1.1 深耕植脂末行业厚积薄发，公司业务结构持续优化
佳禾食品深耕植脂末行业二十余年，已成为行业龙头企业。公司创立于 2001 年， 主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料产品的研发、生产和销售业务。公司较早 占据了行业技术高地，市占率遥遥领先，在植脂末行业地位稳固。近年来，公司 多元化布局咖啡、植物基等业务，第二曲线已初见成效。
公司发展历程主要分为以下三个阶段： 初创阶段（2001-2007 年）： 2001 年 5 月，佳禾食品于江苏苏州成立，在仅数 月的时间内，快速建成了第一条喷雾干燥线并顺利投产。几年之内，公司成功建 成投产七条喷雾干燥线，年营业额达到 4.5 亿元，迅速占领了国内植脂末市场。 成长阶段（2008-2014 年）：随着国内经济的持续发展，“奶茶经济”迅速崛起， 现制奶茶店处于迅速发展阶段，市场处于培育期，且外卖市场尚未发展完全，现 制不能满足消费者的需求；以植脂末为主要原料的杯装奶茶可以随时随地享用， 赢得了消费者的热捧，拉动植脂末产品的需求增长。佳禾于 2010 年销售额首次 突破 10 亿元大关。
成熟突破阶段（2015 年至今）： 2015 年，公司引进德国全套先进设备，制造年 产千吨级的咖啡粉工厂，响应终端客户的一站式采购需求，带来新的业务增长点。 同时，佳禾参与制定和起草的植脂末生产行业标准正式实施，佳禾与下游奶茶企 业建立了良好的合作关系。2019 年，玛克工厂正式建成，咖啡业务转移到独立运 营的金猫咖啡子公司，南通佳之味食品工厂开工建设，植脂末产能得到提升，公 司往下游咖啡及其他固体饮料发展，与现有业务形成协同效应。目前，公司定制 化研发植脂末、咖啡等产品，以满足不同下游应用的客户群体和市场差异化需求， 拟建设“年产 12 万吨植脂末生产基地建设项目”和“年产冻干咖啡 2160 吨项 目”，助力长期成长。
公司股权结构稳定，激励制度完备。公司控股股东为创始人柳新荣，截至 2023 年 5 月 20 日，柳新荣直间接持有公司 50.05%的股权，其配偶唐正青直间接持有公 司 27.49%的股份，两人共同控制公司 77.54%的股份，为公司的实际控制人，股 权结构集中稳定。此外，公司激励制度完备，宁波和理为公司员工持股平台，主 要面向公司管理人员，实现与核心人员的绑定。公司主要管理层大多在公司任职 多年，具有丰富的食品饮料从业经历。
1.2 植脂末业务增长稳健，成本下行趋势下高弹性可期
公司营收端增长稳健，利润端受成本波动影响较大。2017-2022 年，伴随公司业 务的持续拓展，公司营收保持稳健增长，CAGR+12.16%。其中，20 年受疫情影响 短期承压，但疫后复苏弹性较大，21 年实现快速反弹。利润方面，20 年以来，公 司利润端显著承压，主要原因系公司原材料成本占比较高（22 年占比 83%），20 年以来国内外经济环境的变化使公司原材料价格及进口运输成本出现大幅上涨， 主要原材料食用植物油、乳粉、玉米淀粉等价格均显著上涨，利润端承压。去年四季度以来，伴随主要原材料价格进入下行通道，公司利润端改善显著，全年利 润端高弹性可期。
分业务：公司以植脂末业务为主，咖啡业务增长潜力大。公司产品主要包括植脂 末、咖啡、植物基及其他固体饮料，22 年收入占比分别为 72%/9%/4%/11%，17-22 年植脂末/咖啡复合增速分别为 6.94%/45.34%。22 年，植脂末业务贡献营收超 70%， 保持核心地位。公司依托多年来在植脂末产品上所积累的经验与优势，延伸产业 链布局，拓展了咖啡业务，与植脂末业务形成明显的协同效应。2017-2018 年，公司咖啡业务迅速发展，实现营收 0.33/0.92 亿元，完成翻倍增长。20 年受疫情 影响，咖啡业务增速有所放缓，但随着产能的逐步释放，咖啡业务实现加速增长， 2022 年，公司咖啡业务营收同比增长 108.84%。
