发展历史悠久，品牌护城河坚固
发展历史悠久，业务规模逐渐扩大。同仁堂品牌创始于 1669 年（清康熙八年），至今 已有三百五十余年的悠久历史。1723 年同仁堂开始为宫廷供寿御药，利用皇族的支持扩 大影响力。1954 年同仁堂第一批公私合营改造，隶属于北京市药材公司，1955 年建立了 全国第一家中药片剂生产厂──同仁堂中药提炼厂，开创了中药西制、剂型改革的先河。 1992 年，中国北京同仁堂集团公司正式成立，1997 年北京同仁堂股份有限公司成立并在 上交所上市，2001 和 2013 年分别成立了同仁堂科技和同仁堂国药，并且在香港联交所上 市。公司自 2020 年开始新一轮的营销改革，并响应国家号召开展国企行动改革。我们认 为，公司经历几百年发展奠定坚实基础，已有的业务规模不断拓展，在后疫情时代公司的 营收状况逐渐回升。
品牌历史积淀深厚，形成坚固护城河。同仁堂品牌作为我国传统中医药代表，拥有深 厚的品牌积淀。同仁堂曾为宫廷供奉御药，建立了难以模仿和替代的历史口碑，发展到当 代，同仁堂产品凭借“配方独特、选料上乘、工艺精湛、疗效显著”等特点闻名国内外， 在中医药行业具有领先地位，同时也获得广大消费者的品牌认同。公司在 2020 和 2021 年连续两年以 100 分位居胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜榜首，并且在 2022 年胡润品 牌榜的中药企业中以 140 亿元的品牌价值排名第三。目前公司已形成了坚固的品牌护城河。
构筑品牌文化墙，让品牌深入人心。公司控股的同仁堂科技公司与属地街道合作打造 的中医药文化墙已有十几年历史，近期同仁堂科技公司对原有的中医药文化墙加入灯光设 计，内容上增添了公司的发展历程、品牌文化和产品介绍等，吸引更多受众的关注。通过 构筑品牌文化墙加深消费者对同仁堂的认知程度，强化品牌的影响力。
产业链布局完整，产品品种丰富 产业链贯通上下游，集研发、生产、销售、配送为一体。公司产业链布局完整，并且 在各个环节不断扩大规模。具体表现在以下三个方面： 上游供应端：公司及下属子公司包括天然药物公司、吉林人参公司、内蒙古中药 材发展有限公司等拥有多家药材种植基地，为日常生产所需重点原材料提供保障， 在原材料采购成本控制方面具有优势。公司自有药材种植基地供应的人参、山茱 萸、甘草、黄芪等中药材位于采购量前列。上游供应稳定使得公司可以更好地对 抗中药材市场价格波动带来的风险。
中游研发生产端：公司目前拥有多个现代化的生产基地和研发单位以及安国中药 材加工公司、数字科技公司等多家子公司，保障常规品种的产品供应，同时智能 化设备的引入也将推动生产变革和新药研发进度，未来有望推出新品并实现原有 大品种的持续放量。中游持续研发和产能扩建形成医药制造的有力支持。 下游客户端：主要涉及产品下游的销售和物流配送，目前公司建立直属的经营分 公司，并且搭建完善的物流配送中心，销售网络基本覆盖全国，同时也通过控股 子公司同仁堂国药积极开拓海外业务。下游渠道不断开拓，放眼海外市场。
业务依托两大支柱，产品品种丰富。公司目前业务主要包括医药工业和医药商业两大 板块，其中医药工业板块主要涉及中成药的研发、生产和销售，公司目前拥有 800 余个药 品品规，常年生产的中成药超过 400 个品规，产品剂型丰富，涵盖丸剂、散剂、酒剂及 胶囊剂、口服液、滴丸剂等 20 余个产品剂型，形成了包括心脑血管类、补益类、清热类、 妇科类和其他类在内的五大品类；医药商业板块主要负责产品的终端零售，截至 2022 年， 公司拥有 942 家零售门店，销售渠道遍布全国，销售产品主要包括中西成药及饮片、保健 品及食品、医疗器械及其他。我们认为两大板块涉及的产品种类丰富，可以满足不同消费 者的疾病治疗、医疗保健等不同的需求，从而形成对品牌的有力支撑。
