1.1 中宠股份：国产宠物食品赛道龙头
中宠股份中国宠物行业的龙头企业。中宠股份创立于1998年，专注宠物食品领域25年，于2017年成功上市，开创了中国宠物行业第一家到海外 发达国家建厂以及收购企业和品牌的先河。公司2022年总营收32.48亿元，同比+12.72%，归母净利润1.06亿元，同比-8.38%。2023H1公司实现营 收17.15亿元，同比+7.89%，归母净利润0.96亿元，同比+40.71%。
中宠股份是一家拥有者全球化视野与战略布局的国际化企业。公司产能遍及中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨5个国家，产品出口全球五大 洲67个国家和地区，自主品牌Wanpy、ZEAL销往全球55个国家和地区，而高端品牌ZEAL在主要发达国家如美国、加拿大、新西兰、澳大利亚 等均有强势的增长，中高端品牌Wanpy无论是在发达国家亦或是发展中国家均有着广泛的受众群体，公司逐步成为一家拥有全球视野、全球战略、 全球布局的宠物食品行业领先企业。
中宠股份致力于打造从产品研发、品质管控、生产制造、品牌运营的高端宠物食品企业。中宠股份自1998年创立以来，在宠物食品行业抢先布 局，持续完善品牌矩阵，目前公司在全球拥有22间现代化高端宠物食品生产基地以及1所专家级研发中心。至2023年，公司已拥有200余项国家 专利，15项发明专利。中宠股份全球供应链，真正实现了：研发生产全球化，品质管理专业化，设备工艺高端化，原料供应稳定化。
公司产品实现了从零食到湿粮再到干粮，市场端也朝着国际化方向不断拓展。公司以宠物食品的研发、生产和销售为主要业务，产品覆盖犬用 及猫用宠物食品主粮、湿粮、零食、保健品等品类。公司旗下拥有 “Wanpy”、“ZEAL”、“领先”、“Happy100”、“King Kitty”等自主 品牌，产品涵盖犬用、猫用两大类别，涉及宠物干粮、湿粮、零食、冻干、饼干、洁齿骨、皮卷等全线产品1000余个品种，是中国宠物食品行 业产品线最长、产品最全的企业之一。2003年以来公司陆续在中国、美国、加拿大、新西兰建成现代化高端宠物食品生产基地，全球市场同步 开拓。
公司核心管理团队完善，骨干人员从业经验丰富。截至2023H1，中宠股份管理层团队平均任职时长4.44年，任期大于5年有7人，平均年龄45岁， 团队成员覆盖外贸出口、宠物食品、品牌营销等多个专业领域。董事长兼总经理郝忠礼深耕宠物食品赛道25年，在宠物行业有着丰富从业经验 与资源。2023年公司新任副总经理陆敏吉上任，国内业务发展迎来新期待。 公司股权结构清晰集中，公司创始人郝忠礼先生和其妻肖爱玲女士为公司实际控制人，合计持股37.83%。
1.2 海内外业务平稳发展，公司营收增长稳健
公司营收整体呈现快速增长趋势。2013年-2022年，公司营收年均复合增长率CAGR为22.93%。2023年上半年营收17.15亿元，同比+7.89%，其中 2023年Q2公司实现营收10.09亿元，同比+26.68%，增长依然强劲。2022下半年由于海外客户去库存影响，公司海外出口订单于2022Q3起开始出 现下滑持续到2023年Q1，2023年Q2开始明显好转，随着公司海外客户去库存接近尾声，2023年4月公司出口订单已经基本恢复，5、6月份出口 订单均实现了正向增长。
公司归母净利润随汇率、原材料成本等因素波动。2022年公司实现归母净利润1.06亿元，同比-8.38%，2022年盈利水平下滑，主要系海外客户压 缩库存策略致海外业务承压。2023年上半年归母净利润9617万元，同比+40.71%，其中2023年Q2公司归母净利润8051万元，同比+79.11%，增长 强劲。公司持续优化内部管理，降本增效及价格管控效果显著，同时也受益于汇率变化，主营业务毛利率较上年同期显著提升。
