1.1 概览：化妆品23H1弱复苏，医美复苏趋势较好
化妆品总体复苏：23年1-7月份，化妆品类零售总额为2315亿元，同增7.2%，其中7月化妆品类零售总额为247亿元，同降4.1%。23H1化妆品类零售市场 总额达2071亿元，同比增长8.6%。6月达451亿元，同比增长4.8%，环比增长36.7%。国内化妆品行业经过2022年的负增长，2023年上半年呈现稳步恢复 状态。预计化妆品在接下来双十一等大促带动下，行业有望加快增长。 线上渠道分化：23年1-8月化妆品线上主要销售渠道（淘宝+抖音）销售额2283.05亿元，同增12.1%；23H1销售额1758.13亿元，同增12.8%。其中，8月 销售额线上主要平台284.59亿元，同增16.0%，环增33.4%，淘系销售额153.81亿元，同降6.1%，环增33.8%；抖音销售额为130.78亿元，同增60.4%， 环增33.0%。
医美：需求端，疫情影响消退、消费场景修复，部分前期受到抑制的消费需求得到逐步释放，线下医美机构客流逐步复苏。产品端，随着玻尿酸产品 的竞争加剧，上游医美企业积极推出差异化新产品，再生类、胶原等产品受到关注。机构端。过去以玻尿酸、肉毒素为获客重要方式的商业模式盈利 能力较低，我们认为23年众多医美终端医院主动大力销售客单价更高的再生类医美针剂材料，复配水光针、肉毒素等其他产品，为客户提供更好的求 美解决方案的同时增加客单价与用户粘性，提升医美终端价值链。
1.2 23H1业绩：美护龙头业绩表现优异
2023H1美容护理行业（累计化妆品+医美板块中26个重点公司）营收为577.85亿元，同增9.29%，2018-2022年CAGR为12.55%；归母净利润为 54.57亿元、同增30.39%，收入增速较利润增速更低主要系福瑞达、青松股份等收入下滑幅度较大，归母净利润2021年、2022年均下滑，但 23H1净利润复苏回升。 2023Q2美容护理行业营收为254.65亿元，同增5.22%，环增8.95%；归母净利润为29.50亿元、同增44.73%，环增8.53%；23Q2行业整体业绩 回升，爱美客、珀莱雅、科思股份营收、净利润增速均大于45%+，拉动行业整体增长。
23H1业绩：代运营承压，宠物分化
电商代运营：23H1电商代运营及新消费行业营收分别为104.47、118.56亿元，分别同比+6.17%、+6.80%；归母净利润分别为2.13、10.27元，分 别同比+215.04%、+5.63%。23Q2电商代运营及新消费行业营收分别为57.95、57.30亿元，同比分别+96.25%、+10.15%；归母净利润分别1.91、 5.83亿元，分别同比+203.26%、+162.25%。除壹网壹创、丽人丽妆23H1业绩增长承压，其他代运营公司收入、利润均呈现不同程度增长。其中， 若羽臣上半年净利润翻倍，实现三位数高增，23Q2业绩增长亮眼，拉动H1业绩提升。 新消费：23H1重点公司中，佩蒂股份、洁雅股份、源飞宠物等收入同比下滑较为明显，其他重点公司收入呈现增长态势；新消费板块中宠物细分 赛道表现分化现主要，主要公司如中宠股份、乖宝宠物业绩增长稳健，但佩蒂股份、源飞宠物均出现下滑。
盈利能力：美妆大幅提升，医美受雍禾医疗带动下滑
化妆品行业：23H1毛利率、净利率同比大幅提升，行业平均毛利率为61.20%、同比提升5.3pcts，行业平均净利率为16.52%、同比提升 4.3pcts，化妆品利润率提升主要受到福瑞达、科思股份、锦波生物等净利率、毛利率大幅度提升影响，行业回暖背景下、企业发力盈利能力 显著提升。 医美行业：23H1行业平均毛利率为58.49%，较22H1基本持平，同降0.1pcts，净利率较22H1略有下滑，同降1.4pcts。医美行业平均利率下滑 主要系雍禾医疗大量为负的净利润所影响，其新开门店使整体固定投入增加，以及主要业务毛利率均降低，叠加期间费用增加，雍禾医疗净 利率显著下滑。
盈利能力：代运营向上修复，新消费较为稳健