积极开拓海外业务，全球化布局零售网络。同仁堂国药是同仁堂股份有限公司控股的 子公司，也是公司目前唯一的海外分销平台。2019 年受到香港“修例风波”以及战略布 局调整的影响，境外零售终端数量减少 10 家，2020 年受到新冠疫情的影响，公司境外收 入出现明显下降，零售终端数量进一步减少。疫情缓和后，2022 年公司积极开拓海外业 务，重新增加境外零售终端的部署，终端数量达 73 家，同比+5.80%。公司立足中国香港， 布局全球，业务网络覆盖亚洲、大洋洲、北美洲、欧洲主要国家及地区。我们判断未来随 着健康需求的增加和中药文化认可度的提升，境外零售规模将继续扩大。
业绩增长回暖，两大板块齐发力
营收和利润增长双双回暖，未来业绩保持增长趋势。由于 2019 年出现负面舆论和产 能不足等原因，公司收入和利润出现下滑，2020 年因为局部疫情对宏观经济环境以及医 药商业板块收入的不利影响，收入继续减少。2020 年底负面影响逐渐消除，加上营销改 革的逐步推进，公司业绩开始恢复增长，2022 年公司营收和归母净利润分别为 153.72 亿 元和 14.26 亿元，同比+5.17%和+16.17%，2020-2022 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为+9.48%和+17.57%，公司的业绩增长由负转正。我们推测营销改革和产能扩建的推 进，以及优势品种的量价齐升将助力公司业绩稳健增长。
两大板块营收增速放缓，毛利率基本维稳。2022 年医药工业板块和医药商业板块的 营业收入分别是 98.4 亿元和 84.8 亿元，同比增速分别为+10.86%和+2.90%，增速相比 2021 年有所回落，但依旧保持增长趋势。2015-2022 年医药工业板块和医药商业板块的 营业收入的 CAGR 分别为+5.68%和+7.20%，整体来看增长态势平稳。毛利率方面，医药 工业板块维持在 50%左右，医药商业板块维持在 30%左右。医药工业毛利率由于在 2019 年受蜂蜜事件和新旧产能交替的不利影响有所下滑，但近年来随着产能的扩增和降本增效的效果凸显，医药工业的毛利率逐渐回升。我们预计未来公司两大板块营收将继续保持增 长，毛利率维持在稳定水平。
成本结构合理优化，采购成本增速放缓。医药工业的原材料占比从 2018 年的 66.54% 下降至 2022 年的 60.09%，制造费用则从 17.57%上升至 23.45%，主要系公司及下属子 公司拥有多家药材种植基地，可有效应对药材市场价格波动，原材料成本控制卓有成效； 另一方面由于近年来生产基地不断扩建，固定资产的折旧费用等增加，制造费用及占比提 升较快。医药商业的成本均为采购成本，2021 年同比+13.72%，主要系经历 2020 年疫情 后医药市场回暖，医疗产品市场需求的增加带动了原材料及产品价格的攀升。2022 年采 购成本同比+3.76%，增速明显放缓，由于公司目前具有完善的供应链和稳定的供货来源， 可有效控制采购成本，再加上药价快速攀升的周期将告一段落，我们判断未来公司采购成 本增速将继续保持减缓的趋势。
国资主导，管理团队经验丰富
