公司发展历程：国内中高端男装多品牌领先公司，从男士商务 正装到多元化发展再到回归主业，开辟哈吉斯等新的增长曲线
公司发展分为三大阶段:1）报喜鸟主品牌创立于1990年，受益于国内男士正装渗透率提升，2004-12年公司快 速增长，期间营收CAGR达29%。2）2013-16年，在行业景气度下行、竞争加剧等因素叠加下公司15年进入 到多元化投资、发展互联网金融副业，但成效一般。3）2017年公司重新聚焦服装主业，推出股权激励，代 理品牌HAZZYS、宝鸟快速成长，公司经营持续向好。 公司品牌收购/代理布局：2008年收购宝鸟品牌（职业装团购品牌，客户以政府机构/国企采购为主），2011 年引进所罗品牌（男装高级定制品牌）及东博利尼品牌（意大利轻奢男装品牌）以及获得HAZZYS品牌 （英伦风都市休闲品牌）中国大陆商标使用权（代理），2014年代理恺米切（意大利衬衫品牌），2016年代 理乐飞叶（户外休闲品牌）及衣俪特（高端校服品牌），2017年引入亨利格兰（中高档英伦、高尔夫风男 装）。
2017年以来哈吉斯HAZZAYS品牌营收增速显著快于报喜鸟主品牌，成为 公司主要营收增长驱动，HAZZYS高盈利能力带动公司利润率持续提升
2017年至今，HAZZYS及宝鸟成为公司的主要营 收增长驱动，报喜鸟主品牌、哈吉斯HAZZYS、 宝鸟及其他品牌2017-22年CAGR分别为6.4%、 16.8%、16.5%、11.1%。23H1年报喜鸟主品牌、 HAZZYS、宝鸟、其他品牌的营收占比分别为 32%、35%、21%、12%，其中HAZZYS品牌从17 年的27%升至35%，营收占比已超报喜鸟主品牌。 HAZZYS品牌加价倍率7-8倍左右，利润率高于 报喜鸟品牌在内的其他品牌，预计支付给品牌方 收入比例在中个位数，给公司贡献的税前利润率 超过20%。
HAZZYS哈吉斯：主打英伦风，色彩丰富，名称源于赛艇运动，品牌来 自韩国，聚焦中高端都市休闲服饰市场，11年由报喜鸟在中国代理运营
HAZZYS于2000 年由韩国 LF集团创立，22年在韩国中高端男 装市场市占率排名第3。品牌名起源于剑桥大学赛艇俱乐部名 称，品牌LOGO为英国皇家猎犬形象，产品主打英伦风，定 位中高端都市休闲服饰市场，作为韩国品牌兼具“韩流”风 格特点，产品设计较为年轻化，色彩丰富，版型更贴合东亚 市场。2007 年进入中国市场，2011 年由报喜鸟获得在中国大 陆的独家代理权（2021年完成续约，续约至2031年）。HAZZYS产品零售价格带主要在500-3000元，覆盖男装、女装 的鞋服及箱包全品类，目标客群主要在25-40岁。 公司代理的哈吉斯自2012年起快速发展，12年营收达到1.02亿 元，17年达到6.54亿元，12-17年CAGR达45%；22年品牌营收 14.16亿元，17-22年CAGR达17%，保持快速增长。23H1营收 8.6亿元/+29.6%，增速领跑行业。
HAZZYS渠道建设稳扎稳打，注重高店效，直营为主（占比75%），预计 直营门店坪效在2.7-3万左右，营销端与温网、明星等合作提升品牌调性
HAZZYS门店数从2012 的144 家提升至2019年的392家， 2020年疫情下扩张速度放缓，截至23H1门店数431家。 门店以直营为主，直营占比达75%，直营门店320家、 加盟门店111家。其中，直营门店面积多在100-120平， 预计不含增值税的店效在300万+。 HAZZYS品牌营销：1）与网球四大锦标赛之一温网合 作，推出合作产品，利于品牌影响力提升，此外网球 与品牌定位契合，利于提升品牌调性；2）参加各类时 装周、秀场增长品牌曝光；3）积极开展明星合作，除 国内明星外，HAZZYS 韩国也通过头部韩流明星进行 品牌宣传，协同效果显著。
同类品牌对比： HAZZYS客群年龄定位与Tommy及拉夫劳伦较为接近， 相较两家美式风格品牌，HAZZYS更修身、面料也有一定创新
HAZZYS对比同类品牌：HAZZYS主要竞品为Tommy Hilfiger（国内线下约400家门店）、拉夫劳伦（国内线下 约150家门店）等品牌，HAZZYS客群定位为25-40岁白领等为主，与Tommy及拉夫劳伦较为接近，较比音年轻 约10岁。HAZZYS相比美式风格品牌Tommy及拉夫劳伦具有风格有明显差异，HAZZYS作为韩国品牌具备“韩 流”风格特点，产品设计更为年轻化及现代化、版型更贴合东亚市场。
VS比音勒芬：1）二者店效均处于较高水平，2）22年底比音门店为1191家， 远高于HAZZYS的417家，比音加盟门店占比近半，HAZZYS加盟潜力大
