公司概况：电动工具与 OPE 制造商及品牌商
公司是电动工具和户外动力设备（OPE）全球供应商。公司前身泉峰国际贸易成立于 1994 年，专注电动工具的出口。1997 年，公司转型进军电动工具制造业务，之后进一步 拓展至 OPE 行业。公司抓住市场机遇，通过收购和自创形成品牌矩阵，与劳氏等终端渠 道形成深度合作关系，为终端消费者提供各类品牌工具产品。根据弗若斯特沙利文（转引 自泉峰控股招股说明书）报告，按收入计，2020 年公司在全球电动工具行业排名第 7 位， 电动 OPE 产品全球排名第 2 位。2022 年，公司实现营收 19.9 亿美元（同比+13.3%）， 持续快速成长。
公司建立覆盖全球主要市场的销售网络，产品以 OBM 和 ODM 两种模式销售。公司 提供原始品牌制造（OBM）及原始设计制造（ODM）两种模式的产品。在 OBM 模式下， 公司设计、开发、制造产品，并通过零售商、分销商及电商平台销售自主品牌产品。在 ODM 模式下，公司与家居建材卖场、零售商或国际工具公司签订制造合约，根据合作伙 伴需求设计、制造产品，合作伙伴向公司购买产品后，通过其自有销售和分销网络将产品 售予消费者。公司利用完善的销售网络，产品在 100 多个国家及地区销售。
公司五大品牌产品涵盖工业级、专业级和消费级电动工具及 OPE。公司电动工具囊 括工业级/专业级和消费级应用，OPE 产品主要面向高端和大众市场终端用户，用于维护 或清洁公共区域、住宅或庭院。通过自主培育与外延并购，公司目前拥有五个差异化品牌： 针对海外电动 OPE 高端市场的 EGO 品牌，针对全球电动工具和 OPE 消费级市场的 SKIL、 针对海外电动工具专业及工业级市场的 FLEX，以及针对国内专业级市场的大有和针对国 内建筑家居需求的小强。
经营分析：2018-2022 年整体营收 CAGR+30.2%，OPE 业务+57.1%
公司收入与盈利持续快速增长。公司营业收入由 2018 年 6.9 亿美元增长至 2022 年 19.9 亿美元（2018-2022 年 CAGR+30.2%），净利润由从 2018 年亏损 0.14 亿美元增长至 2022 年盈利 1.4 亿美元。2022 年，公司实现营收、归母净利润分别同比+13.3%、-3.6%， 收入、利润增长有所回落，主要是由于电动工具业务需求放缓及客户缩减库存，叠加欧洲 地区收入下降。泉峰控股的电动工具和 OPE 业务 2018-2022 年 CAGR 分别为+11.8%、 +57.1%，公司的 OPE 业务受益于 EGO 品牌的强势表现，成长性更为突出。2023 年上半 年，由于宏观经济不确定性和主要地理区域的不利天气，公司下游渠道客户采取了更为保 守的库存政策，因此公司 23H1 实现营收 7.4 亿美元（同比-26.3%）、净利润 0.49 亿美元 （同比-22.6%）。分业务看，2023 年上半年，受到行业去库存、北美春季不利天气影响， 公司 OPE 业务实现营收 4.5 亿美元（同比-25.3%）；受到宏观经济及房地产市场疲软拖累以及北美渠道仍处于去库存通道中，公司电动工具业务上半年实现营收 2.9 亿美元（同比 -28.6%）。
公司产品主要出口北美和欧洲市场，OBM 模式销售占比提升。从销售区域来看，2022 年公司在北美、欧洲以及中国大陆销售收入分别为 15.0 亿、3.2 亿和 1.0 亿美元，占比分 别为 75.4%、15.9%、5.0%，欧美合计超过 90%，为公司主要销售的市场。其中，北美区 域收入增长最快，2018-2022 年 CAGR 达 40.6%。从经营模式看，公司来自 OBM 业务的 收入占主要部分，从2018年的4.3亿美元增加至2022年的13.8亿美元，CAGR为33.7%。 受益于公司增强产品组合并加强品牌认知度，OBM 业务的销售占总收入的比例有所增长。 2022 年，OBM 业务收入占比进一步提高到 69.5%。