国资主导添保障，多家子公司助力发展。截至 2023 年 6 月 30 日，公司第一大股东 为北京同仁堂集团有限责任公司（由北京市国资委 100%控股），持股比例为 52.45%，其 他股东持股较为分散，作为国企，股权相对集中在国家手里更有利于保障其长远发展。公 司控股多家子公司，业务涵盖药材供应和加工、药品研发、生产和销售以及物流配送等， 其中两家上市的子公司同仁堂科技和同仁堂国药，持股比例分别为 46.85%和 33.62%，同 仁堂科技对同仁堂国药的持股比例为 38.05%。
同仁堂科技：主要从事生产及销售中药产品业务，剂型涉及丸剂、片剂、颗粒剂、口 服液及胶剂等多种剂型，产品涵盖中成药、食品、化妆品等多个领域。主要产品包括六味 地黄丸、金匮肾气丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒、阿胶及西黄丸等。2022 年同仁堂科 技实现营业收入 59.92 亿元，同比+10.95%，净利润 10.02 亿元，同比+15.55%。 同仁堂国药：主要在海外发展分销网络以及制造销售中药产品。立足香港、布局全球， 截至 2022 年末，业务网络覆盖亚洲、大洋洲、北美洲、欧洲主要国家及地区，全球拥有 零售终端 73 家。2022 年同仁堂国药实现营业收入 14.95 亿元，同比+15.76%；净利润 5.96 亿元，同比+10.39%。
我们认为，公司控股的同仁堂科技和同仁堂国药营收和利润后续有望保持稳健增长， 同仁堂科技在医药工业领域与公司协同发力，同仁堂国药覆盖的零售终端逐步拓展，持续 赋能公司海外业务。
管理团队经验丰富。2021 年公司完成董事长的新老交替，新任董事长邸淑兵曾担任 子公司和分公司的董事高管，具有丰富的行业经验和人脉资源，并且深谙公司的经营状况， 在其上任后公司的业绩也出现明显回暖。公司其他核心高管均有多年的从业经验，并且在 公司的子公司、分公司以及基层生产部门也担任重要职位。我们认为公司的管理团队具备 丰富的行业经验，有利于公司有关政策的快速执行以及对下属单位的统筹管理。
心脑血管类产品领跑市场，王牌产品有望量价齐升
大品类贡献业绩增长，心脑血管类产品独占鳌头。公司医药工业板块产品品类丰富， 主要包括心脑血管类、补益类、清热类、妇科类和其他。其中，心脑血管类营收占比最高， 2022 年心脑血管类收入为 40.63 亿元，占医药工业收入的比例为 41.29%，同比+11.96%， 保持较快增长，毛利率达到 61.21%，远高于其他类产品，主要系心脑血管类核心产品安 宫牛黄丸的持续放量以及高价的维持。近五年来除了 2020 年，公司营业收入排名前五的 产品系列是安宫牛黄、同仁牛黄清心、同仁大活络、六味地黄和金匮肾气系列。因此，我 们判断未来心脑血管类和补益类将依然作为公司医药工业板块的两大主要品类，贡献公司 主要的业绩增长。
心脑血管类三大系列产品丰富，受国家集采影响小。公司心脑血管类产品主要包括安 宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸和同仁大活络丸系列，根据不同剂型、主要原材料和规格又可 分为不同的系列产品，价格存在明显的分层，从而满足不同收入水平的消费者的用药需求。 三大系列产品的功能主治具有差异化的特征，适用于处在不同心脑血管疾病阶段的患者， 因此三大系列产品在销售上不存在相互竞争，并且还可以形成产品组合，为患者提供全流 程的治疗。另一方面，三大产品基本没有纳入国家医保目录，受国家集采影响较小，尤其 是对于双天然安宫牛黄丸，更有利于保持当前的市场定价优势和市场份额。因此我们认为 公司丰富的产品系列形成差异化竞争优势，受国家集采影响小有助于营收保持稳健增长。