电商代运营行业：23H1毛利率为44.36%，较22H1提升2.8pcts，平均净利率为4.74%，较22H1略微增长（同增0.05pcts），若羽臣毛利率 提升幅度较大，拉动行业平均毛利率水平的提升。若羽臣持续聚焦资源，优化品牌矩阵，代运营业务实现稳步增长，推动整体盈利能力 的提升。除壹网壹创外，其他代运营公司毛利率均有不同程度优化。 新消费行业：23H1毛利率为30.23%，较22H1微增0.6pcts，平均净利率为11.14%，较22H1略微下降（同降0.8pcts），主要系佩蒂股份等 较大的净亏损所影响。佩蒂股份上半产能在爬坡期产生折旧和运营费用，叠加投入营销和研发费用投入的大量投入，费用增长盈利承压， 我们预计公司下半年新品上市有望拉动业绩提升。
费用：营销投入提升
化妆品板块23H1期间除财务费用率外，其他费用率不同程度提升，行业竞争加剧、国货及新锐品牌崛起，线上营销、研发投入增大等拉 动费用率提升。细分来看，23H1化妆品板块销售/管理/财务/研发费用率分别为31.17%/10.88%/0.01%/3.92% ，同比分别+1.90/+0.56/- 0.16/+0.21pcts。 医美板块23H1销售/管理/财务/研发费用率同比分别同比分别+1.07/-1.67/+0.63/-0.50pcts。23H1疫情封控等不利因素影响减弱，医美 线下客流恢复，机构端加大营销力度，费用端持续增长。
费用：代运营加码营销，出口受益汇率贬值
电商代运营行业：23H1该板块销售/管理/财务/研发费用率为24.28%/9.26%/-0.75%/2.29%，同比分别+5.09/+0.97/-0.09/-0.69pcts， 23H1疫情等外部因素影响减弱，消费逐渐复苏回暖，代运营商加码营销及推广投入。 新消费板块：23H1管理和研发费用率有所提升，新消费板块中宠物、食品领域公司居多，期间费用率提升相对22Q1较为明显。23H1新消 费板块销售/管理/财务/研发费用率为9.43%/9.45%/-1.47%/3.83%，同比分别+0.48/+0.96/-0.85/+0.31pcts。
2.1 化妆品板块：品牌分化加剧，上游代工承压
我们统计了美护与新消费行业4个细分板块（化妆品、医美、电商代运营和新消费板块）的45家上市公司，总结相关业绩情况如下： 化妆品板块（13个）：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化、福瑞达、嘉亨家化、青松股份、科思股份、丸美股份、上美股份、水羊股份 、巨子生物、敷尔佳。其中，23H1年收入增速排名前三的为重组胶原蛋白龙头巨子生物；全球防晒剂龙头科思股份，美护龙头珀莱雅收入增 速分别为63.03%、45.09%、38.12%；巨子生物、科思股份营收、归母净利润增速亮眼。23Q2珀莱雅、科思股份归母净利润实现三位数亮眼增 长，分别同增110.41%、114.23%。化妆品板块中上游原料上收入承压，青松股份、嘉亨家化业绩增长承压。
化妆品板块：品牌分化加剧，上游代工承压
行业格局优化，品牌分化加剧，产品、品牌、运营优势凸显。 23H1化妆品公司收入、归母净利润同比分别+0.81%、+37.82%。珀莱雅、巨子生物、科思股份、 锦波生物业绩增长亮眼。其中，珀莱雅品类品牌矩阵完善，加速产品推新迭代，618大促节点线上销售良好，大单品放量推动业绩高增。巨子生物化妆品销售增 长亮眼，新品迭代助力增长，研发管线储备丰富，渠道布局持续深化。科思股份募投产品稳步推进、量价双升及产能利用率提升和新产能逐步释放背景下，公 司业绩实现亮眼增长，利润呈现高三位数增长。
丸美股份、上美股份在22年增速承压背景下，盈利能力边际改善。丸美股份彩妆恋火品牌实现211%的高增长， 线上渠道增速亮眼。上海家化23H1海外业务承压，高毛利护肤品占比提升，推动盈利能力修复。福瑞达业绩短期承压，剥离地产业务聚焦美丽大健康稳步推进， 化妆品业务表现稳健，23H1净利润基本持平。化妆品上游制造商受宏观经济影响、化妆品消费需求受抑制，业绩显著承压，嘉亨家化、青松股份23H1营收、净 利润分别出现不同程度下滑。