分产品看，宠物零食仍为基本盘，宠物罐头、主粮成新增长点。公司早期依靠宠物肉干零食立足，2021/2022/2023H1零食业务营收 19.80/21.41/10.90亿元，零食业务占比68.70%/65.91%/63.57%。公司加大自主品牌运作力度，进一步提高公司自主品牌产品的销售占比，发挥主 粮赛道优势，不断丰富宠食品类。2021/2022/2023H1主粮业务营收3.06/3.60/2.29亿元，主粮业务占比10.64%/11.08%/13.37%逐年提升，主粮业务 营收同比增长115.67%/17.46%/58.60%，罐头、主粮始终保持较高增速。
分地区看，海外业务稳健成长，国内抓住线上发展机遇高速成长。2022年公司境外/境内营收分别为23.46/9.02亿元，2023上半年公司境外/境内营 收分别为12.15/5.00亿元，境外业务凭借稳定的产品质量、大客户的长期积累，营收稳健增长。2016-2022年境内业务营收CAGR高达42.22%， 2016-2022年境内业务占比逐年递增，2023上半年境内业务占比已达29.16%；境内业务以自有品牌为主，从零食赛道开始，当前已拓展至干粮、 湿粮等主粮赛道。
1.3.1 中国宠物行业快速发展，宠食市场潜力较大
2022年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达2706亿元，同比增长8.7%。根据派读《2022年中国宠物消费报告》统计数据，2022年国内宠物犬 消费市场规模为1475亿元，同比增长3.1%；宠物猫消费市场规模为1231亿元，同比增长16.1%。从宠物数量上，2022年宠物猫的数量是6536万只， 犬的数量是5119万只，犬数量较2021年有所下降。从单只宠物的消费能力上看，单只犬的年消费是2882元，同比增长9.4%，单只猫的年消费则 是1883元，同比增长3.1%。猫经济持续增长，犬经济消费能力强，宠物经济对中国社会的消费具有一定的拉动作用。
从宠物消费结构看，宠物食品消费仍是最主要的养宠支出；用品占比上升。2022年宠物食品消费（主粮、零食和营养品）在整个养宠消费结构 中占比最高，达到50.7%，但较2021年同比下降0.8pcts。各细分品类中，宠物医疗大类（2022年将宠物医疗进一步拆分为药品、诊疗、疫苗和体 检）支出占比29.1%，同比下降0.1pcts，其中疫苗占比2.8%，诊疗占比13.8%，体检占比3.1%；宠物用品占比13.3%，较2021年同比上涨0.5pcts。 宠物医疗和宠物食品都是宠物消费的刚需，宠物食品和医疗仍是宠物的主要消费市场。
1.3.2 稳健营收筑牢转型基石，国货之光迎来发展机遇
高端产品市场多为外资品牌，国货突围正当时。根据前瞻产业研究院报告显示，中国宠物食品行业依据市场份额划分，可分为3个竞争梯队。其 中，外资企业玛氏、雀巢和本土企业华兴宠物位列第一梯队；第二梯队的企业有中宠股份、上海比瑞吉、上海依蕴、冠军等；耐威克、乖宝宠 物等位列第三梯队。2021年，在我国的宠物食品行业公司中，在市场份额方面，玛氏集团和雀巢占据前两名，华兴宠物为市占率最高的中国企 业。
国内宠物食品行业快速发展，本土品牌迎来发展机遇。国内宠物食品企业早期从事OEM/ODM业务，加工制造经验丰富，与海外品牌相比具有成 本优势；近年来国产品牌借助电商渠道，以高性价比优势布局国内市场，快速抢占市场份额，同时，在传统渠道份额逐渐被电商渠道挤占的情 况下，国外宠物食品企业在商超等传统渠道的优势减弱。借助消费升级和电商化趋势，本土品牌的市场份额持续上升。