安宫牛黄丸一枝独秀，营收增速超同类产品。根据中康开思数据显示，2022 年安宫 牛黄丸产品销售额为 22.36 亿元，同比增速为+54.42%，显著高于同仁牛黄清心系列和同 仁大活络系列，主要系安宫牛黄丸系列一般在急性期使用，对于心脑血管患者而言治疗的 刚需性更大，且双天然产品标准化每日用药价格更高。因此我们判断公司安宫牛黄丸产品 未来营收仍将保持较快增速，远超同类产品。
安宫牛黄丸占据主导优势，未来有望量价齐升。我们从供给和需求两个维度进行分析： 供给端分析之一：市场规模增长迅速，双天然占据半壁江山。扣除 2020 年新冠疫情 的影响，我国安宫牛黄丸整体市场规模增速逐年增大。根据观研天下数据，2021 年安宫 牛黄丸市场规模达到 41.27 亿元，同比+61.78%，即使在 2020 年疫情时期依旧保持两位 数的增长；细分市场来看，2021 年双天然安宫牛黄丸市场规模达到 20.86 亿元，占比 50.55%，并且 2017-2021 年双天然的市场占比保持在 50%左右，牢牢占据安宫牛黄丸市 场的半壁江山。公司的安宫牛黄丸产品主要涉及双天然和双人工，并且作为市场上为数不 多可以进行双天然生产的企业，我们预计随着整体市场规模的快速增长，同仁堂安宫牛黄 丸业绩有望进一步提升。
供给端分析之二：安宫牛黄丸产量持续增加，主要由大规模企业消化。根据观研天下 数据，2021 年我国安宫牛黄丸产量约为 687 万丸，同比+11.53%，主要系体培牛黄和人 工麝香的发展以及市场需求的增加。此外，2019 年 11 月，安宫牛黄丸制作技艺列入国家 级非物质文化遗产代表性项目保护单位名单，因此安宫牛黄丸的生产技术将形成进入壁垒， 未来安宫牛黄丸产量的增加将主要由包括公司在内的几家大规模药企消化。
供给端分析之三：同仁堂安宫牛黄丸占据主导地位。根据米内网数据，同仁堂安宫牛 黄丸城市药店终端销售额从 2017 年的 9 亿元上涨至 2021 年 23 亿元，期间 CAGR 为 +26.44%，市场占比维持在 64%左右，根据中康开思数据，2022 年同仁堂安宫牛黄丸的 市占率达到 56.41%。目前同仁堂安宫牛黄丸占据主导优势，主要系生产双天然安宫牛黄 丸所需的天然麝香受到国家林业局的管控，存在进入壁垒，并且在获批的企业中同仁堂是 最早获批的，掌握核心生产技术和积累行业口碑，存在一定的市场定价权。
供给端分析之四：天然牛黄价格上涨驱动安宫牛黄丸价格小幅提升。2021 年安宫牛 黄丸再一次提价，达到 860 元/丸，同比+10.26%，相较于上次提价，增速放缓，主要系该 药为“救命药”，单价已处在高位，并受到国家管制和居民普遍消费能力的限制。受主要 原材料牛黄和麝香价格波动影响，双天然系列价格近年来呈现上涨的趋势，主要系天然牛 黄供应较为紧张，价格持续上涨。根据中药材天地网数据，截至 2023 年 8 月，天然牛黄 的月均价达到 757.5 元/克，同比+40.93%，天然麝香价格虽然有所回落，但目前仍处在高 位。与片仔癀对比来看，安宫牛黄丸涉及的核心原材料均为牛黄和麝香，从成分来看每颗 安宫牛黄丸对牛黄的需求量更大，考虑到主要原材料天然牛黄的价格增速加快，结合目前 产品所处价格高位和最近一次产品提速情况，我们推测未来安宫牛黄丸的价格可能有小幅 提升。
需求端分析：需求空间巨大，预计未来将持续放量。我们基于以下假设，预计未来 10 年安宫牛黄丸需求端市场规模将达到 3210 万丸，而 2021 年销量仅为 587 万丸，因此我 们预计未来安宫牛黄丸将持续放量： （1）由于出血性脑卒中、缺血性脑卒中和颅脑外伤这三种疾病目前还没有非常成熟 的根治疗法，安宫牛黄丸在治疗这三类疾病方面具有一定的效果，我们合理判断这三类疾 病患者对安宫牛黄丸的需求刚性比较大，其他产品的替代性较小，我们选取其进行需求量 的测算。 （2）我国总人口数确定：考虑到新冠影响逐渐出清以及 2021 年三胎政策的实施，我 们选择育娲人口研究对 2023-2032 年我国人口数的中预测结果。