公司毛利率、净利率快速增长。随着公司毛利率较高的 OBM 业务和高端产品销售比 例增长，叠加生产规模的扩大带来的成本下降，公司整体毛利率水平逐渐上升。除 2018 年亏损外，公司净利率提升明显，2019 年-2022 年净利率水平分别为 4.3%、4.0%、8.5% 和 7.0%，主要是受益于公司近年费用管控较好，2018 年-2022 年 3 项费用率合计占营收 比重分别为 25.1%、24.7%、25.1%、19.9%和 18.6%，呈逐年下降趋势。2023 年上半年， 受益于人民币贬值、原材料价格下降及自身业务结构优化，公司整体毛利率达 32.1%（同 比+3.2pcts）。
OPE 产品和 OBM 模式毛利率更高。分产品看，OPE 的毛利率高于电动工具，从 2018 年的 27.4%增至 2021H1 的 31.5%，主要是由于市场对公司 EGO 品牌产品的需求增加， 且品牌定位主要在高端市场，OPE 产品具备更高的售价。分模式看，公司 OBM 的毛利率 高于 ODM，从 2018 年的 28.3%增加至 2021H1 的 31.6%，主要是由于毛利率较高的品 牌 EGO 及 FLEX 的收入贡献增加。
行业概览：中国制造欧美消费，电动化无绳化是趋势
工具行业主要分为动力工具、户外动力工具和手工具等。动力工具分动力来源来看， 一般有电动、气动和燃油发动，手工具为非动力类。电动工具又可划分为交流电有绳和直 流电无绳；无绳电动工具还可根据电池种类划分为锂电类、镍氢类等。户外动力工具按动 力来源可分为即汽油发动机、电动有绳和无绳。
电动化无绳化是行业大趋势。用外力取代人工劳动是确定性趋势，但一方面某些场景 下只能使用手动工具进行人工操作，另一方面欧美有较为刚性的 DIY 需求，因此手动工具 需求始终存在。电动工具及 OPE 工具则沿着轻量化的方向发展，无绳化、锂电池化趋势 明显。
中国制造，欧美市场。（1）生产方式：国内众多 OEM/ODM 自制生产和外协加工相 结合，少部分高技术含量、高毛利的产品可能由工具品牌商自行设计与生产，上游主要为 原材料和三电系统；（2）研发设计：客户与市场提出产品各方面要求，品牌商会自行或组 织 ODM 进行开发、设计，并组织 OEM/ODM 进行生产，或是由公司主动研发设计新产品 给客户送样推销，再根据小批量客户反馈改进、优化、生产；（3）销售渠道与终端应用：工具产品主要销往欧美市场，其中大型连锁超市是主要渠道，跨境电商也在疫情期间得到 飞速发展，辐射范围较小的线下区域性经销商则日渐式微。工具产品主要用于专业建筑工 程、家庭 DIY、园艺林业等场景。
行业增长稳定，增速具有“GDP plus”特征。地产、基建、电力、汽车等为工具主 要下游应用领域，工具行业景气度与工具企业经营情况与宏观经济环境有一定正相关性。 随着经济增长，欧美等发达国家家庭对工具需求也稳步增长，同时房地产业、加工制造业 和汽车修理行业等的发展也带动了相关需求。根据 Stanley Black&Decker Investor Presentation（2021 年数据）对其自身工具及存储板块下游应用领域的拆解，与地产相关 的现有住宅维修/DIY、新建住宅和商业建筑占到营收比重的 86%，工业制造与汽车后市场 维护占到营收比重的 9%。
电动工具：无绳化持续深化，头部厂商持续领跑