1）店效方面，我们预估22年HAZZYS品牌平均店效为301万元 左右，略低于比音勒芬的349万元，两者均处于较高水平。 2）门店数量及分布方面，门店数大幅低于比音，且差距主要 来自于3线及以下城市，系HAZZYS渠道下沉尚在起步阶段， 后续开拓空间广阔。截至22年底，HAZZYS品牌总门店数417 家，远小于比音的1191家。按门店城市分布来看，HAZZYS 在1-2线城市占比达75%，大幅高于比音为55%，系HAZZYS尚 未充分进行渠道下沉，HAZZYS在3线及以下城市门店数约 100家，较比音的约585家少近500家，3线及以下城市门店数差 距较大（在1-2城市门店数较比音少约240家） 。
参考HAZZYS目前在江浙开店城市的经济体量及开店数，我们根据国内相 应体量城市数量，测算HAZZYS长期开店空间达800-1000家
渠道下沉（尤其是加盟）是HAZZYS 未来的增长核心点。 HAZZYS在江浙的渠道下沉进展最为 充分，以此为标准，参考江浙下沉开 店城市的经济体量及开店数，假设22 年GDP在1800-5000亿元、5000-10000 亿元及10000+亿元区间的城市可以分 别开店2-3家，5-7家、15-18家，结合各 个区间的城市数量，估算HAZZYS品 牌在国内的长期总开店空间约为800- 1000家。
报喜鸟主品牌：以西服正装为主，定制比例提升至30%左右，通过轻西装、 休闲商务装等扩宽品类，打造品牌升级和年轻化，过去5年稳健增长
报喜鸟于1996年创立，定位中高档商务男装，在西 服领域深耕几十年，开发出挺柔西装、轻凉西装、 非粘合衬西装、全麻衬西装等符合中国男性版型的 意式风格西装。报喜鸟目前已形成正装、轻正装、休闲西装三大系 列，覆盖商务套西、婚庆礼服、运动西服等品类， 还推出私人定制业务，满足多样化需求。产品价格 带为3000-5000元/套西服，目标客群为25-50岁。 报喜鸟17-22年CAGR为6.4%，持续稳健成长。
报喜鸟主品牌：19年至今门店数保持相对稳定，门店以加盟为主，代言人 张若昀，推动品牌年轻化
报喜鸟渠道端：报喜鸟门店数从13年高峰到达902家，逐步减至17年的713，18年开始小幅增加，截至22 年末门店数为804家。报喜鸟门店以加盟为主，22年加盟占比达73%。平均单店贡献营收稳健提升，从17 年的约128万元提升至22年的约165万元，CAGR约5%。 报喜鸟营销端：1）由当红演员张若昀担任代言人，带动品牌年轻化、时尚化；2）积极出席时装周，并 围绕重大节假日和货品波段等时间节点进行品牌推广；3）与中国设计师先锋品牌PRONOUNCE合作推 出“无限喜”联名系列，打造年轻一代前卫个性化的着装风尚；4）与央视签约“大国品牌”，提升品 牌知名度和美誉度。
报喜鸟主品牌同行对比：定制化先行者，占报喜鸟品牌营收的约30%
报喜鸟于2000年推出个性化定制业务，2013年推出C2B全品类私人量体定制业务，2014 年启动智能制造 项目，2016年完成对工业4.0智能化生产的部署，率先进军大规模个性化定制领域。相比国内同类品牌， 报喜鸟定制业务开展得较早，在人才储备、系统完善、量体经验、研发创新等各方面都具有显著优势， 已形成完整成熟的工业化流水线。 报喜鸟提供西服、西裤、衬衫、风衣、女装、皮鞋等全品类私人定制服务，培养了一批优质的专职量体 师、搭配师，可在72小时内上门免费量体搭配，对每位客户采集不少于13个部位的数据，承诺10个工作 日内交付成衣，以及365天售后保障。年产西服约100万套，位于行业领先水平，衬衫与西服的价格区间 总体高于雅戈尔、乔治白、酷特智能。预计报喜鸟品牌定制业务收入占比约30%左右。
报喜鸟主品牌：产品定位与雅戈尔相近，高于其他国产男装品牌，报喜鸟 门店仅804家，低于雅戈尔、利郎等品牌的1800-2600家
报喜鸟对比同类品牌：报喜鸟品牌定位与雅戈尔较为接近，价格区间高于利郎、九牧王及七匹狼。门店数方 面，截至22年末报喜鸟门店数为804家，大幅小于雅戈尔等品牌的1800-2600家。对标雅戈尔：报喜鸟在22年营收14.8亿元，雅戈尔营收54.1亿元，相差超三倍；报喜鸟截至22年末门店数804 家，雅戈尔为2039家，相差超两倍。报喜鸟仍具备较大的渠道开拓空间。
宝鸟品牌：中高端职业西装定制品牌，客户覆盖金融、通信、交通等企事业单 位，营收快速增长，连续多年入选中国职业装十大品牌、政府采购十大供应商
宝鸟品牌成立于1996年，2008年被报喜鸟集团收购，2017年出让25% 股权给管理团队进行员工持股，宝鸟目前是报喜鸟集团旗下专业从事 企业高端职业西装定制的子品牌。宝鸟品牌主营职业服团购业务、国 内成衣加工业务和服装出口加工业务。 宝鸟已为全国4万多家企事业单位提供置装服务，客户覆盖从占比较 高的金融系统延伸至通信、交通、能源等行业。2018-2020年宝鸟职业 装产品产销同行排名前三位，入选“2022中国职业装十大品牌”、 “2022政府采购十大供应商”。宝鸟近年来营收快速增长，2017-22年CAGR达18%，2022年营收9.7亿 元，净利润7615万元，净利率8%。（上海宝鸟服饰有限公司数据）。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