（3）根据 GBD 数据，2019 年我国出血性和缺血性脑卒中患者人数分别为 107 万和 287 万，发病率变化幅度分别为-53.1%和+35.0%；阮霄睿, 成佩霞, 胡国清撰写的 《2000-2019 年我国颅脑创伤的发病率与患病率趋势分析》显示颅脑外伤患者人数为 331 万，发病率增幅为+36.3%，国家统计局发布的 2022 年中国统计年鉴数据显示 2019 年我 国人口数达到 141008 万人，因此我们计算得到出血性脑卒中、缺血性脑卒中和颅脑外伤 的发病率分别为 0.08%、0.20%和 0.23%，并根据往年发病率变化趋势假设上述三种疾病 发病率年均增幅分别为-2%、+1%和 2%。
（4）按照《安宫牛黄丸临床应用专家共识》推荐用量计算出出血性和缺血性脑卒中 以及颅脑外伤一个疗程推荐用量分别为 14、10.5 和 17 丸。 （5）据观研天下数据，2019-2021 年安宫牛黄丸市场销量分别为 434 万/458 万/587 万丸。 （6）市场渗透率=市场规模（万丸，按销量计）/总用量（万丸），假设未来每年增加 2%。
综上所述，我们认为公司的安宫牛黄丸产品有望实现量价齐升，并继续保持主导地位， 成为公司心脑血管类乃至整个医药工业收入创收的主要来源。 非遗生产工艺百年传承，形成持续核心竞争力。公司的安宫牛黄丸生产工艺经历百余 年的传承与改进，融合了自身的制药工艺和清宫御药房制药标准、传统中医药文化和中华 文化。公司的安宫牛黄丸制作工艺精细，包括投料复核技艺、细料粉碎技艺、药粉均匀混 合技艺、合坨制丸技艺、蜜丸手工裹金的诀窍、蜡丸包装技艺，并在 2014 年入选第四批 国家级非物质文化遗产代表性项目名录，此外，生产工艺质量与药品治疗效果密切相关， 这也是公司安宫牛黄丸产品区别于竞争对手的重要原因。我们认为，百年传承的生产工艺 的不可复制性形成公司独特而持久的技术优势。
补益类产品业绩回暖，医疗保健市场前景广阔
补益类产品营收逐渐回升，主要产品系列占据重要的市场份额。补益类是公司目前销 量排在第二的品类，2022 年营收达到 15.67 亿元，同比+7.62%，毛利率为 43.01%，据 中康开思数据，2021 年公司六味地黄系列、金匮肾气系列、五子衍宗系列的市场份额分 别为 16%、55%、42%。我们认为公司补益类产品营收增长回暖，主要产品具有领先的市 场地位。
补益类产品纳入医保品种多，人们的健康意识提高有望带来新增长点。补益类产品除 五子衍宗系列外基本都纳入国家医保目录，由于标准化价格相对较低，国家集采带来的销 量增加可能抵消对其降价幅度的影响，据国家统计局数据，2021 年医保参保人数 13.63 亿人，同比+0.12%，基本医疗保险基金累计结余为 36178.3 亿元，同比+14.85%，医保 参保人数和基本医疗保险基金累计结余的增加给纳入医保目录的药品销量提升带来机会； 另一方面，随着人均可支配收入的增加，人们的健康意识不断提高，人均医疗保健支出也 呈现增长的趋势，据国家统计局统计数据，2021 年人均医疗保健支出为 0.21 万元，同比 +16.67%，我们认为人们对医疗保健的重视将带动医疗保健品市场规模的扩大，公司补益 类产品销量有望迎来新的增长点。