分渠道：直销模式为主，聚焦 B 端定制化服务。公司直销模式销售额占比七成以 上。根据多年深耕粉末油脂、咖啡及其他固体饮料领域的市场经验，公司采取的 销售模式既能加强对直接客户的开发及对终端市场的把握，又能借助经销商的渠 道降低交易成本、扩大市场覆盖面、节省运输及仓储成本。公司针对不同下游应 用的各类客户，通过自主研发出能应用于各类场景及不同口感、不同类别的饮品， 如冰奶茶中对于植脂末冷溶性的要求较高，而在咖啡饮品中更多使用耐酸型植脂 末，以满足客户及市场差异化的需求。目前与公司稳定合作的饮品品牌数量达到 近三百个。直销渠道为公司规模最大的销售渠道，并且保持着逐年增长的趋势， 而经销规模则略有缩减。
分区域：全国化业务布局，国外业务稳步开拓。公司位于江苏苏州，结合自身地 理区位及经营策略，建立了以华东、华南等消费集聚地为核心，并完善覆盖华北、 西南、华中、东北、西北等区域的销售布局，同时设置了三十余处区域营销及服 务分支机构，持续地进行市场开拓和客户服务。近年来，华中市场实现快速增长， 17-22年实现复合增速25.62%。此外，公司成立国际贸易部门负责境外销售业务， 并在新加坡设立了业务中心，形成了以新加坡为中心，辐射马来西亚、印度尼西 亚、缅甸等东南亚市场的销售布局，逐步开拓海外市场。
盈利能力受原材料波动影响较大，成本下行趋势下利润率改善可期。2019-2022 年公司毛利率持续走低，主要系原材料采购成本上升以及新收入准则调整。分业 务看，17-20 年，植脂末毛利率相对稳定，21-22 年受原材料成本大幅上升影响， 毛利率显著下降。近年来，咖啡业务毛利率较低主要系产能利用率较低，但伴随 产能的释放呈现稳步提升态势。费用端来看，公司控费能力较强，费用率呈现逐 步下降趋势。由于公司 B 端业务占比较高，销售费用率相对处于较低水平。19- 22 年由于成本压力较大，净利率持续下降，伴随原材料价格进入下行区间，公司 盈利能力恢复显著。23 年 Q1，公司实现净利率 9.88%，同比提升 6.58pcts，全 年成本下行趋势下盈利能力改善可期。
1.3 产销水平保持高位，募资扩产助力产能提升
植脂末业务产能利用率高，咖啡业务产能逐步释放。疫情前公司的植脂末产能利 用率已高于 100%，受疫情影响，下游茶饮客户短期承压，公司产能利用率有所下 降。随着下游的逐步复苏，公司 2021 年产能利用率已恢复至近 90%的水平， 2022 年产能利用率 56.33%，仍有较大的提升空间。此外，近年来，年产冻干咖啡 2160 吨项目依托现有速溶咖啡生产线，以现有产品咖啡浓缩液为原料进一步生产冻干 咖啡，在开辟精品速溶咖啡新产品线、优化咖啡产品结构，在未新增速溶咖啡整 体产能的同时，打造柔性化的咖啡生产能力，提高公司咖啡产品的产能利用率。 公司速溶咖啡粉产能利用率持续提升，2022 年产能利用率超过 50%。
