1.1. 深耕航空零部件制造，受益于高端技术的行业延伸
公司自 2010 年成立以来，深耕航空航天零部件的研发和制造，积累了丰富的经验 以及精密制造技术。2015 年以来，公司已经突破多项核心技术，产品的复杂性和精度持 续提升，其产品线也从主要的管路系统连接件、专用标准件及组件，扩展为以整体结构 件为主。 公司业务也从航空航天领域进一步拓宽至医疗、电子和半导体等其他多元化行业， 逐步形成了“军品为主、民品为辅”的两翼发展格局，成为能同时提供机体零部件、发 动机零部件和机载设备零部件综合配套加工能力的民营航空航天零部件制造商。公司持 续拓展多元化应用，成功收购郑飞机械部分股权，扩大航空航天零部件产品线，并在民 用多行业精密零部件业务板块内通过拓宽销售渠道，进一步开拓市场。
总体来看，公司在航空航天产业内发展稳步，拥有强大的技术研发能力和丰富的生 产经验，具有将其优势转化为跨行业应用的能力，能在持续推动我国航空航天事业发展 的同时丰富和扩大其产品和服务应用领域。
1.2. 主营业务涵盖航空航天等多领域，军民应用广泛覆盖
公司主要产品或服务涉及航空航天、兵器、船舶、电子、汽车等领域，根据客户类 型、生产经营模式等特点，可分为航空航天零部件及工装、民用多行业精密零部件两大 业务板块。其中，航空航天零部件及工装业务主要包括航空航天零部件加工服务、飞机 装配工装产品销售；民用多行业精密零部件业务涉及精密结构件、电子控制类产品等种 类。
在航空航天零部件及工装业务板块，公司形成了整体结构件、高精度壳体、管路系 统连接件、专用标准件及组件加工服务，以及飞机装配工装产品销售等核心业务，应用 于航空航天、兵器、船舶、电子等多个领域。公司加工的航空零部件主要包括整体结构 件、高精度壳体、管路系统连接件、专用标准件及组件。公司民用多行业精密零部件的 种类较多，主要应用于汽车、电子等行业。
1.3. 公司股权集中，管理层从业经验丰富
公司股权集中，创始人兼董事长张友志为公司实控人。截至 2023 年上半年，张友 志除直接持有公司 42.91%的股份外，还通过苏州航飞投资中心和苏州航迈投资中心间 接持有公司股份。 公司拥有郑州郑飞机械、苏州飞航防务、苏州金美鑫、江苏蓝天和苏州伍富琪五家 子公司。其中，江苏蓝天机电于 2021 年 9 月设立，用于对接中航 609 所的相关机电 产品业务；郑州郑飞主要承担机械加工及销售业务；苏州金美鑫对接技术服务，民用航 空材料销售，表面功能材料销售，机械零件等；苏州飞航防务的主要产品或服务涵盖专 用标准件及组件、电子控制类产品，拥有多条冲压、封装、检测生产线；苏州伍富琪侧 重于自营和代理各类商品及技术的进出口业务。
公司核心管理层保持稳定，且行业管理经验丰富。董事长张友志历任多富电子（昆 山）有限公司生产主管，昆山祥德精密电子有限公司生产主管，常州市康迪信电子有限公司副总经理，苏州美兰特进出口有限公司监事；董事兼财务总监张建明历任吴县市越 溪建筑公司财务科长，6 家企业的财务总监；其余三位董事也曾于会计师事务所、律师 事务所、PEVC 等承担管理职责，具有丰富的跨行业管理经验。
1.3．“设计、制造、装配”一体化发展，业务领域不断拓展
公司是国内为数不多同时具备机体零部件、发动机零部件和机载设备零部件综合配 套能力的民营航空航天零部件制造商之一。公司在航空航天领域具有强大的设计、制造 和装配能力，可以生产各类型航空航天零部件。产品主要包括发动机部件、起落架部件、 中大型结构件、精密壳体件与紧固件等，涵盖飞机机身、机翼、尾翼、发动机、起落架、 机电系统和航电系统等。丰富的产品结构能够满足不同客户的需求。 公司深化产业链，进一步增强其竞争优势。公司利用其核心技术，成功地在纵向上 突破了新的客户市场，这为其提供了更广阔的发展前景。公司成功地将其核心技术运用 于多个行业的发展，包括兵器、船舶、电子、汽车和半导体等。公司通过将累积的先进 制造技术推广到其他行业，不仅增加了产品线的丰富性，也提高了高附加值产品的比重。
