1.1 公司深耕无线通信模组领域多年
研发驱动的物联网模组领域龙头企业 公司于 2007 年成立，2008-2013 年先后成为美国高通、中国移动等国内外多 家知名企业的终端供应商，2013 年通过国家级高新技术企业认证。2014-2015 年， 公司模组业务拓展进入加速阶段，开始成为物联网解决方案的供应商。2017 年， 公司 A 股成功 IPO。2019 年至今，公司在保证模组产品和物联网服务技术领先优 势的基础上，继续打造智能模组品牌，推动多平台与海外发展。
构建以智能模组为核心优势、序列完整的产品梯队 公司基于“无线通信模组是物联网行业实现数字化和智能化的重要节点设备”的 认知，面向“全球高端市场”， 在实施“无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动 的产品策略”的过程中，围绕智能网联车、4G/5G FWA、泛 IoT 三大应用场景充 分发挥自身技术积累和研发优势，深化与终端用户和芯片供应商的交流合作，以使 模组产品适应多元化的市场需求，实现解决方案的“垂直行业定制化”，打造差异化 竞争优势。
1.2 公司股权结构稳定且高管经验丰富
截至 2023H1，董事长兼总经理王平持有美格智能 39.21%的股权，是公司实际 控制人。公司高管经验丰富，具备多年管理经验。王平任公司董事长兼总经理，曾任职 于美的集团、深圳市美格工业设计有限公司等。宁欢，监事会主席，同时负责西安 子公司的研发管理工作。付芷依，职工监事，曾任职于中国邮政集团有限公司广州 市分公司。监事宁健为公司创业早期加入的元老级人物，副总经理黄敏、副总经理 兼财务总监夏有庆均有丰富的相关行业经历。
1.3 公司营收利润保持稳健
2020 年以来，公司营收和归母净利润持续增长。2022 年公司营收 23.06 亿元， 同比增长 17.11%；归母净利润 1.28 亿元，同比增长 8.21%，营收利润均保持增长。 2023H1 公司营收 10.23 亿元，同比下降 8.97%；归母净利润 0.49 亿元，同比下降 43.56%。
2020-2022 年，公司期间费用率呈下降趋势，自 2020 年的 18.09%下降至 2022 年的 13.29%，2023H1 提升至 15.83%。其中，研发费率的下降为期间费用率 下降的主因，自 2020 年研发费用率从 12.57%下降至 2022 年的 8.06%；销售费率 和管理费率基本稳定。 毛利率方面，我们选取物联网通信模组领域的同业竞争者（移远通信、有方科 技和广和通）进行对比，公司毛利率与竞争对手水平趋近。2022 年公司毛利率为 17.86%，略低于竞争对手平均水平，主要原因系毛利率相对较低的 NB/CAT1 等产 品出货增加，叠加 4G Cat4 产品、Cat1 产品等数传产品销售单价持续下行。 2023H1 公司毛利率提升至 20.41%，处于行业中上游水平。
1.4 公司首期股权激励成效显著
2020 年 6 月 8 日，公司披露首期股权激励计划，公司业绩考核和激励对象个 人绩效考核相结合进行。公司目标：2020 年净利润相较 2019 年增加 20%以上， 2021 年净利润相较 2019 年增加 40%以上，2022 年净利润相较 2019 年增加 60%以 上。据公司公告显示，2020 年至 2022 年的净利润相较 2019 年分别增长 51.51%、 455.29%与 457.35%，均满足股票期权与限制性股票行权业绩条件，公司首期股权激励成效显著。
2020 年度股权激励采取股票期权和限制性股票两种形式，授予权益共计 510 万股，其中 86 万股作为预留份额，以便在日后更加灵活地调整股权激励对象。
2.1 国家政策和企业战略推动行业快速发展