2.2 医美板块：产品端强者恒强，机构端利润明显改善
医美板块包括（13个）：爱美客、四环医药、华东医药、朗姿股份、昊海生科、复锐医疗科技、美丽田园医疗健康、华韩股份、创尔生物、江苏吴中、 雍禾医疗、医思健康、锦波生物。其中，23H1营收增速前三为锦波生物、爱美客、美丽田园医疗健康，收入增速分别为105.15%、64.93%、41.20%；医 美针剂龙头爱美客延续高增长，23H1营收、归母净利润分别同增65%、63%；预计23PE估值为50。医美板块中，下游医美机构受益于23H1线下客流恢复， 部分机构业绩复苏回升。23Q2锦波生物增长提速，营收同增110.10%；归母净利润同增175.58%。
医美板块：产品端强者恒强，机构端利润明显改善
上游原料商强者恒强。23H1医美板块营收、归母净利润同比+16.86%、+23.33%。上游医美产品、原料供应商增长韧性高，爱美客、华东医药、昊海 生科、锦波生物、江苏吴中等，以及下游医美机构美丽田园医疗健康，23H1营收、利润均实现正增长。其中医美针剂龙头爱美客23Q2收入增势亮眼， 实现80%+高增长。爱美客研发布局前瞻，产品储备丰富，濡白天使迅速增长，新品如生天使上市，我们预计有望借助公司现有渠道实现快速放量。
下游机构端需求回暖。22年疫情反复影响及年末大规模疫情发生，医美消费需求减弱，线下医美机构营业时间减少，固定运营摊销成本不变情况下， 盈利承压。以美丽田园医疗健康、雍禾医疗以及朗姿股份等为代表的医美终端机构22年业绩出现不同程度下滑，23H1医美机构线下客流复苏、终端 需求回暖，板块增长呈现回升趋势，以上医美龙头机构利润端均实现不同程度的提升。其中朗姿股份、美丽田园医疗健康呈三位数以上的高增。
2.3 代运营板块：复苏回暖，自有品牌高速发展
电商代运营板块（6个）：壹网壹创、丽人丽妆、宝尊电商-W、若羽臣、青木股份、吉宏股份。 受疫情反复、消费信心低迷、行业流量红利见顶等因素影响，代运营公司纷纷布局自有品牌，加速转型升级，将品牌养成经验复制到自有品牌上 。23H1若羽臣、青木股份、吉宏股份业绩实现复苏回升，自有品牌高速发展、代运营业务稳定增长。其中，若羽臣自有品牌培育顺利，23H1、 23Q2净利润分别实现147.61%、181.25%的高增。
23H1代运营板块营收、净利润同比+6.17%、+215.04%。22年受疫情反复、消费信心低迷、行业流量红利见顶等因素影响，电商代运营公 司业绩增长承压。代运营公司纷纷布局自有品牌，加速转型升级，将品牌养成经验复制到自有品牌上。23H1若羽臣、青木股份、吉宏股 份业绩实现复苏回升，自有品牌高速发展、代运营业务稳定增长。2023H1若羽臣自有品牌实现营收1.1亿元，同增92%，占公司营业收入 的18%，自有品牌绽家、悦境安漫持续健康增长。
2.4 新消费板块：持续向上，表现分化
新消费板块（13个）：嘉必优、科拓生物、登康口腔、百龙创园、中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物、源飞宠物、洁雅股份、晨光生物、固生堂、爱帝宫 、倍加洁。 从收入端看，23H1宠物赛道重点公司表现分化，中宠股份、乖宝宠物收入、利润增速优异，佩蒂股份、源飞宠物不同程度承压。中宠股份23Q2提速增长 ，收入、利润分别同增26.68%、79.11%。新消费板块表现最佳的为固生堂，23H1营收、归母净利润同比实现+40.43%、+67.18%，预计23PE为38。