2.1 代工业务稳中有进，优质客户持续累计
代工产品质优量大增长稳定，自主品牌发展势头迅猛。公司海外业务方面，主要采取与当地的知名厂商进行合作，按照客户订单生产OEM/ODM 产品，以OEM/ODM贴牌方式进入当地市场，自主品牌销量相对较小，海外OEM/ODM模式仍是公司主要境外收入来源。中国宠物食品海外代加 工业务大多属于OEM/ODM模式，公司在扩大ODM/OEM业务的同时，也在积极开拓自主品牌市场。2022年公司OEM/ODM营收增速为8.23%， 近年来占比持续下降，向内发展自主品牌已成大势所趋。
海外优质客户持续累计，订单稳健增长。公司营收主要来自于境外业务，2022年境外营收占比72.24%，2016年-2022年前五大客户营收的CAGR 高达23%。经过多年发展，凭借稳定的产品质量和良好的商业信誉，公司在美洲、欧洲、亚洲、大洋洲及非洲等多个国家和地区积累了一批优质 的品牌客户，并形成了长期、良好的合作关系。其中2022年公司前五大客户营收占比达到44.50%。长期来看，随着优质客户订单规模增大，公 司境外业务将持续从中受益。
2.2.1 同行业公司海外业务对比
供应链和品质保障推动公司海外营收稳定增长。从三家公司（中宠股份/乖宝宠物/佩蒂股份）2016-2022年海外营业收入看，整体上均呈现出上涨 趋势。其中佩蒂股份2021年海外营收出现下降后2022年重回升势，2022年海外营收为14.56亿元，同比+37.33%；乖宝宠物近年海外营收也在快速 增长，2022年，海外营收达到13.4亿元，同比+9.33%。2016-2022年，中宠股份海外营收始终远高于其他两家，其中2022年中宠股份海外营收为 23.46亿元，同比+7.1%。
全球化供应链体系为公司在海外发展保驾护航。公司全球化的产能布局大大提升了公司的抗风险能力，从生产全球化的产能布局来看，除在国 内设有大型生产基地外，公司在美国、新西兰、加拿大、柬埔寨等地区均设有工厂，通过全球化的工厂布局，提升了对抗突发事件及局部风险 的能力，满足各地区客户的需求，并保证公司产品的对全球各个国家和地区的稳定供应。尤其是以自主品牌业务为代表的自主可控的生意规模 大幅提升，对于单一客户或者单一业务的依赖性显著低于行业平均水平，公司业务的稳定性与抗风险能力也在持续提升。
2.2.2 同行业公司海外业务对比
业务布局重心向国内倾斜明显。中宠股份和佩蒂股份近年来在海外业务上均呈现收缩状态，海外营收比重逐年下降，同时海外业务的毛利率水 平也呈现下降态势，主要原因系两家公司均以海外市场的OEM /ODM业务作为公司主要收入来源，而海外代工竞争激烈且非核心技术流程，毛 利率水平低于销售自主品牌。乖宝宠物近年来海外业务占比相对稳定在45%左右，除2019年主要受原材料价格上升及中美贸易政策变化的影响毛 利率有所下滑外，海外业务毛利率均在25%左右，竞争能力和获利能力良好。但随着国内宠物食品产业的快速发展，国内宠食品牌的市场份额将 稳步提高，国外企业的市场份额则会逐渐下降。
2.3 海外汇率情况与汇兑损益影响
汇率变动增厚公司汇兑损益，改善盈利边际。由于公司海外业务由美元结算，国际贸易摩擦及汇率波动均会对公司业绩产生较大的影响，美元 升值对公司海外业务的毛利率会形成较大的积极影响。2023H1期间美元持续升值，为公司带来汇兑收益775万元，一定程度上提振了海外业务的 盈利能力。也受益于汇率变化，主营业务毛利率较上年同期显著提升，境外毛利率比上年同期提升6.89pcts。
2.4 库存消化叠加消费复苏，外销业务持续改善
