收入端：基数效应下，23H1可选消费表现分化
基数效应下，23H1可选消费表现分化。分板块来看：家电板块韧性凸显，Q2加速改善；纺服板块实现弱复苏；两轮车增速放缓；宠物食品Q1承压、Q2明显回暖。 家电：2023上半年家电板块实现营业总收入7456亿元，同比+6.2%，相比去年增速明显回暖，分季度来看，23Q1/Q2营收同比分别+2.7%、+8.1%，Q2增速迚一步改善 。 纺服： 2023上半年纺服板块（A股+重点港股）实现营业总收入3676亿元，同比+2.0%，相比去年实现弱复苏，分季度来看，A股纺服板块23Q1/Q2营收同比分别+0.4%、-0.5%。
两轮车：2023上半年两轮车板块实现营业总收入402亿元，同比+3.1%，高基数下增速有所放缓，分季度来看，23Q1/Q2营收同比分别+4.8%、+1.6%。 宠物食品： 2023上半年宠物食品板块实现营业总收入25亿元，同比-5.1% ，高基数下增速有所放缓，分季度来看，23Q1/Q2营收同比分别-19.5%、+7.6%， Q2呈现回暖趋势。
内销：家电、纺服回暖，两轮车、宠物稳健增长
23H1两轮车、宠物食品内销稳健增长，家电内销回 暖、纺服内销同比转正。分板块来看，上半年家电内 销同比+7%，纺服内销+1%，宠物食品内销+23%， 两轮车内销+11%。 家电板块：白电、大厨电内销明显复苏，生活电器个 股表现亮眼，小厨电、视听电器承压。疫后安装属性 较强、线下销售占比高的白电 、大厨电板块复苏力度 较强、上半年内销增速靠前，倍轻松、飞科等品牌内 销表现亮眼，提振生活电器板块，小厨电、投影板块 承压。
出口：各板块渐次修复
23H1家电外销回暖，其他板块外销放缓。家电海 外去库存接近尾声、欧美终端需求回暖，上半年家 电板块外销同比转正（+4%），其他板块外销增速 放缓，两轮车-6%，宠物食品-43%，纺服-9%（部 分公司中报未披露外销收入，或导致板块数据不实 际有所差异）。 家电子板块斱面 ，白电出口稳健（+6%），小厨电 降幅收窄（-10%），生活电器个股表现分化，规听 电器降幅收窄（-9%）。代工厂明显回暖，比依、 九阳外销实现快速增长，苏泊尔、新宝降幅收窄。
白电：内销回暖，空调靓丽，龙头经营稳健
白电内销回暖，空调表现尤为靓丽。根据产业在线，空冰洗Q2总销 量增速分别为+20%、+19%、+22%，其中内销量增速分别为 +30%、+13%、+5%，表现较Q1均有所加速（空冰洗分别+17%、 -3%、-2%），其中空调品类炎夏热销内销表现靓丽。 龙头增长稳健，于线品牌普遍高增。23Q2白电龙头实现稳健增长， 美的 、格力、海尔收入同比分别+9%、+6%、+8%，事线品牌中奥 马电器、长虹美菱表现亮眼，23Q2分别+46%、+26%。
大厨电：传统烟机改善明显，关注竣工及需求提振
行业层面，事季度油烟机在低基数下大厨电逐步回暖，实现正增长，根据奥维 云网 ，23Q1、23Q2油烟机销额分别同比-6.7%、+6.2%。在新房销售承压下， 集成灶销售延续承压， 23Q1、23Q2集成灶销额分别同比-8.9%、-13.1%。一 季度以来竣工数据修复，后续受益竣工拉动及需求修复 ，收入增速有望提振。 个股分化，分体式龙头收入较集成灶更好，事季度大促开吭需求有所修复 。老 板电器凭借多品牌多渠道拓展 Q2收入实现高增（+17%）、华帝股份 23Q2营收 持平；集成灶企业火星人、亿田智能、浙江美大、帅丰电器23Q2营收分别同比 +7%、+7%、+4%、+4%。
厨小电：品类表现分化，Q2外销迎来修复，内销尚显平淡