板块整体增长良好，宠物赛道表现分化。 新消费板块中包括宠物、个护家清、食品饮料等新消费成长型赛道，重点关注的13个公司中，23H1营收、净利润分别为+6.72%、+5.63%。 23H1科拓生 物、佩蒂股份等收入增长承压，大部分重点个股均实现不同程度增长。表现最为优异的是固生堂，23H1营收、净利润同比实现+40.43%、+67.18%。新消 费板块中宠物赛道重点公司23H1表现分化，中宠股份、乖宝宠物增长稳健，佩蒂股份、源飞股份呈现不同趋势增长下滑，海外市场波动影响较大，主要 宠物公司纷纷培育创新业务，发展自主品牌，平衡国内外市场，减少对海外代工业务的依赖度。
3.1 重点个股更新：珀莱雅
珀莱雅：净利率持续提升，多品牌矩阵引领增长 Q2业绩高增，运营指标优异。 23H1公司营收36.27亿元，同增38.12%；归母净利润4.99亿元，同增68.21%；扣非后归母净利润4.79亿元，同增 70.49%。23Q2营收20.05亿元，同增46.22%；归母净利润2.91亿元，同增110.41%；扣非后归母净利润2.81亿元，同增109.37%。
利润端，公司毛利率/净利率分别同比+2.39/+2.81pcts。受益于线上直营占比增加，大单品策略持续深化，毛利率水平显著提升。费用端，23H1 销售/管理/研发费用率分别43.56%/5.30%/2.52%，同比+1.03/+0.46/+0.19pcts。23H1研发费用为0.92亿元，同增49.87%，公司持续推进国际科 学研究院建设，新增多项研发专利，积极参与行业标准起草，持续深化新品研发策略。 “大单品策略”持续深化，多品牌矩阵引领增长。分品牌看，珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别实现收入28.92/4.14/0.97/1.32亿元，同增 35.86%/78.65%/94.17%/64.80%。彩妆、洗护品牌表现亮眼。
产品均价稳步提升，彩妆洗护销售亮眼。分品类看，护肤/彩妆/洗护类分别实现收入30.56/4.66/0.97亿元，同增38.06%/32.30%/94.17%，占比 84.44%/12.87%/2.69%，洗护类产品实现高速增长 。均价方面，护肤/彩妆/洗护类产品2023Q2均价分别55.66/92.73/87.96元，同增 43.54%/45.94%/61.96%，环增14.70%/14.89%/33.47%。公司通过产品更新迭代，推动产品价格上升，均价较高的产品销量增长拉动整体均价上升 。另外，随着洗护类产品线上直营销售占比增加，产品均价将持续提升。
3.2 重点个股更新：锦波生物
锦波生物：业绩超预期，医疗医美应用扩容驱动增长 业绩高增，重组胶原蛋白三类械先发优势明显。23H1实现营收 3.16亿元，同增105.15%；归母净利润1.09亿元，同增177.66%；扣非后归母净利 润1.03亿元，同增184.75%。23Q2营收1.88亿元，同增110.10%；归母净利润0.66亿元，同增175.58%；扣非后归母净利润0.63亿元，同增181.54% 。23H1及23Q2业绩均实现三位数高增，公司通过提升产品质量和服务、加大品牌宣传力度，深耕优质老客户，且不断拓展新客户、新渠道、新模 式和新产品布局，业绩取得亮眼成绩。公司盈利能力显著提升，23H1毛利率/净利率分别89.15%/34.38%，同增5.75/9.31pcts。
分 业 务 看 ， 公 司 医 疗 器 械 / 功 能 性 护 肤 品 / 原 料 及 其 他 收 入 分 别 2.77/0.31/0.09 亿 元 ， 同 增 140.25%/1.18%/3.65% ； 毛 利 率 分 别 为 92.73%/64.04%/64.71%，同比+5.08/-2.97/-20.63pcts。在功能性护肤品方面，公司618 前夕推出“ProtYouth” ，拉动单一成分功能性护肤品 同增881.05%。在原料方面，公司原料产品具备较强的市场竞争力，并积极布局海外业务。