库存持续消化叠加消费预期改善，出口业务向好。境外业务上，海外客户存在库存战略调整，公司出口业务压力较大。2022年9月开始，公司出 口业务明显下滑，4季度仍在持续下滑。根据海关总署数据，2023年3月以来，零售包装狗食或猫食饲料的出口金额环比改善，已基本恢复到 2022年上半年同期水平，行业内公司海外订单持续向好。
原材料优势：战略库存动态管理，弱化海外禽流感影响，平滑成本波动。公司的主要原材料之一是鸡肉，鸡肉价格的波动会对公司整体业绩产 生一定的影响，在成本管控方面，公司目前主要采取在鸡肉价格低位期间进行采购，建立战略库存的方式，平抑原材料价格波动，稳定生产成 本。另外，随着公司近年来持续加大对国内市场的开拓力度，宠物主粮的销售占比逐渐提升，鸡肉原材料价格波动对公司业绩的影响亦逐渐降 低。2023年上半年境外营业成本比去年同期降低7.22%，公司持续优化内部管理，降本增效及价格管控效果显著，同时随着公司产能、产量的提 升，原材料的购买规模随之增长，原材料采购的议价能力也将持续提升。
3.1 聚焦国内市场，落实战略发展方针
公司始终坚持“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略。目前国内宠物食品市场处于偏早期，市场集中度偏低，消费者市场空间仍 在快速上升，市场有足够增量，“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”是公司目前的战略重心。经过多年的深耕，公司的核心品牌在产品定 位、消费者认知、品牌溢价等多方面取得了显著成果，品牌优势显著提升，凭借公司在宠物食品领域丰富的生产加工经验和全球优质的客户资 源，公司在国内有着广阔的发展前景。
国内营收高速增长，战略转型势在必得。分地区看，2023H1公司海外业务占比70.84%，国内29.16%，公司国内营收占比从2017年的14.57%增至 2023H1的29.16%，2017-2022年国内营收CAGR高达43.55%，远高于境外营收CAGR22.26%，公司国内业务高速发展，未来重心会继续向国内倾 斜。近年国内销售毛利率始终保持在27%以上，2023上半年达到33.42%，为公司业绩带来全新成长性。
大力加码国内主粮业务， “聚焦战略”驱动业绩增长。公司近年来不断加码主粮产品，主粮营收占比从2017年的2.27%增至2023H1的13.37%， 2023H1主粮营收2.29亿元，2017年-2022年主粮销售收入CAGR高达73.35%。2023H1零食营收同比-1.51%，罐头同比+20.57%，主粮同比+58.60% 增速显著。2021年至2023H1，随着公司主粮产能进一步释放，主粮毛利率持续回升，2023H1达到27.66%，比去年同期+2.65%，助力国内业绩增 长。
主粮市场竞争激烈，稳步扩张助力降本增效。在国内宠物食品市场高速增长的背后，竞争也在不断加剧。2017-2021年来宠物主粮营利双升，但 毛利率降幅较大，主要系公司主粮产能不足，外采成品比例及成本提高。随着公司主粮产品在市场中的发展趋势，公司主粮产能的进一步释放， 顽皮、ZEAL、领先这三个自主品牌也将在主粮领域进行品类的扩充，同时外采成品成本预计下降，公司在国内市场中的毛利率水平也将进一步 提升。
3.2 全产业链条拓宽产品矩阵
国际市场外销稳定，同时积极培育自主品牌市场。国际市场上，公司先后在日本、美国、欧洲、澳大利亚、加拿大等国家陆续推出了“Wanpy”、 “ZEAL”、“Great Jack`s”、“Jerky time”等自主品牌的宠物零食产品。依托于公司全产业链条以及稳定产品质量，公司外销业务增长稳定， 并且伴随着公司销售规模的逐渐扩大，品牌影响力也逐渐提高。