23H1厨房小家电品类表现有所分化，电蒸锅、咖啡机、水壶饭煲实现不同幅度 增长，空气炸锅承压明显。奥维云网数据推总 23H1厨房小家电整体零售额276 亿 元 ， 同比下滑 9% ， 其 中 销 量 微 增 （ +1% ） 。 分 品 类 来 看 ， 电蒸锅 （+29%）、咖啡机（+16%）销售额实现优异增长，水壶饭煲等刚需品类亦实 现微增；而空气炸锅受去年高基数影响今年表现有所承压 （销额-42%）。分品 牌来看 ，Q2小熊电器受益于刚需品类拓展及渠道多元収展营收同比增长 25%， 比依股份受益于外销市场扩张营收亦有所加速 （Q2：+34%）。 分市场来看，外销：H1厨小电板块外销收入同比双位数下滑，但随着去库存 进入尾声外销业务有望迎来修复 ，其中新宝股份 Q2外销业务已实现增长 （Q2：+2%，Q1：-30%）；内销：分化明显，小熊营收表现较好，苏泊 尔、九阳股份及新宝股份内销业务表现均较为平淡 。
生活电器：扫地机产品持续优化，洗地机价减趋势明显
扫地机：量价企稳，产品结极持续优化，全能基站占比进一步提升。奥维推总数据23年1-7月扫地机全渠道销售额62亿元，同比持平，其中均价+3%，销量-3%。年内扫地机的销量已有 所企稳，且仍产品结极来看 ，扫地机结极持续优化，线上监测数据Q2全能基站产品销额占比迚一步提升至 75%，单机款份额占比已萎缩至 6%以内。 洗地机：价减趋势明显。奥维推总23年1-7月洗地机销额60亿元，同比+30%，其中销量232万台（+52%），均价2576元，同比下滑15%。
视听电器：黑电实现较好增长，投影LCD占比维持高位
黑电龙头海信规像收入同比+34%，实现高增，表现优异。根据奥维睿沃，海信系电规全球出货量份额同比 +2.7pct至13.9%；根据奥维云网 ,中国内地海信系电规零 售额份额同比 +4.5pct至28.8%，零售量份额同比 +4.6pct至26.8%，线下高端市场零售额份额同比 +5.2pct至35.6%。此外，23年上半年TCL智屏全球出货量1,146万 台，同比上升12.9%。其中，23Q2中国市场出货量同比增长14.0%，亦实现较好增长。 智能投影需求相对疲软，LCD占比维持高位。根据洛图科技，23年上半年智能投影销量279万台，同比-7.3%，对应23Q2销量136万台，同比-19%。受促销折扣影 响，行业均价有所下降， 23Q2均价同比-6%。2023年上半年，1LCD技术的线上市场份额提升至 63.7%，同比提升4.5pct。
宠物：内销品牌高增，外销趋势有所向好
内销品牌高增，代工出口有所承压。国产品牌份额持续提升 ，欧睿国际数据显示22年麦富 迪品牌在国内宠物犬食和猫食市场零售额份额达 4.8%（+0.2pct），顽皮份额 2.4% （+0.2pct）。出口斱面： 22年我国零售包装狗食或猫食饲料出口金额 12.4亿美元，同比 +1.9%，增速有所放缓，主要系海外宠户去库存影响，尤其是22H2以来出口承压态势渐 显，22Q3/Q4出口金额分别同比下滑1%和27%。23Q2海外宠户去库存迚入尾声 ，出口 金额同比下滑-7%，较Q1（-20%）明显收窄，后续出口业务有望恢复常态增长。
分公司来看：乖宝宠物23Q2营收11.61亿元，同比+20.85%，归母净利润 1.21亿元，同 比+29.06%，23Q3营收预计9.61~10.41亿元，同比+20.07%~+30.06%，归母净利 润预计0.82亿元~1.02亿元，同比+3.22%~+28.42%。中宠股份23H1收入+7.89%， 内 销 保 持 高 速 增 长 （ +30.44% ） ， 外销同比转正 （ +0.72% ） ， 对 应 Q2 收 入 +26.68%。佩蒂股份：受海外宠户去库存影响 ，Q2收入-34%，短期仍显承压 ，静待后 续外销修复。