公司夯实产能基础，匹配供需曲线，产能持续扩张。目前，公司“年产 12 万吨 植脂末生产基地建设项目”和“年产冻干咖啡 2160 吨项目”已投产，截至 2022 年底，公司植脂末总产能达到 25.5 万吨/年，咖啡总产能达到 7200 吨/年，随着 产能的逐渐释放，业务规模优势有望逐渐显现。同时，公司积极扩建咖啡产能， 为长期发展奠基。公司于 2023 年 5 月 19 日发布定增预案，其中 5.5 亿元将用于 咖啡扩产建设项目，预计项目建成后将形成年产 1.6 万吨焙烤咖啡豆、3000 吨研 磨咖啡粉、8000 吨冷热萃咖啡液、10000 吨 RTD 即饮咖啡和 610 吨冻干及混合风 味咖啡的生产能力，可以有效解决公司产能不足的问题，咖啡业务总产能及利用 率有望得到充分释放。
2.1 植脂末行业上下游分工明确，性价比高空间广阔
植脂末是奶茶等茶饮行业重要原料之一，用于改善食品口感和增香增味。植脂末 是以葡萄糖浆、食用植物油、乳粉为主要原料，经喷雾干燥等加工工艺制成的粉 状或颗粒状制品。由于能够改善食品的内部结构、增香增味，并能够明显提升食 品及饮料口感的醇厚度、顺滑度和饱满度，植脂末不仅成为茶饮行业重要原料之 一，也常用于蛋糕、饼干等烘焙食品，下游应用场景多样。
植脂末性价比高，下游应用广泛，空间广阔。植脂末是一种仿乳制品，可以用作 奶茶、咖啡、烘焙等行业以提升食品及饮料的口感，提供丰富的奶香味道，与牛 奶作用相似。但同牛奶相比，植脂末价格更加便宜、稳定，保存成本更低，预计 成本只有牛奶的 4%。对于用量较大的奶茶店、咖啡店来说具有很强的吸引力，可 以极大程度上节省原料成本。此外，很多小店没有稳定的冷链物流和奶源保证， 使用保存成本更低的植脂末可以更好地保证自身饮品口味。可以看到，植脂末下 游应用场景丰富，广泛而不断发展的新需求为植脂末提供了更多的商机。
2.2 现制茶饮驱动行业高成长，行业集中度持续提升
植脂末诞生于 1958 年，卡纳森公司利用食用植物油等原材料开发了一种具有类 似于乳制品的口感且易溶于水的产品，并于 1961 年以“coffee-mate”（咖啡伴 侣）的标签投放市场。二十世纪八十年代，植脂末进入了国内消费市场，国内植 脂末市场的发展主要经历了进口消费、自主生产和研发创新阶段，国内植脂末厂 商凭借较高的性价比、对下游应用领域的准确把握、对本土风味的深入了解和快 速服务本地市场等优势，成功占据了市场的主导地位，国内植脂末市场逐渐由进 口主导转变为国产为主。九十年代以来奶茶迅速风靡全国，植脂末作为奶茶的重 要原料需求也大幅增加。复盘历史，茶饮行业的发展历程主要分以下三个阶段：
茶饮粉末调制时代（1990-1995）：现制饮品自上世纪 90 年代进入大陆市场， 此时是现制茶饮市场培育和逐渐普及的关键阶段。这个阶段的现制奶茶主要由奶 茶粉、奶精、合成添加剂及人工色素等配料调制而成，代表产品为波霸奶茶，产 品价格多在 10 元以下。 传统连锁茶饮时代（1996-2015）：随着居民生活水平和社会生产技术的提高，现 制茶饮开始使用茶末茶渣或普通茶叶作基底茶，并使用奶精、罐头水果、果酱及 调味糖浆作为配料，代表产品为风味奶茶（比如芒果绿茶），产品价格通常在 10 到 20 元之间。2007 年之后，CoCo 都可和一点点等台式奶茶品牌进入大陆，并快 速通过连锁加盟的方式抢占市场，同时蜜雪冰城等一大批大陆本土连锁饮品也成 立并发展。
新式现制茶饮时代（2016 年至今）：近年来健康生活的风尚兴起，以天然原料制 作的新式现制饮品开始受到广泛欢迎。主要配料是萃取茶叶、鲜奶和新鲜水果， 代表产品是鲜果茶和冷泡茶，价格通常不低于 20 元。代表品牌包括奈雪的茶、 喜茶、茶颜悦色等。