公司已形成了包括宠物干粮、宠物湿粮与宠物零食在内的全产业链条。公司通过多年在国内市场的开拓，目前形成了以“Wanpy顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees领先”为核心的三个自主品牌，产品涵盖犬用、猫用两大类别，涉及宠物干粮、湿粮、零食、冻干、饼干、洁齿骨、皮卷等全 线产品1000余个品种。通过打造差异化的品牌矩阵，满足了不同需求、不同爱好、不同层次的消费者，经过多年的不断开拓，在国内中端及高端 的宠物食品市场，建立了扎实的消费者认知与信赖，是宠物食品行业践行国产替代，冲击中高端品牌行列的引领者。
全球布局日趋完善，新建产能逐渐释放。截至2023H1，中宠股份在全球拥有22间（国内14间，国外8间）现代化宠物食品生产基地及1所专家级 研发中心。干粮产能预计在2023年11月份有3万吨投产，未来还会再投产6万吨高品质宠物干粮产能。湿粮产能预计在2023年11月份新西兰会新 增2万吨产能，未来还会再投产4万吨新型宠物湿粮产能。零食产能较为分散，公司美国工厂产能缺口明显，为增强公司海外业务竞争力，提升 公司盈利能力，公司于今年年初也计划在美国建设第二工厂，项目建成达产后将实现1.2万吨的产能，目前正在同当地政府沟通审批环节。
聚焦创新研发，夯实主粮市场产品基础。公司十分重视技术创新和科技成果转化，在宠物食品技术领域的研究、开发与应用均处于国内领先水 平，科技成果转化水平处于业内高端水平。公司研发投入持续增长，2022年公司研发投入达到0.43亿元，同比+5.02%。深耕主粮赛道，主粮产品 持续上新，不但能给消费者提供丰富的选择，也能快速提升公司的营业收入。据公司官网2023年9月披露，公司近三年自立科技项目20余项，省 级技术项目获批3项，主导开发的十余项科技研发成果，填补了行业空白，有力推动了中国宠物食品行业可持续发展。截至2023H1，公司共获得 国家专利授权215项，其中发明专利15项、实用新型专利6项、外观专利194项。
3.3 三大核心品牌表现卓越
产品矩阵布局完善，低中高端消费者全覆盖。公司目前已经形成以Wanpy顽皮、ZEAL真致、Toptrees领先三大品牌为核心的品牌矩阵，覆盖从零 食到主粮，从大众到高端的全价格带体系。“Wanpy顽皮”定位中高端，产品品类完善，品牌覆盖人群较广，依托多年的发展已经形成品牌影响 力；“ZEAL真致”定位高端，产品均为新西兰原装进口，对标国外一线高端品牌，消费区域主要面向一二线城市，覆盖高端用户；“Toptrees 领先”主要在线上销售，产品新颖时尚，深受年前消费者青睐。公司依托通过打造差异化的品牌矩阵，满足了不同需求、不同爱好、不同层次 的消费者，经过多年的不断开拓，在国内中端及高端的宠物食品市场，建立了扎实的消费者认知与信赖。
三大核心品牌表现卓越，持续上新助推业绩腾飞。公司2023H1国内收入保持30%的稳定增长，其中主要增长的动力是公司主粮产品以及罐头产 品。随着公司主粮产能的释放，以及市场的发展趋势，公司的主粮业务今年实现了接近60%的增长，该增速通过Wanpy、ZEAL、领先三个自主 品牌共同驱动的。顽皮品牌下半年主推的产品是主粮和罐头，包装设计将会全新升级；ZEAL品牌下半年计划筹备上市风干粮，具体上线时间还 要看国内审批进度；领先品牌下半年会聚焦已推出的爆品继续进行sku的扩充。国内市场下半年将依托三个自主品牌新品的推出、产能利用率的 提高、综合成本的降低、营销费用的投放实现收入的增加。