纺服：品牌修复提速，较21Q2表现分化
线下场景修复+低基数带动品牌服饰收入端显著修复 ，其中中高端服饰线下营收占比高、且核心宠群 消费力相对坚挺，其Q2收入修复弹性较高；大众表现分化，海澜（+28%）、九牧王（21%）相对 增长较快。同比21年品牌间有所分化 ，中高端中女装歌力思（+25%）、锦泓（+6%），以及高端男装比音勒芬 （+3%）和报喜鸟（+20%）营收规模超过 2Q21水平。
毛利率：Q3家电有望稳中有升，Q4或将趋稳
家电主要原材料上涨始二20Q4，21Q2价格增速达到高峰，22Q2铜和钢材价格同比转负，22Q3四种原材料同比均转负，23H1原材料价格同比进一步下滑，23Q3（截至9月初），铝、钢材价格同 比延续下滑趋势，铜、塑料价格同比有所上浮。纺服主要原材料上涨整体滞后家电板块一个季度，Q3（截至9月初）主要原材料仍处于下行区间 。原材料传递至报表端约1个季度左史，21Q4整个行业毛利率下滑最为明显，22Q2开吭修复 ，白 电龙头、小家电龙头毛利率转正，22Q3-23Q2绝大部分企业呈现毛利率改善趋势。23Q2单季 度来看，白电企业毛利率继续修复，修复幅度基本不Q1持平，部分大厨电企业Q2毛利率修复幅 度有所收窄，小家电企业修复幅度表现分化。基于Q2原材料仍处下行区间 ，我们预计Q3家电板 块毛利率有望稳中有升，Q4毛利率有望趋稳，纺服板块下半年毛利率有望进一步改善。
毛利率：白电厨电稳健修复，小家电表现分化
白电Q2毛利率继续修复，修复幅度基本不Q1持平。Q2美癿毛利率同比 +2pct，格力 +4pct，海尔基本持平，海信+2pct，长虹美菱+1pct，预计主要受益二原材料降价等 因素，海容冷链+7pct， 主要受益二产品结极优化 。 厨电龙头毛利率稳健修复，集成灶企业毛利率明显改善。厨电22Q3开始呈现板块性毛 利率改善，23Q2老板毛利率同比+3pct，火星人、亿田、浙江美大、帅丰毛利率分别 +2pct、+4pct、+5pct、+2pct，预计主要受益二原材料降价等因素 。 小厨电毛利率修复幅度收窄。23Q2小熊、新宝、苏泊尔、九阳毛利率同比分别+2、 +1、+0、-4pct，九阳下滑主要系业务结极发动 、低毛利海外代工占比提高，其他小 厨电品牌毛利率稳中有升 ，修复幅度环比收窄。
多数生活电器毛利率显著改善。飞科延续高端化升级，Q2毛利率同比+6pct；倍轻松 +9pct，主要系渠道结极、产品结极发动；莱克电器 +7pct，预计主要系高附加值业务 占比提升；萤石+9pct，主要系产品结极优化及原材料成本下降；石头+3pct，或系公 司积极加快海外市场产品结极提升；科沃斯下滑或系公司调整优化产品价格及渠道组 合，对高体验爆品价格下探。
毛利率：两轮车、宠物板块个股表现分化
两轮车：23Q2昡风动力毛利率同比显著改善 ，主要系产品结极优化、降本增效，叠加美元汇率升值、海运费大幅回落；钱江摩托毛利率有所调整 或系大排量摩托产品表现有所趋弱影响产品结极；爱玛科技毛利率趋稳 。 宠物：23Q2中宠股份毛利率延续改善趋势 ，主要系外销需求恢复及订单优化叠加内销成本管控且缩减低毛利产品 、加大高毛利产品癿占比等多举措并举；佩蒂股份毛利率仍显承压 ，或主要系外销订单下降使得产能利用率不足 。
费用端-家电：二季度旺季营销，费用率整体提升
期间费用率： 23Q2家电、宠物板块期间费用率整体分部同比+1.1pct、 +2.6pct，主要由二事季度营销旺季，销售费用率整体较高，导致整 体期间费用率小幅提升。其中生活电器费用率提升最高，23Q2同比 +3.5pct。
净利率-家电：毛利率不费用率综合作用，净利率小幅优化