电动工具是动力工具的最大门类，增长快于整体。根据弗若斯特沙利文（转引自泉峰 控股招股说明书）报告，全球动力工具市场规模按 6.1%的复合年增长率，从 2016 年的 309 亿美元增至 2020 年的 392 亿美元，预计将以 5.5%的复合年增长率进一步增长至 2025 年的 513 亿美元。其中 2020 年电动工具占 291 亿美元，构成市场的大部分，并预计将以 复合年增长率 5.9%增至 2025 年的 386 亿美元，增速快于动力工具整体。
全球电动工具市场的竞争格局相对集中，2020 年 CR10 约占 73.3%的市场份额。其 中创科实业、博世、史丹利百得为全球电动工具前三大企业，市场份额均超过 15%。泉峰 控股在全球电动工具市场的排名则由 2018 年的第 9 名上升至 2020 年的第 7 名（份额达 到 2.3%）。
电动工具无绳化程度已达到较高水平。近年来随着电动工具小型化、便捷化发展趋势， 无绳类电动工具渗透率越来越高。根据弗若斯特沙利文（转引自泉峰控股招股说明书）数 据，2020 年无绳类电动工具市场规模 103 亿美元，占整体电动工具的 35.4%，预计将按 复合年增长率 9.9%增长至 2025 年的 164 亿美元，届时占比达到 42.6%。
OPE：无绳化方兴未艾，空间广阔
按照动力类型，园林机械产品可分为燃油动力、交流电动力和直流锂电动力。其中， 交流电动力园林机械产品利用外接电源作为动力来源，直流锂电动力园林机械产品利用便 携式电池作为动力来源。目前，直流锂电园林机械产品的便携式电池主要为锂电池。
新能源园林机械具有一定进入门槛和产品壁垒。传统燃油、交流电动园林机械应用的 关键技术主要为发动机、电动机、机械设计等学科技术。新能源园林机械，主要涉及锂电 技术、控制器技术、无刷电机技术等，拥有较高的技术门槛。
电动 OPE 渗透率目前较低，潜在增速较高。根据弗若斯特沙利文（转引自泉峰控股 招股说明书）报告，全球 OPE 市场规模由 2016 年的 201 亿美元增至 2020 年的 250 亿美 元，预期将按 5.3%的复合年增长率进一步增长至 2025 年的 324 亿美元。2020 年全球电 动 OPE 市场约 47 亿美元，占总市场约 18.7%。而汽油发动机产品市场达到 166 亿美元， 占总市场 66.1%。2020 年无绳 OPE 仅占整体市场规模的 14.3%，但无绳 OPE 市场规模 预计将以 9.0%的复合年增长率从 2020 年的 36 亿美元增长至 2025 年的 56 亿美元，届时 占比达到 17.3%，有较大的快速提升空间。
全球电动 OPE 市场的竞争格局高度集中，2020 年 CR10 约占 88.4%的市场份额，泉 峰及旗下 EGO 品牌排名领先。根据弗若斯特沙利文（转引自泉峰控股招股说明书）报告， 公司在电动 OPE 产品供货商中的排名从 2018 年的第 7 位迅速上升到 2020 年的第 2 位 （2020 年份额占比达到 11.4%）。公司的 EGO 品牌在全球电动 OPE 品牌中的排名从 2018 年的第 6 位上升到 2020 年的第 3 位（份额占比达到 9.8%）。
竞争格局：马太效应显著，泉峰成长性突出
工具行业赛道宽广，增长稳定，经过多年发展，已形成一批体量庞大的巨头公司。工 具行业尤其是电动工具行业，在经历了众多收购整合后，头部厂商拥有完备的品牌产品矩 阵、稳定的供应链和良好的渠道管理能力，份额得到不断巩固。
国产锂电化先行者营收增速较高，泉峰最具成长性。泉峰控股、创科实业、格力博均 为工具锂电化上较为领先的品牌商，2018-2022 年分别实现了+30.2%、+17.2%、+13.8% 的复合营收增长，高于海外如史丹利百得、Makita 等厂商。其中，泉峰控股的电动工具和 OPE 业务 2018-2022 年 CAGR 分别为+11.8%、+57.1%，公司的 OPE 业务受益于 EGO 品牌的强势表现，成长性更为突出。