清热类产品稳中求进，妇科类产品蓄势待发
清热类产品营收增速平缓，维持领先的市场地位。2022 年公司清热类产品的营业收 入 5.29 亿元，同比+0.95%，近 5 年期间 CAGR 为+2.65%，收入增速平缓；考虑到新冠 复阳人群对感冒清热类产品的需求热度不减，预计未来 3-5 年清热类产品的营收仍将保持 平稳增长。公司清热类产品主要包括牛黄解毒和感冒清热系列，牛黄解毒系列中的京制牛 黄解毒系列是公司的独家产品，再加上没有列入国家医保目录，因而在定价方面有一定的 自主权。据中康开思数据，2021 年牛黄解毒系列和感冒清热系列产品的市占率分别为 19% 和 11%，占据主要的市场份额。总体而言，我们认为公司清热类业务营收和市场地位保持 稳定。
妇科类营收整体稳定，同仁乌鸡白凤丸发挥独家产品优势。2022 年妇科类产品收入 达到 3.48 亿元，同比-8.42%，主要系经历了 2021 年快速放量后的回落调整，但从近 5 年营收变化来看，整体保持相对稳定。从行业角度来看，根据米内网，2022 年妇科类中 成药市场中调经类药物占比最高，达到 43.19%，公司目前主要妇科类产品同仁乌鸡白凤 丸属于调经类药物，为独家产品，且纳入医保目录，销售覆盖面广泛，积累良好的品牌效 应，2021 年 1-5 月天猫平台销售数据显示妇科类用药品牌中同仁堂占比 29.4%，处于领 先地位。我们预计未来同仁乌鸡白凤丸将继续发挥独家产品优势，公司妇科类产品营收保 持稳定。
深耕大品种创新研发，形成持续竞争优势
在研项目关注主要品种，王牌产品投入力度加大。根据公司公告，公司目前在研项目 包括 5 个，其中有 3 个是 2022 年启动的项目，覆盖的药品主要涉及心脑血管类、补益类 和清热类，主要系公司重视优势品类的持续研发。值得关注的是 2020 年启动的安宫牛黄 丸治疗急性缺血性脑卒中的临床研究项目，投入金额 3785.01 万元，同比+500.86%，根 据 GBD 数据，1990-2019 年，缺血性脑卒中年龄标化发病率增加了+34.7%，在卒中各种 亚型中增速明显。我们认为，安宫牛黄丸作为治疗脑卒中的有效药物，提升其在缺血性脑 卒中方面的治疗效果将能更好地满足患者的治疗需求，在同类产品中形成独特的竞争优势。
模式创新效果凸显，营销改革初见成效
打造“4+2”经营模式，多点开花。公司自 2020 年开始营销改革，推出“4+2”经营 模式，包括品种运营事业部、终端事业部、医疗事业部和药酒事业部四个事业部，其中品 种运营事业部由大品种专项小组和发展品种专项小组分类管理。不同的事业部的工作各自 有所侧重，多点发力。品种运营事业部专注品种分类运作，建立了突出大品种、稳固发展 品种的专业化运作方案，实行“一品一策”、“一地一策”，有效推动终端市场建设。终端 事业部聚焦系内系外两个终端市场，发展外部和自有平台，深入探索品种终端运营新思路。 医疗事业部负责产品在医疗渠道的拓展及运作，主要与医院和医疗科研机构积极开展合作， 推广产品和开展科研项目研究。药酒事业部开启药酒、食品酒双轮驱动模式，利用品牌优 势开发酒类市场，同时加大药酒科研项目立项，推动科研成果向营销转化。我们认为，公 司“4+2”模式改革将加强各类产品的管理运作，与对应的销售终端形成有效配合。
营销改革效果凸显，医药商业营收回升。公司控股的同仁堂商业贡献了医药商业板块 的主要营收。同仁堂商业主要经营中成药、中药饮片、化学药制剂、生化药品，投资管理 等。截至 2022 年末，同仁堂商业共设立零售门店 942 家，零售总部地处华北地区核心地 带，达 394 家，品牌及公司文化对周边地区影响力较强，其次是华东地区 218 家，第三 是华南地区 124 家。2022 年同仁堂商业实现营业收入 85.54 亿元，同比+2.75%；净利润 3.62 亿元，同比+17.06%。我们认为公司营销改革卓有成效，销售渠道持续扩张，局部疫 情缓解后医药零售市场整体回暖。