2010-2022 年，多项政策推动物联网发展 物联网产业支持政策密集出台，推动行业发展向前。2010 年《政府工作报告》 首次提及物联网，至今已累计出台三十余项政策支持物联网产业发展。其中较为重 要的有：2012 年《“十二五”物联网发展规划》提出 2020 年物联网行业市场规模 要达到 1 万亿人民币；2013 年国务院和工信部印发《物联网发展专项行动计划》； 2020 年工信部发布《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》提出了移动物联 网与垂直产业融合标准；2021 年《5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年）》、 《物联网新型基础设施建设三年行动计划》。近两年来，工信部、商务部连续印发 多份针对具体行业的物联网发展支持政策，推动物联网应用的普及。
物联网行业发展成为全球焦点，世界主要国家均给予政策支持。美国、欧盟、 日本和韩国在 2009 年前后均提出了物联网行业发展计划，随后各国又颁布多项法 案，推动本国物联网行业发展。
2.2 物联网连接数处于快速增长阶段
全球物联网连接数超人联网连接数，行业处于发展第一阶段 2010 年以来，全球物联网连接数长期处于高速增长阶段，全球物联网连接数 每年同比增速远超同期人联网连接数。2010-2019 年，物联网连接数每年同比增速 处于 25%-45%之间，人联网连接数在 2015 年之后基本处于增长停滞状态。据 loT Analytics 预测，2022 年度全球物联网连接数将重回高速增长轨道，2025 年全球 IoT 连接数将较 2021 年增长 121%，2021-2025 年 CAGR 达 22%。
全球消费电子出货量步入增速平稳阶段，智能手机、笔记本和平板增速趋近于 0。据 Counterpoint 和 IDC 统计，2022 年智能手机、笔记本、平板三者增速分别为 -12%、-19%、-4%。自 2012 年以来，笔记本出货量稳中有升，智能手机、平板出 货量增速逐年下降，部分年份出现负增长。其中 2020 年受疫情因素的影响，笔记 本设备需求短期扩大，同比增速超 30%。从中长期来看，传统消费电子市场出货量 或已见顶，预计未来处于个位数增长区间。
物联网连接数消费市场和工业市场中，消费者市场或占贡献主要增量。根据 GSMA 数据，2022 年全球物联网行业消费市场连接数为 80 亿，工业市场连接数为 90 亿，合计增速达 18.03%。2025 年，预计全球物联网连接数将达 246 亿，其中消 费者市场占比 56.91%。2021-2025 年间，全球物联网连接数 CAGR 达 19.16%。
我国处于蜂窝物联高速增长阶段，蜂窝物联网用户数同比增速处于上行通道中。 截至 2023 年 5 月，我国蜂窝物联网用户数由 2021 年 11 月的 14 亿用户数增长至 20.5 亿，同比增长 29%；蜂窝物联网用户数月度同比增长均处于 25%以上。全球物联网市场空间广阔，市场规模增长稳定。据 IDC 统计，2021 年全球物 联网市场规模为 7300 亿美元，同比增长 12.51%。预计 2021-2026 年，全球物联 网市场规模增长 159.36%，达 11000 亿美元，CAGR 为 12.36%。
中国物联网市场规模持续扩大，预计未来仍有望保持 15%以上增长。据 IDC 数 据，2022 年中国物联网市场规模为 1704 亿美元，预计 2026 年中国物联网市场规 模将达到 2969 亿美元，2022-2026 年市场规模的 CAGR 为 16.68%。
2.3 物联网模组行业呈现“东升西落”
物联网模组行业出货量呈现“东升西落”。据 Counterpoint 统计，在有数据标 签的厂商中，2017 年上半年全球蜂窝物联网模组出货量份额里海外公司占比达 42% 以上，国内公司仅芯讯通一家，占比 23%；2022 年国内公司出货量占比达 60.8%， 同期海外公司出货量占比萎缩至 13.6%。2017-2022 年，全球通信模组行业出货量 比例呈现“东升西落”，主要系我国物联网模组企业具备成本较低和产业链完善等 优势，我们认为国产厂商将继续保持通信模组出货量领先地位，未来占比有望进一 步提升。