线上渠道意义日益凸显。疫情冲击使得消费者消费习惯从线下转移到线上，根据Digital Commerce 360 测算，2020 年美国线上零售额达到 8610 亿美元，占社会零售总额比例由 2018 年的 14.4%快速提升到 2020 年的 21.3%。虽然工具五金行业较为传统，但根据 TraQline 的调研结果，已有 13%的购买行为来自线上（1Q19-1Q20 数据）。线上渠道的重 要性日益显现，头部工具厂商如 Stanley、创科实业和巨星均强调电商渠道的巨大机遇并积极进行布局，如 Stanley 在全球已形成超过 150 人的电商和数字化专家团队。 线上电子商务发展迅猛。工具产品主要销往欧美市场，其中大型连锁超市是主要渠道， 跨境电商也在疫情期间得到飞速发展，辐射范围较小的线下区域性经销商则日渐式微。
产品：聚焦 DC 产品，打磨三电底层技术
公司重视研发，坚持直流（DC）锂电化转型。锂电产品使用便捷、噪音和振动更少 且更为环保，公司于 2005 年启动锂电产品相关研发工作，在 2006 年成为最早推出锂电电 动工具的厂商之一，在 2014 年率先将高压锂电技术应用于 EGO 品牌下的 OPE 产品并取 得巨大成功。以 2021 年上半年为例，电动工具约 48.7%为锂电化产品，OPE 全部为直流 （DC）锂电化产品。公司正在开发新一代 BMS 技术，进一步提高产品安全性和使用寿命。
公司拥有行业领先的电池平台技术。公司持续投入研发，研发成果斐然，在已获取专 利总数与发明专利数量上国内领先。公司 56V Arc LithiumTM 电池平台应用于旗舰产品 EGO 上，具有“弧形”电池专利设计，配合智能电池管理系统，可实现高精度温度控制， 提高功率、性能和运行时间。公司还拥有 KEEP COOLTM 电池技术，该技术采用通过吸收 多余热量防止电池过热的材料，使得电池在高功率输出下续航更久，亦可延长电芯寿命。
EGO 56V OPE 产品取得了巨大成功。EGO 于 2014 年在北美最先推出，作为全球首 款 56V 锂电池驱动的园林工具，EGO 系列产品在北美最大的主流渠道上市，获得市场充 分认可，并荣获多项国际性专业奖项，迅速在欧洲、澳洲等全球高端园林工具市场占领一 席之地。公司针对 EGO 品牌持续推陈出新，有望持续获取市场份额。
品牌：打造精品品牌矩阵，EGO 高端化卓有成效
精品战略，做大做强核心品类。公司在消费级、专业级、工业级工具应用、国内国外 市场都有覆盖，致力于运营好现有品牌，且在合理的范围内做品类延展。以 2021 年上半 年为例，公司定位高端、最高均价的 EGO 品牌贡献了公司整体营收的 39.3%，贡献了 OBM 业务营收中的 57.8%。
品牌矩阵打造至关重要，需针对目标客群形成差异化。由于下游客户天然分为 DIY 需 求和专业需求，工具商很难凭借单一品牌做大，必须通过外延并购或更高难度的自主设计 培育推广来形成品牌矩阵。以 Stanley Black&Decker 集团为例，其形成了一定层级的产品 矩阵，覆盖了低中高档不同客群需求，Facom 品牌主要针对高端工业级用户，而Black&Decker 主要针对入门级消费者，Black&Decker 品牌也成为线上推广渠道的主力产 品；创科实业的 Ryobi 品牌主攻 DIY 需求和户外园艺需求，Milwaukee 品牌则主要针对专 业级需求，简单明了；Makita、Bosch 等工具集团虽只有单一品牌，但它们则是通过工具 LOGO 颜色来区分需求，如“博世蓝”主要针对专业电动工具需求，而“博世绿”则是针 对 DIY 电动工具需求。