1.4.营收稳健增长，研发投入促发展
1.4.1 公司经营业绩持续增长，净利润水平符合预期
2022 年，公司实现营收 3.24 亿元，同比增长 1.03%。2023 年上半年实现营收约 1.47 亿元，同比增长 10.73%;实现归母净利润约 0.18 亿元，同比下降 14.17%, 主要原因是研 发支出的增长与新厂房产生的折旧，业绩符合预期。
1.4.2 航空航天业务占比提升，营收增长趋势稳定
2022 年，公司航空航天零部件及工装业务实现营收 2.05 亿元，同比增长 30.71%； 民用多行业精密零部件业务实现营收 1.11 亿元，同比下降 24.06%，主要原因是公司在 2022 年收购郑飞机械，与盖睿科技合作的医疗检测站项目增加了业务收入。 毛利率方面，自公司 2020 年完成 IPO 后，公司的销售毛利率与销售净利率基本保 持稳定，分别在 35%、15%左右波动。2022 年，航空航天零部件及工装业务的销售毛利率为 43.95%，同比下降 0.85 个百分点；民用多行业精密零部件业务的销售毛利率为 10.95%，同比下降 7.14 个百分点，主要原因是 2022 年新增了 461.96 万元的折旧费用， 同时公司增加了对新产品及半导体设备的研发投入，研发投入合计同比增长了 24.66%。
1.4.3 期间费用率保持稳定，研发投入不断增加
公司的期间费用率保持稳定，同时研发投入不断增加。其中，财务费用率小幅降低， 从 2021 年的 0.78%下降至 2022 年的-0.43%；管理费用率小幅上升，从 2021 年的 7.91% 上升至 2022 年的 9.43%；销售费用率基本保持稳定。财务费用在整体费用中的占比较 小，对整体期间费用率的影响也较小。公司 2022 年新增专利达到 17 项，已获授权项发 明专利 35 项，实用新型专利 128 项。研发投入从 2018 年的 0.15 亿元增长至 2022 年 的 0.21 亿元，表明公司对于研发高度重视。由于营业收入增速大于研发投入，因此研发 投入与营业收入的比值整体呈现下降趋势。
2.1. 军用航空：与强国仍存差距，政策导向助力军机放量稳定提升
2.1.1. 航空领域与世界强国差距较大，军机换装带来较大市场空间
二代机已逐渐达到寿命极限，带来较大替换空间。截至 2022 年，我国军用飞机总 数 3284 架，数量仅为美国军用飞机数量的 25%。除总量的较大差异，中美的军机结构 上也存在较大差距：美国二代机已经全部淘汰，先进四代机占比高达 18%，我国二代机 依然占比 36%，四代机占比仅 1%。随着我国先进战机的加速列装，对先进军机的需求 将持续升温带动行业保持景气筑底军工需求基石。
2.1.2. 装备费构成国防支出主体，政策利好推动国防支出增长
长期以来，中国的国防支出与经济实力不匹配。作为世界第二大经济体，中国国防 支出在 2022 年期间占 GDP 比重均值为 1.60%，远低于俄罗斯的 4.06%和美国的 3.45%， 甚至低于韩国（2.72%）、印度（2.43%）、英国(2.23%)、法国（1.94%）等经济体量不如 中国的国家。 装备费构成国防支出主体且占比逐渐升高。根据国务院 2019 年发布的《新时代的 中国国防》，中国国防费主要由人员生活费、训练维持费、装备费三部分组成。其中，装 备费占比显著提高，从 2010 年的 33.2%提高到 2017 年的 41.1%。
国防支出预算稳定增长，“二十大”强军目标提高飞机制造需求。从国防支出预算 来看，我国国防支出预算持续稳定增长。2023 年我国国防支出预算 15537 亿元，同比 增长 7.2%，增速创近 4 年来新高。在 2022 年我国 GDP 增长 3%的背景下，国防预 算增速实现连续 3 年增长；“十九大”与“二十大”报告两提“国防与军队现代化”，而 军机装备是我国武器装备现代化建设中的最重要组成部分，也是我国与世界强国军事现 代化程度差距最大的部分。中国空军亟需补全各类型飞机的差距，飞机制造需求有望进 一步提升。