2014-2022 年，通信模组行业国内厂商营收增速高于海外公司。2014-2022 年， 中国通信模组厂商营收增速中枢约 40%，海外公司营收增速中枢约 10%，其中 2020 年和 2022 年受疫情冲击的影响，中国通信模组厂商营收增速低于 30%。我们认为 经济复苏之后，中国通信模组公司营收增速有望重回中枢以上。截至 2022Q2，根据 Counterpoint 数据统计，当前全球物联网模组下游应用领 域主要在智能表计、POS 机、工业、路由器、资产追踪、汽车、远程信息处理、企 业、医疗健康和家居领域，其中 TOP3 领域依然是智能表计、POS 机和工业领域， 占比分别为 18%、12%和 9%。
出货量增长与应用落地加速共同推动物联网模组价格持续下降。据华为与中国 产业信息网预测，2020 至 2025 年全球各制式蜂窝物联网模组价格均有不同程度的 下跌，其中 5G eMBB 模组预计将从 2020 年的 112 美元下跌至 2025 年的 48 美元，下跌幅度为 60%；5G RedCap 模组预计将从 2022 年的 16 美元下跌至 2025 年的 9.6 美元，下跌幅度为 40%。物联网模组下游应用领域广泛，在智慧能源、智慧城市、智慧安防、车载运输、 智慧农业、智慧工业、无线支付、无线网关和智慧医疗等领域都有应用。
3.1 车载模组市场规模快速增长助力公司车载业务加速
根据德勤咨询的报告预测，中国的智能网联汽车分为三个阶段：阶段一为智能 网联汽车逐渐普及阶段，时间跨度为 2016-2022 年，荣威 RX5 上市代表着中国智 能网联汽车产业的开端，随着智能网联汽车渗透率的不断提升，V2XBOX 将逐步取 代 T-BOX。阶段二为智能网联汽车的基础设施逐步完善阶段，高精度地图和车路 协同逐步落地。阶段三车联网渗透率接近 100%，应用场景成熟，用户价值得到进一步挖掘。
通信模组是实现车联网的关键零部件，主要位于车载终端（OBU）和路测单元 （RSU），其中 OBU 分为前装和后装，前装模式主要应用于 V2XBOX，后装模式 应用于 OBD 和智能后视镜，RSU 是车联网架构中位于道路侧的通信基础设施。车 联网包括 V2V（车对车）、V2N（车对网络）、V2I（车对基础设施）、V2P（车对行 人）等场景，其中通信模组支持 5G/4G 等网络通信，满足行车导航、辅助驾驶、 影音娱乐等功能的信息传输需求。
车联网产业链简单划分为三部分。第一部分是车联网上游产业链，包括芯片、 通信模组、各类分立元器件、车用 PCB 和结构件及其他，是车联网产业链的根基。 第二部分是车联网中游产业链，主要有 T-Box、行车记录仪、ADAS 和车载信息服 务等。第三部分是车联网下游产业链，以整车制造商为主，是车联网解决方案的最 终实施者。
2018 年至今，工信部、交通运输部、发改委、国务院办公厅和科技部相继发 布了智能网联汽车道路测试的相关文件，其中包括《车联网（智能网联汽车）产业 发展行动计划》、《国家车联网产业标准体系建设指南（车辆智能管理）》、《物联网 新型基础设施建设三年行动计划（2021-2023 年）》和《“十四五”交通领域科技创 新规划》等，推动汽车智能网联发展。
2023-2025 年，车载模组的出货量有望保持双位数增长。根据 Trend Force 集 邦咨询统计的数据，2016-2022 年之间全球汽车销量稳中有降，由 2016 年的 9386 万辆下降至 2022 年的 8163 万辆，随着新能源车渗透率提升以及应用场景的拓展， 结合 Trend Force 的预测数据，我们预计 2023-2025 年全球汽车销量稳中有升，保 持个位数增长。依据 2016-2025 年全球新车模组渗透率，我们预计 2023-2025 年， 全球车载模组出货量分别为 6139、6989 和 7701 万片，同比增长分别为 27%、14% 和 10%。