终端渠道持续建设，线上线下营销紧密配合
加大销售投入，线上线下渠道同步拓展。2018-2022 年公司销售费用率保持在 20%左 右，高于同行业公司的平均水平，主要系公司在扩大经营规模的同时加大营销投入，具体 表现在： 1）线下门店数量扩充：根据公司公告，公司自有门店数量逐年增加，从 2015 年 501 家增加至 2022 年 942 家，期间 CAGR 为+9.44%。
2）线上电商平台建设：疫情以来公司加快线上销售渠道的建设，建立专属的官方旗 舰店，与连锁家庭药房 APP 和京东合作发展家庭药房、京东到家等线上销售模式，利用 优酷等视频网站投放广告，覆盖更多的消费群体，提升品牌认知度。 我们认为公司销售投入持续增加，但销售费用率控制稳定，线上和线下销售渠道不断 拓展将推动医药商业收入稳健增长。
门店单店收入亮眼，显著高于同行。2022 年医药商业板块的营业收入是 84.8 亿元， 同比+2.90%，其中零售门店收入是医药商业板块营收的主要来源，2022 年公司门店单店 收入达到 908 万元，2018-2022 年门店单店收入显著高于同行业的可比公司。我们判断未 来公司门店单店收入将继续保持领先地位。
销售和诊疗服务一体化，打造年轻化营销新模式
中西成药及饮片销售为主，保健品营收未来可期。公司医药商业板块的销售产品包括 中西成药及饮片、保健品及食品和医疗器械及其他三大类。其中，中西成药及饮片占比近 八成，且近五年来占比保持稳定。值得关注的是保健品及食品的份额增长，从 2018 年的 17.4%增加至 2022 年的 19.3%，期间 CAGR 为+2.6%，虽然 2022 年占比相比 2021 年略 有下降，但整体呈增长趋势，结合前文对医疗保健支出的分析，我们推测未来公司保健品 收入及占比将继续增加。
积极推行“医+药”模式，诊所和医保定点药店持续覆盖。公司零售门店在销售药品 的同时提供中医诊疗服务，一方面提升门店收入，另一方面提升门店整体服务水平，给予 客户更好的购买体验。根据公司公告，2022 年公司设立的诊所药店数和占比分别为 595 家和 63.2%，带有诊疗服务的药店数逐年提升，近 5 年 CAGR 为+11.21%，诊疗和药品销 售的结合模式预计将成为未来门店经营模式的发展趋势，公司积累多年的经营经验将形成 独特的销售优势。随着医保参保人数的增加，人们的健康意识提升，预计医保消费客户数 量和医保消费金额将会增加，2022 年公司的医保定点药店数量和占比分别为 707 家和75.1%，医保定点药店数量近 5 年 CAGR 为+11.04%，我们预计医保定点药店数量和占比 逐年提升将为公司的零售收入带来新的增长空间。
拓宽年轻用户群体，打造新型中药饮品和门店经营模式。同仁堂打造的“知嘛健康” IP 成功引流，获得年轻消费群体的关注，为了留住这部分客户，公司与淘宝造物节合作， 结合年轻人的喜好和需求持续推出包括益母草玫瑰拿铁、穿心莲美式等特色中药咖啡，并 且打破传统零售模式，在零售门店中融入餐饮娱乐元素，满足年轻人的社交需求。我们推 测公司年轻化营销方式将拉近与年轻用户群体的距离，进一步提升品牌影响力。
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