公司已形成覆盖国内海外市场、专业与 DIY 级、兼顾各种价位的品牌矩阵，包括：针 对海外电动 OPE 高端市场的 EGO 品牌，针对海外电动 OPE DIY 市场的 SKIL 品牌，针 对全球电动工具消费级市场的 SKIL、针对海外电动工具专业及工业级市场的 FLEX，以及 针对国内专业级市场的大有和小强。
渠道：战略合作劳氏强强联合，与约翰迪尔合作值得期待
公司在北美和欧洲渠道的策略有所差异，北美主要通过零售商，欧洲分销商占比更高。 公司 OBM 业务中，在北美市场，超过 90%通过线下连锁商超（以劳氏为代表）销售，其 次为电子商务平台；而在欧洲市场中，超过 1/3 销售来自于分销商。
在北美，线下商超渠道是工具厂商的基本盘。大型连锁商超为工具五金主要销售渠道： Home Depot 和 Lowe’s 分别是全球前两大家居建材连锁商超，Home Depot 2019 年营收 达到 1102 亿美元，网点数量近 2300 个，Lowe’s 2019 年营收达到 721 亿美元，网点数量 超过 2200 个，大型工具厂商依赖于大型连锁商超去触达数量庞大的终端用户。
下游渠道持续性向大型商超集中，头部品牌商也在逐步向大型商超靠拢。近年来， Home Depot 和 Lowe’s 工具业务 CAGR 高于工具行业整体增速，表明下游向大型商超集 中。创科实业与 KA 进行深度绑定，第一大客户营收占比由 2012 年的 37.9%提升至 2020 年的 48.9%，与 Home Depot 共生共荣。 公司与劳氏深度合作，有望充分受益。2020 年 7 月 22 日，泉峰集团宣布与 Lowe's 开展战略合作，授权其旗下 EGO 品牌在劳氏北美家居建材大卖场渠道的独家销售权。EGO 产品于 2020 年秋季在 Lowe's 线上网店以及部门分店进行销售，并将于 2021 年 2 月之前 在美国所有 Lowe's 门店开售，包括割草机、吹风机、打草机、修枝剪、链锯和吹雪机。 此外，Lowe's 还上架包括割草机、吹叶机、打草机以及其他相关产品和配件等 SKIL 品牌 的锂电园林类产品。2022 年，泉峰荣获 Lowe's Hardline 业务领域下 Tools 及 Seasonal 品类“年度创新合作伙伴”称号，成为唯一 一家同时在两个品类获得该荣誉的供应商。 公司与劳氏有望强强联合，共生共荣。
EGO 与约翰迪尔建立新合作伙伴关系，前景可期。2023 年 6 月，泉峰控股与约翰迪 尔(John Deere)达成战略合作协议，该协议可令两家公司通过约翰迪尔经销商为用户提供 EGO 锂电电池平台驱动的草坪护理解决方案。作为本次合作协议的一部分，EGO 品牌全 系列割草机、吹风机、修剪机、修边机、链锯和吹雪机将于 2023 年秋季开始在美国和加 拿大的约翰迪尔经销商渠道进行销售。通过约翰迪尔强大的经销商网络，EGO 品牌有望 进一步扩大市场影响力。
产能：全球化布局，稳步扩产响应需求
公司产能仍以国内为主，在越南和德国也有布局。综合从供应链韧性、能力和成本考 量，公司将大部分产能仍放在国内。而为了应对潜在的贸易风险，公司持续进行产线柔性 化、模组化、自动化信息化建设。
公司全球产能布局持续深化。泉峰越南工厂位于越南平阳省，是泉峰布局全球生产制 造的重要海外基地。工厂于 2019 年底选址，2020 年 4 月投产，同年 5 月 8 日首次出货。 工厂占地 10,000 平方米，拥有近 200 名员工。2020 年，越南工厂设计产能为 32 万件， 实际产量为 16.9 万件，产能利用率为 53%，此后产能逐步爬坡。2022 年 4 月 28 日，泉 峰越南工厂第 100 万台机器正式下线。目前，工厂已具备机器、电池包、充电器的生产能 力，并取得越南原产的资质认证。
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