汽车前装 T-BOX 和智能网联车渗透率将持续提升。根据高工智能汽车研究院 与 IHS 数据，2019-2022H1 中国市场 T-BOX 搭载量呈现逐步上升趋势，22H1 渗透率达 51%；2018-2025 年，中国智能网联汽车渗透率提升快于全球，预计中国市 场智能网联汽车渗透率由 24.9%上升到 76%，全球市场智能网联汽车渗透率由 30.7% 上升到 59.4%。
根据 OICA 国际汽车制造商协会披露数据，2020-2022 年全球乘用车销量分别 为 5392、5644 和 5749 万辆，我们预计 2023-2025 年全球乘用车销量稳中有升， 保持个位数增长，2025 年销量将达 6301 万辆。结合 IHS 预测数据，2023-2025 年全球市场智能网联汽车渗透率由 55%上升到 59%，对应 2025 年前装 T-BOX 需求 为 3743 万台。
此外，IHS 认为随着 5G 网络基站建设的持续推进，5G 模组在车载 领域的应用将得到进一步开发，前装 T-BOX 中 5G 模组占比将持续提升，2025 年 5G 模组占比将达 50%。结合蜂窝通信模组价格走势与近几年车载模组价格，我们认 为车载 5G 与 4G 模组价格未来将逐步下降，2020-2025 年，5G 模组单价将由 690 元人民币下降至 300 元人民币，4G 模组单价将由 103 元人民币下降至 90 元人民币。 我们预计全球前装车载终端模组市场规模将从 2020 年的 27 亿元人民币增长至 2025 年的 73 亿元人民币，CAGR 达 22.44%。
公司车规级模组产品成熟，深度绑定比亚迪众多车型 智能模组与数传模组的本质区别在于，其处理器除了能够满足数据上传和既有 命令调取的基本功能，还可以开放性地运行 AI 算法，嵌入多个独立的功能（例如计 算、图形处理、数据存储和连接等）。公司智能模组作为智能座舱域控制器的核心 器件，具备高速 5G 网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360 度环视、精 准音区定位、连续语音识别等各项智能化功能。
移远通信车载模组产品覆盖上汽、理想、红旗、长城等多个厂商，美格智能车 载模组产品深度绑定比亚迪汉、宋、唐、海豹等多个车型，广和通车载模组下游客 户包括吉利、长城、大众、菲亚特等国内外厂商，华为车载模组覆盖上汽、广汽等， 各家模组厂商均在车载领域有所布局，发力各个下游车企车载模组业务。比亚迪新能源汽车为国内新能源汽车龙头，2022 年全年销量高达 180 万辆， 同比增长 150%。2023H1 比亚迪新能源乘用车批发销量 124.8 万辆，国内零售销量 市占率高达 37.4％，美格智能有望持续深化与比亚迪的合作，推动智能模组产品销 量提升。美格智能与比亚迪开展深度合作。公司的 5G 智能模组产品已经大规模搭载在 比亚迪 DiLink4.0 和 DiLink5.0 平台，覆盖汉、唐、宋、腾势、海豹等多款主要车 型。
3.2 公司 FWA 业务有望迎来高增
“人”“物”联网需求同增长，助力海内外 CPE 市场容量提升 FWA 技术借助 CPE 等设备实现固网通信与无线通信的衔接，作为“子通信基 站”为用户提供宽带接入服务，有助于宽带覆盖范围的扩大。其中，CPE 设备作为 固网通信与无线通信的信号转换中介，是 FWA 技术实现的关键。 CPE(Customer Premise Equipment)，即客户前置终端设备，是一种接收移 动信号并以无线 WIFI 信号转发出来的移动信号接入设备。CPE 可将 5G/4G 移动 信号转换成 WiFi 信号，并支持多个移动终端进行连接，适用于农村、工厂等具备 网络接入需求但光纤覆盖率较低且布线成本较高的场景。
5G 推动 FWA 容量提升，单站峰值能力比肩有线 10G PON。随着无线技术从2G、3G、4G 到 5G 的快速演进，FWA 的容量已经从满足基本连接需求发展到比肩 有线接入。当前单站 FWA 峰值能力可达 8.6Gbps，与有线 10G PON 已经具备一 定可比性。