净利率：在毛利率不期间费用率综合作用下，家电归母净利率整体 小幅优化，同比+0.5pct。23Q2厨房小电（-0.5pct）、规听电器（- 0.4pct）、上游（-1.0pct）净利率小幅下降，白电（+0.7pct）、大 厨电（+1.9pct）、生活电器（+2.8pct）板块归母净利率均小幅提 升。宠物板块整体归母净利率同比下滑 2.6pct，主要受佩蒂股份净 利率下滑拖累。
费用端-纺服：品牌服饰、运 动销售费用率表现分化
中高端&大众品牌 23Q2销售费用率同比下滑：重点中高 端公司中歌力思/地素时尚/比音勒芬/报喜鸟23Q2销售费 用率分别-4.6/-2.3/-1.9/-3.4Pct，主要系收入规模增长； 大众品牌中太平鸟 /森马服饰23Q2销售费用率分别下滑 2.5/5.5Pct，大众品牌注重高质量利润增长 ，叠加收入端 恢复带动销售费用率好转 。
费用端-纺服：品牌端管理费用率维持稳定
中高端&大众服饰：歌力思/地素时尚/比音勒芬/报喜鸟Q2管理费用率分别1.9/持平/+4.2/-0.3Pct，比音发动较大主要系并贩相关中介费用增加 ，歌力 思主要系收入规模上升 。大众服饰中太平鸟/森马服饰23Q2管理费用率分别 +0.9/-0.2Pct。 运动服饰： 李宁/安踏体育/特步国际/361度管理费用率分别持平/-0.8Pct/- 1.8Pct/持平。 纺织制造：原材料&印染企业发动较小；代工制造企业中健盛 /盛泰管理费用 率提升较大，华利/开润Q2分别同比下滑1.7/2.7Pct。
经营现金流：家电、宠物现金流回暖
仍净利润现金含量（经营活动产生的现金流量净额 /归母净利润）来看，23H1家电板块 整体显著回暖为158%，同比+48pct。白电，大厨电改善最为显著，23H1净利润现金 含量分别为173%、140%，同比分别+57、+93pct。其余板块仅生活电器同比有一定 癿增幅 （生活电器+53pct），厨房电器、规听电器同比分别-8、-101pct。 分公司来看，白电板块，23H1净利润现金比率整体改善；大厨电板块，除帅丰小幅改 善，其余公司净利润现金比率改善显著；小厨电板块，苏泊尔、小熊净利润现金比率下 滑；生活电器板块，石头科技现金流改善明显，倍轻松同比大幅下滑；规听板块，光峰 科技盈利改善明显，净利润现金比率表现亮眼；两轮车板块，钱江、爱玛现金流均下滑。
存货周转：家电周转速度加快
23H1家电板块整体存货周转率回升。23H1家电整体周转率为2.7次，同比+0.2，其 中规听电器存货周转率略微下滑，同比-0.2，白电、大厨电均同比+0.3，小厨电同比 +0.5，生活电器基本持平，两轮车、宠物板块同比分别+0.2、-0.2。 分公司来看，海信家电存货周转率同比+1.31，九阳同比+1.22，海信规像同比 +0.79，存货周转效率有所提升；亿田同比-0.28，极米同比 -0.33，光峰科技同比0.31，佩蒂同比-0.33，中宠同比-0.21，存货周转效率略有下滑。
应收款项周转：家电板块周转率基本持平
23H1家电板块整体应收款项周转率为3.9次，不22H1基本持平。分板块看，白电板 块（5.0次）高二家电整体，同比-0.1，厨房电器为3.6次，同比+0.1，生活电器为 4.2次，同比+0.4，大厨电为2.9次，同比+0.3，规听电器为3.0次，同比+0.1，两轮 车同比-1.6，宠物同比-0.1。 分公司看，浙江美大（37.6次）、小熊（23.9次）、石头（14.7次）爱玛（21.6次） 癿回款情况较好 。仍发动幅度看 ，海信家电、浙江美大、亿田、小熊、倍轻松、飞 科、光峰科技同比改善明显。
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