线上新媒体平台持续曝光推广。公司通过签约形象气质契合、粉丝口碑出众、在年轻人心中有号召力的明星艺人作为公司产品的形象代言人， 如辣目洋子、傅首尔、冉高鸣、侯明昊等，通过一系列新媒体平台的营销推广、达人测评、短视频种草等形式，持续塑造品牌形象，取得了良 好的成效。2023上半年，Wanpy顽皮品牌与当红说唱歌手KNOWKNOW联动，改编合作热门音乐单曲，借力粉丝经济提升品牌认知，进一步放 大Wanpy顽皮品牌市场曝光；在口碑方面，ZEAL真致携手何超莲，趣味食谱复刻人类版高质量罐罐，并联合众多大V展开多渠道传播，成功打 响主食罐上新声量，实现精准拉新种草。
线下联名知名品牌引领新世代生活潮流。Wanpy顽皮与分众传媒开展合作，放大线下梯媒传播声量；ZEAL真致品牌与FX Balléry爱马仕、BOP波 普专研进行联动合作，Toptrees领先品牌先后与奥迪、小王子、美的、果麦文化、喜马拉雅等品牌展开联名合作；ZEAL真致品牌在上海人民广 场开展ZEAL 0号罐专列活动，ZEAL真致联合TOPS它博会举办夏日中岛陈列大赛，Wanpy顽皮携手知名剧社举办“顽皮喜剧秀”等。公司产品 通过与多方著名品牌联名合作，开展多方位线下潮流活动，引领新世代生活方式，为年轻消费者带来养宠新体验。
3.4 线上线下齐发力，全方位抢占消费者心智
线上和线下渠道的协同发展成为宠物食品、用品最优销售模式。据艾媒咨询《2022-2023年中国宠物产业发展及消费者调研研究报告》，2022年 72.1%的消费者会通过线下宠物店购买宠物产品，64.4%会通过电商渠道购买。宠物行业呈现明显的低品牌集中度和高电商渗透率的特点，线上 渠道成为宠物行业最为重要的销售渠道。
精细化、科学化养宠为宠物食品带来新的消费需求。2022年，中国宠物饲养者每月进行宠物食品消费的频次集中在1-2次或3-4次。有八成以上的 消费者年均消费超过500元。随着科学养宠的观念逐渐被人们接受，宠物主对宠物的健康成长更加重视，宠物零食的市场需求增大，人均可支配 收入的增多也让消费者为宠物消费的支付意愿升高。在当前国民消费保持稳定增长的社会宏观背景下，宠物食品消费也将保持稳定增长，这为 宠物食品企业带来了新的动能。
线上渠道日益火爆，线下宠物店和医院前景广阔。随着电商行业的整体发展，电商渠道在宠物食品市场中的整体份额不断提升；而在线下渠道 中，品牌化的宠物门店和越来越多的宠物医院是养宠人群的重要消费渠道，传统的门店商超等其他传统线下渠道占比则较低。其他渠道包括猫 犬舍、军犬训练基地、花鸟色虫市场等传统线下渠道，未来精品猫舍的数量将增加，而传统花鸟市场则逐步被淘汰，该渠道未来整体份额略有 下降。
持续完善销售渠道布局，推动全渠道发展及品牌力的提升。公司在国内市场采取线上线下全渠道布局的方式。公司线上占比60%左右，线下占比 40%左右，线上渠道主要包括以淘系、京东系为主的电商平台及以小红书、抖音为主的新媒体平台等，线下渠道以经销商覆盖的宠物门店为主， 此外，还有宠物医院、商超等渠道。目前，国内消费者购物喜好虽然偏向于电商渠道，但线下渠道也不可忽视，线下渠道流量集中，宠物店营 销目标精准，用户粘性强，宠物医院提供极强的品质背书，入驻大型商超则意味着品牌得到认证、消费者信赖度更高。
聚焦品牌建设，持续开展创新型营销。公司近年不断加大品牌建设投入，2022年销售费用达到3.03亿元。在品牌建设端，公司不断拓展营销思路， 与分众传媒进行战略合作，助力中宠股份力争行业龙头地位，助力顽皮品牌成为行业头部品牌，助力顽皮干粮品类跨越式发展。公司产品在 2023年618大促中表现亮眼，ZEAL进口犬零食及领先猫主食罐均位列天猫类目top1，顽皮位于天猫犬零食top4、京东猫零食top5。公司将在境内 市场持续开展自主品牌的营销推广工作，今年下半年公司将继续坚持营销费用的投放力度，不断增强品牌认知度。
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