亮眼的表现。其中，《魔神英雄传》获得了IOS游戏免费榜第一、游戏畅销榜第七、卡牌畅销榜第二等成绩；《零之战线》上线首日便取得IOS游戏免费榜第一名的优秀表现；《天使之战》上线至今收获营收口碑双丰收，名列同品类产品前茅。
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