植脂末行业增长稳健，需求仍有增长空间。17 年国内植脂末市场规模为 55.86 万 吨，预计 23 年我国植脂末市场规模 76.82 万吨，复合增速为 5.5%，植脂末行业 正处于稳健增长阶段，随着下游行业的持续扩容，市场规模有望持续扩大。以下 游的现制茶饮行业为例，2020 年市场总规模达到 1136 亿元，预计到 2025 年将达 3400 亿元，复合增速 24.5%。且目前大陆地区现制茶饮渗透率较低（2020 年为 6.2 杯/人），相比成熟市场中国台湾及香港地区（2020 年超过 50 杯/人）仍有 较大差距，随着现制茶饮品牌的持续创新以及在下沉市场的持续拓展，行业近五 年仍将处于黄金增长期。
行业竞争格局稳定，集中度有望进一步加强。目前国内植脂末市场规模相对较小， 且新进企业面临着品牌效应、生产规模、客户基础、营销渠道以及人才稀缺等多 重壁垒，行业新进入者较少，目前国内植脂末市场仍然由少数优质企业占据了大 部分的市场份额；国外企业通常不直接在植脂末细分领域参与直接竞争，建立自 身植脂末产能只为保障内部供应链完整性和可靠性，服务终端饮料产品，植脂末 行业整体竞争格局稳定。佳禾属于国内植脂末产量规模较大且唯一上市的企 业,2018 年市占率为 14%， 2020 年提升到 20%左右，随着产能的逐渐释放，公司 规模效应愈发明显，集中度呈现逐步提升态势。
2.3 低线城市+低端品牌空间仍存，行业天花板持续抬升
植脂末主要应用于中低端奶茶市场，空间广阔。植脂末价格便宜、稳定，保存成 本低，对于用量较大的奶茶店来说可以节省原料成本，因此被中低端奶茶店广泛 使用。同时，植脂末类茶饮产品更受下沉市场消费者喜爱，目前国内多数中低端 奶茶店中植脂末类茶饮产品销量均高于牛奶类茶饮产品。从茶饮品牌的人均消费 占比来看，性价比茶饮品牌呈增长趋势，人均消费 15 元以下的茶饮品牌占比逐 年提升，2022 年占比达 76.8%，是茶饮消费的主力价格区间。中低端品牌目前市 场份额较高，并且仍在持续扩张，未来市场空间可观。
低线城市奶茶市场增长较快，中低端品牌仍有空间。近年来呈现出低线城市茶饮 门店占比增长的趋势，2020-2022 年一线城市茶饮门店数占比逐年下降，而三线 城市占比逐年上升。截至 2023 年，三线及以下城市的每万人茶饮门店数少于一 线及新一线城市，未来存在增长空间，按 100 万人口计算，一个五线城市相较一 线城市存在约 300 家茶饮门店的差距，有待中低端奶茶品牌进一步布局。随着购 物中心数量和城镇化率的持续提升，现制茶饮店铺有望持续扩张，低线城市仍是 中低端茶饮的重要增长点。
2.4 植脂末行业龙头，规模+产品+渠道构筑公司核心竞争力
公司规模优势明显，竞争地位稳固。公司进入植脂末行业时间较早，多年来深耕 植脂末赛道，具有明显的规模优势。目前公司植脂末产品国内销售及出口规模在 行业内处于前列。用公司植脂末产量/国内总植脂末市场规模（总产量）测算公司 市场占有率，公司植脂末业务市占率稳定在 20%-30%之间，是植脂末行业内的龙 头企业，行业地位稳固。
公司产品研发和技术创新优势突出。基于稳定生产和性价比的考虑，下游食品工 业客户和餐饮客户倾向选择那些在产品品质、研发能力、产品定制化能力、供应 能力和营销服务方面表现出色的企业。公司具有包括产品研发和技术创新优势， 全面、严谨的产品控制优势，稳定的供应保障能力，营销服务和品牌优势等众多 优势。
公司持续进行研发费用投入，全面停售含反脂产品。为持续推进行业健康发 展，响应世卫组织的号召，公司致力于推动零反脂植脂末全面替代含反脂植 脂末产品，并制定了相应的总体目标和实施计划《零反式脂肪酸行动计划》， 针对零反脂植脂末进行了多层次的研发，植脂末产品彻底告别反式脂肪酸， 2022 年公司研发费用为 0.29 亿元，2017-2022 年 CAGR 达到 16.67%。截至2022 年末，公司 95.22%的销售收入来源于零反脂产品，已全面停售含反脂 产品。