在医疗器械方面，薇旖美先发优势明显，渠道铺设进展顺利。23H1旗下薇旖美拥有销售团队87人，已覆盖终端医疗机构超 1500 家。医用敷料方 面，随着植入剂产品的销售规模快速增长，公司民营医疗机构的较快覆盖，带动了医用敷料的销售。另外，单一材料医疗器械产品销售实现 278.53%同增，拉动整体医疗器械业务收入，其高毛利及其占比提升推动医疗器械毛利率显著提升。 费用端，公司费用管控良好，销售费用持续优化。23H1销售/管理/研发费用率分别20.96%/12.19%/13.01%，同比-6.99/-0.13/-0.62pcts。其中 23Q2销售/管理/研发费用率分别19.14%/10.57%/15.70%，同比-8.35/-0.10/+3.11pcts。
3.3 重点个股更新：巨子生物
巨子生物：业绩超预期，品牌、运营、渠道迈向纵深化 23H1公司实现营收16.06亿元，同增63.0%；净利润6.66亿元，同增52.3%；经调整净利润6.76亿元，同增46.1%。毛利率/净利率/经调整净利率分 别实现84.1%/41.5%/42.1%，同比-1.0/-2.9/-4.9pcts。销售/管理/研发费用率分别34.6%/3.0%/2.1%，同比+7.8/-2.1/+0.2pcts。
化妆品销售增长亮眼，迭代新品助力销售增长。分品类看，功效性护肤品/医用敷料/保健食品及其他收入分别11.97/3.98/0.11亿元，同比 +62.4%/+35.2%/+2.4%，占比分别74.5%/24.8%/0.7%，功效性护肤品及医用敷料收入增长亮眼。分品牌看，可复美销售收入12.3亿元，同增101% ，占比76.4%，其胶原棒618大促期间全网销售超3500万支，GMV同增700%以上。可复美23H1升级OK系列，丰富产品使用场景并拓展消费人群，助 力未来销售增长。可丽金销售收入3.2亿元，同增6.4%，占比20%，其推出Human-like清爽版面霜和面膜，有效巩固现有产品组合，提升消费体验 ，旗下多个大单品位列线上平台TOP榜单，大单品产品心智不断深化。
产品管线丰富，研发实力强劲。公司持续加大研发投入，23H1研发支出0.34亿元，同增80.8%，占比收入2.1%（+0.2pcts）。在专利申请方面， 公司已有86项专利及专利申请，其中23H1新增6项，重组胶原分子库拥有30+种重组胶原分子，数量业内领先。各项研发项目进展顺利，牵头团体 标准制定并推出稀有人参皂苷CK单体、巨苷源等自研原料/原料组。在研管线方面，公司目前拥有130项在研项目，包括肌肤焕活产品、医用敷料 、功能性食品多个方面。
3.4 重点个股更新：贝泰妮
贝泰妮：Q2业绩环比提速，择高立向宽行 23H1实现营收23.7亿元（yoy+15.5%），归母净利润4.5亿元（yoy+13.9%），扣非归母净利润3.7亿元（yoy+5.1%）；23Q2营收15.0亿元（ yoy+21.2%），归母净利润2.9亿元（yoy+17.1%），扣非归母净利润2.5亿元（yoy+7.0%）。 保持较高盈利能力。23H1毛利率75.4%（yoy-1.5pcts），净利率18.6%（yoy-0.6pcts）；23Q2毛利率75.0%（yoy-1.3pcts），净利率19.0%（ yoy-1.1pcts）。销售和研发费用率提升，23H1销售费用率46.3%（yoy+0.9pcts），管理费用率6.43%（yoy+0.04pcts），研发费用率4.6%（ yoy+0.6pcts）；23Q2销售费用率45.6%（yoy+1.8pcts），管理费用率5.7%（yoy+0.1pcts），研发费用率5.0%（yoy+0.9pcts）。
专注皮肤大健康，向多品牌迈进。（1）主品牌薇诺娜升级为敏感肌plus，深耕敏感心智。618期间，公司全渠道销售额超9亿元；明星大单品“ 舒敏保湿特护霜”全渠道销售62万支，“清透防晒乳”、“舒缓冻干面膜”全渠道销售110万支和1200万片。（2）薇诺娜宝贝匠心构筑“宝宝脆 弱肌专业护理”理念，618天猫婴童护肤top4；（3）瑷科缦聚焦多维年轻化科技，精准抗老，已入驻北京汉光百货、西安赛格国际购物中心；（ 4）贝芙汀顶级医研结合+AI人工智能分级定制，精准抗痘。