截至 2022 年底，工信部披露的数据显示 FTTH 渗透率为 95.7%。5G FWA 解 决光纤建设成本高的痛点，海外 CPE 市场有望迎来高增。根据 5G 物联网产业联盟 预测，2023-2025 年全球和国内 CPE 市场将迎来高增，2023 年全球 5G CPE 数 量将达 0.5 亿台，市场规模达 425 亿元人民币；2025 年全球 5G CPE 数量将达 1.2 亿台，市场规模达 600 亿元人民币。2023-2025 年全球 CPE 数量 CAGR 为 54.92%，市场规模 CAGR 为 18.82%；2023-2025 年国内 CPE 数量 CAGR 为 105.20%，市场规模 CAGR 为 29.10%。
5G 时代+物联网，激活 FWA 新潜能 全球 FWA 连接数呈现快速增长趋势，5G 占比逐步提升。据 GSMA 统计，5G FWA 可以比 FTTH 节省高达 70%的成本。根据爱立信统计，截至 2022 年底，全球 FWA 连接数已超过 1.06 亿，4G FWA 用户数占 82.5%。随着全球 5G 基站的逐步 建设，5G FWA 的高速率与低成本优势将进一步凸显，预计 2025 年 5G FWA 连接 数将提升至 0.99 亿，占比提升至 50%。
5G CPE 售价持续下降，5G CPE 有望成为非手持 5G 设备的最大应用。根据 Dell'Oro 发布的数据，5G CPE 价格将从 2020 年的 475 美元下跌至 2023 年的 180 美元，下降幅度达 62%。根据 IoT 发布的数据，价格的下降将推动 CPE 成为非 手持 5G 设备的最大应用。2026 年，预计 5G top 3 设备应用分别为蜂窝平板电脑、 蜂窝式 CPE 与汽车 OEM 远程信息服务，占比分别为 31%、18%与 16%。芯片等通信零部件为 CPE 物料主要成本。Omdia 2021 年发布的整理自华为数 据的报告显示，5G CPE 中与通信功能相关的部件，即芯片、WiFi、RF（LTE）、 RF（NR）的成本合计为 539 美元，占总成本比重为 74.11%，而 4G CPE 中与通 信功能相关的部件成本为 305 美元，占总成本比重为 72.59%。
5G CPE 模组市场规模已超 4G，5G CPE 将成为主流。据 GSA 预测数据， 2022 年全球 5G CPE 出货量增至 760 万台，同比增长 111%，占总体 FWA CPE 出 货量(包括 4G 和 5G)的 25%以上。结合爱立信披露的 5G 与 4G FWA 新增连接数 增长率，我们预测 5G CPE 的出货量将维持高速增长，预计 2025 年将达 3040 万 台，CAGR 达 50%以上；而 4G CPE 出货量将持续下降，我们预计 2025 年出货量 仅 872 万台。 根据华为、观研报告网发布的相关数据，5G 与 4G 模组价格逐步下降，其中 5G 模组价格将从 2020 年的 690 元人民币下跌至 2023 年的 419 元人民币，4G 模 组价格将从 2020 年的 103 元人民币下跌至 2023 年的 95 元人民币，我们预计 24- 25 年 CPE 模组价格如下。综合上述数据，我们预测 2023 年全球 5G 与 4G CPE 模组市场规模分别为 51 亿元人民币与 17 亿元人民币，合计共 68 亿元人民币。
公司前向一体化布局 CPE 设备 公司具备丰富的 FWA 模组产品，适合各类 FWA 应用场景。公司在 FWA 领域 的模组产品以各个型号的 5G 通信模组为主，支持 3G/4G/5G 多种网络制式，具备 高可靠性、散热性良好、底板设计简单、易组装等优势，应用于 CPE 家庭网关与 工业路由器等 FWA 应用场景。
公司设立品速智联布局消费类 CPE 整机业务。“品速”作为美格智能旗下消费 类整机品牌，专注于 5G/4G FWA 无线数据上传产品及物联网全站式解决方案的研 发、生产及销售，先后发布了多款 5G/4G FWA 智能终端行业解决方案。业务合作 方面，品速与高通、海思、展锐等芯片厂商进行深度合作，并对接各个海内外运营 商，满足不同地区国家的需求。
3.3 公司广泛布局泛 IOT 领域