公司加强新品研发与推广，产品种类持续丰富。随着国内消费市场的不断升 级，报告期内公司持续加大研发投入，时刻关注产品市场动态，紧跟消费趋 势的变化，持续进行粉末油脂、咖啡、植物基产品及其他创新产品的开发、 工艺改良和技术创新，申请并获得了多项专利。公司不断加快产品更新速度， 以适应当年消费习惯和消费潮流的变化趋势，保持产品竞争力，满足消费者 的不同需求。目前公司与江南大学、国家粮食和储备局科学研究院等高校及 科研院所保持长效合作机制，形成更加贴合消费趋势的研发方向，以推动公 司实现可持续发展。
公司产品矩阵全面而有创新性。公司旗下有晶花、金猫、佳芝味、非常麦等多个 品牌，产品种类丰富。其中晶花专注于食品配料产品，粉末油脂系列产品稳居全 球前列，有植脂末、奶油、冰淇淋粉、甜品小料等多个产品；金猫专注于咖啡产 品供应，产品覆盖咖啡粉、咖啡液和咖啡豆等；非常麦专注健康植物蛋白饮品的 研发探索和推广，目前包括燕麦植物奶、榛果植物奶和黑巧植物奶等产品。多生 态的产品系列+定制化开发，为客户提供一站式的解决方案。
公司客户合作关系稳定，定制化服务能力强。2019 年公司为上千家企业提供植脂 末等产品，在所有产品中定制化产品占比相对较高。公司通过强大的定制化能力 获得了客户的充分认可，截至 2022 年底，年平均新款数量多达 1000 款，近 200 个饮品品牌和公司建立了稳定的合作关系，已在现调饮品领域确立了较为领先的 地位。植脂末最开始广泛应用于传统茶饮行业，比如冲泡式奶茶，随着现制茶饮 行业崛起，佳禾食品的主要大客户逐渐从工业客户转变为现制茶饮客户，截至 2020 年第三季度，前五大客户均为连锁茶饮企业。
大客户合作关系稳定，中小连锁持续挖掘。目前，佳禾的前五大客户均属于国内 奶茶行业前十的品牌，业务处于迅速成长的阶段，对植脂末的需求和采购金额不 断增加。以 2020 年公司第一大客户蜜雪冰城为例，2021 年营业收入与净利润的 同比增长均超过 100%，增长趋势明显。由于奶茶行业竞争激烈，对成本降低有强 烈需求，短期内中低端奶茶品牌中的植脂末饮品难以被取代，预计对于现制茶饮 客户的收入规模将稳健增长。
3.1 咖啡市场规模持续扩大，现制咖啡门店扩店迅速
中国咖啡市场仍处于相对早期，增长潜力极大。我国咖啡市场的发展起步于上世 纪 80 年代，并不像国外有饮用咖啡的历史和习惯。中国咖啡市场的生咖啡消费 量与美国相比有明显差距，增长空间较大。2020 年，与全球其他主要国家相比， 中国人均咖啡消费量为 9 杯/年，远低于平均水平，但一、二线城市的咖啡消费 量要远高于此。在一、二线城市的带动下，咖啡消费浪潮也在逐步辐射至三、四 线城市。有研究显示，在一、二线城市有咖啡饮用习惯的消费者中，摄入频次已 达 300 杯/年，接近成熟咖啡市场水平，而这类消费者数量还在迅速增长。