2.2. 民用航空：投资持续增长，航空业配套产业有望发展壮大
自新冠疫情 2019 年爆发以来，民航全行业在党的坚强领导下经受住了前所未有的 困难，稳住了行业发展基本盘。自 2019 年起，民航全行业运输飞机期末注册数在疫情 困境下仍旧保持稳定增长。截至 2022 年底，民航全行业运输飞机期末在册架数 4165 架， 比 2021 年底增长 111 架。 民航基本建设和技术改造投资额持续增长。根据 2022 年《民航行业发展统计公报》， 民航基本建设和技术改造投资额保持上升趋势，从 2018 年的 936.7 亿元上升至 2022 年 的 1231.4 亿元，年复合增长率约为 7%。
通用航空呈现快速发展趋势。随着中国通用航空领域相关政策的出台，近年来通用 航空呈现出快速发展的趋势。截至 2022 年底，中国获得通用航空经营许可证的传统通 用航空企业有 661 家，比上年底净增 62 家，连续 5 年保持上升趋势；获得通用航空经 营许可证的无人机通用航空企业 15130 家，比上年底净增 2467 家。全国在册管理的通 用机场数量、通用航空在册航空器总数与全行业无人机注册总数长期保持快速增长。截 至 2022 年底，通用航空在册航空器总数达到 3186 架、全行业注册无人机总数达到 95.8 万架。
航空工业及其配套产业有望发展壮大。根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预 测年报（2022-2041）》，预计未来 20 年全球旅客周转量（RPKs）每年增长 3.9%，到 2041 年达到 19.9 万亿客公里。全球客机机队规模到 2041 年将达到 47,531 架，新机交付 数量超过 42,428 架，用于替代和支持机队发展。2022-2041 年，中国航空市场预计将成 为全球最大单一航空市场，将接收喷气客机 9,284 架，其中包括支线客机 958 架、单 通道客机 6,288 架和双通道客机 2,038 架。中国机队规模将达到 10,007 架，占全球客 机机队的 21.1%。
2.3. 公司产品在一线下游客户中占据核心地位
公司通过两大业务板块的扩展构建了丰富且高品质客户群体，夯实了坚实的品牌声 誉和市场评价，在其各个业务领域内均保持着深层次的与大客户的合作关系。 在航空航天零部件及工装业务领域，公司客户群体覆盖了中国十大军工企业。中国 十大军工集团公司的前身是国家核工业部、航天工业部、兵器工业部等。在改革开放的 过程中，为了转变政府职能，这些部门转变为公司。如今的十大军工集团，由国务院出 资并直接管理，承担国家国防建设重大项目的生产经营职能及国防科研生产任务，从事 为国家武装力量提供各种武器装备研制和生产经营活动。在航空航天零部件的客户群体 中，十大军工集团需求量大且稳定，是行业核心的下游客户。 迈信林的客户覆盖航空工业，中国航发，航天科技，航天科工，中国兵工，中国船 舶，中国电科等中国新十大军工企业，且多次荣获客户赠予的“年度优秀供应商(A 类)” 等荣誉，充分体现了公司下游客户的质量以及公司在航空装备行业的核心地位。
在民用多行业精密零部件业务领域，公司有丰富的行业拓展。公司加大力度开展半 导体相关零部件加工业务，在原来客户群体基础之上，再度展开与医疗企业、半导体企 业的合作。根据公司 2022 年报，公司在 2022 年销售额第三的客户为新增客户，其主要 业务为健康仪器设备研发、非医疗性健康信息咨询与服务。此外，公司的产品在诸如丰 田，大众等优质公司的供应链体系中也占据了核心位置。 公司产品在对半导体、医疗等行业拓展的同时，在传统民品业务的供应体系中始终 占据核心地位。公司在民品行业的同行业竞争中始终保持领先地位，牢牢占据一流的客 户资源。