公司传统 IoT 智能终端作为业务支柱，广泛应用于新零售、金融支付、智慧物 流、工业互联网、共享经济、智能家居等泛物联网连接领域，下游终端包括智能货 柜、人脸支付设备、智能 POS 机等产品。
公司智能货柜解决方案采用高通芯片，支持清晰度可达 1080P 的双屏不同显示 和多通道摄像头访问，集成 4G、Wi-Fi、网络电缆和其他网络访问方法，使用 Android 开源系统方便客户集成应用程序，融合多种支付方式功能。该业务可为各 类客户提供从芯片到模组、主板到整机的设计方案，产品可通过银联安全及电信终 端入网认证，可应用于餐饮零售商户，完成金融支付、会员管理、库存管理、订单 管理等综合功能。
智慧零售领域，公司推出人脸支付新零售解决方案——一款基于 Android 系统 的人脸支付设备。该方案采用高清智能小型化超薄 3D 结构光摄像头，能快速准确获取目标的深度信息，适用于近距离（0.28~1m）人脸识别、深度数据采集、立体 与平面判断等。方案支持非配合式活体检测、人脸数据加密、用户支付口令加密， 且具有支付软件安全防护和防范功能，符合银联智能操作系统安全规范要求，主要 用于智慧零售、刷脸支付及社保卡等领域支付场景。
相比传统 POS 机，智能 POS 机采用 Android 通用操作系统，便于客户集成应 用程序，并与收银系统、ERP 管理系统、会员系统等建立开放式连接；集所有付款 方式与收集客户数据、线上推广店铺等附加功能于一体，可容纳商家大部分业务与 数据通信需求。尽管其价格稍高，但体积小、功能完善，使用便捷性大大提升。全球移动支付和 POS 机出货量有望保持两位数增长。根据 Statista 和前瞻产业 研究院统计预测，2025 年全球移动 POS 机支付市场规模将由 2020 年的 2.01 万亿 美元增长至 4.65 万亿美元，CAGR 达 18.29%，高于同期数字商务支付市场规模的 CAGR11.11%，反映出移动 POS 机正以较快速度成为人们支付的形式。根据前瞻产业研究院数据，预计 2025 年全球 POS 机终端出货量将由 2020 年的 1.3 亿台增 长至 3.8 亿台，CAGR 达 23.93%。
全球智能 POS 机出货量快速增长推动 POS 机蜂窝模组市场快速增长。根据 Vantage Market Research 预测，全球智能 POS 机蜂窝模组市场规模将由 2022 年的 3.82 亿美元增长至 2030 年的 26.35 亿美元，CAGR 达 27.30%，与全球 POS 机终端出货量的增长速度基本持平。
2015-2020 年中国联网智能 POS 机数量高速增长。根据中国人民银行、前瞻 产业研究院和中研普华产业研究院统计数据，2015-2020 年，中国联网智能 POS 机数量由 9 万台增长至 1500 万台，CAGR 达 178.21%；联网智能 POS 机渗透率 由 0.39%增长至 39.13%，渗透率提升 38.74pcts。
我们预计中国 POS 机模组市场保持个位数增长。根据人行数据，2022 年中国 联网 POS 机保有量为 3556.1 万台，同比下降 8.7%，自 2020 年统计口径调整后首 次下跌。参考以上数据，我们预计 2023-2025 年，中国联网 POS 机保有量将由 3698.3 万台增长至 3810.0 万台。 与此同时，传统 POS 机向智能 POS 机的演化有望成为我国商用 POS 机增长 新动力。根据中研普华产业研究院统计，2020 年国内智能 POS 机数量为 1500 万 台，渗透率达 39.1%，增速较疫情前略有下滑。国内智能 POS 头部厂商拉卡拉于 2017 年预测，国内智能 POS 机渗透率有望在 2022 年超过 50%。我们预计 2021- 2025 年，智能 POS 机渗透率将由 41.0%增长至 52.0%。