线上腾讯智慧零售赋能私域运营，线下OTC加快放量。23H1线上营收17.4亿元（yoy+7.2%），其中，阿里销售额7.9亿元（yoy-3.4%），占主营业 务的比重为33.5%（yoy-6.6pcts）；抖音销售额为2.7亿元（yoy+32.5%），占主营业务的比重为11.3%（yoy+1.4pcts）；携手腾讯智慧零售，加 速私域运营升级，薇诺娜专柜平台销售额1.6亿元（yoy+15%），占主营业务的比为6.7%（yoy-0.04pcts）；京东1.3亿元（yoy-4.9%），占主营 业务的比重为5.7%（yoy-1.2pcts）。线下营收6.1亿元（yoy+48.6%），自营收入0.14亿元（yoy+515.5%），新开线下直营店35家，关店1家；线 下OTC连锁药店营收3亿元（yoy+60.1%）。
3.5 重点个股更新：爱美客
爱美客：Q2业绩超预期，期待新品销售放量 23H1实现营业收入14.59亿元，同增64.93%，归母净利润9.63亿元，同增64.66%；扣非后归母净利润9.34亿元，同增65.37%。其中，2023Q2实现 营业收入8.29亿元，同增82.60%，归母净利润5.49亿元，同增76.53%；扣非后归母净利润5.47亿元，同增79.23%。 23Q2业绩超预期增长，持续多领域战略布局。23Q2营收同增82.60%，归母净利润同增76.53%，公司产品销量增长，凝胶类高毛利产品销售增长等 因素，拉动净利润增长。1）利润端： 23H1毛利率/净利率分别95.41%/65.86%，同比+1.02pcts/-0.92pcts。2）费用端：研发投入持续增加。
23H1销售/管理/研发费用分别为1.49/0.80/1.04亿元，分别同增72.87%/110.27%/61.33%。持续加码研发创新，加强多领域战略布局。 研发布局前瞻，产品储备丰富。在研项目中，第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等产品均处于临床试验阶段；注射用A型肉毒毒素处于注 册申报阶段，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验。公司持续加大研发创新投入，截至2023年半年报，医疗器械注册证数量为9个，相比去年同期 增加2个。公司通过自研+合作的方式提升研发实力，已累积注册专利63项，其中发明专利27项；研发人员占公司总人数的28.57%。
濡白天使增长迅速，期待如生天使销售放量。分产品看，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现增长，凝胶类产品实现三位数高增。其中，溶液类 注射产品实现营收约8.74亿元，同增35.90%；凝胶类注射产品实现营收约5.66亿元，同增139.00%。公司以科学技术为支撑，一个或多个大单品 系列打造顺利，形成差异化产品路线，满足消费者日益多样化、个性化的医疗美容需求。凝胶类产品中，濡白天使增长迅速，产品安全性与有效 性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可。7月27日公司新品如生天使重磅上市，新品上市丰富了公司再生产品矩阵，我们认为有望借助 公司现有渠道实现快速放量。
3.6 重点个股更新：科思股份
科思股份：业绩超预期，期待高端护理品业务放量 23H1公司实现营业收入11.90亿元，同增45.09%；归母净利润3.51亿元，同增138.69%；扣非后归母净利润3.44亿元，同增145.60%。其中，23Q2 实现营业收入6.02亿元，同增47.89%；归母净利润1.90亿元，同增114.23%；扣非后归母净利润1.87亿元，同增113.91%。 23H1业绩高增长，盈利水平稳步提升。随着公司行业地位稳步提升及防晒需求继续增长，叠加募投项目产品进一步放量、产品提价措施的实施， 2023H1及Q2业绩超预期增长，量价双升。