咖啡行业细分产品多，市场处于高速增长阶段。咖啡产品初入中国市场时主要为 传统速溶咖啡，随着消费者消费理念的不断成熟，对咖啡的口味以及消费场景等 方面需求日趋多元化，现磨咖啡、预包装咖啡、冷萃咖啡、冻干咖啡、精品即饮 咖啡等品类不断兴起。预包装咖啡市场因受到精品速溶咖啡的驱动，2020 年市场 规模达到 350.7 亿元，年均复合增长率 22.25%，其中精品速溶咖啡增速最快，年 均复合增长率高达 64.12%；未来 5 年，随着人均咖啡饮用量的提升，我国的预包 装咖啡市场规模预计将以 17.28%的年均复合增长率增长。冻干咖啡能更大限度地 保留咖啡原香与风味，我国冻干咖啡粉市场规模由 2017 年的 1.14 亿元增长至 2021 年的 17.52 亿元，年均复合增长率为 98.00%。更具咖啡液清澈、香气浓郁、 口感柔和特点的冷萃咖啡市场规模由 2017 年的 0.11 亿元增长至 2021 年的 10.22 亿元，年均复合增长率为 210.47%，日益受到消费者的追捧。
现制咖啡门店快速扩张，下沉市场扩店开始起势。2023 年 1-8 月，头部咖啡连锁 品牌表现出持续快速扩张的势头，除星巴克中国外，头部几大品牌都属于“快咖 啡”的模式，主要售卖外带咖啡，门店面积小，开店成本低。得益于“全部加盟” 的开店模式，2023 年 1-8 月，库迪咖啡净开店约 5457 家，此外瑞幸咖啡净开店 约 2121 家，处于跑马圈地的状态。从咖啡扩店的区域来看，根据 GeoQ Data 品 牌数据，2022 年连锁咖啡品牌在四线城市开店占比已达到 18%，仅次于一线和新 一线城市，体现出连锁咖啡品牌向下沉市场发展的趋势。2023 年，主打 10 元县 城咖啡的“幸运咖”实现了较高的净开店数，头部品牌瑞幸等已积极向下沉市场 渗透，未来下沉市场现制咖啡消费或将逐步大众化。
中国现制咖啡市场集中度有待提升，多个头部品牌剑指万店目标。根据 CIC 灼识 咨询《中国咖啡行业蓝皮书》，2022 年中国现磨咖啡馆连锁化率仅为 25%。在低 线城市，大多数咖啡店为独立经营。同时市场上还存在着大量陷入瓶颈的老式连 锁品牌，为市场提供了“新替旧”的空间。2023 年 6 月，瑞幸第 10000 店在厦门 中山路开业，成为首个实现万店目标的咖啡品牌。2023 年，星巴克、库迪、Nowwa 挪瓦、Tims 中国等主要品牌针对各自所处阶段公布了未来计划，门店数破万成为 一致目标，体现了现制咖啡市场主要参与者对市场潜力的高度认同，也标志着现 制咖啡行业进入万店竞争的时代。我们认为，上游原材料供应商 B 端业务将充分 受益于咖啡行业扩张的红利，头部供应商有望实现快速增长。
3.2 公司积极布局咖啡业务，快速成长
公司布局咖啡全产业链建设，积极响应下游消费趋势。公司自 2015 年起引进德 国专业设备，开始布局制造千吨级的咖啡工厂。2019 年玛克工厂正式建成，咖啡 业务转移至子公司金猫咖啡，产能、产量及销售水平得到显著提高。公司通过不 断优化咖啡产品结构，覆盖了市面上主要的咖啡品类，产品矩阵完整，全产业链 深度布局成为构建品牌核心竞争力的关键。公司一方面向境内外混合速溶咖啡生 产商提供植脂末和速溶咖啡粉，另一方面则专注于满足国内当前的咖啡热潮，推 出了烘焙咖啡豆、咖啡浓缩液、冷萃咖啡液及速溶咖啡粉等新兴业务。公司咖啡 业务收入主要来源于速溶咖啡粉，符合目前中国咖啡市场消费需求，同时公司把 握住咖啡产品升级的趋势，冷萃咖啡液收入占比逐年提升。
公司咖啡业务正处于快速成长阶段，产能正在逐步释放。2019 年度，咖啡毛利为 负主要原因系公司将咖啡生产业务转移给子公司金猫咖啡，咖啡生产主体及相关 许可证照的转换导致咖啡产销量降低所致。自 2020 年后，公司咖啡业务毛利金 额和毛利率逐年上升。2022 年，公司咖啡业务毛利金额同比增长 6.67%，毛利率 同比增长 267.24%。未来公司将充分发挥咖啡业务与粉末油脂业务的协同效应， 加大对咖啡在不同场景下应用的研究投入，针对细分市场和客户群持续推出高品 质的咖啡产品，并通过实施冻干咖啡研发及制造项目，提升公司咖啡产品的档次 及附加值，增强公司咖啡产品的竞争力。