3.1. 行业壁垒明显，竞争优势显著
航空航天零部件制造行业的严格质量要求、生产管理和环境适应性，以及资质要求 等多方面挑战构成了企业的主要准入门槛和竞争壁垒。 资质壁垒。航空航天领域的产品质量匹配其应用情景，对于产品的质量可靠性、安 全性、稳定性等有极高的要求。只有经过严格的质量和安全认证、审核过程，以及与主 要客户如波音、空客的合作准入标准，才能取得相关资质并进入客户合格供方目录。这 一过程涉及到产品样品的试制、现场审核、文件资质的审核等一系列环节，需要企业在 短期内展现出强大的研发、技术、装备实力。
技术壁垒。航空零部件制造是一项高技术含量的精密制造业，涉及到对钛合金、铝 合金、不锈钢和高强度耐热合金等专用材料的精密加工。对于这种精度和产品质量要求 非常高的行业，对企业的技术储备和研发实力有很高的要求。航空制造行业不仅需要有 专业的技能人才储备，还需要有持续不断的技术研发能力。 资金壁垒。航空零部件的制造工艺复杂，使用材料也越来越先进，这对于企业的生 产设备有极高的要求。因此，相关企业需要进行大量的资金投入，用于购置先进设备和 技术升级。同时，由于军品的研发和生产投资回报期长，对企业的资金流有极高的需求。 这就要求企业拥有足够的资金实力，才能在该行业长期生存和发展。 在航空装备行业的供应紧张和国防需求持续增长的背景下，迈信林作为已经在资质、 技术和资金这三大壁垒上展现出竞争力的企业，其在航空航天零部件制造行业的竞争优 势是显而易见的。
3.2. 研发投入推动技术创新，募投项目注入发展动能
深耕现有业务，加强技术创新。2022 年，公司积极加强现有航空航天行业深耕，并 通过收购郑飞机械部分股权拓展了产品范围，强化精密结构件加工能力，为未来进入新 领域奠定基础。同时，在民用多行业板块，公司通过调整管理结构和合作关系，强化了 与医疗企业的合作，并加大半导体业务发展力度。航空航天和民用多行业板块的相辅相 成，反映了公司多元化战略的推进，以丰富产品线提高市场渗透和占有率。 公司持续坚持核心技术自主创新，不断加强研发投入力度，推进关键零部件的研发 和制造一体化能力，以提高复杂结构件数控加工的效率，获得了“高新技术企业”、“国 家级专精特新小巨人企业”等荣誉资质。2022 年，公司新增了 17 项专利。公司在技术 创新中的持续投入促进了公司业绩的多方位增长和技术实力的持续提升。
不断丰富特种工艺种类，增强核心竞争力。公司丰富特种工艺种类，如持续优化荧 光无损检测、X 光无损检测和铝镁材料钎焊等特殊工艺能力，为市场拓展提供了更多选 择方向。2022 年 5 月，本公司成功获得了航空工业下属主机单位的特种工艺能力认证， 确认了本公司在卡箍等钣金类成品组件及铝合金结构件成品的生产交付能力，进一步提 升了公司在行业内的竞争地位。 两大募投项目保证可持续发展。迈信林的募投项目包括 “航空核心部件智能制造 产业化项目”和“国防装备研发中心项目”。“航空核心部件智能化制造产业化项目”助 推公司提升其产品的关键性能指标，增加产品的集成度，提升整体制造能力，从而拓宽 其销售规模，增强盈利方法；“国防装备研发中心项目“将显著提升公司在研发方面的投 入，支持公司的长远发展。两个项目的实施将为迈信林的连续盈利增长注入新动力。
3.3. 推进人才激励计划，强化未来竞争力
根据公司 2022 年度报告，公司在 2022 年积极响应市场波动和业务拓展的挑战，不 断升级智能化管理能力。通过优化 MES 管理系统，实现集中的数据采集和系统集成， 公司已实现了数据档案的完整、全面的可追溯化管理，进一步彰显了其透明化和敏捷性 的生产管理优势。 在人才激励方面，公司推出了针对业务骨干员工的股权激励计划，将企业的未来发 展与员工个人成长紧密结合，激发员工的创造激情，提升组织活力，进一步强化了公司 在行业中的竞争力和新业务拓展能力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