利润端，2023H1销售毛利率/净利率分别49.36%/29.45%，同比+19.24pcts/+11.55pcts，产能利用率提 升以及新产品产能逐步释放，拉动公司整体盈利水平的提升。费用端，2023H1销售/管理/研发费用率分别为1.63%/7.51%/5.06%，同比 +0.76pcts/+1.55pcts/+0.82pcts。公司持续加大新品市场推广力度，推动化妆品活性成分及其原料销量的稳步提升，拉动整体毛利率提升。 分产品看，2023H1化妆品活性成分及其原料实现营收10.45亿元，同增60.33%，毛利率53.35%（+21.12pcts）；合成香料业务实现营收1.37亿元 ，同降6.82%，毛利率21.88%（-3.27pcts）。 募投项目稳步推进，研发投入持续加码。
安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设快速推进中，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和 3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段。另外，公司持续加码研发创新，2023H1研发费用率为5.06%达到近几年内最高水平 。公司已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系，通过围绕现有核心技术，以市场为导向，持续推进新产品、新工艺的开发，在合成香料 、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展。2022年新增专利申请20项，获得专利授权31项，其中发明专利 12项。
3.7 重点个股更新：佳禾食品
佳禾食品：业绩超预期，多产品驱动高增 23H1实现营业收入13.27亿元(yoy+38.09%)，归母净利润1.36亿元(yoy+303.23%)，扣非归母净利润1.15亿元(yoy+412.20%)。23Q2实现营业收入 6.86亿元(yoy+56.33%)，归母净利润0.72亿元(yoy+341.12%)，扣非归母净利润0.63亿元(yoy+656.98%)。
原料价格回落，盈利能力大幅改善。23H1公司实现毛利率18.22%(yoy+7.1pcts）；净利率10.23%(yoy+6.7pcts)。23Q2实现毛利率19.4%（ yoy+8.8pcts)，净利率为10.6%（yoy+6.8pcts）。预计受益于上游原材料价格回落。销售和管理费用率有所减少，23H1公司实现销售/管理/研发 /财务费用率分别为2.7%(yoy-0.7pcts)、2.7%(yoy-0.9pcts)、1.1%(yoy-0.4pcts)、-0.3%(yoy+1.0pcts)。23Q2实现销售/管理/研发/财务费用 率分别为3.1%（yoy-0.4pcts）、2.8%（yoy-1.1pcts）、1.0%（yoy-0.6pcts）、-0.8%（yoy+2.0pcts）。
受益于下游景气度回升，植脂末和咖啡业务均较快增长。分产品，23H1粉末油脂实现营收9.41亿元(yoy+40.05%)；咖啡实现营收1.10亿元 (yoy+54.72%)；植物基实现营收0.51亿元(yoy+26.59%)，其他产品1.65亿元（yoy+46.99%）。分渠道，23H1生产企业渠道实现营收3.87亿元 (yoy+127.55%)；连锁渠道实现营收7.12亿元(yoy+27.95%)；经销渠道实现营收1.12亿元（yoy-3.99%）；其他渠道实现营收0.55亿元（ yoy+6.52%）。分地区，23H1中国大陆地区渠道实现营收10.79亿元(yoy+39.67%)；境外地区实现营收1.76亿元(yoy+54.81%)；电子商务实现营收 0.12亿元（yoy+27.92%）。
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