第二增长曲线咖啡业务继续快速成长，布局咖啡豆及咖啡规模化产品。佳禾 2015 年起布局咖啡业务，2022 年咖啡收入同比增长 108.84%，23H1 增长 54.72%，咖 啡增长正向，且公司融资投入 5.5 亿元用于咖啡扩产建设项目，将形成年产 1.6 万吨焙烤咖啡豆、3000 吨研磨咖啡粉、8000 吨冷热萃咖啡液、10000 吨 RTD 即饮 咖啡和 610 吨冻干及混合风味咖啡产能，逐步做大咖啡业务。作为原料产品，咖 啡的原料咖啡豆对进口依赖程度高，国内咖啡豆小供应商不具备价格优势，拉动 咖啡店成本高企，咖啡店存活率逐步降低。面对日益增长的咖啡需求，国内咖啡 豆市场规模可期，未来公司将深耕咖啡豆和咖啡规模化产品的布局，提供咖啡豆 供应和服务方案，逐步将咖啡豆业务占比从 8%-10%提高到 1/3 以上，在原料端掌 握优势，享受前端体量优势的基本利益。
优质的咖啡供应商，提供全产业链的差异化服务。公司咖啡产品的高幅增长离不 开咖啡大客户的增长，公司于 2023 年 5 月进入库迪供应链，为其提供国内及海 外的供应链服务。截至 2023 年 8 月底，库迪已开设 5544 家门店，其中 2023 年 1-8 月净新增约 5457 家门店，发展势头迅猛，目前库迪“三年万店”计划已行至 过半，随着库迪门店网络的不断扩大，佳禾 B 端业务有望享受大客户持续扩张带 来的红利。目前公司主要供应烘焙咖啡豆，除烘焙咖啡豆外，公司还提供咖啡全产业链的解决方案，供应了全链路的咖啡产品，如挂耳包、条装冷萃液、冻干粉 胶囊等。另外公司发展了新的业务形态——云仓一线代发，从原料一直到产品都 由金猫来承担生产、制造定制、运输及交付一整条链路，为客户解决后顾之忧。 在服务大客户的同时，公司也积极发展中小客户，看好小客户未来的潜力，与客 户一起成长。公司始终坚持差异化服务，秉持长期合作态度，搜集不同客户的差 异化需求，结合客户未来一两年的发展趋势、增量进行合作，提供差异化服务。
3.3 植物基：新市场驱动
植物基奶市场空间广阔，公司相关业务正顺应市场趋势发展。植物基奶以“牛奶 替代品”的定位推向市场，主要包括豆奶、椰奶、燕麦奶品类，我国植物基奶市 场规模从 2016 年的 151.75 亿元增长至 2020 年的 310.26 亿元，年均复合增长率 为 19.58%，保持高速增长。我们预计植物基奶未来仍将维持高速增长，一方面， 相比欧美发达市场，我国植物基奶人均消费量和消费金额仍较低，增长潜力巨大； 另一方面，我国有近一半的人群存在或可能存在乳糖不耐受的问题，无法消费普 通牛奶，而燕麦奶等植物基奶中不含乳糖，所以这部分人对植物基饮品的需求稳 定存在，在当前低碳环保发展趋势下，植物基奶对乳制品的替代渗透率仍有较大 提升空间。
公司植物基产品产销量处于迅速增长阶段。目前，公司的植物基产品已投入使用 产能为 40000 吨，产量销量逐年增长。公司植物基业务的营业收入也实现逐年增 长，毛利率虽有下滑，但始终保持在 5%以上。植物基产品包括燕麦粉、椰浆等 B 端产品和主打 C 端市场等“非常麦”燕麦奶，赢得了客户的广泛认可。公司将 继续在植物基产业进行布局，进一步提高高品质植物基产品的供应能力，继续加 大 C 端市场力度，完成全国化布局，聚焦经营华东市场及其他重点城市。
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