在智能 POS 机市场中，不同模组制式的渗透率正发生明显改变。根据 BGD 咨 询统计预测，2020-2021 年，我国蜂窝 POS 机市场中 4G POS 机占比由 21.1%增 长至 74.8%，且有望在 2022 年将提升至 9 成以上，4G POS 机迅速占领市场。 参考以上数据和华为、锐观咨询对模组价格的预测，综合考虑疫情对线下支付 场景客流的负面影响、第三方移动支付的蓬勃发展和 5G、物联网、大数据等技术 的广泛应用，我们预计 2020-2025 年，中国智能 POS 机模组市场规模将由 10.4 亿元人民币增长至 17.8 亿元人民币，CAGR 为 11.46%，市场持续稳步增长。
我国自动售货机渗透率持续提升，人脸支付市场规模高增 根据 Frost & Sullivan 统计预测，2021 年末中国自动售货机数量达 92.45 万台， 预计 2026 年中国自动售货机数量将达到 270.61 万台，预计 2022-2026 年 CAGR 为 23.35%。根据 Frost & Sullivan 数据，2021 年我国自动售货机销售点渗透率处 于 7.6%的较低水平，每千人拥有自动售货机量仅 0.7 台，美国、日本、欧洲每千 人拥有自动售货机量分别为 21.9、20、6.1 台，明显高于我国，我国自动售货机销 售点渗透率仍具有较大增长空间。 根据 Frost & Sullivan 和观研报告网数据，2017-2021 年中国智能货柜渗透率 由 0.51%提升至 18.38%，预计将在 2026 年达到 48.14%，2022-2026 年预计渗透 率提升 24.62 pcts。
根据 Frost & Sullivan 和观研报告网对中国自动售货机累计数量、智能货柜渗 透率的统计预测，结合华为对 4G 模组单价的预测，我们预计中国智能货柜模组市 场累计规模将由 2020 年的 990.2 万元人民币增长至 2025 年的 8522.1 万元人民币， CAGR 为 53.80%，市场有望快速放量。
我国人脸支付市场规模呈现增长趋势。根据 CNNIC 发布的《中国互联网络发 展状况统计报告》，2022 年我国发生移动支付业务 346.53 亿笔，金额 131.58 万 亿元人民币，分别同比增长 6.24%和 1.11%。根据前瞻产业研究院 2020 年的统计 预测，2018-2024 年我国人脸支付市场规模将由 25.1 亿元人民币增长至达 104 亿 元人民币，CAGR 在 20%以上。
公司泛 IoT 领域主要客户和产品丰富 公司主要客户涵盖宏电技术、联通数字科技、中国联通物联网、映翰通、 Teltonika Networks、哈啰出行、联想懂的等多家行业内知名厂商，合作产品覆盖 工业互联网、共享经济、远程办公、智能座舱、智慧零售等多个领域。公司泛 IoT 主要模组产品包括 NB-IoT、LTE Cat1、4G、Wi-Fi 等多种制式， 主要用于智能货柜、人脸支付和智能 POS 机等产品。
核心假设： （1） 无线通信模组及解决方案： a) 车载模组业务：公司车规级模组能够适应各种车载应用场景，产品与 新能源汽车行业龙头深度绑定。我们预计 2023-2025 年公司该业务增 速分别为 15.00%/40.00%/35.00%。 b) FWA 模组业务：公司在 FWA 领域能够提供通信模组及消费级整机产品， 技术优势为产品性能赋能。我们预计 2023-2025 年公司该业务增速分 别为-7.00%/30.00%/35.00%。 c) 泛 IoT 业务：公司泛 IoT 领域模组产品提供至多个下游行业，合作对 象涵盖各行业知名厂商。我们预计 2023-2025 年公司该业务增速分别 为-10.00%/20.00%/38.00%。
综上所述，我们预计公司 2023-2025 年“无线通信模组及解决方案”业务收入 增长率分别为 1.79%/37.20%/36.69%。 （2）其他业务：由于公司无线通信模组及解决方案收入占比较大，其他业务 占收比低于 3%，我们预计其他业务 2023-2025 年收入增速分别为 5%/5%/5%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
